A+H策略前瞻之六十二：震荡期重结构

1、1、A+H 策略前瞻本周，上证综指、中小板指、创业板指、恒生指数、恒生国企指数分别上涨 1.75%、1.93%、0.49%、2.78%、3.15%，随着估值修复至较合理区间， 以防范市场风险为目的的场外配资监管加强，A 股市场进入震荡期，蓝筹表现优于科创，由两市成交量、融资融券等数据看，交易热度还在高位。港股市场方面，本周港股追随A 股市场回升，收复上周失地，由于人民币汇率波动略有上升，A 股映射板块表现落后大市，但相较上周，整体来看行业板块和风格板块间表现差异较上周减少，随着财报季到来，市场注意力开始转向个股，大市则相对平静。北上资金流入继续放缓。3 月 11-15 日，北上资金净流入 12

2、.85 亿，环比下降 23%，食品饮料、电子表现净流出，非银金融、家电维持净流入；南下资金净流入 31.13 亿，环比下降 58%，净流入较高的行业是银行、农林牧渔和轻工制造。AH 股溢价指数继续缩窄，较上周末下降 0.81 个百分点，至122.58。图 1：2019 年陆股通净流入图 2：2019 年港股通净流入300250200150100500陆股通净流入(亿元,周)100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00港股通净流入(亿元)资料来源：wind资料来源：wind往前看，我们认为A 股震荡趋势将延续，一方面，前两月披露的经济数据，包括

3、制造业投资、地产融资和销售、工业增加值等并不乐观，另一方面， 金融数据边际改善，政策逆周期调节仍然沿着供给侧主线推进，“宽财政” 政策迅速落地，相比 2018 年 5 月下调增值税率，3 月 15 日，总理在答记者问时表示今年“4 月 1 日开始减增值税、5 月 1 日降社保费率”；金融供给侧改革大背景下，“科创板”进展较快，将潜移默化得重构信息技术、高端设备、新材料、新能源、生物医药等相关行业的估值体系。A 股继续“保仓位，调结构”， 全年看，经济在二季度难见底，预计全A 盈利增速逐季下行，政策宽松的主基调不会改变。基建、环保等板块有望受益于融资环境宽松、融资成本下行、以及基建投入增加。从行

4、业轮动角度看，上周四两融余额连续抬升趋势暂缓，游资炒作行情一定程度上受到控制， 后续关注基本面尚且稳定或向好的基建、蓝筹，科创板块中，政策支持的网络安全、自主可控、AI 等仍是贯穿全年的主题。短期适当增配滞涨的医药、金融等蓝筹板块、基建板块，中期布局有业绩支撑的科创股。港股方面，大盘指数再次回到前期水平，但继续向上突破重大整数关口的压力仍然较大。除基本面因素外，人民币和港元的汇率波动，以及港元利率水平的波动都较上周略有上升，表明资金流入的情况也开始出现一定的变化。短期内，预计市场继续以横盘整理为主。继续建议关注基建、材料等同时受益 AH 价差和政策预期的板块机会，以及医药、TMT、新能源、环保

5、等大市关联度较低且更多基本面支撑的板块内自下而上的机会。在外部，有迹象显示中美贸易谈判双方继续相互释放善意，并有可能再度取得新的进展，从而使得上周略有上升的担忧情绪再度消散。然而，随着时间推进，市场对于 3 月内双方能否最终达成协议的焦虑情绪仍将不可避免地重现。除此以外，英国退欧事件在本周内获得了重要的进展。英国议会在再次否决了政府提出的新修改退欧协议后，次日再度投票排除了接受无协议退欧的可能性。这使得事件的下一步发展大概率将是英国向欧盟寻求延期。而欧盟当前的态度也有很大概率会同意英国的请求，这意味着英国脱欧风险在中期内再度降温。随着围绕政治因素的担忧情绪略有消散，预计短期内外围市场环境将继续

6、维持中性。2、大势判断2.1、周期跟踪黑色系方面，秦皇岛 5500 大卡动力煤为 623.00 元/吨（前值 638.00 元/吨），螺纹钢现货为 3890.00 元/吨（前值 3870.00 元/吨），热卷为 3860.00元/吨（前值 3880.00 元/吨）。全国 35 个地区螺纹钢库存上升，本周为 973.14万吨（前值 1011.21 万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存 315.43 万吨（前值 340.59 万吨）。化工大宗商品方面，PVC 社会库存为 60.62 万吨（前值 53.48 万吨），上游库存为 6.43 万吨（前值 6.14 万吨）。PE 社会库存为 13.89

7、万吨（前值14.17 万吨），上游库存为 2.98 万吨（前值 3.19 万吨）。PP 社会库存为 16.37万吨（前值 16.50 万吨），上游库存为 3.13 万吨（前值 3.27 万吨）。图 3：螺纹钢(元/吨)图 4：热卷(元/吨)价格:螺纹钢:HRB400 20mm:上海4800460044004200400038003600340032003000期货收盘价(活跃合约):螺纹钢价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm:上海 期货收盘价(活跃合约):热轧卷板44004200400038003600340032003000资料来源：wind资料来源：wind图 5：动力煤价格走势（元/吨

8、）图 6：美国商业原油库存与 WTI 油价（美元/桶，右）期货收盘价(活跃合约):动力煤秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产商业原油库存:全美(亿桶)WTI现货价7807306806305805305.55.14.74.33.93.57570656055504540资料来源：wind资料来源：wind图 7：PVC 库存（万吨）走势图 8：PE 库存（万吨）走势社会库存上游库存(右)7060504030201097531社会库存:华东上游库存(右)2823181385.654.43.83.22.62资料来源：Wind资料来源：Wind图 9：PP 库存（万吨）走势图 10：螺纹钢库

9、存走势（万吨）社会库存:华东上游库存(右)32292623201714118576543210主要建筑钢材生产企业库存:螺纹钢12001000800600400200400350300250200150100库存:螺纹钢(全国35个地区螺纹钢库存之和)资料来源：Wind资料来源：Wind工业生产方面，截至本周五，六大发电集团日均耗煤量 62.67 万吨（前值 65.02 万吨）；水泥价格指数略有下降，为 145.09 点（前值 146.37 点）。截至本周五，唐山钢厂开工率环比下降，为 50.61%（前值 57.63%），全国高炉开工率下降，为 62.29%（前值 62.98%）。图 11：六

10、大发电集团日均耗煤（万吨）与增速（%）图 12：水泥价格指数：全国同比日均耗煤量(右)110805020-10-40-70108886848水泥价格指数:全国17016015014013028资料来源：wind资料来源：wind图 13：高炉开工率（%）高炉开工率:全国唐山钢厂:高炉开工率(右)7472706866646260 7769615345资料来源：wind、大类资产本周股市方面，美股指数上涨、A 股指数上涨。具体来看，纳斯达克指数上涨3.78%（前值下跌 2.46%），标普 500 指数上涨 2.89%（前值下跌 2.16%），道琼斯工业指数上涨 1.57%（前值下跌 2.21%）。

11、A 股方面，创业板上涨 0.49%（前值上涨 5.22%），上证综指上涨 1.75%（前值下跌 0.81%）。其他大类资产方面，十年期美债收益率环比下跌 1.15%，报 2.59%；美元指数下跌 0.85%，报 96.5434；人民币兑美元下跌 0.10%；伦敦现货黄金上涨 0.52%，现货原油上涨 4.53%， 至 58.61 美元/桶。恒生指数上涨 2.78%。图 14：大类资产表现：一周涨跌幅（%）周涨跌幅(%)美国国债收益率:10年美元指数即期汇率:人民币兑美元创业板指伦敦现货黄金道琼斯工业指数上证综指恒生指数标准500纳斯达克综指WTI原油现货价-2-1012345资料来源：wind

12、图 15：恒生沪深港通 AH 股溢价140135130125120115110资料来源：wind图 16：美股及上证指数走势图 17：纳斯达克及创业板走势2700026000250002400023000220002100020000道指上证综指（右轴）355034003250310029502800265025002350220081007800750072006900660063006000纳斯达克指数创业板指（右轴）1900180017001600150014001300120011001000资料来源：wind资料来源：wind图 18：市场波动率指数（VIX）4035美国:标准普尔5

13、00波动率指数(VIX)30252015105资料来源：wind、权益大势本周 A 股日均成交量 968.33 亿股（前值 1183.21 亿股）,日均换手率为1.97%（前值 2.41%）。分板块来看，上证 50 日均成交额下降 249.26 亿元，中证 500 日均成交额下降 217.17 亿元，沪深 300 日均成交额下降 683.14 亿元，创业板指均成交额下降 153.08 亿元。港股主板日均成交量 150.23 亿股（上周 170.10 亿股），日均成交金额1054.55 亿港币（上周为 1207.23 亿港币）。板块方面，本周恒生行业指数除资讯科技板块外全线下挫。H 股金融指数一

14、周下跌 4.37%，跌幅远大于恒生香港 35，中资金融股从前期支撑市场转为压制。图 19：A 股周日均成交量（亿股）图 20：A 股日均换手率（整体法，%）1400120010008006004002002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-030A股成交量:日均上证综指38003600340032003000280026002400全部A股换手率上证综指(右轴）2.82.31.81.30.80.33,8003,6003,400

15、3,2003,0002,8002,6002,400资料来源：wind资料来源：wind图 21：A 股板块成交额（亿元）行情较上周值较今年以来均值120010008006004002000-200-400-600-800 资料来源：wind从指数上看，上证综指上涨 1.75%，上证 50 上涨 2.61%，沪深 300 上涨2.39%，中小板上涨 1.93%，创业板指上涨 0.49%，中证 500 上涨 2.26%，恒生指数上涨 2.78%，恒生中国企业指数上涨 3.15%。从 PETTM 来看，沪深 300 最新市盈率为 12.33 倍，估值位于历史水平34%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新

16、市盈率为 118.24 倍，估值排列于 99% 的历史分位；上证 50 最新市盈率为 9.85 倍，位于 26%的历史分位；上证 A 股最新市盈率为 13.33，估值位于 22%的历史分位；中证 500 最新市盈率 23.83倍，处于历史 10%分位；恒生指数最新市盈率 11.13 倍。位于历史 28%分位； 恒生国企指数最新市盈率为 9.32，处于历史 41%分位。从 PB 来看，创业板、中证 500、上证A 股、沪深 300、上证 50、恒生指数、恒生国企指数最新估值所处历史分位依次是 30%、8%、13%、24%、19%、24%、37%。图 22：主要指数一周表现图 23：主要指数今年以

17、来累计涨幅3.532.521.510.50一周涨跌幅（%）今年以来涨跌幅(%,右)35302520151050上证50 创业板指沪深300 中证500恒生指数50%40%30%20%10%0%-10%2019-012019-02资料来源：wind资料来源：wind图 24：上证 A 股、创业板和恒生指数市盈率图 25：上证 A 股、创业板和恒生指数市净率PETTM:上证A股PETTM：恒生指数PETTM:创业板:右轴1850171645151440131235111030982521.81.61.41.21PB:上证A股PB:恒生指数PB:创业板:右轴4.543.532.522018-0120

18、18-042018-072018-102019-012018-012018-042018-072018-102019-01资料来源：wind资料来源：wind图 26：主要指数最新估值所属历史分位PETTMPB100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%创业板中证500上证A股沪深300上证50恒生指数恒生国企指数图 27：主要指数 PETTM图 28：主要指数 PB1/4分位中位数3/4分位最新估值14065432120100806040201资料来源：wind，历史数据为各指数创立以来（恒生指数为 2000年以来），创业板已剔除温氏乐视。资料来源：wind，历史数据为

19、各指数创立以来（恒生指数为 2000年以来），创业板已剔除温氏乐视。资料来源：wind。说明：时间跨度为 2000 年至今，恒生国企指数始于 2001 年 Q4。03、行业比较分行业看，本周中信一级行业涨幅前五行业有电力设备、房地产、食品饮料、建材、基础化工，而涨幅后五的行业有银行、电子元器件、农林牧渔、通信、计算机。今年以来涨跌幅情况，2019 年以来，中信一级行业涨幅前五分别是农林牧渔、计算机、电子元器件、非银行金融、通信；2019 年以来涨幅后五分别是建筑、石油石化、电力及公用事业、银行、餐饮旅游。重要股东二级市场本周减持 47.8 亿元（前值减持 45.13 亿元），出现增持的行业为电

20、力及公用事业（16.87 亿）、银行（14.73 亿元）、房地产（0.82 亿）；减持最多的前三行业为医药（-15.30 亿）、汽车（-8.24 亿）、传媒（-8.23 亿）。增持比例最高的前十个个股分别是华铁科技、江苏银行、川投能源、皇庭国际、国投电力、广州浪奇、报喜鸟、三垒股份、佳力图、维业股份， 减持比例最高的前十个个股分别是南洋股份、康弘药业、会畅通讯、迦南科技、森远股份、成都路桥、九典制药、勘设股份、华懋科技、胜利股份。陆股通本周净买入 12.85 亿元（前值净买入 16.65 亿元），从十大活跃个股所属行业看，净买入的行业前五为非银行金融（24.44 亿）、家电（12.47 亿）、

21、机械（4.77 亿）、建材（2.00 亿）、医药（0.94 亿）；净卖出前五的行业为建筑（-1.30 亿）、农林牧渔（-1.62 亿）、电力设备（-2.72 亿）、电子元器件（-6.74 亿）、食品饮料（-10.54 亿）。2019 年 2 月 16 日至 3 月 16 日，机构（含证券公司、基金公司、保险及保险资管、私募、其他）共调研 292 家上市公司，机构调研公司数量最多的前五个行业分别是机械、电子元器件、家电、医药、基础化工；调研公司数量最少的五个行业分别是餐饮旅游、交通运输、煤炭、综合、钢铁；近一月机构调研总次数最多的公司是埃斯顿（16 次）。从 PETTM 历史分位来看，目前位于

22、1/4 分位与 1/2 分位之间的行业有： 电子元器件（43.73%)、有色金属（43.61%)、交通运输（39.34%)、家电（39.10%)、电力设备（35.44%)、汽车（34.47%)、银行（33.50%)、钢铁（30.69%)、食品饮料（28.87%）；目前低于 1/4 分位行业有：建筑（20.22%)、医药（14.74%)、餐饮旅游（12.79%)、轻工制造（12.67%)、纺织服装（12.18%)、煤炭（11.08%)、基础化工（10.60%)、房地产（6.21%)、建材 （3.65%)、商贸零售（3.29%）。从PB 角度来看，行业最新市净率位于 1/4 分位至 1/2 分位之

23、间的行业有： 计算机（47.62%)、电子元器件（41.41%)、餐饮旅游40.68%) 、 建 材（35.20%)、医药（34.10%)、钢铁（32.52%)、非银行金融 26.67%) 、机械(26.43%)、纺织服装(25.09%)。行业最新市净率位于 1/4 分位以下：建筑(24.85%)、交通运输(23.39%)、国防军工(23.02%)、汽车(21.92%)、电力设备（16.32%)、有色金属（16.08%)、基础化工(15.35%)、煤炭（12.18%)、电力及公用事业（10.11%)、银行（8.65%)、石油石化（7.92%)、房地产（7.19%)、传媒（5.12%)、商贸零售

24、（3.53%）。图 29：行业一周涨跌幅（%）9630-3电力设备房地产食品饮料建材基础化工家电综合医药餐饮旅游机械交通运输轻工制造纺织服装传媒建筑国防军工商贸零售石油石化汽车有色金属钢铁电力及公用事业非银行金融煤炭银行电子元器件农林牧渔通信计算机-6资料来源：wind图 30：中信一级行业年初至今涨跌幅(%)50403020100资料来源：wind图31：二级市场重要股东增减持行业分布（单位：亿元）增减持2015105-5-10-15-20资料来源：wind表 1：增持比例最高的前十个个股代码简称行业市值 (亿元,20190315)PE (TTM, 20190315)重要股东增持数量( 万

25、股 , 2019031120190315)增持数量占流通股比重(%)603300.SH华铁科技建筑34.3646.132429.705.35%600919.SH江苏银行银行812.736.2222353.903.72%600674.SH川投能源电力及公用事业408.0811.4913572.483.08%000056.SZ皇庭国际房地产76.0445.271606.461.78%600886.SH国投电力电力及公用事业550.3514.2010290.701.52%000523.SZ广州浪奇基础化工32.3283.97627.541.00%002154.SZ报喜鸟纺织服装47.2490.071

26、067.690.96%002621.SZ三垒股份机械79.25259.08229.450.85%603912.SH佳力图机械34.0031.4190.000.83%300621.SZ维业股份建筑22.8933.3848.060.74%资料来源：wind,表 2：减持比例最高的前十个个股代码简称行业市值 (亿元,20190315)PE (TTM, 20190315)重要股东减持数量( 万 股 , 2019031120190315)减持数量占流通股比重(%)002212.SZ南洋股份电力设备196.6939.262074.053.23%002773.SZ康弘药业医药328.8947.331572.683.30%300578.SZ会畅通讯通信37.82206.32200.003.31%300412.SZ迦南科技医药18.9153.56778.003.50%300210.SZ森远股份机械24.40-24.851451.023.63%002628.SZ成都路桥建筑44.88210.452680.003.70%300705.SZ九典制药医药3