汇率制度的选择和外汇管制机制

1、汇率制度的选择和外汇管制机制学习要求 通过本章的学习，要求掌握汇率制度的概念及其分类，关于固定和浮动汇率制度孰优孰劣的传统争论，货币局制度的特点及其风险与收益，联系汇率制的运行机制，货币替代以及美元化的概念，外汇管制的概念、方式以及成本和收益分析，我国现阶段的外汇管理和人民币汇率状况。引导同学们运用汇率制度和外汇管制的相关理论对现实问题进行分析，以正确看待目前世界各国汇率制度选择和外汇管制问题。 教学要点： 比较固定汇率制度和浮动汇率制度的利弊 熟悉固定汇率与浮动汇率之间的居中安排 了解欧洲货币一体化、美元化、汇率目标区 我国外汇管制 3.1 汇率制度的选择一、汇率制度的内涵与功能 1、什么是

2、汇率制度？ 有关汇率的确定、维持、调整和管理的一系列安排和规则。 姜波克：一国货币当局对本国货币汇率确定的原则与变动的基本方式所作的安排与规定。2、汇率制度的功能（1）建立外汇市场秩序，提高外汇交易效率（2）强化外汇市场信息流的稳定性，形成共有汇率预期（3）作为协调经济的一种手段（4）降低外汇市场参与者目标和行为的不确定性 二、主要的汇率制度分类 汇 率 体 系固定汇率制度Fixed exchangerate system浮动汇率制度Floating exchangerate system 定义： 固定汇率制度是指两国货币的比价基本固定，如有波动，也将波幅控制在很小的幅度内。 为了保证汇率的固

3、定，政府必须运用行政、法律手段来维系本国货币与某种参照物之间的固定比价。可能采用的调节手段有： 1、运用财政政策、货币政策 2、调整外汇黄金储备 3、外汇管制 4、向国际货币基金组织借款 固定汇率制度 固定汇率制金本位制下的 固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制 金本位制下固定汇率制 各国的货币都规定含金量，而两种货币的对价即汇率是根据二者含金量之比来确定的。布雷顿森林体系下固定汇率制 美元与黄金有固定的比价，各国的货币则与美元保持固定比价。金本位制下和布雷顿森林体系下固定汇率制的异同同：1.各国对本国货币都规定有金平价，中心汇率都是按照两国货币各自的金平价之比来确定的。2.外汇市场上的汇率

4、水平相对稳定，围绕中心汇率在很小的范围内波动。 异：1.前者是自发形成的，后者是人为维持的。2.前者货币与黄金可进行具体的兑换，而后者由于流通的货币是纸币，其含金量是虚拟的，因此前者各国汇率更稳定。浮动汇率制度 浮动汇率制自由浮动和管理浮动单独浮动和联合浮动 形成过程：1973年，布雷顿森林体系瓦解，各国开始让汇率自由浮动。1975年，法国总统聚集了世界上几个主要工业国家的领袖举行了一个非正式的会议，决定采取一种弹性的汇率制度，当有维持汇率稳定的必要时，才对外汇市场加以干涉。 1976年，IMF会员国签署牙买加协定(Jamaica Agreement)，浮动汇率成为各国普遍认同的汇率制度。案例

5、分析：墨西哥金融危机 （比索危机） 1994年底，一场震惊世界的金融危机在墨西哥爆发并波及巴西、阿根廷和智利等拉美国家。由于钉住美元的汇率制度是引发这一危机的重要原因，因此，墨西哥金融危机也被称作“比索危机”。 1983-1992年，墨西哥实行“管制汇率与市场汇率”并存的双重汇率制度，1992-1994年年底，墨西哥实行“钉住加区间”的汇率制度。由于前者以管制汇率为主；后者的浮动区间极其狭窄（墨西哥规定每日的浮动范围不得超过0.0002-0.0004比索）。因此，1983-1994年墨西哥的汇率制度均被称为钉住美元的汇率制度。 比索危机的形成机理分析钉住美元的汇率制度比索高估经常项目逆差削弱出

6、口竞争力吸引国际资本流入保持国际收支平衡 和货币的脆弱性增加国内经济1994墨西哥大选社会动荡 美国经济强劲复苏美联储连续提高利率 资金回流 国际金融市场墨西哥中央银行干预无效金融危机比索贬值 启示:1.应给汇率以适当的灵活性，外资不应被用以过久地支持本国货币的汇率。2.在资本流动比较开放自由的情况下，货币政策本身往往不够有效。因为高利率会吸引大量短期性资本的流入，助长通货膨胀。紧缩性的财政政策，如削减政府开支、补贴和政策性贷款对控制通货膨胀会更有效力。3.用外资来资助消费是无法持久的。在东亚各国，外资流入大部分被用于投资，这样能提高生产率，增加出口和日后偿还的能力。 4.外国组合性证券投资（

7、Foreign Portfolio Investment）远比直接投资者（Foreign Direct Investment）的稳定性差。前者指外国投资者在证券市场上的股票、债券投资，这种投资投机性高，外国机构投资者（共同基金、养老基金等）一旦有吹草动便会转移资金。因此，相对来讲，吸引外国直接投资有更多的优越性。因为直接投资大多是投资于实业，其目标是争取在较长时期内获取较高的回报率，或较高的市场占有率，投机性较小，稳定性较高。由国际金融危机引发的思考 进入20世纪90年代，世界不断爆发严重的金融危机：1992年欧洲九月危机1994年墨西哥危机1997年亚洲金融危机2000年南美金融危机（阿根廷

8、金融危机） 其中，欧洲九月危机使英国和意大利退出了欧洲货币联盟；墨西哥金融危机和亚洲金融危机分别使整个拉美和亚洲卷入历时一年之久的经济和金融秩序的混乱；南美金融危机使阿根廷出现了经济衰退和社会动荡。 这些危机都是从局部的货币危机扩大成全局的金融危机，这些国家汇率制度的不健全成为引发危机的直接原因，且危机过程中大都伴随本币的大幅贬值和危机后汇率制度的变更。由国际金融危机引发的思考 汇率制度的选择问题是受政治、经济、文化等诸多因素影响的。对于经济发展水平不同的国家而言，这些影响因素之间存在较大差异。每一个国家都应根据自己的实际情况去选择适合自身经济发展的汇率制度。换言之，汇率制度的选择是一国具体情

9、况的相机抉择。 汇率制度的选择不仅仅是一个静态问题，更重要的是一个动态问题 ，本身应随着政治、经济和文化等因素的变化而变动。因而汇率制度必然不断发生表现为汇率制度退出及重新选择的动态调整和变迁。 国家对于自身汇率制度的抉择并非是一劳永逸的，没有单一的汇率制度适合同一时期的所有国家或者同一国家的所有时期，各国都会自愿或非自愿的依据不同时期的不同情况对自己国家的汇率制度做出调整。三、关于固定汇率制和浮动汇率制孰优孰劣问题的争论 赞成浮动汇率的主要理由汇率由供求关系决定,能确保国际收支的持续均衡. 当外汇供大于求时,外汇汇率下降,本国货币升值;相应的,本国进口增加,出口减少,外汇需求上升,国际收支恢

10、复平衡.反之亦然. 因此,浮动汇率可以自行调节国际收支,效率远高于行政干预,有利于国际贸易的发展. 在固定汇率制度下，无自动调节机制。 能使各国有推行本国政策的较大自由. 浮动汇率制度下，各个国家能够根据各自的经济情况自主决定自己的通货膨胀率，从而采取相应的货币政策。倾向于低通货膨胀率的国家可以自由地采取较紧的宏观经济政策，使得货币升值。 固定汇率下，要维持固定汇率，就得保持同样的通胀率，因此货币政策被动。 能够隔离外来经济冲击的影响. 在固定汇率制度下,两国的货币市场和商品市场通过固定汇率紧密相连.一国的物价上涨必然引起另一国物价上涨. 而在浮动汇率制度下,汇率的变动则可以抵消这种传递影响.

11、 浮动汇率有助于促进经济稳定当一国竞争力下降时，浮动汇率制度下可以通过本币的贬值来改善竞争力；固定汇率制度下，则需要采取紧缩性政策改善，但是，由于价格刚性的存在，紧缩性政策不能马上见效，因此会引起很高的失业率，不利于经济稳定。 私人投机是稳定的 浮动汇率制度下，汇率波动存在投机机会。而投机者低买高卖的行为（理性的）会使得汇率波动的幅度缩小。反对浮动汇率的主要理由汇率的波动导致价格的波动,进而导致国际贸易的不确定性；固定汇率制度有利于促进贸易和投资。容易使各国滥用汇率政策，从而不利于国际经济的合作，最终也不利于国内经济的稳定和发展；浮动汇率制下的投机活动可能是非稳定的； 四、汇率制度的选择因素（

12、一）国内外金融和经济秩序的稳定状况.（二）国内外价格体系的差异状况.（三）对外经济贸易往来的密切程度,国别分布状况以及商品结构 (四) 本国政府对汇率的干预能力. (五) 经济发展的阶段差异和周期差异. 1.经济金融状况稳定2.国内外价格体系差异较大3.与某些国家的经贸往来密切4.出口商品结构比较单一5.外汇市场干预能力较弱6.经济发展的阶段差异和周期差异小,政策合作状况好宜采用较稳定的汇率同上对这些国家货币保持较稳定的汇率宜对主要贸易对象国的货币保持固定比率以行政管制的办法采取固定汇率活其他中介汇率宜采取较稳定的汇率3.3 外汇管理与人民币汇率制度的选择 Foreign Exchange C

13、ontrol Exchange Control in China Convertibility of Renminbi. Foreign Exchange Control一、外汇管制概述 一国政府为平衡国际收支和汇率稳定，而授权货币行政当局对外汇的买卖、外汇汇率、外汇有价物以及涉及外汇资金的收入与运用的各个方面实行行政干预和管制。When does exchange control happen?Wars, economic crises, imbalances, depletion of reserves and so on.金本位制无管制一次大战严格管制29-33危机再管制二次大战严格管制

14、战后经济发展逐步放松管制（一）外汇管制的原因1、促进国际收支平衡或改善国际收支状况；2、稳定本币汇率，减少涉外经济活动中的外汇风险；3、防止资本外逃或大规模的投机性资本流动，维护本国金融市场的稳定；4、增加本国的国际储备；5、有效利用外汇资金，推动重点产业优先发展6、增强金融安全。（二）外汇管制的办法与措施1、外汇数量管制2、建立外汇平准基金3、复汇率制结汇控制配给控制（三）外汇管制的评价 1、外汇管制的作用（1）保护本国产业（2）维持比之稳定或使汇率变动朝有利于国内经济的方向发展（3）防止资本的大量流入或者流出（4）便于国内财政政策货币政策的实施（5）有利于反映政府意志 2、实行外汇管制的成

15、本和代价： 第一，外汇管制干扰了外汇市场功能的有效发挥,从而带来了经济活动的扭曲和资源配置的不当，这是外汇管制所付出的最主要的代价。 第二，与外汇管制相伴而生的是走私、伪造发票和黑市交易等非法交易手段，只要其收益率超过逃避管制所付出的成本或代价，就会大量滋生。 第三，为了监督外汇管制的执行需要有一整套的官僚机器，这会带来巨大的管理成本。而对于进出口商而言，要遵守或逃避外汇管制，也要支付十分昂贵的费用。 第四，外汇管制还容易导致其他国家的报复，阻碍了国际贸易的发展，这对于世界贸易的发展和国际间的资源优化配置都是不利的。Types of Exchange Control in the World严

16、格外汇管制经常+资本项目部分外汇管制资本项目没有外汇管制印度，缅甸，摩洛哥，智利，赞比亚，巴西，秘鲁，朝鲜丹麦，挪威，澳大利亚，法国，日本，牙买加，南非，中国美国，英国，瑞士，沙特阿拉伯，阿联酋GDP 低Export 少Reserve 低GDP 高Export 多Reserve 一般GDP 高Export 一般Reserve 高 Exchange Control in China一、我国外汇管理 1、必要性(necessity): 人均外汇储备有限 能控制国际收支的平衡 集中用于效益高的地方2.Evolution of Foreign Exchange Control in China国民经济

17、恢复期19491952全面计划经济期19531978改革开放期19791993中国银行独家垄断暂行办法外贸部，财政部，人民银行 集中管理，统一经营，没有统一法国家外汇管理局，外汇调剂中心暂行条例，办法，1988居民外汇存款国际接轨期1994-2005宏观控制，多层次结构统一汇率，外汇市场2005年7月21日，汇率制度改革3.我国现行的外汇管理体制1、对经常项目外汇收支实行银行结售汇制，实现人民币 经常项目可兑换。2、逐步放松对资本与金融项目的外汇管理，积极有序地 推进人民币资本项目可兑换。3. 建立和规范外汇市场。4. 金融机构经营外汇业务实行许可证制度。5. 取消境内外币计价结算，禁止外币在

18、境内流通Convertibility of Renminbi 成为IMF协定第八条会员国，是一国实现经常项目下货币可兑换的标志。该类会员国应承担的义务包括：1、居民从国外购买经常项目下的商品和服务所对应的对外支付和资金转移不应受到限制；2、不得实行歧视性的复汇率制；3、对其他成员国在经常性往来中积存的本国货币，在对方提出要求后，应无条件地使用外汇换汇。Convertibility of Ren minbi 当今一个国家资本项目开放问题，不仅是汇率机制确定和资金支付转移的问题，而是一国经济如何真正走向世界经济体系之中，迎接和适应经济全球化、金融自由化不可逆转的潮流所带来的挑战和机遇的问题。可以说

19、，货币资本项目的开放，是一国改革开放不断深化的必然进程的结果，也是一个国家综合实力不断增强的体现。严格来说，资本项目可兑换在目前国际上尚无统一定义，根据国际货币基金组织的定义，资本项目可兑换是指“消除对国际收支资本和金融帐户下各项交易的外汇管制，如数量限制、课税及补贴”。Convertibility of Renminbi 70年代，实行资本项目开放的只是一些发达国家，80年代以来，全球货币可兑换进程明显加快。90年代到1995年6月，几乎所有的发达国家均实现了资本项目的可兑换，发展中国家了纷纷取消了部分外汇管制。在1990年底，国际货币基金组织的155个成员国中，有72个国家实现了经常项目可

20、兑换，到2004年180多个成员国中，有148个国家实现了经常项目可兑换，不少发展中国家也实现了资本项目可兑换。Convertibility of Renminbi 90年代以来，随着经济全球化的发展，以利率、银行业务和市场自由化为主的金融自由化不断深化，国际资本流动的限制越来越少。世界金融正朝着国际化、一体化、证券化、全球化的方向发展。在此情况下，资金要求能够自由地、迅速地流向全球回报率最高的地方，为此，扫清一切外汇管制，加快货币可兑换的步伐，为国际资本自由流动创造备件成为国际社会的共识。Convertibility of Renminbi 我国人民币在1996年12月1日实现经常项目可兑换

21、后已经开始了向资本项目部分可兑换过渡的进程。当时有不少人认为，人民币在不太长的时间内，可实现资本项目的可兑换，有的把此目标定在下世纪初，即2000年前后。1997年7月由泰铢贬值引发的东南亚金融危机，使亚洲乃至全球的经济金融受到严重的破坏和冲击。1998年，东南亚国家经济普遍出现负增长，货币贬值、外汇市场动荡、股市暴跌、失业严重、资金大量外逃、外汇储备急剧流失、企业及银行纷纷破产倒闭，损失高达5000亿美元。Convertibility of Renminbi 当前亚洲经济金融危机已趋缓和并走向复苏，但是不稳定因素继续存在。从亚洲这场危机来看，它有其自身的内因，但是与国际资本的冲击、频繁快速地

22、大进大出兴风作浪无不关系。因此，又有人认为，正因为人民币资本项目没有开放，才抵御了国际资本的冲击，虽然，我国经济外贸受到一定程度的影响，但人民币仍然持续保持了国内外币值的稳定。Convertibility of Renminbi 经过这场危机后不少人认为，应该放慢人民币自由兑换的步伐，有的甚至认为，越晚越好，再过三、四十年也为时不晚。个人认为，人民币经常项目可兑换实现后，已打下了向资本项目可兑换迈进的基础。但是要清醒地认识到，这是一个有序渐进的过程。就我国而言，一蹴而就，一步到位是不可取的。但是把时间拖得太长，不积极创造条件也是不明智的。它一定要符合我国的具体国情，适应和符合国际经济金融发展的

23、趋势，努力加快实现可兑换的必要条件。Conditions for the RMB convertibility一、合理的汇率机制与良好的宏观经济状况 1、富有弹性的汇率安排 2、稳健的财政政策 3、控制国内的信贷供给和货币总量控制“财政赤字” （1）中央银行干预外汇市场的被动性。（2）汇率变化缺乏弹性 为何不选择盯住一篮子货币？二、健全的微观经济主体 国内企业改革 改革银行体系 三、贸易自由化和经常账户的开放四、充足的外汇储备 ?五、有效的金融监管体系资本账户开放的顺序直接投资证券投资资本市场货币市场股票市场中长期债券市场衍生产品市场人们币自由兑换的争论吴敬琏：可以倒计时了乐观派的总体观点是，

24、目前中国的国际贸易、投资规模迅速增长，金融市场的发展，劳务、技术等其他生产要素的对外交流已经达到了相当高的程度，加入世界贸易组织及加强区域经济合作等，都从客观上迫切要求人民币尽快实现资本项目下的可兑换。 具体而言，这些被认为可看作成熟条件的因素有： 人民币市场汇率机制已经形成，在亚洲金融危机中，人民币汇率保持了稳定； 外汇储备增长迅速，储备总量远大于需求规模； 以市场供求为基础的价格机制已初步形成，国内市场与国际市场实现接轨，价格信号在资源配置中发挥重要作用； 宏观经济的政策调控机制日益健全。吴敬琏：可以倒计时了经济学家吴敬琏表示，目前人民币汇率并不是固定汇率制，而是由市场决定的；但在对市场的

25、管理中，当有可能出现大量套汇、逃汇时，便加大管理力度，手续过繁，从而带来不便。这主要是因为人民币资本账户没有放开所致，为了划清界限，便增加了很多规定，来保证资本项目下的外汇处于严格管理之中。人民币资本账户如何放开需要有一个“倒计时”方案。秦池江：至少要等5年 人民币实现资本项目下的可兑换至少要等5年时间，现在还不到实行的时候。现在国内货币市场和资本市场都还不成熟，货币市场没有发展起来，资本市场内投机现象严重，有关部门对市场的监管手段也不够。现在急于开放资本市场，风险太大，国外短期资本会大量流入，这些短期资本往往是快进快出，国内金融市场还没有承受能力，对这些资本的监督以及对其趋势的把握都还不成熟

26、。 过早实现人民币资本项目下可兑换，对国内产业结构调整并不利。国外资本进来后，不可能直接进入实体经济，它追求的是资本收益，它很可能将原本就不健全的股市“冲起来”，短期内，国外资本不仅可以获利，而且还可以使国内投资者脱离实体经济。有人指望国外资本进来后会促进国内高新技术的发展，其实结果很难说。国外资本和技术资源不会同时进来，发达国家势必希望对中国保持相当长时间的技术优势。 对于过万亿的外汇储备，首先应弄清楚它的基础是什么，形成储备的来源是什么。目前的外汇储备的来源大部分不是贸易顺差形成的，而是国外资本的流入，在形成外汇储备的同时，还形成了差不多同等数额的外债，两者相比，外汇储备的作用有多大值得思

27、考。中国的外汇储备与日本、德国等国家的外汇储备不能相提并论，这些国家的外汇储备大部分是由贸易顺差形成的，而中国一旦出口受挫，外国人又来逼债，形势就紧张了。 其次，人民币能不能实行可兑换，外汇储备的多少也不是前提决定条件。因为外汇储备是动态的、难以预料的，每天都在变化。实行可兑换的首要条件是国际收支状况。如果贸易顺差比较稳定，竞争能力就比较强，日本就是比较典型的例子。日本之所以在东南亚金融危机中能应对，主要是因为它的商品有竞争力，在最困难的情况下，日本都保持了五六百亿美元的顺差。这好比一个人，他的储蓄存款不一定高，但他的月工资却相当高，他就有应对困难的能力。所以有一个稳定的外汇来源相当重要，而稳定的外汇来源背后是综合经济实力。 有人说现在资本外逃现象很严重，实行可兑换后，资本外逃就会受到一定遏止。其实要实现这种效果，必须具备前提条件，即包括国内市场秩序、法制信用等方面在内的大环境好转。大环境的状况不改变，资本回流就很困难。现在政府的信用很重要，人们对政府的认识程度反映了对人民币的认识程度。货币背后是人，货币流动是人们行为的表现，其决定于经济与非经济因素，后者更为重要。张五常：干脆取消管制克鲁格曼：人民