企业投资评估：传统ＮＰＶ法的延伸

1、企业投资评估：传统法的延伸【摘要】恒久以来，在企业投资代价评估中，npv法不停被以为是一种科学的决议要领，但随着经济环境的变革及研究的渐渐深化，npv法的缺陷渐渐显现。如作甚企业投资评估寻到更为公正的科学模子是摆在我们眼前的一道题目。va法和决议树法承袭了npv法的精华，可以降服工程标不确定性带来的困扰，并对工程标评估举行周期化，在很大程度上补充了传统npv法的缺陷。【关键词】npv；eva；va；决议树模子一、传统npv法的根本模子和原理投资代价评估要领可分为贴现的如df法和非贴现的两种根本要领，从理论上来说，df法更为科学。这是由于df法有两个显着的长处：起首，它推行“现金流至上的信条，账

2、面上的利润并不代表企业真正制造的财产；其次，它遵照了钱币时间代价、时机本钱、收益与风险对称等根本的财政理念。传统的npv法就是df法中最根本的一种。此中：r贴现率时机本钱率，通常用企业的加权均匀本钱本钱率取代；t自由现金流产生当期；fft第t期产生的自由现金流量；n工程标经济寿命期；i0初始投资额。传统npv法的根本原理和步调为：在一个投资工程标经济寿命期内，对企业谋划将产生的将来自由现金流量ff举行猜测并按必然的贴现率加以折现，然后再减去期初的总投资，就得出这个工程标净现值即npv。假设npv为正，说明该投资能制造财产，应该采取；反之应该放弃。可见，npv法不但具有df法的根本长处，并且由于

3、它是个绝对值指标，具有可加性，因此可以或许进一步用来评估一个工程组乃至一个公司当作是多个工程标组合在将来可预见期内的投资代价，即：各个工程现金流的npv之和。因此，相对付其他df法如irr法，用npv法举行本钱预算和投资决议更切合企业代价最大化的目的。二、传统npv法的缺陷npv法从理论上讲是投资代价评估中最科学最根本的一种要领，但是传统的npv法却存在两个很大的缺陷。缺陷一：它只适于工程投资前的猜测评估，无法在工程开始后对工程实行结果举行定期公正的考评。由于每一期的ff都市受到当期净投资当期营运本钱的净增长+当期本钱付出当期的折旧摊销的影响，增长投资会淘汰当期ff，反之那么会增长当期ff，然

4、而压缩或推延投资大概使企业长远代价受损。以是，单从各期产生的ff几多来看，并不克不及成为权衡工程实行业绩的指标，无法为办理者的后续办理提供真实信息，乃至大概使办理者做出有损企业长远代价的举动缺陷二：它假设企业所处的环境和工程自己是确定的。但终究上由于种种不确定性的存在，工程未必会按一条清楚可见的轨迹运行，从而使得现金流的猜测失去根据，进而使传统npv法的盘算失去意义。以是在企业所处环境具有很大不确定性或工程自己的风险较大时，传统npv法显得惨白无力。三、传统npv法的延伸一现金增长值va法针对前述传统npv法的第一大缺陷。我们必需寻到如许一种模子，它能自始至终从现金流的角度对工程举行事前评估和

5、过后的定期评价，从而既承袭npv法的精华又能降服npv法在工程实行业绩评价中的缺陷。这个模子就是“va现金增长值法。va这个观点最早由erikttssnfredrikeissenrieder提出，它是通过对传统npv模子的改革而来。我们通过npv模子与va模子之间的转化来看看它们之间的干系，并对va根本框架有个开端相识：上述模子中必要说明的地方：1.前文中已经出现过的指标寄义在这里不再赘述，其他指标的寄义将在正文中加以说明。2.上述模子中标有和的参数在va原型中别离是用ft和fdt来形貌的，在这里笔者将它们作了调解，以便与前文中的npv模子参数保持同等。从上述模子的推导演化中可以看出，工程现金

6、流的npv值就是va的pv值折现值。va模子与传统npv模子的区别就在于对初始投资本钱的处置惩罚方法差异。va模子引入了一个新的参数ffdt，它表现企业第t期的现金流需求量。从模子中可以看出，各期的现金流需求量的折现值即是初始投资本钱额。从反响的财政内在来看，假设按年观察ffd就是教唆得工程现金流的npv值为零时的预期每年现金流量，也就是投资者要求的均匀每年最低的现金流报答。在不思量通货膨胀率的环境下，ffdt是一个年金观点，而在思量了通货膨胀率且通货膨胀率相对不变的环境下，ffdt就近似于一个结实增长模子，我们可以先通过结实增长模子推导出第1期的ffd，然后依次乘以通货膨胀率算出以后各期的f

7、fd值。由于：此中：等式右边第一项表如今现金流永续增长假设下的现金流现值，第二项表现从第n+1期开始直至无穷期的现金流的现值，两者的差额即为第1期至第n期(也就是工程标经济寿命期内)的现金流现值，而按照ffd的界说，这个值应该即是初始投资本钱额i0。以是：从而：ffdtffd11inflatint-1对ffd的涵义和盘算有了根本相识后，我们再来阐发va的财政内在。从模子中可见，va是ff与ffd的差额，它反响的是各期产生的现金流在满意了需要的现金流需求后的剩余额，是一种剩余现金流的观点，因此称为现金增长值。这在理念上与eva指标雷同，是对本钱时机本钱的思量，因此也拥有和eva同样的长处。从这一

8、点来看，用va评价比直接用ff具有更好的代价相干性。并且va也是一个绝对值指标，与npv一样具有可加性，切合企业代价最大化的理念。而与eva比拟，va是现金流的观点，它切合npv对现金流最大程度的存眷，更好地继续了npv的本质，即va法在补充传统npv法的缺陷上要优于eva法。因此，我们既能通过对va的事先测定估算出工程现金流的净现值，又能在工程现实实行历程中定期盘算va指标，从而使工程npv值的评估到达周期化，有利于办理者在后续投资办理中实时得到该工程信息的反响，并引导其在工程标后续决议中做出相应的操纵或放弃或修正或扩大投资等，以最大程度地为企业制造代价。由此可见，va模子可以或许在继续传统

9、npv法本质的底子上较好地补充传统npv法前述的第一大缺陷，从而使现金流阐发法贯串于投资评估和评价的始终。二实物期权realptins和决议树模子deisintrees下面，我们再来看看怎样降服传统npv法的第二大缺陷。如前所述，传统npv模子的假设条件是企业环境是确定的，因此工程将按可预见的轨迹运行，从而能据此猜测出工程经济寿命期内产生的现金流量，再折现求得净现金值。但终究上，企业所处的环境和工程自己都具有某种程度上的不确定性，恰好由于这种不确定性的存在，企业也就拥有了应时而变的弹性，好比推延投资、放弃或中断投资、扩大投资、柔性投资等。由于企业得到了这种弹性带来的选择权，一方面使得对将来现金

10、流的猜测显得比力困难；另一方面，纵然能猜测出将来现金流，按传统要领来评估得出的npv值也大概低估了工程标埋伏代价。由于这种由不确定性衍生出的办理选择权是有代价的，一样平常把它称为“实物期权。在工程投资评估中，我们经常会无视这种期权的代价。固然，对实物期权的识别并非在本文讨论的范畴之内，但在这里，笔者的意思是要提示决议者们，在对投资工程举行评估时必必要始终思索如许一个题目，即：该投资工程是否附有相应的办理选择权。办理选择权的存在增长了投资工程标埋伏代价，但是用传统npv法显然无法反响这种“实物期权的代价，以是必要寻出一种能将实物期权代价同时反响出来的新模子，于是笔者想到了“决议树模子。用决议树法

11、来盘算工程标代价仍旧是按npv法的思绪来做的，只不外它思量了工程后续阶段大概出现的差异环境以及在差异环境下的最优办理举动，并据此猜测将来现金流，并按差异环境出现的概率巨细对差异的现金流赋以相应的权数，然后将现金流折现并乘以相应的权数，末了再减去初始投资本钱。因此决议树法的本质还是npv法，但比传统npv法思量得更全面，更得当于不确定环境下工程标评估。四、竣事语在竞争猛烈、代价办理日益成为期间特性的本日，投资工程评估决议对付企业保存和生长的意义也越来越得到显现，以现金流折现为明显特性的npv法是我们在投资评估中最值得提倡的，但是传统npv法在对工程实行后的操纵评价以及对工程自己不确定性的反响方面仍存在很大的范围性。因此，笔者以为，必要对传统的npv法加以延伸，在不改变其本质的条件下引入新的参数，优化其模子。va法和决