风电产业链梳理专题报告之一：全球风电运营商和整机厂商市场格局变迁和主要企业介绍

1、投资摘要关键结论与投资建议2020 年国内三北大基地项目快速切入，海上建设全面爆发，4MW 以上大机型 需求快速提升，制造端由需求扩张和产品升级叠加形成的议价能力提升；下游 国内大型电力央企纷纷加码风电投资，体系门槛提高改善风塔行业竞争格局。 推荐海外市场参与度较高，并且具有全球/国内领先竞争力的企业，拥有“两海” 战略优势地位的公司的业务成长性和盈利能力的提升速度将高于行业整体水平。建议关注日月股份、天顺风能、泰胜风能、天能重工、金风科技、明阳智能等。核心假设或逻辑第一，我们认为国家大力发展清洁能源的长期政策不会动摇，电网将逐步提升可再生能源的接入、消纳能力。第二，在国家政策和电网企业的努力

2、下，短期内三北地区不会重演弃风限电抬头的局面，北方的平价项目顺利开启核准和建设工作。第三，风电已经具备了有竞争力的成本优势，北方地区的风电在全额上网的前提下完全能够以低于燃煤标杆电价的水平上网并取得合理投资回报。第四，海外头部风机企业更加依赖中国制造，中国风电制造企业的国际化将在零部件环节进一步提高。与市场预期不同之处市场普遍认为国内风电行业 2021 年在陆上抢装潮过后将出现市场容量明显收缩，制造环节企业不仅销售规模将同比下滑，而且因为订单减少还将出现恶性竞争，导致产品价格和盈利能力出现同步下降，业绩无法持续增长；同时市场认为风电制造业门槛较低，因此行业的利润率无法长期维持在合理区间，必将走

3、向低价竞争，因此目前板块估值偏低。对于行业规模调整的担忧，我们的观点是 2021 年国内风电产业总体装机略有回调，但幅度有限。细分市场结构有所变化，部分细分赛道的龙头企业将保持很好的成长性。风电机组大型化趋势导致行业充分洗牌，头部企业从市场份额上强者恒强，从定价和盈利能力上，也因为新产品的稀缺性和度电成本的优势，能够保持较好的议价能力，不会出现风电设备的恶性竞争。目前板块估值处于历史底部，一旦细分龙头的成长性得到验证，估值将得到修复。针对低价竞争的观点，我们认为风电市场重视体系管理和质量控制，从下游开发商到中游整机厂商，再到上游零部件企业，均呈现集中度提升的趋势，市场供给规模已失去意义，而是要

4、看头部企业的供给是否跟得上头部客户的需求。在这个维度上，风电制造板块仍然处于供给偏紧的局面。股价变化的催化因素第一， 风电平价核准或者招标容量超预期；第二， 2020 年内蒙、河北从橙色区域调整为绿色区域；第三， 美国针对风电零部件的贸易关税宣布取消；核心假设或逻辑的主要风险第一， 北方地区风电消纳出现恶化，将阻碍平价项目的建设进程；第二， 国际贸易摩擦升温将阻碍风电设备的国际化拓展内容目录 HYPERLINK l _TOC_250026 投资摘要 2 HYPERLINK l _TOC_250025 关键结论与投资建议 2 HYPERLINK l _TOC_250024 核心假设或逻辑 2 H

5、YPERLINK l _TOC_250023 与市场预期不同之处 2 HYPERLINK l _TOC_250022 股价变化的催化因素 2 HYPERLINK l _TOC_250021 核心假设或逻辑的主要风险 2 HYPERLINK l _TOC_250020 风电产业链基本框架 5 HYPERLINK l _TOC_250019 风电运营商 5 HYPERLINK l _TOC_250018 全球整体市场格局分散 各国电力集团占主导地位 5 HYPERLINK l _TOC_250017 国内专业化水平日趋提高 集中度加强 7 HYPERLINK l _TOC_250016 国内主要风

6、电运营商介绍 8 HYPERLINK l _TOC_250015 海外风电运营商 10 HYPERLINK l _TOC_250014 风电整机行业 12 HYPERLINK l _TOC_250013 风机的三种主流技术路线 12 HYPERLINK l _TOC_250012 全球风电整机市场竞争格局 14 HYPERLINK l _TOC_250011 国内海上风机市场格局 16 HYPERLINK l _TOC_250010 中国主要风机制造企业介绍 18 HYPERLINK l _TOC_250009 海外风机市场格局 19 HYPERLINK l _TOC_250008 国际海上风

7、机市场格局 19 HYPERLINK l _TOC_250007 海外风机市场掀并购浪潮 19 HYPERLINK l _TOC_250006 海外主要风机厂商发展历史 21 HYPERLINK l _TOC_250005 投资建议 23 HYPERLINK l _TOC_250004 风险提示 23 HYPERLINK l _TOC_250003 国信证券投资评级 24 HYPERLINK l _TOC_250002 分析师承诺 24 HYPERLINK l _TOC_250001 风险提示 24 HYPERLINK l _TOC_250000 证券投资咨询业务的说明 24图表目录图 1：风

8、电产业链结构图 5图 2：西欧海上风电上网电价走势 7图 3：2008-2018 欧洲海上风机新增装机容量（万千瓦） 7图 4：2016-2018 国内风电开发商前十名合计份额 8图 5：2015-2018 国内主要风电开发商新增装机份额 8图 6：风机主流技术路线介绍 12图 7：风机主流技术路线的探讨 13图 8：风机技术路线选择的参考因素 13图 9：全球主要整机厂商转型海上风电后的技术路线迁移 13图 10：全球历年新增装机容量（GW）和中国占比（%） 14图 11：全球历年新增装机容量（GW）和中国占比（%） 15图 12：中国海风新增吊装容量（万千瓦）和同比增速（%） 16图 13

9、：中国海风累计并网容量（万千瓦）和同比增速（%） 16图 14：中国海上风电 2015-2018 年吊装容量统计（MW） 17图 15：2018 年国内海上风电市场份额 17图 16：2018 年国内海上风电新增吊装分布（MW） 17表 1：全球风电运营商装机排名（2017 年底） 6表 2 全球海上风电装机前 8 家企业（2018 年底，GW） 6表 3：欧洲海上风电 2050 规划 7表 4：中国 2018 年底累计风电吊装容量前十大开发商（GW） 8表 5：全球主要风机厂商技术路线（2019） 12表 6：国内风机企业年新增装机市场份额 15表 7：2019 年全球各大整机厂商陆上新产品

10、信息（横线前为叶轮直径、米） 16表 8：主要整机厂商海上风电装备产业布局 17表 9：国内商业化海上风机主打产品 18表 10：国内上市风机企业历史营业总收入（亿元） 19表 11：2018 年海外风机市场份额 19表 12：2018 年全球海上风电制造商市场份额（前五） 19风电产业链基本框架风电产业链围绕风电场的开发、建设、日常运营构建为四大环节。自下而上分别为：一、风电场开发/运营商、运维服务和设备提供商；二、风电整机制造商、风塔制造商、风场施工建设提供商；三、风电整机的零部件制造商，有些风塔（塔筒、法兰）由整机企业整体采购，因此风塔制造企业也可以视为风电零部件制造商；四、整机和风塔各

11、类零部件所使用的原材料，包括钢铁类（风电厚板、合金钢、生铁、废钢）、玻纤、碳纤、树脂、防腐漆、胶类等等。从行业由资本开支驱动的属性出发，我们沿着产业链自下而上的梳理各个环节。图 1：风电产业链结构图资料来源：产业基本常识，国信证券经济研究所整理风电运营商全球整体市场格局分散 各国电力集团占主导地位风电运营业务隶属于整个电力系统的发电环节，其核心竞争要素为风资源开发能力、资本金、债务融资能力和融资成本，而非技术、经验等。因此从市场格局来看，风电运营行业格局相对比较分散，每家企业在各自的传统优势区域进行开发，然后将风电电量销售给所在区域电网。风电开发商多为专业型的大型发电集团，或者其他资金实力雄厚

12、的传统行业企业集团。在中国风电运营商主要分三类，一是大型中央电力集团，集团本身主要从事火电或者水电业务，专门设立新能源业务板块/子公司专门从事风电和光伏运营商项目的开发。该类型企业包括国电、大唐、华能、华电和中电投，它们在风电市场占据近一半的市场份额；二是其他国有能源企业，如中海油、中广核、华润电力、三峡集团和中节能风电等都属于这类企业，它们在我国累计和新增市场中都占据一定的市场份额；三是其他风电运营企业，包括民营企业和外资企业，相对前两类企业，这些企业所开发、运营的风电场项目较少，规模也较小，主要为从事新能源设备制造的企业，延伸至下游从事开发和运营。在全球其他国家的市场主体结构也比较类似，占

13、主导地位的为国家电力或者能源集团，其他从事传统行业、资金实力雄厚的大型企业也是积极参与者。根据Wood Mackenzie 发布的2018 年全球风电资产所有权报告显示，截至 2017 年底，全球装机排名前 25 名的风电运营商，合计装机达到 208GW，占当时全球风电装机总量的 38%。中国是全球最大的新增风电市场，累计装机也位居全球第一。因此在全球前十大风电运营商当中，中国企业占据了 6 家。表 1：全球风电运营商装机排名（2017 年底）排名公司名称国别装机容量1国家能源集团中国37GW 以上2伊维尔德罗拉西班牙20GW 以上3华能集团中国19GW 以上4大唐集团中国16GW 以上5Ne

14、xtEra美国15GW 以上6中广核集团中国12GW 以上7华电集团中国11GW 以上8国电投集团中国13GW 以上9葡萄牙电力公司葡萄牙8GW 以上10意大利国家电力公司意大利8GW 以上11法国电力集团法国8GW 以上12BHE（巴菲特旗下）美国8GW 以上13安迅能西班牙6GW 以上14华润电力中国6GW 以上15三峡集团中国4GW 以上16E.ON德国5GW 以上17金风科技中国4GW 以上18Invenergy美国4GW 以上19河北建投中国4GW 以上20Pattern美国3GW 以上资料来源: Wood Mackenzie2018 年全球风电资产所有权报告，国信证券经济研究所整理

15、 注：国电投数据经与中国风能协会数据对比后做调整表 2 全球海上风电装机前 8 家企业（2018 年底，GW）排序企业名称投运在建前期开发份额总部1Orsted2.972.795.2312.86%丹麦2RWE2.410.511.8310.44%德国3龙源电力1.230.415.34%中国4Vattenfall0.881.014.923.82%瑞典5麦格里资本0.870.070.13.78%澳大利亚6Northland Power0.640.270.632.78%加拿大7Global Infrastructure Partners0.630.61-2.73%美国8Iberdrola0.550.9

16、70.812.36%西班牙资料来源:BNEF,IEA 2019 年海上风电展望报告 国信证券经济研究所整理2019 年 11 月欧洲风能协会发布我们的能源，我们的未来报告，该规划由与欧盟共同协调海上风能方面工作的10 个国家的能源部提交。报告提出到2050年欧洲海上风电装机容量目标要达到 450GW，而 2018 年底欧洲累计海上风电装机只有 18.5GW，2018 年当年新增装机 2.65GW。而 450GW 海上风电开发仅征用该地区 3%的海域面积，而将为该地区提供 30%的所需能源。美国、印度、日本等也将海上风电开发提上日程，制定了各自的发展规划。为实现这一目标，欧洲地区需要在 2030

17、 年前每年安装超过 20GW 海上风机， 目前每年吊装规模约为 3GW 左右。预期 2019-2025 年欧洲每年新增海上风机 5GW 左右，2026 至2030 年均值为8.2GW，2036 至2040 年新增装机为20.5GW，2040 至 2050 年为 15.8GW。因此，从 2019 至 2036 年将迎来欧洲海上风电的黄金发展期。图 2：西欧海上风电上网电价走势图 3：2008-2018 欧洲海上风机新增装机容量（万千瓦）3.53.02.52.01.51.00.50.30.9 0.80.61.21.5 1.53.01.63.22.70.02008 2009 2010 2011 20

18、12 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理表 3：欧洲海上风电 2050 规划国家/地区预期累计装机容量英国80荷兰60法国40德国36丹麦35挪威30波兰28爱尔兰22瑞典20法国17芬兰15西班牙13葡萄牙9比利时6卢森堡4拉脱维亚3爱沙尼亚1其他地中海地区31资料来源:欧洲风能协会，国信证券经济研究所整理近年来在经历了能源转型行动迟缓而遭遇严重的业绩与舆论危机后，欧洲传统能源集团纷纷剥离油气业务，全力发展海上风电业务。目前欧洲海上风电的过半装机份额都来自 rsted、E.ON、Vat

19、tenfall、Equinor 等大型传统能源集团，挪威 Aker Solutions、比利时 DEME 等海工企业也加快进入海上风电领域，以应对传统业务的萎缩。国内专业化水平日趋提高 集中度加强随着我国风电在十三五期间经历补贴退坡，直至 2020 年过渡到平价开发，对开发商的专业化水平程度也在提高。叠加近年来国内环保政策加强，开发商的精细化管理程度更加严格，粗放式的开发模式无法满足当地和行业的相关标准。因此国内风电开发商的头部集中效应在 2017 年开始凸显，2016-2018 年国内前 10 名风电开发商新增装机的份额占全市场的比例从 2016 年的 59%逐步提升至70%；2015-20

20、18 年我国风电新增装机容量达到 95GW，国能投（原国电集团和国华合并计算）新增装机占比最大，达到 14.6%，国电投 9.4%，华能集团达到 7.5%，大唐集团 6.9%，中广核 5.7%，华润集团 4.2%。图 4：2016-2018 国内风电开发商前十名合计份额图 5：2015-2018 国内主要风电开发商新增装机份额201620172018华润集团, 4.2%中广核, 5.7%72%国能投, 14.6%70%68%70%66%67%国电投, 9.4%64%62%其他, 47.2%60%华能集团, 7.5%58%59%56%54%大唐集团, 6.9%52%华电集团, 4.5%资料来源：

21、CWEA、国信证券经济研究所整理资料来源：CWEA、国信证券经济研究所整理截至 2018 年底，中国风电累计吊装量达到 209GW，其中前 10 家风电开发商合计开发容量超过 140GW，占比接近 70%。表 4：中国 2018 年底累计风电吊装容量前十大开发商（GW）排序企业名称累计吊装市场份额1国家能源集团39.819.0%2华能集团20.29.6%3大唐集团188.6%4国家电投16.27.7%5华电集团13.76.5%6中广核136.2%7华润集团8.74.2%8金风科技6.43.1%9中国电建62.9%10三峡集团4.72.2%其他62.830.0%合计209.53资料来源:CWEA

22、，国信证券经济研究所整理国内主要风电运营商介绍国家能源集团全称国家能源投资集团有限责任公司，由中国国电集团公司和神华集团有限责任公司两家世界 500 强企业合并重组而成，于 2017 年 11 月 28 日正式挂牌成立，是中央直管国有重要骨干企业、国有资本投资公司改革试点企业，2019 年世界 500 强排名第 107 位。拥有煤炭、火电、新能源、水电、运输、化工、科技环保、金融等 8 个产业板块，是全球最大的煤炭生产公司、火力发电公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司。中国华能中国华能集团有限公司是国有重要骨干企业，注册资本 349 亿元人民币，主营业务为：电源开发、投资、建设、经营和管理，电

23、力（热力）生产和销售，金融、煤炭、交通运输、新能源、环保相关产业及产品的开发、投资、建设、生产、销售，实业投资经营及管理。公司拥有 6 家上市公司（分别为华能国际、内蒙华电、新能泰山、华能水电、华能新能源、长城证券），员工 13.6 万人。资产总额和金融管理资产规模均超过 1 万亿元。中国大唐中国大唐集团有限公司是是中央直接管理的国有独资公司，是国务院批准的国家授权投资的机构和国家控股公司试点，注册资本金为人民币 370 亿元。主要从事电力能源的开发、投资、建设、经营和管理等业务下设 18 个区域子公司，成立了山西分公司、西藏分公司、上海分公司、宁夏分公司、内蒙古分公司、 11 个区域分公司和

24、大唐电力燃料有限公司等专业公司。中国大唐拥有 5 家上市公司，分别是大唐国际发电股份有限公司、大唐华银电力股份有限公司、广西桂冠电力股份有限公司、中国大唐集团新能源股份有限公司，以及大唐环境产业集团股份有限公司。截至 2018 年底，资产总额达 7458 亿元，员工总数约10 万人，发电装机规模为 1.39 亿千瓦，清洁能源机组占比达 35.57%。国家电投国家电力投资集团有限公司成立于 2015 年 5 月，由原中国电力投资集团公司与国家核电技术公司重组组建，是中央直接管理的特大型国有重要骨干企业，拥有核电、火电、水 电、风电、光伏发电等全部发电类型，是世界 500 强企业，全球最大光伏发电

25、企业。截至 2018 年底电力总装机容量 1.45 亿千瓦，其中：火电 7933 万千瓦，水电 2298 万千瓦，核电 698 万千瓦，太阳能发电 1662 万千瓦，风电 1799 万千瓦，在全部电力装机容量中清洁能源比重占 50.14%，清洁能源首次超过煤电装机规模。年发电量 4980 亿千瓦时，年供热量 1.71 亿吉焦。拥有煤炭产能 8059 万吨，电解铝产能 251.4 万吨，铁路运营里程 627 公里。公司注册资本金 350 亿元，资产总额 1.08 万亿元，员工总数 13 万人。拥有 9 家上市公司、公众挂牌公司，包括 2 家香港红筹股公司和 5 家国内 A 股公司。中国华电中国华

26、电集团有限公司成立于 2002 年 12 月 29 日，注册资本 120 亿元人民币，是国家电力体制改革组建的五家国有独资发电企业集团之一，属于国资委监管的特大型中央企业。主业为：电力生产、热力生产和供应；与电力相关的煤炭等一次能源开发；相关专业技术服务。2019 年 7 月位列财富世界 500 强榜单第 386 位。截至 2018 底，公司拥有发电装机达 1.48 亿千瓦，清洁能源装机占 39.5%，年发电量 5559 亿千瓦时。中广核集团中国广核集团，原中国广东核电集团，成立于 1994 年 9 月，截至 2019 年 9 月底，中国广核集团拥有在运核电机组 24 台，装机容量 2714

27、万千瓦；在建核电机组 4 台，装机 460 万千瓦；2005 年以来，公司进入风电、太阳能、节能技术、核技术、金融业务、公共服务事业等领域，目前拥有风电在运控股装机达 1273万千瓦，太阳能光伏发电项目在运控股装机容量 435 万千瓦，海外新能源在运在建控股装机 1338 万千瓦。此外，在分布式能源、核技术应用、节能技术服务等领域也取得了良好发展。华润集团1983 年华润集团成立后，因应外贸体制改革的形势，企业逐渐从综合性贸易公司转型为以实业为核心的多元化控股企业集团。目前的业务格局和经营规模涵盖大消费、大健康、城市建设与运营、能源服务、科技与金融五大业务领域，下设 7 大战略业务单元、19

28、家一级利润中心，实体企业约 2000 家，在职员工42 万人，直属企业中有 7 家在港上市。三峡集团成立于 1993 年 9 月，2017 年 12 月 28 日完成公司制改制，由全民所有制企业变更为国有独资公司，名称变更为中国长江三峡集团有限公司（以下简称三峡集团或集团）。公司战略定位为：主动服务长江经济带发展、“一带一路”建设等国家重大战略，围绕清洁能源主业形成了工程建设与咨询、电力生产与运营、流域梯级调度与综合管理、国际能源投资与承包、生态环保投资与运营、新能源开发与运营管理、资本运营与金融业务、资产管理与基地服务等八大业务板块，是全球最大的水电开发运营企业和我国最大的清洁能源集团。截至

29、 2019年 10 月底，三峡集团可控、权益和在建总装机规模达到 132GW，其中可控装机 74.5GW，在建装机 3.3GW，权益装机 24.3GW，96%为可再生清洁能源，可控水电装机占全国水电装机的 16%，总额近 8174 亿元。金风科技新疆金风科技股份有限公司成立于 2001 年，主要从事风电设备研发生产与销售、风电服务、风电场投资开发及其它业务。其研发制造的兆瓦级机组采用直驱永磁技术，目前拥有 1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW 和 6.0MW 机组，可适用于高低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。其于 2007 年 12 月在深交所上市(002202.SZ)，20

30、10 年 10 月在联交所主板上市(02208.HK)。截至 2019 年 6 月底，公司在建风电场项目容量 1.6GW，公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为 4.4GW。中国电建中国电力建设集团有限公司是经国务院批准，在中国水利水电建设集团公司、中国水电工程顾问集团公司和国家电网公司、中国南方电网有限责任公司所属的 14 个省（市、区）电力勘测设计、工程、装备制造企业的基础上重组而成，为海内外客户提供投资融资、规划设计、施工承包、装备制造、管理运营全产业链一体化集成服务、一揽子整体解决方案的工程建设投资发展商。此外，受国家有关部委委托，承担国家水电、风电、太阳能等清洁能源和新能源的规

31、划、审查等职能，中国电建位居 2019 年财富世界 500 强企业第 161 位。中国节能中国节能环保集团公司是中央企业中唯一一家以节能环保为主业的产业集团。经过近年来的发展，中国节能环保集团公司完成了从国家政策性投资公司向专业化产业集团的嬗变，构建起以节能、环保、新能源、资源循环利用为主业板块，拥有 500 余家下属企业，上市公司 5 家。截至 2019 年 6 月底，集团旗下风电运营子公司节能风电实现风电累计装机容量 2.9GW。海外风电运营商伊维尔德罗拉(Iberdrola)伊维尔德罗拉是位于西班牙北部的一间电力公司，2018 年 7 月，在“2018”财富世界 500 强中排行第 33

32、0 位。公司主营水电、风电和天然气供应业务，是西班牙第二大电力公司和全球最大的风电营运商，也是全球循环、清洁能源领域的最大企业之一。2018 年公司年营业额达到 352 亿美元。Nextera EnergyNextEra Energy, Inc.（新纪元能源公司，NYSE:NEE）创立于 1984 年，是佛罗里达光能公司(Florida Power&Light)的子公司，总部位于美国佛罗里达州朱诺海滩，全职雇员 1.4 万人，是全美前十大电力供应商之一，也是美国最大的风力发电公司。公司经营各类发电事业，包括风力发电、太阳能、水利、核能及天然气销售，旗下在休士顿拥有天然气销售公司。葡萄牙电力公司

33、（EDP）EDP 成立于 1976 年，总部位于葡萄牙里斯本。EDP 在葡萄牙，西班牙，法国，波兰，罗马尼亚，巴西和美国生产，分销和供应电力。EDP 主要通过水、风能、太阳能、煤炭、天然气、核能和热电联产来发电，同时经营分销和供应天然气。该公司的装机容量为 25 吉瓦。2011 年，在欧美金融危机发生后，三峡集团已经投资了 26.9 亿欧元，收购了葡萄牙电力公司 21.35%股份，成为其第一大股东。2017 年 9 月，三峡集团再次增持葡萄牙电力公司 7000 万股，合计持有葡萄牙电力股份达到 23.25%。其他股东主要为：美国资本集团（12%）、西班牙Oppidum 公司（7.19%）、黑石

34、集团（5%）、中国北方工业有限公司（4.98%）等。意大利国家电力公司（ENEL）意大利电力工业早期主要由私营企业经营，1962 年后根据公共电业国有法，政府接管了全国的私营电力公司，组建了国有的意大利国家电力公司（ENEL），对发、输、配电采用垂直一体化管理体制，是意大利最大的发电供电商。意大利国家电力公司目前在意大利全国的客户数量有 3000 万户，占整个意大利的87%。2018 年公司年营业额 841 亿美元，2019 年 7 月，财富世界 500 强排行榜发布，意大利国家电力公司位列 89 位。法国电力集团（EDF）法国电力集团成立于 1946 年，是负责全法国发、输、配电业务的国有企

35、业。公司是世界能源市场上的主力之一，是全球范围内最大的供电服务商之一。作为一家在核能、热能、水电和可再生能源方面具有世界级工业竞争力的大型企业，法国电力集团可以提供包括电力投资、工程设计以及电力管理与配送在内的一体化解决方案。2018 年公司年营业额 784 亿美元。2019 年 7 月，财富世界 500 强排行榜发布，法国电力公司位列 110 位。风电整机行业风机的三种主流技术路线风电整机根据大部件可划分为叶片、发电机、传动系统、电控系统、结构件（叶轮、机场、轮毂、底座）。根据中外能源杂志刊登的海上风电机组机型发展的技术路线对比一文的介绍，风电机组按发电机的结构和工作原理可分为异步和同步风电

36、机组，异步风机按其转子绕组结构可分为笼型异步风机和绕线式双馈异步风机，同步风机按其转子励磁方式可分为永磁同步风机和电励磁同步风机。图 6：风机主流技术路线介绍资料来源：海上风电机组机型发展的技术路线对比 黄子果，国信证券经济研究所整理目前全球主流陆上和海上风电整机厂商所采取的技术路线主要集中在异步双馈、直驱永磁、半直驱永磁和直驱励磁这几种技术路线。表 5：全球主要风机厂商技术路线（2019）异步双馈直驱永磁半直驱永磁维斯塔斯金风科技三菱重工-维斯塔斯GE湘电风能明阳智能西门子歌美飒（陆上）GE-阿尔斯通(海上）海装风电森维安西门子歌美飒（海上）东方电气上海电气Adwen运达股份联合动力重庆海装

37、资料来源: 海上风电机组机型发展的技术路线对比 黄子果，国信证券经济研究所整理现阶段仍在大规模商业化的风电技术路线都是优点与劣势并存的，齿轮箱是风机传动系统中易过载、且损坏率相对较高的部件，其可靠性直接关系到风机系统寿命。永磁半直驱机组低转速比齿轮箱的可靠性，通常要高于双馈机组的高速齿轮箱。而永磁和电励磁直驱同步风力发电系统中，风轮机与发电机转子直接连接，没有齿轮箱变速结构，降低了故障率和运维成本。图 7：风机主流技术路线的探讨资料来源：厂商参展资料、海上风电机组机型发展的技术路线对比 黄子果，国信证券经济研究所整理 注：注：所谓优劣势为宣传产品认为定义的特征，不代表国信证券观点。而各厂商在选

38、择技术路线时，往往取决于当时的企业发展规模、技术路线的产业化程度等诸多因素，有一定历史原因影响，同时也需要从研发的经济性角度进行衡量。图 8：风机技术路线选择的参考因素资料来源：国信证券经济研究所整理图 9：全球主要整机厂商转型海上风电后的技术路线迁移资料来源：海上风电机组机型发展的技术路线对比 黄子果，国信证券经济研究所整理全球风电整机市场竞争格局全球风电行业已有超过 40 年的发展历史，技术和产业起源于丹麦，并在西欧地区率先发展壮大。目前全球领先的外资整机厂商和零部件制造商，多数为丹麦或者德国企业。上世纪九十年代起步之初，我国通过“乘风计划”、国家科技攻关计划、“863”计划以及国债项目和

39、风电特许权项目等，支持风电制造业的技术引进、吸收和再创新，大力发展风电市场并培育了国内装备制造业，形成具有竞争力的风电装备全产业链。2000 年我国风电装机仅 0.3GW，2002 年我国国产化机组开始批量生产，2012年中国风电装机突破 60GW，取代美国成为世界第一风电大国；截至 2018 年中国陆上风电新增装机已连续 9 年保持全球第一，超过 21GW。国产整机尚未完全打开国际市场，出口主要依靠国内资金投资海外项目实现出口，中国风机企业在海外市场的占有率约为 3-4%，同样外资厂商在中国的市场占有率也长期在 5%以下。图 10：全球历年新增装机容量（GW）和中国占比（%）10090807

40、06050403060%48%45%45%43%42%37%29%36.045.049.752.551.754.663.650%40%30%20%2010%1002012201320142015201620170%2018资料来源:GWEC，国信证券经济研究所整理图 11：全球历年新增装机容量（GW）和中国占比（%）其他, 17%三菱重工维斯塔斯, 3%维斯塔斯, 20% 国电联合动力, 3% Nordex, 5% 明阳智慧能源, 5% 金风科技, 14% Enercon, 5% 远景能源, 7% GE, 10%西门子歌美飒, 11%资料来源:GWEC，国信证券经济研究所整理国内主要风机市场格

41、局和厂商介绍我国风电发展“十三五”规划明确提出在风电行业建立优胜劣汰的市场竞争机制，强化从设计、生产到运行全过程的质量监督管理，鼓励风电设备制造企业兼并重组，提高市场集中度。因此，我国风电整机设备行业的竞争格局已进入新阶段，单纯以几种机型打天下，规模化生产低价竞争将难以生存，未来将是综合实力和技术创新能力的竞争。2016-2018 年，国内风电整机厂商的集中度逐步提升，行业前十家整机企业的合计占有率逐年攀升，反映在行业体系和技术标准日趋严格，解决方案创新加强、行业规范性提高和管理效率加强的大背景下，风机产业格局集中度加强是必然趋势。表 6：国内风机企业年新增装机市场份额公司装机容量（GW）20

42、1820172016金风科技 6.731.7%26.6%27.1%远景能源 3.719.8%15.4%8.6%明阳智慧能源 2.512.4%12.5%8.4%国电联合动力 1.35.9%6.7%8.2%上海电气 1.15.4%5.7%7.4%运达风电 0.94.0%4.2%3.1%中国海装 0.83.9%5.9%7.8%湘电风能 0.72.6%4.7%5.3%东方电气 0.71.8%4.1%5.2%维斯塔斯 0.62.6%2.0%2.2%合计 19.090.0%87.8%83.3%其他 210%12%17%资料来源:CWEA，国信证券经济研究所整理为顺应市场需求变化，2019 年国内各家整机厂

43、商均发布了更大容量的陆上风机产品，满足业主对度电成本快速下降的需求。与此同时，机组大型化，还可以有利于整机厂商在当前 3MW 级别的机型向上兼容，做到单机成本上升的速度缓于单机容量提升的速度，来实现制造毛利率的修复。整机厂商陆上风机表 7：2019 年全球各大整机厂商陆上新产品信息（横线前为叶轮直径、米）维斯塔斯150/162-5.6MW西门子歌美飒155/170-5.8MWNordex Acciona149-4.0-4.5MW金风科技4.8MW-136、4.5MW-155、5.6MW-155明阳智能166-5.0MW远景能源156-3.XMW上海电气146/155-4.8MW、155-4.5

44、MW运达股份147/156-4.5MW重庆海装4.2-5.5MW中车风电5.XMW资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理国内海上风机市场格局海上风电具有不占用土地、消纳方便等特点，适用于大规模开发。同时，我国广东、江苏、上海、浙江和福建等沿海地区经济发展形势较好，是中国主要电力负荷中心，同时也是海上风电资源最为丰富的区域，具有风能资源供给与符合需求高度匹配的消纳优势；与此同时，东南沿海地区电网结构坚强，为海上风电的接入提供了广阔的空间，我国海上风电极具发展潜力。2018 年中国海上风电保持较高增速，当年新增装机容量达到 1.65GW，同比增长 42.7%，累计装机达到 4.4GW。根据风电

45、发展“十三五”规划，2020 年我国海上风电开工建设规模目标为 10GW，累计并网容量目标为 5GW。广东、江苏、浙江、福建等省的海上风电建设规模均要达到 1GW 以上。随着各地积极响应海上风电政策，我国海上风电已进入规模化发展阶段，呈高速发展态势，迎来黄金时代。图 12：中国海风新增吊装容量（万千瓦）和同比增速（%）图 13：中国海风累计并网容量（万千瓦）和同比增速（%）1801601401201008060海上新增装机容量同比增速283%116.0575%9.0 64%165.597%300%250%200%150%100%43%50%500450400350300250200150100

46、50044573%780%70%50%54%49%58%279596%0%50%40%16310315263945 15%6730%20%10%0%1%海上累计装机容量同比增速40-3%-19%16%23.036.00%2013.6 11.0 12.76.0 -53%02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-50%-100%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：国家能源局、国信证券经济研究所整理资料来源：国家能源局、国信证券经济研究所整理我国海上风电吊装容量在 20

47、15 年以前较为低迷，每年新增装机容量低于 400MW，仅仅相当于一个规模化海上项目。多数整机厂商主要以试验样机吊装为主，未形成海上产品的批量化生产销售。2016 年我国海上装机首次突破 0.5GW 达到 592MW，上海电气、金风科技、远景能源、明阳智能和重庆海装海上装机规模迅速崛起。图 14：中国海上风电 2015-2018 年吊装容量统计（MW）8007262015 2016 2017 201858848940140230021120010594805091003005000 15 126004002000上海电气金风科技远景能源明阳智能重庆海装联合动力资料来源: CWEA，国信证券经济

48、研究所整理2018 年我国新增海上风电吊装容量 1.65GW，从市场份额来看已经初步形成四四强格局，分别是上海电气、远景、金风和明阳智能。上海电气常年保持行业 40%以上的市场占有率，处于行业绝对龙头地位，金风科技和远景能源在 2017 年以来装机量迅速提升，体现企业随着市场扩容后加强了海上风电业务的布局并取得一定成绩。图 15：2018 年国内海上风电市场份额图 16：2018 年国内海上风电新增吊装分布（MW）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%44%24%24%5.5%1.1%0.7%0.3%上海电气远景金风科技 明阳智能GE联合动力 湘电风能800700600

49、50040030020010007264024019118125上海电气远景金风科技 明阳智能GE联合动力 湘电风能资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理从产业带动的角度，唯有行业领先企业，才具备产业投资和带动全产业链发展的能力。而相对份额和实力较弱的风电整机厂商，将无法在未来的行业竞争中占据优势。从过去四年各家整机厂商在海上风电的投资布局来看，已经获取战略先机的企业正在不断提高订单市场占有率。表 8：主要整机厂商海上风电装备产业布局整机厂商地区生产机型规划年产能规划年产值（亿）上海电气广东汕头4-10MW 海上风机设备200 套60上海电气江苏如

50、东4MW 海上风机200 套50金风科技福建福清6WM 以上海上风机1.5GW100金风科技江苏大丰各类型机组明阳智能广东阳江大兆瓦海上机组明阳智能江苏如东重庆海装江苏如东各种机组的生产制造重庆海装辽宁大连在建资料来源:公司官网、公开报道，国信证券经济研究所整理从 2019 年已经公布中标结果的部分招标活动看，海上订单向头部企业集中的趋势非常明显。上海电气、明阳智能和金风科技占据绝大部分的份额，合计比例达到 88%以上。由于机组大型化是全行业公认的度电成本下降的核心路径，因此国内风机厂商的竞争必然离不开对大容量机组的布局速度。目前只有具备 6MW 以上海上风机产品的整机厂商，才能够继续保持国内

51、市场领先地位。由下表可见，目前已经将主打产品布局在 6MW 以上级别的整机厂商只有上海电气、金风科技、明阳智能、东方电气等。而重庆海装和远景能源的主力海上产品暂时停留在 4-5MW 区间。目前各家整机厂商已经将新机型开发重点落在 8-10MW 区间，未来我国海上风电的机组大型化进程将呈现加速趋势。表 9：国内商业化海上风机主打产品整机厂商主打产品单机容量上海电气SWT7.0-1547SWT6.0-1546金风科技GW6.X6-6.7明阳智能MySE7.25-1557.25MySE5.5-1555.5东方电气重庆海装H171-55远景能源4.2-130/1364资料来源:公司官网，国信证券经济研

52、究所整理中国主要风机制造企业介绍金风科技新疆金风科技股份有限公司成立于 2001 年，主要从事风电设备研发生产与销售、风电服务、风电场投资开发及其它业务，其研发制造的兆瓦级机组采用直驱永磁技术，目前拥有 1.5MW、2.0MW、2.5MW、3.0MW 和 6.0MW 机组，可适用于高低温、高海拔、低风速、沿海等不同运行环境。其于 2007 年 12 月在深交所上市(002202.SZ)，2010 年 10 月在联交所主板上市(02208.HK)。 远景能源远景能源科技有限公司成立于 2007 年，主要业务包括智能风机研发与销售、智慧风场软件服务、能源互联网技术服务、智慧城市整体解决方案等。远景

53、能源科技有限公司已陆续完成在丹麦、美国、英国、日本、中国等地的战略布局。联合动力国电联合动力技术有限公司隶属于中国国电集团公司，为国电科技环保集团股份有限公司(香港上市公司 01296.HK)的控股子公司。国电联合动力技术有限公司于 2007 年 6 月成立，是全球领先的风电整体解决方案提供商。目前，国电联合动力技术有限公司的风机产品具备完全自主知识产权，已形成涵盖整机产品系列以及配套叶片、发电机和齿轮箱三大部件的产业链条。海装风电中国船舶重工集团海装风电股份有限公司由原重庆海装整体变更而来，主要从事大型风力发电机组的开发研制、生产与销售业务。目前已经形成以风力发电主机为产业核心，包括叶片、变

54、桨系统、控制系统等配套产品在内的产业体系。上海电气上海电气集团股份有限公司是中国装备制造业最大的企业集团之一，集工程设计、产品开发、设备制造、工程成套和技术服务为一体。其主营业务为新能源及环保设备板块、高效清洁能源设备板块、工业装备板块以及现代服务业板块，其中风力发电机组业务归属于新能源及环保设备板块。上海电气集团股份有限公司已于 2008 年在上交所上市(601727.SH)。运达股份浙江运达风电股份有限公司是由运达有限于 2010 年整体变更设立的股份有限公司，主营业务为大型风力发电机组的研发、生产和销售，并逐步从单一的风电机组研制与销售，转向提供风电机组与风电场勘测、风电场运维的一体化服

55、务，并在此基础上，将业务链延伸至风电场的投资运营。表 10：国内上市风机企业历史营业总收入（亿元）代码名称20162017201819Q3002202.SZ金风科技264.0251.3287.3241.1601615.SH明阳智能65.253.069.070.4300772.SZ运达股份31.332.633.127.1资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理海外风机市场格局海外风电整机市场经过 40 年以上的发展，已形成非常高的市场集中度。2018 年海外新增风电装机 28GW，其中海外前六家整机厂商市场份额占比已经达到 86%，特别是行业前三家维斯塔斯（Vestas）、西门子歌美飒（SGR

56、E）、和 GE 合计占有率达到 61%，行业排名第一的维斯塔斯单独的份额已经接近行业第二和第三名的总和。表 11：2018 年海外风机市场份额公司装机容量（GW）市场份额Vestas10.135%西门子歌美飒5.419%GE5.017%Nordex2.48%MHI-Vestas1.34%Suzlon1.24%合计24.086%资料来源:BNEF，国信证券经济研究所整理国际海上风机市场格局截至 2018 年全球海上风电累计装机已经达到 24GW，欧洲是全球最大的海上风电市场，累计装机占 80%，其中英国 8GW，德国 6.5GW。2018 年海上风电占全球电力供应的比例仅为 0.3%，而在发展领

57、先的丹麦该比例达 15%，英国达到 8%。海上风机制造商集中在极少数企业手中，主要为西门子歌美飒、三菱重工维斯塔斯（MHI-Vestas），2018 年上述两家企业占海外市场份额的 95%以上。而这两家企业均将供应链大规模转移至国内，为国内风电零部件企业带来广阔的市场机遇。表 12：2018 年全球海上风电制造商市场份额（前五）企业2018 市场份额历史累计市场份额累计装机容量（1995-2018）（MW，1995-2018）西门子歌美飒（含上海电气）41%63%13881三重工维斯塔斯30%18%3882远景15%4%804金风科技8%3%574明阳智能2%1%113资料来源:IEA，国信证

58、券经济研究所整理海外风机市场掀并购浪潮在过去的几年兼并收购成为海外风机市场的主题，从 GE 收购 Blade Dynamics 和叶片制造龙头 LM，到恩德（Nordex）收购安迅能（Acciona）风电业务，再到 Vestas收购 Upwind(北美运维公司)和 Availon(德国运维公司)，直到西门子合并歌美飒（Gamesa）。从一系列兼并活动中折射出行业发展的两大特征，一方面部分老牌 企业在风电从享受高补贴到平价乃至竞价的变迁中，出现了经营困难直至巨额亏损，从而破产变卖资产；另一方面，经营稳健的优质企业在适应行业变化的同时，通过 兼并收购来扩张业务规模，提升协同效应和盈利能力。在兼并谈

59、判当中收购方更注重兼并能够带来的区域市场版图扩张和产业链延伸，以提高协同效应和直接盈利能力。恩德（Nordex）收购 Acciona 风机业务 现或又将被Acciona 整体接管2015 年 10 月德国风机厂商 Nordex 宣布斥资 7.85 亿欧元（约 56 亿人民币），收购西班牙 Acciona 旗下风电业务。Nordex 于 1985 年成立于丹麦，如今总部位于德国，是全球最早进入风机产业的厂商之一，于 1995 年成为首家量产 1GW风机的厂商，在超过 20 个国家开展业务，但以欧洲为主。收购 Acciona 风机业务，可以帮助 Nordex 在美洲和新兴市场扩张业务。Accion

60、a 在美国、巴西与西班牙各有 3 处工厂，彼时在印度还有一座在建新厂。然而面对近几年德国陆上风电市场的急剧萎缩，行业整合的压力也不断加大。竞争对手 Senvion 已破产的局面，Nordex 也举步维艰面临亏损。Acciona 于 2019 年 10 月表示，决定接受参与 Nordex9900 万欧元的增发计划，Acciona在 Nordex 中的股份将攀升至 36以上，而股权比例超过 30的上限将自动触发德国法律下的收购要约。GE 收购 Blade Daynamics 和LM2015 年10 月，GE 公司确认收购英国叶片设计和制造企业Blade Dynamics 公司，这是继 GE 收购接