05第五章外汇与汇率-F

1、PAGE PAGE PAGE 2120 8000第五章 外汇与汇汇率第一节 外汇外汇界说再再释在第一章第第一节，曾曾这样解释释：对于任任一国家的的居民，相相对于其本本国的货币币，把一切切外国的货货币称之为为外汇；外外汇就是货货币，只不不过是“外国”的货币。随后，在在第三节又又指出，外外汇不仅指指外国的钞钞票和硬币币，以外币币履行支付付义务的票票据、银行行的外币存存款和以外外币标示的的有价证券券，如外国国政府的债债券、外国国公司的债债券和股票票等等也是是外汇；而而且，非钞钞票和硬币币形态的外外汇是外汇汇存在的主主要形态。现代经济生生活中的外外汇（foreeign exchhangee, fore

2、iign ccurreency），概而言言之，主要要是以外币币标示的债债权债务证证明。在第第二章、第第三章我们们依次指出出，现代的的经济是由由债权债务务网络全面面覆盖的经经济任何经经济行为主主体都是在在这个网络络下活动的的；相应地地，任何货货币的流通通与信用的的活动都变变成了同一一的过程：任何货币币都不过体体现着债权权债务关系系，任何货货币的支付付都不过反反映着债权权债务的消消长、转移移。就一个个国家和地地区来说是是这样，就就联系着全全球经济体体的国际经经济关系来来说也是如如此。设某国的进进口商“甲”和出口商商“乙”与外国的的出口商“A”和进口商商“B”有外贸联联系。出口口商乙卖给给外国进口口

3、商B一批批货物并要要求B开出出以该国货货币外汇付款的的票据；与与之同时进进口商甲从从同一外国国的出口商商A买进一一批货物并并商定以该该进口国的的货币结帐帐。这时，进进口商甲可可用本国的的货币从出出口商乙那那里买进外外汇B承诺诺以该国货货币履行支支付义务的的票据，并并用这样的的票据向外外国的出口口商A付款款；而外国国出口商AA依据这张张票据要求求该国进口口商B履行行付款义务务。过程如如图5-11。在这个个例子中，非非常明显，外外汇的流转转，不过是是应收应付付的债权债债务关系产产生（B承承诺以本国国货币对某国来来说的外汇汇履行支支付义务的的票据）、转移（甲甲用本币从从乙那里买买进外汇并并支付给AA

4、）和结清清（A凭借借票据从BB收款）的的过程。 图5-11 某 国对某国来说的“外国”进口商甲出口商乙进口商B出口商A出口一批货物以该“外国”货币履行支付义务 的票据进口一批货物，并承诺以该“外 国”的货币付款要求 B履 行支 付义 务用本币购入 外国进口商 B承诺以该 “外国”货 币履行支付 义务的票据寄送票据B用本 国货币 向A履 行支付 义务外汇作为货货币，与本本币都是债债权债务证证明，这是是没有区别别的。如果果要加以区区分，那就就是外汇还还包括股票票这类所有有权证。而而在论及国国内货币时时，所有权权证则不包包括在货币币之内。债债务凭证和和所有权证证，在下一一章专门讨讨论，统称称为金融资

5、资产。所以以，也应这这样界定：所谓外汇汇，是以外外币表示的的金融资产产，可用作作国际间结结算的支付付手段，并并能兑换成成其他形式式的外币资资产和支付付手段。 此此外，在一一定的口径径中，金的的集中储备备也视为外外汇。而在在国内，金金已完全排排除在货币币的范围之之外。中国现行的的中华人人民共和国国外汇管理理条例所所称的外汇汇，是指下下列以外币币表示的可可以用作国国际清偿的的支付手段段和资产：（1）外外国货币，包包括纸币、铸币；（22）外币支支付凭证，包包括票据、银行存款款凭证、邮邮政储蓄凭凭证等；（33）外币有有价证券，包包括政府债债券、公司司债券、股股票等；（44）特别提提款权、欧欧洲货币单单

6、位；（55）其他外外汇资产。在复杂的经经济生活中中，外汇并并不限于外外币资产，而而且还延伸伸到专用于于国际结算算的本币资资产。我国国曾存在过过“外汇人民民币”，就是又又一种以本本币形式表表示的“外汇” “外汇人民币”，就字面上说，本币而又外汇，这是一个颇为奇特的概念。但在特定条件下确曾存在过。1968年开始，我国曾一度强调在进出口贸易中推行使用人民币计价结算。为适应这种需要，许多国家的银行在中国银行开立人民币账户，通过账户办理结算和支付。这种人民币账户的资金来源：一是外国银行用外汇买成的人民币；二是我国进口所支付的货款。所以，这种账户上的人民币存款具有外汇性质。为区别于一般的国内企业、单位账户

7、上的人民币存款，通常把该账户上的人民币称为“外汇人民币”。此外，如如欧洲金融融市场上的的“欧洲美元元”，对美国国来说是外外汇；“欧洲英镑镑”对英国来来说也是外外汇。外汇管理与与管制 外汇汇管理（eexchaange reguulatiion，eexchaange manaagemeent）是是政府对外外汇收、支支、存、兑兑所进行的的一种管理理。各国实实行外汇管管理由来已已久。历史史上，当金金属货币流流通时，各各国对金银银输出输入入以及对外外国铸币在在本国流通通的某些约约束、限制制的规定，也也就是实行行“外汇管理理”。当代，从从“管理”的一般文文意来讲，凡凡是有自己己法定货币币的地方，只只能说存

8、在在管理的松松紧程度因因国、因地地、因时而而异；至于于放手丝毫毫不管的，只只是那些根根本不存在在自己法定定货币的国国度和地区区。通常的的情况是，外外汇收支拮拮据时，管管理从严；外汇收支支宽裕时，则则管理从宽宽，甚至基基本不加管管理。当政府对于于公民、企企业、乃至至政府机关关取得、支支用、携带带、保管外外汇等行为为严格加以以限制时，往往往称之为为实施外汇汇管制（eexchaange conttrol）。过去实行行计划经济济的国家都都是进行外外汇管制的的；发展中中国家大多多曾经实施施外汇管制制。但实施施外汇管制制的政府，在在自己的法法令规章中中，往往只只用“管理”而并不出出现“管制”的字眼。所以也

9、可可这样解释释：严格的的管理就是是管制。事事实上，在在一般意义义的管理与与严格管制制之间有许许多过渡层层次。这是是“管理”、“管制”的字面所所难以区分分清楚的。可兑换与不不完全可兑兑换 对对一个国家家和地区，本本币是否可可兑换（cconveertibbilitty），是外汇汇管理的重重要内容。一般来说，发发达的市场场经济国家家实行本币币与外汇的的自由兑换换，或称之之为完全可可兑换。大大体是指：本币在在境内可兑兑换为外汇汇；外汇可可携出或汇汇出境外。 本币可可自由进出出境。 外汇可可携入、汇汇入境内，并并在境内兑兑换为本币币。 无论是是居民和非非居民均可可在境内持持有外汇；彼此之间间可相互授授受

10、。完全可兑换换，并不等等于不实施施外汇管理理。例如，无无论实行怎怎样自由兑兑换的国家家和地区，除除去在特定定的旅游点点，通常都都不准许在在日常的交交易中以外外币标价、流通，等等等。实施外汇管管制的国家家，各该国国的本币或或是完全不不可兑换的的，或是不不完全可兑兑换的。不不完全可兑兑换，也即即部分可兑兑换，大多多是指这样样的情况：在对外贸贸易、旅游游、文教体体育医疗居居留、外事事交往等方方面，本币币可以按规规定条款兑兑换为外汇汇，而对货货币资本的的输出入则则实行管制制。概括的的术语是经经常项目（ccurreent aaccouunt）的的可兑换和和资本项目目（cappitall acccount

11、t）的不可可兑换（iinconveertibbilitty）。关关于经常项项目和资本本项目这两两个术语稍稍微确切的的含意，将将在第章章讲外汇收收支时解释释。我国的外汇汇管理和人人民币可兑兑换问题新中国成立立以来，长长期实行严严格的外汇汇管理。其其基本内容容是：在中华华人民共和和国境内，除除法律、法法令另有规规定外，一一切机构或或个人的外外汇收入，都都必须卖给给中国银行行；所需外外汇则由中中国银行按按照国家批批准的计划划或者有关关规定卖给给；禁止外外币流通、使用，禁禁止私自买买卖外汇，禁禁止以任何何形式进行行套汇、逃逃汇；国家单单位和集体体经济组织织，非经管管汇机构批批准，不得得私自保存存外汇，

12、不不得将外汇汇存放国外外，不得以以外汇收入入抵作外汇汇支出，不不得借用、调用国家家驻外机构构以及设在在外国和港港澳地区的的企业、单单位的外汇汇，等等。 这这是一种由由政府对外外汇进行统统收统支体体制，简称称外汇统收收统支制度度。在这样样的制度下下，绝大部部分外汇由由国家集中中、统一地地分配、使使用；而从从可兑换性性来说，人人民币是完完全不可兑兑换的货币币。 在在这样严格格的外汇管管理下，各各企业、单单位和个人人收付外汇汇虽然保留留着到银行行买卖外汇汇的形式，但但其实质则则是一种直直接的计划划分配。在过去的集集中计划管管理体制下下，实行外外汇统收统统支体制，是是按照国家家建设计划划将有限的的外汇

13、资金金集中统一一用于保证证重点建设设之所必要要。而由于于这一时期期的外贸经经营由国家家垄断，外外汇由中国国银行统一一经营，因因而也具备备实行严格格外汇管理理的条件。 11979年年经济体制制改革以来来，打破了了外贸系统统的中央垄垄断局面，扩扩大了地方方、企业的的自营外贸贸权；实行行引进外资资政策，从从沿海逐步步扩及内地地，积极发发展外向型型经济。在在这种情况况下，不仅仅外汇收支支规模急剧剧扩大，其其内容也更更趋多样化化、复杂化化。外汇管管理的对象象不只是国国有企业、集体企业业，还有外外商投资企企业、私营营企业和个个体经济；外汇收支支除贸易收收支外，还还有资本流流出入和个个人外汇收收支；不少少企

14、业面向向国际市场场，必须按按照国际惯惯例经营。这样，外外汇管理职职能也必然然要做出便便利外汇收收支的相应应转变，以以承担如何何适应搞活活、开放的的要求。伴随经济市市场化的改改革取向，我我国的外汇汇管理体制制的改革步步幅不断加加大。其基基本线索可可概括为：微观上逐逐步放开、搞活，宏宏观上改善善调控，最最终目标是是实现人民民币的完全全可兑换。 开开始一个阶阶段的具体体过程如下下： 改革原原有的外汇汇统收统支支制度，实实行外汇留留成办法。19799年，为了了调动创汇汇单位积极极性，增加加企业活力力，国务院院确定实行行外汇留成成制度。在在外汇由国国家集中管管理、统一一平衡、保保证重点的的同时，对对有收

15、汇的的部门、地地方、企业业，按照收收汇金额及及规定的留留成比例，分分配给相应应的使用外外汇的指标标，由其自自行安排使使用。这一一改革举措措将使用外外汇与创汇汇能力挂钩钩，由此形形成了中央央直接分配配与地方、部门、企企业自主支支配相结合合的外汇分分配体制。 实行鼓鼓励外商投投资政策。就外汇管管理来看，规规定“三资”企业的外外汇收支，只只要属正常常业务活动动，均可自自由收付；它们收入入的外汇股股金，借入入的外汇贷贷款及出口口外汇收入入，可以事事先不经中中国管汇部部门批准，在在外汇平衡衡的前提下下，从企业业的外汇存存款账户中中支取汇出出；也可以以申请在港港澳、外国国开设账户户，以备支支付；“三资”企

16、业之间间也可自由由调剂外汇汇，等等。 突破了了中国银行行独家经营营外汇的局局面，形成成多种金融融机构并存存的外汇经经营体制。19799年10月月在成立中中国国际信信托投资公公司时，即即批准它经经营外汇业业务；其后后又陆续批批准多家银银行经营外外汇业务，其其中包括几几家中外合合资银行及及外资银行行。这在很很大程度上上便利了外外汇的收支支。放松对对个人外汇汇的管理。原先允许许国内居民民持有外汇汇，但从国国外汇入的的汇款和个个人创汇收收入只能卖卖给银行，兑兑换成人民民币，不准准在银行开开立外币存存款账户。从19885年起，银银行开始开开办国内居居民外币存存款业务，个个人收入的的外汇允许许个人保留留，

17、并可按按规定提取取外汇或汇汇出。进入上个世世纪的900年代，国国内经济体体制改革在在价格、企企业制度、财政金融融各个方面面日益深化化。适应对对外开放的的不断扩大大，在十余余年外汇管管理体制改改革的基础础上，于11994年年，外汇管管理体制又又进行了一一次重大改改革。在这次次改革中，取取消了外汇汇收支的指指令性计划划，以及原原来的外汇汇留成、上上缴和额度度管理制度度，改行银银行结售汇汇制：境内内所有企事事业单位、机关团体体的各类外外汇收入依依然必须及及时调回国国内，结售售给外汇指指定银行。这方面的的管理虽然然还相当严严格，但企企业的用汇汇条件却大大大地宽松松了：经常常项目下对对外支付所所需的外汇

18、汇，只要持持有有效的的进口合同同和支付通通知书等凭凭证，即可可用人民币币到外汇指指定银行兑兑换外汇并并进行支付付。而后，外外商投资企企业的外汇汇买卖也全全部纳入银银行结售汇汇体系。这这意味着外外方投资者者利润、利利息、红利利的汇出已已无须国家家外汇管理理局审批。 同时，对对境内居民民个人因私私用汇，大大幅度地提提高了供汇汇标准，扩扩大了供汇汇范围，超超限额或超超范围用汇汇，经外汇汇管理局审审核其真实实性后也可可由外汇指指定银行供供应外汇。 11996年年底，外汇汇管理改革革方面又迈迈出了重大大的一步，即即实现人民民币在贸易易等经常项项目下的可可兑换，达达到了国国际货币基基金协定第八款的的要求。

19、在在国际上，我我国曾允诺诺在20000年成为为第八条款款国。由于于总体改革革的不断推推进，特别别是19994年外汇汇改革的成成功，提前前四年实现现了允诺。需要指出出的是，即即使在经常常项目可兑兑换方面也也还有必要要向前推进进。其中主主要是结汇汇还是强制制性的；进进一步的改改革目标则则是“意愿”结汇，即即境内企事事业单位和和机关团体体的各类外外汇收入，是是否结售给给外汇指定定银行，由由收入外汇汇者自行决决定。至于资本项项目的可兑兑换，这是是货币完全全可兑换的的下一个目目标。就目目前看实施施的条件还还有待创造造。方向是是既明确又又肯定的，但但尚难有确确定的时间间表。 在在外汇管理理的改革中中，还涉

20、及及外汇市场场和汇率问问题。汇率率问题下节节就要讨论论；外汇市市场问题的的讨论在下下一章。第二节 汇率与汇汇率制度汇率在第一章第第四节已指指出，国与与国之间货货币折算的的比率叫汇汇率（exchhangee ratte）。汇率的的表现形式式是：以一一国货币单单位所表示示的另一国国货币单位位的“价格”，因此又又称汇价。一个国家家通常要与与许多国家家发生贸易易、非贸易易等交往，所所以，一国国货币对许许多种货币币都要有一一个汇率。不过，其其中起主要要作用的是是对美元、欧元、日日元等货币币的汇率。 由由于不止是是国家有自自己的货币币，包括数数国的区域域，如欧元元区，和非非国家的地地区，如香香港，也有有自

21、己的货货币，所以以汇率还应应有精确的的界说。这这属于更专专业的领域域。在本书书中，把汇汇率粗略地地理解为各各种不管是是国家的、区域的、地区的货币相相互之间的的折算比率率或许就够够用了。汇率牌价表表 世世界各地，在在银行、空空港、车站站、码头、旅店、商商场等地，几几乎到处可可以看到汇汇率牌价（pposteed prrice）表表。表5-1列列出的是一一份我国人人民币的外外汇牌价表表。 表5-1 外汇汇牌价（人人民币:1100外币币） 20001/033/30 货币名称现汇买入价价现钞买入价价卖出价基准价 英镑1178.270001151.120001183.00000 港元105.9980010

22、3.44800106.33000106.11400 美元826.55500807.11000829.00300827.77900 瑞士法法郎478.00800466.88300479.55100 德国马马克372.99300364.11500374.00500 法国法法郎111.11900108.55800111.55300 新加坡坡元458.77000448.11200460.55300 荷兰盾盾330.99800323.11900331.99800 瑞典克克郎79.4330077.6000079.75500 丹麦克克郎97.6880095.4330098.08800 挪威克克郎90.833

23、0088.7330091.19900 奥地利利先令53.0110051.7660053.17700 比利时时法郎18.0881017.6555518.13354 意大利利里拉0.376670.367780.37778 日元6.677756.523366.704426.76882加拿大元525.44000513.22900527.55000 澳大利利亚元407.33300397.99400408.99600 西班牙牙比塞塔4.383374.280054.39669 欧元729.33900731.55800 芬兰马马克122.66700119.77900123.00400 澳门元元102.8840

24、0100.44700103.22500菲律宾比索索16.7440016.3550016.81100 泰国铢铢18.4330018.0110018.50000 新西兰兰元337.77700329.99800339.11200 资资料来源：国家外汇汇管理局网网站从表5-11可以看到到，银行买买入某种外外币1000个单位要要付出多少少元人民币币；银行卖卖出某种外外币1000个单位要要收取多少少元人民币币。这就是是人民币对对各种外币币的兑换比比价。由于汇率是是变动的，所所以汇率牌牌价表均明明确标明日日期。直接标价法法与间接标标价法 这这份人民币币汇率表上上的汇率，其其表示方法法叫直接标标价法（ddir

25、ecct quuotattion），即即对一定基基数(1或或100等等)的外国国货币单位位，用相当当于多少本本国货币单单位来表示示。目前，世世界上多数数国家都采采用这种标标价法。与直接标价价法相对的的是间接标标价法（iindirrect quottatioon）。这这是以一定定数量的本本国货币单单位为基准准，用折合合成多少外外国货币单单位来表示示。英国一一直采用这这一标价法法，美国从从19788年9月11日起也改改用间接标标价法。目前国际各各大金融中中心多采用用美元标价价法，即以以一定数量量的美元为为基准，计计算应折合合多少其他他货币。其其他货币间间的汇率则则可由对美美元的汇率率套算得出出。这

26、是因因为美元是是国际外汇汇市场上最最主要的货货币，交易易量大，用用美元标价价法便于进进行业务活活动。单一汇率与与复汇率在发达的市市场经济国国家，存在在的是由市市场机制形形成的单一一汇率（uunitaary eexchaange ratee），即不不论外汇的的用途如何何，汇率都都是相同的的。复汇率，也也叫多重汇汇率（Multtiplee excchangge raate），是是指外汇管管理当局根根据不同情情况和需要要制定两种种或两种以以上的汇率率。例如，分分别对经常常项目的贸贸易和非贸贸易交易，对对贸易中的的出口和进进口，对不不同种类的的贸易和非非贸易，规规定不同的的汇率。复汇率是外外汇管制的的

27、产物。我我国在出现现外汇调剂剂市场汇率率之前，即即实施完全全的官订汇汇率时，一一直是实施施复汇率制制。复汇率率可以体现现政府对不不同的国际际经贸活动动实行区别别对待的政政策意图。但另一方方面，复汇汇率扭曲了了汇率形成成机制，不不利于企业业之间的公公平竞争，容容易引发别别国的非议议和报复，影影响正常的的国际经济济和作。官方汇率、市场汇率率、黑市汇汇率不实施外汇汇管制，汇汇率是通过过市场机制制形成的，就就会存在单单一的市场场汇率（mmarkeet exxchannge rrate）。彻底全面的外汇管制，则只有官方汇率（official exchange rate）。部分管制、部分放开，则是官方汇率

28、与市场汇率并存；至于以哪种汇率为主，则要视“管制”与“放开”孰为主导。通常，只有在管制为主的情况下，才有并存的局面；如果市场已经为主，管制也就难以维持了。我国在1994年外汇改革之前，有几年就是官方汇率为主，外汇调剂市场的汇率为辅。 汇汇率的黑市市（blacck maarkett）是在任何何情况下都都存在的。严厉的管管制，必然然逼出黑市市；但如计计划体制下下的管制，由由于外汇的的来源与去去路高度集集中，黑市市的规模终终归有限。完全市场场经济中也也有黑市，如如在洗黑钱钱的过程中中一些外汇汇交易也是是不能公开开进行的。黑市汇率率成为影响响经济进程程的不可忽忽视的因素素，主要是是出现在这这两极之间间

29、，特别是是发生在近近十几年间间的经济转转轨的国家家之中。严严重时，一一方面是官官方汇率严严重脱离经经济生活实实际，另方方面则一时时还没有培培育出规范范的市场汇汇率形成机机制，这时时黑市汇率率完全可以以在调节外外汇交易中中居主导地地位。浮动汇率与与固定汇率率 汇汇率制度，曾曾经粗略地地分为两类类：固定汇汇率（fixeed exxchannge rrate）和浮动汇率（floating exchange rate）。在第一章已提及这两个术语。 固固定汇率，是是第二次世世界大战后后较长时期期所实行的的一种汇率率制度。当当时许多资资本主义国国家参加国国际货币基基金组织，该该组织规定定：美元与与黄金挂钩

30、钩，其他国国家货币与与美元挂钩钩，并与美美元建立固固定比价；有关国家家货币汇率率只能在一一定幅度内内波动，超超过规定的的上、下限限，该国中中央银行有有义务进行行干预，使使汇价保持持在规定的的幅度之内内。 浮浮动汇率制制度则是在在19711年和19973年美美元连续两两次贬值，固固定汇率制制度难以继继续维持之之后，多数数资本主义义国家改行行的一种制制度。其基基本点是各各国对汇价价波动不加加限制，听听任其随市市场供求关关系的变化化而涨跌；各国中央央银行只是是根据需要要，自由选选择是否进进行干预以以及把汇价价维持在什什么样的水水平上。在在实际经济济生活中，政政府对于汇汇率通常或或多或少会会加以适度度

31、调节，不不进行任何何有目的的的干预是少少见的。干干预方式可可以是直接接参与外汇汇市场活动动，进行外外汇买卖；也可以是是通过调整整国内利率率水平等手手段进行间间接调节。这类情况况被称为管管理浮动（mmanagged ffloatt）。 那那时，在介介乎固定汇汇率与浮动动汇率之间间还有一种种联合浮动动汇率制度度。19773年，西西欧“共同市场场”的六个成成员国实行行联合浮动动，即成员员国货币之之间实行固固定汇率，对对相互间汇汇率波动的的幅度规定定不得超过过规定的上上下限，而而对成员国国之外的其其他货币的的汇率则实实行自由浮浮动。还有一些发发展中国家家，由于自自己经济实实力的限制制，无法使使本国货币

32、币保持稳定定的汇率水水平，而采采用一种钉钉住汇率制制度（peeggedd excchangge raate rregimme）。这这就是把本本国货币与与本国主要要贸易伙伴伴国的货币币确定一个个固定的比比价，随着着某一种或或几种货币币进行浮动动。自上个世纪纪70年代代之后的发发展过程中中，汇率制制度的演变变五光十色色。19999年以来来，IMFF对世界各各国的汇率率安排作如如下分类 IMF：International Financial Statistics： 无法定货货币的汇率率安排，具具体指类如如实施欧元元币制的国国家以及根根本无自己己法定货币币的国家和和地区； 货币局制制度；其他常规规的固

33、定钉钉住（fiixed peg）汇率率安排；名名义是管理理浮动而实实际盯得很很死的汇率率制也视为为固定盯住住汇率；在水平带带内的钉住住（peggged withhin hhorizzontaal baands）；爬行钉住住（craawlinng peeg）； 爬行带内内的浮动； 不事先公公布干预途途径的管理理浮动； 独立浮动动。 在在第一章国国际货币体体系一节中中已叙及这这方面的部部分情况。人民币汇率率制度我国现行的的汇率制度度属管理浮浮动类型。正式表述述，是以市市场供求为为基础的、单一的、有管理的的浮动汇率率制。这是是19944年外汇体体制改革建建立起来的的。“单一的”，是确定定要把改革革前

34、的官订订汇率和外外汇调剂市市场汇率合合而为一而而言的。这这一目标很很快就实现现了。 “以市场供供求为基础础的”、“有管理的的浮动”，其主要要内容包括括：（1）指指定准许经经营外汇的的银行，称称外汇指定定银行（ddesiggnateed fooreiggn exxchannge bbank），在在全国外汇汇交易中心心（Chiina FForeiign EExchaange Tradding Centter），按按市场交易易规则买卖卖外汇；（22）汇率波波动超过政政府认定的的一定幅度度，中国人人民银行通通过买卖外外汇入市干干预；（33）根据前前一日银行行间外汇交交易市场形形成的价格格，中国人人民银

35、行公公布当日人人民币对美美元及其他他主要货币币的汇率；（4）各各指定准许许经营外汇汇的银行以以此为依据据，在中国国人民银行行规定的浮浮动幅度内内自行挂牌牌，对客户户买卖外汇汇。 以以市场供求求为基础的的、单一的的、有管理理的浮动汇汇率制，在在其开始实实施的19994、11995两两年，人民民币是升值值的，两年年共升值55%强。“浮动”的特点明明显。19996年和和19977年，依然然升值，但但每年升值值幅度仅千千分之一、二。东南南亚金融危危机爆发之之后，汇率率波动均在在千分之一一之内。因因而，我们们自己虽然然仍说是管管理浮动，但但世界上则则把人民币币的汇率归归之为固定定钉住汇率率的范围之之内；

36、国际际货币基金金组织则特特别把中国国的汇率安安排划入该该组织上述述分类的第第项。第三节 汇率与币币值、汇率率与利率货币的对内内价值与对对外价值 币币值是一个个常用的概概念，泛指指货币具有有的购买能能力。在第第一章指出出，它相当当于物价的的倒数。在在引入汇率率概念后，我我们看到，一一国货币的的币值还可可以用另一一国的货币币来表示。前者习惯惯上称为货货币的对内内价值（iinterrnal valuue off excchangge），后后者习惯上上称为货币币的对外价价值（exxternnal vvaluee of exchhangee）。 从从理论上说说，两种货货币所以能能相互兑换换，在于具具有共

37、同的的基础，即即它们分别别作为货币币都有其流流通、行使使的领域，在在这个领域域中可用以以购买，用用以支付。换言之，不不同种的货货币，由于于均具有其其对内价值值这个同一一的、可比比的基础，所所以才能相相互兑换，才才有决定兑兑换比率的的依据。这这涉及“购买力平平价”理论，下下一节将作作讨论。 同同时，外汇汇作为外汇汇市场上的的一种商品品，存在着着由于种种种原因而引引起的供求求对比变化化。一种货货币，当其其在外汇市市场上对某某种或某些些种其他货货币处于供供不应求的的局面时会会升值，即即可用相对对较少的量量换入在此此之前同等等数量的某某种或某些些种其他货货币：反之之，当一种种货币在外外汇市场上上对某种

38、或或某些种其其他货币处处于供过于于求的局面面时会贬值值，即只有有用相对较较多的量才才能换入在在此之前同同等数量的的某种或某某些种其他他货币。简简言之，外外汇供求对对比的波动动必然引起起汇率的相相应波动。至于解释释外汇供求求对比变动动原因的理理论更为多多样，也将将在下一节节讨论。 不不同种货币币有可比的的基础，而而不可避免免的供求变变动又使汇汇率不仅仅仅决定于货货币对内价价值这唯一一的因素。这就导致致一国货币币对内价值值与对外价价值有可能能在较长时时期有较大大幅度的偏偏离。在我国，上上个世纪990年代中中期，一方方面是严峻峻的通货膨膨胀，人民民币在国内内的明显贬贬值，而与与之同时，人人民币在对对

39、外币的关关系中却持持续受到升升值压力。见表5-2表5-2 1199419977年人民币币对内价值值与对外价价值动态通货膨胀率率（按消费价价格指数）美元汇价（12月份份）对内价值（年贬值率率）对外价值（年升值率率）1994124.11870.000（年初初）；8444.622（年末） -19.4473.551995117.11831.556-14.6671.571996108.33829.990-7.6770.121997102.88827.996-2.7330.23 资料来源源：中国国统计年鉴鉴、中中国金融年年鉴 在在美国，上上世纪800年代初的的经济运行行亦呈现高高通货膨胀胀与高汇率率并存的

40、态态势。800年代中期期，英镑则则同样经历历过国内贬贬值而对外外“虚胖”的反差。所以，单纯纯以货币的的对内价值值为依据观观察其对外外汇价，有有其局限之之处。当然然，货币价价值长期的的内外严重重偏离，往往往都有深深刻的经济济背景和制制度背景。至于它将将产生的重重大宏观经经济影响则则需另作探探讨。名义汇率与与实际汇率率 这这是与通货货膨胀当然也应应包括通货货紧缩相联系的的一对概念念。显然，在黄黄金退出流流通特别是是非货币化化之后，名名义汇率（nnominnal eexchaange ratee）与实际际利汇率（reeal eexchaange ratee）的区分分是极为相相对的。设设两种货币币均无

41、通货货膨胀的背背景，这时时他它们之间的的汇率自可可视为实际际汇率。假假如一种货货币由于通通货膨胀而而对内贬值值，或两种种货币均由由于通货膨膨胀而对内内贬值但贬贬值的程度度不一样，由由此引起的的变化了的的汇率，称称之为名义义汇率也顺顺理成章。然而，在在近几十年年的实际生生活中，无无通货膨胀胀（包括无无通货紧缩缩）的设定定，无宁说说用于理论论分析的意意义大于实实际意义。从实际分析析的角度，有有用的是相相对于某一一时点，测测算通货膨膨胀对汇率率变动的影影响程度。汇率与利率率在开放经济济条件下，不不论实行哪哪样的汇率率制，汇率率与利率都都存在紧密密的联系。 当当两个对外外开放的市市场经济国国家，如果果

42、利率水平平有差别，货货币资本就就会从利率率水平偏低低的国家流流向利率水水平偏高的的国家。只只要两方面面的日拆利利率水平有有万分之0.1的的差别，把把10亿美美元转移到到利率高的的国家，每每天在利息息收入方面面就有1万万美元的进进帐。当然然要有费用用支出。但但在当今，大大额的资金金转移是既既便利又便便宜的。如如果利率真真的引起大大量资本在在国际之间间的转移，外外国资本流流入的国家家，外汇供供过于求，本本币升值；本国资本本流出的国国家，外汇汇供不应求求，本币贬贬值。汇率率波动，则则有可能影影响经济。如实施的的是钉住汇汇率，那就就要货币当当局调节外外汇供求。但对此并并非任何时时候都有足足够的力量量给

43、予保证证的。所以以，实施钉钉住汇率的的国家和地地区，在利利率上只能能跟着钉住住货币的那那个国家的的利率水平平走。这涉涉及宏观平平衡的问题题，在第四四篇还要论论及。实行外汇管管制，是可可以隔开利利率与汇率率的联系的的。但必须须是最严厉厉的管制。只要留有有通道，不不论是合法法的还是非非法的，它它们之间的的联系就可可显现。以以我国上个个世纪900年代中期期以后的几几年为例。在这期间间的利率情情况是：由由于从通货货膨胀受到到抑制进而而转入通货货紧缩，人人民币存贷贷款的名义义利率相应应一再下调调。其间，一一年定期居居民储蓄利利率从19996年110月233日以前的的7.477%逐步下下调，到11999年

44、年6月100日下调到到2.255%。而同同一期间，美美国在通货货膨胀的压压力下，联联邦基金利利率一直维维持在5%左右，22000年年中竟高到到6.5%。相应地地，中国的的银行外币币存款利率率也不能不不维持在一一个高的水水平上。从从下表可明明显看出，同同在中国境境内，人民民币的存款款利率与外外币的存款款利率颇不不一致的走走势：人民民币存款利利率的变动动直接受通通货膨胀、通货紧缩缩的形势所所制约，而而外币存款款利率的变变动则显然然与外国的的利率走势势紧密相关关。 表55-3 1999620002年本本币储蓄利利率和居民民美元存款款利率变动动比较调整日期一年定期居民储蓄法法定利率美联储联邦基金利利率

45、中国银行一一年定期居民美元存存款利率19961-315.258-137.4710-2335.67年底4.9377519973-255.507-14.77年底5.0000019989-295.2510-1555.0011-1774.7512-73.7812-2883.7500019996-102.256-305.008-245.259-24.4377511-1555.5020002-25.753-216.005-166.505-295.000009-215.5000010-2335.0000020011-36.001-134.125501-315.502-73.812253-205.003-29

46、3.437754-184.505-13.000005-154.005-232.687756-273.757-52.500008-213.509-173.009-222.0000010-22.5011-62.0011-1221.2500012-1111.7520022-211.9811-61.2511-1990.81225 资料料来源：中国金融融年鉴、有关金融融的新闻消消息。 中中国的银行行之所以不不得不把外外币存款利利率维持在在一个高的的水平上，显显然的原因因就是，不不如此，中中国的居民民就不会愿愿意把外汇汇存入中国国的银行。但是，当当人民币的的存款利率率与外币的的存款利率率存在明显显差异时，

47、就就是在国内内也刺激了了套利的冲冲动。在22000年年前后，美美元的存款款利率较之之人民币的的存款利率率要高出224个百百分点。很很显然，把把人民币储储蓄存款提提出来，换换成美元并并存美元存存款，是有有较大收益益的。由于于在国内，这这样的兑换换还不能自自由进行，于于是，美元元黑市的行行情上涨。有一段时时间，黑市市高于外汇汇中心的牌牌价，这就就是其中的的原因之一一。第四节 汇率的决决定 汇率决定，是是汇率理论论中的核心心问题，也也是一个极极为复杂的的问题。不不少西方经经济学者从从各种不同同角度加以以分析说明明，形成多多种学说。以金铸币流流通为背景景的汇率决决定理论 金金铸币流通通的背景早早不存在

48、了了，在这样样背景下的的汇率理论论，其具体体论断已无无意义。但但考察这一一问题的思思路到今天天还是概莫莫能废的。首先是考察察可比的基基础。两种种铸币之所所以可比，是是由于都由由金所铸成成：把两种种铸币所含含的金量加加以比较，是是极容易算算出比例来来的。这个个比例叫铸铸币平价（mmint pariity）或或金平价（ggold pariity）。比如，在在19299-19333世界大大危机之前前，英镑所所含金量是是113喱喱（合0.648克克），美元元的含金量量是23.22喱，所所以英镑与与美元的铸铸币平价是是： 11英镑4.86655美元铸币不存在在了，金不不再是可比比的基础。但“可比”依然是

49、根根本性的要要求。否则则，汇率也也无从存在在。 其其次是考察察外汇的供供求。是外外汇供求使使汇率离开开铸币平价价而波动；要预测汇汇率波动的的趋向，勿勿宁说首要要的是剖析析外汇供求求的走势。直到今天天，多么高高深的汇率率理论也摆摆脱不了外外汇供不应应求决定本本币承受对对外贬值压压力和外汇汇供过于求求决定本币币承受对外外升值压力力这一基本本判断。 第第三是考察察制约汇率率波动幅度度的因素。 在在铸币流通通时，人们们在国际交交往中也主主要不是直直接在国际际之间用运运送沉重的的铸币或金金块履行支支付义务。由于外汇汇，如本章章一开始再再次解释界界说时所指指出，主要要体现为外外币的债权权债务，所所以讲外汇

50、汇供求实际际是指外币币债权与外外币债务的的供求。当当这样的供供求所引起起的汇率波波动超过一一定幅度时时，贵金属属铸币流通通本身的制制约机制就就会起作用用。 在在结清国际际间的应收收应付，不不用金铸币币或金块而而用债权债债务的转移移，是因为为费用低得得多：用铸铸币，有运运送费用，有有熔化为金金块和再铸铸造的费用用，而债权权债务凭证证的传递只只需邮递费费用、电报报电话费用用之类。此此外还有：债权债务务凭证的传传递所需的的时间省得得多，安全全保障大得得多，等等等。但如果果汇率的波波动过大，以以致超过运运送和熔铸铸贵金属所所可能节省省的费用，那那末，就不不会再去购购买外汇。所以，以以金本位为为背景，论

51、论证了黄金金输送点（ggold trannsporrt pooint）的的规律，即即汇率波动动的范围不不超过： 铸铸币平价 输送黄黄金相关的的费用 上上面举例，金金本位时英英镑与美元元的铸币平平价是1英英镑4.86655美元。如如果直接运运送黄金的的费用是11%，即运运送1英镑镑黄金的费费用是4.866551%00.04887美元，那那么如果英英镑升值、美元贬值值，汇率超超过1英镑镑=4.99152美美元（4.866550.00487），美美国付款人人就不会去去买英镑外外汇而宁愿愿向英国运运送黄金；如果英镑镑贬值、美美元升值，汇汇率跌到11英镑=44.81778美元（44.866650.048

52、77）之下，英英国付款人人就不会去去买美元外外汇而宁愿愿向美国运运送黄金。 黄黄金输送点点的理论早早已失去了了现实意义义，但制约约汇率波动动的问题，如如不存在黄黄金流通条条件下经济济过程本身身是否依然然存在自我我制约的因因素，如对对汇率的强强制行政管管制如何评评价，如货货币当局的的市场干预预可能取得得怎样的效效果，如此此等等都还还是具有重重要理论与与实践意义义的课题。国际借贷说说国际借贷说说（theeory of iinterrnatiionall inddebteednesss），也也称国际收收支说，是是在金本位位制度盛行行时期流行行的一种阐阐释外汇供供求与汇率率形成的理理论。该说说由英国银

53、银行家GL戈森所提提出。他认认为，外汇汇汇率变动动系由外汇汇供求对比比变动所引引起，而外外汇供求状状况又取决决于由国际际间商品进进出口和资资本流动所所引起的债债权债务关关系。在国国际债权债债务关系中中，主要是是该一定时期之之内需要及及时支付的的流动债权权债务才影影响该时期期的外汇供供求状况。当一国的的流动债权权（currrentt claaim），即即外汇应收收，多于流流动负债（ccurreent lliabiilityy），即外外汇应付时时，外汇的的供给大于于需求，因因而外汇汇汇率下跌；当一国流流动负债多多于流动债债权时，外外汇的需求求大于供给给，因而外外汇汇率上上升。这一一学说中的的所谓的

54、国国际债权债债务，实际际是指国际际收支，因因而又称国国际收支说说（theeory of bbalannce ppaymeent）。这一学说说探讨了国国际收支对对汇率变动动的影响，但但是未触及及汇率决定定的基础，也也没有分析析影响汇率率变动的其其他一些重重要因素。国际收支说说，在上个个世纪800年代，由由美国学者者V阿尔盖建建立了如下下的理论模模型：国际收支的的均衡条件件是经常项项目差额等等于资本项项目差额。如用Ca表示经常常项目差额额，用Cp表示资本本项目差额额，则有：其中X 一国出出口 MM 一国进进口Yf 外国国民民收入 YYd 本国国国民收入Pd 国内价格格水平Pf 国外价格格水平r 现

55、现汇汇率 其中id 本国利率率if 外国利率率re 未来汇率率的预期值值当=0CCaCp=0时，国国际收支处处于均衡状状态。这时时所决定的的汇率即均均衡汇率。故均衡汇汇率可以表表示为： （51）这个函数式式说明，均均衡汇率是是由国内外外国民收入入、国内外外价格水平平、国内外外利率水平平以及人们们对未来汇汇率的预期期值等因素素综合决定定的。购买力平价价说 这这是一种有有很长历史史且影响深深远的汇率率理论，由由瑞典学者者GGasssel提出出。它的中中心思想是是，人们所所以需要外外国货币，无无非是因为为外国货币币具有在国国外购买商商品的能力力。同时，提提供本国货货币，也是是提供一种种购买力。因此，

56、两两种货币的的汇率应由由两国货币币购买力之之比决定。而货币购购买力实际际上是一般般物价水平平的倒数，所所以，汇率率实际是由由两国物价价水平之比比决定。这这个比被称称为购买力力平价（PPPP, purcchasiing ppowerr parrity），可可表示为以以下两个公公式。 绝绝对购买力力平价： (52)式中，PAA为A国物物价总指数数；PB为B国物物价总指数数；汇率rr为两国物物价总指数数之比。 相相对购买力力平价： (53)式中，r00为基期汇汇率；r1为某一时时期汇率；PA0、PB0和PA1、PB1分别为AA、B两国国在基期和和某一时期期的物价指指数。在这这里，汇率率r1反映两国国

57、相对物价价指数变化化之比。 这这一学说是是论证不同同货币之间间所以可以以比较的基基础何在的的外汇理论论。它与铸铸币平价说说是同时存存在的。其其所以能够够存在，是是因为含金金量同等的的铸币并不不必然有同同等的“购买力”。在现代代不兑现的的信用货币币制度下，一一国货币所所代表的价价值首先是是以它所代代表的购买买力来表明明。所以，在在铸币平价价说退出之之后，购买买力平价说说则依然存存在。当这一学说说与铸币平平价说并存存时，它是是以货币数数量论而不不是以金含含量来论证证货币购买买力的。这这样的理论论分歧可在在研究理论论经济学和和经济学说说史时讨论论。在这里里要强调指指出的是，从从其开始存存在直至今今天

58、，核心心的矛盾是是：这一学学说要以两两国的生产产结构、消消费结构以以及价格体体系大体相相仿为限制制条件。具具备这些条条件，两国国货币购买买力的可比比性较为充充分；不完完全具备这这些条件，两两国货币购购买力的可可比性则较较小。 货货币作为“一般”的等价物物，是面向向所有商品品的，货币币的汇率也也不可能是是一个商品品一个汇率率。在经济济发达程度度相差不大大的国家间间，一般说说来，商品品价格结构构的差异不不大，主要要是在价格格总水平上上不同。在在这种情况况下，汇率率的确定相相对容易。比如某国国用本国货货币所标示示的大多数数商品的价价格与另一一国用该国国货币所标标示的同类类商品的价价格有一个个大体的比

59、比例，假定定为14，那么么把该国的的货币与另另一国货币币的汇价定定为14，就可可以起到把把两国不同同物价水平平衔接起来来的作用。固然，在在这些国家家中商品价价格结构也也会有些差差异。例如如某种商品品在这个国国家较贱，而而在另一个个国家较贵贵。但只要要是价格差差异的面和和差异幅度度较窄，影影响就不大大。而且正正是由于部部分商品价价格结构差差异的存在在，才会促促进双方发发展对外贸贸易，各自自从中获得得比较利益益。 反反之，在经经济发达程程度相差较较大的国家家间，例如如西方发达达资本主义义国家与多多数发展中中国家间，商商品价格结结构差异的的面很宽，持持续时间也也长。一般般说，发展展中国家农农副产品、

60、初级产品品和劳动力力价格较低低，工业制制成品价格格较高；而而西方发达达国家的情情况则正相相反。怎样样通过汇率率把这种结结构差异衔衔接起来就就成为一个个复杂的问问题。我国国作为发展展中国家的的一员，面面临的也是是类似的难难题。 例例如，在1198319855年间，关关于人民币币汇率是高高估还是低低估有一场场讨论。“低估论”主要认为为，人民币币的汇率应应该以国内内外生活费费用的对比比作为基准准来确定。具体说，就就是以等量量的基本生生活资料如如粮食、蔬蔬菜、水电电、住房、日用生活活品及服务务等作为标标准，求出出这类消费费品国内外外价格对比比情况并据据以确定人人民币的汇汇率水平。在我国，这这类消费品品