存款基准利率专题：是时候调降存款基准利率了

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250009 利率市场化下为什么央行仍保留了存款基准利率？ 4 HYPERLINK l _TOC_250008 利率市场化和 LPR 改革后为什么央行还需要借助存款基准利率来降低贷款利率？ 5 HYPERLINK l _TOC_250007 银行的两难：资产和负债两端均承压 6 HYPERLINK l _TOC_250006 监管之下银行资产端压力凸显 6 HYPERLINK l _TOC_250005 银行负债压力与成本居高不下 8 HYPERLINK l _TOC_250004 如何看待央行宽松行为的影响? 12 HYPERLINK l _TOC

2、_250003 央行：为什么珍惜正常的货币政策空间同时要降低存款利率？ 14 HYPERLINK l _TOC_250002 预计降低存款基准利率 25-50BP 17 HYPERLINK l _TOC_250001 降低存款基准利率对其他政策利率和市场利率的影响 18 HYPERLINK l _TOC_250000 5. 小结 21图表目录图 1：LPR 5图 2：实际 GDP 增速 6图 3：工业企业收入、利润增速下行 6图 4：不良贷款率 6图 5：16 家上市银行对公贷款行业分布 7图 6：上市银行基建、地产、制造业新增贷款占对公贷款比例 7图 7：战略性新兴行业工业增加值增速 7图

3、8：同业资产占比下降 8图 9：同业投资收益率 8图 10：银行负债结构 8图 11：银行存款成本率不断上升 9图 12：存款、理财产品、货基规模同比增速 9图 13：企业债券资金用途 10图 14：银行结构性存款规模 10图 15：结构性存款规模同比 10图 16：MLF 与 OMO 利率 10图 17：央行借款成本处于高位 10图 18：银行间同业拆借利率 11图 19：同业存单发行利率 11图 20：债券融资成本 11图 21：同业负债成本 11图 22：银行各项负债成本 11图 23：各类银行计息负债成本 11图 24：准备金率 12图 25：超储率与货币乘数 12图 26：市场利率与

4、政策利率 13图 27：银行净利差 13图 28：银行净息差 13图 29：银行资产利润率 14图 30：银行利润增速处于低位 14图 31：再贷款、再贴现新增规模 16图 32：普惠小微贷款利率与 LPR 16图 33：活期、定期存款利率 17图 34：不同政策工具对降低银行负债成本的影响 17图 35：存贷款基准利率 17图 36：存款基准利率与公开市场利率 18图 37：央行利率走廊 19图 38：存款基准利率与国债利率 19图 39：存款基准利率与理财利率 19图 40：存款基准利率与 10 年国债收益率月度变动 20图 41：存款基准利率、10 年国债收益率与 PPI 同比走势 20

5、表 1：央行关于存款基准利率的相关表述 4表 2：2019 年以来央行降准操作 12表 3：央行表示珍惜正常货币政策空间 14表 4：政府对于支持企业复工复产的相关表述 16近期，央行孙国峰再度提到“继续发挥存款基准利率作为整个利率体系压舱石的作用，同时压降银行不规范存款创新产品，将结构性存款保底收益率纳入宏观审慎评估，维护存款市场竞争秩序，稳定银行负债端成本”，引发市场的高度关注。马俊的解释是：短期内如果央行考虑调降存款基准利率，主要是为了在疫情防控期间给银行降低贷款利率提供空间。那么存款基准利率具体调降空间有多少，如何产生作用？对债市又有什么影响？我们这里将一一回答。利率市场化下为什么央行

6、仍保留了存款基准利率？2019 年 8 月之前，银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如 0.9 倍）设定隐性下限，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍，是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因，也是此前利率市场化改革需要迫切解决的核心问题。因此，2019 年 8 月央行进行了 LPR 改革，放弃了原有的贷款基准利率，将 LPR 作为银行贷款利率的定价基准。然而，在利率市场化改革持续推进的大背景下，2019 年央行仍多次表示将在未来较长时间内保留存款基准利率作为我国利率体系的“压舱石”。那么，为什么在利率市场化改革之下，央行选择淡

7、出贷款基准利率，而单独保留存款基准利率呢？对此我们可以从央行的相关表述中找到答案。2019 年 7 月易纲行长表示：“存款基准利率仍将保留相当长的时间，以免出现存款大战。”2019 年一、二、三季度货币政策执行报告以及 2019 年 8 月刘国强副行长的发言均提到：“加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市场利率定价自律机制的引导作用，采取有效方式激励约束利率定价行为，强化行业自律和风险防范，维护公平定价秩序，保持银行负债端成本基本稳定。”因此，我们可以得出结论，央行保留存款基准利率作为我国利率体系的“压舱石”的原因就是为了避免银行间出现存款大战，维护存款市场秩序，某种程度上也体现了央

8、行对于商业银行的呵护。表 1：央行关于存款基准利率的相关表述时间来源相关表述国务院联防联控机制 继续发挥存款基准利率作为整个利率体系“压舱石”的 2020 年 3 “金融政策支持疫情 作用，同时压降银行不规范存款创新产品，将结构性存月 15 日 防控和复工复产”新 款保底收益率纳入宏观审慎评估，维护存款市场竞争秩闻发布会实录1序，稳定银行负债端成本。2020 年 2月 22 日坚持金融服务实体经济 努力实现经济社会发展目标金融时报记者访人民银行副行长刘国强存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”，将长期保留。未来人民银行将按照国务院部署，综合考虑经济增长、物价水平等基本面情况，适时适度进行调整。

9、2可考虑适当降低央行基准存款利率，为银行降低贷款利率提供空间，帮助困难企业渡过难关。3央行马俊2020 年 2月 10 日2020 年 1月 16 日2019 年金融统计数据新闻发布会文字实录存款的基准利率还将长期保留，作为我国利率压舱石的作用还要发挥，所以还会有存款基准利率，人民银行将根据国务院的部署，综合考虑经济增长、物价等基本面1 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/3989515/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3989515/index.html.2 HYPERLINK /goutongji

10、aoliu/113456/113469/3975492/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3975492/index.html.3 /2020-02-10/detail-iimxyqvz1715215.d.html?vt=4&pos=18.的情况，适时适度进行调整。42019 年三货币政策执行报发挥好市场利率定价自律机制作用，维护公平定价秩序，季度告保持银行负债端成本基本稳定。2019 年 8月 20 日人民银行副行长刘国强等出席国务院政策例行吹风会：降低实际利率水平有关政策情况短期内贷款利率下降也可能会对银行的息差、盈利有一定的影响，但另一方面

11、就存款利率来说，存款基准利率是保留的，而且将在未来较长时间内保留，人民银行也将指导市场利率定价自律机制，加强对存款利率的自律管理，维护市场竞争秩序，稳住银行负债端的成本，为银行可持续发展营造有利的条件。5存贷款利率要分开走，存款基准利率仍将保留相当长的时间，以免出现存款大战；贷款利率定价机制要进一步改革，贷款基准利率淡出，由市场化报价利率来取代贷款基准利率，同时参考中期借贷便利（MLF）等一系列市场化利率；目前“三档两优”的准备金率结构，其政策导向也是鼓励银行多向中小微企业提供融资；贷款利率定价机制要进一步改革，贷款基准利率淡出，由市场化报价利率来取代贷款基准利率；存款基准利率仍将保留相当长的

12、时间。 6央行易纲2019 年 7月 22 日2019 年二季度货币政策执行报告加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市场利率定价自律机制作用，采取有效方式激励约束利率定价行为，强化行业自律和风险防范，维护公平定价秩序，保持银行负债端成本基本稳定。加强对金融机构非理性定价行为的监督管理，发挥好市 2019 年一货币政策执行报场利率定价自律机制的引导作用，采取有效方式激励约季度告束利率定价行为，强化行业自律和风险防范，维护公平定价秩序，保持银行负债端成本基本稳定。资料来源：央行，天风证券研究所利率市场化和 LPR 改革后为什么央行还需要借助存款基准利率来降低贷款利率？2019 年 8 月

13、央行已经开始了 LPR 改革，在两轨合一轨的背景下，为什么央行还需要借助存款基准利率调整来引导贷款利率下行？理论上，贷款利率应该由 LPR 牵引下行。LPR 由 MLF 利率和加点组成。如果要降低 LPR，则需要通过央行引导 MLF 利率下降，或者通过银行主动压缩 LPR 加点。然而，从 2019 年 9 月以来 LPR 加点一直维持在 90BP，MLF 利率仅在 2019 年 11 月和 2月分别调降了 5、10BP，这表明银行不愿意主动压缩加点，央行也没有快速降低 MLF 利率，那么这两个问题的约束分别是什么？图 1：LPR4 HYPERLINK /goutongjiaoliu/11345

14、6/113469/3961307/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3961307/index.html.5 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/3877580/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3877580/index.html.6 HYPERLINK /2019-07-20/101441873.html?p0 /2019-07-20/101441873.html?p0.资料来源：wind，天风证券研究所银行的两难：资产和负债两端均承压LPR 改革下央

15、行希望银行通过压缩自身利润向实体企业让利。2019 年四季度货币政策执行报告提出“（银行）适度降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利”，此前孙国峰在2019 年货币政策回顾与 2020 年展望7一文中也提到“压减银行向大企业贷款的利润，通过利润驱动倒逼银行将更多金融资源转向小微企业”。然而，银行本身也陷于资产负债两端受限的压力之下。监管之下银行资产端压力凸显经济处于三期叠加状态，金融供给侧改革又持续推进，严监管下银行资产端压力凸显。不良贷款率上升。随着经济下行压力加大，实际 GDP 增速在 2019 年四季度已经下降至上世纪 90 年代以来的最低点 6.0，企业收入和盈利情况逐渐出现恶化

16、，这直接导致银行不良贷款率的提升。图 2：实际 GDP 增速图 3：工业企业收入、利润增速下行资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所图 4：不良贷款率7 HYPERLINK /2020-01-17/199999090.html /2020-01-17/199999090.html.资料来源：wind，天风证券研究所另外，2017 年以来房地产和地方隐性债务约束加强带来整体信用扩张力度不足，一方面加大银行获取合格资产的压力；另一方面也给银行带来不良贷款冲销和消化压力。图 5：16 家上市银行对公贷款行业分布资料来源：Wind，天风证券研究所注：2019 年为半年报数

17、据，其余年份为年报数据虽然政府希望能够通过新兴制造业等实现经济动能转换和高质量发展，以摆脱对以产能过 剩行业为代表的传统制造业以及基建、地产的依赖，但在目前产业结构、经济结构和金融 结构同时变革的阶段，信用载体老的部分在逐步切割，而新兴制造业等信用新载体仍未能 很好地实现信用承接。完全实现经济动能转换和信用承接主体的切换将是一个长期的诉求，这就注定了局部社会信用收缩的格局在短时间内很难有明显改善。图 6：上市银行基建、地产、制造业新增贷款占对公贷款比例图 7：战略性新兴行业工业增加值增速 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所除了上述因素，金融严监管也对应资产端构

18、成新增压力，突出表现是同业监管。2017 年金融去杠杆正式到来，监管机构要求银行控制增量、消化存量，并且禁止多层嵌套和抑制通道业务。在严监管下银行同业投资占比不断收缩，同业投资收益率同时也不断降低，进一步拖累银行资产端收益。图 8：同业资产占比下降图 9：同业投资收益率 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所银行负债压力与成本居高不下资产荒的同时，商业银行近年来面临的另一大问题是负债问题。在商业银行的负债端中，对非金融机构及住户负债（即存款）一直是大头，虽然近年来占比有所下行，但仍在 60以上的高位。最新数据显示银行对中央银行负债的占比为3.79 ，同业负债占比约

19、为 10.62 ，债券发行占比约为 9.53 。图 10：银行负债结构资料来源：Wind，天风证券研究所派生存款不足和存款成本上升银行的存款成本率在最近几年事实上都在不断上升，那么是什么原因导致了银行负债端存款成本居高不下呢？图 11：银行存款成本率不断上升%2016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22.5 21.510.50国有行股份行城商行农商行资料来源：Wind，天风证券研究所首先，金融脱媒和利率市场化下，负债并无回表，银行面临持续存款竞争和存款搬家，各类银行的存款成本率有所上升。图 12：存款、理财产品、货基规模同比增速资料来源：Wind，天风证券研究所与

20、此同时，派生存款成为银行获取存款的重要来源。但是随着结构性去杠杆的推进，企业 同样面临资产负债调整压力，我们从企业债券融资的资金用途中可以清晰的看到这一问题。图 13：企业债券资金用途资料来源：Wind，天风证券研究所再者，存款竞争加剧使得结构性存款在 2017 年后成为银行重要的揽储工具，但结构性存款进一步抬升了存款成本率。图 14：银行结构性存款规模图 15：结构性存款规模同比 资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天风证券研究所央行借款成本处于高位2017 年货币政策开始收紧，公开市场利率上行，直到 2019 年 11 月才出现近年来首次降息，因此各类银行的央行借款成本先

21、上升然后保持平稳（最新数据为 2019 年 2 季度）。图 16：MLF 与 OMO 利率图 17：央行借款成本处于高位资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所同业负债、债券发行成本有所下降2018 年以来，在货币宽松的引领下，各类市场利率整体有所下降。图 18：银行间同业拆借利率图 19：同业存单发行利率资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所与市场利率走势相类似的是，各类银行的同业负债和债券发行成本也在 2018 年上半年达到高点，随后出现显著回落。图 20：债券融资成本图 21：同业负债成本资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源

22、：Wind，天风证券研究所综合来看，银行存款成本持续上升，央行借款成本处于高位，同业负债和主动负债成本虽有所回落，但显著高于其他类型的负债成本。虽然市场利率显著下行，但是目前整体银行负债成本仍处于相对高位，而且对于央行负债和主动负债的依赖进一步增强。图 22：银行各项负债成本图 23：各类银行计息负债成本资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所如何看待央行宽松行为的影响?那么怎么看央行自 2017 年 12 月以来的降准等一系列宽松政策影响呢？首先，降准对直接降低银行负债成本作用相对有限。直观来看，2019 年以来 5 次降准分别能够降低银行每年资金成本约 200、

23、508、150、150和 85 亿元，合计 635 亿元，约能够降低银行负债端成本 2.17BP。不过，该测算仅涉及降准对银行资金成本的直接影响，并未考虑到降准净释放资金通过银行信贷等方式带来的存款派生效应，因此上述测算会低估降准对于降低银行负债成本的作用。进一步分析，2019 年以来 5 次降准共计净释放长期资金 33300 亿元，那这部分资金是否能够有效通过银行信贷等方式派生出存款进而缓解银行存款压力呢？我们认为作用可能相对有限。一方面，2017 年以来的超储率上升说明可能有部分法定准备 金通过降准的形成变成了超额准备金，这在一定程度上抵消了央行降准对银行信贷的支持；另一方面，如上文所述，

24、在局部信用收缩宏观背景下社融和信贷向存款派生不足。图 24：准备金率图 25：超储率与货币乘数资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所时间央行降准操作表 2：2019 年以来央行降准操作2019 年 1 月降准 1 个百分点置换中期借贷便利，净释放长期资金约 8000 亿元，置换中8 2019 年 5 月的定向降准央行并没有直接披露能够为中小银行每年降低多少资金成本，但结合 9 月降准（且不含置换 MLF）释放资金 9000 亿元能够降低 150 亿元资金成本，简单推算 5 月定向降准释放的 2800 亿元约能够降低资金成本 50 亿元左右。期借贷便利每年还可直接降

25、低相关银行付息成本约 200 亿元。2019 年 5 月对聚焦当地、服务县域的中小银行，实行较低的优惠存款准备金率，释放长期资金约 2800 亿元。2019 年 9 月全面降准 0.5 个百分点，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率 1 个百分点，于 10 月 15 日和 11 月 15 日分两次实施到位，每次下调 0.5 个百分点。降准释放长期资金约 9000 亿元，其中全面降准释放资金约 8000 亿元，定向降准释放资金约 1000 亿元，共降低银行资金成本每年约 150 亿元。2020 年 1 月全面降准 0.5 个百分点，释放长期资金约 8000 亿元，降低

26、银行资金成本每年约 150 亿元。2020 年 3 月此次定向降准释放长期资金 5500 亿元，其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金 4000 亿元，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准 1 个百分点释放长期资金 1500 亿元。此次定向降准释放长期资金有效增加银行支持实体经济的稳定资金来源，每年还可直接降低相关银行付息成本约 85 亿元。9资料来源：央行，天风证券研究所另一方面，公开市场操作利率的额调整幅度较小，并未实质改善银行负债压力。一般而言，央行的公开市场降息会直接影响短端市场利率，并进一步传导至同业拆借和同业存单/债券发行利率，但对于存款利率影响不大。2019 年

27、以来 MLF 和 OMO 利率下调了 15BP，虽然银行负债中对央行负债比重不到 4，但考虑到央行降息对同业拆借和存单/债券发行利率的引导，我们估算银行负债端成本下降幅度约为 3.6BP（央行借款+同业负债+债券发行占银行负债端比重约为 24 ）。然而，由于央行降息只会影响到后续时间的增量负债，因此央行公开市场降息对于引导银行端负债成本下行作用应该远小于上述估算数值。图 26：市场利率与政策利率资料来源：Wind，天风证券研究所更需要注意的是，由于 LPR 是以 MLF 利率为基准利率，因此央行降息不单单会降低银行负债端成本，更多的是降低了银行贷款收益。综合所述，银行的经营压力事实上在逐步上升

28、，特别是同业去杠杆压力最大的中小银行。图 27：银行净利差图 28：银行净息差 9 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/3989149/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3989149/index.html.%20142015201620172018%201420152016201720184 3.534 3.532.52.5221.510.50国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行1.510.50国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行资料来源：wind，天风证券研究所资料来源：wind，天

29、风证券研究所图 29：银行资产利润率图 30：银行利润增速处于低位资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所央行：为什么珍惜正常的货币政策空间同时要降低存款利率？2019 年以来，央行已经在不同场合多次表示要珍惜正常货币政策空间，因此两次 OMO 和MLF 利率调降幅度分别只有 5、10BP，最近的一次 MLF 利率依然没有调整。表 3：央行表示珍惜正常货币政策空间日期会议/讲话/文章主要内容2019/03/10从国际比较而言，我们的存款准备金率在国际比较中是中等的，不算特别高也不算特别低，朋友们在讨论这个问题时都说发达国家的存款准备金率特别低，就 1、2，我们还有很

30、大的空间。其实，在这一轮国际金融危机中国人民银行行长易纲等就以后，现在发达国家的法定存款准备金率是比较低，但是它的超额存款准“金融改革与发展”答记者问备金率比较高。比如说美国的法定存款准备金率加上超额存款准备金率一共有 12 的水平，欧洲也是 12，日本更高，日本法定存款准备金加上超额存款准备金有 20 多，这就是他们总准备金率的水平。2019/08/20人民银行副行长刘国强等出席国务院政策例行吹风会：降低实际利率水平有关政策情况目前中国的准备金率平均水平大概是 11，这个水平在发展中国家当中相对来说是中等偏低的，如果加上超额准备金，计算一个总的准备金率，中国总的准备金率和发达国家相比也是偏低

31、的。从法定准备金率的角度来说，过去积累了一定空间，未来有一定的调整空间，但总的来说这个空间并不如大家想象的那么大。1、如果你要看全球，包括美、欧、日发达国家的货币政策和发展中国家的货币政策在未来几年的取向，我有这样一个判断，就是向前看，再过几“以新发展理念为引领，推进年，如果哪个国家，特别是哪个主要经济体还保持正常的货币政策，那么2019/09/24中国经济平稳健康可持续发这样的经济体应当是全球经济的亮点，也应该是市场所羡慕的地方。展”新闻发布会2、我们并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策。2020/01/072019 年金融统计数据新闻发布会所以从国际国内

32、综合来看，目前我们的法定准备金率处于适度水平。根据宏观调控的需要，进一步下调存款准备金率也存在一定的空间，当然这个空间是有限的。灵活运用存款准备金率、中期借贷便利、公开市场操作、常备借贷便利等孙国峰2019 年货币政策回货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进货币信贷、社会融资规模增长顾与 2020 年展望同经济发展相适应，有效支持经济运行在合理区间，支持高质量发展，并维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位。2020/01/162020/02/192019 年四季度货币政策执行报告灵活运用多种货币政策工具，以适度的货币增长支持高质量发展，有效支持经济运行在合理区间。增强调控前瞻

33、性、精准性、主动性和有效性，根据经济增长和价格形势变化及时预调微调，精准把握好调控的度，加强预期引导，维护我国在全球主要经济体中少数实行正常货币政策国家的地位。资料来源：中国人民银行，天风证券研究所从央行角度考虑，当前疫情影响依然不明朗，欧美货币政策已经近乎极致，不过效果不彰。虽然最终还是要进一步引导 OMO 和 MLF 利率下行，但是当前市场流动性充足，市场主要利率基本在历史低位，政策的诉求是降低实体融资成本，所以关键还是要降低贷款利率。那么，考虑到银行资产负债的两难，央行是快速引导 MLF 下行还是通过其他方式降低银行负债成本以达到降低商业银行贷款利率的目的？从最近的央行行为观察，是否选择

34、了后者？这就是为什么在这个时候央行提出要通过引导存款基准利率来降低贷款利率的目的。我们注意到，2 月央行马俊关于降低存款基准利率的表述是出现在中国财富管理 50 人论坛组织的“新冠疫情对中国经济和市场的影响和应对之策”的一次网络视频专题会议上，这说明央行考虑调降存款基准利率有着应对新冠肺炎疫情的特殊背景。在疫情防控期间，为了支持企业复工复产，央行和银保监会均出台了不少举措。央行：提供 3000 亿元专项贷款额度和 5000 亿元的再贷款再贴现额度。其中专项再贷款向重要医用物品和生活物资的生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率的信贷支持。优惠利率不高于上个月 LPR 减去 100BP，并且财政部

35、贴息 50 ，即实际所负担的融资成本不高于 1.6。银保监会：引导银行业金融机构向受疫情影响严重的地区和行业倾斜信贷资源（特别是大中型银行）；对受疫情影响比较大的小微企业降低贷款利率，适当减收一段时间的贷款利息；对受疫情影响较大的企业不得盲目抽贷、断贷、压贷，主动提供续贷展期；坚决杜绝银行对小微企业在贷款过程中的乱收费情况。监管政策方面也有所放松。另外，2 月 25 日的国常会还额外提出“对地方法人银行新发放不高于贷款市场报价利率加50 个基点的普惠型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金”。2019 年底的普惠小微企业贷款利率为 6.75 ，而同时期 LPR 为 4.15 ，而贷款加点（即两者

36、相差）为 260BP，而如果按照国务院的最新要求这个加点会压缩至 50BP，就算支农、支小再贷款利率降低 0.25 个百分点，实际上也还是会显著地压缩中小银行利润。可以发现，疫情防控期间银行业为实体经济实际做了许多让利。图 31：再贷款、再贴现新增规模图 32：普惠小微贷款利率与 LPR资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所来源相关内容表 4：政府对于支持企业复工复产的相关表述（1）提供总计 3000 亿元低成本专项再贷款资金，向重要医用物品和生活物资的生产、运输和销售的重点企业提供优惠利率的信贷支持。优惠利率不能高于 3.15 ，较上个月 LPR4.15 的水平

37、下降 1 个百分点。在此基础上，由财政部对企业按照贷款利率的 50 进行贴息，即实际所负担的融资成本不高于 1.6 。10央行 （2）各级政府性融资担保和再担保机构要取消反担保要求，扩大担保规模，将放大倍数逐步提高至 10 倍；降低担保和再担保费，将平均担保费率逐步降至 1以下。受疫情影响严重地区的融资担保和再担保机构，国家融资担保基金减半收取担保费。要求银行机构对小微企业的贷款继续按照增量、扩面、降本、提质的要求，进一步提高对小微企业信贷投放，确保小微企业贷款不受疫情冲击。要求向受疫情影响严重的地区和行业倾斜信贷资源，特别是大中型银行。进一步优化、简化银行办理小微企业首贷、续贷的流程，按照急

38、事急办、特事特办的原则简化一些手续，不 “一刀切”的要求企业额外增加信用风险分担的措施，不得盲目抽贷、断贷、压贷。对于参与抗击疫情的小微企业的应急性贷款需求开辟绿色通道，加快办理授信审批和贷款发放。要求对受困企业加强续贷支持，对疫情前生产经营稳定，财务状况没有异常，信用记录良好的小微企业，由于受疫情影响出现资金暂时困难要做到应贷尽贷，给予必要续贷支持。银行机构对 2020 年 6 月底前到期的小微企业贷款，受疫情影响可能需要延期还款、需要续贷的，主动给予一年以内的续贷安排，保证对小微企业资金需求的银 保 支持。监会 （5）引导银行业金融机构对受疫情影响比较大的小微企业降低贷款利率。鼓励倡导银行

39、进一步践行社会责任，在自身财务可承受的范围内，对受疫情影响比较大的小微企业适当减收一段时间的贷款利息。坚决杜绝银行对小微企业在贷款过程中的乱收费情况，要求银行对小微企业贷款只收息、不能收费，同时要求银行在小微企业贷款中不能再附加其他的条件。在监管政策有所放松：第一，在贷款分类上，因疫情影响出现贷款逾期的，在一定的延缓期限内还款不计入不良贷款、不影响小微企业信用记录。第二，允许银行进一步提高不良贷款的容忍度，对受疫情影响比较大的地区和行业的小微企业，不良容忍度可以再提高一些。第三，进一步落实尽职免责要求，如果有充分证据证明小微企业受疫情影响不能还款的，我们视为不可抗力，银行对经办人员和相关管理人

40、员应该免予追究责任。第四，对小微企业受疫情影响导致不良贷款、形成损失的，我们鼓励银行业金融机构适当地简化内部认定手续，加大自主核销力度。11国 常 （1）增加再贷款、再贴现额度 5000 亿元，重点用于中小银行加大对中小微企业信贷支持。同时，下调支农、支小会 再贷款利率 0.25 个百分点至 2.5 。6 月底前，对地方法人银行新发放不高于贷款市场报价利率加 50 个基点的普惠10 HYPERLINK /goutongjiaoliu/113456/113469/3968834/index.html /goutongjiaoliu/113456/113469/3968834/index.html

41、.11 HYPERLINK /xinwen/gwylflkjz13/index.htm /xinwen/gwylflkjz13/index.htm.型小微企业贷款，允许等额申请再贷款资金。鼓励引导全国性商业银行加大对小微企业信贷投放力度，努力使小微贷款利率比上年有明显下降。国有大型银行上半年普惠型小微企业贷款余额同比增速要力争不低于 30。政策性银行将增加 3500 亿元专项信贷额度，以优惠利率向民营、中小微企业发放。12资料来源：中国政府网，央行，银保监会，天风证券研究所那么更进一步的引导商业银行贷款利率的下行，是否可以通过降低存款利率以直接降低银行负债成本来推进？毕竟上文所述，银行主要负债

42、依然是存款，存款基准利率的下行对于商业银行降负债还是有直接的影响，特别是对于大行而言。根据我们的测算，全面降准 0.5 个百分点约能够降低银行负债端成本 1.9BP，MLF 利率下降 10BP 的作用在 0.4BP（仅考虑对央行负债，情形 1）-2.4BP（同时考虑央行负债+债券发行+同业负债，情形 2）之间。由于存款占银行负债比重在 60 以上，其中定期存款占比约为 63 ，并且市场利率定价自律机制对存款利率在基准利率之上的上浮幅度形成了限制，通常大型银行上浮上限为 30 ，中小银行为 40 ，因此可以测算出存款基准利率下降 10BP 时，银行负债成本能够降低 3.9BP（不考虑存款利率上浮

43、，情形 1）-5.1BP（假设存款利率在基准利率之上上浮 30 ，情形 2）之间。13对比下来可以明显发现，央行不同政策工具当中调降存款基准利率对于降低银行负债成本最为直接有效，并且也不会出现像调降 MLF 利率时同时影响到银行资产端收益的情况。图 33：活期、定期存款利率图 34：不同政策工具对降低银行负债成本的影响资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所预计降低存款基准利率 25-50BP目前存款基准利率已经处于历史低位。2015 年以来，存贷款基准利率都没有进行过调整，其中 1 年期存款基准利率一直稳定在 1.5，处于历史最低水平。图 35：存贷款基准利率12

44、 HYPERLINK /premier/2020-02/25/content_5483215.htm /premier/2020-02/25/content_5483215.htm.13 本小节分析和估算均假设央行政策工具能够直接影响到银行存量负债，而非仅影响增量负债。资料来源：Wind，天风证券研究所从调整幅度来看，2010 年以来存款基准利率的调整幅度基本都是 25BP；2000-2010 年间调整幅度主要是 27BP，但在 2008 年 11 月曾有过 1 次 108BP 降息的情况；2000 年之前的调整幅度则相对不规律。从历史数据来看，活期、定期存款基准利率并非都是同时调整，2012

45、 年以来活期存款基准利率都没发生过变动，并且由于活期存款基准利率仅有 0.35，下降空间相对有限，因此我们更倾向于认为央行活期和定期的调整幅度不同。按照历史经验，如果央行降低定期存款基准利率，那么一次调整幅度可能是 25BP，考虑到当前疫情影响的特殊性，我们预计应该会有一到两次降息，幅度在 25-50BP。至于活期存款利率，预估可能在 5-15BP。这里额外需要关注的还以后超额存款准备金利率，此次是否可能相应调整。从利率走廊角度考虑，对于市场利率的影响较大。降低存款基准利率对其他政策利率和市场利率的影响降低存款基准利率，对于商业银行整体负债压力在量上并无法根本性缓解，只是成本端有所改善。但是从整体市场利率定价角度观察，依然有其正面作用。图 36：存款基准利率与公开市场利率资料来源：Wind，天风证券研究所毕竟商业银行在负债成本定价比较上还是有一个积极的信号和引导作用。特别是如果存款利率调整涉及到活期和超额存款准备金利率，则作用会更加明显。图 37：央行利率走廊资料来源：Wind，天风证券研究所历史上，在 2015 年也有 OMO 利率和存款基准利率一同调降的先例（虽然具体时间和幅度上会有所差异）。而且近期央行相关领导密集表态，2 月 27 日刘国强副行长表示：“我们还要继续推进 LPR改革，引导整体市场利率和贷款利率下行”14。3 月美联储已经两次降息合计 150BP