房地产行业例评：央行下调超额存准率销售显著改善

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250007 市场回顾 1 HYPERLINK l _TOC_250006 行业点评 3 HYPERLINK l _TOC_250005 新冠肺炎 COVID-19 跟踪 3 HYPERLINK l _TOC_250004 行业政策动态跟踪 5 HYPERLINK l _TOC_250003 企业动态 8 HYPERLINK l _TOC_250002 数据参考 11 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 15 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 15图 目 录图 1：上周申万地产板块走势弱于沪深 300 1图

2、 2：年初以来申万地产板块相对沪深 300 表现（pp.） 1图 3：上周万通地产、大名城等个股涨幅显著 1图 4：上周天津松江、数源科技等个股跌幅显著 1图 5：上周申万地产板块中个股交易额靠前个股（亿） 2图 6：年初以来申万地产上涨个股占比下降至 12.88% 2图 7：上周表现强势的港股通内房 2图 8：年初以来表现强势的港股通内房 2图 9：全国新增境外输入病例有所下降 3图 10：全国现存确诊已降至 2500 左右 3图 11：海外每日新增确诊首次超过 80000 例 4图 12：新冠肺炎新增病例在美国继续蔓延 4图 13：意大利每日新增确诊病例稳定回落（例） 4图 14：美国每日

3、新增确诊病例保持上升（例） 4图 15：德国每日新增确诊病例边际震荡（例） 4图 16：西班牙每日新增确诊病例保持稳定（例） 4图 17：超额存准率及大型金融机构存款准备金率变动趋势 5图 18：超额存准率下调的最终意义在于降低贷款利率 5图 19：全国六大发电集团日均耗煤量已恢复至 2019 年日均的 90%（万吨） 13图 20：30 大中城市商品房交易高频数据跟踪（套） 13图 21：2019 年 1 月以来全国住宅用地成交建面（左轴）和楼面地价（右轴） 14图 22：2019 年 1 月以来全国住宅用地成交总价和溢价率 14表 目 录表 1：2020 年 3 月上市房企销售情况（亿元）

4、 11市场回顾上周A 股市场整体保持缩量筑底震荡，上证指数下跌0.30%、沪深300 指数上涨0.09%，创业板指上涨 0.15%，万得全 A 上周交易额 2.94 万亿，环比减少 13.68%，交易继续保持缩量状态。申万一级行业房地产板块（简称申万地产）上周下跌 0.69%，在所有申万一级行业中相对排名 13/28。从年初涨跌幅来看，申万地产下跌 12.78%，在所有申万一级行业中相对排名 22/28。上周申万地产交易额 562.89 亿，环比减少 27.32%。图 1：上周申万地产板块走势弱于沪深 300图 2：年初以来申万地产板块相对沪深 300 表现（pp.）10%5%0%-5%-10

5、%-15%-20%-25%-30%房地产比较指数30-3.422520151050-5-10数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理从个股涨跌幅来看，上周万通地产、大名城和新大正等个股涨幅居前。天津松江、数源科技和国创高新等个股跌幅居前。图 3：上周万通地产、大名城等个股涨幅显著图 4：上周天津松江、数源科技等个股跌幅显著11.6%10.8%8.2%7.4%6.0%4.6%4.0%3.9%3.7%-6.8%-6.5%-6.4%-6.2%-6.2%-7.8%-7.5%-7.0%-8.8%14.4%万通地产 大名城 新大正 深物业A 信达地产 招商积余 沙河股份 哈高科 京

6、汉股份 上海临港-11.0%天津松江 数源科技 国创高新 中国国贸 中珠医疗 莱茵体育 鲁商发展 中天金融 大连友谊 美好置业数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理从板块交易额来看，上周万科、保利、新城、哈高科、金地、万业企业、金科、大名城、华侨城和荣盛发展等排在行业前列。其中，万科和保利周交易额合计 141.89 亿，占板块交易额比重为 25.21%。从年初累计涨幅来看，万通地产、大名城、招商积余和海航基础等涨幅居前，上涨个股个数占比 12.88%。年初以来，ST 银亿、新华联和中国国贸等跌幅居前。图 5：上周申万地产板块中个股交易额靠前个股（亿）图 6：年初以来申

7、万地产上涨个股占比下降至 12.88%99.736.1%42.123.118.816.515.814.613.511.09.926.3%20.7%18.4%15.3%14.3%11.2%11.0%11.0%5.1%万科A 保利地产 新城控股 哈高科 金地集团 万业企业 金科股份 大名城 华侨城A 荣盛发展万通地产 大名城 招商积余 海航基础 中房股份 黑牡丹 中交地产 长春经开 *ST津滨 阳光股份数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理从港股通内房（根据Wind-港股概念类-内房股，且符合港股通标的范围）表现来看，上周整体表现较好，招商局置地表现抢眼，世茂、中海物业、

8、金地。长实和中国海外发展等涨幅明显，而绿城服务、嘉华国际和融创位居跌幅前列。年初以来，中海物业、雅生活、SOHO中国和金地商置等个股表现强势。上周从成交金额来看融创、长实、中国海外发展、华润置地和恒大等均超过 15 亿。图 7：上周表现强势的港股通内房图 8：年初以来表现强势的港股通内房23.3%41%33%21%16%15%5%4%4%3%7.9%7.7%6.8%6.2%6.2%5.9%5.9%5.1%5.0%54%中海物业 雅生活服务 SOHO中国 金地商置 碧桂园服务 建发国际集团 佳源国际控股 龙湖集团 招商局置地 合景泰富集团数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证

9、券整理行业点评新冠肺炎 COVID-19 跟踪2019 年 12 月 5 日，武汉出现首例不明原因肺炎就医患者。2019 年 12 月 30 日，武汉陆续出现不明原因的肺炎病人，均来自于华南海鲜市场，症状疑似 SARS，但还未引起重视。 2020 年 2 月 13 日在日内瓦的国际会议上，WHO 世界卫生组织宣布将目前爆发的新冠病毒正式命名为 COVID-19（替代之前的名字 2019-nCoV）。2020 年 2 月 21 日，国家卫生健康委决定将“ 新型冠状病毒肺炎”（ Novel coronavirus pneumonia ） 英文名称也修订为 COVID-19，以取代之前 2 月 8

10、日的英文名称 NCP。截止 2020 年 4 月 4 日 21:30，国内累计确诊病例 82,899 例，较昨日增加 144 例，增加病例数保持稳定；现存确诊病例 2,572 例（-79 例）、现存无症状 1027 例、境外输入病例 888例（+18 例）、累计死亡例 3,335 例（+4 例）、累计治愈病例 76,992 例（+219 例）。国内疫情保持稳定增长，境外输入仍是主要增量来源，同时疫情在国外已经扩大到 207 个国家，累计确诊 1,111,344 人。本周值得关注的主要有三点，1）随着边境严格管控，境外输入病例有所回落；2）海外疫情仍在持续扩散，全球累计确诊已逾 120 万例，累

11、计死亡病例超过 7 万例；3）境外疫情在美国继续蔓延，美国新增病例上升到 35,000 人每天，累计确诊病例已超过 27 万例。图 9：全国新增境外输入病例有所下降图 10：全国现存确诊已降至 2500 左右数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理图 11：海外每日新增确诊首次超过 80000 例图 12：新冠肺炎新增病例在美国继续蔓延数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理境外主要国家新增病例如下图所示。图 13：意大利每日新增确诊病例稳定回落（例）图 14：美国每日新增确诊病例保持上升（例）数据来源：卫健委，丁香园，西

12、南证券整理数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理图 15：德国每日新增确诊病例边际震荡（例）图 16：西班牙每日新增确诊病例保持稳定（例）数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理数据来源：卫健委，丁香园，西南证券整理行业政策动态跟踪4 月 3 日，央行对中小银行定向降准 1 个百分点，于 4 月 15 日和 5 月 15 日分两次实施到位，每次下调 0.5 个百分点，共释放长期资金约 4000 亿元；并自 4 月 7 日起将金融机构在央行超额存款准备金率从 0.72%下调至 0.35%。我们的点评：2020 年以来，1 月初央行实施过一次全面降准，释放资金 8000 亿，3 月16 日央行实施普

13、惠金融定向降准，释放资金 5500 亿。此次是央行年内第三次降准，是幅度上看低于前两次，从受益对象来看，主要是服务中小微企业的中小银行（近 4000 家）。但2008 年以来，央行时隔 12 年降低超额存款准备金率 37bp，这个信号意义更值得关注。这个调整的意义可能在于进一步打开贷款利率的下限，带动无风险利率的进一步下行，可以预见的是十年期国债利率和 LPR 利率的进一步下降。从这个角度来说，地产行业也将受益。而对三次降准本身，地产并不直接受益。中小型金融机构存款准备金超额存款准备金率（右轴）图 17：超额存准率及大型金融机构存款准备金率变动趋势%2598207615541035210020

14、002002200420062008201020122014201620182020数据来源：Wind、西南证券整理图 18：超额存准率下调的最终意义在于降低贷款利率个人住房贷款% 12一般贷款票据融资10864202008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020数据来源：Wind、西南证券整理4 月 3 日，北京市住建委发布关于优化商品住房预售许可办理事项的通知的征求意见稿，面向社会公开征求意见。此次拟将商品住房预售许可截止日期调整为预售方案中确定的房屋交付日期。此次征求意见稿中另一个变化是，新申请办理预售许可的

15、商品住房项目，一个施工证范围内的可售住宅部分，从原有只能办理一次预售许可，调整为可办理两次，同时明确了最低规模不得小于栋，不得分层、分单元申请预售许可。4 月 3 日，财政部表示今年各地要结合房地产调控的要求，严把棚改的范围和标准，严格评估财政承受能力，科学制定年度棚改任务，不搞一刀切，不盲目举债。今年，明确政府的专项债不用于土地收储和与房地产相关的项目，同时，根据中央经济工作会议加强城市更新和存量住房改造提升，做好城镇老旧小区改造的要求，在专项债的使用范围方面做了调整，将城镇老旧小区改造纳入了专项债券的支持范围。4 月 3 日，央行副行长表示有丰富的工具和充足的政策空间稳定经济增长；存款利率

16、是利率体系里的一个压舱石，用这个工具要进行更加充分的评估；希望地方政府对 1 万亿元的再贷款再贴现提供利息补贴，支持中小微企业具体的政策很快就会出台；下一步，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把握好政策力度重点和节奏，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。4 月 1 日，沈阳市调整住房公积金部分提取政策，其中，在提取额度方面，职工商贷提前还款的部分也可提取公积金，职工家庭租赁商品住房提取住房公积金，以承租房屋所在地为标准：房屋地址在沈阳市区的，限额由 1200 元/月提高至 1400 元/月；房屋坐落地址在 4个县（市）区的，限额由 800 元/月提高至 950 元/月。4 月 1 日，岳

17、阳市住建局、发改委等 8 部门印发岳阳市有效应对新冠肺炎疫情促进中心城区房地产市场平稳健康发展的十条措施，这也是继衡阳市、湘潭市、怀化市、益阳市之后，近两个月来湖南省第 5 个出台稳定楼市措施的市。措施包括购房契税补贴、加大银行信贷支持、延缓交纳税金、阶段性减免和缓缴企业社保费、降低土地资金使用成本、降低农民工工资保证金缴纳比例等。3 月 31 日，深圳市住房和建设局发布关于应对新冠肺炎疫情支持房地产中介行业复工复产的通知，要求物业服务企业及人员应为业主或租户办理相关手续提供必要便利，不得以不正当理由阻扰符合条件的房地产中介机构及从业人员开展正常业务活动。房地产中介机构及从业人员应配合物业服务

18、企业相关管理要求，合理控制看房人数及带看次数。鼓励房地产中介机构及从业人员充分利用 VR 及电子签名等技术手段，开展线上委托、看房、交易等服务，各类线上服务活动应严格遵守我市房地产经纪、租赁活动相关管理要求。因疫情原因导致二手房委托、买卖、租赁合同无法如期履行的，鼓励合同各方友好协商，妥善解决。3 月 31 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署强化对中小微企业的普惠性金融支持，会议确定，增加中小银行再贷款再贴现额度 1 万亿元，进一步实施对中小银行定向降准，引导中小银行将获得的全部资金以优惠利率向中小微企业贷款，扩大涉农、外贸和受疫情影响较重产业的信贷投放。3 月 31 日，北京住

19、房公积金管理中心日前发布通知，要求进一步加强住房公积金个人住房贷款审核。通知要求，受理贷款申请时，将通过北京市婚姻登记系统联网审核借款申请人婚姻关系情况。3 月 31 日，浙江省嘉兴市住房公积金管理委员会发文称，购买新建商品住房的贷款期限最长为 30 年，购买二手房的贷款期限由原先的 20 年调整为最长 30 年，房龄加贷款年限不超过 50 年，且不超过该住房土地使用年限。3 月 30 日，天津市发展改革委按照天津市居住证管理办法规定，经市发展改革委会同有关部门研究决定，2020 年天津市居住证积分落户不设总量限制，每一期将根据最低积分落户分值线，确定拟落户名单。3 月 30 日，贵阳市住房和

20、城乡建设局发布关于进一步加强商品房购房首付、网签、过度营销等销售行为监管的通知，针对近期市场中商品房购房首付、网签、过度营销等销售行为进行规范，违规将被列入严重违法失信企业名单，并根据规定对企业及从业人员进行罚款等相应处罚。3 月 28 日，财政部、税务总局发布关于继续实施物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税优惠政策的公告，自 2020 年 1 月 1 日起至 2022 年 12 月 31 日止，对物流企业自有(包括自用和出租)或承租的大宗商品仓储设施用地，减按所属土地等级适用税额标准的 50%计征城镇土地使用税。3 月 28 日，中共中央政治局召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济

21、运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。其中，关于复工复产及经济政策方面，要在疫情防控常态化条件下加快恢复生产生活秩序，要加大宏观政策调节和实施力度，引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕，要在做好疫情防控的前提下，支持湖北有序复工复产。3 企业动态我们的点评：3 月销售恢复很明显。恒大单月销售同比增长 13%、世茂房地产同比增长 6%、碧桂园同比增长 4.2%、万科同比下降 4.2%、中南建设同比减少 24%。恒大和碧桂园三四线占比较高，但销售数据恢复很快。从销售受益的逻辑，一二线整体弹性会强于三四线，但三四线分化更明显，头部龙头房企受益特征明显。碧桂园：4 月3 日，

22、碧桂园公告称，3 月实现合同销售金额约470.4 亿元，同比增长4.23%，合同销售面积 571 万平方米，同比增加 18.04%；1-3 月公司累计合同销售金额 1008.8 亿元，同比下降 15.9%。万科：4 月 2 日，万科企业股份有限公司发布三月份销售及近期新增项目情况简报称，月份公司实现合同销售面积 378.1 万平方米，合同销售金额 549.4 亿元；2020 年 1-3 月份公司累计实现合计销售面积 884.8 万平方米，合同销售金额 1378.8 亿元。恒大：4 月 2 日，中国恒大发布 3 月未经审核营运数据。3 月合约销售金额 620.8 亿，同比增长 13.1%；合约销

23、售面积约 694.5 万平，增长约 35.5%。1-3 月累计合约销售金额 1473.7 亿，同比增长 23.2%；累计合约销售面积 1658.2 万平，同比增长 50.4%。世茂房地产：4 月 2 日，世茂房地产 3 月未经审核营运数据。3 月份，集团实现合约销售额约为 203.2 亿元，合约销售面积为 115.07 万平方米，同比分别增长约 6%及 9%，平均销售价格约为每平方米 17662 元。今年一季度，该集团累计实现合约销售额约 370.3 亿元，合约销售总面积约为 210.94 万平方米，同比分别下降约 9%及 8%；对应的平均销售价格约为每平方米 17556 元。中南建设：4 月

24、 2 日，中南建设公布 3 月份经营情况。公司房地产业务 2020 年 3 月份合同销售金额约 106.7 亿元，比上年同期减少 24%；销售面积约 79.7 万平方米，比上年同期减少 29%。公司 2020 年 1-3 月份累计合同销售金额约 215.9 亿元，比上年同期减少 30%；累计销售面积约 163.6 万平方米，比上年同期减少 35%。碧桂园：4 月 2 日，碧桂园地产集团有限公司 2020 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)发行完成，最终发行规模为 34 亿元，最终票面利率为 4.20%，本期债券期限为 5年，拟用于偿还碧桂园地产集团控股股东碧桂园控股到期及回售的公司债券

25、。融创：4 月 1 日，融创成功发行了融创房地产集团有限公司 2020 年公开发行公司债券（第一期），发行规模 40 亿元，票面利率 4.78%，债券牵头主承销商为中信建投证券，联席主承销商为中泰证券、华泰联合证券，拟用于偿还公司债券。华侨城：4 月 1 日，华侨城集团有限公司成功发行 2020 年度第一期超短期融资券，本期债券实际发行金额 20 亿元，票面利率 2.69%，发行期限 250 天，债券简称 20 华侨城 SCP001，债券代码 012000463，拟用于补充发行人下属子公司深圳华侨城股份有限公司日常流动资金周转。华发股份：3 月 31 日，珠海华发实业股份有限公司 2020 非

26、公开发行公司债券项目状态显示为“通过”，本次债券拟发行金额为 30 亿元，承销商/管理人为华金证券。阳光城：3 月 31 日，阳光城集团股份有限公司 2020 年非公开发行公司债券已获深交所反馈，债券类别为私募，拟发行金额 25.92 亿元，承销商/管理人是中国国际金融股份有限公司。龙光控股：3 月 31 日，深圳市龙光控股有限公司 2020 年面向专业投资者公开发行住房租赁专项公司债券已获深交所受理，债券类别为小公募，拟发行金额 25 亿元，首次发行规模不超过 10 亿元（含 10 亿元），拟用于住房租赁项目建设，补充运营资金及偿还银行贷款。绿地：3 月 31 日，绿地控股与贵阳市人民政府、

27、贵安新区管委会签约全面战略合作，贵州双龙航空港经济区绿地全球商品贸易港项目（简称“贵州双龙绿地全球贸易港”）签约落地，绿地将全面参与贵阳及贵安新区新一轮升级发展，核心项目包括贵州双龙绿地全球贸易港、贵阳人民大道城市更新项目、贵阳西南陆港城际空间站以及贵安新区教育健康城，项目合计用地面积 3305 亩，计划投资总额 500 亿元。华远地产：3 月 31 日，华远地产股份有限公司拟公开发行 2020 年公司债券（第一期），规模不超过14 亿元（含14 亿元），债券分为两个品种，品种一票面利率询价区间为4.0%-5.5%，发行期限为 3 年期，品种二票面利率询价区间为 4.5%-6.0%，发行期限为

28、 3 年期，债券发行首日 2020 年 4 月 2 日，起息日为 2020 年 4 月 3 日，拟用于偿还到期的公司债券。华润置地：3 月 31 日，华润置地发布公告称，公司作为借款人就总数为 10 亿元人民币的贷款融资与一家银行订立了一份贷款融资协议，该贷款融资自首次提款日起计为期 364 天。电建地产：3 月 31 日，中国电建地产集团有限公司拟发行 2020 年度第一期超短期融资券，发行金额为 15 亿元，发行期限为 120 天，募集资金全部用于偿还有息负债，融资券发行日为 4 月 1 日-2 日，上市流通日为 4 月 7 日。融创：3 月 30 日，融创房地产集团有限公司 2020 年

29、非公开发行公司债券状态更新为“已受理”，类别为私募，拟发行金额为 80 亿元，承销商/管理人为中信建投证券股份有限公司、华泰联合证券有限责任公司,中山证券有限责任公司。禹洲地产：3 月 31 日，禹洲地产股份有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司合同销售额创历史新高，同比增长 34.1%，净利润上升6.5%至39 亿，净负债比率65.64%，较去年下降 1.33 个百分点。佳兆业：3 月 31 日，佳兆业集团控股有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 480.2 亿元，同比增长 24.1%，毛利率维持在 28.8%，归母净利润增加 67.1%至 45.9

30、 亿元，合同销售额 881.2 亿元，同比增长 25.8%。恒大：3 月 31 日，中国恒大集团发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 4775.6 亿元，同比增长 2.4%，毛利率为 27.8%，净利润为 335.4 亿元，净利润率为 7%，合约销售额 6010.6 亿元，较 2018 年增长 9.0%;合约销售面积 5846.3 万平方米，较 2018年增长 11.5%;合约销售均价每平方米 10281 元。截至 2019 年 12 月 31 日，集团总土地储备项目 876 个，分布于中国 237 个城市，覆盖了几乎全部一线城市、直辖市、省会城市及绝大多数经济发达且有潜力

31、的地级城市，总规划建筑面积 2.93 亿平方米，土地储备原值为 5273亿元，土地储备平均成本 1800 元平方米。金地商置：3 月 30 日，金地商置集团有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 117.1 亿元，同比增长 65%，其中物业租金及管理收入增长 32%。归母核心净利润 40.1 亿元，同比增加 76%，大悦城：3 月 30 日，大悦城地产有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 103.4 亿元，同比增加 27.2%，归母净利润 16.36 亿元，同比下降 22.2%，剔除非经常性税后收益影响，公司归母核心净利润 5.85 亿元，

32、同比增加 27.3%。世茂：3 月 30 日，世茂一宗众志抗疫资产支持专项计划获得上交所反馈，债券名称为中金-武汉世茂希尔顿酒店众志抗疫资产支持专项计划，债券类别 ABS，拟发行金额为 8.4亿元，发行人上海世茂建设有限公司，承销商/管理人中国国际金融股份有限公司，状态更新为已反馈。绿城：3 月 30 日，绿城房地产集团有限公司公开发行 2020 年公司债券（第二期）品种一的票面利率为 3.26%，品种二的票面利率为 3.87%，发行总规模为不超过人民币 15 亿元（含 15 亿元），债券分为两个品种，品种一债券期限为 5 年，品种二债券期限为 7 年，发行首日 2020 年 3 月 30 日

33、，起息日为 2020 年 3 月 31 日，拟用于偿还公司于 2020 年 9 月即将到期兑付的 15 绿城 02 的本金部分。金地集团：3 月 30 日，金地(集团)股份有限公司拟发行 2020 年度第一期中期票据，发行金额为 20 亿元，募集资金将全部用于偿还到期债券，品种一初始发行规模为 15 亿元，期限为 3 年期；品种二初始发行规模 5 亿元，期限为 5 年期，将于 4 月 1 日发行，4 月 7 日上市流通。世茂：3 月 30 日，世茂房地产发布 2019 年业绩报告称，2019 年盈利 108.98 亿人民币，同比增长 23.35%；营业总收入 1115.17 亿人民币，同比增长

34、 30.0%。同时，公司发布公告称董事会建议将公司英文名称由“Shimao Property Holdings Limited”更改为“Shimao Group Holdings Limited”，及其中文的双重外文名称由“世茂房地产控股有限公司”更改为 “世茂集团控股有限公司”。正荣地产：3 月 29 日，正荣地产集团有限公司发布 2019 年度业绩报告，报告期内，报告期内公司合约销售金额为1307 亿元，同比增长21%；收益为325.6 亿元，同比增长23.1%；溢利为 30.9 亿元，同比增长 38.6%；核心净利润为 29.0 亿元，同比增长 42.7%；净债务权力为 75.2%，短期

35、债务与总债务比为 34.2%，持有现金 35,306.8 百万亿元。绿景中国地产：3 月 29 日，绿景中国地产发布 2019 年度业绩报告，报告期内，公司实现营业收入 1,631.87 万元，比上年同期下降 6.29 %；实现营业利润-1,604.09 万元，实现归属于母公司所有者净利润-903.11 万元。本报告期亏损的主要原因是营业收入较少。数据参考近期不少房企召开了在线业绩交流会，以下几个核心点值得关注：普遍地对今年行业数据较为谨慎，销售额预计会下滑 5-10%，量价组合预计是量跌价稳，但依然需要地产政策更为积极、更为宽松合理（目前的政策力度还不够）；从结构性变化来看，比较一致的预期是

36、纯三四线（项目位于三四线城市而且目标客户群体为三四线城市）可能面临基本面高位回落的风险，市场可能需要更长的修复周期，相比较而言，一二线和强三线城市恢复的较快，需求被延后，但需求确定性很强；但在纯三四线区域，龙头房企的比较优势也将更为突出；疫情对行业的影响在 2 个月，但考虑到政策的对冲，预计还是有 1 个半月的影响，这个是工期的影响，所以年底竣工交楼还是有一定的不确定性；很多主流房企储备货值十分充裕，按照合理的去化率推测能完成预定目标（比如旭辉 15%的增速目标、金茂 25%的增速目标、禹洲 33%的增速目标、宝龙 24%的增速目标、碧桂园 10%的增速目标等）；一致认为今年可能会有很多横向并

37、购的机会，中小房企难度更大，对于龙头房企和收并购能力强的房企而言意味着机会；对土地市场判断不一，有的房企今年没怎么拿，有的也开始抢地了，大部分房企今年拿地不会太激进，主要关注土地项目本身的性价比；可能风险点，纯三四线需求的放缓、一二线地价过高、部分区域依赖外贸和出口较多导致购买力明显下滑、商办租金下滑、文旅消费下降等。3 月底，克而瑞发布房企销售数据，整体如下表所示（小部分房企与公告数据存在一定出入）。表 1：2020 年 3 月上市房企销售情况（亿元）房企简称2020 年销售目标3 月累计销售额2019 年销售权益比2020 年累计销售权益比目标完成率累计销售均价累计同比中国恒大6,5001

38、,45596%95%22%8,92022%碧桂园8,0001,42572%71%18%8,700-16%万科6,5001,37065%65%21%16,000-8%融创中国6,00061869%68%10%13,862-23%绿地控股4,50050590%90%11%11,477-25%保利发展5,00069769%73%14%14,999-36%中海地产4,00060992%93%15%17,998-14%新城控股2,50030174%77%12%10,474-36%世茂房地产3,00037070%70%12%17,525-9%龙湖集团2,60038270%70%15%16,072-14%华

39、润置地2,62038969%69%15%16,695-21%招商蛇口2,50036271%67%14%22,706-5%房企简称2020 年销售目标3 月累计销售额2019 年销售权益比2020 年累计销售权益比目标完成率累计销售均价累计同比金科集团2,20028583%83%13%9,1930%阳光城2,50028366%67%11%11,010-17%富力地产1,520185100%91%12%11,977-25%华夏幸福1,80015091%91%8%18,031-51%金地集团2,40028262%62%12%19,993-17%中南置地2,40021462%65%9%12,298-3

40、1%旭辉控股2,30022457%55%10%15,105-35%中国金茂2,00026169%69%13%16,631-8%荣盛发展1,30012698%98%10%10,056-25%中梁控股1,68018767%64%11%11,018-45%中国奥园1,40014383%80%10%10,400-23%龙光地产1,10017096%93%15%13,9100%远洋集团1,50015570%65%10%20,000-30%佳兆业1,30015276%76%12%13,2462%雅居乐1,30015774%72%12%16,002-38%融信集团1,60018259%62%11%23,81

41、2-28%绿城中国1,50017357%55%12%25,381-4%蓝光发展1,20013971%71%12%9,561-38%时代中国1,00012494%97%12%15,000-11%正荣集团1,50018952%63%13%14,479-25%美的置业1,20015272%69%13%10,760-14%华侨城8004184%84%5%40,098-25%越秀地产8009189%93%11%26,000-36%首开股份1,00011866%66%12%29,64715%泰禾集团1,00010877%83%11%17,977-58%华发股份1,00015264%63%15%25,215

42、-17%建发房产1,0008679%75%9%20,771-36%新力地产1,10014157%66%13%15,438-11%合景泰富1,03313064%63%13%17,023-16%建业地产1,0009861%67%10%7,1510%宝龙地产7508076%75%11%15,513-25%禹洲地产1,00010360%61%10%15,457-6%数据来源：克而瑞、西南证券整理2 月 17 日，国务院联防联控机制印发意见，要求各地制定差异化的县域防控和恢复经济社会秩序的措施，对于低风险地区要实施“外防输入”策略，全面恢复正常生产生活秩序。 2 月 18 日开始随着疫情数据的边际变化，

43、部分区域随后开始调低疫情防控等级，人口返工和复工比例持续提升。3 月 14 日以来，随着湖北区域的解封，返工复工人流进一步加快。春节以后，六大集团日均煤耗量自 2 月 10 日的低位 36.92 万吨开始逐步回升。上周（3 月28 日-4 月 3 日）均值为 56.64 万吨，相当于 2019 年均值 64.76 万吨的 87.5%。图 19：全国六大发电集团日均耗煤量已恢复至 2019 年日均的 90%（万吨）6大发电集团日均耗煤量/万吨100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00数据来源：Wind、西南证券整理根据 30 大

44、中城市新房交易高频数据，2020 年 1 月 20 日，商品房成交套数为 3662 套，环比下滑 31.5%，之后 5 个自然日的交易套数分别为 2349 套、1499 套、523 套、59 套和 21 套，之后交易量开始持续恢复。上周（2020 年 3 月 28 日-4 月 3 日）30 大中城市新房日均交易套数达到 4005 套，相当于 2019 年日均 4693 套的 85.3%，单日最高成交套数已接近去年同期平均水平。2020年2019年10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000030大中城市商品房销售套数（整体）图 20：3

45、0 大中城市商品房交易高频数据跟踪（套）数据来源：Wind，西南证券整理（30 大中城市包括北京、上海、广州、深圳、杭州、南京、青岛、苏州、江阴、厦门、大连、武汉、南昌、佛山、无锡、福州、东莞、惠州、包头、长春、扬州、安庆、岳阳、韶关、南宁、成都、长沙、哈尔滨、昆明、石家庄、兰州、天津。其中杭州、南昌、武汉、哈尔滨、昆明、扬州、安庆、南宁、兰州、江阴佛山 11 个城市为商品房数据，其它城市为商品住宅数据）从土地成交情况来看，我们将样本城市扩展到 100 城市，根据Wind 统计数据（含非房企购买土地），2020 年 2 月中旬以来土地交易持续恢复，特别是住宅用地和工业用地反弹较为明显。3 月份

46、，住宅用地成交 2309 万方（环比减少 3.95%），成交总价 1173 亿（环比减少 18.7%），平均土地成交溢价率为 15.52%（1 月和 2 月分别为 11.57%和 15.00%）。楼面地价/元每平米住宅用地成交建面/万方70006000500040003000200010000120001000080006000400020000图 21：2019 年 1 月以来全国住宅用地成交建面（左轴）和楼面地价（右轴）2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12

47、月2020年1月2020年2月2020年3月数据来源：Wind、西南证券整理溢价率/%成交总价/亿元5000450040003500300025002000150010005000302520151050图 22：2019 年 1 月以来全国住宅用地成交总价和溢价率数据来源：Wind、西南证券整理投资建议从估值水平来看，目前申万地产板块的平均估值水平 PE（TTM，整体法，剔除负值影响）为 7.89 倍（前周为 7.98 倍），在 28 个申万一级行业里面排名倒数第二（仅次于银行），港股通内房的估值水平从前周的 6.14 倍上升至 6.81 倍。从政策面的边际变化来看，中央反复强调“房住不炒”的定位和“房短不刺”的要求，地方上一旦触发关键的宽松政策比如降低首付款比例、放松限售对象等即被叫停，房地产金融政策整体的基调目前并未改变。在这种情况下，因城施策的宽松政策难以在市场中形成“一致预期”。信贷政策尽管存在降准、降低资金成本等利好，但地产还是间接受益为主。从这个角度来看，地产股缺乏主动进攻的信号。3 月中旬以来上市房企业绩层面超预期的不多，符合预期和低于预期的偏多一些。万科业绩低于预期、恒大信用风险已经在股价里面充分反应。地产股虽然主动进攻动能缺乏，但超跌后反弹的动力十足。3 月销售层面恢复良好，有望带