过度自信的管理者对企业投资行为的影响

1、过度自信的管理者对企业投资行为的影响【摘要】传统理论认为,人们在作决策时是理性的,但近期研究认为,人们存在过度自信心理,尤其是企业的高层管理者。本文研究管理者的过度乐观对企业内部现金流的使用、对公司投融资程度、投资方式均有影响,矫正过度自信的方法是通过自我学习调整和加强外部控制。【关键词】过度自信投资企业行为传统的经济学假设“经济人做出的决策是理性的,理性决策者对信息进展系统分析和选择以后做出最优的决策。但是心理学家和行为经济学家的研究说明,决策者的决策行为不仅受到经济利益的驱动,而且容易受到诸如本能、情绪、偏见和感觉此类的主观心理因素的影响。所谓过度自信,是指人们过于相信自己的判断才能和成功

2、概率,把成功归因于自己的才能,低估运气、机遇和外部力量的作用。在决策领域,出于对不良后果的自我躲避,过度自信又常常表现为决策者系统地高估预期收益或成功可能性、低估本钱或失败的概率。公司经营者的过度自信程度尤其要强于其别人的过度自信程度。一、管理者过度自信的特征1、自我归因偏向过度自信的一个最主要特征就是认为自己优于平均程度。大量研究发现,在同其别人比拟时,人们总认为自己的才能比平均程度高。这种自我感觉良好的情绪将许多事件的发生本来是运气和凑巧的结果,但由于认知与判断上的偏误,将并非完全由于主观努力而获得的成功归因于自己的才能,将自己的失误归于外部客观因素。这种自我归因偏向反过来又会加强过度自信

3、。2、过于乐观对将来前景的过度乐观,也能强化人们的过度自信,尤其当人们乐观地认为自己可以控制行为的结果时。在预测将来结果时,总相信好的事情比事实上更容易发生,叫做过度乐观。人们相信事情在他们可以控制时,会更加过度自信。由于企业高管如e对公司工程投资和并购等重大事务都有直接控制权,容易使e产生控制幻觉,他们往往高估自己对公司命运的把握,而低估经营失败的可能性。3、难度效应人们在面对更难解决的问题时更易产生过度自信。对于e来说,他们展示才能的突出时机就是要决择能给公司、股东、自己带来最大收益的投资工程,这样的决策涉及复杂的信息处理,要求管理者在非常不确定的情况下对公司现金流进展预测和规划,这也正是

4、对e最具有挑战的地方。各种研究结果说明,e在处理公司经营这样的复杂问题时大多会表现出较强的过度自信。二、管理者过度自信对企业行为的影响1、对公司自由现金流的敏感性影响自由现金流理论认为当企业拥有过多的自由现金流时,帝国建立的偏好使经理们将资金投资到可以扩大企业规模的非盈利工程,这导致企业过度投资问题,并且投资将随内部资金的增加而增加(jensen1986)。alendier和tate认为,过度自信e将会过高估计他们的投资工程的质量并认为外部融资有太高的本钱,所以当过度自信e有可自由支配的内部资金时,他们将会作出过度投资的决策,他们论证了公司e的个人特征、特别是过度自信对这种广泛而持续的投资扭曲

5、现象的解释才能;在实证方面,他们提出了e过度自信的两种断定方法,即假如e持有股票的时间长于标准最优期权执行模型推荐的时间或e经常买入本公司的股票,那么就认为这个e是过度自信的,并在此根底上利用世界“福布斯500强公司e的私人投资组合数据和公司投资决策数据研究了过度自信条件下的投资现金流敏感性,得到了“拥有过度自信e的公司的投资对现金流有更大的敏感性的实证结果。过度自信的管理者过度投资对现金流的敏感性方面在于融资活动产生的现金流,并非消费经营活动代理的自由现金流。管理者过度自信的心理特征会导致企业的投资行为异化,当企业从资本市场上募集来大量资金时,过度自信的管理者更容易过度投资。过度自信的管理者

6、由于高估收益和低估风险,从而使得一些npv为负的工程获得了投资时机,为企业带来损失。因此企业应该建立严格的、科学的管理机制,以防止因管理者的过度自信造成的过度投资,防止过度投资为股东及利益相关者造成的损失,对国有及国有控股企业尤其重要。2、对公司债务融资构造的影响企业投资时,主要利用内源资金,假如内部资金受约束,那么必须考虑外部融资。因为对将来收益的估计过高,致使管理者不愿意与新股东分享公司的将来收益,因此他们更愿意发行债券而不是发行股票进展融资。heatn(2002)的研究说明,过度乐观的管理者高估其投资工程的净现值,进而导致过度投资,当企业不得不通过发行风险证券来为投资工程融资时,管理者认

7、为外部融资本钱太高,而不愿意进展外部融资,而更倾向于选择债务融资。公司管理者过度自信可能导致更大的债务融资,而且过度自信也可以改善债权人和股东之间的冲突。余明桂(2022)以两种方法来度量管理者过度自信。第一种方法是以国家统计局网站公布的企业景气指数来代表管理者的过度自信程度。第二种方法,根据上市公司的年度业绩预告是否变化来判断上市公司的管理者是否过度自信。业绩预告的类型包括4种乐观预期(略增、扭亏、续盈、预增)和4种悲观预期(略减、首亏、续亏、预减)。研究选择4种乐观预期作为研究样本,假如乐观预期在事后变脸(即预告的业绩与实际的业绩不一致),那么将该公司的管理者定义为过度乐观。结果说明,管理

8、者过度自信程度的增加会显著进步总负债率和短期负债率。即过度自信导致管理者高估投资工程的盈利才能,低估决策的风险,进而选择较多的债务融资。而且乐观的管理者倾向于选择短期负债而不是长期负债。由此可见,管理者过度自信确实可以对债务期限构造产生显著的影响。3、对公司投资程度的影响由于对信息掌握不够充分,或者受条件的制约,公司投资容易产生过度投资或者投资缺乏。过度自信的管理者一方面会高估企业权益价值,不愿让别人分享利益,回绝使用权益融资,在内部现金流缺乏的情况下可能导致投资缺乏;另一方面他们又会高估工程的期望净现值,在内部现金流充裕的条件下过度投资。因此,管理者过度自信可能引发非效率投资。郝颖(2022

9、)文将20012022年三年中持股数量不变的高管人员归为适度自信。假如三年间持股数量增加且增加原因不是红股和业绩股,视其高管人员为过度自信。以2001年底前施行高管持股鼓励的公司作为过度自信研究对象,发如今施行股权鼓励的上市公司高管人员中,四分之一左右的高管人员具有过度自信行为特征。同高管人员适度自信行为相比,高管人员的过度自信行为不仅与公司的投资增长程度显著正相关,而且其投资的现金流敏感性更高。我国上市公司过度自信高管人员的投资增长程度与股权融资数量的依赖程度更为显著,投资的现金流敏感性随股权融资数量的减少而上升。在我国上市公司特有的股权制度安排和治理构造现状下,过度自信的高管人员更有可能引

10、发配置效率低下的过度投资行为。4、对企业扩张方式选择的影响企业的扩张包括新建投资、并购、合资等方式等,上述主要分析新建投资。在分析企业并购行为时,rll采用管理者“狂妄自大假说,认为大局部兼并活动是由于管理者过于自负、判断失误造成的,盲目并购不但没能实现预期中的协同效应,反而在并购后降低了企业价值。alendier和tate分析了e过度自信对兼并和收买的影响,他们认为,过度自信e将会过高估计他们在现有公司和潜在接收目的公司中创造利润的才能,同时也会认为外部投资者低估了他们现有公司的实际价值,所以过度自信e将有可能作出一些造成价值损失的收买兼并决策,而且当过度自信e可以从公司内部融资从事收买及兼

11、并工作时,过度自信对e决策的影响力最强。实证结果说明,从平均来说,过度自信e更可能从事兼并收买活动,而且e的过度自信对那些现金很多、没有负债的公司的收买兼并活动产生的影响最大,另外他们从实证研究中还发现,市场会对接收报价作出负面反响,而且这种反响对那些拥有过度自信e的公司来说显著性更强。姜付秀(2022)根据上市公司的盈利预测是否变化作为第一种方法来判断上市公司的管理者是否过度自信,用高管薪酬的相比照例作为第二种方法来衡量管理者过度自信。利用我国深、沪两市20022022年间的上市公司数据作为观察样本,研究了管理者过度自信、企业扩张与企业财务困境之间的互相关系并发现:相对于非过度自信管理者来说

12、,过度自信管理者进展的投资会加大企业陷入财务困境的可能性;上期投资规模会显著影响管理者的过度自信心理,而上期企业的财务困境状况对管理者的过度自信心理影响甚微,说明对中国企业管理者而言,更关心的是企业的规模,而非企业的财务困境状况。三、管理者过度自信的鼓励措施与自我纠正管理者过度自信带来的后果可能远低于他们的预期,如何纠正自己的偏向,是管理者面临的实际问题。通过外部监视与自身学习加以控制和纠正。一是通过外部监视与鼓励。大量研究说明过度自信心理可以进步管理者为股东利益效劳的努力程度;对于自信度较高的管理者来说,存在一个理想的自信、监视与鼓励组合,可以杜绝非效率投资发生;此时,管理者自信有助于节约治

13、理本钱。但也可能由于管理者错误判断工程预期收益而造成投资过度或投资缺乏。但是假设管理者自信度较低,公司治理的可取措施是适当减少股权鼓励,加大外部监视力度。二是管理者自我学习改良。根据“行为学习理论,管理者的学习行为能有效地克制过度自信心理偏向。吴超鹏等(2022)通过设计一套适于检验管理者过度自信和学习行为对连续并购绩效影响的实证方法,研究发现:比照首次并购失败的公司,首次并购成功的公司其后各次并购的绩效将呈较显著的下降趋势,这说明管理者可能因首次并购成功而过度自信,从而导致并购绩效下降;假设管理者充分学习并购经历,那么并购绩效将逐次上升,假设管理者未充分学习并购经历,那么并购绩效将逐次下降。因此管理者的充分学习对企业稳健扩张有良好效果。【参考文献】1alendier,tate:evernfideneandrprateinvestentj,thejurnalffinane.v