棕榈油深度报告

1、国宝城期货BAOCHENG FUTURES一、棕桐油月间价差及期现价差图1:棕稠油合约价差（1-5）400.00300.00200.00100.000.00(100.00)(200.00)(300.00)(400.00)(500.00)(600.00) 05-2006-2007-2008-2009-2010-2011-2012-20数据来源：DCE 宝城期货金融研究所图2:棕稠油基差（广东港）展宝城期货JJ BAOCHENG FUTURES运筹帷幄决胜千里掺混政策的落地实施，不仅仅将消耗掉全年棕稠油的产量增量，同时也将加速 两大棕桐油主产国的去库存进程。生物柴油消费增长构筑棕稠油价格的长期逻

2、辑支撑。图9:马来西亚生物柴油供需平衡（单位：百万升）时间 期初库存产里出口里消费里期末库存2018年110.00470.00110.00370.00100.002017 年120.00480.00150.00340.00110.002016年110.00419.0094.00315.00120.002015年154.00450.00204.00290. 00110.002014年212.00232.0095.00195.00154.002013年77.00507.00190.00182.00212.002012年0. 00271.0031.00163. 0077. 002011 年0.002

3、04.0054.00150.000.002010年0.00130.0097.0033.000.002009年1.00246.00247.000. 000. 002008年15.00186.00198.000.003.002007年2. 17108.70103.270.007.61数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所 图10:印尼生物柴油供需平衡时间期初库存产量出口里消费里期末库存2018年104.003, 300. 00200.003, 100. 00104.002017年204.002, 900. 00200.002, 800. 00104.002016年34. 003, 656. 00

4、478.003, 008. 00204.002015年57.001, 180. 00343.00860.0034.002014年7.003, 000. 001,350.001,600. 0057. 002013年55.002, 800. 001,800.001, 048. 007.002012年40.002, 200. 001,515.00670.0055.002011 年38. 001, 800. 001, 440. 00358.0040. 002010年81.00740.00563.00220.0038.002009年15.00330.00204.0060.0081.002008年18.0

5、0630.00610.0023.0015.002007年27.00270.00257.0022. 0018.00国宝城期货BAOCHENG FUTURES运筹帷幄决胜千里数据来源：美国农业部 宝城期货金融研究所五、国内棕桐油去库存压力有增无减750,000.0065Q 000.00 550,000.00 45Q 000.00 350,000.00 2 5Q 000.00 15Q 000.00750,000.0065Q 000.00 550,000.00 45Q 000.00 350,000.00 2 5Q 000.00 15Q 000.001月2月3月4月 5月6月7月8月9月工0月11月12

6、月-2013 年2014年-2015年 -2016年图11:棕稠油进口量2017年 2018年-2019年数据来源：海关总署宝城期货金融研究所海关数据显示，2019年9月份中国24度棕桐油进口 45万吨，较上月的58 万吨减少13万吨，环比降幅22.4% , 1月到9月期间的24度棕桐油进口量为 500. 47万吨，同比增加34.35%。今年前三季度棕稠油进口大增原因有三，首 先是由于中美贸易磋商不顺利，以及中国对加拿大的全面贸易封锁，棕桐油大 量进口以填补可能的缺口之外；第二就是由于棕稠油二季度本身就是消费旺季， 豆棕和菜棕的价差居高不下让贸易商看到了需求替代的空间；第三就是无论是 马来还是

7、印尼，报价模式均为远月升水，因此在远月平水的时间节点，企业只 要有利润空间就会大量采购。三季度以来，我国进口棕桐油国内外价差在9月 初有过短暂的顺价，随后又再度回到倒挂状态，但价差确实处于历史的较高位置。 截至11月20日，12月份马来西亚24度棕桐油离岸价格为640美元，较上一日 持平，进口到岸价格为667美元，折算进口本钱价格为5667元/吨，继续国宝城期货BAOCHENG FUTURES逼近年内高位。明年1-3月份期间，进口马来西亚棕稠油的本钱继续攀升至5751 元/吨，这意味着未来国际棕稠油进口本钱将面临继续攀升的压力。截至11月 20日，国内广东港口 24度精炼棕相油报价虽然上涨16

8、0元/吨至5620元/吨， 但价格仍贴水于进口本钱。图12：棕桐油港口库存数据来源：iFind 宝城期货金融研究所截至11月21日，国内棕桐油港口库存为61.5万吨，较前一周的54.5万 吨有所回升。虽然棕桐油消费季节性转淡，在一定程度上增加了棕稠油的库存压 力，但进口量位于高位也使得去库存出现一定难度。按照当前装船数量来看，预 计后期到港量依然维持高位，1172月的棕稠油进口到港量增至每月50万吨。 一旦给出进口套保利润，贸易商在利润向好的刺激下仍然具备持续增加采购的 动力，令港口棕桐油库存存在继续攀升的可能性。这意味着国内棕稠油价格仍 将面临来自于库存的压力。图13：棕桐油装船数量棕桐油:

9、装船热里:当期值:合计棕桐油:装船热里:当期值:合计450,000 00400,000 00350,000.00300,000.00250,000.00200,000.00150,000.00100,000.0050,000.000.00数据来源：商务部宝城期货金融研究所目前，棕稠油期价的交易逻辑主要依托于国际市场。后期关注马来西亚和 印尼两大棕稠油主产国的减产幅度。虽然棕桐油步入季节性的出口淡季，但棕 稠油产量的下滑幅度能否抵消出口需求的下滑，决定棕稠油去库存程度。减产 情况需关注。欧盟和印度限制进口的政策主要针对不同国家展开，对于全球棕稠油的贸 易格局产生影响。但并没有影响棕稠油的整体消费

10、，改变的只是不同国家不同 棕桐油产品的替代和贸易流向。但是随着各国家之间关于棕稠油政策的频繁变 化，棕桐油市场的进出口格局仍将面临一定的不确定性。关注后期生物柴油强制掺混政策的落地实施，不仅仅将消耗掉全年棕稠油 的产量增量，同时也将加速两大棕桐油主产国的去库存进程。生物柴油消费增 长构筑棕桐油价格的长期逻辑支撑。整体来看，国际棕稠油库存下滑继续为油 脂价格带来中长期支撑，这将奠定棕桐油的强势基础。年底之前市场交易的重 心仍将围绕供需的博弈，价格仍将维持强势。关注市场资金的进出场节奏对期 价可能带来的大幅波动，在短暂的喘息和蓄势过后，棕稠油期价有望再次发力 上行。但进口量的持续增加使得国内去库存

11、压力显著增加，令国内棕桐油期价 的涨幅将落后于国际市场。800.00600.00400.00200.000.00(200.00)(400.00)(600.00) 0119 02-19 0349 04-19 05-19 06-19 07-19 08 19 09-19 10-19 11-19 12-19数据来源：wind 宝城期货金融研究所图3:豆棕价差（1-5）1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.002015 年2016年 -2017 年2018年 2019 年0.00 1!1-r- 3 I I I I0149 02-19 03-1

12、9 04-19 05 19 06-19 07-19 08-19 0949 1049 11-19 12-19数据来源：DCE 宝城期货金融研究所国宝城期货BAOCHENG FUTURES二、马来西亚棕桐油减产预期持续发酵本轮棕稠油期价上涨的逻辑来自于两个方面，一方面是马来西亚棕桐油的 减产预期，另一方面那么是生物柴油消费增长带来的提振。2018年马来西亚棕稠 油产量为1952万吨，马来西亚半岛产量1020万吨（占总产量的50%以上）、沙 巴514万吨，沙捞越产量418万吨。由于马来西亚半岛占马来西亚棕桐油产量 的一半以上，对整个马来西亚的产量影响巨大。今年7-9月份马来西亚以及印 尼都发生了较为

13、严重的旱情。厄尔尼诺天气模式已经基本结束，棕桐油主产区 印度尼西亚和马来西亚天气干旱，可能导致棕果串成熟延迟，产量下滑。但鉴 于天气变化对棕稠果生长的影响有6-9个月的滞后期，今年春季的旱情可能导 致今年年底和明年一季度马棕产量同比有较大幅度下降，但具体减产的幅度仍 有待市场脸证。随着11月份主产区棕稠油进入减产季节，市场对棕稠油产量担 忧情绪加剧。上周MP0B公布的数据显示，MPOB公布的报告显示，马来西亚10 月份毛棕桐油产量179.5万吨，不仅环比下降2.53%同时也低于市场预期的 186-188万吨；10月份马来西亚棕桐油出口量为164. 1万吨，环比增加16.43$ 高于市场预期的1

14、60万吨；受到产量下调幅度超出市场预期和出口需求表现强 劲的双重推动，10月底马来西亚棕稠油库存下降至234.8万吨，环比下降4.1 % 不仅低于市场预期的250万吨，同时也是在9月份棕桐油库存意外增长至244.9 万吨之后，重新恢复下降趋势，整体延续了 2018年末以来的下降趋势。整体来 看，马来西亚棕稠油库存恢复去化进程对棕稠油期价构成支撑。图4:全球棕稠油供需平衡国宝城期货BAOCHENG FUTURESB4H期初年存rS送口量较缢出#IOS丽健同周涵息根嘛库存怎存裱比201碑10,375.0015,814.CO52,26100138,458.0054,333.0021,633.0052

15、,358.00487.00811 009, MT 00【4920186f10,989 00n,8W.S2 0013V21.00K. 756 0021,198 m50. S3! 00861 0012S.3 0010,3T58282017 年8拆0070,610.00tt. 45! 00126,C63.0048,569 0018,654 0346,813.00828 00115, OM CO10.W9 009 55201阵,7.00119,475.0048,924.0016,255.(0H 536.00768.008.14201弹9,945 0042.45! 00111,271.003,10018

16、,287 0342,300.00711.00103,035 CO8JT6 007 93201年9,295.0061 心 00, 622.00115,550.001,460.0014660.3833.00105,856 009脚.009.16201舜, 0059.316. W“816 810(712.0043,216.0016J8T.OJ41,028.00T03.00101.1MOO7,576 8T2012$L332 002.(X15 001(6,914.003,410 0014,231 0040, as oo715 0098.305 007,529 007 652011 年6JM.00.00J

17、9,CG3 00W,576.0040,080.0031236,913.00709. WS0,2007,332 88.122010$5.574 0049.1(2 0036,32 0091,188.003T,4S3 0011480 0)35.54? 00604 0085. OM 006.IM11?20IW5,152 00% 389.0035,413 00,4.0036,565 0010,243 0333,919 00653 0081,390 005,574 006852004,66.0044,450.00H 129.0083,224.0035,217.0010z 045.(032,176.0063

18、4.0078,012.005,152.006.602OTT年5, a7 0041.418 0030,759 0017,244.0032,Ml 009,1150330,252 005910012, 004, MS CD6 W2006$t81l 0037,581 0027,00? 0028,512 001826 (0“43 0051600风切005.06TCD7 8820054,589.00% 009.00M.6J9,0028,055.001218.0)28,014.00541.0061M 004.81100tT8200库4162 003,630 CO24,322 00 114.002S,8W00

19、6,268(02Q 伸 00S39 00ST 廊 004.S897 98200洋3,物.0030,105.321,914 8486.322.66$.005,093.0523,027.00515.0051,324 004,162.008.11200?$3.354 0027.759 CO19.671 00SO, 764.0020,401 004,382 821,981 00533 004T.29T 003.46T00TM2001年3,512 0025,349 CO16,双 0045,363.00IT,1 003,582 0319,997.00529 0042,029 003r3M0019320?3

20、,174.0024,239. CO16,294 000707.0016,560.003J69.O3uni.oo475.0040脾 003,512.008.74数据来源：美国农业部宝城期货金融研究所2019年全球棕稠油消费量1.29亿吨，其中工业消费量2163万吨。库存消费比下降至7.49% ,连续第三年出现下降。图5:马来西亚棕稠油供需平衡时同月初既存标油产置存油进口当月总除马球期精岫口月总消耗月末库存库存消眦2019年10月2,448,530.001,795, seo. 0085,034 00(329,440 00339.633 001,981,380.002,3 蛤,070 001.192

21、01瞬9月2.240,520 001.842J30 0071,112 00t154,070 002S6.651 OO1,109 ,910 CD1,73,600 032,448,470 001的201邮月2.378,100 001.82L550 0051,055 004,250,700 00265.983 001,732.890 00L9ffi,8TO (M2,251,830 001 13201蟀7月2,410,750.001,738,380.0038, BM 004/85,77。00308.873 00L 峪 220 (N1,79,090 W2,391,680 001.33201驿明2,447

22、,250.001,518,240.00101,250 00(网 T0 00260.363 001,效 JW 1,643,120.002,监,620 00I . 18201建5月2,729,700 001,671,470 0061,769 00t462,960 00狙 637 001,711.800 m2,015,520 032,447,440 00I 21201瞬4月2.922,850 001.649,280 0062,112 001634,240 002S3.6M (B1,651,250 0)19M,85O (X)2,729,390 001 43201弹3月3,05% 400.001,671

23、,880.00131,242 004,862,510 00327,405 0)1,817,680 0)1,945,060.032j 9m),81.502012月3,005,310,00l, 5 机 520.0094,278 00tM4J10 002T7,328 WL 321,290 031596,620 033,045,490.00i.911月3,216,400 001,737,500 0081, DM 005,035,060 003S7,447 00i,BT6,10 032,033,890 ffi3,001,170 00! 48201脾12月3,007,090 00i,are,mo oo10

24、8,6幻 004,923*0 00325.386 001,a3,310 0)1,708,690 (M3,215,050 001 882018年11月2,722,480.00l,峪 220.0013% 352.001702,050 00319,8“ 001.3T5(22O O)1,695,060. W3.OC6Z9.OOi.n2018年10月2,529,450.0010269 001611670 00318,110 00L5T1,170 0J1,889,280.002J22,390 00LU2019月2,MM,8TO 001,853,600 0061,599 00t420,070 00辿 220

25、 00L 618 joo m1876,920 (B2,541, ISO 00I 3S201碑8月2.214, OTO 001.622,Z30 0080J91 003,917,110 00328.815 00h 099.580 mL 428,400 002/88,710 00I 74201碑7月2,187,040.001,503,220.00,D30.00X 734,280 00313,9R 00b 205.810 001,519,720. (B2,214,560 00LIS201瞬6月2,170,620.001,332,700.006809 003,589,210 00271,466 00L

26、129,090 (0bttO,55OO32,168,660.001.56201辨月2,181,400 001,525,400 0032,260 003,739J 40 002TF.158 00L 291.360 001,560,520 0)2J70z&20 00i 3B201碑4月2,33,500 001,558,330 0035,824 003,91L0 002O5.83SO0L530,140 (D1,738,970 0)2/81,的0 001 28201晤3月2,g 190.001,573,980.0039,628.00109b ITO. W202,994 001/65,320 W1. 7

27、CS.31O W2j323,网 001.31201褥2月2,550,500.001,342,800.0067,165.00XM470 00ITO, 320 00L 312.300 031,462,620 032, m, 650.001.671月2,732,090 00l.SK.BSO 0034,825 00353,560 002,645(n1,513,240 03106,800 m2,547,600 001 41数据来源：MPOB宝城期货金融研究所马来西亚棕稠油局公布的月度产需数据显示，2019年10月份，马来西亚棕 桐油的库存消费比继续下降至1.19。马来西亚棕桐油库存呈现加速去化的趋势。

28、图6:印尼棕桐油供需平衡时同购和库存声里忌端出口里消箱郃蜴期末到F斥存:自费比8月3,515.004,702 008,217.002,的 L OC1,512.004,0.003,814 000.873,552. CO4,317.00T,C69 002, 916 OCL moo4,353.003,515 000.81201拜6月3.525. CO3,960 007,505 002,522 M1,432.003,954.003,552 000.905月3,179.004,728.007,907.002, 738 OC1,58.004,362.003,525.000.802019年明2, 432.0

29、04,644 CO7,076.002,例(X1,458.003,897.0D3, 179 000.822019年3月2. 502.004,313.006,815 002,951 001,422.004,363.002,432 000.55201-2月3,020. CO3,660 006,S8 002,330 OC1,517.004,397.002,502 000.572019年1月3, 261. CO4,379.007,640.003,254 OC1,366.004,620.003,020.000.65201瞬12月3, 8SO.CO3,679 CO7,弼.003,132 (X1J77.O04

30、,为 9.003,251.000.7620瞬11月4. WT.C04,163 008,570.003, 219 OC1,461.004,660.003,893 000.832016年10月4,511.009,113.003J36 OC1,353.001541.004,407 000.97201瞬9月4,592.004,416.009,CgOO3,188 M1,216.004,40.004,602.00l.M2018月4,901.004,061.008,962.003,297 001,073.004,370.004,592.001.052014. 845. CO4,284 009,129 003

31、, 219 001,010.004,229.004,901 001.16201瞬6月4. 755. CO3,949 000,704 002,732 OC1J26.003,658.004,845 001.262013年5月3,975. CO4,243 008,218.002, 333 OC1,130.003,463.004,755.00I . J?201拜明3, 650. CO3,718.007,368. DO2,3” 009SS.OO3,353.0。3,975.00L.17201褥3月3,503.003,650 007,153. 002,527 00977.003,504.003,649 00

32、l.M201瞬2月3,623.003,352.006,975 DO2, 479 OC9S2.W3,471.003,504 001.01201B年1月4,022.003,411.007,433.002,8% 00974.003,610.003,623.00。.第数据来源：印尼棕桐油协会宝城期货金融研究所印尼棕稠油协会公布的数据显示，8月印尼棕桐油产量为470.2万吨，环 比上月增加38.5万吨；棕稠油期末库存为381.4万吨，环比上月增加29.9万 吨；出口量为289.1万吨，环比上月减少2.5万吨，库存消费比为0.87,虽然 较7月份有所回升，但仍低于6月份的0.9o三、主要进口国关税政策变化

33、改变棕桐油贸易流向1、印度的精炼棕油消费预计将打折扣印度正常对所有毛棕桐油征收40%的进口税，对精炼棕桐油征收5% 的进口 税，但是从今年1月1日起基于马来西亚和印度之前签署的综合经贸合作协议， 印度对马来西亚精炼棕稠油仅征收40%的关税，对于印度精炼厂来说，这意味着 马来西亚毛棕桐油和精炼棕稠油的实际关税差缩小，进口马来西亚精炼棕稠油国宝城期货4? J BAOCHENG FUTURES更加有利可图，因此2019年上半年印度进口的马来西亚精炼棕稠油高达157万 吨，比上年同期激增727%。这样的进口结构损害了印度本国的精炼市场，印度 炼油协会（SEA）上半年精炼棕稠油进口激增导致国内精炼厂遭受

34、打击，因此申 请政府进行调查，而印度负责调查的政府机构表示将建议调高精炼棕稠油进口 税，9月4日此项决议终于落地，印度将马来西亚精炼棕稠油的进口关税从45 % 调高到50% ,有效期为六个月，既对精炼棕桐油征收5（54进口税将持续到22） 年3月2日。此举旨在遏制进口，提振印度本国精炼行业，印度本次提高精炼 棕桐油关税将促使印度买家转向进口毛棕桐油，进口精炼棕稠油的竞争力将明 显下降，从今年10月起印度本国的毛棕桐油进口将会提高，精炼棕稠油进口将 下滑。表1 :印度对马来和印尼进口棕桐油关税（单位：%）2019. 1. 22019. 9. 22020. 3. 2马来西亚基本关税有效关税基本关税

35、有效关税毛棕框油4044. 44044. 4精炼棕稠油4044. 44549. 4印尼基本关税有效关税基本关税有效关税毛棕精油4044. 44044. 4精炼棕植油5054. 45054. 4资料来源：wind宝城期货金融研究所虽然印度在8月对马棕进口关税的调整导致整个9月和10月前半段马棕都 是弱势调整，但从最近的出口数据来看，这个利空影响正在逐渐的被消化。以 SGS数据为例，11月份马棕出口需求保持强劲势头。从出口国来看，11月份175 日出口量较上月同期增加2. 8%至67.8万吨，出口需求保持强劲主要受益于欧盟 和中国进口的环比提升，其中欧洲地区进口增加与季节性有较大关系，而中国运筹帷幄决胜千里近期进口提高也与棕油进口利润好转有较大关系。虽然对中国和印度四季度中 后期的进口稍显悲观，但欧盟地区提振确实是一定亮点。15000001000000500000100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%806I0Z To.6Toz 90obI0N 1TziON qozloz 60.9I0N N09I0N 3SI0Z ZI4I0Z s.so olmIOZ momloz 80 ZION lorMIOZ图7 : 2019年1-8月马来西亚毛棕油和精炼棕稠油