2022年公司理财知识重点

1、- . 公司理财学问重点第一章 公司理财与工程融资概述公司理财 又称财务治理, 是对资金的筹集、 投放和安排过程的治理,也可以说是对现金流的治理；一个企业治理战略治理分为：生产治理、人力资源治理、财务治理、工程治理、市场营销治理等；工程融资： 是工程的融资方式的一种,它是以工程的资产、预期收益或权益作为抵押,以工程产生的现金流作为仍本付息的根底,而取得的一种无追索权或有限追索权的融资；一、公司理财的涵义和容含义：筹措、运用和安排资金,以使企业价值最大；财务经理的容： 筹资治理价值确定 / 资本本钱 / 资本构造、投资治理资本预算 / 兼并收购、利润安排治理股利政策、流淌资金治理营运资本治理、财

2、务分析；二、公司理财的目标企业的组织形式：类型独资企业合伙企业公司区分全部者唯独两个或两个以上股东,一般数量较多主体寿命由全部者的个人选由全部者的挑选和寿无限,永久存续承当的债择和寿命打算命打算有限责任无限责任,以个人无限责任,以个人财务责任财产抵付产抵付股份可转让,较强的流淌筹资难度筹资困难筹资困难性/ 较大的筹资弹性1、利润最大化优点：表达了企业的经济效益/ 代表社会财宝的积存/ 通俗易懂；缺点：没有考虑利润发生的时间/ 没有考虑风险因素/ 利润的运算具有肯定的主观性；2、股东财宝最大化优点：考虑了时间价值和风险价值/ 能够防止企业的短期行为/ 最能代表市场认可的企业价值/ 有利于社会资源

3、的合理配置；是西方国家普遍接受的财务治理目标；3、 财务治理目标与企业社会责任企业不是在真空里运行,而是要不断与社会发生相互联系；治理者的责任在于：确保企业在“ 对良好法人公民的要求和“ 驾驭一个胜利盈利企业的需要之间权衡利润最大化,企业应在推动社会前进的过程中开展自己,员工应在促进企业进步的同时提升自己；三、公司理财的十个公理1、风险与收益的权衡- -.可修编 - . - . 承当额外风险需要额外的预期收益进展补偿；预期收益 =推迟消费的预期收益 2、货币具有时间价值+承当额外风险的预期收益；今日的 1 元钱比将来的 1 元钱更值钱,因此要比拟不同金额的大小,只有放在同一时点；3、现金比利润

4、更重要 获得的现金流量可以再投资,而会计利润只是账面上的反映,没有实际变现为手中的货币,因此在公司理财中,使用现金流量作为工具衡量财宝或价值,不使用会计利润；4、增量的现金流量 是指实施某个投资工程所产生的现金流量与不实施这个投资工程所产生的现金流量之差；5、市场竞争的结果 竞争导致利润的市场均衡,很难发觉具有超额利润的工程；6、有效的资本市场市场是灵敏的, 价格是合理的； 在有效市场假定前提下,以致投资者无法从公开信息中获利；7、代理问题 治理者与全部者的利益不一样；8、税收影响业务决策信息反响到价格中去的速度特别快,包括影响：资本构造决策、股利决策、资本预算、租赁决策；9、风险分为不同的类

5、别 有些风险可以通过分散化排除,有些那么不能；10、道德问题道德行为是指做正确的事,在金融四、财务治理的环境1、代理关系/ 财务领域到处存在使人进退两难的道德选择；代理关系是一种契约关系,包括：股东和经理、股东和债权人、企业和消费者；代理关系代理问题代理本钱；联系利益冲突解决方法代理冲突股东与经理股东托付经理治理公司,期望经理尽量节省本嘉奖机制、监视惩处机制、股东与债权人钱、提高收益；经理那么会考虑自身的利益市场机制股东依据其高风险、高收益的情形, 可以反映风险的大小； 银行贷款利率无法反响风险大小债务契约解决, 但是同时会显现代理本钱和时机本钱；企业与消费者消费者期望物美价廉, 企业要生存就

6、要保持一质量认证报告、保质期更定的利润换、售后效劳2、 金融资产 金融市场中资金转移所产生的信用凭证和投资证券,一种索偿权要求权,包括货币、债 务证券、权益证券、信用凭证等；3、 利率 =无风险利率 + 预期通货膨胀率 现才能；4、 股市效率+ 风险附加率 =F通货膨胀,违约风险,到期日,变- -.可修编 - . - . 股价对公司本身及其盈利才能方面信息的反响程度投资者能够获得公司信息的程度股东使用上述信息对股票价值进展再评估的程度；有效资本市场： 现有市场价格能够充分反映全部有关、可用的信息的资本市场,这意味着证券的现行价格反映了它的在价值；资本市场效率的三种类型：弱型效率 随机游走 ：价

7、格充分地反映历史的价格信息；将来股票价格 ；过去股票价格走势不能用于猜测半强型效率：价格充分地反映全部公开可用的信息,大多数财务分析失去作用；强型效率： 股票价格反映全部公开可得信息和尚未公开的幕信息,收益；本章附图：没有任何人能够获得超常图一：资金从盈余部门转向赤字部门网络图图二：有关公司理财的主要构造及容- -.可修编 - . - . 图三：企业投资模型图四：一个公司的现金流量的产生过程其次章 财务报表分析财务报表分析 :是指以财务报表和其他资料为依据和起点,接受特地方法,系统分析和评判企业的过去和现在的经营成果、财务状况及其变动,目的是明白过去、 评判现在、 猜测将来,帮忙利益关系集团完

8、善决策；一、财务报表的种类和分析方法1、财务报表的使用者部使用者：企业部的各级经理人员外部使用者：股东、潜在投资者、债权人、银行、政府有关机关、经济学家、供货商、证券交易所、开户以及财务分析家和询问机构；2、财务报表的种类：- -.可修编 - . - . 资产负债表实力 ：是企业在某一时点的财务状况,反映企业在该时日所掌握的经济资源、所承当的债务责任以及股东所拥有的权益；资产负债表的左边是资金占用,右边是资金来源,变现才能强的在上面,变现才能弱的在下面；利润表才能 ：反映公司在某一特定会计期间的经营成果,是时期报表；NT=EBT-EBT T=EBT1-T= EBIT-I 1-T=S-C-D-

9、I 1-T【S 销售净额； C 本钱和其他费用； D 折旧和摊销额；NT 净利润】I 利息； T 所得税税率； EBIT 息税前利润； EBT 税前利润；费用 指企业在生产商品、供应劳务等日常经营活动中发生的各项消耗；依据现行会计制度规定,费用按其归属不同,分为直接费用、间接费用和期间费用；直接费用 是指为生产产品或供应劳务等而发生的能直接计入产品本钱的各项费用；间接费用 是指为组织和治理生产经营活动而发生的共同费用和不能直接计入产品本钱的各 项费用；期间费用 是企业的治理费用、财务费用和销售费用；期间费用直接计入当期损益；现金流量表活力 ：供应企业在某一特定期间有关现金及现金等价物的流入和流

10、出的信息；有助于治理者明白净收益质量、取得和运用现金的才能、支付债务本息和股利的才能和猜测将来现金流量；使用者权益变动表潜力3、财务报表的问题最主要是财务造假：更换折旧政策直线折旧、加速折旧 、存货跌价预备、应收坏账预备、虚假销售；举例：银行业务员推销信用卡；二、财务报表的横向分析和纵向分析 1、财务报表的横向分析比拟财务报表：把财务报表上同一工程前后两期的数额加以比照,运算出增减变动的金额和百分比,重点在于分析不同期间同一工程的变动情形和变动缘由；趋势分析 ：通过猜测营业收入的年平均增长率,猜测公司将来营业收入的变动趋势；某 年数据 -基期数据 / 基期数据 2、纵向分析 ：同一财务报表中不

11、同工程之间的比拟,分析同一报表中不同财务工程之间的 相互关系；三、财务比率分析 1、短期偿债才能比率 流淌比率 =流淌资产 / 流淌负债； 衡量公司用流淌资产归仍短期债务的才能；流淌资产 =现 金+ 短期投资 +应收账款 + 应收票据 +存货 +预付款；- -.可修编 - . - . 速动比率 =流淌资产 -存货 / 流淌负债；反映公司用变现才能最强的资产归仍流淌负债的才能；速动资产=现金 +短期投资 + 应收账款 +应收票据= 流淌资产 -存货 -预付款；2、长期偿债才能比率资产负债率 = 债务总额 / 资产总额；反映公司的资产通过举债筹资所占的百分比；资产负债率说明债权人供应资金在企业资产

12、总额中所占的比重,以及企业资产对债权人权益的保证程度；债权人：越低越好；股东：全部资本利润率高于借款利息率,负债比率越高越好,否那么反之；经营者：权衡高那么筹资困难,低那么丢失财务杠杆利益；债务权益比率 =负债总额 / 股东权益；反映公司通过债务融资的比重；利息保证倍数 =EBIT/ 利息费用；反映公司支付利息费用的才能；3、营运才能效率比率应收账款周转率 =年销售净额 / 应收账款；衡量公司应收账款治理的有效程度；应收账款周转率越高,说明企业收账速度越快,资产流淌性越强、短期偿债才能也越强,同时可以减少收账费用和坏账缺失,从而相对增加企业流淌资产的投资收益；过高, 可能是企业奉行严格的信用政

13、策、 付款条件过于苛刻所致,这样会限制企业销售量的扩大,从而影响企业的盈利水平；平均收现期 = 一年中的天数 / 应收账款周转率；从取得应收账款权益到收到款项的平均天数；存货周转率 = 销售本钱 / 存货；反映公司存货治理的有效程度；存货周转率越高 ,说明存货变现速度越快,周转额越大,资金占用水平越低；过高,也可能说明企业治理方面存在一些问题,如存货水平太低,或者选购次数过于频繁等；总资产周转率 =销售净额 / 总资产；反映公司利用其总资产产生销售收入的效率；4、盈利才能比率 销售毛利率 = 毛利 / 销售净额；反映公司经营效率和公司的定价政策；毛利率 反映企业销 售收入的增值才能；销售净利率

14、 = 税后净利 / 销售净额；反映公司的销售收入在扣除全部的费用及所得税后的 盈利才能；销售净利率越大,说明企业获利才能越强,经济效益越好；资产净利率 ROA =税后利润 / 总资产；反映公司利用资产获得利润的才能；反映企业总资 产的综合利用效率,越高,说明资产的利用效率越高,整个企业的盈利水平越强,经营治理 水平越高；ROE =税后利润 / 股东权益；反映投资者投入企业的自有资本及其积存猎取净 权益净利率 收益的才能,越高,企业自有资本获利才能越强,运营效率越好,对企业投资者、债权人的 保证程度越高；5、市场比率 市盈率 = 每股市价 / 每股收益；反映每股一般股的现行市场价格与目前获利的关

15、系；一般认为, 市盈率越低的股票越适合投资,由于其价格下跌的可能性越低,不能简洁地把市盈率上下作为挑选股票投资的标准；市账率 = 每股市价 / 每股账面值；反映公司股票按高于公司账面价值的几倍出售；一般认 为,市账率越高越好,过高,那么风险较大；股利收益率 = 每股股利 / 每股市价；反映投资者的短期酬劳率；视公司股利政策而定,不 能说明是否应当投资；6、杜邦财务分析体系- -.可修编 - . - . 图一：财务运作体系图二：总金字塔- -.可修编 - . - . 图三：杜邦财务分析体系四、财务报表分析的局限 1、企业外部环境的不确定性 2、会计准那么的局限性第三章 企业价值确定一、货币的时间

16、价值 1、货币的时间价值 货币时间价值 是指货币经受肯定时间的投资和再投资所增加的价值；货币时间价值的实质是 资金周转使用后的增值额；2、单利终值和现值 单利 ：每期都按初始本金运算利息,所生利息不参与本金重复运算利息 复利 ：以当期末本利和为根底运算下期利息,即利上加利单利利息的运算公式：I = PV0 i n 单利终值的运算公式：FVn = PV0 1 + i n单利现值的运算公式：PV0 = FVn / 1 + i nPV0 为现值； FVn 为终值；为利息；3、复利终值和现值i 为利率； n 为计息期数复利终值公式：FVn = PV0 1 + in= PV0FVIF i,n 复利现值公

17、式：PV0 = FV n 1+i-n = FV nPVIF i, n 4、年金终值和现值年金 ：肯定时期每期等额的系列收付款项；- -.可修编 - . - . 一般年金 ：又称后付年金,是指肯定时期每期期末连续等额发生的系列收付款项；先付年金： 又称即付年金,是指肯定时期每期期初连续等额发生的系列收付款项；递延年金 ：是指第一次收付款发生时间不在第一期期末,等额收付款项而是间隔假设干期后才发生的系列永续年金 ：是指无限期等额收付的特种年金,即期限趋于无穷的一般年金一般年金终值：肯定时期每期期末等额收付款项的复利终值之和；n n运算公式：FVAN n =A 1 i t 1 =A 1 i 1 =

18、AFVIFA i, n t 1 i偿债基金问题： 确定为归仍将来债务,每年必需投资 存放 金额： A = FVAN n/FVIFA i, n 一般年金现值：肯定时期每期期末等额收付款项的复利现值之和；n n运算公式：PVAN0 = A 1 i t =A 1 1 i = APVIFA i, n t 1 i资金回收问题：确定回收初始投资所需年金贷款摊销问题：确定归仍或摊销贷款所需支付年金：A = PVAN0/PVIFA i, n 先付年金终值：肯定时期每期期初等额收付款项的复利终值之和；运算公式：= AFVIFA i, n1 + i = =AFVIFA i, n+1 -1 先付年金现值：肯定时期每

19、期期初等额收付款项的复利现值之和；运算公式： = APVIFA i, n1 + i = APVIFA i, n-1+1 延期年金现值的运算方法 1：先将递延年金视作 n 期一般年金,求出其在递延期末m 期期末的现值,然后将该值贴现至 m 期的第一期期初n运算公式： PVAN0= A 1 1 i 1 i m = APVIFAi,nPVIFi,m i方法 2：先假设递延期也有年金收支,求出m + n期的一般年金现值,然后减去实际没有收付的递延期前m 期的一般年金现值：这时的年利率PVAN0= A 1 1imn1 1im= A PVIFAi,m+n PVIFAi,m ii对于一般年金现值,永续年金

20、下, n,那么 1 + i-n0；因此 永续年金现值 的运算公式为：P = A；i5、特别问题名义利率： 在贷款协议或证券上标明的年利率,假如每年复利次数超过一次,为名义利率,实际利率不等于名义利率；每年复利多次情形下终值和现值的运算：Future Value：FVnPV 0 1 i nom nm；Present Value：n = 年数； nm = 期数 m1 PV 01FVnnm-.可修编 - . inomM= 每年复利次数；m名义利率和实际利率的换算公式ieff = 1 + inom / m m1；im = 1 + ieff1/ m- - . 二、债券的特点1、债券 ：公司为募集资金而发

21、行的需要支付利息的有价证券；种类： 担保 / 信用债券,优先 / 附属债券优先利息收益权和优先求偿权,固定 / 浮动利率债券基准利率：银行间同业拆借利率 Shibor,伦敦同业拆放利率 Libor ,可转换债券可由持有人按事先预定的转换比例在预定日期转换为公司一般股的债券收益债券 发行公司有盈利才支付利息 ,零息债券高折扣发行的债券,到期按面额赎回；债券的归仍 ：逐期付息,期末一次性仍本；逐期付息,肯定年限后每年归仍局部本金；每年等额仍本付息,期末归仍完毕；2、债券的特点债券融资的优缺点对发行公司而言：优点：融资本钱低,削减对每股收益的稀释,掌握权不会被稀释；缺点：财务风险高/ 限制条件多财务

22、弹性；公司债券的发行条件：股份的净资产额不低于人民币 3000万元XX 公司的净资产额不低于人民币 6000 万元；最近 3 年平均可安排利润足以支付公司债券 1 年的利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十；3、资产估值模型价值 的含义：账面价值/ 清算价值 / 市场价值 / 在价值；有效市场条件下,在价值,= 市场价值；资产估值模型：以资产寿命期产生的估量将来现金流量ICF为根底：V0nCFt债券估值的一般模型：P 0tn1 1Ikt 1MnPVIFA k,nMt11i tPVIF kkn其中： I = 利息 = i*M ,M = 本金或面值 , k 为必要收益

23、率；平静债券的定价特点：当票面利率 = 必要酬劳率债券价值 =票面价值；当票面利率 必要酬劳率债券价值 必要酬劳率债券价值 票面价值；债券价值随到期时间的缩短逐步向债券面值靠近,至到期日债券价值等于债券面值；半年付息债券的估值模型：P 0 2 n I / 2t M2 nt 1 1 k d / 2 1 k d / 2 4、债券估值模型永续债券 期限趋于无穷,无需归仍本金：P 0 Ik d零息债券 在寿命期不支付利息,到期支付本金：P 0 Mn1 k d 债券到期收益率：使债券将来利息和本金的现值之和等于当前价格的贴现率；5、优先股优先股 属于公司的权益资本, 与一般股相比它在股利支付和公司破产清

24、偿时的财产索取方面具有优先权； 分为：累积优先股和非累积优先股；参与优先股与非参与优先股；可转换优先股和不行转换优先股；可赎回优先股和不行赎回优先股；优先股融资的优缺点：优点：优先股没有固定到期日,不用归仍本金；股息支付既固定,又有肯定弹性；增加公司- -.可修编 - . - . 财务杠杆；有利于保持一般股股东对公司的掌握权；缺点：股息不能抵税,筹资本钱高于债务；：P0Dp优先股估值 永续年金问题,等于年度股利除以必要收益率kpDp = 年度股利； Kp = 必要收益率；三、变动收益证券 1、一般股的含义与特点 含义：代表股东对公司的全部权；一般股股东的权益：投票表决权,依法转让权,知情权,股

25、利安排恳求权,优先认股权,剩 余财产安排恳求权；一般股的种类 ：按股票有无记名,可分为记名股和不记名股；按股票是否标明金额,可分为 面值股票和无面值股票；按投资主体的不同,可分为国家股、法人股、个人股等；按发行对 象和上市地区,可分为 A 股、 B 股、 H 股和 N 股等；首次公开发行 Initial Public Offer ,IPO：由非公众公司转为公众公司,第一次向公众公开 发行股票；增发新股 seasoned new issue ：已上市公司发行新的股票；又分为增发和配股两种形式；增发：向全部感爱好的投资者发行新股；配股发行例配售；一般股融资的优缺点：Rights Offering

26、：向现有股东依据持股比优点：没有固定到期日,不需要归仍,是公司的永久性资原来源；股息支付不固定,赐予公 司更大财务弹性；降低公司财务杠杆,财务风险低；缺点：资本本钱高发行本钱高/ 风险高 / 股息不能抵税 ；稀释每股收益发行收入所购资产不能立刻带来收益时 ；稀释掌握权；2、一般股估值 ：股票持有期预期现金流量股息/ 转让价值的资本化价值现值单一期间股息估值模型：P o D 1 P 11 k e 1 k e多期间股息估值模型：P 0 D 11 D 22 . D nn P nn1 k e 1 k e 1 k e 1 k e 股息估值的一般模型：P n D tt n；P 0 D ttt n 1 1

27、k e t 1 1 k e 3、股息估值一般模型应用假设各期股息固定,永续年金问题,g = 0 g = 股息增长率 ：P 0 Dt Dt 1 1 k e k e股息固定增长估值模型戈登模型 ；设 ke g ke 为预期收益率 ；t = D0 1 + gt；P 0t 1 D 01 1k e g t tk e D 1g Dk 0 1e g g k e g ；ke DP 0 1 gke= 预期股息收益率 + 预期增长率 g, 预期股息增长率 ；非固定增长股息估值模型：设在 m 期股利增长率为 g1, 而 m 期后以 g2 增长； 0= 非固定增长期预期股利的现值 + 非固定增长期末预期股价的现值 P

28、m；P0 = D01+g1t /1+Ket + Pm /1+Kem t=1 to m ；Pm = D01+g2t /1+Ket =Dm+1 / Ke g2；P0 = D01+g1t /1+Ket + Dm+1 /1+Kem Ke g2；- -.可修编 - . - g 1m1 1g2. 固定增P 0KD 1g 11Kem 1g 1mD 1 1e1Kem Keg21Kem 运算 P0 的步骤： a 非正常增长期股利的现值；b 运算非正常增长期末一般股的价值长股息估值模型 ；c 将 b 贴现为现值； d 将 a+c 到 P0；第四章 风险收益分析一、风险和收益的概念估量收益 : 投资者估量能够从投资

29、中猎取的收益；期望收益率 Expected rate of return: 全部可能收益依据发生的可能性进展加权平均得到的平均数；必要收益率 Required rate of return : 吸引投资者购置或持有资产所需的最低收益率；投资收益的运算：R（投资收益率）D t1P1PDt1P1P tPPP股利收益率资本利得收益率风险的概念 ：是指肯定时期大事可能发生的各种结果的变动程度；从财务治理的角度来说,风险就是无法到达预期酬劳的可能性；风险的类别 ：从个别投资主体的角度看分为市场风险和公司特有风险；从公司本身来看分为经营风险和财务风险筹资决策带来的风险；二、风险的计量 n确定概率分布：一系

30、列可能结果和各种可能结果发生的概率；0 P ,1i 1 P 1；运算期望酬劳率 Expected value：各种可能结果依据发生概率进展加权平均；实际收n益率可能高于或低于期望收益率；期望酬劳率 = r r jp j；j 1运算标准离差 standard deviation ：用于风险的确定度量,适合于期望值一样n工程的比拟；标准离差越大,收益的不确定性越大；离差： r j r 2 p jj 1在标准差一样情形下,期望值越高, 风险越小； 这说明在同样的围,收益率的一般水平较高,因此风险较小；假设期望值一样,对期望值的偏离程度越大,代表性就越小 ;偏离程度越小,那么代表性就越强；即标准差越大

31、,风险越大；标准差越小,风险越小；从图像看,图像越陡,风险越小,图像越平整,风险越大；运算变异系数：用于风险的相对度量,适合于期望值不同工程的比拟,将标准差标准化,度量单位收益率的风险；风险是时间的递增函数；三、风险 -收益之间的关系必要收益率= 无风险收益率risk-free rate of return + 风险溢价 risk premium必要收益率由金融市场打算,取决于资金的供求关系；- -.可修编 - . - + 估量通货膨胀率. 无风险收益率 = 实际收益率实际收益率 : 在不存在预期通货膨胀时期,投资者对没有违约风险的证券要求的收益率；估量通货膨胀率 : 补偿因通货膨胀给投资者带

32、来的购置力缺失；四、投资多样化与组合分析 投资组合的风险与收益 前提：用均值衡量收益,用标准差衡量风险；假设两种证券：X1 和 X2 ；投资组合的酬劳率w2R 分别用 R1 和 R2 表示；w12,12那么：RwR 11w R 2；2 1w222w 1E R wE R 11w ER 2,R 12图一：两种证券的组合五、组合风险与资本资产定价模型 系统风险 systematic risk / 不行分散风险 : 由对整个市场产生影响的因素带来的风险；非系统风险 Unsystematic risk/ 可分散风险 : 由与特定公司相关的因素带来的风险；一种证券的风险由两局部组成,它们是可分散风险和不行

33、分散风险；可分散风险可以通过证 不能通过 券组合来消减； 证券的不行分散风险由市场变动所产生,它对全部证券都有影响,证券组合排除； 系数：反映了某种股票的系统风险的大小,反映个别股票相对于平均风险股票的变动程度；投资组合的 系数是单个证券 系数的加权平均数； 系数运算：cov RjR mjmjmjmj；组合 系数运算：pjn1wjj22资本资产定价模型mmmCAPMCAPM 假设：全部投资者仅考虑单期,依据每一组合投资的期望收益和标准差来确定最正确组合；全部投资者可按无风险利率借入和贷出资金,对任何资产的卖空没有限制；投资者的一样预期；没有交易本钱,无税收；全部投资者都是价格承担者；CAPM

34、在实务应用中存在的主要问题：估量将来估量市场收益率；确定恰当的无风险收益率；确定. 系数的最正确估量值；投资者不完全无视非系统风险；必要收益率取决于宏观经济因素；. 系数通常随时间推移而变动；- -.可修编 - . - R F iR MR F；. 资本资产定价模型：R i图形表示如图二所示：证券市场线说明：1在证券市场上,任何证券的风险收益率或必要收益率均与 系数成正比例关系；2在证券市场上,全部证券的必要收益率都应当落在证券市场线上；3能够引起证券市场线变化的因素主要有两个第五章 长期投资决策一、 资本本钱：通货膨胀和投资者的风险逃避程度；1、概念： 从筹资者角度看,是公司取得资本而付出的代

35、价,包括资金筹集费和资金使用费 两局部；从投资者角度看,是投资者最低要求收益率；从纯经济学的角度看,是使用经济资源的时机本钱； 从方法论来讲, 货币具有时间价值,比拟资金的大小要放在同一时点,因此 资本本钱有可称为折现率；资金筹集费： 在资金筹集过程中为猎取资金而支付的费用,如银行借款手续费、股票和债券的发行费用、资信评估费、律师费、审计费、广告费、印刷费；资金使用费： 企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的占用本钱,如支付的利息、股利、股息等；2、资本本钱的作用: 确定筹资方案的依据；资金本钱是评判投资工程可行性、打算投资金本钱是挑选筹资方式、资方案取舍的重要标准；资金本钱是评判企业经

36、营成果的依据；3、个别资本本钱 银行借款银行供应应企业的利率水平是税前本钱,应折成税后再予以考虑；Ki=i /1-F*1-T Ki ：税后本钱； i：银行长期贷款利率；F：筹资费率； T：税率 公司债券发行债券的本钱主要指债券的利息和筹资费用；债券的利息支出有抵税作用；不考虑时间价值：kiI1TkpP 0DpF；Dp:优先P 0 1F优先股本钱优先股股息在不具有抵税作用；发行优先股也要支付发行费用： 1股股息；P0:优先股价值价格,F 发行费用；新发行一般股本钱k pP 0DFk pP 0D 1g1 F -.可修编 - . - 1- : ；按肯定增长率发放股利: . ；公司每年发放固定股利留存

37、收益本钱是股东可承担的预期最低收益；视同股东将其收益投资于原公司；折现现金流量法：收益率 +风险溢酬；K S DP 0 1 g；CAPM 法: k s r f R mrf；风险溢酬法 : Ks=债券4、加权平均资本本钱WACC WACC 是衡量公司筹资的总体代价；它是公司全部长期资本的总本钱；是对资本要素本钱进展加权平均确定的；反映了公司的平均风险；WACCkaw dkd1Twpkpw ek e或ksWACC 运算步骤： 运算每项融资来源的资本要素本钱；确定各种融资来源在全部资本中的比重；以融资百分比为权重运算公司的 WACC；5、边际资本本钱 Marginal Cost of Capital

38、 即每增加一个单位新增筹资而发生的本钱,是追加筹资时使用的加权平均资本本钱；二、现金流量分析1、概念所谓 现金流量 ,在投资决策中是指一个工程引起的企业现金支出和现金收入增加的数量；这时的“ 现金是一个广义的现金,它不仅包括各种货币资金,而且包括工程需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值；净现金流量现金流入 -现金流出 现金流量的构成：初始现金流量,营业现金流量,终结现金流量；2、营业现金流量营业现金流量 销售收入付现本钱所得税销售收入销售本钱折旧所得税销售收入销售本钱所得税折旧净利润折旧销售收入付现本钱销售收入付现本钱折旧 税率销售收入1税率付现本钱1税率折旧 税率利息费用不应从估量现金流

39、量中扣减；折旧,非付现费用, 对所得税产生影响； 折旧率高 折旧额高 应税收益低 税金流出量低现金流入量高；现金流量估量中存在的问题：现金流量具有不确定性；在评估过程中有意或无意参与一些偏见；三、资本预算决策标准1、资本预算的根本程序查找有价值的投资工程；估算与工程方案相关的现金流量；进展工程方案的取舍；工程的实施和考评；2、资本预算的根本原理投资工程的收益率超过资本本钱时,企业的价值将削减；3、投资工程评判的根本方法；企业的价值将增加； 投资工程的收益率小于资本本钱时,动态评判法折现现金流法：考虑了货币时间价值的评判方法,假定不同时期的现金流量具有不同的价值,不能直接加减,必需折现到同一时点

40、；包括：净现值法、现值指数法、含酬劳率法等；静态评判法非折现现金流法：不考虑货币时间价值的评判方法,假定不同时期的现金流量是等效的,可直接加减；包括：投资回收期法、平均收益率法；净现值 NPV :特定方案将来现金流入的现值与将来现金流出的现值之间的差额；- -.可修编 - . - t. 承担NPVtnncfttnncf ttNII,NII 代表期初一次性投资,r 为折现率；o 1r1 1r净现值的决策标准是：对于独立工程净现值大于零,说明投资收益能够补偿投资本钱,该工程；净现值小于零,那么舍弃该工程；对于互斥工程,挑选净现值大于零中的最大者；NPV 的优点： 考虑了货币的时间价值,同时考虑现金

41、流量的数额和时间,有利于评判工程的经济性和时效性； 考虑了投资风险的影响,资本本钱或投资者要求的收益率中包含了风险,对于风险较大的投资工程,可选用较高的折现率运算,以反映风险对投资决策的影响；反映了股东财宝确定值的增加,净现值反映了一项投资所能制造或增加的价值；NPV 的缺点： 不能提示各个投资工程本身可能到达的实际收益率是多少；在互斥工程决策中,没有考虑互斥工程投资规模的差异,NPV 是确定数指标,表达了工程的投资收益,不能表达单位投资的效益情形,因此,对这类方案不适合用 NPV 比拟；折现率的确定比拟困难,而其正确性对净现值的影响至关重要；现值指数 PI:是将来现金流入现值与现金流显现值的

42、比率；又称“ 获利指数；PItnncftt当投资工程的获利指数大于1 时,选取该工程；111rNII当获利指数小于1 时,舍弃该工程；现值指数法的主要优点是,可以进展独立投资时机获利才能的比拟；现值指数可以看成是元原始投资可望获得的现值净收益；它是一个相对指标,反映投资的效率；净现值法与获利指数法的关系：对于独立工程和规模一样的互斥工程的评判,净现值法和获利指数法得到的结论是一样的；可以使用获利指数进展工程排定优先次序；评判规模不同的互斥工程时,二者可能得到不同的结论；在资金无限制情形下,应挑选净现值最大的方案；在资金限制情形下,应依据现值指数的大小来挑选净现值之和最大的投资工程组合,以保证公

43、司获得最大的收益,增加股东财宝；含酬劳率 IRR：能够使将来现金流入量等于将来现金流出量现值的贴现率,即使净现值为零时的贴现率；n ncf t 假如含酬劳率大于要求的最低酬劳率,那么承担该工程；t 1 1 IRR t NII 0 假如含酬劳率小于要求的最低酬劳率,那么舍弃该工程；含酬劳率是相对指标,衡量投资效率,可以更好的进展工程间获利才能的比拟含酬劳率的运算不需要事先确定贴现率；NPV 与 IRR 的比拟： 对单一工程的可行与拒绝策或独立工程的挑选,二者的结论总是一样的；对于互斥工程的挑选,两者的结论可能不同；此时,应当挑选NPV 最大的方案； 投资回收期 payback period,PP

44、：投资回收期是指收回全部初始投资所需要的时间,原始投资额回收期在原始投资一次支出,每年现金净流入量相等时：每年现金净流入量投资回收期缺乏之处：回收期法没有考虑资金的时间价值；回收期法没有考虑回收期后的现金流量；回收期法的长短不代表投资工程的盈利才能,它只是投资工程的保本指标；会计收益率法ARR：会计利润与投资金额之比；100%工程 ARR . 目标 ARR,承担；运算公式：投资酬劳率年平均收益（利润）年平均投资额工程 ARR . 目标 ARR,拒绝；4、不同投资期限的工程评估：互斥工程期限差异很大时,不能简洁比拟投资工程的净现值；由于较短期限的投资工程完毕后,公司可以利用从该工程中获得的资金连

45、续投资,但此时较长期限的投资工程仍处于它的- -.可修编 - . - . 运营阶段并没有完毕；重置链法, 是将不同期限的投资工程建立在共同期限上比拟,投资工程期限的最小公倍数；共同期限的值等于全部被评判年金法, 即从本钱的角度评判投资工程,把总投资分摊到每年去,比拟每年的本钱；四、资本预算中的风险分析工程总体风险：公司风险、系统性风险；风险的处理方法：一种方法是将风险因素考虑到工程评判指标的运算过程中；一种方法是通过转变工程评估的假设条件来分析这一转变对工程评判结果的影响程度,依据评判结果的变动程度来评判工程的风险上下；确定当量法通过把预期风险现金流量调整为确定当量运用确定当量系数,运算工程净

46、现值；确定当量：现金流量预期值 确定当量系数 ；NPV n NCF tt NINVt 1 1 k 风险调整贴现率法：通过调整贴现率反映工程风险,对预期现金流量贴现,以确定工程净现值；运算公式：ka* = rf + 风险溢价；NPVt n1 1 NCFk a * tt NINV；权益其他方法： 贝塔系数调整法：资产；按工程的风险等级调整折现率、按工程类型调整折现率等；1（1T 负债 / 权益敏锐性分析、情境分析；五、最优资本预算投资时机线： 将每个工程的含酬劳率由大到小排序,组合线逐级向下 ；同时和相对应的新资本需求量形成投资边际资本本钱线：反映不同融资总额围下的新加权平均资本本钱逐级向上；第六

47、章 资本构造和股利政策一、杠杆分析1、保本点分析：通过讨论公司的本钱构造、销售量和利润三者之间的关系来打算公司保本销售量或保本销售收入水平；保本销售量是使息税前收益EBIT 为零的销售量；本钱习性： 全部本钱按其习性分类可分为固定本钱、变动本钱和混合本钱三大类；固定本钱 Fixed cost是指在肯定条件下,其总额不受业务量变动影响而保持固定不变的本钱；在相关围,本钱总额保持不变,单位固定本钱,随业务量成反比例变动；变动本钱 Variable cost是指在肯定条件下,其总额随业务量的变动而成正比例变动的本 钱；在相关围,本钱总额随业务量成正比例变动；单位变动本钱保持不变；混合本钱： 半变动本

48、钱或半固定本钱,是指在某一产量是固定的,随着产销量到达一个更高的水平常会快速上升到一个新的水平；2、经营杠杆 DOL / 财务杠杆DFL / DCL 总杠杆经营风险： 将来营业利润的不确定性；经营风险的影响因素：销量变动 / 售价变动 / 投入本钱变动 / 产品多样化程度/ 市场竞争程度 /公司开展前景增长率/ 经营杠杆；经营杠杆： 产生于对固定经营本钱销售本钱 / 治理费用等 的利用 / 反映销售收入的小幅变- -.可修编 - . Q pv S / pQ SEBITpQ- . pv QEBIT动带来息税前利润的更大幅度变动；DOL EBIT / EBIT S VC经营杠杆度 DOL,Degr

49、ee of operating leverage：S / S EBIT在固定本钱总额不变的情形下,经营杠杆系数描述了销售额变动所引起息税前利润变动的幅度；在固定本钱总额不变的情形下,销售额越大,经营杠杆系数越小,经营风险也就越小；反之,销售额越小,经营杠杆系数越大,经营风险也就越大；当销售额到达盈亏临界点时,经营杠杆系数趋近于无穷大；财务风险： 公司在筹资活动中由于发行固定收益证券而使一般股股东承当的额外风险 EPS EBIT I 1 T D P每股 / N收益变动 / 破产可能性增加；财务风险的影响因素： 负债对资产比率 / 负债对权益比率 DFL / 固定费用保证倍数 EBIT EPS /

50、 EPSEBIT / 财务杠杆 / 利润的概率分布；EBIT 1 T / N EBIT财务杠杆： 产生于对固定资本本钱融资负债 / 优先股 的利用 / 反映息税前利润的小幅变动 EBIT I 1 T D P / N EBIT带来每股收益的更大幅度变动；财务杠杆度 DFL ：DFL EPS / EPS EBITEBIT / EBIT EBIT I D P / 1 T 假如 I=0 ,Dp=0 ,那么说明不管息税前收益为多少,财务杠杆程度总是等于 1,即息税前收益随营业利润同比例变动；假如 I 0, Dp 0,那么说明企业挑选债务和优先股融资,财务杠杆程度大于 1,即债务或优先股的运用,使得收益以

51、更大的幅度变动；I 和 Dp 越大,财务杠杆度越大； 财务杠杆运用得当,在不增加资本的情形下会提高收益；在经营风险 EBIT的变动程度 既定的条件下, 财务杠杆越高, 一般股每股收益及公司无力归仍到期债务的风险越大；在资本总额、 息税前利润一样的情形下,负债比率越高, 财务杠杆系数越高,财务风险越大,预期每股收益也越高；财务杠杆系数反映息税前利润增长所引起的每股收益增长的幅度；在资本构造中引入附有固定利息的证券会增加 EPS EPS,但在某些情形下也会削减 EPS；综合杠杆度 DCL ：DCL DOL DFL EPS DCL EPSQ P V Q EBIT F= EPSQQ P V Q F I

52、1 D pT EBIT I1 D pT QI 和 DP 越大 /EBIT 越小 , DCL 越大 .为掌握总的综合杠杆 同组合；,可以进展经营杠杆和财务杠杆的不企业的最终全部者股东的收益的不确定性就是企业的总风险,即经营风险和财务风险之和；通过转变公司的资产构造或财务构造都可到达企业估量的风险水平；在制定财务战略时,公司面临的是确定它所情愿承当的风险程度；DOL & DFL 的权衡： 公司可以通过权衡经营杠杆和财务杠杆水平影响 综合杠杆；一家经营杠杆较高的公司应当考虑挑选财务杠杆较低的资本构造,以防止综合杠杆过高；3、息税前收益 -每股收益分析每股收益无差异点是指每股收益不受融资方式影响的销售

53、水平或息税前收益；确定 无差异点 即使得债务和股权融资方式下的EPS 相等的 EBIT 水平 : - -.可修编 - . - . 二、资本构造决策假设 V 为企业价值； B 为负债的市场价值,S为全部者权益的市场价值；那么V=B+S；1、相关概念 资本构造： 永久性短期负债、长期负债、优先股和一般股之间的构造和比例关系；财务构造： 全部流淌负债、长期负债、优先股和一般股之间的构造和比例关系；最优资本构造：加权平均资本本钱最低 / 公司价值最大；目标资本构造：公司准备保持的资本构造；资本构造理论是 讨论资本构造中债务资本与权益资本比例的变化对企业价值的影响的理论,它是企业财务理论的重要组成局部；

54、对资本构造理论的讨论导致了不同流派的产生,可以格外为： 早期资本构造理论、现代资本构造理论 MM 理论、权衡理论；2、早期,资本构造理论有两个特别极端的观点：其一认为：在资本构造中,债务越多,公司的价值就越高净利理论 NIA ；其二认为：资本本钱与资本构造没有关系,因此资本构造与公司价值无关净营业收入NOA ；净利理论 NIA 该理论是建立在如下假设根底之上的：投资者对企业的期望酬劳率 Ks即股东资本本钱是固定不变的；企业能以固定利率 Kd 无限额融资；由于 Ks 和 Kd 固定不变,且 KdKs ,企业可以多多举债；依据加权平均资本本钱公式：钱渐趋下降,当债务融资到达WACCWd*Kd1-T

55、+WsKs ,随着债务增加, 加权平均资本本 100%时,加权平均资本本钱最低；注：该理论假设在实际中很难成立；第一,债务资本的增加,意味着财务风险增大,作为理性人的股东会要求增加酬劳率 风险增大, Kd 也会增加；净营业收益理论NOA Ks；其次,由于债务增加,债权人的债券保证程度下降,这是关于资本构造与公司价值无关的观点；该观点认为假如假定债务本钱是一个常数,但权益本钱那么不会不变；当公司负债增加时,风险随之增加, 股东要求的资本酬劳率也会相应的随负债权益比率的提高而提高,因此平均下来,加权资本本钱不变,是一个常数；所以资本构造与公司价值没有关系,打算公司价值真正的要素是净营业收入；因此,

56、 该理论认为不存在最正确资本构造；传统折中理论传统理论建立在净收益或净经营收益根底上,假定存在最正确资本构造,企业审慎地利用杠杆可增加其总价值；该理论认为,在负债融资初期,虽然股东会增加必要权益酬劳率 部抵消使用低本钱债务资本带来的好处；Ks,但这种增加并不能全随着债务的增加,股东承当的财务风险越来越大,Ks 也越来越高,超过某个临界点后,Ks的增加将会超过债务融资带来的好处；3、现代资本构造理论MM 理论MM 理论认为：在抱负状态不存在所得税和市场不完善的状态下,公司的价值与其资本构造无关；在抱负状态下,EBIT 最终将分解为两局部：债权人的收益利息+股东的收益股利公司的资本构造不同只影响

57、EBIT 在债权人和股东两类投资者间的安排额,而不影响 EBIT- -.可修编 - . - . 本身数值大小,因而也不影响企业的价值；MM 命题的假设：一样性预期全部目前和潜在的投资者对企业将来的EBIT 估量一样,且EBIT 为常数同一商业风险等级那么意味着折现率r 一样永久性现金流量,且每年现金流一样完善的资本市场完全竞争、企业和个人可以依据同一利率借入 等地获得全部相关信息、无交易本钱、无税收无税的 MM 理论 : 抱负状态下的 MM 理论 满意上述根本假设的条件；无企业所得税和个人所得税；两个重要的命题：/ 借出资金、投资者可以同命题 1：在上述假设条件下,杠杆企业的价值等同于无杠杆企

58、业的价值；即：VLEBIT EBIT V u Ka K s 其中： V L：有负债企业的价值; V u：无负债企业价值K a：适合该企业风险等级的加权平均资本成本 K s：既定风险等级中某一无债企业的要求收益率命题 1 的含义： 企业价值不受资本构造的影响；杠杆企业的加权平均资本本钱综合资金本钱等于它风险等级一样非杠杆企业的权益本钱；即：风险而定；Ka=Ks ；Ka 与 Ks 的上下视企业经营负债企业支付的公司所得税小于不负债公司,因此其价值高于不负债公司；命题 2：杠杆企业的权益资本本钱等于同一风险等级中无杠杆企业的权益资本本钱加上风险 溢价,其风险溢价的数值等于无杠杆企业的权益本钱减去债务

59、本钱后与杠杆企业的债务与权益比值的乘积,即：+风险补偿：kSLkSUBkSUkB股本本钱 =无负债企业的股权本钱S权益资本本钱,债务资本本钱和加权平均资本本钱；命题 2 的含义：杠杆企业的股权本钱随融资规模中负债的增加而增高；由负债资本给企业加权平均资本本钱带来的利益被股东权益本钱的上升而抵消；因此,杠杆企业的加权平均资本本钱与无杠杆企业权益资本本钱相等；假如 MM 条件成立,转变资本构造不会转变企业的价值；在现实经济中,MM 的一些假设条件是不成立的；典型的“ 摩擦有：存在公司所得税；存在个人所得税；公司财务杠杠与个人财务杠杠的性质有所不同,不能完全相互替代； 存在证券交易本钱； 存在托付代

60、理问题；公司与个人的信用状况不同,借贷利率不同,投资方向上所受到的限制也不同等等；因此,通过调整资本构造,利用现实社会中存在的“ 摩擦,可以影响企业的价值,进而影响股东财宝的价值； MM 命题的意义就在于, 让我们明白现实中哪些因素不符合其根本假设,这些因素就会影响企业的价值；考虑所得税的 MM 理论命题 1：杠杆公司的价值等于风险一样无杠杆公司的价值加上负债的节税利益；即：V LV UT CB,其中： TCB 是由于负债的抵税作用所产生税蔽现金流的现值；T C命题 2：杠杆公司的权益本钱等于风险一样无杠杆公司的权益本钱加上风险补偿,而风险补偿的多少要依据公司的风险和公司所得税率的情形而定；k