定期报告：垃圾股与白马股的天和地

1、 第 页 内容目录内容目录. - 2 -图表目录 - 3 -本周话题： 垃圾股与白马股的天和地 - 4 -一、市场回顾与展望 - 5 -二、情绪指标跟踪 - 8 -三、估值指标跟踪 - 10 -图表目录图表 1：比较上市公司的家数. - 4 -图表 2：龙头企业的属性 - 5 -图表 3：指数与大类行业表现 - 7 -图表 4：本周行业表现 - 8 -图表 5：主题概念表现 - 8 -图表 6：万得全 A 换手率 - 9 -图表 7：创业板指换手率 - 9 -图表 8：融资余额变化 - 9 -图表 9：分级基金 - 9 -图表 10：涨停家数 - 10 -图表 11：次新股指标 - 10 -图

2、表 12：风格转换指标 - 10 -图表 13：主要指数估值 - 11 -图表 14：主要行业估值 - 11 -图表 15：股债相对配置价值 - 11 -本周话题： 垃圾股与白马股的天和地2015 年股市大跌以后，上市公司的情况发生了天翻地覆的变化，本周我们统计了自大跌以来，看看哪些上市公司走出独立的行情，哪些上市公司却一蹶不振，不断地创新低。图表 1：比较上市公司的家数来源：Wind, 首先，我们比较了 2015 年股市大跌以后，两次市场的低点情况。一次是在 2016 年 1 月 27 日，上证综指创了新低 2638 点，另外一次是 2019年 1 月 3 日，上证综指达到了 2449 点。

3、我们对比市值小于 30 亿、市值大于 500 亿和市值大于 1000 亿的上市公司家数，发现（1）市值小于30 亿的上市公司从 2638 点的 196 家，大幅飙升到 2449 点的 816 家。上证综指下跌了 7.2%。而上市公司的数量大涨了 4.2 倍。（2）市值超过500 亿和市值超过 1000 亿以上的公司数量却是增长的，分别是增加了 6家和 3 家。其次，我们比较了 2015 年股市大跌以后，三次市场的高点情况。一次是 2015 年 6 月 12 日前高点，一次是 2018 年 1 月 27 日上证综指 3587点，另一次是 2019 年 4 月 8 日上证综指 3288 点。发现（

4、1）市值小于30 亿的上市公司从 5178 点的 41 家，大幅飙升到 3587 点的 266 家， 进一步上升至 3288 点的 408 家。上证综指分别下跌了 30%和 8.4%。而上市公司的数量分别大涨了 6.5 倍和 1.5 倍。（2）市值超过 500 亿和市值超过 1000 亿以上的公司数量小幅下滑。结论：A 股的壳价值将不复存在，垃圾股的行情预计不会再出现了。我们从另外一个角度看下上市公司的质地情况，我们统计了自 2015 年6 月 12 日大跌以来创新高的股票的情况。对数据进行了处理（1）排除2015 年以来借壳上市的公司，比如顺丰控股、重工教育等。（2）排除长期停牌之后，由于并

5、购较大的资产给上市公司带来的一次性市值的扩大， 比如协鑫集成等（3）排除在大跌前 2 个月上市的股票，防止干扰。（4） 最后选择期间涨幅超过 50%以上的公司，总共 54 家。我们发现这些公司有几个重要特征：（1）各个行业各个领域的白马龙头股，比如贵州茅台、海螺水泥、中国平安等；（2）过去几年出现过高景气的子行业，比如养猪、疫苗、白酒等。结论：过去几年 A 股市场的走势告诉我们，除非能够判断在未来一段时间内具有景气度的行业，否则拿着各个行业的龙头白马具有明显的超额收益。图表 2：龙头企业的属性来源：Wind, 一、市场回顾与展望一周回顾：市场五周连阴，板块持续回调。全周上证指数跌 1.02%，

6、深成指跌 2.48%，创业板指跌 2.37%。全市场日均成交额持续下滑，周五下滑至 4000 亿以下，北向资金持续大幅净流出，融资余额持续下滑， 赚钱效应持续回落。风格方面，中小板指连续两周持续领跌。行业与主题方面，除金融指数小幅收涨外，其余行业持续收跌，上周表现较好的日常消费，本周领跌，稀土永磁指数、自主可控指数表现活跃，猪产业指数、近端次新股指数走势低迷。市场展望： 4 月份宏观经济数据没有延续 3 月份以来的反弹节奏，而是出现了小幅走弱。除了地产投资仍然超预期增长之外，其他数据都显得有些疲软。海外环境越来越复杂，美国时间 2019 年 5 月 15 日，美国总统特朗普签署行政令，商务部将

7、华为纳入“实体名单”，上述做法意味着华为不能向美国出售信息与通讯技术和服务，购买美国的产品也会受到限制。这说明中美之间的关系将长期化。另一方面，央行货币政策执行报告继续强调仍然有较多的政策工具来应对目前的不确定性。面对如此错综复杂的内外部环境，我们的策略观点是：市场大跌之后无需过度担忧进一步大跌，但短期仍然处于震荡下行的环境之中，等待下一个重大的利好信息出现。以核心资产作为底仓品种，选择硬科技作为进攻方向。中美关系对市场情绪的影响正在逐步减弱，市场几乎 price in 中美关系的长期化，不管未来是否和解。2018 年的核心关键词是不确定性， 资本市场不清楚中美关系怎么走；2018 年 12

8、月 1 日开始，核心关键词是和解而结束，市场在该预期下一季度上涨了，上证综指上涨了 24%， 全 A 指数上涨了 31%。5 月份之后，市场对于中美关系的预期逐步调整为长期化。近期的市场震荡调整，主要还是对于前期的余温的反应。中美关系的焦点从情绪影响到中长期基本面的影响上来。我们判断，中长期对国内经济影响较大。资本市场的焦点从经济下行后，国内政策的应对策略上。未来是 否有进一步的稳增长、弱刺激、强改革的政策出来。政策的强弱将决定本次震荡调整后市场的反弹力度和高度。我们判断，科创板正式上市将带动市场情绪的进一步上升。将会带来科技股，尤其是具有核心竞争力的硬科技新一轮行情。配置建议上，以核心资产作

9、为底仓品种不变，在市场震荡下行中 具备防御属性，以硬科技的八个方向为弹性品种，正好市场调整过程中逐步加大仓位，以期待下一轮科技股的趋势性行情。风格指数：本周市场持续回调，中小板指、深证成指领跌。活跃度方面， 各板块换手率普遍回落，其中，上证综指、中证 200 指换手率下滑最为明显。大类行业：本周除金融指数收涨外，其余大类行业持续回调，其中，日常消费指数、电信服务指数领跌，活跃度方面，信息技术指数换手率大幅上升，工业指数、医疗保健指数的换手率回落明显。图表 3：指数与大类行业表现指数与大类行业(按周涨跌幅排序)周涨跌幅( )上周涨跌幅( )年初至今涨跌幅( )最近两周换手率最新换手率历史分位（1

10、0 年6月至今）上证综指-1.02-1.9414.400.6%0.7%53.7%上证50-1.21-2.1017.830.2%0.2%30.3%中证100-1.48-1.8220.010.3%0.3%48.1%沪深300-1.50-2.1919.370.4%0.4%40.9%风格指数中证200中证500-1.55-2.04-3.01-2.4017.9616.160.8%1.2%0.9%1.3%24.6%35.1%创业板指-2.37-3.5915.457.5%7.7%70.1%中证1000-2.44-2.1017.402.0%2.2%64.2%深证成指-2.48-2.5521.233.2%3.5

11、%27.3%中小板指-3.41-3.4213.916.3%7.0%64.0%金融指数0.24-2.9921.590.3%0.3%36.6%公用事业指数-0.37-2.136.070.5%0.6%16.7%能源指数-1.14-1.4910.300.3%0.4%59.8%信息技术指数-1.48-4.2721.212.7%2.5%74.7%材料指数-1.59-1.1014.831.4%1.4%50.7%大类行业房地产指数-1.72-2.0016.400.7%0.9%13.9%工业指数-1.78-2.4612.881.0%1.3%45.3%可选消费指数-2.86-2.3914.031.2%1.5%34

12、.9%医疗保健指数-3.13-0.9918.181.4%1.8%50.6%电信服务指数-4.44-2.3017.101.5%2.0%83.0%日常消费指数-4.771.7442.472.2%2.6%76.1%来源：Wind, 一级行业：本周银行领涨，其余行业普遍收跌，农林牧渔、食品饮料、商贸零售领跌，食品、石油石化、轻工制造的换手率明显回落，计算机、有色金属、传媒换手率则大幅上升。主题概念：本周稀土永磁指数、自主可控指数领涨，其余概念指数普遍收跌，猪产业指数、近端次新股指数、ST 概念指数领跌，从活跃度看， 芯片国产化指数、3D 传感指数、稀土永磁指数换手率上升明显，抗癌指数、宽带提速指数、燃

13、料指数换手率大幅下滑。图表 4：本周行业表现本周涨跌幅（ ）上周涨跌幅（ ）年初至今涨跌幅（ ）最近两周换手率最新换手率历史分位银行0.57-1.4014.420.10.261.1计算机-0.02-3.8227.022.82.573.0有色金属-0.120.3010.551.51.363.7非银行金融-0.19-4.4128.780.81.049.0发电及电网-0.21-2.205.550.40.520.9建材-0.38-1.0723.661.61.638.5钢铁-0.61-1.047.930.90.858.2电力及公用事业-0.92-2.675.760.60.724.4煤炭-1.06-1.7

14、018.040.91.065.1国防军工-1.10-2.1617.411.21.352.7食品-2.761.2726.831.82.576.7基础化工-3.11-2.2615.391.72.145.9医药-3.11-1.0018.501.31.751.2汽车-3.34-3.747.361.21.555.8食品饮料-3.732.1843.261.72.278.5纺织服装-3.90-0.6510.801.11.436.9商贸零售-3.96-2.1212.190.91.126.8白酒-4.092.8057.121.01.356.9其他饮料-5.561.2222.951.92.580.9农林牧渔-7.

15、580.4139.383.13.389.5来源：Wind, 图表 5：主题概念表现主题概念(按换手率历史分位排序)周涨跌幅( )上周涨跌幅( )年初至今涨跌幅( )最近两周换手率( )最新换手率历史分位（10年6月至今）稀土永磁指数7.516.7453.356.93%3.68%98.3%生物育种指数-9.0210.0042.506.21%6.09%97.2%IPV6指数-3.71-3.6425.324.36%4.85%84.1%物联网指数0.49-1.1522.343.19%2.63%82.9%移动支付指数-0.57-5.0530.373.44%2.89%77.0%重组指数-1.31-3.08

16、32.963.62%3.56%76.0%新三板指数-0.310.1828.292.13%2.10%74.8%移动互联网指数-3.02-4.0010.391.47%1.64%74.6%新能源指数0.37-0.6627.380.00%0.00%74.1%核高基指数3.76-1.2437.882.63%2.06%70.1%重组指数-2.61-0.389.620.90%1.14%3.3%体育指数-0.70-1.8221.700.90%0.98%3.1%装配式建筑指数-1.92-1.7611.930.39%0.50%3.0%维生素指数-2.05-1.2914.741.08%1.26%2.6%雄安新区指数

17、-2.45-3.108.770.84%1.00%2.5%京津冀一体化指数-2.80-2.1812.510.71%0.98%2.3%二线龙头指数-2.78-1.9213.421.19%1.40%2.1%特色小镇指数-0.96-2.0410.150.60%0.70%1.8%增持指数-1.41-2.9710.120.37%0.46%1.2%一线龙头指数-1.32-1.2518.840.22%0.25%1.2%来源：Wind, 二、情绪指标跟踪全市场活跃度：2010 年以来，全 A 日均换手率区间大致为 0.4%-1.4%。20 日平滑后的全A 换手率持续回落，单日换手率后半周下滑明显。截止5 月 2

18、4 日，单日换手率达到 0.79%，较上周减少 0.44%，回落至历史分位的 48.0%。创业板指换手率区间大致为 2%-8%，20 日平滑后创业板指换手率持续回落，截止 2019 年 5 月 24 日，创业板单日换手率为6.6%，较上周增减少 2.2%，回落至历史分位的 59.3%。图表 6：万得全 A 换手率图表 7：创业板指换手率3.00万得全A换手率万得全A换手率（20MA）20.00创业板指创业板指(20MA)2.5018.0016.002.0014.0012.001.5010.008.001.000.50201720172018201820196.004.002.000.00201

19、22013201420152016201720182019来源：Wind， 来源： Wind， 场内融资：融资余额持续回落至 9200 亿左右，接近 4 月初的水平。截止 5 月 23 日，融资余额为 9206 亿，较上周减少 38 亿，5 日平滑后融资买入额占全市场成交额小幅下滑，本周较上周增加 0.2%。分级基金：10 日平滑后，分级 B 与分级 A 成交额的比值震荡下滑，截止 5 月 24 日单日指标为 3.49，较上周减少 3.2，从上周历史分位 95.2% 下滑至 63.8%。图表 8：融资余额变化图表 9：分级基金融资净买入额(亿元，10ma)融资买入额/全A成交额(，5ma) 分

20、级B成交额/分级A成交额8012.5 分级B成交额/分级A成交额(10MA)6040200-20-40-6017/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/0511.510.59.58.57.56.51412108642020152016201720182019来源：Wind， 来源： Wind， 涨停数量：20 日平滑后，本周涨停个股持续下滑，表明赚钱效应持续回落。截止 5 月 24 日，涨停数量达到 66 家，较上周减少 5 家，仍在历史均值之上。次新股指标：5 日平滑后次新股换手率震荡下滑，截止 5 月 24 日，单日换手率下滑至 1

21、1.5%，处于历史分位的 41.1%。图表 10：涨停家数图表 11：次新股指标200涨停家数（20MA）18.00%次新股换手率（5MA）创业板指2000190016015.00%1800170012012.00%160015009.00%80140013006.00%401200110002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20193.00%17/0517/0817/1118/0218/0518/0818/1119/0219/051000来源：Wind， 来源： Wind， 风格转换指标：全市场市盈率中位数与上证 50 市盈率中位数的比值可以用来刻画市场风格转换情况：该比值下跌表明大盘股强于中小盘股，反之亦然。从 2010 年以来，该指标在 2-3 区间比较夯实，本周该指标与上周基本持平。未来一段时间该指标在 2-3 区间内震荡的概率较大。 图表 12：风格转换指标全市场PE中位数/上证50PE中位数65432102010201120122013201420152016201720182019来源：Wind, 三、估值指标跟踪指数估值：中证 100 估值持续位于历史分位 50%以上。