公司2013年棉花务必阅读正文之后的免责条款部分1

1、定期棉花专题研究2013 年 01 月 04 日棉花年度棉花行情研究2012年，期价先扬后抑。第一阶段，在收储支撑和现货好转的提振下，延续上涨势头，指数价格创郑州研发中心研究员：邮箱：m出 22350 元的年内新高；第二阶段，随着收储政策结束，展开了国家抛储预期的，市场快速转向空头市场，长达四个月的单边下跌，期价一度下滑至 18000 元附近，然后开始企稳回升，第三阶段，国家 2012 年以 20400元不限量收储，而这个价格远高于当时的现货和价格，期价重心小幅上移，展开了震荡爬升的走势。综观 2012 年的棉花走势，国家政策和国际经济形势无疑是最重要的因素，不仅对棉价的走势产生重要的影响，也

2、深刻改变着纺织的价格传导机制。展望 2013 年，世界经济不确定性将继续主导长期走势，而国内的涉棉政策也将影响棉价的中长期走势，的商品属性将逐步显现。2013 年第一季度，国家抛储轮库的概率增大，抛储的数量对期价影响较大；第二季度，新年度的植棉意向基本确定，国家继续收储的概率较大，并且国内植棉面积下降或成大概率事件，棉花总产量或有所减少，区间震荡的概率较大；第三季度，天气影响逐渐明朗，棉花产量基本可以确定，同时原料库存大幅减少，纺织产能恢复也值得期待；第四季度，新棉开始上市，棉花供给量大增，库存开始增加，棉价承压。因此，2013 年，国际经济不，国内棉花需求恢复程度将对棉价走势产生重要影响，而

3、棉花高库存对期价形成较大的压制作用，震荡走弱将是大概率事件，可以关注抛储政策确定时的短空机会。1独立性：作者保证所采用数据均来 自于合规，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断，并得出结论，力求客观、公正、结论不受任何第的授意，影响特此。年度期价易跌难涨一、行情回顾1、ICE 棉花行情回顾2012 年，ICE 棉花走出了探底回升行情。受中国买盘和经济预期的影响，ICE 棉花先是小幅上冲，然后开始单边下跌，在触及 70 美分一线后开始震荡整理，然后上升至 75 美分一线，目前已经回升至 80 美分下方。2013 年，国际棉花市场的供给宽松格局已经显现，市场上过剩的棉花对棉价造成了较大的压力，而

4、消费的疲软使得棉价上行乏力，棉价的走势也折射出经济回暖的反复性和不确定性，在全球经济踯躅前行，缺乏实质性利好的情况下，纺织品需求很难有效恢复，总体上还是震荡偏弱的格局。图一、ICE美棉指数日K线图资料来源：研发中心2、行情回顾2012 年，走出了窄幅下跌行情。在供给宽松而需求萎缩的情况下，国内纺织企业的订单没有大规模的增加，而是较前期略微好转，但依然低于往年同期，正经历这比22008 年金融更为的现实，升值，紧张和人力成本增加等正压榨纺织企业的利润空间，规模企业尚能勉强维持，中小企业停工停产现象普遍，用棉量连创新低，改造升级在所难免，在较大的库存压力下，棉价很难有上涨空间，而巨量的棉花库存随时

5、可能进入市场，将对市场形成较大的作用，预计抛储将是 2013 年棉花行情走势当中最重要的影响，2013 年棉价易跌难涨。图二、指数日K线图资料来源：研发中心3、现货市场回顾2012 年，中国棉花现货价格缓慢后有所回升。在 2011 年收储期，疲软的产业链需求没有好转的迹象，棉价在经济的预期下震荡下行，窄幅震荡成为行情的。2012年，中储棉延续了收储政策，继续对棉花展开不限量收储，此时国内的棉花储备已经有所回升，继续收储政策将加大国内的储备规模。不限量的收储政策稳住了国内的棉花现货价格，国内纺织企业将交储列为首要工作，由于 20400 元的收储价格高于和现货，导致收储的吸纳作用明显强于其他市场，

6、现货市场的可用棉花资源变得极为有限，形成棉花总量过剩而市场可用棉花的相对，对现货价格形成较大的支撑作用。目前，国内现货价格保持稳步回升态势，一方面是棉花价格小幅上涨，高等级的棉花资源变得极为稀缺，另一方面是成交3量维持低位，随用随采成为市场主流，国内现货市场购销清淡，2012 年的交储成为轧花企业的首要任务，尽管 12 月份价格和现货价格回升吸纳了一部分棉花资源，但是收储政策依然是年度焦点。图三、中国棉花价格指数资料来源：中国棉花信息网二、影响分析2012 年，走出了震荡下行行情，中国棉花无限量收储政策和经济面缓慢回暖是影响走势的主要。新年度棉花收储稳步增长，吸纳了国内绝大多数棉花资源，收储量

7、将达到 600 万吨，国内现货市场的绝大多数棉花资源都收至国储，对期价的支撑作用逐渐增强，但是需求依然没有明显的好转，巨量的库存将对后期的走势产生较大的压制作用。中国和欧美的经济缓慢回暖，但回暖力度依然不大，整体上看，消费疲软的格局依然制约郑棉的上涨空间。1、宏观经济风险时间使得棉花价格系统性风险表一显示和欧元区的 GDP 季度增长率于棉花价格指数季度收盘价呈现较高的正相关性，两个经济体的宏观经济增长前景对价格具有重要影响，而相关机构对 2013年全球经济形势的也显示，和欧元区将是影响 2013 年全球经济发展形势的重要经4美分/磅元/吨济体。经济与社会事务部发布的2013 年世界经济形势与展

8、望称，2013 年世界经济的前景取决于三大：第一，欧洲能否有效地继续，特别是能否保证西班牙不陷入；第二，能否防止“财政悬崖”，或较大幅度的财政紧缩；第三，包括中国在内的新兴经济体能否避免“硬着陆”。根据对这三大发展不同可能性的判断，作出了两个不同的方案：基准和悲观方案。的基准方案建立在这三大不会的前提下，预计 2013 年全球总产出可以增长 2.4%，这一增长率显然低于世界经济应有的潜在增长悲观方案建立在这三大可能会严重的前提下，预计世界经济在 2013 年将接近零增长。欧元区方面，欧元区主权依然是市场风险厌恶情绪的主要制造者，其解决的曲折反复时刻牵动市场神经。欧元区目前陷入了包括与资产负债之

9、间的恶性循环，财政紧缩政策与经济之间的恶性循环在内的几大恶性循环，其经济和进一步的可能性仍然是世界经济在 2013 年的主要风险。经合组织（OECD）经合组织（OECD）发布的半年度世界经济展望称，欧元区大型需要补充约 4000 亿欧元（约合 5192 亿）资本金，使一级资本金率达到 5%，和与欧洲平均水平相当。这一筹资规模约为欧元区经济规模的 4.25%，其中，希腊、法国和比利时的需补充的资本金规模相当于其各自国家经济规模的 6%；葡萄牙、意大利、奥地利和西班牙的这一比例则为 2%。在欧元区大型需要补充大量的情况下，欧元区重债国的宏观经济发展形势却并不乐观，这将进一步加剧欧债问题的解决难度。

10、经合组织（OECD）预计，欧元区重债国经济萎缩幅度较大，其中希腊经济今明两年将分别大幅萎缩 6.3%和 4.5%；葡萄牙经济的萎缩幅度或为 3.1%和 1.8%；西班牙经济或将萎缩 1.3%和 1.4%；爱尔兰经济今明两年预计将分别实现 0.5%和 1.3%的增长。图三、希腊到期时间图5数据来源：wind 资讯图四、西班牙到期时间图数据来源：wind 资讯6方面，作为世界经济的火车头，尤其是在当前全球经济形势复杂的现状下，经济往往是市场寻求乐观信心的主要场所之一。虽然经济仍呈现增长态势，但增速较为缓慢，而其的问题和高失业率使得市场担忧经济的持续发展力度。中国社会科学院世界经济与政治12 月发布

11、2013 年世界经济形势分析与称，预计 2013 年经济的表现略强于 2012 年，达到 2.4%的潜在增长率。从当前的各类经济指标，特别是货币增长率和信贷增长率来看，经济正处于稳定的复苏阶段。但是考虑到主权和欧元区主权的潜在影响，2012 年经济增长率应该略低于其长期潜在增长率。考虑经济在 2012 年上半年的表现以及美联储推出新量化宽松政策的影响，如果的“财政悬崖”和欧元区的主权维持有惊无险的局面，那么 2012 年经济增长可能呈现前低后高的局面，全年经济增长率可能处于 1.9%-2.2%的区间内。中国社科院对经济的与有关机构的想吻合，美联储麾下公开市场(FOMC)12 月调低了对 201

12、2 年至 2015 年期间的经济增长预期。预期今年经济增长为 1.7%-1.8%；2013 年经济增长 2.3%-3%。图五、月度财政赤字变化图（盈余为负）数据来源：wind 资讯7中国方面，中国12 月发布的经济蓝皮书：2013 年中国经济形势分析与预测称，假如 2013 年欧元区的情况不再明显，并且 2013 年初能够妥善应对财政悬崖问题，在这两个条件下，随着今年出台的稳增长措施的效果逐渐显现，考虑到我国宏观调控还具有较大的回旋余地，财政与货币政策还具备较大的政策操作空间，必要时可进一步推出稳增长的政策和深化的措施，预计 2013 年中国经济将实现平稳温和增长，GDP 增长率为 8.2%左

13、右，高于今年 7.7%的水平。综上看来，2013 年世界宏观经济仍将处于曲折的复苏时期，复苏带来的需求增长虽对期价形成一定的向上推动力，但的出现也将打击市场投资情绪，进而使得期价大幅回调的风险。2、国际棉花库存继续调高2012 棉花年度，全球棉花将趋于宽松，中国的棉花库存消费比创出历史新高。据农业部发布的 12 月份棉花，2012/13 年度全球棉花产量 2545 万吨，调增 1.5 万吨，全球棉花消费 2318 万吨，调减 3.4 万吨，全球棉花贸易量 821.6 万吨，调增 24.6 万吨，期末库存 1734 万吨，调减 13.6 万吨，库存消费比达到 74.79%，同比减少 0.7 个百

14、分点。而中国的产量为 685.8 万吨，与上次持平，消费量 772.9 万吨，进口量 250.4 万吨，增加 10.9万吨，期末库存 818.8 万吨，调增 10.9 万吨，中国的期末库存总量占全球期末库存的 47%，中国的库存消费比将达到 105.8%，其中绝大多数的库存都以储备的形式存放在储备库中。当前全球经济正在缓慢恢复，但棉纺织品需求依然维持低位，再加上纺织品订单向东南亚等地的转移，国内纺企的订单将会继续走低，同时棉花也着其他的替代，国内纺织业的用棉量维持低位。尽管国家相关部门多次表示国家将会稳定棉花价格，抛储会在棉花资源紧张时，但需求疲软使得现货价格如惊弓之鸟，一旦国家抛储将对市场信

15、心造成沉重的，后期应关注棉花抛储的时机和数量，预计将对期价产生较强的压制作用。目前国内中高等级的棉花资源已经趋于紧张，前期原料库存充足的企业生产平稳，而库存较少的企业面临较大的采购压力，部分纺织企业去抢棉，也有纺织企业等待交储企业出售不符合交储标准的棉花，现货价格较前期有所上涨。表一、农业部12月份棉花供需平衡表8资料来源：农业部由于 2011 年棉价大幅走低，植棉效益有所降低，2012 年中国棉花种植面积明显有所下滑。2012 年，收储价格提高至 20400 元，较 2011 年提高了 600 元，对棉农起到了一定的扶持作用，但作用极为有限。如果按照 20400 元/吨的皮棉价格计算，38%

16、的衣分，3%的亏损率，籽棉收购价格在 4 元左右，而如果按照 400 斤/亩计算，每亩地的收益仅为 1600 元，扣除植棉成本 1200 元/亩，纯收益仅为 400 元/亩，远低于种粮收益，还不算自有人工投入和机会成本，因此种棉不如种粮划算。根据中国棉花2012 年 5 月份的，2012 年植棉面积为 7282 万亩，较 2011 年减少 9.2%，另外根据其 9 月份的预估，预计 2012 年棉花总产量 695.5 万吨，同比减少 4.4%。植棉面积的下降是棉花需求疲软的直接反应，也是棉花库存处于时棉农的理性选择，尽管有消息称，2013 中国将会延续收储政策，但由于连续两年的收储政策并未对棉

17、农带来较大的实惠，预计植棉面积还将进一步下滑。3、新年度棉花收储持续放量新年度棉花收储稳步进行，预计收储成交总量将维持。根据相关机构的，2012年中国棉花产量将达到 695 万吨，预计绝大多数将收归国储，预计 2012 年棉花临时交储总量在 600 万吨左右。一方面国储较大的库存压力，不得不将储备棉存放于骨干企业或者露天存放，引起棉花轮储压力增加；另一方面国内的纺织企业无棉可用，不得不消耗库存或等待国家抛储。国家的收储造成了棉花资源的相对紧张情况，形成了棉市宽松情况下的紧张格局，预计国家最快会在春节过后抛储，预计首次抛储数量在 50 万吨以下。9截止到 2012 年 12 月 31 日，新年度

18、棉花收储已经累计成交 518 万吨，占年度棉花预估产量的 74%，其中棉累计成交 232 万吨，占比 45%，内地棉累计成交 157 万吨，占比 30%，骨干企业累计成交 127 万吨，占比 25%，后期还有 3 个月的时间，如果按照每天 1.5 万吨计算，收储总量将接近 600 万吨。收储对棉价起到了很好的稳定作用，尽管目前的需求持续低迷，收储将导致国内的现货资源相对较少，随着现货企业的消化，明年 3 月份以后，市场上可用的中高等级棉花将明显减少，抛储压力和需求的博弈将决定棉花未来的价格走势。近期发改委发布通告称，由于大部分棉花已进入国家储备，预计收储量最终将达 550 万吨左右，目前市场上

19、流通的棉花特别是中高等级棉不多，将于近期向市场投放储备棉，以满足纺织企业需要。抛储最终确定，较高的棉花库存将随时可能进入市场，对期价产生一定的冲击，预计首次抛储的数量不会对市场造成太大的冲击，但对市场信心有较大的作用。表一、2012年收储实际成交量资料来源：中国棉花信息网4、纺织企业艰难支撑2012 年，棉纺织企业经历了艰难的去库存过程，海外订单不见好转，纺织企业开工率维持低位，棉纺织企业利润率降至新低。2012 年，棉纺织企业延续 2011 年的去库存化过程，同时人力成本增加，紧张和纱线销售缓慢贯穿始终，大中型纺织企业有棉纺织，并且订单相对稳定，生产基本正常，而中小纺织企业只能使用高价内棉，

20、并且订单情况较差，10中小企业的生产一度陷入停滞状态。根据中国棉花信息网的，中小纺织企业的开工率降至 40%，目前年底，纺织企业的紧张，开工率再度有所降低。纺织企业的生产情况可以通过价格指数反映出来。中国柯桥纺织业价格指数是反映纺织业景气情况的综合指数，从走势来看，棉麻类走势与指数走势相似，都是先大幅上涨，走出双峰行情后开始单边下跌。由于棉价波动较大，为降低原料成本，很多企业选择粘胶和涤纶等来替代棉花，棉花用量有所减少，表现在图形上就是粘胶类和涤纶类的价格走势与棉麻类的价格走势趋同。近期，国内纺织企业的订单略微有所增加，但依然低于往年水平。2012 年 1 至 11 月，国内纺织品服装累计出口

21、 2308.3 亿，增幅保持在 2%左右，其中纺织品出口 872.1 亿美元，服装出口 1436.2 亿，分别增长 1%和 2.8%。从月度纺织品出口变化情况来看，纺织品服装出口前八个月稳步增加，但增长速度明显放缓。十月份以后，受服装换季的影响，国分地区的纺织企业订单有所增加，开工率有所回升，但中小企业经营依然困顿，停产限产企业较多。从纺织企业的库存情况来看，由于前期价格持续走低，棉纺织企业普遍采用随用随采的策略，企业的原料库存维持低位。而下游服装企业的库存积压较突出，将会削弱服装企业的能力，影响棉价格的正常传导，对棉价形成了一定的上行压力。图八、中国柯桥纺织业价格指数11资料来源：WIND资

22、讯2012 年 1 至 12 月份，纱线价格走势与棉价的走势类似，基本上就是先上涨然后下跌，最终震荡爬升。目前全棉精梳纱 C40S 的价格维持在 30500 元附近，C32S 的价格维持在 28500元附近，价格并未继续下跌。11 月份棉纱市场整体运行平稳，虽然询价有所增多，但成交较少，各纱厂仍以消化库存为主，纱厂和布厂采购都较为谨慎，小幅采购，随用随采。根据国家数据，1-10 月，3.7 万家规模以上纺织企业累计实现工业总产值 46812.9亿元，同比增长 11.3%，增幅较上年同期下降 17 个百分点，较一季度下降 3.4 个百分点。1-10 月，限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额同比增长

23、17.9%，低于上年同期 6.2 个百分点，较一季度提高 3.3 个百分点，较上半年提高 1.0 个百分点。扣除价格，衣着类商品零售实际增速为 14.1%，低于上年同期 5.6 个百分点，较一季度、上半年分别提高 3.5 和1.0 个百分点。10 月，百家大型零售百货服装销售同比增长 14.2%，增速较上年同期增加 2.1 个百分点。1-10 月，我国共出口纺织品服装 2161.4 亿，同比增长 2.5%。9 月、10 月连续两个月累计出口同比增速实现正增长，扭转了 1-8 月出口负增长的态势。但是出口压力仍然较大，扣除价格上涨， 1-10 月我国纺织品服装出口数量同比下降 0.9%，低于上年

24、同期 2.0 个百分点。1-9 月，我国在市场份额与上年同期相比略有增长，但在欧盟和的市场份额则分别下降了 0.8 和 2.0 个百分点。12图九、纱线价格指数变化图资料来源：中国棉花信息网从产量上来看，2012 年 1-11 月，我国纱产量累计 3002 万吨，同比增长 14.7%。11 月，我国纱产量为 316.47 万吨，同比增长 14.95%，增幅较 10 月缩小 0.06 个百分点，环比增加4.35%，增幅扩大 2.66 个百分点。从地区纱产量来看，山东、江苏纱产量保持前列。11 月份我国棉布产量为 39.19 亿米，同比增加 4.29%，环比大幅增加 16.19%，同比扭转下滑局面

25、。 2012 年 1 月至 11 月，我国棉布累计产量为 346.31 亿米，同比增加 1.6%。11 月，我国化学产量为 340.4 万吨，同比增加 15.1 万吨，增幅 5.24%；环比增加 11.8 万吨，减幅 3.59%。2012 年 1-11 月，我国化纤产量累计为 3541.5 万吨，同比增加 452.1 万吨，增长 14.63%。图十、中国纺织品产量（万吨，亿米）13资料来源：WIND资讯从棉花进口量看，11 月份，我国进口棉花 30.36 万吨，环比增加 3.16 万吨，增幅 11.6%；同比减少 7.45 万吨，减幅 19.7%；2012 年 9-11 月，我国累计进口棉花

26、83.86 万吨，同比减少 4.46 万吨，增幅 5.05%；2012 年 1-11 月，我国累计进口棉花 460.29 万吨，同比增加 203万吨，增幅 78.9%。2013 年 1 月份，国家将1%关税，按照惯例将89.4 万吨的1%关税，而根据近期的抛储消息，2013 年国家将按照 3:1 的比例进行抛储和，那么 1%关税的数量还要结合抛储的数量来推算，如果抛储 268.2 万吨棉花对应 89.4 万吨 1%关税，那么进入市场的总量为 360 万吨左右，够纺织企业四个月的用棉量，将对市场形成较大的作用，期价将向前期低点 18000 元附近靠拢。图十一、中国棉花进口月度统计14资料来源：W

27、IND资讯从进口价格来看，2012 年 1 至 12 月份，中国进口外棉的到港价继续平稳回落，而国内的棉花价格先下跌后回升，国内外的棉花价差先小幅增加，然后有所下跌，近期再次扩大。2012 年 12 月 28 日，国内外的棉花价差为 4456 元，较 12 月初的 4318 元有所扩大，但较 6月 6 日的年内最高点 4953 元已经明显有所回落。由于国内收储政策的长期存在，国内的棉花价格将维持，但国际棉价在高库存的压力下在 80 美分下方震荡徘徊，导致国内外棉价差处于，而预计较高的棉花价差还将长期存在。目前国内形成三种价格，收储价 20400元，价格 19000 元，现货价格 18700 元

28、，由于棉花现货的疲软和制度性，三种价格很难回归，预计将在收储期内长期存在。由于国外棉价处于低位，国内纺织企业青睐于使用价格低廉的外棉，部分企业使用 1%关税和滑准税进口棉花，没有的纺织企业可以通过或者通过 40%全关税通关直接棉花。目前，通过全关税进口棉花的纺织企业不在少数，由于全关税进口折算以后的外棉价格略低于国内或相当，并且在巨量收储背景下，外棉相对容易获得，企业更愿意使用外棉。以EMOT M 级棉花为例，12 月 28日，EMOT M 级美棉港口报价 86.29 美分/磅，1%关税下折合14002 元/吨，滑准税下折合14510 元/吨，40%关税下折合19276 元，而国内同品级的 3

29、28 级棉花报价19201 元/吨，进口棉花价格与国内棉价基本持平。15图十二、中国棉花进口价格指数走势图资料来源：WIND资讯三、2013 年关注1.宏观经济回暖情况2013 年，中国将以维持稳定为基调，宽松的格局还将持续，而新政策的出台将对宏观经济产生较大的提振作用，预计房地产调控还将继续推进，经济短期内恐难有明显好转，应关注经济结构调整下纺织企业的应对策略，而和欧洲的经济疲软也将持续，关注其出台的政策对国内棉价的影响。2、收储成交情况2013 年 1 至 3 月份，新年度棉花收储将突破 600 万吨，后收储时期棉花交储的等级标准和交储难易度将是市场焦点，而中高等级棉花大部分已经交储，市场上可供交储的棉花量有限，若后期人为控制交储总量，则对现货的压力增大，而收储和消费的博弈成为决定棉价走势的关键，市场对棉价能否走稳依然缺乏信心。3.抛储问题目前国内的政策以稳定棉价为主，而抛储问题成为期价的较大利空，目前有关部门已经确定按照 3:1 的比例进行抛储和的搭售，抛储价格为 19000 元，并且有关部门16已经决定将于近期进行抛储，如果按照抛储总量 300 万吨，100 万吨粗略计算，2013年将有近 400 万吨的棉花进入市场，基本上能够满足棉纺织企业的用棉需求，也会对棉价产生一定的作用。如果首次抛储 50 万吨，则市场影响不大，如果首次抛储 100 万吨，对市