高校电子课件：国际金融学（第二版）

1、 国 际 金 融 学 第1编 外汇与汇率 第一章 外汇与汇率概述学习目标 通过本章的学习，从不同角度理解外汇的含义，进而掌握汇率的概念及不同的汇率种类；熟知直接和间接两种标价方法，并能套算汇率；掌握名义有效汇率和实际有效汇率的计算方法；了解影响汇率变动的因素并知晓汇率波动对宏观经济其他变量产生的影响。1.1 外汇1.1.1 外汇的概念外汇（foreign exchange）是商品经济发展到一定程度，即商品国际化阶段之后的产物。这是因为，随着国际经济交换，必然产生与之相关联的国际间债权与债务关系，而对国际间债权与债务关系的清偿和国际间的支付行为就会涉及外汇。 1）狭义的外汇这是人们最经常使用的关

2、于外汇的概念，它是指外币和以外币表示的可以用于对国际间债权与债务进行结算与清算的手段与资产。 各国对外汇应该包括哪些内容有不同的理解与规定。例如，按照我国2008年8月修订颁布的中华人民共和国外汇管理条例第三条规定，外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：(1)外币现钞，包括纸币、铸币；(2)外币支付凭证或者支付工具，包括票据、银行存款凭证、银行卡等；(3)外币有价证券，包括债券、股票等；(4)特别提款权；(5)其他外汇资产。 2）广义的外汇广义的外汇是指一国货币行政当局所拥有的一切可以用于对国际间债权与债务进行结算与清算的手段与资产。国际货币基金组织关于外汇的定义就属于广义

3、的外汇范畴。国际货币基金的解释为“外汇是货币行政当局（中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织和财政部）以银行存款、财政部国库券、长短期政府债券等形式保有的、在国际收支逆差时可以使用的债权”。 同狭义的外汇相比较，广义的外汇强调要同时满足两点要求：第一，外汇是一国官方或者货币行政当局所拥有的国际间债权与债务的清偿能力，即不把民间拥有的外币和以外币表示的资产作为外汇。第二，把“在国际收支逆差时可以使用的债权”作为是否可以充当外汇的标准，即只要是可以对国际收支进行支付的资产与手段都可以视为外汇，而这些资产与手段仅仅是“在国际收支逆差时可以使用的”。 3）外汇的动态概念外汇有静态与动态之分。前面两个

4、概念是外汇的静态概念，它指的是国际经济交易各方可以接受的用于对债权与债务进行支付的手段与资产。 外汇的动态概念指的是“外汇兑换”（foreign exchange），或者称之为国际汇兑，即国际间债权与债务的转让与支付得以实现的交易过程。“汇”指的是债权与债务的转让与支付，“兑”指的是不同种类货币之间的交换。所以，外汇的动态含义又可以指通过交换与汇兑方式对国际间债权与债务进行清算的活动过程。1.1.2 外汇的规定性根据外汇的狭义概念，只有满足如下条件的一些规定性的外币与以外币形式表现的支付手段与资产才是外汇：1）外在性2） 可兑换性 1）外在性所谓外在性，指的是只有外国货币才能成为外汇，而本币不

5、能充当外汇。 2）可兑换性所谓可兑换性，是说并不是一切外国货币都是外汇，可以充当外汇的外国货币只是世界各国众多货币中的一部分，或者说外汇只是外币中的一部分。就可兑换性来讲，世界各国的货币可以分为两类：一类是可以自由兑换货币，另一类是不可兑换货币。1.1.3 外汇的种类根据不同的标准与角度，外汇可以分为不同的种类。外汇有多种分类法：1）根据可兑换的程度不同，可以分为自由外汇、有限自由兑换外汇和计记账外汇。2）根据来源和用途不同，可分为贸易外汇和非贸易外汇。3）根据外汇管理对象不同，可分为居民外汇和非居民外汇。 1）根据可兑换的程度不同，可以分为自由外汇、有限自由兑换外汇和计记账外汇自由外汇是指不

6、需要经过货币发行国管理当局的批准，可以自由兑换成任何一种外国货币或用于第三国支付的外国货币及其支付手段。 有限自由兑换外汇（货币）是指兑换与国际清偿能力都有一定限制的外汇（货币）。有限自由兑换外汇又大体分为两种形式：（1）在一定条件下的可自由兑换外汇。（）区域性的可自由兑换外汇。记账外汇又称协定外汇和结算外汇，是指两国根据国际支付协定进行国际结算时，指定用做计价单位的外汇。 2）根据来源和用途不同，可分为贸易外汇和非贸易外汇贸易外汇是指，在国际贸易中用于商品进出口及其从属活动所需要支付与收入的外汇。非贸易外汇是指除国际贸易外汇以外的业务收入与支付的外汇。 3）根据外汇管理对象不同，可分为居民外

7、汇和非居民外汇居民外汇指居住在本国境内的机关、团体、企事业单位、部队和个人，以各种形式所持有的外汇。非居民外汇指暂时在某国或某地区居住者所持有的外汇。1.2 汇率及其标价方法1.2.1 汇率目前，大家普遍接受的汇率概念是以市场交换为基础的，即把汇率看成是某一种货币的价格。因此，汇率可以定义为：两种货币兑换的比率，或者用一种货币表示的另外一种货币的价格。 国际经济活动引起各国间的支付问题与不同种类货币的兑换关系。汇率的另外一个十分重要的作用就是充当各国政府的宏观政策调控工具，为各国政府实现内外均衡服务。1.2.2 汇率的标价方法1）直接标价法2）间接标价法3）美元标价法1）直接标价法直接标价法是

8、指以一定单位的外币作为标准，用本币来表示外币的价格和数量的方法。在这种计算方法中，外币是基准货币，被作为商品来看待；而本币则被当做计价货币，充当价值尺度，来反映外币的价值。 直接标价法的特点是，外币的数量是固定的（一般是以1单位或者100为单位，个别的有用10 000或者100 000为单位的），而本国货币兑换外币的数量随着本国货币或者（和）外国货币币值的变化而变化。 在直接标价法下，如果一单位的外币兑换本币的数量增加，例如由原来的$1=￥6.6341上升到$1=￥6.6541，体现为汇率的上升，但它同时也表示为本国货币（人民币）相对于外国货币（美元）在贬值，外国货币（美元）相对于本国货币（人

9、民币）在升值。反之亦然。2）间接标价法间接标价法是指以一定单位的本币作为标准，用外币来表示本币的价格和数量的方法。同直接标价法相反，在间接标价法下，本币是基准货币，被作为商品来看待，而外币则被当做计价货币，充当价值尺度。在间接标价法下，本币的数量是固定不变的（同样，一般是以1单位或者100为单位，个别的有用10 000或者100 000为单位的），而外国货币兑换外币的数量随着外国货币或者（和）本国货币币值的变化而变化。 在间接标价法下，如果一单位的本币兑换外币的数量增加，其含义同直接标价法正好相反。例如，人民币兑美元的汇率由原来的￥100=$15.078上升到￥100=$15.278，虽然也体

10、现为汇率的上升，但它表示的却是本国货币（人民币）相对于外国货币（美元）在升值，外国货币（美元）相对于本国货币（人民币）在贬值。反之亦然。3）美元标价法美元标价法又称纽约标价法，它是在外汇实际交易中产生的一种汇率表示方法。美元标价法是以一定单位的美元为标准来计算应兑换多少其他货币的汇率的表示方法。根据这种方法，在外汇交易中，美元除对英镑、欧元、澳元和纽币用直接标价法外，对其他外国货币均采用间接标价法。 美元标价法同间接标价法的不同之处在于，它不单单是美国本身报出的外汇价格，而且也是美国以外的外汇经营机构的报价方式。其特点是，美元的单位始终不变，美元与其他货币的比值是通过其他货币量的变化体现出来的

11、。 在外汇交易中，人们将各种标价法下数量固定不变的货币叫做基准货币（base currency），把数量变化的货币叫做标价货币（quoted currency）。显然，在直接标价法下，基准货币为外币，标价货币为本币；在间接标价法下，基准货币为本币，标价货币为外币；在美元标价法下，基准货币是美元，标价货币是其他各国货币。1.3 汇率的种类1.3.1 买入汇率和卖出汇率这是按照银行交易报价的性质来划分的。买入汇率（buying rate or bid rate）也称银行的外汇买入价，是指报价银行从客户手中买入外汇时所使用的汇率（买入价）。卖出汇率（selling rate or offer rat

12、e）也称银行的外汇卖出价，是报价银行向客户卖出外汇所使用的汇率（卖出价）。 与买入汇率和卖出汇率相联系的另外两个汇率分别是现钞汇率和中间汇率。现钞汇率（foreign currency or banknote rate）是指银行买卖外汇现钞所使用的汇率，分别为现钞买入价与现钞卖出价。银行的现钞买入价要低于其现汇买入价，而现钞卖出价与其现汇卖出价相同。中间汇率（middle rate）也称外汇的中间价，是银行买入价与卖出价的平均值。1.3.2 基本汇率与套算汇率这是按照汇率计算的方式来划分的。1）基本汇率（basic rate）是指本国货币与某种关键货币之间的交换比率。所谓关键货币是世界各国普遍

13、接受的，在国际贸易与国际收支中使用数量最多的，而且能够迅速转化为其他资产形式的货币。 各国选择关键货币主要依据三条原则：第一，必须是该国国际收支中，尤其是国际贸易中使用最多的货币；第二，必须是在该国外汇储备中所占比重最大的货币；第三，必须是可自由兑换的、在国际上可以普遍接受的货币。在不同时期，世界不同国家使用的关键货币是不同的。 目前，美元是全球国际经济交往与国际收支中使用最多的货币，所以一般国家都把美元作为制定汇率的关键货币，从而把本币兑美元的汇率作为基本汇率。 2）套算汇率（cross rate）套算汇率也称为交叉汇率，是指两种货币以第三种货币为中介计算出来的汇率。这些汇率一般情况是通过基

14、本汇率和国际金融市场行情套算出来。套算汇率的计算可以分为：汇率中心货币相同和汇率中心货币不同。 1.3.3 固定汇率与浮动汇率这是按照国际货币体系或者各国政府对汇率管制的程度划分的。它可以指不同的国际货币体系，也可以指一个国家所采取的汇率制度。 固定汇率（fixed exchange rate）是指一国货币同他国货币的兑换比率基本固定不变或者仅仅在规定的幅度内波动的汇率。浮动汇率（float exchange rate）是指一国货币同他国货币的兑换比率没有上下限波动幅度限制，政府货币当局也不对其运行进行干预，而由外汇市场的供求关系自行决定的汇率。1.3.4 市场汇率与官方汇率这是按照各国对外汇

15、管理的程度来划分的。官方汇率（official rate）又称法定汇率，它是指由一国货币当局（如中央银行、财政部或国家外汇管理部门）所规定和公布的的汇率。在外汇管制比较严格的国家，禁止外汇的自由交易和外汇市场，因此不存在市场汇率，官定汇率就是该国的现实汇率。 市场汇率(market rate)是指在自由外汇市场上买卖外汇而自发形成的汇率。这种汇率基本上是由各种货币所具有的购买力和供求关系来决定的。在外汇管制较松的国家，市场汇率往往就是外汇交易的现实汇率。1.3.5 单一汇率与复汇率这是按照一国政府允许使用汇率的种类来划分的。单一汇率（single exchange rate）是指一个国家的货币

16、对外国的每一种货币只有一种汇兑比率，该种汇率适用于该国国际收支所有账户与其所有的国际经济交往，各种不同来源与用途的收付均按此计算。 复汇率（multiple exchange rate）又称多种汇率，是指一个国家的货币对外国的某一种货币有两种以上汇兑比率，不同的汇率适用于不同的国际收支账户与不同的国际经济交往。 贸易汇率和金融汇率是复汇率中最常见的两种汇率形式。贸易汇率是专门用于进出口贸易货价及从属费用的计价、交易、结算和结汇的汇率。实行贸易汇率，主要是为了推动本国出口贸易的发展，改善国际收支状况。金融汇率 又称非贸易汇率，是指用于资本国际转移、国际旅游业及其他国际间非贸易性收支的计算和结汇时

17、所使用的汇率 1.3.6 即期汇率与远期汇率这是按照外汇交易的交割期限标准来划分的。即期汇率（spot exchange rate）又称现汇汇率，是指即期外汇交易所使用的汇率。它是指外汇买卖在成交后，买卖双方在两个营业日以内办理交割的外汇交易所使用的汇率。在外汇市场上挂牌的汇率，除特别标明远期汇率以外，一般指即期汇率。 远期汇率又称期汇汇率，是买卖双方事先约定的，据以在未来的一定日期进行外汇交割的汇率。远期汇率是以即期汇率为基础的，即用即期汇率的“升水”、“贴水”、“平价”来表示。远期汇率（forward exchange rate）又称期汇汇率，是指远期交易所适用的汇率。所谓远期外汇交易，是

18、指外汇买卖双方在成交后并不立即交割，而是约定在未来某一特定日期再进行交割的外汇交易。1.3.7 名义汇率、实际汇率与有效汇率1）名义汇率（nominal exchange rate）名义汇率又称现实汇率，是指在社会经济生活中被直接公布和使用的表示两国货币之间比价关系的汇率，是一种货币相对另一种货币的价格。在外汇可以自由兑换的国家，名义汇率基本上是由市场供求因素来决定的，也就是市场汇率；在外汇管制比较严格的国家，名义汇率就是由一国外汇管理部门公布的官方汇率。 2）实际汇率（real exchange rate）实际汇率又称真实汇率，是指将名义汇率按两国同一时期的物价变动情况进行调整后所得到的汇率

19、。计算实际汇率主要是为了分析汇率的变动与两国通货膨胀率的偏离程度，并可进一步说明有关国家产品的国际竞争能力。 3）有效汇率（effective exchange rate）有效汇率是某种加权平均汇率，它常常是以汇率指数（exchange rate index）的形式来表示的。一般可以以某一国家在本国全部对外贸易中的比重为权数，或者以某一国家在本国主要贸易伙伴对外贸易总额中所占的比重为权数。 有效汇率可以分为名义有效汇率和实际有效汇率。名义有效汇率是用现行市场汇率进行计算的，而实际有效汇率是剔除掉各种货币通货膨胀因素后的加权平均汇率。 实际有效汇率指数上升代表本国货币相对价值的上升，下降表示本币

20、贬值。当一国的实际有效汇率下降时，意味着该国货币的贬值幅度较其主要贸易伙伴国货币贬值的幅度更大，该国商品的国际竞争能力相对提高，有利于出口而不利于进口，贸易收支容易出现顺差，反之则相反。1.4 外汇的作用1）外汇具有国际流通手段与支付手段功能，可以促进国际间的经济、贸易发展2）外汇具有国际信用手段功能，可以提高资源配置的效率3）外汇具有国际储备手段的功能，是实现宏观经济目标的重要手段4）外汇是资产存在的一种形式，是一项非常重要的经济资源1.5 影响汇率变动的主要因素汇率决定与影响汇率变动的因素是两个不同的概念。汇率决定讨论的是汇率从根本上是由什么来决定的，即讨论货币兑换的价值问题，回答为什么1

21、美元可以兑换6.50元人民币、1欧元可以兑换9.30元人民币。 而影响汇率变动的因素主要讨论的是哪些经济变量和其他相关变量在使汇率发生变动，即回答为什么1美元在3个月前可以兑换6.80元人民币，而现在只可以兑换6.50元人民币的问题，解释是什么使汇率发生了变化。1.5.1 汇率制度决定汇率是否频繁与剧烈波动的直接因素是汇率制度。在固定汇率制下，汇率基本是固定不变的。相反，在浮动汇率制下，各国的汇率却是可以浮动的。 但是在现实中，各国往往根据自身经济体制、经济发展水平、金融市场规模、开放程度等因素来确立本国的汇率制度，如自由浮动汇率制度、有管理的浮动汇率制度、钉住汇率制度等。不同的汇率制度可以决

22、定和影响汇率波动的范围与频率。1.5.2 经济增长率差异与经济运行态势各个国家之间的经济增长速度与经济运行态势是影响汇率波动的最重要因素之一。在其他条件不变的情况下，一国经济增长率相对较高，其国民收入增加相对也会较快，同时需求也比较旺盛。 一般宏观经济理论认为，一国国民总产值的增加会引起国民收入和支出的增加，而收入增加会导致该国居民对进口产品与劳务需求的扩张，结果会使该国对外汇需求增加，从而会引起本币贬值。同样，当一国处于经济运行周期的上升阶段，而其他国家经济增长速度相对较慢时也会有相同的结果。 但要注意一些特殊情况：第一，如果一个国家的经济增长主要依赖于出口，那么其经济增长速度越快，出口收入

23、越多，并伴随着较大的外贸盈余，在这种情况下往往会出现经济高速增长与本币贬值相伴而行的现象。第二，如果国外投资者把一国高经济增长率视做经济前景看好、投资回报率提高的反映，则会导致外国对本国投资增加，从而增加对本币的需求。在这种情况下，高经济增长可能会引起本国货币汇率的上升。1.5.3 利率相对水平一国同其他国之间的相对利率水平的高低是影响汇率的重要因素。利率水平一般是通过影响国际资本流动来影响汇率的。当一国的利率水平相对高于其他国家时，会吸引外国资本流入该国，从而增加对该国货币的需求，使该国货币趋于升值。反之，当一国的利率水平相对较低时，往往会引起国内资本流出，从而减少对该国货币的需求，增加对外

24、国货币的需求，从而使该国货币贬值。 1.5.4 国际收支平衡状况在国际收支各项目中，经常项目贸易收支和非贸易收支的失衡对汇率变动影响尤为显著。一般来讲，如果一个国家的出口大于进口，该国经常项目会出现顺差，意味着国际市场对该国货币的需求增加，则往往会造成本币升值。反之，若进口大于出口，资金流出，则国际市场对该国货币的需求下降，本币则往往会贬值。 对于大多数发展中国家来说，以进出口贸易的劳务输出为主体的经常账户收支是国际贸易的主要内容。由于经济发展水平落后，出口商品主要是初级产品，在国际市场上价格低廉，而进口的主要是价格比较昂贵的资本、技术密集型商品，因此经常造成国际收支逆差。1.5.5 物价水平

25、和通货膨胀水平的差异汇率是两种货币交换的比价，一种货币相对于另外一种货币是升值还是贬值，在一定程度上受两种货币发行数量的影响，同时也受两个国家物价水平的影响。 如果一个国家的货币发行过多，会形成过多货币追逐过少商品的现象，从而形成通货膨胀。通货膨胀直接体现为物价水平上涨，它是货币发行过多国家国内货币相对于商品贬值的一种反映。而这种情况也会反映在汇率上，即相对通货膨胀率较高国家的货币会贬值。1.5.6 宏观经济政策宏观经济政策主要包括财政政策、货币政策和汇率政策。一国政府在面对不同的经济环境和经济运行周期的不同阶段时，会采取不同的经济政策，而不同的经济政策会对汇率产生不同的影响。1.5.7 中央

26、银行对市场的干预为实现本国的宏观经济目标，各国的中央银行会在某些情况下对本国外汇市场进行干预，以实现某些特定的经济目标，如稳定汇率或者使汇率朝着某些特定的方向变化。央行对外汇市场干预的效果往往是短期的，大多数情况下不会改变汇率的长期趋势。1.5.8 对汇率变动的心理预期与投机性交易外汇市场参与者的心理预期在很大程度上可以影响汇率的走向与变动幅度。宏观经济变量和各种各样的信息可以影响外汇市场参与者对汇率走势的判断，从而影响他们的决策。在绝大多数投资者对汇率走势达成一定共识的情况下，将在一定程度和时间内左右汇率的变化，这时可能会发生汇率的升降与基本面脱离或央行干预无效的情况。 同样，在一定程度上投

27、机交易也可以影响汇率。随着科学技术和劳动生产率水平的不断提高以及金融全球化进程的加快，外汇市场中的国际游资的数量越来越多、规模越来越大，这些资金有时为某些投机机构所掌控，由于其交易额非常巨大，并常常采用杠杆交易方式，有时会对汇率走势产生巨大冲击，并可以使某种货币汇率在短时间内大幅波动。1.5.9 政治局势、军事冲突与突发事件汇率除受宏观经济形势影响之外，还在一定程度上受国际、国内政治局势变化以及军事冲突与突发事件的影响。在一般情况下，一国政治局势稳定，则本币汇率也会相对稳定；而如果局势动荡则往往会造成汇率下跌。1.6 汇率变动对宏观经济的影响在开放经济条件下，汇率是最重要的宏观经济变量之一。它

28、和其他宏观经济变量之间存在着非常紧密的联系。因此，宏观经济的各种变动都会影响到汇率，并对其产生重要的影响；同时，汇率的变动也会对宏观经济的方方面面造成不同程度的影响。但是汇率对一国经济的影响程度在很大程度上取决于该国的开放程度。1.6.1 汇率变动对国际收支状况的影响首先，看汇率变动对国际贸易收支账户的影响。如果其他条件不变，当一国货币贬值时，该国出口商品的外币价格相对较低、进口商品的本币价格相对较高，因此有利于扩大出口抑制进口，从而改善该国的经常账户收支状况。而当该国货币升值时，情况正好相反。 其次，看汇率变动对资本与金融账户的影响。汇率变动对资本与金融账户的影响取决于该账户开放的程度以及汇

29、率变动本身如何影响人们对该国货币今后变动趋势的预期。如果一国实行严格的资本账户管制，汇率变动对其不会造成影响。如果是浮动汇率制且其他条件不变时，一国货币贬值，而投资者普遍预期该国货币还将进一步贬值时，对本国货币需求会减少，对升值(外国)货币的需求增加，资本外流，资本与金融账户恶化。1.6.2 汇率对外汇储备的影响汇率变动可以影响一国的外汇储备。这主要体现在以下几个方面：第一，汇率变动可以影响一国外汇储备的实际价值。第二，汇率变动可以影响一国外汇储备的规模。 第一，汇率变动可以影响一国外汇储备的实际价值。当汇率变动时，一个国家所持有的外汇储备的价值会发生变化。例如，当一国所持有的储备货币贬值时，

30、该国外汇储备的名义数量下降，该国所拥有的国际购买力减少。反之亦然。 第二，汇率变动可以影响一国外汇储备的规模。一般来讲，一个国家的币值稳定有利于外资的流入。而当该国汇率频繁与剧烈波动时，不利于国际资本的投资。当一国货币贬值，而其他条件不变时，该国经常账户净收入减少或者出现逆差，资本与金融账户往往倾向于逆差，因此该国的国际收支可以得到改善，国际储备相应增加。反之亦然。1.6.3 汇率变动对贸易条件的影响贸易条件（term of trade）是用来衡量在一定时期内一个国家出口相对于进口的盈利能力和贸易利益的指标，反映该国的对外贸易状况，一般以贸易条件指数表示。常用的贸易条件有三种不同的形式：价格贸

31、易条件、收入贸易条件和要素贸易条件，它们从不同的角度衡量一国的贸易所得。其中价格贸易条件使用得最为普遍。 价格贸易条件又称为净实物贸易条件(net barter terms of trade，NBTT)，是指商品的出口价格指数与进口价格指数之比，它衡量的是出口对进口的单位购买力，这也是贸易条件最初的含义。 如果基期指数为100，而计算期的贸易条件指数大于100，说明一国的出口价格比进口价格相对于基期有所上涨，出口同量商品能换回比原来更多的进口商品，该国的该年度贸易条件比基期有利，得到了改善；如果贸易条件指数小于100，说明出口价格比进口价格相对下跌，出口同量商品能换回的进口商品比原来减少，该国

32、的该年度贸易条件比基期恶化了。 收入贸易条件(income terms of trade，ITT)反映的是一国的出口基础上的总进口能力 。收入贸易条件反映的是一国出口商品的总体进口能力的变动情况以及一国通过对外贸易满足本国消费需求和经济增长的能力，对宏观经济的影响较直接。但收入贸易条件无法说明贸易条件的改善是由出口商品结构优化、技术含量提高引起的还是由低价促销带动出口数量增长引起的，因此无法表明一国出口商品的实际竞争能力。 要素贸易条件(factorial terms of trade，FTT)是指以出口商品生产所需生产要素投入量作为衡量依据的贸易条件。要素贸易条件常分为单要素贸易条件和双要素

33、贸易条件。单要素贸易条件和双要素贸易条件均表现为商品交换背后生产要素的国际交换比率，通常用以说明出口产业生产效率变化对商品贸易条件的影响。1.6.4 汇率变动对产出与就业的影响从贸易渠道来看，如果一国能够维持贸易条件不变或者使其改善，一国货币贬值可以导致该国净出口增加，从而带动该国总产出与总需求增加，并由此为出口行业和进口替代行业提供更多的就业机会，带动该国就业水平的增长。同时出口的增长还会提供国民收入的乘数效应，使收入与就业进一步增长。而如果一国货币升值，情况则正好相反，本币升值会导致净出口以及总需求的减少，产出和就业水平下降。 从投资渠道来看，汇率的变化可以影响货币的购买力，从而改变不同货

34、币计价的资产价格，引起资本在国际间的流动。一个国家货币贬值可以降低以外币计算的该国资产的价格、生产原材料的价格以及名义工资，从而降低了外国投资者在该国的经营成本。所以一个国家的货币贬值或低估往往有助于该国吸引更多的外来直接投资，从而增加该国的产出与就业。货币升值的情况则相反。 一国货币贬值能否提高国民收入与就业水平还需要考虑一些其他条件，这其中最主要的是：（1）货币贬值时贬值国的贸易条件是否不变或者得到改善。（2）货币贬值时贬值国是否存在着闲置的生产要素，即是否处在充分就业水平之下。 1.6.5 汇率变动对一般物价水平的影响汇率变动影响一般物价水平的间接渠道和机制主要有以下几种：生产成本机制、

35、货币工资机制、货币供给机制、替代机制以及预期机制。 从产品成本价格方面来看：一方面本币贬值，以外币表示的本国出口商品价格下跌，在国外需求拉动下，本国出口兴旺，当国内资源不足或以进口商品作为出口商品的原料来源时，相关产品价格上升。另一方面，本币贬值，以本币表示的进口价格上升，如果进口弹性小，进口数量不变，则带动国内同类商品价格上涨。 从工资方面来看：国内价格上升，推动国内工资上涨，带动生活费上涨，结果工资收入者要求更高的名义工资，再一次推动工资和生活费用上涨，如此循环不已。 从货币供应机制来看：本币贬值或货币汇率下浮，在生产成本和工资机制作用下，该国货币供应量增加，同时货币汇率下浮使银行结汇同样

36、数量的外汇付出更多的本币，使货币供应量增加，物价一定程度上升。 一般来讲，一个国家出现通货膨胀，特别是严重的通货膨胀时，会出现货币替代现象。但是，货币替代现象的出现最主要的一个原因，是因为一国居民因对本币币值稳定失去信心，而大量抛售本币，这样不仅会使本币贬值，同时还会引发国内通货膨胀。 通货膨胀预期是导致通货膨胀的重要原因。一旦消费者和投资者形成强烈的通货膨胀预期，就会改变其消费和投资行为，从而加剧通货膨胀，并可能造成通货膨胀螺旋式的上升。由于本币贬值可以引发通货膨胀预期，因此本币贬值可以加剧通货膨胀的实现。 第2章 外汇市场与外汇交易学习目标通过本章的学习，了解外汇市场的构成、功能以及运作机

37、制；初步掌握外汇市场中各种主要金融工具的工作原理和功能；认识外汇市场中的金融工具，尤其是衍生金融工具所客观具有的负面效应。2.1 外汇市场2.1.1 外汇市场的含义及功能外汇市场是以外汇为标的的交易场所或机制，作为国际金融市场的重要组成部分，它的主要功能是为交易主体提供买入和卖出外汇的便利。 外汇市场上从事的外汇买卖可分为两种类型：一是本币与外币之间的相互买卖，即外汇的持有者按一定的汇率卖出外币换回本币，外汇的需求者按一定的汇率用本币购买外币，也被称为国内外汇市场。二是不同币种的外汇之间的相互交易，也被称为国际外汇市场。 外汇市场的组织形态主要有两种：一是有固定场所和设施的有形市场，如外汇交易

38、所。二是没有固定交易场所的无形的、抽象的市场，通常表现为电话、电报、电传和计算机终端等各种远程通讯工具所构成的交易网络，使外汇信息的流通和交易成为可能。 外汇市场的主要功能是：（1）外汇买卖的中介。（4）保值与投机的场所。（3）宏观调控的渠道。（2）调节外汇的供求。2.1.2外汇市场的参与主体1）外汇银行2）中央银行3）外汇经纪人4）非银行客户及个人 1）外汇银行在外汇交易过程中，外汇银行充当着重要角色。在外汇市场上，外汇银行的交易主要包括两个方面：一是受客户委托从事外汇买卖，其目的是获取代理佣金或交易手续费；二是以自己的账户直接进行外汇交易，以调整自己的外汇头寸，其目的是减少外汇头寸可能遭受

39、的风险，以及获得买卖外汇的差价收入。 2）中央银行各国中央银行也是外汇市场的重要参加者，它代表政府对外汇市场进行干预：一是中央银行以外汇市场管理者的身份，通过制定法律、法规和政策措施，对外汇市场进行监督、控制和引导，保证外汇市场上的交易有序地进行，并使之符合本国经济政策的需要。 二是中央银行直接参与外汇市场的交易，主要是依据国家货币政策的需要主动买进或卖出外汇，以影响外汇汇率走向。 3）外汇经纪人外汇经纪人主要为从事外汇买卖的金融机构牵线搭桥，充当外汇交易的中间人。外汇经纪人拥有庞大的信息网络和专业化的信息处理技术，并在世界许多外汇市场设有分支机构且彼此之间联系紧密，他们为外汇银行以更快的速度

40、和更为有利的价格达成交易提供了可能。 4）非银行客户及个人非银行客户及个人主要指因从事国际贸易、投资及其他国际经济活动而出售或购买外汇的非银行机构及个人。非银行客户及个人有的是为了实施某项经济交易而买卖外汇，有的是为了调整资产结构或利用国际金融市场的不均衡进行外汇交易，还有其他零星的外汇供求者，2.1.3外汇市场的层次1）银行与客户之间的外汇交易2）银行同业间的外汇交易3）外汇银行与中央银行间的外汇交易 1）银行与客户之间的外汇交易银行在与客户的外汇交易中，一方面从客户手中买入外汇，另一方面又将外汇卖给客户。实际上是在外汇的终极供给者与终极需求者之间起中介作用，赚取外汇买卖的差价。这个市场交易

41、量服从于客户的外汇供求状况，被称之为外汇的零售市场。 2）银行同业间的外汇交易银行在为顾客提供外汇买卖的中介服务时，难免会在营业日内出现各种外汇头寸的“多头”（long position）或“空头”（short position）敞口。 为了避免汇率变动的风险，银行就需要借助同业间的交易及时进行外汇头寸调拨，抛出多头，补进空头，最终轧平各币种的头寸。同时银行还出于投机、套利、套汇等目的在同业市场进行外汇交易。因此银行同业间的外汇交易构成了外汇交易的主体，占外汇交易总额的90%以上。 3）外汇银行与中央银行间的外汇交易中央银行干预外汇市场所进行的交易是在它与外汇银行之间进行的。通过这种交易，中央

42、银行可以使外汇市场自发供求关系所决定的汇率相对稳定在某一期望的水平上。如果某种外币兑本币的汇率低于期望值，必要时，中央银行就会向外汇银行购入这种外币，增加市场对该外币的需求量，促使银行调高其汇率；反之，促成其汇率下降。2.1.4外汇市场的特征1）市场无形化2）高度一体化3）时空上的连续性2.2 外汇交易2.2.1 即期外汇交易即期外汇交易（spot exchange transaction），又称现汇交易，是买卖双方成交后，在两个营业日内办理交割的外汇交易。 即期外汇交易主要是为了满足机构与个人因从事贸易、投资等国际经济活动而产生的外汇供求，是外汇交易的主要组成部分。即期外汇交易采用的汇率被称

43、为即期汇率（spot exchange rate）。 1)即期外汇交易的交割即期外汇交易的交割应在交易达成后的两个营业日内完成。若交易双方达成协议，以快于两天的交割速度完成交易，则其成交的汇率将和正常交割的汇率有所不同，以此来反映两地的利率差异。其计算公式为：汇率差异正常交割的即期汇率两种货币利率差异360提前天数 （2-1） 2)利用即期外汇交易进行套汇套汇是指为获取汇率差价而从事的外汇交易。如果外汇市场上两种货币的汇率存在差异，那么进行套汇交易就有可能获利。（1）两角套汇。（2）三角套汇。2.2.2 远期外汇交易远期外汇交易是在外汇买卖成交后的未来某一特定日期进行实际交割的外汇交易，它包括

44、所有交割期限超过即期外汇交易的正常交割期限（两个营业日）的外汇交易。 远期外汇交易的主要目的不在于满足国际结算的需要，而是为了保值或投机，它使得交易者能够获得一种货币的确定的未来汇率，从而避免外汇风险，也可使投机者在汇率变动中赚取好处。远期外汇交易的交割期限通常多于两个营业日但不超过一年，实际期限从远期外汇合约达成日加两个营业日起算。 远期外汇合约是一种比较常见的远期外汇交易形式。远期外汇合约是交易双方签订的固定价格合约，约定在未来某一特定日期按固定价格交割一定数量的外汇，这一固定价格就是远期汇率。远期外汇合约可以用来套期保值、投机和套利。 1）远期外汇交易的标价方法对于固定交割日期的典型外汇

45、远期合约来说，报价方法主要有两种：一种是远期外汇直接报价法，即外汇银行直接报出远期外汇交易使用的汇率。瑞士和日本等国家采用这种方法。另一种是远期差价报价法，或掉期率报价法，即外汇银行只在即期汇率之外，标出远期升水或掉期率。客户必须先计算实际使用的远期汇率，然后才能进行外汇交易。英国、美国、法国和德国等均采用这种方法。 在远期汇率标价法下，有升水、贴水和平价三种情况。升水是指远期汇率比即期汇率昂贵，表示外汇汇率趋升；贴水是指远期汇率比即期汇率便宜，表示外汇汇率趋降；平价是指远期汇率与即期汇率相等，表示两种货币的相对价值不变。 2）远期外汇交易的功能（1）套期保值（2）投机 （1）套期保值外汇套期

46、保值是指采取某种措施减少由汇率变化的不确定性引起的汇率风险。由于汇率变化的不确定性，外汇交易者面临着交易风险，汇率的变动会使存在外汇结算的企业可能因其外汇收支以本币计算的价值发生变动而蒙受损失，这种因汇率变动导致的风险被称为汇率风险（foreign exchange rate risk）。 为避免汇率风险，企业及银行可以在外汇市场从事外汇保值交易（hedging）。外汇持有者进行套期保值的基本原则是使自己持有的外汇头寸为零，即要轧平头寸。 外汇头寸分为即期头寸和远期头寸两种。即期头寸就是交易者持有的某种外汇资产和负债在数额上的差异，若交易者持有的外汇资产金额大于其负债金额，则称该交易者持有外汇

47、的长头寸（long position），反之，则称交易者持有外汇的短头寸（short position）。 而远期头寸是指交易者持有的某种外汇资产和负债除了数额上的差距外，还存在期限上的差距。对于即期外汇头寸，可以通过反向的即期外汇交易来轧平头寸；对于远期头寸，则可以通过反向的远期外汇交易来轧平头寸。 （2）投机外汇投机是利用汇率波动而获利的行为。投机者可主动地持有某种外汇的未轧平的头寸（uncovered position）来实现获利的目的。 从广义上说，凡是持有未轧平的外汇头寸的交易者均属于外汇投机者，但外汇交易者持有外汇头寸通常有两种情况：一是由于从事国际经济交易的原因而持有了外汇头寸，

48、只是由于某一原因而未能及时将其轧平，但交易者本身并没有从事外汇投机的动机； 二是为了投机而蓄意持有某种外汇的头寸，或是不将其进行国际经济交易而持有的外汇头寸轧平。狭义的外汇投机者一般是指后一类外汇交易者。2.2.3 外汇套利交易套利（arbitrage）是指利用两地间的利率差异而赚取利润的行为。由于套利活动的存在，各国间微小的利率差异都会引起资金在国际间的快速流动，各国利率因而也会趋于一致。 在外汇市场的套利活动中，套利者一般会面临汇率风险，因为他在投资结束时须将以外汇持有的投资本息兑换成本国货币，如果到时外汇的汇率下跌，投资本息的本国货币值就会下降，从而减少了套利的盈利所得。如果汇率方面的损

49、失足够大，就可能会抵消套利的盈利，使之转为亏损。2.2.4 外汇掉期交易外汇掉期交易是指同时包含一笔即期外汇交易和一笔币种、数额相同但方向相反的远期交易的一种合约，即在购买一笔即期外汇的同时又出售一笔数额相同的、同一币种的远期外汇，或在出售一笔即期外汇的同时购入相同数额、同一币种的远期外汇。 一笔掉期外汇买卖可以看成由两笔交易金额相同、起息日不同、交易方向相反的外汇买卖组成，因此一笔掉期外汇买卖具有前、后两个起息日和两项约定的汇率水平。在掉期外汇买卖中，客户和银行按约定的汇率水平将一种货币转换为另一种货币，在第一个起息日进行资金的交割，并按另一项约定的汇率将上述两种货币进行方向相反的转换，在第

50、二个起息日进行资金的交割。 最常见的掉期交易是把一笔即期交易与一笔远期交易合在一起，等同于卖出即期甲货币、买进乙货币的同时，反方向地买进远期甲货币、卖出远期乙货币的外汇买卖交易。外汇掉期交易的功能之一是调整起息日。外汇掉期交易的功能之二是防范风险。2.2.5外汇期货交易外汇期货（foreign exchange futures）交易，是指外汇买卖双方在有组织的交易市场内，以公开叫价方式确定价格（汇率），买入或卖出标准交割日期、标准交割数量的某种外汇。 1）主要特征（1）交易合约标准化。（2）集中交易和结算。（3）市场流动性高。（4）价格形成和波动限制规范化。 (5)履约有保证。 （6）投机性强

51、。 2）清算机制和保证金制度（1）清算机制清算所作为期货合约各方的交易对手出现：对于合约的买方来说，清算所是卖方；对于合约的卖方来说，清算所是买方。不论进行多少次交易，也不论交易何时进行，始终存在一个共同的交易对手清算所。 （2）保证金制度外汇期货的清算机制，将交易所会员公司承担的交易风险转移到了清算所。为防止会员公司发生违约风险，清算所通过“保证金制度”来为自己提供保障。保证金的作用就是会员公司提供给清算所的财务保证。 3）外汇期货合约的应用（1）套期保值（2）投机（3）套利2.2.6 外汇期权交易外汇期权，也称为货币期权，是指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一

52、定时间内，按照规定汇率（也称执行汇率）买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。 1）合约种类（1）按期权持有者的交易目的，可分为买入期权，也称看涨期权，以及卖出期权，也称看跌期权。（2）按产生期权合约的原生金融产品，可分为现货期权和外汇期货期权 。（3）按弃权持有者可行使交割权利的时间，可分为欧式期权和美式期权。 2）交易特点（1）期权费不能收回（2）期权费的费率不固定 （1）期权费不能收回期权购买者，也就是持有者，无论是执行还是放弃合约，他向外汇期权出售者所交付的期权费均不能收回。 （2）期权费的费率不固定期权业务所交付的期权费反映同期远期外汇升贴水的水平，费率高低主要受到以下因素制约：货币期

53、权供求关系期权的执行汇率期权的时间价值期权货币的汇率波动性2.2.7 外汇互换交易互换（swap）是两个交易主体之间私下达成的协议，以按照事先约定的方式在将来彼此交换现金流。它可以被看做是一系列远期合约的组合，常见的互换交易有利率互换和货币互换两种。 （1）利率互换（interest-rate swap），是指交易双方同种货币不同利率形式的资产或者债务的相互交换。利率互换是常用的债务保值工具，主要用于管理中长期利率风险。交易者通过利率互换交易可以将一种利率形式的资产或负债转换为另一种利率形式的资产或负债。 债务人根据国际资本市场利率走势，通过运用利率互换，可将其自身的浮动利率债务转换为固定利率

54、债务，或将固定利率债务转换为浮动利率债务。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金。 一般地，当利率看涨时，将浮动利率债务转换成固定利率债务；而当利率看跌时，将固定利率债务转换为浮动利率债务，这样有利于债务人规避利率风险，降低债务成本。 利率可以有多种形式，任何两种不同的形式都可以通过利率互换进行相互转换，其中最常用的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。 （2）货币互换（currency swap）是指交易双方在一定期限内将一定数量的货币与另一种一定数量的货币进行交换。货币互换也是常用的债务保值工具。货币互换作为一项资产负债表外业务，能够在不对资产负债表造成

55、影响的情况下，同样实现债务保值的目的。第3章 汇率决定理论学习目标通过本章的学习，掌握一价定律、购买力平价理论的内容以及两者之间的关系，理解购买力平价理论两种形式的关系及购买力平价理论经验检验出现偏差的原因；掌握利率平价理论的主要内容，理解非抛补利率平价和抛补利率平价理论相关模型；掌握货币分析法和资产组合分析法的汇率决定与影响因素，掌握弹性价格货币模型与粘性价格货币模型的假设前提，理解货币分析法和资产组合分析法的模型和关系；了解汇率理论新的发展方向。3.1 购买力平价理论所谓“购买力平价”就是一单位某一国家货币兑换成外国货币后购买力应该相等。购买力平价理论的中心思想是：在一特定时间内，两国货币

56、的比价即汇率是由两国的相对物价水平变化决定的。更直接的表述就是，外汇汇率是由两国物价水平之比决定的。 购买力平价理论的基本思想是，人们之所以需要某一种货币，是因为它具有购买力。当一国向国外提供自己的货币时，外国居民取得了这一国家的货币，同时也就拥有了对该国商品及劳务的购买权利，也就拥有了对该国国内的购买力，所以货币的转移体现的是购买力的转移。 一种货币的价值是由其所能够购买到的商品与服务的数量来决定的，因此两种货币的比价汇率，就应该由它们分别所代表的购买力来决定。3.1.1 一价定律该理论假定在没有运输成本和其他贸易障碍的完全自由竞争市场上，在不同国家市场上出售的同质商品，由于套利的作用，当以

57、同一货币计价时其价格将趋于一致。一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。3.1.2 购买力平价理论的两种形式购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货币汇率与商品价格关系的汇率理论。该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素只有货币数量。 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形式。绝对购买力平价解释了汇率的决定基础，相对购买力平价解释了汇率的变动规律，两者是购买

58、力平价理论不可分割的组成部分。1）绝对购买力平价理论（1）绝对购买力平价理论的主要内容绝对购买力平价理论是卡塞尔在创立这一理论初期提出的，他认为，两国货币的汇率等于两国价格水平之比。一国的价格水平，即一个基准商品和劳务篮子的价格，反映了该国货币的国内购买力，即一种货币的价值及对这种货币的需求，是由单位货币在发行国所能买到的商品和劳务量决定的。 （2）绝对购买力平价理论的适用性卡塞尔的观点是：首先，在自由贸易的情况下，绝对购买力平价理论是最适用的。其次，在有外汇管制以及运输成本等因素限制的情况下，只要一国在进口和出口这两个方向上的限制程度对等，那么绝对购买力平价理论仍可成立。 （3）绝对购买力平

59、价理论的评价绝对购买力平价理论产生于第一次世界大战刚刚结束时，当时各国相继从金本位制改行纸币流通制度，随之而来的就是通货膨胀。此时提出该理论为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础，为当时实行浮动汇率制的国家恢复汇率稳定提供了理论依据，因此在西方汇率决定理论中，它始终处于重要的地位。但不可否认的是，绝对购买力平价理论也存在着缺点：第一，它给出的汇率是使商品和服务贸易均衡的汇率，完全没有考虑资本项目，因此资本流出的国家有国际收支逆差，而资本流入的国家有国际收支顺差。第二，由于每个国家的总价格水平包括贸易品、非贸易品（如水泥、红砖等）和服务（如美发、家庭医疗等服务），而国际贸易却不能影响

60、非贸易品的价格，因此绝对购买力平价理论很难推导出均衡贸易的汇率。 第三，绝对购买力平价理论没有考虑运费及自由国际贸易的障碍，尤其是如产业结构变动以及技术进步等引起的国内价格的变化，因此常常导致购买力评价难以成立。第四，该理论在计算具体汇率时，要求两国选取的商品篮子构成必须相同，如果不同则会造成偏差的存在。同时，在物价指数的选择上很难确定，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指标，选取指标不同计算结果也就不同。2）相对购买力平价理论（1）相对购买力平价理论的主要内容若E表示汇率，P表示本国的物价水平，P*表示外国的物价水平，0和1分别表示基期和报告期，则根据