美股二十年抱团史

1、 HYPERLINK / 2内容 HYPERLINK / 2 HYPERLINK l _TOC_250007 一、美股：机构抱团是常态 3 HYPERLINK l _TOC_250006 二、美股：机构抱团什么 4 HYPERLINK l _TOC_250005 、抱团消费与成长 4 HYPERLINK l _TOC_250004 、抱团龙头 5 HYPERLINK l _TOC_250003 、抱团高E 7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、美股：抱团因何而起？ 8 HYPERLINK l _TOC_250001 四、总结 HYPERLINK l _TOC_250000 风

2、险提示 图表目录图表：不同机构持股占比的美股分布 3图表：美股机构持股市值占比 3图表：美股机构重仓股仓位及超配比例变动 3图表：美股机构前0大重仓股数量分布 4图表：美股机构前0大重仓股持股市值分布 4图表：0年与7年分行业机构持仓变动 4图表：7年与0年分行业机构持仓变动 4图表：龙头与非龙头持股机构数量中位数 5图表：不同流通市值的美股机构持股数量中位数 家 5图表：龙头与非龙头持股机构比例中位数 5图表：美股机构重仓股与龙头重合度 6图表：9年至今FAAMG机构持股比例 % 6图表：近0年美股机构投资者前0大重仓股（按持股市值降序排列） 7图表：美股机构重仓股E中位数 7图表：美股机构

3、重仓股利润增速中位数 7图表：美股机构重仓股E中位数 8图表：美股机构重仓股B中位数 8图表：科技与消费行业E% 8图表：金融与周期行业E% 8图表：长期来看，标普0走势与盈利走势一致 9图表：美股机构抱团与盈利变动较为一致 % 9图表：龙头与非龙头E中位数比较 9图表：美股机构重仓股E% 9图表：美国TF规模变化 图表：先锋、贝莱德与道富对标普0总持股占比 % 前言：年初以来A股市呈现极致的大分化格局机抱团愈演愈烈“抱团股强势上涨，引发了市畏高情绪升。近期“抱团股”出现回调，投资者对“龙抱团过紧“抱瓦解”的担忧开始加。那么抱团现象能持续多久抱团是否会就此瓦解？未来将如何演绎过去20 年美股的

4、经验给我们提了借鉴。一、美股：机构抱是常态美股机构抱是常态，机构话语权不断增。随着美股机发展壮，机构持股占在过去20 年大幅增长，当前机构持股市值占全市场流通市值的比重也已高达70%，成为美股市场的主导力截至20 年机构持股比例在0%以上的个占3%这一比例在199年仅为2%持股比例于500%之间的个股占比25%这一比例在199年仅为10%。图表：同机持股比的股分布35%30%25%20%15%10%9年0年0年0-1%10-0%30-0%50%8%资料来源FC，美股机抱不断加深机构重仓长期超若以机构持股占比于0%的美股作为机构重股在过去20 年中机构对美重仓股的持仓由足1%增加至近0%超配比例

5、不断扩，1999 年超配5 个点020年超配达到12个点。图表：股机持股值占比图表：股机重仓仓位超配例变动他非金融业者基金养老金保险资居民及营利织0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%92 90 98 96 94 92 00 08 06抱团股股市（亿，左抱团股机仓位，右轴）16000 抱团14000100100008006000400020000199 201 204 206 209 201 204 206 209 HYPERLINK / 3资料来源W，资料来源FC HYPERLINK / 3二、美股：机构抱团什？、抱团消费与成长美股机构投资抱团消费与成。美股机构投资者前00 大重仓集中在消

6、费与成长，消费与成长风格的机构重仓数量占比与持股市值占比始终高于50%是机构投资者主要的抱团方。抱团风在过去二十年并非稳定不，200 至27 年，机阶段性加仓金融地产和周，但自2007 年至今，机则重新增配消费与科技，个数量与市占比大幅上升，目消费与成长市值占比已超八成。图表：股机前00大重仓数量布图表：股机前00大重仓持股值分布10%0%长费期成长消费成长消费周期金融地产199 201 203 205 208 200 202 204 207 209199 201 203 205 208 200 202 204 207 209 HYPERLINK / HYPERLINK / 4资料来源FC，资

7、料来源FC，从具体行业看，2007年前机构抱团向能源与工松，而 2007年以坚信息技术与可选消费200 至27 年机构前00 大重仓股能源工业通信等行业增持幅度居前，分别达930%、16%和7%；而自207 年以来，信息技术、可选消费与医药行业重获大幅增持，增持比例分别达1390%、1119%和12%。图表：000年与7年分业机持仓变动图表：007年与0年分业机持仓变动资料来源FC，资料来源FC，、抱团龙头美股机构对龙头的追逐在过去20 年中从未止，2009年以来愈演愈。一是从持机构数量来看龙头的持股机构数量遥遥领以流通市前0%的美股代表龙头，流通市值后80%代表非龙头，持有龙头的机构数中位由

8、0年前的20 家增长至700 余家，持非龙头的机构数量中位数水平目前仍仅为100家左。进一步按流通市值分组，龙头的机构持股数量占优。将美股按流通市值分组流通市值大于300 亿美元200300 亿美元100200 亿美与0000 亿美元之间的持股机构数量差距在过去10 年中不断扩大，市值越大，持股机构越集中，机构“以大为美”的选股偏好进一步强化。图表：头与龙头股机数量位数图表：同流市值美股构持数量位数家8007006005004003002001000流通数家流通市值美股股机数量位数家400 50 50-100亿美元 200-300亿美元0-0亿美元0亿美元3002502015010019 20

9、1 23 205 28 20 22 24 207 29 HYPERLINK / 5199 201 203 205 207 200 202 204 206 HYPERLINK / 5资料来源FC，资料来源FC，二是从机构持股占比来看，龙头的机构占比也明显更高。自09 年以来龙头的机构持股占比的中位数基本维持在80%左右的高位，而非龙头机构占比维持在50%上下。图表：龙头非龙持股构比中位数流通市值20美股构持占比位数%流通市值80美股构持占比位数%9080706050403020199 200 202 203 205 206 208 209 201 202 204 205 207 208 200资

10、料来源FC， HYPERLINK / 6三是从机构重仓股美龙头重合度来看重合度不断提升意味着机构持续向龙头集。机构持股市前50前10前0 与前0 对全市场流通市值前0前100前 HYPERLINK / 6与前 50 的覆盖度近年来已基本维持在9%以上，而 200 年前后这个比例仅有50%60%，这说美绝大多龙已经纳入机构麾下。图表：美股构重股与头重度前0前0前0前10%199 201 202 204 205 207 208 209 201 202 204 205 206 208 209资料来源FC，四是从个股角度，以 AG为例，机占比明显提升。截至220 年四季度末，平均机构持股占比达74%其

11、中奈飞脸书谷歌的机构持股占比居前分别达829%、 8102%和7909%，G也均位于机构前20 大重仓股之中。图表：9年至今FG机构股比例%谷歌苹果奈飞英伟达脸书微软199 200 202 203 204 206 207 209 200 201 203 204 206 207 209 200资料来源FC，图表：近0年股机投资前0大仓股按持市值序排）0年5年0年5年0年名称机构持占比 %名称机构持股占比 %名称机构持股占比 %名称机构持占比 %名称机构持占比 %苹果.8苹果.8苹果.3通用电气.3通用电气.2微软.0微软.8美孚.9美孚.5辉瑞.1亚马逊.3亚马逊.3微软.1花旗.2思科.9脸书

12、.2富国银行.3富国银行.6微软.7美孚.5谷歌.9谷歌.7摩根大通.4宝洁.8花旗.4Visa.8强生.0雪佛龙.1美国银行.0默克制药.8特斯拉.9摩根大通.7M.2强生.5美国银行.4联合健康.2脸书.6强生.6辉瑞.0微软.2强生.9美孚.5宝洁.2美国国际.0英特尔.1摩根大通.8通用电气.1甲骨文.0摩根大通.8强生.3万事达.9Visa.3通用电气.7英特尔.3施贵宝.4aal.7辉瑞.9可口可乐.5雪佛龙.1沃尔玛.8宝洁.3宝洁.4T&T.3安进.5可口可乐.0英伟达.1家得宝.2辉瑞.7联合健康.7M.6迪士尼.0威瑞森.2斯伦贝谢.3沃尔玛.7T&T.9伯克希哈撒韦.9可

13、口可乐.5默克制药.8富国银行.0甲骨文.8康卡斯特.7吉利德.0花旗.9M.4家得宝.2Ae.4康卡斯特.0美国银行.9百事.7美国银行.7家得宝.4花旗.2思科.4思科.9礼来.0奈飞.2伯克希哈撒韦.9莫里斯.5可口可乐.5威瑞森.8资料来源A，、抱团高R从重仓股看美股机构的选股偏好相比于利润增速美机构更注重 O美股机构重仓股的ROE 水平普遍较高，前50 大重仓的RE 高达61%，前100前30、前 500 的RE 逐渐降低，但仍显著高于全部美股的RE 水平；机构对重仓股利润增速的偏好相对较低，利润增速中位数并非有序回，机构更加注重长期增长的确定。图表：美股构重股OE中位数图表：美股构

14、重股利增速位数0重仓股R中数（）50前0前0前0前500全部美股重仓股净重仓股净润增中位）6420前50前0前0前0全部美股 HYPERLINK / 7资料来源Fatst，资料来源Fats HYPERLINK / 7相应地美高 E重仓股享有估值溢从PE角度美股机前0 大重仓股的PE中位数为300，明显高于全部美股的189，且随着持仓仓位的下降PE 估值也有序下降；PB角度亦是如此，前50 大重仓股PB中位数为2，高于全部美股的240。图表：美股构重股E中位数图表：美股构重股B中位数重仓中数前0前100前0前0全部美股重仓数876543210前0前100前0前0全部美股资料来源Fatst，资料来

15、源Fatst，三、美：抱团因何而？科技与消费长期优质的基本是近十年机构坚守的重要驱动90年代以美国消费、医药、科技行业持续处于景气上行周期。在过去20 年中，除受互联网泡沫破裂的影响外，信息技术、医疗保健、必选消费等行业的ROE水平基本处于20至0%区间，展现出更强且更稳定的成长性与盈利能力，而金融、能源、公用事业等周期类行业的ROE中枢持续下移，且波动较大。在基本面与景气度上行的驱动下，科技和消费龙头也就成为了机构抱团的必然选择，且随着分化的加剧，机构对于科技和消费的抱团将更加集中和紧密。图表：科技消费业OE%图表：金融周期业OE%0-20-30信息技术医疗保健可选消费必需消费1992022

16、0520820120420720050-5-10-15-20金融公用事业能源材料199 201 203 205 207 209 201 203 205 207 209 HYPERLINK / 8资料来源ooerg，资料来源ooe HYPERLINK / 8机构投资长期抱团美股龙实际也是对盈利确定性和稳定性的持续追。中长期来看，美股机构化带来定价体系由估值主导向盈利主导变迁，机构投资者对龙头与非龙头的持股行为也呈现出较为明显的ROE驱动的特征美股龙头与非龙机构持股占比的分化水平与二者ROE分化水平之间的变动较为一。图表：长期看，普50走与盈走势致图表：美股构抱与盈变动为一致%3503002502

17、0010100标普500S龙头与非头机持股比中龙头与非头机持股比中数差左龙头与非头R中数差右轴01909870760550343012091070190 193 196 200 203 206 200 203 206199 201 203 205 207 200 202 204 206 208资料来源ooerg，资料来源FC，近 40 年美股龙头保持更高的 O，提供更加长期的稳定回，成为机构抱首选。机构投资者在追求盈利确定性的过程中，增配ROE 水平更高的美龙头成为最“正确”的选择，对比美股机构前50、前100、前00 重仓股的ROE中位数，呈现出越重仓的个股，ROE 水平越高的特点，并在过去

18、20 年中基本维持有序，且大幅高于全市场中位数水平。流通市值与后8个股R中位差%流通市值个股O中数% 流通市值个股流通市值与后8个股R中位差%流通市值个股O中数% 流通市值个股O中数% 前0重仓RE%前重仓股RE%5050-5 前0重仓股RE%全部美O中位数90 96 92 98 95 01 07 03199 201 203 205 207 200 202 204 206 208资料来源WR，资料来源FC，除机构对确定性的追求外近十美国被动型基金大发，也进一步强了机构抱团龙头的效果。美国EF规模由1998 年的不足00 亿增长至220 年的54 万亿美元，股 HYPERLINK / 9票型EF的规模达42 万亿美元，占比近八成以美国ETF三巨头先锋