电力物联网5G产业链发展报告

1、电力物联网5G产业链发展报告5G赋能，泛在蝶变核心观点 KEY POINT建设5G网络，重塑电网生态：无线网络一直以来都是电力通信网络的主要形式，用于弥补光纤通讯覆盖面不足、价格高昂的劣势，在 传统的电力信息化场景中，电力通信网络主要用于采集用电信息，且由于带宽限制，采集的用电信息有限。如今5G时代已经来临，增 强移动带宽、大规模机器通信、超高可靠低延时通信为电网业务形态带来了更多可能性，例如智能分布式配电自动化、毫秒级精准负 荷控制、低压电器用电信息采集、分布式电源、电力巡检机器人等，建设5G网络将使得电网公司生态出现重塑。国家电网：被忽略的5G网络建设方、使用方、运营商：国家电网公司将通过

2、与牌照方合作，成为5G网络重要的建设方、使用方和运 营商。同时国网在后期5G基站运营阶段是受益者，由于5G基站功耗是4G基站的3-3.5倍，同时铺设密度也将提升3-4倍，预计5G基 站全面铺设完成后，每年将为国家电网带来超过3000亿元电费收入。图、国家电网公司被忽略的5G建设方、使用方、运营商、受益方5G牌照持有方5G基站 投资成立5G合资子公司铁塔共享基站运营电费支付2018年中国移动电费（亿元）2452018年中国联通电费（亿元）1202018年中国电信电费（亿元）1405G基站功耗/4G基站功耗（倍）35G基站铺设密度/4G基站铺设密度（倍）3度电电价（元）0.85G运营带来的电网电费

3、收入（亿元）3636核心观点 KEY POINT5G网络建设将为电力设备行业带来巨大机会，现阶段主要集中在网络层和感知层。网络层：网络建设运营市场空间600-800亿。总包订单绝对大部分流向国电南瑞和信产集团（岷江水电），为两家公司带来高弹性。感知层：电力巡检机器人方面，5G增强移动带宽(eMBB)将大幅度改善巡检机器人回传画面质量，提升其远程控制性能，预计将带来约260亿元市场空间。低压电器方面，预计将新增超过300亿元市场空间。智能电表方面，预计将开启大规模替换新周期。图、5G网络是国家电网泛在电力物联网应用层、平台层、感知层建设的重要前提资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理应

4、用层平台层网络层感知层智能分布式配 电自动化毫秒级精准 切负荷国电南瑞（600406） 许继电气（000400） 积成电子（002339） 国电南自（600268） 合纵科技（300477）分布式电源接入隆基股份（601012） 金风科技（002202）智能电表海兴电力（603556） 炬华科技（300360）巡检机器人、 无人机亿嘉和（603666）电力监测系统、数据中台、 管理系统、营销系统等朗新科技（300682） 远光软件（002063）低压电器正泰电器（601877） 良信电器（002706）5G基站华为铁塔中国铁塔（0788）国家电网公司（国网与牌照方成立的合资公司）5G网络建设投

5、资人国电南瑞（600406）信产集团（岷江水电）（5G网络建设总承包方）核心观点 KEY POINT典型企业分析：首推5G网络建设总包集成方国电南瑞、信产集团（岷江水电），建议关注电力巡检机器人高弹性标的亿嘉和；5G基 站低压电器供应商正泰电器、良信电器，国网智能电表招标第一梯队企业炬华科技、海兴电力。：国家电网5G网络建设进度不及预期的风险，国家电网泛在电力物联网建设进度不及预期的风险。表、电网5G产业链投资地图（PE按照11月22日收盘价计算）标的每股收益净利润（亿元）PE推荐逻辑证券代码公司简称20182019E2020E20182019E2020E2019E2020E600406.SH

6、国电南瑞0.910.941.241.643.655.425.019.65G电网建设总包集成商，行业发牌器600131.SH岷江水电0.20.380.631.04.57.548.129.0603666.SH亿嘉和2.062.473.461.82.43.425.918.5巡检机器人龙头，国网机器人集中招标 市占率7.3%，最具业绩弹性601877.SH正泰电器1.671.832.1335.939.445.812.710.9低压电器国内龙头002706.SZ良信电器0.280.36*0.45*2.22.83.521.016.8低压电器高端市场龙头300360.SZ炬华科技0.330.51*0.68*

7、1.42.12.823.617.7国网智能电表招标第一梯队，业绩最具 弹性603556.SH海兴电力0.680.991.243.34.96.116.413.1全球能源计量管理产品领航者资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院测算注：良信电器、炬华科技EPS带*表示Wind一致预期，岷江水电（信产集团）重组完成后12亿股本，2019-2020年备考净利润分别为4.5/7.5亿元，2019-2020年 备考EPS为0.38/0.63，预计三年复合增速50%以上。5 【目录】 Content5G时代来临，电网经营模式进一步丰富化智能分布式配电自动化、毫秒级精准负荷控制、控制低压电器用电信息采集、

8、分布式电源、电力巡检机器人 与牌照方合作，国家电网转型新时代降临牌照方+国家电网深度绑定，电网企业既是投资者，也是受益方 电力物联网5G产业链透析：巨头入局，全面崛起华为、阿里、腾讯等入局，国电南瑞+信产集团主建，感知层崛起，电网生态聚变01020304 典型企业分析主要系统设计、集成：国电南瑞、岷江水电/感知层：亿嘉和、炬华科技等65G通信网络的三大典型应用场景图、5G通信网络的三大典型应用场景资料来源：亿欧网，兴业证券经济与金融研究院整理增强移动带宽(eMBB)大规模机器类通信(mMTC)超高可靠低时延通信(URLLC)体育场、大型演唱会等AR/VR分布式电源超高清视频传输高铁网络无缝衔接

9、智慧城市智能家居环境监测低压用电信息采集工业控制无人驾驶远程医疗手术智能分布式配电自动化毫秒级精准负荷控制大连接物联网，针对大规模物联网业务对延迟时间、性能可靠性等要求极高， 为机器到机器(M2M)的实时通信而设计针对的是大流量 移动宽带业务7电力通信网络：收集电力设备产生的电力信息，提升运行效率主站（服务器）通信网络现场终端（主要包括电表、计量装置、机器人等）电力用户应用 服务器数据库 服务器前 置 采 集 服 务 器接口 服务器信 息 内 网信 息 内 网通信接 口机通信接 口机通信接 口机230MHz无线专网GPRS/CDMA无线公网光纤专网集中器集中器专变终端专变终端窄带 载波 宽带

10、载波集中器载波载波预付 费电能表预付费电能表(RS485)预付费电能表(RS485)计量装置计量装置居民用户低压单相一般工 商业用户低压三相一般工 商业用户公用配电关口计 量点中小型专变用户大型专变用户RS485RS485RS485RS485RS4855G通讯网图、电力通信网络主要用于收集电力设备产生的电力信息电网用电信息采集系统资料来源：新联电子招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理8无线网络是未来电力通信网络的主要形式电力通讯网络形式简介新型230MHz无线专网230MHz无线专网技术使用国家无线电委员会分配给数据采集的专用230MHz频段进行数据传 输，早在80年代就已开始运用，是最早

11、运用于用电信息采集的通信组网方式。4G LTE技术出 现后，230MHz频段的传输速率及带宽又进一步改善，目前电力体系运用的230专网是基于4G LTE技术上的新型230专网。无线公网技术（移动、电信、联通）无线公网技术（移动、电信、联通）是指用户用电信息采集系统借用运营商的网络进行通信， 目前主要采用GPRS 或CDMA 方式。光纤通讯以光波作为信息载体、以光导纤维作为传输介质的有线通信方式，主要覆盖大型变电站及基础 设施。由于电力设备分布较为分散，且部分电力设备位于偏远地区，建设光纤专网成本较高，因此还需要依靠 电无线网络覆盖。电网目前使用的无线通信网络形式包括新型230MHz无线专网，G

12、PRS/CDMA无线公 网（移动、联通、电信）和光纤专网三种。表、当前电网通信网络主要包括新型230MHz无线专网、无线公网及光纤专网等资料来源：公开资料，新联电子招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理95G时代下电网经营模式进一步丰富化伴随计算机技术、通信技术、自动化技术进步，电力供给改善以及电力营销与管理要求的不断提高，国内电力信息采 集从之前的以监控、管理为目的逐步向提升用户侧体验过渡，5G时代下电网经营模式进一步丰富化。表、5G时代下电网经营模式进一步丰富化资料来源：公开资料，新联电子招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理时间通信技术主要功能采集范围行业名称80年代以前光纤专网作为

13、主通信干道大型专变用户电力负荷监控系统上世纪80年代末 到90年代中期230M无线专网、光纤专网实现跳闸限电，解决电力不足矛盾大型专变用户电力负荷监控系统上世纪90年代中 后期到本世纪初230M无线专网、光纤专网采集数据用于用电监察、用电分析， 提高电网运行的经济性、安全性以大用户为主，公用配变、 低压用户的采集刚刚起步电力负荷管理系统本世纪初至2005 年前后230M无线专网、光纤专网及无线 公网自动抄表、错峰用电、用电检查（防 窃电）、负荷预测和节约用电成本由高压专变用户不断向低压 用户延伸，市场容量进一步 扩大用电信息采集系统2012年至2019年新型230M无线专网、光纤专网及 无线公

14、网为主，通信信道趋于多 样化用电精细化管理；分时电价、阶梯电 价，全面预付费等现代化电力营销全覆盖、全采集用电信息采集系统2019年之后5G网络、新型230M无线专网、光 纤专网及无线公网为主，通信信 道多样化推进泛在电力物联网建设，提升电网 响应速度与边缘计算能力，促进清洁 能源消纳，提升电网安全经济运行水 平，利用电力大数据开展新兴业务全覆盖、全采集泛在电力物联网5G通信技术在电力行业中的典型应用场景业务场景通信时延要求带宽要求可靠性要求业务隔离要求终端量级要求业务优先级网络场景类型智能分布式配电自动化中高中高高高中高高超高可靠低时延通信(URLLC)毫秒级精准负荷控制中高低高高中高中高超

15、高可靠低时延通信(URLLC)低压用电信息采集高中高高中高中大规模机器类通信(mMTC)分布式电源高中低中高低高中低上行：大规模机器类通信(mMTC) 下行：超高可靠低时延通信(URLLC)电力巡检机器人低高中高低中低中增强移动带宽(eMBB)分布式电源电力巡检机器人资料来源：5G网络切片使能智能电网，兴业证券经济与金融研究院整理智能分布式配电自动化毫秒级精准负荷控制控制低压用电信息采集表、5G通信技术在电力行业中的典型应用场景115G边缘计算技术可实现智能分布式配电自动化资料来源：5G助力智能电网应用白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理配电自动化发 展阶段断电处理 方式断电恢复 时间是否需要

16、通信网 络和计算机系统 支持故障排除方法自动化程 度现阶段应用机械化阶段就地单机 处理小时级否通过断路器等二次继保设备之 间的相互配合排出故障较低目前仍大量应 用自动化阶段集中式自 动化处理分钟级是将个配网终端数据实时上传至 主站，电网故障能被主站及时 察觉，调度员可遥控隔离故障 区域以会恢复供电。较高逐步普及智能化阶段分布式智 能化处理毫秒级是利用边缘计算技术将主站的故 障处理逻辑下沉至智能终端， 通过终端与终端之间的通信实 现对故障的判断，分析、定位 并全自动进行故障处理，缩短 故障排除时间。，高研发阶段配电自动化是以配电网一次网架和设备为基础，综合利用计算机、信息及通信等技术，实现配电网

17、检测、控制和快速故障隔离， 缩短断电恢复时间，提高电网可靠性。参照5G核心技术边缘计算技术，电网可将当前位于主站的数据处理逻辑下沉至智能终端，通过智能终端对本地电力信息 进行实时处理，一方面能够提升配电自动化系统响应速度、降低时延，另一方面能够减少数据传送至主站对通信带宽的占用。表、5G通信技术下配电自动化系统可进入智能化阶段图、智能分布式配电自动化网络要求资料来源：公开资料，5G网络切片使能智能电网，兴业证券经济与金融研究院整理带宽可靠性安全隔离终端数量智能分布式配电自动化网络要求时延125G网络可实现毫秒级负荷平衡，提升故障时用电体验资料来源：5G助力智能电网应用白皮书，兴业证券经济与金融

18、研究院整理区域B区域A医院工厂暖通室内照明医院工厂暖通室内照明传统切负荷按区域进行用电负荷管理，通常直接切除整条线 路，医院、工厂等部门用电也将受到影响区域B区域A医院工厂暖通室内照明医院工厂暖通室内照明精准切负荷按用电类型的必要性进行用电负荷管理，优先切除 可中断负荷，医院、工厂等部门用电不会受到影响精准切负荷是指在电网故障时，为保证电网系统中负荷平衡，优先切除可中断的用电负荷（例如暖通、室内照明），以保障不 可中断负荷（如医院、工厂用电）的正常工作。5G网络技术下，更多电力终端可以直接接入电网，精准切负荷系统可精准识别各类型负荷，并在电力系统故障时快速切断可 中断负荷，实现毫秒级负荷平衡，

19、以提升电网故障时的用电体验。图、精准切负荷技术能够提升电网故障时的用电体验图、毫秒级精准负荷控制网络要求资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理带宽可靠性安全隔离终端数量毫秒级精准切负荷网络要求时延135G网络有助于改善低压用电信息采集质量资料来源：5G助力智能电网应用白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理低压用电信息采集业务是对电力用户的用电信息进行采集、处理和实施监控的系统。受网络传输能力限制，目前用电信息采集 规模较小，且采集频率较低（5min-15min采集一次）。电网用电信息采集涉及多个采集器、智能电表的接入，是典型的大规模机器类通信(mMTC)。5G网络能够接入海量采集器、

20、电表，电网能够获取所有用电终端的负荷信息，以实现更精细化的供需平衡管理。图、用电信息来自海量集中器、智能电表图、低压用电信息采集网络要求资料来源：新联电子招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理主站（服务器）通信网络现场终端（主要包括电表和计量装置）电力用户接口 服务 器信 息 内 网前 置 采 集 服 务 器信 息 内 网230MHz无线专网GPRS/CDMA无线公网光纤专网集中器载波RS485载波预付 费电能表居民用户应用 服务 器数据 库 服务 器通信接 口机通信接 口机通信接 口机集中器集中器专变终端窄带 载波宽带 载波RS485RS485RS485预付费电 能表 (RS485)预付费

21、电 能表 (RS485)计量装置低压单相一般工 商业用户低压三相一般工 商业用户公用配电关口计 量点中小型专变用户专变终端RS485计量装置大型专变用户带宽可靠性安全隔离终端数量低压用电信息采集网络要求时延145G为分布式电源并网提供了更多解决方案资料来源：5G助力智能电网应用白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理集中式充电站储能风电新能源汽车光伏带宽可靠性安全隔离终端数量分布式电源主要包括风电、光伏、电动汽车充电站、储能设备及微网等。由于分布式电源接入配电网后，电网结构会发生变化， 因此配电网运行的稳定性会受到分布式电源接入的影响。5G网络能够提

22、升分布式电源监控系统的监控能力，结合智能分布式配电自动化系统，未来配电网将具备更高的可靠性、灵活 性及效率，对分布式电源的接纳能力也将提升。图、各类型分布式电源接入将影响配电网稳定性图、分布式电源网络要求分布式能源调控网络要求时延155G网络可提升电力巡检机器人远程控制性能电力巡检机器人是对电力设备运行状态进行运检的机器 人，目前受网络技术限制，巡检机器人回传图像清晰度 有限，远程控制性能较差。5G网络可提升巡检机器人回传图像、视频清晰度，降图、电力巡检机器人产品室外机器人室内机器人隧道机器人基础数据服务状态数据服务智能化产品智能化服务输电线路运检对象低时滞，甚至可以进行简单的带电操作，提高运

23、维效率。图、巡检机器人网络要求变电站/换流站配电站地下隧道地下电缆线路资料来源：5G助力智能电网应用白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：亿嘉和招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理时延带宽可靠性安全隔离终端数量各类电力应用场景对通信网络的需求业务类别通信需求业务名称时延带宽可靠性安全隔离连接数控制类智能分布式配电自动化10ms2Mbps99.999%安全生产区X*10个/km2用电负荷需求侧响应50ms10kbps2Mbps99.999%安全生产区分布式能源调控采集类3s 控制类1s2Mbps99.999%综合包含、区业务百万千万级采集类高级计量3s12Mbps99.9%管理信息

24、大区集抄模式X*10个/km2， 下沉到用户后翻50 100倍变电站巡检机器人200ms410Mbps99.9%管理信息大区集中在局部区域12个输电线路无人机巡检配电房视频综合监控20100Mbps局部区域内510个移动现场施工作业管控应急现场自组网综合应用资料来源：5G助力智能电网应用白皮书，兴业证券经济与金融研究院整理表、各类电力应用场景对通信网络的需求17 【目录】 Content5G时代来临，电网经营模式进一步丰富化智能分布式配电自动化、毫秒级精准负荷控制、控制低压电器用电信息采集、分布式电源、电力巡检机器人 与牌照方合作，国家电网转型新时代降临牌照方+国家电网深度绑定，电网企业既是投

25、资者，也是受益方 电力物联网5G产业链透析：巨头入局，全面崛起华为、阿里、腾讯等入局，国电南瑞+信产集团主建，感知层崛起，电网生态聚变01020304 典型企业分析主要系统设计、集成：国电南瑞、岷江水电/感知层：亿嘉和、炬华科技等185G网络建设、运营成本构成资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理5G网络的成本主要包括：建设成本：（1）铁塔建设/租赁成本；（2）基站投资成本。运营成本：（1）电费；（2）日常维护。国家电网在5G网络建设中的角色包括：电力供应商、铁塔出租方、5G投资方、运营商。表、5G网络投资成本构成图、5G网络主要建设主体角色分工资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融

26、研究院整理成本类型成本内容成本建设成本铁塔租赁费用/ 投资成本中国铁塔2018年平均每户年租金为2.43 万元，单站建设平均成本为14.2万元基站投资根据中国移动2019年5G基站投资规划估 算，5G基站平均单价为40万元运营成本电费无论是空载或是满负载，5G基站能耗都 是相同状态4G基站的3-3.5倍日常维护平均每个基站500元/月铁塔共享基站运营电费支付5G基站 投资成立5G合资子公司5G牌照持有方19铁塔建设方案：共享铁塔资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理0510152025302019年4月，国家电网、南方电网与中国铁塔签署

27、战略合作协议，开启“共享铁塔”合作模式。根据中国铁塔公司统计，新建一座地面通信铁塔的平均造价是14.2万元，占地30平方米，利用已有的电网铁塔进行建 造，能够节约土地资源、减少钢材混凝土消耗，降低重复建设成本，缩短工期60天。根据南方电网公司数据，通过电 网铁塔改造的通信杆塔平均每座能够减少重复建设成本6万元。目前国家电网拥有输电铁塔291万座，中国铁塔有通信塔站195万座，通过铁塔共享，国家电网在5G网络建设中的铁塔 成本基本能够抵消。图、从高度要求来看，5G基站可通过4G基站或电力铁塔进行改造 图、加装通信天线后的电力铁塔3530高度（米）目前基站平均高度：30米4G信号设备需架设高度：2

28、2米5G信号设备需架设高度：20米目前国内基站高度一般为30米，4G信号设备 所需架设高度为22米，5G信号设备所需架设 高度为20米，因此未来5G信号完成商业部署 后，基站铁塔本身无需进行改造，只需进行信 号设备更新（由运营商自行更换）20基站建设方案：国家电网5G网络的应用场景主要为室外国家电网5G网络的应用场景主要为室外：电网数据传输在室内的应用场景主要为用电信息采集，目前主要使用电力载波通信 技术（有线通信），未来即使在电表中添加无线通信功能也是作为备用通信方案；而室外数据传输应用场景包括分布式电源监 控、精准切负荷、分布式配电自动化、巡检机器人等，使用无线网络更具经济性。图、国家电网

29、5G网络在室外有丰富的应用场景，经济性较高资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理主站（服务器）通信网络现场终端（主要包括电表和计量装置）230MHz无线专网GPRS/CDMA无线公网光纤 专网5G无线 网络窄带 载波宽带 载波电网室内通信以电力载波为主，无线通信是备用方案5G网络在室外有丰富的应用场景，经济性较高室外场景分布式电源监控/精准切负荷/分布式 配电自动化/巡检机器人室内场景用电信息采集21基站建设方案：以出资形式与5G牌照方成立合资公司资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理5G牌照资金中国电信中国移动中国联通中国广电(中国广播电视网络有限公司)2019年6月6日

30、，我国工业和信息化部向电信、移动、联通、中国广电颁发了5G业务经营许可证。由于国家电网没有5G牌照，因此需要和5G牌照方进行合作。预计国网将以出资的形式与获得5G牌照的四家运营商之一成立合 资公司，共同建设5G基站。图、国家电网将通过与5G牌照方成立合资子公司的方式建设5G网络5G牌照方之一合资公司22基站建设方案：预计国网5G基站投资额为600-800亿元资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理名称英文名别称单载波发射功率（20MHz带宽）覆盖半径宏基站Macro Site宏站10W以上200米以上微基站Micro Site微站500mW - 10W50200米皮基站Pico Sit

31、e微微站100mW - 500mW2050米企业级小基站飞基站Femto Site毫微微站100mW以下1020米家庭级小基站假设场景一假设场景二2018年中国城市城区面积（平方公里）2008972008972018年中国城市建成区面积（平方公里）58456584562018年中国郊区面积（平方公里）142441142441城市建成区5G基站覆盖半径（公里）0.80.7郊区5G基站覆盖半径（公里）1.21城市5G网络建设所需宏基站数量（万座）2.913.80郊区5G网络建设所需宏基站数量（万座）3.154.54宏基站建设成本（万元）100100国家电网5G基站总投资成本（亿元）605.9183

32、3.56通信基站根据功率大小可以分为宏基站、微基站、皮基站和飞基站四种类型，其中宏基站功率最大，单载波发射功率10MW以上，覆盖半径在200米以上，主要用于室外场景，是国家电网初期建设5G基站的首选。假设国家电网5G网络先覆盖城市（包括主城区、郊区），城市区域内宏基站平均覆盖半径为700-800M，郊区宏基站平 均覆盖半径为1000-1200M，单个宏基站平均建设成本为100万元，则预计国家电网5G基站建设总投资金额为600-800亿元。表、宏基站覆盖半径较大，主要用于室外场景表、预计国家电网5G基站建设总成本为606-834亿元资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院测算注：城市面积由市

33、区面积和郊区面积两部分组成，包括水域面积。建成区面积是指 城市行政区内实际已成片开发建设、市政公用设施和公共设施基本具备的区域。注：测算时水域面积的影响忽略不计：我国陆地面积932.64万平方公里，水域面积27.06万平方公里，占比仅2.8%。23电费：5G基站功率、铺设密度提升，电费收入可观5G基站功耗提升：根据中国通信标准化协会的数据，目前运营商5G基站主设备样品空载功耗约2.2千瓦至2.3千瓦，满 载功耗约3.7千瓦至3.9千瓦，5G基站单站功耗是4G单站的2.5倍至3.5倍。5G基站铺设密度提升：由于5G基站覆盖半径相对较短，铺设密度与4G基站相比也将显著提升。2018年我国4G基站铺

34、 设数量为440万座，根据赛迪顾问股份有限公司发布的2018年中国5G产业与应用发展白皮书，预计2026年我国5G 基站数量将达到1425万个，约为当前4G基站数量的3倍。假设全国范围内工商业平均电价为0.8元/度，则预计5G基站铺设完成后每年将带来电费收入3636亿元。2018年中国移动电费（亿元）2452018年中国联通电费（亿元）1202018年中国电信电费（亿元）1405G基站功耗/4G基站功耗（倍）35G基站铺设密度/4G基站铺设密度（倍）3度电电价（元）0.8电信运营商5G基站铺设带来的电费收入（亿元）3636业务负荷中兴4G（S333）中兴5G（5111）华为5G（5111）10

35、0%1044.7W3674.8W3852.5W50%995.1W2969.9W3196.2w30%949.2W2579.8V2889.7W空载837.2W2192.6W2319.0W表、5G基站的功耗是4G基站的3-3.5倍资料来源：中国通信标准化协会，兴业证券经济与金融研究院整理表、5G基站铺设完成后每年将带来电费收入超过3600亿元资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院测算24 【目录】 Content5G时代来临，电网经营模式进一步丰富化智能分布式配电自动化、毫秒级精准负荷控制、控制低压电器用电信息采集、分布式电源、电力巡检机器人 与牌照方合作，国家电网转型新时代降临牌照方+国家电

36、网深度绑定，电网企业既是投资者，也是受益方 电力物联网5G产业链透析：巨头入局，全面崛起华为、阿里、腾讯等入局，国电南瑞+信产集团主建，感知层崛起，电网生态聚变01020304 典型企业分析主要系统设计、集成：国电南瑞、岷江水电/感知层：亿嘉和、炬华科技等25投资地图：感知层崛起，总包订单井喷，电网生态重塑图、5G网络是国家电网泛在电力物联网应用层、平台层、感知层建设的重要前提资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理应用层平台层网络层感知层智能分布式配 电自动化毫秒级精准 切负荷国电南瑞（600406） 许继电气（000400） 积成电子（002339） 国电南自（600268） 合纵

37、科技（300477）分布式电源接入隆基股份（601012） 金风科技（002202）智能电表巡检机器人、 无人机亿嘉和（603666）电力监测系统、数据中台、 管理系统、营销系统等 朗新科技（300682）远光软件（002063）海兴电力（603556） 炬华科技（300360）低压电器正泰电器（601877） 良信电器（002706）5G基站铁塔华为中国铁塔 （0788） 国家电网公司（国网与牌照方成立的合资公司）5G网络建设投资人国电南瑞（600406）信产集团（岷江水电）（5G网络建设总承包方）26国电南瑞、信产集团是国家电网5G网络建设的总承包方图、国电南瑞、信产集团是国家电网5G网络

38、建设的总承包方资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理国家电网（600亿元5G订单）泛在电力物联网建设主要参与公司国电南瑞信产集团（岷江水电）国电南瑞、信产集团与信息化 硬件、软件供应商分包合作将大部分5G建设订单交给国电南瑞、 信产集团做系统集成、总包等华为阿里腾讯信息化硬件供应商信息化软件供应商智能电表供应商海兴电力炬华科技电力巡检机器人供应商亿嘉和部分订单直接流向智能电 表、电力巡检机器人公司275G订单将为国电南瑞、信产集团（岷江水电）带来充足弹性根据前述测算，我们预计国家电网在5G基站建设方面的投资约为606-834亿元，由于2019年是国家电网泛在电力物 联网建设过渡的一年

39、，我们预计5G网络建设将在2020-2022年间完成。国电南瑞、信产集团作为国家电网5G网络建设的总承包方，预计将获得5G建设的大部分订单。假设5G订单中80%由 国电南瑞、信产集团承包，5G投资金额在2020-2022年间的比重分别为40%/50%/10%，则5G投资对国电纳瑞 2020-2022 年的营收弹性为85%-117%、106%-146%、21%-29% ， 对信产集团2020-2022 年的营收弹性为 148%-204%、185%-255%、37%-51%。表、600-800亿元5G订单将为国电南瑞、信产集团带来充足弹性资料来源：Wind，公开资料，兴业证券经济与金融研究院测算2

40、0182019E2020E2021E2022E2019-2021年5G投资额占比-40%50%10%国电南瑞营业收入（亿元）285.4312.66-信产集团（岷江水电）营业收入（亿元）163.6188.14-5G订单确认金额（亿元）-242-333303-41761-835G投资对国电南瑞的营收弹性（相对2018年）-85%-117%106%-146%21%-29%5G投资对信产集团的营收弹性（相对2018年）-148%-204%185%-255%37%-51%28电力巡检机器人：市场空间约为330亿元资料来源：兴业证券经济与金融研究院测算根据我们的测算结果，预计国内电力巡检机器人市场空间约为

41、330亿元，其中配电站巡检机器人市场空间为180亿元， 变电站巡检机器人市场空间为60亿元，无人机市场空间为86亿元，隧道巡检机器人市场空间为5亿元。表、巡检机器人市场空间测算关键假设图、预计国内电力巡检机器人市场空间约为330亿元变电站智 能巡检机 器人国内变电站数 量（座）机器人覆盖率巡检机器人配 置方式巡检机器人单 价（万元）市场空间（亿 元）市场空间（亿元）20018018016014012010086.080606040205.00变电站智能配电站智能隧道智能无人机巡检机器人巡检机器人巡检机器人3000050%一机二站8060配电站智 能巡检机 器人国内配电站数 量（座）机器人覆盖率

42、巡检机器人配 置方式巡检机器人单 价（万元）市场空间（亿 元）30000020%一机二站60180隧道智能 巡检机器 人国内隧道长度（千米）机器人覆盖率巡检机器人配 置方式巡检机器人单 价（万元）市场空间（亿 元）1116100%每4千米设置2 台巡检机器人 和1台灭火机器 人605.0无人机110kv以上输 电线路长度（千米）机器人覆盖率巡检机器人配 置方式巡检机器人单 价（万元）市场空间（亿 元）85969320%每2千米设置一 台无人机1086.0电力巡检机器人：省网招标体量较大，市场参与者较少21.2%15.5%11.2%10.3%8.9%8.3%7.9%7.3%浙江国自机器人技术有限

43、公司朗驰欣创(838035)国电南瑞(600406)南京七宝机器人技术有限公司许继电气(000400)申昊科技(833304) 亿嘉和(603666)科大智能(300222)大立科技(002214) 置信电气(600517)资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理国网巡检机器人招标以省网独立招标为主，国网集中招标数量较少。例如：2017年国网未组织统一的巡检机器人招 标，而浙江省单独采购了240台，与国网集中招标规模相当。从国网集中招标情况来看，电力巡检机器人、无人机行业参与者均比较少，国网招标中标企业分别仅有11家、5家。图、2019年巡检机器人国网招标市占率分布（按金额

44、）图、2019年无人机国网招标市占率分布（按金额）国网山东省电力公司资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理2956.6%27.1%9.4%6.7% 2.0%4.8% 2.1%国网山东省电力公司深圳市大疆创新科技有限公司深圳市科比特航空科技有限公司易瓦特(834809)湖南博瑞通航航空技术有限公司30电力巡检机器人：国电南瑞和亿嘉和成立合资子公司2019年1月16日，国电南瑞发布了第六次会议决议公告，同意与亿嘉和、三源电力共同出资设立国网瑞嘉（天津） 智能机器人有限公司，注册资本为2.5亿元，国电南瑞、亿嘉和、三源电力分别占注册资本40%、40%、20%。此次合资是国电南瑞

45、与亿嘉和两家公司各自发挥优势（国网资源优势技术优势与电力巡检机器人优势整合），合资公 司成立受国网高级别会议批准，势必在巡检机器人上量大潮中扮演重要角色。图、国电南瑞与亿嘉和公告成立合资公司，共同推进电力巡检机器人产业化资料来源：上市公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理国电南瑞亿嘉和三源电力国网瑞嘉（天津）智能机器人有限公司出资1亿元，占注 册资本40%出资1亿元，占注 册资本40%出资0.5亿元，占 注册资本20%31智能电表：招标总量基本恢复，电表行业逐步回暖5G网络建成后智能电表大规模接入将成为可能，要求智能电表在通信模块方面进行改进，预计将带来新的电表需求。从现阶段国内智能电表招标情

46、况来看，智能电表招标总量已基本恢复至2012年水平，国网智能电表招标逐步回暖。国 家电网2019年全年电表招标总量为7391万只，同比增速为34.5%，增速同比提升25.6pct。图、2019年国网智能电表招标量已基本恢复至2012年水平资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理 注：2010年国网智能电表招标量同比增速为1590.7%。26945485985760367009166909950485497739131.6%27.0%-11.9%36.8%-0.7%26.8%-56.2%8.9%34.5%-100%-50%0%50%100%150%200%-7000-3000

47、1000500090001300020092010201120122013201420152016201720182019招标电表合计值（万只）同比增速11537三相智能表（万只）单相智能表（万只）招标数量（万只）同比增速智能电表：第一梯队公司国网招标市占率基本稳定资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理国网智能电表招标的参与公司众多，但第一梯队公司市占率基本稳定。根据我们的统计结果，2014年国网智能电表 第一批次招标至2019年第二批次招标期间，中标市占率累计位于前十的公司（集团）分别为许继集团、南瑞集团、 林洋能源、宁波三星、威胜集团、海兴控股集团、东方威思顿、炬华科

48、技、博纳电气、正泰电器，以上公司（集团） 在国网2019年智能电表招标中市占率依然位于前列。图、国网智能电表招标累计市占率分布图、国网2019年智能电表招标市占率分布资料来源：国家电网电子商务平台，兴业证券经济与金融研究院整理323.9%3.8%3.1%2.9%2.9%2.8%2.7%2.6%2.5%2.0%2.0%2.3%国家电网2013-2019年智能电表合计招标市占率7.3%4.2%4.0%许继电气(000400) 国电南瑞(600406) 林洋能源(601222) 三星医疗(601567) 威胜控股(03393) 海兴电力(603556) 威思顿(831786)炬华科技(300360)

49、 博纳电气正泰电器(601877) 中国航天科工集团 科陆电子(002121) 盛帆电子晨泰科技(834948)北京煜邦电力技术股份有限公司 其他7.2%5.1%3.0%3.0%2.8%2.8%2.8%2.6%2.6%2.5%2.3%2.2%2.02%.1%54.6%国家电网2019年智能电表合计招标市占率许继电气(000400) 国电南瑞(600406) 威胜控股(03393) 威思顿(831786)林洋能源(601222) 三星医疗(601567) 华立科技(835276) 正泰电器(601877) 炬华科技(300360) 迦南智能博纳电气33智能电表：炬华科技、海兴电力业绩弹性较大根据

50、2019年国网智能电表两个批次中标情况，我们测算出炬华科技、海兴电力网家电网智能电表中标金额对2019年的 营收弹性分别为40.49%、12.9%，对2019年业绩的弹性分别为29.77%、10.74%，具有较高的业绩弹性。表、国网智能电表中标情况对炬华、海兴的业绩弹性较大资料来源：国家电网电子商务平台，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理注：许继电气、炬华科技营业收入、净利润预测为Wind一致预测，三星医疗无Wind一致预测。证券简称国网电表 招标累计 市占率2019年中 标电表及 附件数量（万件）2019年中 标金额（亿元）2019年电 表交货数 量（万只）2020年电 表交货数 量（万

51、只）2019年智 能电表营 收（亿元）2020年智 能电表营 收（亿元）2019年智 能电表净 利润（亿 元）2020年智 能电表净 利润（亿 元）2019E营业收入（亿元）2020E营业收入（亿元）2019E营收弹性2020E营收弹性2019E净利润（亿 元）2020E净利润（亿 元）2019E净利润弹性2020E净利润弹性炬华科技3.80%191.44.9200.4229.14.04.60.60.79.912.840.49%35.71%2.12.829.77%25.48%海兴电力3.10%160.33.7204.4153.14.13.10.50.431.739.412.90%7.78%4.

52、96.110.74%6.46%许继电气4.01%533.810.7363.0858.67.317.20.20.696.1111.57.55%15.40%4.66.35.23%9.05%林洋能源3.85%210.54.8132.8343.42.76.90.51.358.578.54.54%8.75%9.311.35.42%11.56%国电南瑞3.10%379.67.6370.3526.77.410.51.21.6312.7374.42.37%2.81%43.655.42.65%2.96%正泰电器2.74%195.43.9157.2257.63.15.20.40.7322.6390.50.97%1

53、.32%39.445.81.09%1.54%三星医疗7.29%210.04.2122.9303.42.56.10.20.5-低压电器：5G基站建设带来新增低压电器需求电信运营商5G基站建设计划中国移动2019年，在全国建设超过5万个基站，在超过50个城市 实现5G商用服务，2020年，将进一步扩大网络覆盖范 围，在全国所有地级以上城市提供5G商用服务。中国电信2019年将在50个城市建设4万个5G基站中国联通2019年公司5G资本开支的指引是80亿元左右，今年总 资本开支维持580亿元以内，今年计划建4万个5G基站， 重点做好在14个城市具备连续商用覆盖能力的计划。资料来源：公开资料，兴业证券

54、经济与金融研究院整理5G基站功耗提升带来低压电器需求。由于5G基站的功耗是现有4G基站的3-3.5倍，因此现有的低压配电系统容量无法满 足5G基站的用电需求，故需新增低压配电系统，对应产生低压电器需求。2019年三大电新运营商计划建设5G基站14万座，根据赛迪顾问股份有限公司发布的2018年中国5G产业与应用发展 白皮书，预计2026年我国5G宏基站数量将达到475万个，微基站数量将达到950万个。图、5G基站低压电器需求来自于交流配电箱表、三大电信运营商计划2019年建设5G基站14万座资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院整理交 流 配 电 箱开 关 电 源基站主设备传输设备蓄电池核

55、心网380/220V380V48V48V空调、照明等市电引入380V低压电器：5G基站建设带来低压电器市场空间309亿元资料来源：公开资料，兴业证券经济与金融研究院测算5G基站使用的交流配电箱涉及的低压电器主要包括微型断路器、塑壳断路器、浪涌保护器，一套价值约4000-5000元， 部分基站还需配置双电源自动切换开关，价值约5000元。假设每座5G宏基站均需配置一个交流配电箱，其中30%宏基 站需配置双电源自动切换开关，则预计5G基站建设带来的低压电器市场空间约为309亿元。图、通讯基站交流配电箱中的低压电器表、三大电信运营商计划2019年建设5G基站14万座资料来源：公开资料，兴业证券经济与

56、金融研究院整理2026年国内宏基站数量（万座）475需配置双电源自动切换开关的宏基站数量占比30%无双电源自动切换开关的交流配电箱低压电器单价（元/套）5000有双电源自动切换开关的交流配电箱低压电器单价（元/套）100005G基站建设带来的低压电器市场空间（亿元）308.7536 【目录】 Content5G时代来临，电网经营模式进一步丰富化智能分布式配电自动化、毫秒级精准负荷控制、控制低压电器用电信息采集、分布式电源、电力巡检机器人 与牌照方合作，国家电网转型新时代降临牌照方+国家电网深度绑定，电网企业既是投资者，也是受益方 电力物联网5G产业链透析：巨头入局，全面崛起华为、阿里、腾讯等入

57、局，国电南瑞+信产集团主建，感知层崛起，电网生态聚变01020304 典型企业分析主要系统设计、集成：国电南瑞、岷江水电/感知层：亿嘉和、炬华科技等典型企业分析：当下重点在网络建设，感知层率先崛起5G网络建设是国网泛在电力物联网建成的重要前提。5G网络建设一方面将带动低压电器市场空间大幅度提升，另一 方面也将使智能电表大规模接入、电力巡检机器人远程控制性能提升成为可能，最终实现国网电力数据“可感知、可 应用”。首推5G网络建设总包集成方国电南瑞、信产集团，建议关注5G基站低压电器供应商正泰电器、良信电器； 国网智能电表招标第一梯队企业海兴电力、炬华科技；电力巡检机器人高弹性标的亿嘉和。表、建议

58、关注5G网络建设产业链相关标的（PE按照11月22日收盘价计算）资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院测算注：良信电器、炬华科技EPS带*表示Wind一致预期，岷江水电（信产集团）重组完成后12亿股本，2019-2020年备考净利润分别为4.5/7.5亿元，2019-2020年 备考EPS为0.38/0.63，预计三年复合增速50%以上。标的每股收益净利润（亿元）PE推荐逻辑证券代码公司简称20182019E2020E20182019E2020E2019E2020E600406.SH国电南瑞0.910.941.241.643.655.425.019.65G电网建设总包集成商，行业发牌器6

59、00131.SH岷江水电0.20.380.631.04.57.548.129.0603666.SH亿嘉和2.062.473.461.82.43.425.918.5巡检机器人龙头，国网机器人集中招标 市占率7.3%，最具业绩弹性601877.SH正泰电器1.671.832.1335.939.445.812.710.9低压电器国内龙头002706.SZ良信电器0.280.36*0.45*2.22.83.521.016.8低压电器高端市场龙头300360.SZ炬华科技0.330.51*0.68*1.42.12.823.617.7国网智能电表招标第一梯队，业绩最具 弹性603556.SH海兴电力0.6

60、80.991.243.34.96.116.413.1全球能源计量管理产品领航者网络建设国电南瑞5G推动订单加速增长，公司估值提升国电南瑞是国内电力自动化及信息通讯龙头，是国网 系子公司。公司是国家电网泛在电力物联网建设的主要参与者， 也是国网5G网络建设的总包集成方，在国家电网电力 信息化设备、服务招标中的市占率分40.8%、28.4%。公司订单绝大部分来自国家电网， 订单落地确定性高， 公司EPS，估值水平、股价相对收益与订单同比增速高 度相关，订单是业绩可靠前瞻指标；公司订单增速主要受到电网二次设备投资金额影响， 2010年国网智能电网投资额同比提升67%，公司订单 金额同比增长107%，