如果拜登上台取消关税哪些行业最受益

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250005 如果拜登上台，大概率调整对华关税策略 3 HYPERLINK l _TOC_250004 关税若取消，2000 亿美元清单覆盖产品最受益 5第一批 500 亿清单：受益豁免及疫情补缺口，对美出口逐步恢复7 HYPERLINK l _TOC_250003 第三批 3000 亿清单：税点低、征税时间短，受到冲击较小 8 HYPERLINK l _TOC_250002 第二批 2000 亿清单：冲击大、低技术产品最受益于关税取消 9 HYPERLINK l _TOC_250001 我国第一阶段协议采购进度稳定，凸显压舱石作用 10 HYPERL

2、INK l _TOC_250000 中美多线博弈将持续至大选前 12如果拜登上台，大概率调整对华关税策略11 月大选结束后，美国进入推动经济恢复，中方自美采购至关重要。我们在报告特朗普舍得放弃第一阶段协议吗（大国博弈系列第 23 篇，2020 年 8 月 20 日）中提到，在 2020 年的特殊环境下，美方其他主要出口国的采购量都在持续下滑，欧洲、日韩、东盟、加拿大及墨西哥累计降幅都在 30%左右。反观中国，在中美第一阶段协议的框架下，自美进口的修复速度远超其余国家。在全球经济尚未走出疫情余震的背景下，中国在各国双边贸易进出口的角色愈发重要，如何争取到中方持续大力度的采购，必然是大选后新政府重

3、启美国经济的重要着力点。图 1：我国自美国采购的恢复，高于世界其余各国自美采购的修复20%美国向中国出口美国向其他地区出口美国自其他地区进口美国自中国进口20%10%10%0%0%-10%-10%-20%-20%-30%-30%-40%-40%2018-072019-012019-072020-012020-07数据来源：WIND，海关总署，国泰君安证券研究拜登民调持续领先特朗普，如果拜登赢得大选，大概率会推动关税取消。截至 9月 27 日，最新民调数据显示，特朗普全国支持率为 42.8%，相对于低点回升了 3个百分点，落后于拜登 7 个百分点。7 月下旬以来，美国多个州暂停复工，疫情初步得到

4、控制，叠加特朗普对华展现了更加强硬的姿态，使得特朗普的支持率止跌回升。但是，在疫情得到控制之后，持续不灭的暴力事件和迟迟无法出台的财政补贴，使得特朗普的支持率难以进一步上行，后续上行动力不强。图 2：特朗普支持率自 7 月中旬以来触底回升，但是仍然落后于拜登数据来源：RCP（更新截止 2020 年 9 月 28 日）在六个核心摇摆州，特朗普支持率从 7 月的低点持续反弹，但也始终低于拜登。7 月中旬以来，特朗普在摇摆州的支持率一路小幅回升。但是，亚利桑那州由于有大量移民人口，近期重新爆发反种族歧视抗议活动，使得特朗普在该州支持率有所下滑。此外，密歇根州作为民主党的传统优势地盘，特朗普的支持率回

5、升也较为困难。图 3：特朗普在摇摆州支持率自 7 月以来小幅回升亚利桑那州北卡罗来纳州佛罗里达州威斯康星州密歇根州宾西法尼亚州拜登特朗普拜登特朗普拜登特朗普拜登特朗普拜登特朗普 9月底民调9月中民调9月初民调8月初民调7月初民调52%50%48%46%44%42%40%数据来源：270 to win，国泰君安证券研究假如拜登赢得大选，大概率会调整对华关税策略。拜登的对华策略，决定其上台后大概率取消对华加征关税，原因主要为以下三点：第一，拜登多次在公开场所表示将取消对华加征关税。8 月 6 日，拜登在接受美国全国公共广播电台采访时表示，他若当选将取消特朗普政府对中国商品加征的关税。第二，民主党更

6、倾向于联合盟友围堵中国，打击所谓的产业补贴和国家资本主义。拜登及其所在的民主党，代表的是在全球化中获利的科技巨头和资本力量，更希望中国能回到过去作为全球廉价代工厂的角色，对华策略是联合盟友围堵中国，打击所谓的产业补贴和国家资本主义，这一思路同奥巴马政府时期的 TPP 是一脉相承的。第三，多个证据显示，美国消费者负担了对华加征关税的大部分。从对美出口的微观数据可以看出，中国出口商在 2019 年并未下调对美出口产品的价格，自 2020年才开始小幅下调出口价格，但下调幅度也未能完全抵消加征的关税。美国纽约联邦储备银行 2019 年的研究显示，美国政府对 2000 亿美元中国输美商品加征关税从 10

7、%上调至 25%，将导致一个普通美国家庭每年负担增加 831 美元，一方面是因为进口商品价格上升，另一方面也包括供应链调整造成的损失。拜登在 8 月6 号的采访中也表示，关税战导致美国制造业陷入衰退，农业也损失了数十亿美元，美国纳税人不得不为此买单。关税若取消，2000 亿美元清单覆盖产品最受益为了探寻关税取消后，哪些行业最受益，我们首先要辨明哪些产品在 2018 年以来的中美贸易战中受损更大。目前美国约对 3700 亿中国产品清单加征关税。目前，美国共提出了共计 5500 亿美元的三轮加征关税产品清单，其中第一轮 500 亿美元及第二轮 2000 亿美元清单加征 25%关税，第三轮 3000

8、 亿美元清单中仅有第一部分 1200 亿美元清单加征7.5%的关税。作为反制，中国提出了共计 1850 亿美元的三轮加征关税清单，其中第一轮 500 亿美元及第二轮 600 亿美元清单加征 25%关税，第三轮 750 亿美元清单中仅有第一部分加征 2.5%-5%比例的关税。表 1：美国对华关税加征情况阶段时间加征情况详情第一轮关税2018 年 6 月 15 日340 亿 25%美国将对约 500 亿美元商品加征 25%的关税，其中对约 340 亿美元商品自 2018 年 7 月 6 日起实施2018 年 7 月 10 日美国政府公布 2000 亿美元清单2018 年 8 月 6 日160 亿

9、25%美国对 160 亿美元产品加征 25%关税，自 2018 年 8 月 23 日试试第二轮关税2018 年 9 月 18 日2000 亿 10%美国对 2000 亿美元清单加征 10%的关税，于 9 月 24 日实施，并于2019 年 1 月 1 上升到 25%关税2018 年 12 月 1 日阿根廷 G20 峰会习近平同特朗普共进晚餐，停止升级关税等贸易限制措施2019 年 5 月 9 日2000 亿 25%美国对 2000 亿美元清单商品加征的关税税率由 10%提高到 25%，自 2019 年 5 月 10 日实施2019 年 5 月 13 日美国公布 3000 亿美元清单，就加征 2

10、5%关税举行公开听证会第三轮关税2019 年 8 月 15 日3000 亿 10%美国政府宣布，对从中国进口的约 3000 亿美元商品加征 10%关税，分两批自 2019 年 9 月 1 日（1200 亿）、12 月 15 日（1800 亿）起实施。2019 年 8 月 24 日2500 亿 30% ，1200 亿 15%美方对 2500 亿美元加征关税将从 25%升至 30%。9 月 1 日起对剩余 3000 亿美元中国进口商品将按 15%的税率加征关税2019 年 9 月 11 日美国已同意将推迟对华2500 亿美元关税提升至 30%的时间至 10 月15 日2019 年 10 月 15

11、日美国已同意暂停对华 2500 亿美元关税提升至 30%一阶段协议酝酿及执行2019 年 12 月 13 日1800 亿元取消特朗普：美国已与中国达成第一阶段经贸协议，将暂停原定于 12 月15 日对中国进口商品加征的关税，北京扩大对美国农产品的采购。2020 年 1 月 16 日中美第一阶段协议签订2020 年 1 月 16 日1200 亿下调美方发布公告，自 2020 年 2 月 14 日起，已于 2019 年 9 月 1 日起加征 15%关税的 1200 亿美元商品，加征关税由 15%调整为 7.5%;2020 年 2 月 6 日750 亿下调作为回应，中方自 2020 年 2 月 14

12、 日，2019 年 9 月 1 日起已加征10%关税的商品，加征税率调整为 5%；已加征 5%关税的商品，加征税率调整为 2.5%。2020 年 1 月 16 日1800 亿正式取消美国无限期暂停原定于 2019 年 12 月对 1800 亿美元中国商品生效的关税计划美方2500 亿元 25%关税，1200 亿元 7.5%，1800 亿元取消目前尚在执行中方500 亿 25%，600 亿 5%-25%，750 亿第一部分 2.5%-5%数据来源：USTR，国泰君安证券研究中美贸易战的冲击主要发生在 2019 年，2500 亿清单产品受影响最大。从各清单产品涉及到对美出口的总金额的增速来看，贸易

13、战对中国向美出口的冲击主要发生在 2019 年。340 亿、160 亿及 2000 亿清单产品分别在 2018 年 6 月、2018 年 8月及 2019 年 5 月加征 25%的关税，因此整体金额受到的冲击最大。3000 亿产品由于加征时点晚、加征比例低，因此整体金额受到的冲击较小。冲击整体发生在 2019 年，进入 2020 年以来，在疫情的影响下，金额的同比增速开始企稳回升。图 4：2020 年以来，清单涉及产品对美出口金额在持续回升50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

14、-50%-60%202007202006202005202004202003202002202001201912201911201910201909201908201907201906201905201904201903201902201901201812201811201810201809201808201807201806201805201804201803201802201801-70%34bn16bn200bn数据来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究图 5：3000 亿清单涉及产品的出口金额增速也开始企稳50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

15、-60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%202007202006202005202004202003202002202001201912201911201910201909201908201907201906201905201904201903201902201901201812201811201810201809201808201807201806201805201804201803201802201801-60%300bn300bn-第一批300bn-第二批数据来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究“量在价先”，中国被加征关税的产品，先是出口

16、量下降，然后是出口价格回落。2019 年，2500 亿清单产品出口到美国的商品数量出现了较大的下降，到岸价下调幅度不大，这说明 2019 年美方对中国产品施加的关税，主要被美国的厂家和消费者承担。而进入 2020 年，2500 亿清单产品的到岸价开始出现微幅下跌，而出口量则开始企稳回升，说明中国厂商也开始承担一部分关税。图 6：“价”：2500 亿清单产品的到岸价在 2020 年开始下调数据来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究图 7：“量”：2500 亿清单产品对美出口的商品数量在 2020 年开始企稳回升数据来源：USITC，USTR，国泰君安证券研究第一批 500 亿清单：受益豁免

17、及疫情补缺口，对美出口逐步恢复第一批 500 亿美元清单修复程度最好，受益于豁免清单及中国产品的出口替代效益。从出口量回升程度来看，我们可以观察到 500 亿清单修复的程度最好。原因一方面来源于 500 亿美元清单产品大部分被豁免清单覆盖，虽然名义上加征了 25%的关税，但是实际上大部分关税已经被豁免。其次，由于 500 亿美元清单产品主要为机电产品，而 2020 年的疫情影响下，美国供应链尚未重启，因此中国机电产品有一定的疫情补缺口效应，对美出口大幅回升。这两个原因推动 500 亿美元清单产品对美出口恢复力度较强，与机电产品相关的制造业投资也率先复苏。图 8：500 亿美元清单产品基本被豁免

18、120%100%80%60%40%20%3400%豁免商品数量占比89%96%16%7%元亿亿元 亿美美美元元批 （） 第 亿一 美30002000160数据来源： USTR，国泰君安证券研究图 9：疫情以来，中国对美国机电产品出口增速大幅上升总出口美国日韩东南亚 欧盟30 3020 2010 1000-10 -10-20 -202020-082020-072020-062020-052020-042020-032020-02201920182017-30 -30年年年数据来源：WIND，海关总署，国泰君安证券研究第三批 3000 亿清单：税点低、征税时间短，受到冲击较小第三批 3000 亿美

19、元商品清单税点低，征税时间短。3000 亿美元产品，仅有第一部分约 1200 亿美元清单生效，2019 年 9 月加征的 15%关税，2020 年 1 月又下调到 7.5%。第二部分产品虽然受到了美方威胁，但是从未加征关税。因此，3000 亿美元清单整体的关税税点低、加征时间短，对美出口的商品数量虽然在 2019 年 9月份后出现下滑，但是很快恢复，这也导致在 2020 年，出口商并未下调 3000 亿清单产品的出口价格。图 10：“量”：3000 亿产品对美出口的商品数量受到冲击的时间较短50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%30%20%10%0%

20、-10%-20%-30%-40%-50%202007202006202005202004202003202002202001201912201911201910201909201908201907201906201905201904201903201902201901201812201811201810201809201808201807201806201805201804201803201802201801-60%300bn第二批300bn第一批数据来源：USTR，USITC，国泰君安证券研究图 11：“价”：出口商对于 3000 亿清单产品的出口价格下调较少80%60%40%20%0%-2

21、0%-40%202007202005202003202001201911201909201907201905201903201901201811201809201807201805201803201801-60%300bn第一批300bn第二批数据来源：USTR，USITC，国泰君安证券研究备注：3000 亿清单第二批产品在 2019 年 9 月份快速上行，或为关税加征前的抢出口行为第二批 2000 亿清单：冲击大、低技术产品最受益于关税取消2000 亿元清单产品仍然在关税的压制中，那么一旦取消关税，其受益程度也最高。第一批 500 亿美元产品清单，虽然名义上加征 25%的关税，但是已经很大程

22、度上受到关税豁免，叠加今年疫情下，美国供应链尚未恢复，中国机电产品有较强的的出口补缺口效应，实质上已经逐步从贸易战的冲击中恢复。第三批 3000 亿清单关税税点低，征税时间短，出口商甚至并未下调价格。而第二批 2000 亿美元清单产品，2019 年的出口量遭遇了大幅冲击，在 2020 年量的恢复较慢，而且价格也出现了一定的下调。因此，一旦取消关税，第二批 2000 亿美元清单产品受益程度也最高。2000 亿产品清单中主要是低技术产品，以矿产、化工、农林牧渔、纺服为主。从商品数量这一直观的统计来看，500 亿清单产品主要是机电产品和高端仪器，2000亿清单主要覆盖了低技术产品，以矿产、化工、农林

23、牧渔、纺服为主，3000 亿清单第一批次生效的产品，则是在前期 2500 亿清单的基础上的进一步扩充，涵盖范围较广。图 12：2000 亿产品清单中主要是低技术产品340亿商品数量 160亿商品数量 2000亿下商品数量 3000亿商品-9.1生效4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000矿农产林及牧化渔工及食品纺机车高其服电辆端他、等仪音运器像输设设备备数据来源：USTR，USITC，国泰君安证券研究考虑到对美出口占行业总出口的敞口，毛革制品、木制品、动物产品等农业品的受益最高。我们以 2000 亿美元清单涉及产品的对美出口额，除以行业总体出口额，考察出口

24、敞口。发现毛革制品、木制品、动物产品等农业品的出口敞口最大。那么当 2000 亿关税取消，其对行业的量、价都会带来一定的提振。图 13：2000 亿产品清单涉及产品，对美出口占行业的总出口（2019 年）HS8 毛革制品 HS9 木制品 HS10 木、纸 HS1 动物产品 HS17 车辆 HS7 塑料橡胶 HS15 贱金属 HS13 矿物 HS6 化工 HS16 机电 HS4 食品0246810 12 14 16数据来源：USTR，USITC，WIND，国泰君安证券研究3.我国第一阶段协议采购进度稳定，凸显压舱石作用今年以来，中方采购的完成度虽然不是很高，但是整体保持稳定回升的节奏，成为大选之

25、前维持中美经贸关系整体稳定的“压舱石”。从 2020 年 1-7 月的采购情况来看，以美方口径的数据观察，制成品+农产品+能源产品共计采购完成了 387亿美元，占全年采购目标 1436 亿美元的 27%，完成了前七个月对应目标 837 亿美元的 46%。图 14：中方采购完成了前七个月对应目标 837 亿美元的 46%制成品农产品能源品制成品+农产品+能源品16001400120010008006004002000(亿美元)前7月完成387亿美元全年目标1436亿美元2020M122020M112020M102020M92020M82020M72020M62020M52020M42020M32

26、020M22020M1数据来源：USITC，国泰君安证券研究分产品来看，制成品和能源品的采购进度在小幅加速，农产品采购进度一直稳定在 40%左右。图 15：农产品、能源品的购买速度在加快制成品 全年采购目标额800(亿美元)58%57%57%56%53%50%49%9007006005004003002001002020M122020M112020M102020M92020M82020M72020M62020M52020M42020M32020M22020M10农产品 全年采购目标额(亿美元)39%39%39%40%50%37%38%400350300250200150100502020M122020M112020M102020M92020M82020M72020M62020M52020M42020M32020M220