电力行业年报业绩前瞻：行业整体向好火电盈利仍待修复

1、一、 2018 年年报预告综述及重点覆盖公司分析电力行业 2018 年年报业绩预告综述截止 2019 年 2 月 1 日，电力行业 70 家上市公司中已有 48 家披露了 2018 年业绩预告，其中：26家公司业绩预增，另有 7 家扭亏为盈，合计占比 68.8%；预减的有 10 家公司，另有 2 家出现亏损、3 家持续亏损，合计占比 31.2%。从已经公布的业绩预告来看，电力行业 2018 年整体业绩表现优于2017 年。在各个子板块中，火电（含热电）板块 40 家公司中已有 28 家公司披露 2018 年业绩预告，其中有10 家预增、6 家扭亏为盈，合计占比 57.1%；水电板块 22 家公

2、司中已有 14 家公司披露，其中 11家预增，占比 78.6%；新能源（核电、风电、光伏发电）板块 8 家公司中已披露的 6 家全部预喜， 其中 5 家预增、1 家扭亏为盈。重点覆盖公司业绩预告及分析我们已覆盖的 6 家公司和重点跟踪的 1 家公司中，有 3 家披露了业绩预告。其中，中国核电 2017 年预告的归母净利润增速为 2.4-6.9%，符合我们之前的预测；长江电力虽然受到大水电增值税退税优惠政策到期的不利影响，但仍实现了利润正增长；上海电力以子公司股权作价 21.51 亿元增资合作开发杨树浦电厂地块，带来非经常性损益增加净利润约 20 亿元，实现了利润大幅增长。未发布业绩预告的 4

3、家公司中，根据我们的测算，全国火电龙头华能国际的盈利能力受制于煤价的压力，仍将处于低位；浙江省下半年用电需求减缓，且作为大型火电企业同样承压煤价，浙能电力预计难有显著提升；水电量稳价增、火电量增价稳，水火共济的国投电力有望获得超预期的表现；因台山 1号机的投产进度略迟于预期，中广核电力 2018 年的业绩可能出现小幅下滑。图表1已覆盖和重点跟踪公司 2018 年年报增速预测股票名称股票代码股票价格2019/2/11EPSP/EYoY-20182017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E中国核电601985.SH5.490.290.30-0.310.440.5

4、019.017.8-18.512.411.02.4%-6.9%国投电力600886.SH8.330.480.570.630.6817.514.613.212.219.6%长江电力600900.SH16.311.011.030.930.9516.115.917.517.21.7%浙能电力600023.SH4.510.320.340.450.5414.213.410.08.35.8%华能国际600011.SH6.660.110.160.360.4656.539.818.113.941.8%上海电力600021.SH8.610.390.96-1.150.540.6027.77.5-9.016.114

5、.4169.4%-223.3%中广核电力01816.HK2.090.210.190.220.258.59.48.17.1-9.0%资料来源：Wind， 注：中国核电、长江电力、上海电力 2018 年盈利预测采用公司业绩预告数据，上海电力 2019-2020 年盈利预测采用 Wind 一致预期；股价单位为原始货币， EPS 单位为人民币，PE 按照当日汇率换算。二、 各子板块年报业绩预告汇总火电：煤价高位运行，盈利仍待修复火电（含热电）板块 40 家公司中已有 28 家公司披露 2018 年业绩预告，其中有 10 家预增，有 6 家扭亏为盈；预减的有 8 家，另有 1 家出现亏损、3 家持续亏损

6、。观察扭亏为盈的 6 家公司，*ST 新能、漳泽电力、惠天热电、华银电力均是依靠出售资产等方式实现了扭亏，吉电股份新能源板块利润的增长填补了火电板块的亏损，仅长源电力一家公司是因电价上调实现了盈利。而观察预增的 10 家公司，上海电力、宁波热电、赣能股份、滨海能源也是通过非经常性损益的调节实现了利润的增长。图表2火电板块 2018 年业绩预告汇总编号证券代码证券简称预增/预减归属于上市公司股东的净利润（亿元）YoY2017A2018E(min)2018E(max)2018E(min)2018E(max)1000720*ST 新能扭亏为盈-5.499.5012.00不适用不适用2000966长源

7、电力扭亏为盈-1.221.892.25不适用不适用3000531穗恒运 A预减1.840.641.01-65.26%-45.18%4600021上海电力预增9.2825.0030.00169.40%223.28%5000875吉电股份扭亏为盈-3.401.001.30不适用不适用6000539粤电力 A预减7.433.605.30-51.56%-28.68%7000027深圳能源预减7.497.31-2.49%8000301东方盛虹预减14.297.5010.50-47.52%-26.53%9600578京能电力预增5.348.8665.90%10000600建投能源预增1.684.00137

8、.55%11600863内蒙华电预增5.147.728.0250.15%55.99%12600982宁波热电预增0.961.451.6051.06%66.68%13600780通宝能源预增0.822.09155.20%14600795国电电力预减20.658.0014.00-61.25%-32.19%15000767漳泽电力扭亏为盈-15.562.743.53不适用不适用16600758红阳能源预减4.651.02-78.05%17000899赣能股份预增0.161.662.15909.11%1206.98%18002479富春环保预减3.441.722.41-50.00%-30.00%190

9、00692惠天热电扭亏为盈-0.670.050.08不适用不适用20600396金山股份持续亏损-8.90-9.20-7.60不适用不适用21000543皖能电力预增1.324.306.30225.62%377.08%22600969宝新能源预增1.034.006.00287.83%481.75%23000695滨海能源预增0.100.260.38161.58%289.81%24600744华银电力扭亏为盈-11.570.580.78不适用不适用25600726华电能源持续亏损-11.04-9.00不适用26600509天富能源预减1.790.56-68.68%27000939*ST 凯迪持续

10、亏损-23.28-50.00-60.00不适用不适用28001896豫能控股亏损0.54-6.09-5.83-1237.61%-1188.10%资料来源：Wind，1 月 18 日，国家能源局发布 2018 年电力工业统计数据。2018 年，全国火电发电量 49231 亿千瓦时，同比增长 7.3%，占全国发电总量的 70.4%；火电设备平均利用小时 4361 小时，同比增加 143小时。图表32018 年火电发电量同比增长 7.3%图表42018 年火电利用小时同比增长 143 小时6000050000400003000020000100000发电量-火电（左轴）亿kWhYoY（右轴）16%1

11、4%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%利用小时-火电（左轴）YoY（右轴）6000h8%50006%4%40002%30000%-2%2000-4%1000-6%-8%0-10%资料来源:国家能源局，中电联，资料来源: 国家能源局，中电联，继 2017 年火电因电煤价格大幅上涨而出现业绩大幅下滑后，2018 年电煤价格全年维持高位运行状态且均值高于 2017 年，这使得火电在成本端仍承受着巨大的压力。虽然叠加了标杆上网电价同比上调、发电量超预期增长、同期低利润基数三个因素，部分火电企业的业绩开始修复，但全国的火电企业仍处于大面积减利、亏损之中。好在 18 年底煤价开始回落。2019

12、年如果煤价能继续下行，火电企业的盈利能力尚有望得到进一步修复。图表5全国电煤价格指数（CTCI 指数）图表6环渤海动力煤(Q5500K)平均价格指数600500400300200100080%元/吨中国电煤价格指数-全国（左轴）MoM（右轴） YoY（右轴）60%40%20%0%-20%-40%610元/吨600590580570560550540环渤海动力煤(Q5500K)平均价格指数 资料来源:国家发改委，资料来源:Wind，图表7秦皇岛港动力煤平仓价图表8中国沿海电煤采购价格指数（CECI 沿海指数）900800700600500400大同优混(Q5800K)山西优混(Q5500K) 山

13、西大混(Q5000K)山西大混(Q5000K)元/吨660环比涨跌（右轴）综合价-5500K（左轴）64062060058056054052020元/吨元/吨151050-5-10-15-20-25 资料来源: Wind，资料来源:中电联，图表96 大发电集团日均耗煤量图表106 大发电集团煤炭库存可用天数10080604020020152016201720182019万吨/天20152016201720182019天50403020100资料来源: Wind，资料来源: Wind，水电：来水好于上年，业绩稳中有升水电板块 22 家公司中已有 14 家公司披露 2018 年业绩预告，其中，11

14、 家预增、2 家预减，另有 1家出现亏损，板块整体表现良好。图表11水电板块 2018 年业绩预告汇总编号证券代码证券简称预增/预减归属于上市公司股东的净利润（亿元）YoY2017A2018E(min)2018E(max)2018E(min)2018E(max)1600452涪陵电力预增2.263.5054.41%2600131岷江水电预增0.801.2556.24%3600101明星电力预增0.981.012.76%4600674川投能源预增32.6535.518.77%5600900长江电力预增222.61226.301.66%6000791甘肃电投预增2.464.705.0090.94%

15、103.13%7600644乐山电力预增0.430.7882.19%8600025华能水电预增21.8955.6059.98154.00%174.00%9002039黔源电力预增3.203.523.7510.00%17.00%10600505西昌电力预增0.410.6250.38%11600868梅雁吉祥预减1.160.21-81.95%12000993闽东电力亏损0.23-4.30-3.35-2003.59%-1583.03%13600995文山电力预增1.572.743.0675.00%95.00%14000883湖北能源预减21.7317.55-19.27%资料来源：Wind，根据国家能

16、源局发公布公布的数据，2018 年全国水电发电量 12329 亿千瓦时，同比增长 3.2%，占全国发电量的 17.6%；水电设备平均利用小时 3613 小时，同比增加 16 小时。1 月 28 日，国家能源局发布 2018 年可再生能源并网运行情况，全年弃水电量约 691 亿千瓦时，在来水好于 2017 年的情况下，全国平均水能利用率达到 95%左右。图表122018 年水电发电量同比增长 3.2%图表132018 年水电利用小时同比增长 16 小时14000120001000080006000400020000发电量-水电（左轴）亿kWhYoY（右轴）30%25%20%15%10%5%0%-

17、5%40003500300025002000150010005000利用小时-水电（左轴）YoY（右轴）h25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源:国家能源局，中电联，资料来源: 国家能源局，中电联，新能源：“弃风”、“弃光”继续下降，业绩持续向好新能源（核电、风电、光伏发电）板块 8 家公司中，有 6 家公司披露了 2018 年业绩预告，其中 5家预增、1 家扭亏为盈，板块业绩表现持续向好。图表14新能源板块 2018 年业绩预告汇总编号证券代码证券简称预增/预减归属于上市公司股东的净利润（亿元）YoY2017A2018E(min)2018E(max)2018E(min

18、)2018E(max)1601985中国核电预增44.9846.0848.082.45%6.89%2601619嘉泽新能预增1.652.602.8057.61%69.74%3601016节能风电预增3.995.1529.11%4000862银星能源扭亏为盈-1.890.450.68不适用5603693江苏新能预增3.123.274.86%6000040东旭蓝天预增5.4410.0012.0083.79%120.55%资料来源：Wind，根据国家能源局发公布的数据，2018 年，核电发电量 2944 亿千瓦时，同比增长 18.6%；风电发电量 3660 亿千瓦时，同比增长 20.2%；光伏发电量

19、 1775 亿千瓦时，同比增长 50.8%。核电设备平均利用小时 7184 小时，同比增加 95 小时；风电平均利用小时 2095 小时，同比增加 147 小时；光伏发电平均利用小时数 1115 小时，同比增加 37 小时。2018 年弃风电量 277 亿千瓦时，同比减少 142亿千瓦时，全国平均弃风率 7.0%，同比下降 5 个百分点；弃光电量 55 亿千瓦时，同比减少 18 亿千瓦时，全国平均弃光率 3.0%，同比下降 2.8 个百分点。弃风电量、弃风率和弃光电量、弃光率均实现了“双降”，相关运营企业的业绩表现也将得到提升，嘉泽新能、节能风电、银星能源在业绩预告中也明示了这一因素的积极影响

20、。图表152018 年核电发电量同比增长 18.6%图表162018 年核电利用小时同比增长 95 小时3500300025002000150010005000发电量-核电（左轴）YoY（右轴）亿kWh35%30%25%20%15%10%5%0%9000800070006000500040003000200010000利用小时-核电（左轴）YoY（右轴）h2%1%0%-1%-2%-3%-4%-5%-6%资料来源:国家能源局，中电联，资料来源: 国家能源局，中电联，图表172018 年风电发电量同比增长 20.2%图表182018 年风电利用小时同比增长 147 小时40003500300025

21、002000150010005000发电量-风电（左轴）YoY（右轴）亿kWh60%50%40%30%20%10%0%25002000150010005000利用小时-风电（左轴）YoY（右轴）h15%10%5%0%-5%-10%-15%资料来源:国家能源局，中电联，资料来源: 国家能源局，中电联，图表192018 年光伏发电量同比增长 50.8%图表202018 年光伏利用小时同比增长 37 小时2000180016001400120010008006004002000发电量-光伏（左轴）YoY（右轴）亿kWh600%500%400%300%200%100%0%160014001200100

22、08006004002000利用小时-光伏（左轴）YoY（右轴）h8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10% 资料来源:国家能源局，中电联，资料来源: 国家能源局，中电联，图表212013-2018 年弃风率情况图表222015-2018 年弃光率情况40003500300025002000150010005000风电发电量弃风电量弃风率亿kWh17.1%15.4%10.7%12.1%8.0%7.0%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2000180016001400120010008006004002000光伏发电量弃光电量弃光率亿kWh12.6%10.1%5.8%3

23、.0%14%12%10%8%6%4%2%0% 资料来源: 国家能源局，资料来源: 国家能源局，三、 投资建议行业评级2018 年供需拐点已现，行业景气度提升，观察已经公布的业绩预告情况，电力行业 2018 年整体业绩表现大概率优于 2017 年。在宏观经济处于下行期内，电力行业的经营稳定性和业绩确定性，使其相对其他行业的优势得以凸显，我们维持行业“强于大市”的评级。盈利预测核电板块强烈推荐 A 股唯一纯核电运营标的中国核电，推荐参股多个核电项目的浙能电力，建议关注拟回归 A 股、国内装机第一的中广核电力；水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力，以及全球水电龙头长江电力；火电板块建议关注全国龙头华能国际、国电投旗下上海电力。图表23重点公司盈利预测股票名称股票代码股票价格2019/2/11EPSP/E评级2017A2018E2019E2020E2017A2018E2019E2020E中国核电601985.SH5.490.290.30-0.310.440.5019.017.8-18.512.411.0强烈推荐国投电力60088