山东大学《货币银行学》讲义10货币供给理论

1、第十章 货币供给理论赵尚梅 钱帅本章重点问题1、基础货币 2、货币乘数及其影响因素 3、货币供给内生论和外生论第一节 货币供给理论概述货币供给理论，是研究货币供给量的形成机制、运行机制和调控机制的理论；它是货币政策理论中同货币需求理论相对应的另一个侧面。它所研究的问题主要包括：货币的涵盖范围、货币的供给方式、影响货币供给量的因素以及货币管理当局对货币供给的控制等。一、货币供给理论的发展沿革相对于历史悠久的货币需求理论来说，货币供给理论的发展有些滞后，但早在金属货币时期，人们已经开始关注货币供给。由于贵重金属开采量的限制，货币供给不足是经济中的主要问题，例如中国唐代中期曾经出现的“钱荒”和明清之

2、际的“银荒”，都是货币供给不足的例证。而真正突破金属货币供给限制的，是现代信用体系的货币创造机制。因此一般认为，货币供给理论的思想渊源是18世纪的信用创造学说。信用创造说的基本观点是：银行的功能在于为社会创造信用，银行能够通过发放贷款创造存款。正是这一存款的派生机制，为货币供给理论的产生发展奠定了基础。此后，英国经济学界在19世纪初和19世纪40年代，爆发了著名的“金块争论”和“通货争论”，为货币供给理论的发展完善创造了条件。货币供给理论作为一个完整的理论体系，产生于20世纪20年代，其标志是C.A. 菲利普斯所著的银行信用一书出版。该书第一次使用了“原始存款”和“派生存款”的概念，为以后的货

3、币供给理论提供了理论雏形。而从20世纪30年代后到60年代初期，货币供给理论发展经历了一段消沉期。这一时期正是凯恩斯宏观经济理论发展的鼎盛时期，在凯恩斯的货币理论中，货币供给一直是作为一个由货币当局控制的外生变量而出现的，其大小受货币政策的影响，是典型的货币供给外生论者，因而无论是各国政府还是经济学家都普遍忽视了对货币供给的研究。1952年，J.E.米德发表了货币数量与银行体系一文，米德在文中首次采用货币供给方程对货币供应量与银行体系做出系统性分析，标志着现代货币供给理论的初步形成。之后，众多经济学家分别提出了各自的货币供给模型。直到20世纪60年代后期，各个发达资本主义国家由于长时期采用凯恩

4、斯的赤字财政政策，导致了严重的经济“滞胀”，凯恩斯理论彻底失灵，作为新经济自由主义阵营中的货币学派逐渐兴起，越来越多的经济学家投入到对货币供给理论的研究中。在这些研究中，有着较大影响的是，由格雷(J.G.Gurley)和肖(E.S.Shaw)提出经托宾等人发展而成的一种系统的货币供给理论货币供给新论（New View）。二、货币供给理论的新发展凯恩斯及其追随者将货币供给看作是由中央银行控制的外生变量，但随着经济“滞胀”的出现，金融创新的不断发展和新的金融工具不断涌现，这一说法受到严重质疑和挑战，货币供给的内生性得到了越来越多的重视和承认，内生的货币供给理论逐渐成为研究的重点，其中比较重要的是2

5、0世纪70年代后，后凯恩斯主义的产生和发展。1、20世纪70年代后的货币供给理论研究成果。传统的外生货币供给理论没有考虑到银行贷款在货币供给中的作用,这一点正是后凯恩斯主义经济学家重点批评之处,他们强调银行贷款对货币供给有因果作用。在其内生货币供给理论中 传统的存款创造贷款的观点被逆转过来,成为银行贷款创造存款。这是后凯恩斯主义经济学家们一致认同的观点。早期的后凯恩斯主义经济学家将中央银行纳入到内生货币供给的研究范围, 但逐渐将重点放在了商业银行和其他金融机构方面,并出现了分歧。一种观点被称为适应性内生供给。认为当银行和其他金融中介机构的储备不够充足时,中央银行必须适应性地供给,否则金融结构将

6、不稳定,甚至危及整个经济。持这种观点的有卡尔多、温特劳布、摩尔等。另一种观点被称为结构性内生供给，它所强调的是,当中央银行限制非借入储备的增长时,额外的储备通常是在金融机构本身内产生的,通过创新的负债管理在联邦市场、欧洲美元市场和CDs市场上借入资金。主要代表人物有明斯基、罗西斯等。后凯恩斯主义内生货币供给理论的发展主要是围绕着这两种观点的争论展开的。20世纪80年代后期以来，内生货币理论的拓展体现在两个方面：一是融入了流动性偏好理论。明斯基提出了金融脆弱性周期变化模型，指出银行要综合考虑盈利性和流动性来决定资产组合选择，并据此确定货币供应量，而银行可以将其金融资源投入金融循环或产业循环中。因

7、此，根据银行的选择，不仅货币供应量会有相应变化，而且货币的可得性和总需求之间的联系也可能不同；二是引入国际背景。开放经济条件下，国际信贷不仅使供给内生化，在国际金融市场上还存在可得性约束。主要研究成果有中心周边理论的借贷款模型，该模型指出，在发展中国家出口繁荣时，预期投资收益将上升，则以直接投资形式的资本流入将增加；奇克提出的银行结构进化理论，主要根据银行体系创造贷款的范围、随制度和经济环境变化过程和变化方面来分析银行体系的历史发展过程，奇克指出，随着金融深化和金融市场的发展及国内外金融的接轨，货币的内生性变得更强。2、货币供给的几个主要研究方向。货币供给理论大体沿着三条线索不断向前发展：首先

8、，在货币的定义方面，随着金融工具的日新月异和金融创新的不断深化，中央银行为控制货币供给做出的各种规定成为金融创新规避的对象，各种金融工具的出现使传统的、定义日渐模糊，狭义货币说向广义货币说发展，货币的外延日益扩大 关于货币层次的划分以及这一理论的发展参见第 一章的内容，这里不再重复。其次，在货币供给的理论模型方面，不断借助更为复杂的数理方法对影响货币供给的诸多因素进行更为全面和准确的分析，进而讨论通过货币政策调控货币供给量的途径和效果。最后，在货币供给的性质方面，关于货币供给到底是外生变量还是内生变量的争论并未停止，同时对货币政策中介指标的选择以及如何制定货币政策规则提出了不同的理论。本章内容

9、将以此为线索，全面介绍货币供给理论的内容及其发展。专栏 10-1英国19世纪的“金块争论”和“通货争论”18世纪末期，英国与拿破仑开战，为弥补庞大的军费开支，大量增发银行券。银行券增发过多，黄金准备日益不足，英政府遂于1797年月下令停止银行券的兑现，同年月，又颁布“银行限制条例”加以法律化。该条例实施以后，物价上涨，英镑汇价下降，纸币日益贬值，金价日益上涨。到1809年，纸币与黄金的价值严重背离，成为英国人普遍关切的大问题。为解决这一问题，英议会1810年特设“金块委员会”进行讨论。此时在议会内存在两种相对立的意见：争论的一方是金块主义者（以李嘉图为代表），另一方是反金块主义者（以 博赞克为

10、代表）。反金块主义者站在政府与英格兰银行一边竭力否认当时存在的纸币发行过多、纸币已经贬值的事实，他们的理论依据主要是“汇价取决于一国国际收支状况”的论点。而金块主义者则主要从黄金市价高过金币官价的事实出发，认为衡量通货是否贬值的尺度始终是黄金，汇率也是由通货的含金量所决定的；英国通货在外汇市场上贬值，归根结底是由于纸币与黄金相比贬值的结果。这两种意见相持不下，互相争论，并形成有名的金块之争。英国古典政治经济学的完成者李嘉图于1809年发表金的价格一文，1810年又出版金块高价论小册子，论述金块价格与纸币价格相背离的原因，是由于银行券停止兑现所引起的纸币发行过多，因而主张立即恢复兑现。李嘉图的文

11、章发表后，引起人们的注意，并给金块委员会所提出的报告以决定性的影响。1819年，英国政府颁布“恢复兑现条例”，于1821年月日起，银行券照旧平价无条件兑现。银行券恢复兑现以后，遭到1825年及1836年1839年两次严重经济危机的袭击，无条件兑现难以继续维持。为彻底解决银行券的兑现问题，英议会于1840年设置“议院发行银行委员会”，讨论银行券发行制度的改革问题。在讨论过程中，又出现针锋相对的两种不同意见：一种是通货主义的意见，一种是银行主义的意见。两派展开激烈争论，又掀起一场史称通货论争的空前大论争。通货主义的主张与金块论者的主张完全相同，银行主义的主张与反金块论者的主张亦完全相同，故通货论争

12、实际上是金块论争的继续。当时英国政府首相庇尔信奉通货主义，遂根据通货主义的理论拟成英格兰银行条例，提交议会表决，结果下院否决，上院则一致通过，最后经英王裁定颁布，这就是庇尔条例。该条例的主要内容是：统一银行券的发行，除英格兰银行外，在条例颁布以前已发行银行券的银行其发行量不得超过前12个星期内的平均发行量；在条例颁布以前没有发行银行券的银行，不得发行银行券；建立银行券发行准备，英格兰银行只能发行1400万英镑的无黄金准备的银行券，超过这个数量的银行券发行都要有百分之百的黄金或白银做准备，而且白银不得超过准备金的20。第二节 商业银行的存款创造 一般教科书将商业银行的“派生存款”的内容放在商业银

13、行一章中，本是为了将货币供给作为一个统一内容体系，故将派生存款放在货币供应中一并叙述。 货币供给理论的渊源始自信用创造说，商业银行的信用创造机制是整个货币供给体系的基础。商业银行作为唯一可以经营活期存款（支票存款）的金融中介机构，在调剂货币资金余缺和进行相互结算的过程中，逐渐发展了信用创造的功能，即商业银行能以派生存款的方式创造或收缩货币，从而对货币供给造成强烈影响。一、存款创造的条件现代商业银行大多采取部分准备金制度和非现金结算制度，这构成了商业银行存款创造的前提条件。部分存款准备金制度商业银行在经营活动中保留的存款余额，称为存款准备金。它由商业银行的库存现金和在中央银行的存款组成。法定准备

14、金是各国以法律形式规定的商业银行必须保留的最低数额的准备金，为法定准备金。法定准备金是法定准备金率与存款总额的乘积。法定存款准备金率是各国货币管理当局规定的存款缴存比例，它是中央银行控制货币供应量的最重要手段之一。法定准备率越高，则银行吸收的存款用于贷款的数额越少，货币供应量减少；反之，则越多。超额准备金是商业银行准备金中超过法定的部分。由于部分准备金制度的存在，银行在吸收进一笔现金或支票后，留存一部分准备，就可以将其余部分用于贷款，存款派生机制也才会存在。假若银行实行的是全额准备金制度，则商业银行除了将存款放入保险柜或存入中央银行外，再无其他活动，这样，存款也就不可能派生。银行在全额准备金制

15、度下不能得到任何利益，储户也就不可能得到任何的存款利息。因此，部分存款准备金制度不但是存款派生的前提条件，更是银行体系存在的前提。对于一定数量的存款来说，准备金的比例越高，银行可用于贷款的资金就越少，存款派生的能力就越低；反之，准备金的比例越低，银行的存款派生能力就越强。如果银行实行零准备金制度，则商业银行可以将存款以贷款的形式全额放出，在没有现金漏出的条件下，这些贷款会重新回到商业银行成为存款，如此不断循环，从而在理论上可以无限制的扩大货币供应量。（二）非现金结算制度非现金结算制度能使人们通过支票的形式进行货币支付，银行之间的往来进行转账结算，无须使用现金。如果社会经济活动的所有交易都必须使

16、用现金，那么借款人在得到任何一笔贷款后都会立刻以现金的形式取出，直到贷款归还以前这笔资金都在银行体系之外流通，而不被存入银行，在这种情况下银行也无法创造存款。在现实中，我们经常用现金漏出率 现金漏出率的概念见本节的第三部分内容。 来计算流通于银行体系之外的货币数量。因此，对于商业银行的存款创造过程而言，部分准备金制度和非现金结算制度两者缺一不可。二、多倍存款扩张的过程为了便于说明，我们假定：(1)客户将从银行得到的贷款全部存人银行，而不提现金；(2)法定存款准备金比率为10。假定A银行接受了客户存入的现金10000元。按规定从中提取现金准备1000元，以应付客户提现的需要。其余9000元可以用

17、于贷款以取得收益。 A银行资产负债表 单位：元资 产负 债现金准备 +1000贷款与投资 +9000总额 +10000现金存款 +10000总额 +10000 由于一国的商业银行有许多，当A银行将9000元贷给客户时，该客户可以将钱存入B银行。B银行再按10提取900元作现金准备，其余再贷放出去。B银行资产负债表 单位：元资 产负 债现金准备 +900贷款与投资 +8100总额 +9000现金存款 +9000总额 +9000 B银行贷出8100元，借款人又转存入C银行。C银行按10提取准备金后，其余再贷放出去。C银行资产负债表 单位：元资 产负 债现金准备 +810贷款与投资 +7290总额

18、+8100现金存款 +8100总额 +8100如此类推，银行与客户之间不断地贷款、存款，就会产生以下结果。存款货币的创造过程 单位：元银行存款现金准备贷款ABCD1000090008100729010009008107299000810072906561合计1000001000090000原始存款为10000元，总存款为100000元。从存款一栏中看出，数额以的比例递减。若以表示原始存款，表示存款总额，表示法定存款准备金比率，则存款货币创造的公式为：，其中，元，就是银行体系创造出来的存款货币。因此，越高，创造的存款货币额越小；越低，则创造的存款货币额越大。三、派生存款乘数存款乘数是指每1单位的

19、原始存款或初始准备金 所谓原始存款或初始准备金，可以认为是商业银行吸收到公众手持的现金或中央银行最初贷给商业银行的资金形成的。变动所引起的银行系统总存款额的变动倍数，一般用字母来表示存款乘数。我们沿用前面的例子，在法定存款准备金率为10%和现金漏损率为零的前提下，那么最初10000单位的原始存款，经过商业银行的贷款活动，最终形成的存款级数如下：10000，9000，8100，7290 每一个数字都是前面数字的10%，这样一个数字序列就形成了一个收敛的等比级数，即派生存款模型。我们用表示存款准备金率；表示原始存款；现金漏损率为零，超额准备率为零，那么，一笔原始存款A在法定准备金率为的条件下，可以

20、派生如下存款： 10-1当，由于则上式就化为那么，就是派生存款乘数，即 10-2四、派生存款乘数的修正首先，在前面的分析中假定在存款创造过程中没有现金C从银行系统中漏出。但在现实中由于种种原因，必然会存在一部分存款以现金的形式被公众提取出来，并持续的保留在公众手中。虽然支票存款的流动性接近于现金，但在一些小额交易或秘密交易中，人们还是不会采用支票的形式。这一现象在信用体制不发达的国家更为普遍，毕竟只有现金才是最具流动性的支付手段。由于这部分现金从银行体系漏出，也就不可能参与存款的创造，其作用与法定存款准备金率的作用一致。如果用表示平均每一元活期存款中公众持有的现金比例，可以根据上述的收敛的等比

21、级数公式10-1推算出在考虑现金漏损率情况下的新的模型，即存款派生乘数的表达式可以写作： 10-3其次，前面假定所有银行都不持有超额准备金，但为了保持流动性、避免向中央银行借款，各个商业银行通常都持有一定的超额准备金，虽然这一比例比较小。超额准备金的数额根据实际经济情况由银行自由掌握，但银行一旦持有了超额准备金，那它对存款创造所起的作用和法定存款准备金完全相同。如果用表示平均每一元存款中银行持有的超额准备金的百分比，那么存款可以根据上述的收敛的等比级数公式10-1推算出在考虑现金漏损率和超额准备金率条件下的新的模型，即存款派生乘数的表达式可以扩展为： 10-4最后，我们还必须考虑到新增的活期（

22、支票）存款向其他存款的转化。随着活期存款的增加，其中一些将转变为非个人定期存款。由于法律规定银行对非个人定期存款也需要持有一定比例的准备金，并且这一比率同活期存款的法定准备金比率不同，因而这种转化会对存款派生比例产生影响。假定非个人定期存款的比例为，非个人定期存款的准备金比率为，那么每一元活期存款中就会有作为法定准备金从存款派生体系中漏出，那么根据上述10-1式原理，从而派生存款乘数进一步扩展为： 10-5第三节 货币供应的理论模型一、货币供给与银行体系的合并资产负债表 货币供给与银行体系的资产负债业务有着密切的关系，因为，流通中的现金是中央银行对大众的负债；银行存款又是商业银行对存款部门的负

23、债。通过分析银行机构的资产负债的关系而揭示货币供给的决定因素。银行体系合并资产负债表一般来说，剔除个别特殊业务情况，可以将中央银行和商业银行的资产负债表进行合并如下表10-1所示。表10-1 银行合并资产负债表 资产(ASSETS) 负债(LIABILITIES) 各项贷款 财政借款 在国际货币基金组织中的资产 黄金外汇存款 储蓄及定期存款 财政存款 国际金融机构往来 银行资本及其他 现金() 活期存款 根据会计核算原理，总资产总负债，即： 10-6 10-7 从式10-7可以看出，银行体系任何一项资产的增加都会引起的增加；反之，则减少；相反，除了之外，银行体系的任何一项负债的增加都会引起的减

24、少；若负债减少则会引起增加。若负债总量不变，结构发生变化，如定期存款和储蓄存款减少，或者财政存款减少，则达到增加的目的。我们对上述的公式10-7根据一定的对应原则，作进一步的处理如下： 10-8根据公式10-8，可以得出如下结论：货币供应量受到如下因素影响：1、信贷收支状况。为银行体系对外贷款，为银行体系的储蓄及定期存款。表示银行体系信贷收支的平衡程度，反映了银行与财政部门以外的经济单位的债权债务关系净额。若贷款增加额大于储蓄存款及定期存款增加额，则会引起的增加。2、财政收支状况。为财政借款，为财政存款。显然，如果存款不变，那么，的增加必然使货币增长。而政府增加贷款的做法一般认为是同财政赤字有

25、关，所以在财政收支不平衡的情况下，尤其是财政支出大于收入时向银行融资的情况下，货币扩张是不可避免的。当然，我们在这里只是从借款的角度来分析政府支出问题。当政府采取其他形式的融资时，如发行国债，而不允许中央银行认购的情况下，则一般不会发生货币扩张的情形。3、国际收支状况。一国国际收支的状况最终会体现在黄金外汇储备的变化和银行体系在国际金融机构债权债务净额的变化上，即、和这三个反应一国国际收支的指标上来。显然在外汇和黄金占款（，）的增加时，必然造成本国中央银行基础货币的增加，从而增加一国货币供应量。4、技术因素结算中的票据实际是中央银行为结算而向存款机构提供的短期信贷。存款机构将收到的支票送交中央

26、银行进行清算，准备金增加；由于传递耽搁等原因，中央银行不能立即借记出票存款机构的准备金账户。因此一方面收款机构已经贷记了该支票；另一方面出票机构尚未进行登记，总的准备金就会暂时增加。当支票最终清算时，准备金的暂增加也会消失。但对于整个银行系统来说，这种在途结算中的票据始终存在，其数额除随经济活动总量增加而有增加的趋势外，还与资金结算技术有关。通过计算机网络和卫星通讯等手段，可以大大缩短在途结算票据数额，减少基础货币。按照此办法，同样可以找出的决定因素。综合上述因素可以看出，一国货币供应量的变化实际上受到一国信贷收支、财政收支和国际收支等诸多因素的影响。二、基础货币与货币乘数通过对合并的银行资产

27、负债表分析货币供应量可以看出中央银行在一国货币供应中的基础性作用。首先引入几个相关概念。（一）基础货币及其作用1、基础货币。基础货币又称为“强力货币”或“货币基础”，是流通中的现金和银行准备金的总和。从基础货币的来源来看，它是指货币当局的负债，即由货币当局投放并为货币当局所能直接控制的那部分货币，它只是整个货币供给量的一部分；基础货币由两个部分构成：一是商业银行的存款准备金；二是流通于银行体系之外而为社会大众所持有的现金，即通常所谓的通货。 2、基础货币的决定因素。基础货币的决定因素主要有以下11个：(1)中央银行在公开市场上买进证券；(2)中央银行收购黄金、外汇；(3)中央银行对商业银行再贴

28、现或再贷款；(4)财政部发行通货；(5)中央银行的应收未收款项；(6)中央银行的其他资产；(7)政府持有的通货；(8)政府存款；(9)外国存款；(10)中央银行在公开市场上卖出证券；(11)中央银行的其他负债。在以上这11个因素中，前6个为增加基础货币的因素，后5个为减少基础货币的因素，而且这些因素均集中地反映于中央银行的资产负债表上，见表10-2。表10-2 我国中央银行资产负债表资 产负 债1、贴现贷款（）2、证券（）3、对政府的债权（）4、国外资产 包括黄金、外汇和其他国外资产。（）5、对特定存款机构债券（）6、对非金融机构的债权（）7、其他资产（）1、发行在外的现金 这里包括流通中的现

29、金和银行的库存现金，库存现金是银行准备金的一部分。（）2、银行存款（）3、中央银行自有资金（）4、政府存款（）5、非金融机构存款（）6、发行债券（）7、国外负债（）8、其他负债（）合计合计根据定义，基础货币（）等于流通中的现金加银行存款准备金（）。由“资产=负债”的会计恒等式，我们可以得到 10-9式中，分别为流通中现金，银行法定存款准备金和超额准备金，它们又分别是存款总额的一个比例，所以，可以写成： 10-10从10-9式中可以很容易的知道：在中央银行的资产负债表上，除商业银行准备金和流通中的现金之外，其他任何资产项目的净增加，都将导致基础货币的增加；任何负债项目的净增加，都会导致基础货币的

30、减少。从以上11个因素的分析中可以看到，虽然中央银行可以通过在公开市场上购买或出售债券随时调整基础货币的供应，但基础货币仍然不是一个完全由中央银行控制的外生变量。因为中央银行不能单方面决定并准确预测商业银行向其进行贴现贷款的数额。虽然贴现贷款的利息率由中央银行决定，但商业银行的决策也有至关重要的作用。因此，我们可以把基础货币分为两部分：一部分是中央银行可以完全控制的，我们称为“非借入基础货币”，在数量上它等于基础货币减去存款机构向中央银行的借款。另一部分是不能由中央银行完全控制的基础货币，这主要是指中央银行的贴现贷款创造的那部分基础货币。3、基础货币对货币供应的影响。在货币乘数一定时，基础货币

31、的规模决定了整个货币供给量的规模。基础货币的变动，不仅引起整个货币供给量的同方向变动，而且还将引起整个货币供给量的成倍变动。具体而言，若基础货币增加，货币供给量将成倍地扩张；而若基础货币减少，则货币供给量将成倍地缩减。由于基础货币能为货币当局所直接控制，因此，在货币乘数不变的条件下，货币当局即可通过控制基础货币来控制整个货币供给量。（二）货币乘数1、货币乘数货币乘数，也称货币扩张系数，是用以说明货币供给总量与基础货币之倍数关系的一种系数。货币乘数是决定货币供给量的又一个重要的、甚至是更为关键的因素。但是，与基础货币不同，货币乘数并不是一个外生变量，因为决定货币乘数的大部分因素都不是决定于货币当

32、局的行为，而是决定于商业银行或社会大众的行为。可以说，货币供给的内生性主要地表现在货币乘数的内生性。也就是说，货币供给之所以是一个内生变量，主要是因为货币当局不能对货币乘数实施直接的或完全的控制。 货币乘数同前面提到的存款乘数既有联系，又有区别。存款乘数是说明商业银行存款派生过程中，活期存款总额同基础货币之间的倍数关系。而货币乘数是指货币供给总量同基础货币间的比例关系。由于货币供给按照流动性不同可以划分为、等不同的统计口径，其总量会有所不同，因而对应的货币乘数计算公式也会有很大差异，但存款乘数只是针对活期存款来说的。2、货币乘数决定的一般理论模型对狭义货币供给来说，它包括流通中的现金和银行活期

33、存款，用公式表示为：。其中表示公众手中持有的现金，它可以通过现金持有比率（现金漏出率）计算，即；而活期存款可以根据前面推导的存款乘数表示。因此，狭义货币供给的计算公式为： 10-11那么， 10-12 其中就是狭义货币的货币乘数，我们用表示，则 （表示基础货币）对于广义货币，其定义相当于在的基础上增加一些其他项目，如小额定期存款、货币市场存款账户、货币市场互助基金份额等，说法不同，但在计算过程中可以统一处理：把这些附加项目合并在一起用代表，用表示这些项目与活期存款的比率，从而这些附加项目作为的一部分内容，那么同基础货币的关系可以表示为： 10-13则 10-14显然，为广义货币的货币乘数。它高

34、于。因为定期存款或货币市场互助基金份额、货币市场存款账户、隔日回购协议等项目，大大增加货币供应数量，即。3、货币乘数的决定因素（1）法定存款准备金比率。调整法定存款准备金比率是中央银行最重要的货币政策工具之一。在其他情况不变的条件下，中央银行可通过提高或降低法定存款准备金比率而直接地改变货币乘数，从而达到控制货币供给量的目的。法定存款准备金比率越高，货币乘数越小。在货币乘数的各个决定因素中，法定存款准备金比率基本上是一个可由中央银行直接控制的外生变量。当然，由于法定存款准备金比率的变动将对一国经济带来较大的冲击，因此，它不宜比较频繁地变动，中央银行实际上也并不经常地运用这一威力强大的武器。同时

35、，商业银行和社会大众的某些行为，也将在一定程度上抵消中央银行调整法定存款准备金比率对货币乘数的影响。（2）定期存款比率。定期存款比率是指商业银行的定期存款对活期存款的比率。这一比率的变动主要决定于社会公众的资产选择行为。影响这种资产选择行为，从而影响定期存款比率的因素主要有两个：定期存款利率，定期存款利率上升，将引导人们更多地以定期存款方式保留财富，趋于上升，反之则下降。如果活期存款利率上升，同时隐含着定期存款利率相对下降，定期存款比例也会下降。收入或财富的变动，收入或财富增长将导致各项资产同时增加，但如果生息资产的增长幅度高于支付工具的增长幅度，将上升。货币乘数部分是内生的，主要受到收入的影

36、响，即使中央银行保持货币政策不变，货币存量也会随收入增加而增加，即它是顺周期变动的。（3）通货比率（公众持有现金率）。通货比率是指社会公众持有的现金对商业银行活期存款的比率。这一比率的变动也主要决定于社会公众的资产选择行为。影响人们资产选择行为，从而影响通货比率的因素主要有：社会公众的流动性偏好程度、其他金融资产的收益率（即持有通货的机会成本）、银行体系活期存款的增减变化、收入或财富的变动以及其他如信用发达程度、心理预期、突发事件、季节性因素等。通货比率的变动对货币乘数、从而对货币供给量的影响也比较复杂。根据一般的货币乘数模型，无论定义或，通货比率均同时出现于货币乘数公式的分子和分母中。可通过

37、如下两种办法来对这种影响的方向做出比较准确的判断：根据基本原理进行分析。人们持有的通货是一种潜在的准备金。如果将这种潜在的准备金转化为现实的准备金，即把持有的现金存入商业银行，从而使通货比率下降，则在部分准备金制度下，这部分现金即可通过商业银行的贷款、贴现或投资行为而创造出成倍的派生存款，从而使货币乘数增大，并使货币供给量增加。如果人们持有更多的通货，从而使通货比率上升，则这部分通货因流出商业银行体系，从而不再成为创造存款货币的基础。这就使货币乘数缩小，从而使货币供给量减少。可见，从基本原理而言，通货比率的变动将对货币乘数、从而对货币供给量产生负的影响。通过数学方法加以推导。可分别求出货币乘数

38、和对通货比率的一阶导数，然后根据其符号来判断通货比率的变动对货币乘数的影响方向。（4）超额准备金比率。商业银行持有超额准备金，意味着用于信用创造的资金相对减少，是存款扩张过程中的一种漏出。该比率取决于商业银行经营中成本与收益的对比关系。影响它的主要因素有以下三个：利率，市场利率是持有超额准备金的机会成本。市场利率上升，表明运用闲置资金可以取得更高收益，商业银行会降低超额准备金比率，反之则会提高该比率。贷款的投资机会，在经济处于上升阶段时，资金需求增加，会促使银行降低超额准备金比率，增加贷款，而经济衰退时则会提高该比率。借入资金难易程度及成本大小，如果银行能随时向中央银行或其他机构借入资金，且成

39、本不会大幅波动，银行便不必保留过多的超额准备金，反之，商业银行则会保持较高的超额准备金比率以应付突然的资金需求。4、货币乘数对货币供应的影响根据现代货币供给理论，货币乘数是货币供给的又一个重要因素，而且甚至是比基础货币更重要的一个因素。在基础货币一定的条件下，货币乘数与货币供给成正比。也就是说，货币乘数越大，则一定的基础货币所引起的货币供给量也就越多；货币乘数越小，则同样的基础货币所引起的货币供给量也就越少。决定货币乘数的因素很多，也很复杂，特别是其中有些因素显然不是由中央银行所能决定和控制的。因此，货币乘数对货币供给的影响要比基础货币对货币供给的影响更重要，也更复杂。因此，在货币供给理论的研

40、究中，对货币乘数的研究要比对基础货币的研究更重要。从现代货币供给理论研究中所提出的各种模型可明显地看到，大多数货币供给决定模型实际上主要是货币乘数模型。综上所述，货币供给量是由中央银行、商业银行及社会公众这三个经济主体的行为共同决定的。如果撇开各因素之间的相互影响，则、这三个因素基本上代表了中央银行的行为对货币供给的影响，则代表了商业银行的行为对货币供给的影响。这就说明，在现代经济中，货币供给并不完全地由中央银行所决定和控制，它在一定程度上也要受到商业银行和社会公众行为的影响，而商业银行和社会公众的行为又要受到经济运行的内在规律的影响。由此可推论出这样一个基本结论：在现代经济中，货币供给在一定

41、程度上也是一个内生变量。三、基础货币与货币乘数的互动关系基础货币和货币乘数是相互作用和相互影响的。按照内生货币供给理论，货币供给的变动归根到底是由经济增长决定的。在费雪（I.Fisher）提出的著名的交易方程式中，如果把货币流通速度看作一个常数，货币数量由基础货币和货币乘数决定()，则可以得出。这表明经济增长对货币的需求可由基础货币的增长或货币乘数的上升来满足。基础货币增加得少则货币乘数上升得快；反之，货币乘数上升得慢则基础货币就增加多。在经济扩张期，如果基础货币受到央行控制不能迅速增加，各个商业银行会在利润动机的驱使下，通过降低超额准备金比率和增加向中央银行贷款的方式增大货币乘数，货币乘数的

42、迅速上升就会促进货币供给的增加；在经济紧缩期，如果货币政策不能有效地调整基础货币，货币乘数的下降就会抑制货币供给的增长速度。从另一方面看，货币乘数变化率有规律的周期性波动几乎正好与基础货币增长率的周期性相反，因而在相当大的程度上抵消了后者剧烈波动的影响，这也反映了货币供给的内生性特点。因为每当经济紧缩时，中央银行往往扩大基础货币的投放，刺激经济恢复繁荣。但此时由于对经济前景的普遍悲观，消费和投资都处于较低的水平，银行也处于风险性和收益性的考虑，减少贷款的发放。资金供求两方面原因都会导致银行业提高超额存款准备金比率，从而降低货币乘数。反之，当经济过热、出现通货膨胀时，需要中央银行紧缩银根、减少基

43、础货币的投放；但货币乘数却因为商业银行减少超额储备和向中央银行大量借款而迅速提高，削弱基础货币变化产生的影响。第四节 货币供给理论对基础货币和货币乘数的研究为货币供给理论的发展奠定了基础，现代西方经济学家对货币供给的论述都是从基础货币和货币乘数两个方面进行研究的，而且各种学说中对基础货币的界定和认识比较一致。因此，现代货币供给的决定模型也就是货币乘数的决定模型，对货币乘数研究的发展也大体代表了货币供给理论的发展进程。一、西方货币供给的几种理论模型菲利普斯的货币乘数论菲利普斯是最早对货币乘数问题进行系统研究的经济学家。1921年，菲利普斯出版了银行信用一书，最早使用了“原始存款”和“派生存款”这

44、对概念。书中指出，原始存款是现金通货，或其他银行的支票和汇票等易兑换为现金的等价物存入银行而形成的存款；派生存款则是接受银行放款和票据贴现的顾客，将其资金存入银行所形成的存款。菲利普斯假设，银行不持有超额准备金，公众也不持有现金和定期存款。于是，银行的存款总额要大于所增加的准备金若干倍，这个倍数即为货币乘数，表示为,为法定存款准备金率。这是最为简单也最为经典的货币乘数理论，与第二节中的相关介绍是一致的。 此后，萨缪尔森依据现实情况发展了菲利普斯的简单乘数模型。在其模型中加入了超额准备金比率和现金漏损率的因素，放宽了原先的假定前提，从而得出较为符合实际的乘数模型： ，这里用 代表超额准备金比率，

45、表示现金漏损率。 2、弗里德曼施瓦茨货币供应模型弗里德曼与施瓦茨于1963年出版18671960年美国货币史一书提出一种货币供给决定模型，分析了各种主客观因素对货币供给的影响，指出决定货币供给的主要因素有三个：基础货币（）、存款准备金比率（）和存款通货比（），这三个因素分别取决于货币当局，银行体系和社会公众。首先，货币存量可分为两部分：一是货币当局的负债，即社会公众所持有的通货；二是银行的负债，即银行存款，包括活期存款，也包括定期存款和储蓄存款。如设为货币存量，为社会公众所持有的通货，为商业银行的存款，则： 这里M表示的是广义货币。其次，在货币存量中只有一部分货币可为中央银行所能直接控制，弗里

46、德曼和施瓦茨称之为高能货币(强力货币)，它由两部分构成：一是社会公众所持有的通货；二是商业银行的准备金(包括库存现金和存在中央银行的准备金存款)。所谓的高能货币，实际上就是基础货币。如以表示高能货币，以R表示商业银行的准备金，则：。由此，得，令， 10-15则，其中为货币乘数。由上述货币供给模型可知，货币存量是由三个因素共同决定的：一是高能货币H；二是商业银行的存款与准备金的比率；三是商业银行的存款与社会公众持有的通货的比率。在这三个因素中，第二、第三个因素共同决定了货币乘数。在高能货币一定的条件下，这两个因素就决定了货币的存量。根据弗里德曼和施瓦茨的分析，决定货币供给的经济主体有三个：一是货

47、币当局，它决定高能货币；二是商业银行，它决定存款对准备金的比率；三是社会公众，它决定存款对通货的比率。而且，弗里德曼和施瓦茨还对18811960年的货币供给量进行了实证分析，结果发现货币供应量变动的86%由基础货币引起，和的变动只占到9%和3%。因此，他们认为基础货币的变化是广义货币供给长期变化的原因，那么货币供给实质上是由中央银行决定的外生变量。这也为弗里德曼强调货币政策有效性提供了理论上的依据。单纯从公式看，由于分子和分母都含有和，无法判定这两者的变动如何引起货币乘数的变动，进而货币存量如何变动，弗里德曼和施瓦茨对此未做进一步的分析。可以考虑的一种解决方法是分别求和的偏导数，通过计算得出二

48、者都大于零，则货币乘数大于零，进而货币存量分别为和的递增函数，即和的变化会引起货币乘数和货币存量同方向的变化。得到的结论是：高能货币数量的变化是广义货币存量长期性变化和主要的周期性变化的主要原因；和的变化对金融危机条件下的货币运动有着决定性影响，同时，的变化还对货币存量长期缓慢的周期性变化起重要作用3、卡甘货币供应模型美国经济学家菲里普卡甘于1965年出版18751960年美国货币存量变化的决定及其影响一书，提出如下货币供给方程式： 10-16在公式中，表示广义货币存量()，表示高能货币，表示通货比率，表示准备金比率。卡甘认为，政府控制基础货币，而公众和商业银行则共同决定基础货币为公众和银行所

49、持有的比例。当公众减少通货持有额而相对增加银行存款时，银行准备金就增加了，如果此时准备金比率保持不变，货币存量将增加。同样，当银行增加贷款时，如果存款不变，准备金比率下降，货币存量增加。卡甘认为，高能货币的变化是货币存量在长期中增长的主要原因。而通货比率和准备金比率的作用则很小，这两个比率下降所引起的货币增长大约只有10%左右，因为在大部分时期，这两个比率的变化对货币量的影响差不多都相互抵消了。同时，他认为，各决定因素自身也在变化。首先，从高能货币的变动原因看，当今美国高能货币实际上有三大来源：黄金存量，联邦储备银行和财政部。卡甘认为，尽管美国高能货币的发行从来没有集中过，但是，高能货币最终决

50、定于政府对它的控制，因为政府能改变高能货币的发行条件和发行量。其次，就通货比率来说，在美国，从长期来看通货比率具有下降的趋势。卡甘把这一趋势主要归因于收入和财富的增长以及城市化，人们增加对存款的需求，而相对减少对通货的需求。最后，就准备金比率变动的原因来看，卡甘认为法定准备金率是准备金率变动的主要原因。卡甘模型与上述弗里德曼-施瓦茨模型有着较多的相似性，都是研究广义货币，但也有其独到之处。（1）卡甘模型也是对美国货币史进行实证分析的结果。卡甘利用这一方程分析了美国18751955年间的货币供给量变化，得出货币供给量的长期增长主要依靠追加的基础货币，而由和下降引起的货币增长只占10%。他还详细考

51、察了货币供给量增长率和下降率的周期性变化同商业循环的周期性之间的相关关系，以及货币政策干预经济的有效性；卡甘的分析被认为是美国历史上对货币供给决定问题最全面、最深入、最权威的分析。（2）卡甘模型中影响或决定货币存量的因素与弗里德曼-施瓦茨模型中的因素相比，也只有形式上的区别，而没有本质上的不同，因为只是的倒数，而也同样地反映着和的相对变动对货币乘数的影响。但是，与弗里德曼-施瓦茨模型相比，卡甘模型似乎更为明显地反映了两项决定因素的变化对货币乘数的影响。根据卡甘模型的定义，与这两项的值均小于1，因而此两项之积的值也必小于其中任一项的值。所以，其中任一项的上升必使货币乘数缩小，从而引起货币供给量的

52、减少；任一项的下降则又必使货币乘数增大，从而引起货币供给量的扩张。4、乔顿的货币供给模型货币供给的一般决定模型在西方经济学界，弗里德曼-施瓦茨模型及卡甘模型是较早提出的货币乘数模型。但是，这两个模型过于复杂，不易被一般人所理解。同时，这两个模型中的货币都是广义货币。因此，在这两个模型的基础上，美国经济学家乔顿于1969年10月在其发表的论文决定货币存量的各个要素中，对这两个模型进行了改进和补充，导出了一个比较简洁明了的货币乘数模型，该模型也被称为货币供给决定机制的一般模型。他指出，差别性存款准备金比率的存在，使各银行存款总额的消长及银行存款结构的变化都呈现出不同的情况，这将影响各个银行的准备金

53、、放款与投资，使银行信用发生变动，进而导致派生存款和货币供应总量的变动。乔顿货币供给决定模型的形式是： 10-17其中令 为货币乘数 。 乔顿模型将货币定义为，式中表示各种存款的加权平均准备金比率，包括商业银行活期存款（支票存款）、个人定期存款和政府存款；表示公众持有通货同活期存款的比例；代表定期存款与活期存款的比例；表示政府存款与活期存款的比例。从模型中我们不难发现，当、上升时，货币乘数减小。而对于通货比率,只从公式分析情况就不是很明显，因为分子分母都含有。从理论上说，通货比率越大，现金从银行体系的漏出就越多，货币乘数应该越小。但按照公式如果当货币乘数小于1时，也就是时，和就会出现正比例的情

54、况。当然在现实中货币乘数是不可能小于1的，所以我们可以说货币乘数和通货比率是反向变动的。由以上分析可知，乔顿模型中的货币乘数是由多种复杂因素共同决定的，而这些因素又分别受到货币当局(主要是中央银行)、商业银行及社会公众等不同的经济主体的行为的影响。由此可见，货币当局或中央银行实际上只能对决定货币乘数的部分因素而不是全部因素具有控制能力。也就是说，除了中央银行之外，商业银行和社会公众等其他经济主体的行为也将对货币乘数，从而对货币供给产生一定的影响，甚至产生比较重要的影响。这就说明，货币供给并不是一个完全决定于货币当局的主观意志，而不受经济运行的内在规律影响的外生变量。此后，美国经济学家A.贝尔格

55、和文特劳布在乔顿货币供给模型的基础上又进行了各自的修补工作，提出了更为复杂和精密的货币供给模型，但从形式到内容上都和乔顿模型一脉相承，只是强调的重点有所不同而已 关于贝尔格货币模型和文特劳布货币供给模型的详细内容参阅王广谦的20世纪西方货币金融理论研究：进展与评述，经济科学出版社出版。布伦纳-梅尔泽的货币供给模型美国著名经济学家布伦纳与梅尔泽以货币供给函数的形式，对狭义货币供给量的决定因素进行了分析，提出了一个线性的货币供给函数，形式如下： 10-18这里的为一常数；代表基础货币，代表自由准备金；自由准备金是指因法定准备金比率的变化而引起的法定存款准备金累积变动额，以及由于存款转移而导致的准备

56、金变动额。布伦纳-梅尔泽将（）称为“扩大了的基础货币”（Extended Base）。为货币乘数，它的大小主要取决于各种存款的平均法定准备金率及通货、定期存款、超额准备金的外溢效应。所谓外溢效应，是指通货、定期存款等，随公众的货币财富量增加而增加的现象。外溢效应对货币供给的影响主要体现在中，而后边的三项则代表了其他要素的影响，包括公众所持通货的影响（）、商业银行定期存款的影响（）以及银行超额准备金的影响（）。乘数、同互不相同且都为负值，因为、和的变化会对货币供给产生反方向的影响。布伦纳-梅尔泽关于货币供给量决定因素的分析有两个重要结论：第一，扩大了的基础货币及公众对通货的需求变化是引起货币供给

57、量变化的主要原因；第二，中央银行公开市场业务操作是决定基础货币变化，从而决定货币供给变化的主要因素。布伦纳-梅尔泽没有采用传统的货币供给量等于基础货币与货币乘数乘积的分析方法，而是区别了决定货币供给量的各种因素的不同乘数，更精确的反映了各因素变化对货币供给的影响。在这四个乘数中，是最为重要的，因为它不仅决定了扩大了的基础货币对货币供给的影响，还反映了各个因素的外溢效应。6、泰根的货币供给模型美国经济学家R.L.泰根在美国的货币需求与供给函数：某些结构估算一文中独辟蹊径，从货币供求两个方面研究货币供给的决定问题。泰根认为，现实中的货币供给量不是由货币供给一方面就可以决定的，必须考虑货币需求。他的

58、货币供给模型可以表述为： 10-19式中，为货币供给量，为中央银行接受的实际准备金来源，为商业银行的自由准备金，为活期存款的法定准备金率，为市场利率，为再贴现率，为定期存款的法定准备金率，为商业银行的定期存款，为定期存款利率，为国民收入，为非银行社会公众对通货和活期存款的需求。从该方程式中可以看出，决定货币供给量的主要因素包括：基础货币，商业银行的自由准备金，公众对通货和活期存款的需求等。其中，商业银行的自由准备金是市场利率和再贴现率的二元函数：在市场利率不变时，它随再贴现率的上升而增加；当再贴现率不变时，它随市场利率的上升而减少。社会公众对通货和活期存款的需求取决于短期市场利率、定期存款利率

59、和国民收入三个因素：在其他条件不变时，社会公众对通货和活期存款的需求随市场利率的上升、定期存款利率的上升而减少，随国民收入的增加而增加。总之，泰根方程表明，货币供给是由许多因素共同决定的变量，是货币供给方（中央银行和商业银行）与货币需求方（社会公众），根据国民收入状况和市场利率水平、利率结构共同决定的。因而，货币供给量不是一个能由中央银行绝对控制的外生变量。专栏 10-2 中国的货币供给一、中国货币供应量定义及其理论模型 1、根据我国金融发展程度和对货币供应量的内涵，我国对货币供应量的定义如下：流通中的现金，其中为流通中的现金即，为活期存款，包括企业活期存款、机关团体存款及农村存款。，为准货币

60、，包括居民储蓄存款、企业定期存款、信托类存款与其他存款。，其中为基础货币，为各类金融机构在中央银行的存款准备金。2、中国货币供应量的乘数根据上述对货币供应量的定义，可以分别计算和的乘数： 式中，分别为和的乘数，是为通货存款比率()，为准货币占活期存款的比率()，为总准备金率()，为法定存款准备率，为超额准备率。我国的货币乘数具有的特点是：(1)，有明显的顺周期波动的特征,即在经济高涨时期趋于扩张，在经济调整时期趋于收缩。(2)超额准备金比率在众因素中对货币乘数的影响最大，它的变动大致决定了货币乘数变动的基本趋势，并且超额准备率本身的变动具有逆周期波动的趋势。货币乘数有顺周期特征的原因：超额准备