坐拥新基建核心资产运营商领衔行业价值重估

1、目录 HYPERLINK l _TOC_250011 电信业务收入稳定增长，运营商短期利润承压 5 HYPERLINK l _TOC_250010 上半年电信收入表现稳健，7 月份持续增长 5 HYPERLINK l _TOC_250009 运营商利润承压，Q2 逐步好转 6 HYPERLINK l _TOC_250008 移动业务降幅收窄，ARPU 止跌回升 7 HYPERLINK l _TOC_250007 宽带接入业务复苏性增长，创新业务注入活力 10 HYPERLINK l _TOC_250006 疫情期间固网刚性需求显现，宽带接入业务复苏性增长 10 HYPERLINK l _TOC

2、_250005 创新业务发展势头强劲，To B 端成为增长新动力 11 HYPERLINK l _TOC_250004 联通成本费用管控良好，移动盈利能力略有下滑 14 HYPERLINK l _TOC_250003 基站建设如期推进，5G CAPEX 略有上调 17 HYPERLINK l _TOC_250002 中移动上调 5G 资本开支至 1050 亿元，联通电信维持年初目标不变 17电联发挥共建共享优势，移动抢跑基站建设，5G 基站数快速增长 19 HYPERLINK l _TOC_250001 投资建议 20 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示 21图表目录图

3、1：电信业务收入分为移动通信收入和固定通信收入 5图 2：2019-2020 年 1-7 月电信业务收入和电信业务总量累计增速 5图 3：公司移动业务收入单季情况（亿元，%） 8图 4：联通移动主营业务收入同比止跌回升 8图 5：中国联通移动出账用户ARPU（亿元，元） 8图 6：中国联通移动业务月经营数据（万户） 8图 7：中国电信分季度移动业务收入（百万元） 8图 8：中国电信 5G 用户占比（万户、%） 8图 9：移动用户数及ARPU 同比情况（户、元） 9图 10：中国移动 5G 用户占比（万户、%） 9图 11：联通单季度固网宽带用户数及 ARPU（亿元、元） 10图 12：中国电信

4、宽带 ARPU（元） 10图 13：中国移动家庭宽带客户数及ARPU 11图 14：2025 年全球 ICT 市场规模预测（亿美元） 11图 15：电信产业数字化收入季度情况（亿元，%） 12图 16：产业数字化各细分业务情况 12图 17：中国移动政企业务情况（亿元，%） 12图 18：中国移动DICT 各细分业务收入（亿元、%） 12图 19：中国联通产业互联网收入情况（亿元，%） 13图 20：中国联通 IDC 收入及机架数（亿元、%） 13图 21：三大运营商净利润率（%） 14图 22：三大运营商归母净利润率（%） 14图 23：三大运营商营运支出占比（%） 14图 24：三大运营商

5、 5G 资本开支（亿元） 17图 25：中国联通 CAPEX 结构及变化情况（亿元） 17图 26：中国移动资本开支（亿元） 18图 27：中国移动资本开支结构（%） 18图 28：中国电信 5G 资本开支（亿元） 19图 29：中国电信上半年资本开支 19图 30：中国联通资本开支及基站建设情况 20表 1：表 2：表 3：表 4：表 5：表 6：表 7：表 8：表 9：三大运营商 2020H1 收入利润情况（亿元、%） 6三大运营商单季度收入利润情况（亿元、%） 6三大运营商H1 移动业务运营数据（亿元、万户、%） 7三大运营商H1 固网宽带运营数据（亿元、万户、%） 10中国联通成本费用

6、情况（亿元） 15中国电信成本费用情况（亿元） 15中国移动成本费用情况（亿元） 16中国电信 H1 资本开支（亿元） 19中国电信资本开支结构（%） 19电信业务收入稳定增长，运营商短期利润承压截至 2020 年 8 月 18 日，中国电信、中国移动和中国联通三家电信运营商均已发布 2020年中期业绩。大家运营商总计实现收入 7340.63 亿元，同比增长 1.27%；实现归母净利润730.58 亿元，同比持平。我们认为业绩表现符合预期。上半年电信收入表现稳健，7 月份持续增长在疫情蔓延全球，美国打压中国 5G 的背景下，国内电信业务逆势增长。根据工信部通信 业经济运营数据显示，2020 上

7、半年电信业务收入累计完成 6927 亿元,同比增长 3.2%，增 速较一季度提高 1.4 个百分点。按照上年不变价计算的电信业务总量为 7126 亿元，同比 增长 19.3%。电信业务收入分为移动通信收入和固定通信收入，占比分别为 65.9%和 34.1%。截至 8 月 22 日，7 月份数据也已披露。1-7 月电信业务收入为 8027 亿元，同比增长 3.1%； 7 月单月电信业务收入为 1100 亿元，同比增长 3.19%。图 1：电信业务收入分为移动通信收入和固定通信收入资料来源：工信部、长城证券研究所图 2：2019-2020 年 1-7 月电信业务收入和电信业务总量累计增速资料来源：

8、工信部，长城证券研究所运营商利润承压，Q2 逐步好转5G 建设成本攀升，三大运营商利润承压。三大电信运营商 2020 年半年度业绩报告悉数出炉，总计实现收入 7340.63 亿元，同比增长 1.27%；实现归母净利润 730.58 亿元，同比持平。其中，中国联通深入推进全面数字化转型，创新业务初见成效，总体经营态势企稳向好，报告期内实现营业总收入 1,503.97 亿元（YoY +3.8%），主营业务收入 1383.35亿元（YoY 4%），净利润 33.44 亿元（YoY +10.9%），高于行业平均水平；中国电信增速次之，报告期内公司全面推进云网融合的新型基础设施建设，实现营业总收入 19

9、38.03亿元（YoY +1.7%），服务收入 1871.1 亿元（YoY +2.5%），归母净利润为 139.49 亿元（YoY 0.3%）；中国移动 5G 建设进程领先于其他运营商，但当前 5G 相关业务对其整体营收贡献微小，商业价值有待进一步挖掘，报告期内公司经营业绩同比平稳，营业总收入为 3899亿元（YoY +0.1%），服务业务收入为 3582.30 亿元（YoY 1.9%），归母净利润 557.65 亿元（YoY -0.5%）。中国移动中国电信中国联通（A 股）营业收入（亿元）3898.631938.031503.97同比增速（%）0.1%1.7%3.8%主营业务收入（亿元）35

10、82.301871.101383.35同比增速（%）1.9%2.5%4.0%净利润（亿元）558.64140.7175.78净利率（%）14.33%7.26%5.04%归母净利润（亿元）557.65139.4933.44同比增速（%）-0.5%0.3%10.9%归母净利润率（%）14.30%7.20%2.22%表 1：三大运营商 2020H1 收入利润情况（亿元、%） 资料来源：公司半年报，长城证券研究所Q2 运营商业绩复苏，未来有望进入上升通道。分季度来看，Q2 国内疫情逐步稳定以及新基建加速推进，运营商业绩相对比 Q1 有所回暖。中国移动、中国电信、中国联通二季度单季营业总收入分别为 20

11、86 亿元、990.1 亿元、765.73 亿元，收入增速分别为 2%、4.94%、 6.64%。归母净利润方面，中国联通 Q2 归母净利润 19.48 亿元，同比快速增长 40.08%；中国电信 81.27 亿元，恢复正增长；中国移动归母净利润 323 亿元，同比微跌 0.3%。中国移动中国电信中国联通（A 股）报告期Q1Q2Q1Q2Q1Q2营业收入（亿元93990.1738.24765.73同比增速（%）-2%2%-1.40%4.94%0.90%6.64%主营业务收入（亿元）16891893921.37949.73683.07700.28同比增速（%）1.80%2

12、.05%0.70%4.30%2.30%5.85%净利润（亿元）-58.8781.8431.6344.14净利率（%）-6.21%8.27%4.29%5.76%归母净利润（亿元）23532358.2281.2713.9619.48同比增速（%）-0.80%-0.30%-2.20%2.19%-14.11%40.08%归母净利润率（%）12.96%15.47%6.14%8.21%1.89%2.54%表 2：三大运营商单季度收入利润情况（亿元、%） 资料来源：公司半年报，长城证券研究所移动业务降幅收窄，ARPU 止跌回升三大运营商实现移动通信业务收入 4564 亿元，同比下降 0.9%，降幅较上年同期

13、和一季度分别收窄 3.1 个和 1 个百分点,占电信业务收入的比重为 65.9%。根据运营商数据显示，中国移动和中国电信正积极拓展 5G 用户，鉴于 5G ARPU 较 4G 有明显提升，将拉动移动业务收入增长；而中国联通则致力于优化用户结构，将考核机制由此前以用户数量为主转变为以用户价值为主，从而带动 ARPU 止跌回升。中国移动中国电信中国联通移动业务收入（亿元）2842.98904.62765.16同比增速（%）-1.6%2.5%-2.8%累计移动用户（万户）94673.93434730952.8移动用户月净增（万户）-24.022778.3移动用户本年净增（万户）-353.8790-8

14、94.74G 用户总数（万户）75971.8-26074.14G 用户净增（万户）218.4-250.35G 用户总数（万户）7019.93784-5G 用户净增（万户）2459.0779-移动用户 ARPU（元）50.344.440.9同比增速（%）-3.7%-5.3%0移动用户 DOU（GB）8.6-9.4同比增速（%）39.7%-27.03%4G（或 5G）用户 ARPU58.680.6（5G）42.94G（或 5G）用户 DOU9.414.1（5G）11.4表 3：三大运营商 H1 移动业务运营数据（亿元、万户、%）资料来源：运营商推介资料、运营商官网，长城证券研究所 中国联通：移动业

15、务降幅收窄，6-7 月止跌回升在提速降费、市场饱和及行业竞争加剧的背景下，公司有效调整移动业务发展策略，价值经营初显成效。移动主营业务收入为 765.16 亿元，同减 2.8%，降幅较 2019 年全年的-5.3%显著收窄。分季度来看，Q1 单季疫情对客户拓展造成一定影响，收入 377 亿元（YoY-4.1%）；Q2 疫情稳定后潜在用户逐步释放，单季收入 388 亿元，同比基本持平，环比增长 2.92%。伴随 5G 用户的发展，6 月和 7 月移动主营业务收入止跌回升。移动出账用户数：中国联通移动用户出账数为 3.10 亿户。虽然移动用户市场逐渐饱和，但用户结构不断优化。联通关停部分无效用户，

16、移动用户数今年净减 894.7 万户，内部考核机制转向以价值为主的策略； 4G 方面，6 月底 4G 用户占总移动用户数比例达 84.24%；5G 方面，上半年公司尚未披露 5G 用户数据，未来将配合 5G 网络建设和手机终端供应有节奏及针对性地加强 5G 公众用户发展。ARPU：中国联通移动用户 ARPU 逐步企稳回升，上半年移动用户 ARPU 为 40.9元，其中 Q2 单季达到 41.8 元。我们认为下半年 5G 用户数加速增长，创新应用引领用户消费升级。用户更换 4G 到 5G 终端及相关套餐将带动ARPU 持续增长。图 3：公司移动业务收入单季情况（亿元，%）图 4：联通移动主营业务

17、收入同比止跌回升资料来源：Wind，长城证券研究所资料来源：公司推介资料，长城证券研究所图 5：中国联通移动出账用户ARPU（亿元，元） 图 6：中国联通移动业务月经营数据（万户）资料来源：Wind，长城证券研究所 资料来源：Wind，长城证券研究所中国电信：移动业务增幅领先，用户数量仍有增量移动主营业务收入为 905 亿元，同增 2.5%，增幅保持行业领先。分季度来看，Q1 单季收入 447.79 亿元；Q2 单季环比提升 2%，收入为 456.83 亿元。移动出账用户数：上半年中国电信移动用户达到 3.43 亿户，净增 790 万户。中国电信致力于发展 5G 用户以拉动 ARPU 增长，目

18、前 5G 套餐用户达到 3784 万户，占总移动用户数比例为 11.02%。ARPU：报告期内移动用户 ARPU 为 44.4（YoY -5.3%），增幅较去年全年的-9.3%相比已经逐步企稳。未来天翼超高清、云游戏、云 VR 等 5G 应用用户快速增长，鉴于 5G 用户ARPU 高达 80.6，发展 5G 业务将拉动移动用户价值增长。图 7：中国电信分季度移动业务收入（百万元） 图 8：中国电信 5G 用户占比（万户、%）资料来源：公司推介资料，长城证券研究所 资料来源：中国电信官网，长城证券研究所中国移动：用户数及 ARPU 行业领先，移动业务饱和增长乏力移动主营业务收入为 2842.98

19、 亿元，同减 1.6%，降幅较 2019 年的-4.40%有所收窄。移动出账用户数：上半年中国移动移动用户达到 9.48 亿户，净减 353.8 万户，位居运营商之首。公司加速客户向 5G 转换，发挥 5G 先导作用。目前 5G 用户数量达到 7019.9万户，占总移动用户数比例为 7.4%。ARPU：报告期内移动用户ARPU 为 50.3 元（YoY -3.7%），虽然提速降费使移动用户 ARPU 略有下滑，但中移动仍领先联通及电信。公司着力构建差异化竞争优势，通过重塑客户价值运营体系从而使ARPU 逐步企稳。图 9：移动用户数及 ARPU 同比情况（户、元） 图 10：中国移动 5G 用户

20、占比（万户、%）资料来源：公司推介资料，长城证券研究所 资料来源：中国移动官网，长城证券研究所宽带接入业务复苏性增长，创新业务注入活力固定通信业务比重持续提升，上半年三家基础电信企业实现固定通信业务收入 2363 亿元，同增 12%，增速较上年同期和一季度均提高 2.2pct，占电信业务收入的比重为 34.1%。其中，疫情对固网宽带业务需求提升，接入业务复苏性增长；创新业务发展势头强劲，成为公司增长的主要驱动力。疫情期间固网刚性需求显现，宽带接入业务复苏性增长疫情期间视频娱乐、在线教育应用爆发，但同时也暴露出直播等高带宽业务存在网络卡顿、掉线等问题，现有固定宽带性能尚不足以支撑上述高带宽新兴业

21、务发展。根据工信部数据统计，截至 2019 年 12 月全国 1000M 以上接入速率的固定互联网宽带接入用户为 87 万户，仅占总用户数 0.19%。运营商一方面以 5G+光宽+WiFi6 协同发展家庭千兆接入服务，提升宽带网络品质；另一方面把握在线教育、远程办公、视频娱乐等家庭信息化需求，深化智慧家庭运营促进价值提升。报告期内，三大运营商固定宽带接入收入为 935.56 亿元。其中，中国电信宽带接入收入为 353.14 亿元，同增 0.5%；有线宽带用户数本年净增 101 万户，累计用户数达到 1.54亿户；ARPU 值达到 38.3 元，同减 3.28%，环增 4.64%。中国移动上半年

22、宽带接入收入为 363.68，同增 10.6%，宽带业务增速领先；有线宽带本年净增客户数 1007.5 万户，累计达到1.97 亿户；有线宽带ARPU 值达到31.7 元，同减3.65%。中国联通宽带接入收入为218.74亿元，同增 5.9%；宽带用户本年累计净增 240 万户，累计用户达 8587.8 万户；有线宽带ARPU 达到 43 元，同增 2.87%。中国移动中国电信中国联通宽带接入收入（亿元）363.68353.14218.74同比增速（%）10.6%0.5%5.9%有线宽带客户累计数（万户）19712154148587.8宽带用户月净增数（万户）192.17933.5宽带用户年净

23、增数（万户）1007.5101240有线宽带 ARPU31.738.343.0宽带综合 ARPU35.444.2-表 4：三大运营商 H1 固网宽带运营数据（亿元、万户、%） 资料来源：运营商推介资料、运营商官网，长城证券研究所图 11：联通单季度固网宽带用户数及 ARPU（亿元、 图 12：中国电信宽带 ARPU（元）资料来源：公司公告，长城证券研究所 资料来源：公司推介资料，长城证券研究所图 13：中国移动家庭宽带客户数及 ARPU资料来源：工信部，长城证券研究所创新业务发展势头强劲，To B 端成为增长新动力未来政企业务和产业互联网将在 5G 时代成为运营商重要增长点。据 GSMA 智库

24、的调研显示，约 70%的运营商 CEO 认为企业市场是未来 5G 时代最重要的价值来源，2B 端前景将相当广阔。据 Keystone Strategy&Huawei SPO Lab 研究，2025 年全球与 5G 相关的市场空间超过 1.6 万亿美元，其中运营商参与的市场达到 8400 亿美元。在运营商所触及的市场空间中，2B 行业数字化总规模超过 6200 亿美元，占比达到 72%。图 14：2025 年全球 ICT 市场规模预测（亿美元）资料来源：Keystone Strategy&Huawei SPO Lab，长城证券研究所我国运营商业务重心逐步向 2B 市场偏移。在 C 端用户量接近饱

25、和，收入增长放缓的背景下，以云计算、大数据、产业互联网为核心的 2B 端业务逐步打开。中国电信：B 端业务规模领先，上半年保持平稳增长中国电信紧抓经济社会数字化转型趋势，聚焦数字政府、智慧城市、工业互联网等市场，加快 5G 行业应用在各领域成熟落地。上半年，公司产业数字化收入为 429 亿元，同增 5.1%，收入规模业界领先。其中 IDC 收入占比最高，达到 145 亿元，同增 11.9%；组网专线收入为 102 亿元，同增 4.6%；行业云收入为 47 亿元，同比增长 30.4%；物联网收入为 13 亿元，同比增长 15.5%，互联网金融收入为 7 亿元，同比增长 7.5%。目前，三大运营商

26、中中国电信 B 端市场空间最大。公司云资源丰富，在内蒙古和贵州部署超大规模 IDC 园区，满足全国性大型客户需求；在京津冀、长三角、粤港澳、川渝陕四个国内经济最发达区域，围绕核心城市规模部署 IDC，辐射周边区域；在全国 31 省的重点城市，整合省级云资源池，满足属地化业务需求；在网络边缘，依托近6 万个机楼和综合接入局所资源，构建海量边缘节点，发挥5GMEC技术特性，满足工业互联网、自动驾驶等应用场景的毫秒级低时延需求。目前，中国电信 IDC 资源在国内数量最多、分布最广，总数超过 600 个，机架数量超过 38 万个。图 15：电信产业数字化收入季度情况（亿元，%） 图 16：产业数字化各

27、细分业务情况资料来源：公司公告，长城证券研究所 资料来源：公司推介资料，长城证券研究所中国移动 DICT 业务占比较低，潜在增长空间大公司聚焦智慧城市、智慧交通、工业互联网等重点领域，持续推进“网+云+DICT”服务，加速云资源布局；推进5G 行业应用示范和能力建设，打造了100 个集团级龙头示范项目，拓展 1400 个省级区域特色项目，在 15 个细分行业推广渐成声势。上半年，中国移动政企市场收入为 552.04 亿元，同比增长 18.4%；政企客户 1129 万户，同比大幅增长 42.6%。报告期内公司DICT 收入达到 209 亿元，同比增长 55.3%。DICT 主要包括 IDC、IC

28、T、移动云、大数据及其他政企应用及信息服务。其中 IDC 业务收入 92.89 亿元，同增 61.4%；移动云收入 44.57 亿元，同增 556.4%；ICT 业务 50.92 亿元，同增 37.7%。目前，中国移动 DICT 业务规模尚处在三大运营商后位，占其总营收比重仅为 5.36%。图 17：中国移动政企业务情况（亿元，%） 图 18：中国移动 DICT 各细分业务收入（亿元、%）资料来源：公司公告，长城证券研究所 资料来源：公司推介资料，长城证券研究所 中国联通：产业互联网业务高增为公司注入活力，有效推动业绩边际改善上半年，国家“新基建”战略和疫情进一步加速经济社会数字化、网络化、智

29、能化转型需求。公司聚合战投伙伴优势力量，聚焦智慧城市、数字政府、智慧医疗、工业互联网等关键领域，规模化推广标准化产品及解决方案赋能 B 端客户数字化转型。报告期内，中国联通公司产业互联网收入同比增长 36%，达到人民币 227 亿元，占整体主营业务收入比例提高至 16%。其中 ICT 业务收入人民币 75 亿元，同比增长 39%；IDC 及云计算业务收入达到人民币 121 亿元，同比增长 29%；物联网业务及大数据业务收入分别达到人民币 22 亿元和人民币 9 亿元，同比分别增长 55%和 67%。我们认为，公司未来将积极发挥资源禀赋优势，推动 5G+垂直融合创新，产业互联网步入发展快车道。图

30、 19：中国联通产业互联网收入情况（亿元，%） 图 20：中国联通 IDC 收入及机架数（亿元、%）资料来源：公司公告，长城证券研究所 资料来源：公司推介资料，长城证券研究所联通成本费用管控良好，移动盈利能力略有下滑总体来说，三大运营商盈利能力基本平稳，中国联通盈利能力提升，中国移动盈利能力略有下滑。中国联通报告期内成本效能持续优化，彰显出良好的风险承受能力。公司混改效益逐步体现，净利率进一步增长达到 5.04%。此外，中国电信净利润率平稳且无较大波动，中国移动净利率下滑至 14.33%。图 21：三大运营商净利润率（%） 图 22：三大运营商归母净利润率（%）资料来源：公司公告，长城证券研究

31、所 资料来源：公司推介资料，长城证券研究所三大运营商而言营运支出主要由折旧及摊销费用、网络运营及支撑成本、销售费用、人工成本等是主要的费用构成。中国联通成本费用控制得当，营运支出占比呈现减缩趋势。中国电信和中国移动营运支出占比无较大变动。图 23：三大运营商营运支出占比（%）资料来源：公司公告，长城证券研究所网间结算成本：中国联通受话务量下降影响，网间结算成本发生人民币 50.9 亿元，同比下降 11.9%，所占营业收入的比重由上年的 3.99%下降至 3.39%。折旧及摊销：中国联通资产折旧及摊销发生人民币 413.2 亿元，同比下降 1.7%，所占营业收入的比重由上年的 29.00%下降至

32、 27.47%。中国电信折旧及摊销发生 441.8亿元，同比下降 1.94%，所占营业收入的比重微增 0.04pct。中国移动折旧和摊销 865.92亿元，同比缩减 5.25%，占营收比重减少 1.26pct。网络营运及支撑成本：三大运营商网络营运及支撑成本金额占比均有提升。中国联通网络营运及支撑成本发生人民币 222.2 亿元，同比增长 6.8%，所占营业收入的比重由上年的 14.35%变化至 14.77%，主要受通信电路使用费增长影响。中国电信联通网络营运及支撑成本 577 亿元，占营收比重由 2019H1 的 26.66%提升至 29.77%；中国移动网络营运及支撑成本为 1087.7

33、亿元，同增 10.89%，占比提升 2.71pct。人工成本：三大运营商人工成本金额及占比均有提升。中国联通加大引入创新人才，人工成本呈现持续增长态势。报告期内公司人工成本 275.0 亿元，同比增长 9.2%，所占营业收入的比重由上年的 17.38%增长至 18.29%。中国电信人工成本为 355.1 亿元，同增6.6%，占比提升 0.97pct；中国移动人工成本 490.6 亿元，同增 8.83%，占比提升 1pct。销售通信产品成本：中国联通销售通信产品成本为 116.0 亿元，同期销售通信产品收入 120.6 亿元，销售通信产品盈利为 4.6 亿元，同比改善人民币 8.5 亿元。中国移

34、动销售产品成本 314.4 亿元，同减 20.64%，占比压缩 2.11pct。中国电信未列此项。销售费用：运营商加快线上线下一体化运营，严控用户发展成本；同时疫情期间公司销售场景减少，相关费用均有所缩减。中国联通销售费用为 148.8 亿元，同比下降 14.8%，所占营业收入的比重由上年的 12.04%下降至 9.89%。中国电信销售及管理费用260 亿元，占收入比重减少1.93pct。中国移动销售费用313.5 亿元，占收入比重减少0.78pct。其他营业成本及管理费：由于 ICT 业务快速增长导致相关服务成本增加，以及公司加大对创新业务技术支撑的投入。中国联通其他营业成本及管理费用发生人

35、民币 148.3亿元，同比增长 36.0%。中国电信&移动未单列该项。2019H12020H1金额占比金额占比营业成本合计1350.293.15%1375.491.45%网间结算支出57.83.99%50.93.39%折旧及摊销417.928.83%413.127.47%网络营运及支撑成本208.014.35%222.214.77%雇员薪酬及福利开支251.917.38%275.018.29%销售通信产品成本123.98.55%116.07.71%销售费用174.612.04%148.89.89%其他经营及管理费用109.07.52%148.39.86%财务费用4.70.32%1.00.07%

36、表 5：中国联通成本费用情况（亿元） 资料来源：公司公告，长城证券研究所2019H12020H1金额占比金额占比营运支出合计1705.489.53%1748.390.21%表 6：中国电信成本费用情况（亿元）折旧与摊销433.422.75%441.822.79%网络营运及支撑507.826.66%577.029.77%人工成本333.217.49%355.118.32%销售及管理费用292.215.34%260.013.41%其他经营费用138.97.29%114.45.90% 资料来源：公司公告，长城证券研究所2019H12020H1金额占比金额占比营运支出3296.784.66%3307.

37、584.84%折旧及摊销913.923.47%865.922.21%网络营运及支撑成本980.925.19%1087.727.90%雇员薪酬及相关成本450.811.57%490.612.58%销售产品成本396.210.17%314.48.06%销售费用343.38.82%313.58.04%其他营运支出211.75.44%235.36.04%表 7：中国移动成本费用情况（亿元） 资料来源：公司公告，长城证券研究所基站建设如期推进，5GCAPEX略有上调中移动上调 5G 资本开支至 1050 亿元，联通电信维持年初目标不变2020 年三大运营商资本开支提升，5G 投资同比增长 337.6%。

38、2019 年三大运营商资本开支为 2998.77 亿元（YoY 4.52%）,20 年同比大幅增长 11.65%，预计合计达到 3348 亿元。其中中国移动/联通/电信资本开支分别有望达到 1798/700/850 亿元，投向 5G 的资本开支预计为1050/350/453 亿元。因此，20 年预计5G资本开支合计1853 亿元，大幅增长350.14%，占总开支的 61.8%。图 24：三大运营商 5G 资本开支（亿元）资料来源：公司推介材料，长城证券研究所中国联通：加大无线侧资本支出，5G 资本开支维持 350 亿元规划不变根据最新资本开支情况，2020 年H1 CAPEX 为 257.7

39、亿元（YoY 16.9%），全年 CAPEX预计 700 亿元（YoY 24.1%）。在 CAPEX 结构上，公司加大对无线侧的资本支出，5G建设持续推进，移动网络累计支出 157.6 亿，占比增长至 61.14%。宽带及数据侧占比维持平稳，基础设施、传输网及其他相应资本支出占比缩减。上半年与 5G 相关资本开支约为 126 亿元。全年投向 5G 的资本开支预计约为 350 亿元，保持年初规划不变，占今年总开支的 50%。图 25：中国联通 CAPEX 结构及变化情况（亿元）资料来源：公司公告，长城证券研究所 中国移动：领衔 5G 建设，相关资本开支上调 50 亿元2020 年H1 CAPEX

40、 为1010 亿元（YoY 18.54%），全年CAPEX 预计1798 亿元（YoY 8.38%）。在CAPEX 结构上，公司加大移动侧的资本支出，移动通信网支出占比由 2019 年的 49.43%占比增长至 51.9%。业务支出网计划占比略有提升，传输网、土建等其他相应资本支出占比缩减。上半年与5G 相关资本开支约为 552 亿元。全年投向 5G 的资本开支预计约为 1050亿元（占今年总开支 58.4%），较年初的 1000 亿元规划调高 50 亿元。中国移动 5G 建设领先其他运营商。图 26：中国移动资本开支（亿元） 图 27：中国移动资本开支结构（%）资料来源：公司公告，长城证券研究所 资料来源：公司推介资料，长城证券研究所中国移动：上半年资本开支进度较快，全年规划不变疫情之下中国电信2020 年H1 仍然实现23.15%的较块增长，达到431.26 亿元。全年CAPEX预计