电力电气设备行业电动车中游产业链5月回顾：短期需求疲弱价格利润承压

1、请仔目录 HYPERLINK l _bookmark0 1、总览4 HYPERLINK l _bookmark3 2、四大材料：需求持续疲弱，拉动价格整体小幅下行6 HYPERLINK l _bookmark5 正极：价格整体回落，动力 3C 需求疲弱6 HYPERLINK l _bookmark33 负极：价格大稳小调，新增产能推动产业链博弈14 HYPERLINK l _bookmark42 电解液：成本高企、价格稳定，产量稳步增长17 HYPERLINK l _bookmark49 隔膜：价格小幅下行，市场整体稳定19 HYPERLINK l _bookmark55 3、电池：产业链价格

2、下滑，利润空间承压21 HYPERLINK l _bookmark63 4、投资建议与风险提示23图表 HYPERLINK l _bookmark1 图表 1: “上游四大材料电池”的“价格成本”传导概览4 HYPERLINK l _bookmark2 图表 2: 核心企业市占率概览（近 1 年月度）5 HYPERLINK l _bookmark4 图表 3: 四大材料的原材料对成本贡献测算概览6 HYPERLINK l _bookmark6 图表 4: NCM523 价格构成（5 月）7 HYPERLINK l _bookmark7 图表 5: NCM523 与对应原材料价格走势7 HYPE

3、RLINK l _bookmark8 图表 6: 高端正极产品价格优势明显（5 月）7 HYPERLINK l _bookmark9 图表 7: 钴价格走势8 HYPERLINK l _bookmark10 图表 8: 钴金属及硫酸钴价格走势8 HYPERLINK l _bookmark11 图表 9: 碳酸锂、氢氧化锂月度价格走势8 HYPERLINK l _bookmark12 图表 10: 电池级硫酸镍价格走势8 HYPERLINK l _bookmark13 图表 11: NCM523 原材料对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）8 HYPERLINK l _bookmark14

4、 图表 12: 正极材料月度产量及同比9 HYPERLINK l _bookmark15 图表 13: 5 月前驱体产量、均价、产能分布9 HYPERLINK l _bookmark16 图表 14: 5 月三元正极产量、均价、产能分布9 HYPERLINK l _bookmark17 图表 15: 硫酸钴、四氧化三钴月度产量走势10 HYPERLINK l _bookmark18 图表 16: 全球钴资源分布10 HYPERLINK l _bookmark19 图表 17: 2018-20 年国外主要钴扩张规划10 HYPERLINK l _bookmark20 图表 18: 2018 年钴

5、需求拆分11 HYPERLINK l _bookmark21 图表 19: 钴需求拟合11 HYPERLINK l _bookmark22 图表 20: 2016-2020E 全球钴供需关系11 HYPERLINK l _bookmark23 图表 21: 碳酸锂、氢氧化锂月度产量与同比12 HYPERLINK l _bookmark24 图表 22: 全球锂资源概况12 HYPERLINK l _bookmark25 图表 23: 2017-18 国内外锂盐产能扩张12 HYPERLINK l _bookmark26 图表 24: 锂下游需求13 HYPERLINK l _bookmark2

6、7 图表 25: LiCO3 需求增长对比13 HYPERLINK l _bookmark28 图表 26: 硫酸镍月度产量与同比13 HYPERLINK l _bookmark29 图表 27: 全球镍资源分布13 HYPERLINK l _bookmark30 图表 28: 2017-20 年全球硫酸镍产能与产量13 HYPERLINK l _bookmark31 图表 29: 2008、2018、2021E 中国镍消费结构14 HYPERLINK l _bookmark32 图表 30: 镍市场全球供需平衡缺口及 LME 均价14 HYPERLINK l _bookmark34 图表 3

7、1: 负极（中端+石墨化外协）成本构成（5 月）15 HYPERLINK l _bookmark35 图表 32: 负极与对应原材料价格走势15 HYPERLINK l _bookmark36 图表 33: 负极原材料及石墨化费用对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）15 HYPERLINK l _bookmark37 图表 34: 负极材料月度产量及同比16请仔 HYPERLINK l _bookmark38 图表 35: 国内负极企业目前产能及扩产计划16 HYPERLINK l _bookmark39 图表 36: 5 月负极企业产量、均价、产能分布16 HYPERLINK l _

8、bookmark40 图表 37: 主要负极企业石墨化布局17 HYPERLINK l _bookmark41 图表 38: 主要负极企业硅碳负极布局17 HYPERLINK l _bookmark43 图表 39: 电解液成本构成（5 月）17 HYPERLINK l _bookmark44 图表 40: 电解液与对应原材料价格走势17 HYPERLINK l _bookmark45 图表 41: 原材料对成本贡献测算及价格变化18 HYPERLINK l _bookmark46 图表 42: 电解液月度产量及同比18 HYPERLINK l _bookmark47 图表 43: 5 月六氟

9、磷酸锂企业产量、均价、产能分布19 HYPERLINK l _bookmark48 图表 44: 5 月电解液企业产量、均价、产能分布19 HYPERLINK l _bookmark50 图表 45: 隔膜（涂布）成本构成（5 月）19 HYPERLINK l _bookmark51 图表 46: 隔膜与对应原材料价格走势19 HYPERLINK l _bookmark52 图表 47: 隔膜月度产量及同比20 HYPERLINK l _bookmark53 图表 48: 5 月湿法隔膜企业产量、均价、产能分布20 HYPERLINK l _bookmark54 图表 49: 5 月干法隔膜企

10、业产量、均价、产能分布20 HYPERLINK l _bookmark56 图表 50: 历史产业链传导详析（按不含税价格测算）21 HYPERLINK l _bookmark57 图表 51: 四大材料与其他成本占比（5 月）21 HYPERLINK l _bookmark58 图表 52: 2019E 四大材料及其他成本价格降幅及原因21 HYPERLINK l _bookmark59 图表 53: 上游原材料价格环比及预期22 HYPERLINK l _bookmark60 图表 54: 上游原材料成本环比变化对 NCM523 正极成本影响22 HYPERLINK l _bookmark

11、61 图表 55: 四大材料与三元电池价格环比及预期22 HYPERLINK l _bookmark62 图表 56: 四大材料成本环比变化对电池成本影响22 HYPERLINK l _bookmark64 图表 57: 可比公司估值表（各行业汇总）23请仔1、总览价格传导：正极：正极材料整体价格回落。负极：产业链上下承压，价格暂时维稳。电解液：溶剂价格持续抬升，电解液价格稳定、利润空间压缩。隔膜：价格小幅下行，干湿法价差收敛。电池：产业链价格下滑，利润空间承压。2019 年全年预期：我们测算 2019 年全年动力电池成本有望下滑约 18%。电池价格来看，我们预期三元动力电池 2Q/3Q/4Q

12、 价格分别下降 5%/8%/5%，4Q 不含税 PACK 价格平均至 841 元/Wh 左右。2H 动力电池行业平均毛利率将相较于 1H 下降 3-4ppt。图表 1: “上游四大材料电池”的“价格成本”传导概览2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201901201902201903201904201905碳酸锂9%10%12%-8%-11%-31%-17%-2%0%-3%3%0%硫酸钴5%0%18%28%3%-24%-20%1%-3%-18%-2%-8%硫酸镍5%-2%6%7%1%0%-7%1%2%4%3%-5%硫酸锰1%0%-3%6%-1%0

13、%1%2%1%碳酸锂贡献3%4%4%-3%-4%-9%-4%0%0%-1%1%0%硫酸钴贡献2%0%5%9%1%-10%-7%0%-1%-6%-1%-2%硫酸镍贡献1%0%1%1%0%0%-2%0%1%1%1%-1%硫酸锰贡献0%0%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0%上游合计贡献6%3%13%7%-2%-19%-13%0%0%-5%1%-3%正极价格（不含税） 8%3%8%10%-2%-17%-9%-2%-3%-1%1%-3%正极贡献2%1%2%3%-1%-6%-3%-2%-1%0%0%-1%负极贡献-1%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%电解液贡献-1%0%0%0%-1%0%

14、0%-1%0%0%0%0%隔膜贡献-1%-1%0%0%-1%-1%0%0%-1%0%0%0%四大材料合计贡献0%-1%2%3%-3%-7%-4%-5%-4%-1%1%0%电池价格（不含税） -3%-2%-1%-10%-7%0%-2%-4%-4%-3%0%-2%注：其中价格数据表示季度环比，贡献表示上游价格变化对中游带来的成本变化，粉色代表正向变化/贡献，绿色代表负向变化/贡献，深浅代表程度 资料来源：CIAPS，中国金属网， 请仔供需分析：正极：整体需求较弱，单晶、铁锂相对较好。负极：量稳增，负极、石墨化产能即将大幅释放。电解液：行业产量高增长，龙头稳步扩张。隔膜：市场整体稳定，龙头强者恒强。

15、2018062018072018082018092018102018112018122018201901201902201903201904201905图表 2: 核心企业市占率概览（近 1 年月度）正极-三元正极深圳振华7.7%15.7%13.8%16.0%15.6%15.2%14.6%11.3%18.0%18.1%15.4%12.0%13.2%宁波容百10.3%10.2%8.3%8.3%8.2%7.9%8.7%9.2%8.7%8.3%7.4%9.6%10.6%当升科技10.3%9.4%9.7%9.7%10.2%9.9%10.9%9.6%10.8%9.5%9.9%10.5%9.9%优美科13

16、.7%12.6%11.1%8.3%8.2%7.9%8.0%10.4%8.7%7.9%8.0%7.8%6.6%厦门钨业6.8%7.8%9.0%8.7%9.5%9.9%13.1%7.8%9.4%9.5%11.1%10.8%11.2%正极-铁锂正极贝特瑞14.9%13.0%26.3%21.9%21.8%24.4%20.9%18.6%21.5%26.1%17.4%16.2%18.9%合肥国轩8.5% 7.4% 8.8%7.3%12.9%16.2%17.7%10.3%18.2%18.2%17.4%14.7%18.9%德方纳米23.5%22.3%17.5%16.5%16.2%14.6%13.7%19.2%

17、13.2%14.8%12.2%22.1%18.9%北大先行11.7%10.2%13.1%18.3%16.2%9.7%17.4%10.1%13.2%2.3%13.9%14.7%12.6%比亚迪13.9%12.1%14.2%11.9%10.5%10.6%11.3%13.0%14.0%15.9%15.7%6.6%7.1%碳酸锂天齐锂业29.1%13.3%27.4%28.8%32.8%28.5%28.4%27.7%32.9%41.1%22.7%19.3%18.9%瑞福锂业19.0%20.0%17.9%14.4%16.4%14.8%14.2%19.0%16.5%20.6%17.0%18.1%15.8%赣

18、锋锂业19.0%20.0%17.9%16.6%6.3%15.4%16.4%17.6%19.0%21.3%30.1%27.4%前驱体中伟科技13.8%13.7%16.3%17.6%18.3%19.3%19.0%16.9%20.1%19.3%17.8%19.0%17.8%格林美23.1%20.5%19.6%18.9%19.4%18.8%21.7%18.5%22.2%22.0%21.6%28.7%25.5%湖南邦普8.5%8.9%8.5%10.1%14.3%13.8%13.6%10.6%13.2%14.9%14.4%7.9%7.6%负极贝特瑞20.8%19.3%21.0%21.6%18.4%22.5

19、%23.4%21.1%27.2%21.8%21.2%20.9%20.1%上海杉杉17.8%16.5%17.2%15.8%16.9%17.8%15.1%17.3%23.1%26.0%19.5%17.2%16.7%江西紫宸14.9%15.9%15.1%16.8%16.6%12.8%17.1%15.0%12.8%13.3%15.2%16.6%17.0%东莞凯金11.3%11.9%11.6%13.0%12.6%12.0%10.2%12.1%10.3%10.8%15.2%16.9%17.8%翔丰华6.5%7.4%7.4%7.2%7.6%9.4%9.8%7.8%7.2%8.7%5.9%5.5%5.3%隔膜

20、-湿法上海恩捷32.2%34.0%34.1%33.2%34.3%36.6%38.9%35.1%36.2%37.9%34.4%33.1%28.6%中材锂膜6.1%6.0%8.9%9.1%9.7%10.1%9.6%8.0%8.9%9.3%9.5%5.9%7.1%苏州捷力11.5%11.3%12.3%10.9%9.7%9.0%8.4%9.7%10.0%10.9%9.8%8.9%7.1%隔膜-干法星源材质30.8%30.0%23.0%26.3%28.2%31.3%30.0%29.2%30.2%40.0%19.9%27.8%32.6%沧州明珠30.8%31.7%29.5%23.7%23.1%28.1%3

21、0.0%28.8%30.2%44.4%24.9%23.2%16.3%中科科技15.4%16.7%26.2%31.6%30.8%34.4%30.0%17.9%31.9%8.3%20.7%19.3%20.4%电解液广州天赐22.3%26.3%25.0%22.1%19.6%21.8%22.4%21.1%15.7%21.9%21.8%21.7%25.4%新宙邦16.7%18.8%19.4%18.7%18.0%16.8%17.5%17.9%15.7%18.7%15.6%14.8%14.1%国泰华荣7.8%7.5%8.3%11.0%17.2%15.3%18.2%12.0%13.6%18.7%18.1%17

22、.1%15.3%LiPF6森田化工27.6%26.9%28.5%28.6%28.0%25.6%20.4%23.5%19.7%11.7%17.5%11.9%12.7%新泰新材13.1%12.2%12.8%13.6%13.3%18.6%20.4%15.0%18.5%17.9%16.0%15.7%14.6%多氟多21.4%21.2%16.4%15.7%16.1%16.0%23.3%20.0%21.3%24.1%20.9%26.2%30.5%天赐材料11.7%12.8%14.9%15.7%16.1%14.7%14.0%13.3%16.9%20.7%17.5%16.7%16.4%江苏必康15.9%15.

23、4%14.2%13.6%15.4%14.1%10.5%14.2%8.4%12.4%13.0%14.8%13.6%注：粉底代表相比上个月市占率提升，绿底代表相比上个月份市占率下降 资料来源：CIAPS，中国金属网， 2、四大材料：需求持续疲弱，拉动价格整体小幅下行正极：价格整体回落，动力 3C 需求疲弱。负极：价格大稳小调，新增产能推动产业链博弈。电解液：溶剂价格高企，电解液价格稳定。隔膜：价格小幅下行，市场整体稳定。动力需求3C需求供过于求产无所供比例（次轴）-10%-50%三元正极LCO正极负极湿法隔膜电解液60%2050%1540%1030%20%510%070%25（万吨/亿平）6.00

24、%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00% 六氟磷酸锂溶剂两大材料对总成本贡献价格环比2018年四大材料供需平衡概览电解液成本贡献度测算及价格变化负极价格合计成本贡献石墨化石油焦针状焦12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%硫酸镍硫酸锰NCM523价格碳酸锂 硫酸钴四大材料对总成本变化贡献6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%负极（中端、外协）

25、成本贡献度测算及价格变化正极（NCM523）成本贡献度测算及价格变化201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905图表 3: 四大材料的原材料对成本贡献测算概览资料来源：CIAPS，中国金属网， 正极：价格整体回落，动力 3C 需求疲弱价格传导：正极材料整体价格回落。供需分析：整体需求较弱，单晶、铁锂相对较好。价格传导：正极产业链价格整体回落需求疲弱，三元、铁锂正极价格持续小幅下滑。2019 年 5 月，NCM523 的价格环比下跌3%至 14.3 万元/吨，其主要原材料硫酸钴、碳酸锂

26、、硫酸镍 5 月均价分别为 4.6、7.5、2.4请仔万元/吨，环比 4 月变化-7.8%、+0.4%、-4.7%。磷酸铁锂正极价格 5 月价格 4.8 万元/吨， 价格下滑 2%。请仔图表 4: NCM523 价格构成（5 月）图表 5: NCM523 与对应原材料价格走势 硫酸锰加工费碳酸锂硫酸钴硫酸镍(万元/吨)25.0020.0015.0010.005.002018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019050.00硫酸钴(20.5%)

27、碳酸锂99.5%min电池级硫酸镍硫酸锰(32%min)NCM523资料来源：公司公告， 资料来源：CIAPS，万得资讯， 高镍、单晶具备更高的盈利空间。5 月 NCM811 产品 20 万元/吨，单晶、常规 NCM622 价格分别 17.2、15.5 万元/吨，单晶、常规 NCM523 价格分别 15.3、13.7 万元/吨，高技术产品具备更高的价格壁垒。图表 6: 高端正极产品价格优势明显（5 月）(万元/吨)镍55型数码NCM523动力NCM523单晶NCM523常规NCM622NCM111单晶NCM622NCM8110510152025资料来源：CIAPS， 钴价：下游需求疲软叠加贸易

28、摩擦悲观预期，5 月先涨后跌，国内外价差收窄。2019 年 5 月，MB 钴价整体小幅上涨，环比上升 2%至 17.2 万元/吨。国内来看，5 月长江有色金属网统计的钴价较由上月的 28.0 万元/吨下滑至 26.0 万元/吨；5 月以来，受贸易摩擦和动力汽车市场低迷影响，5 月钴盐普跌。除碳酸钴价格企稳在 12.2 万元/吨，较上月略涨 1%以外，四氧化三钴由上月的 19.4 万元/吨跌至 18.4 万元/吨；硫酸钴价格继续下跌，由上月的 5.0 万元/吨降至 4.6 万元/吨。此外，随美元指数走强， 人民币贬值，国内外价差收窄。图表 7: 钴价格走势图表 8: 钴金属及硫酸钴价格走势50.

29、045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.03580.0(元/吨)(美元/磅)3070.060.02550.02040.01530.01020.0510.020190420190500.015.0(万元/吨)10.05.00.0-5.0-10.02018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017

30、12201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905-15.0MB钴(高级) （次轴）碳酸钴46%min国内外价差-次轴巴尔的摩-钴99.8%min中国-钴99.8%min硫酸钴(20.5%)-次轴 资料来源：中国金属网， 资料来源：中国金属网， 锂价：2019 年 5 月，碳酸锂价格环比微升 0.2%至 7.5 万元/吨，价格坚挺主要由于 4 月以来部分大型厂家停产检修造成供应偏紧；氢氧化锂价格环比下跌 3.2%至 7.9 万元/吨，主要

31、由于高镍三元需求增长不及预期。 镍价：2019 年 5 月，电池级硫酸镍价格环比下跌 4.7%至 2. 4 万元/吨。图表 9: 碳酸锂、氢氧化锂月度价格走势图表 10: 电池级硫酸镍价格走势(万元/吨)18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0(万元/吨)3.002.502.001.501.000.502016012017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092

32、018102018112018122019012019022019032019042019052017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019050.00碳酸锂99.5%min单水氢氧化锂 56.5%min电池级硫酸镍价格 资料来源：中国金属网， 资料来源：中国金属网， 贡献测算：材料下调影响价格与成本

33、，企业盈利空间平稳。我们以 NCM523 为样本，假设加工费固定 1.5 万元/吨，测算原材料变化对正极成本变化的贡献度。2019 年 5 月，碳酸锂、硫酸钴、硫酸镍含税价格分别环比变化+0.4%、-4.7%、-7.8%，考原材料价格波动因素导致 NCM523 成本下降 3.3%。而实际 NCM523 价格下滑 3.1%左右，盈利空间平稳。图表 11: NCM523 原材料对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）201805 201806 201807 201808 201809 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905

34、6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%请仔碳酸锂硫酸镍硫酸钴硫酸锰四大材料对总成本变化贡献NCM523价格资料来源：CIAPS， 供需分析：整体需求较弱，单晶、铁锂相对较好三元需求平平，单晶需求向好，3C 需求受到偏爱。5 月三元产量 1.52 万吨，同增 25%， 但环比下滑，其中单晶 NCM523、NCM622 产品需求相对较好。其主要原因是在国六排放标准与过渡期即将结束等因素下，下游需求疲弱，部分电池厂均减少三元采购计划，我们预计对部分二、三梯度的正极企业出货量或将受到较大影响。目前来看，6 月动力市场需求持续

35、下滑，在此情况下数码市场需求相对稳定，受到主流三元材料企业偏爱，但是3C 仍然处于行业淡季，实际成交效果并不理想。铁锂产量较好，但需关注资金风险。5 月铁锂产量 0.63 万吨，同增 27%，铁锂龙头开工率较高、逐步满产，但是价格很低，部分企业由于下游客户切换供应商导致减产严重， 企业经营有所分化。此外，铁锂企业目前存在 2-3 月账期，以及 6 个月左右承兑，企业的资金安全需要关注。图表 12: 正极材料月度产量及同比(吨)25000200001500010000120%100%80%60%40%20%50000%-20%20170120170220170320170420170520170

36、62017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019050-40%三元铁锂三元同比铁锂同比资料来源：CIAPS， 三元正极企业 5 月 CR7 产量占比 71%。5 月产量前 7 位的企业分别为长远锂科、深圳振华、厦门钨业、北京当升、宁波容百、优美科、湖南杉杉。磷酸铁锂补贴退坡带来结构性需求回暖。补贴退坡需求下企业定位分化，部分企业追求高能量密度，也将有部分企业彻底追求低成本

37、铁锂电池，因此目前主流磷酸铁锂企业经营向好，开工率提升，而尾部企业仍然利润微薄、尾部出清。图表 13: 5 月前驱体产量、均价、产能分布图表 14: 5 月三元正极产量、均价、产能分布均价(万元/吨)华友钴业格林美金驰科技湖南邦普中伟科技产量(吨)8.858.88.758.78.658.618.017.517.016.516.015.515.0均价(万元/吨)优美科厦门钨业深圳振华8.558.514.514.0湖南杉杉北京当升 长远锂科宁波容百产量(吨)0100020003000400050006000700005001000150020002500请仔注：气泡大小代表产能大小（吨） 资料来源

38、：CIAPS， 注：气泡大小代表产能大小（吨） 资料来源：CIAPS， 钴：动力市场清淡叠加 3C 传统淡季，成交持续清淡产量：5 月硫酸钴产量同增 27%；四氧化三钴产量同减 14%。1）硫酸钴：5 月产量迅速下行，环比下跌 25%，主要由于前期小幅补库存未能持续，成交价走弱。2）四氧化三钴：5 月大厂商订单稳定，小厂商订单有所增加，导致四氧化三钴产量环比下降 13%，需求仍较弱。图表 15: 硫酸钴、四氧化三钴月度产量走势(吨)1400012000100008000600040002000201601201701201702201703201704201705201706201707201

39、708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%请仔硫酸钴(20.5%)四氧化三钴(73.5%)硫酸钴同比四氧化三钴同比资料来源：中国金属网， 供给分析：整体仍然供过于求，但部分供给不及预期可能性大。一方面，KCC、Mutanda等主要钴矿存在减产风险，供给或不及预期；另一方面，优质产能多被包销或绑定， 实际流通有限。

40、需求分析：我们测算消费电池、动力电池分别占钴需求的 34%、12%左右。钴需求中 60%来自电池；而电池中 2018 年 57%来自动力电池、36%来自消费电池；而我们预计消费电池的单位 GWh 钴需求量是动力电池的 4-5 倍，因此目前消费电池占钴总需求的 34%左右，动力电池占 12%左右，其他来自储能电池、高温合金等。短期钴需求仍然承压。3C 电池需求中 50%来自手机，此外移动电源、平板电脑、笔记本、电动工具分别占据 17%、11%、9%、3%。历史来看，四氧化三钴需求量也和手机出货量存在相关性。而目前来讲，国内手机出货仍然承压，短期需求仍有压力。图表 16: 全球钴资源分布图表 17

41、: 2018-20 年国外主要钴扩张规划15%4%刚果澳大利亚4%古巴4%48%加拿大菲律宾4%俄罗斯赞比亚7%其他14%资料来源：中国有色金属工业协会， （注：统计截至 2018年底）资料来源：SMM， 图表 18: 2018 年钴需求拆分图表 19: 钴需求拟合 轮胎/催干剂,603%50磁性材料, 2%催化剂, 5%陶瓷, 4%硬面材料, 3%硬质合金、金刚石工具, 6%高温合金, 14%其他, 2%电池, 60%4030201020170120170220170320170420170520170620170720170820170920171020171120171220180120

42、18022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019040-10-20-30-40-50 中国手机出货量同比四氧化三钴需求量同比四氧化三钴73.5%min价格（万元/吨）3C电芯产量同比请仔 资料来源：安泰科， 注：此处四氧化三钴需求=四氧化三钴产量+进口量-出口量资料来源：万得资讯， 中期我们预计 2019-20 年钴仍然供过于求，但供需失衡有望出现改善，铸就价格底部出现。图表 20: 2016-2020E 全球钴供需关系(千吨)2001801601401201008060

43、402002016201720182019E2020E动力电池3C电池其他产量资料来源：安泰科，SMM， 锂：短期供给大规模释放，中期部分产能规划有所推迟。产量：氢氧化锂、碳酸锂部分产能释放增加供给。5 月电池碳酸锂产量 1.29 万吨， 同增 55%；氢氧化锂产量 0.99 万吨，同增 243%。图表 21: 碳酸锂、氢氧化锂月度产量与同比(吨)14000.0200%12000.010000.08000.06000.04000.02000.0150%100%50%0%201601201701201702201703201704201705201706201707201708201709201

44、7102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019050.0-50%电池碳酸锂氢氧化锂碳酸锂yoy氢氧化锂yoy资料来源：中国金属网， 供给分析：短期供给大规模释放，中期部分产能规划有所推迟。企业扩张规划旺盛，行业持续供过于求，盐湖提锂等潜在供给持续增加。2015-18 年全球规划产能与实际产量比例约 5560%，龙头扩张规划旺盛，行业持续产能过剩。我国青海地区盐湖锂资源丰富，已探明的锂资源占全球储量的 40%以上，

45、 占全国储量的 70%以上，目前，青海省已提出到 2020 年碳酸锂产能要达到 12.5 万吨的目标。短期供给大规模释放。1）目前正值盐湖提锂旺季，前期停工厂家复产增加供应； 2）天齐锂业检修工作完成后，电碳产能完全释放，增加碳酸锂供应；3）赣锋、容汇、瑞福等企业的新增氢氧化锂产能逐步释放，进一步增加近年氢氧化锂降价压力。而需求不及预期下部分新增产能有望推迟投放。据 BNEF 预测，目前锂矿供应重组，但是在价格下滑、技术与监管、融资环境较差等情况下，有超过 20 万吨的名义锂盐产能可能推迟投产1。图表 22: 全球锂资源概况图表 23: 2017-18 国内外锂盐产能扩张 (万吨)807060

46、5040302010020172018E国内产能国外产能 资料来源：中国有色金属工业协会， （注：统计截至 2018 年底）资料来源：中国有色金属工业协会， 请仔需求分析：供需结构有望推动锂价 2019 年企稳。锂的消费 53%来自锂电池领域，新能源汽车增长稳定，储能领域有望成为拉动需求的增长点之一。1 HYPERLINK /news/show-htm-itemid-33481.html /news/show-htm-itemid-33481.html图表24:锂下游需求图表 25: LiCO3 需求增长对比3%24%53%锂电池玻璃和陶瓷润滑脂连续铸膜溶剂Iphone0.03Laptop0.

47、33%空气处理Tesla Model S639%其他BYD K9 Eelectreic Bus2418%050100150200250300资料来源：中国有色金属工业协会， （注：统计截至 1Q19）资料来源：标普， （注：统计截至 1Q19）镍：供应逐步充足，补贴退坡影响短期需求。5 月硫酸镍产量 3.9 万吨，同增 34%。图表 26: 硫酸镍月度产量与同比(吨)4500040000350003000025000200001500010000500020170120170220170320170420170520170620170720170820170920171020171120171

48、2201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905080%60%40%20%0%-20%-40%硫酸镍硫酸镍产量yoy资料来源：中国金属网， 供给分析：产能持续扩张，供给弹性较大。2017 年，中国硫酸镍产能 44 万吨，产量 33 万吨，同增 60%；2018 年，中国硫酸镍产量约 50 万吨。据安泰科预计，全球硫酸镍 2019-20 年产能有望分别达到 90/100 万吨。图表 27: 全球镍资源分布图表 28: 2017-20 年全球

49、硫酸镍产能与产量22%3%6%6%7%9%10%24%13%澳大利亚巴西俄罗斯新喀里多尼亚古巴菲律宾印度尼西亚中国其他120100806040200(万吨)201720182019E2020E产能 产量 请仔资料来源：SMM， （注：统计截至 2018 年底）资料来源：安泰科， 需求分析：长期电池拉动需求，短期高镍走弱影响需求。不锈钢仍为绝对消费主力，电池需求有望在 2021 年占据 8%需求。2018 年全球原生镍消费量 233 万吨，同比增加 6%；中国原生镍消费量 116 万吨，同比减少2%，主要是由于不锈钢领域的镍消费量下滑（占比 83%，2018 年下滑约 34%）。据我们预测，20

50、21 年，电池领域镍消费有望增长至 8%，不锈钢需求占比略下滑至 75%。短期高镍需求走弱。补贴退坡影响下，5 月前驱体产品结构有所调整，8 系需求减小，市场仍然以 5 系为主，对电池级硫酸镍需求服走弱。图表 29: 2008、2018、2021E 中国镍消费结构资料来源：金川， 2019 年预期供需缺口收窄，拉动镍价重心下移。2016 年以来，全球镍市场持续供不应求，拉动价格持续上涨；而我们预计，2019 年全球镍需求约 242 万吨，在镍生铁等供给增加下镍产量约 236 万吨，缺口收窄，预期价格重心全年有望小幅下移。图表 30: 镍市场全球供需平衡缺口及 LME 均价(千吨)2010201

51、120122013201420152016201720182019E20025000150100500-50-1002000015000100005000-1500全球平衡LME均价（美元/吨）资料来源：安泰科， 负极：价格大稳小调，新增产能推动产业链博弈价格传导：产业链上下承压，价格暂时维稳。供需分析：量稳增，负极、石墨化产能即将大幅释放。价格传导：产业链价格暂稳，但存下滑预期请仔价格分析：5 月负极价格 4.8 万元/吨，与上月持平。但供给持续释放、需求较为平淡的情况下，中低端市场竞争激烈，企业整体存在降价出货的趋势和预期。原材料价格稳定。2019 年 5 月，油系针状焦价格 2.00 万

52、元/吨，与上月持平；石油焦价格 0.36 万元/吨，环比上升约 1%。回顾 4、5 月价格，针状焦、石油焦维持在2.0 万元/吨、0.35 万元/吨上下，价格基本稳定。但进口针状焦价格仍维持在高位， 5 月进口油系针状焦价格为 4200 美元/吨，环比持平，同比增 68%，导致负极企业成本仍在高位。石墨化加工费暂稳于 1.9 万元/吨。根据产品性能不同，当前石墨化价格区间为1.52.3 万元/吨。图表 31: 负极（中端+石墨化外协）成本构成（5 月）图表 32: 负极与对应原材料价格走势 5.00其他全部成本针状焦石油焦石墨化4.504.003.503.002.502.001.501.000

53、.500.00(万元/吨)201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905针状焦石油焦石墨化负极均价资料来源：公司公告， 资料来源：百川资讯， 贡献测算：原材料因素影响下成本、不含税价格与上月持平。我们以中端、石墨化需要外协的负极产品成本为基础，对主要原材料与外协价格变化对正极成本变化的贡献因素进行测算。5 月，针状焦、石油焦、石墨化价格分别环比下滑 0%、1%、0%，三者分别对负极成本贡献为 0%、0.04%、0%，以上价格变化导致负极成本下滑仅 0.04%，而实际负极价格 5 月不含

54、税价格与上月持平，盈利稳定。图表 33: 负极原材料及石墨化费用对成本贡献测算及价格变化（按不含税价格测算）201805 201806 201807 201808 201809 201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 20190512.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%针状焦石油焦石墨化合计成本贡献负极价格资料来源：CIAPS， 供需分析：量稳增，负极、石墨化产能即将大幅释放请仔负极产量高增长，新增产能持续释放。5 月负极材料产量 2.5 万

55、吨，同比增长 59%；主要龙头企业贝特瑞、杉杉、江西紫宸均为满产状态。包括江西紫宸在内的主流企业产能持续释放，我们预计 3Q19 新增产能旺盛。图表 34: 负极材料月度产量及同比图表 35: 国内负极企业目前产能及扩产计划30000250002000015000100005000090%(吨)80%70%60%50%40%30%20%10%20170120170220170320170420170520170620170720170820170920171020171120171220180120180220180320180420180520180620180720180820180920

56、18102018112018122019012019022019032019042019050%180000160000140000120000100000800006000040000200000(吨)贝特瑞 上海杉杉 其他 深圳斯诺 星城石墨 江西紫宸 江西正拓 翔丰华 东莞凯金请仔当前产能 规划新增产能负极负极同比资料来源：CIAPS， 资料来源：百川资讯， （注：统计截至 1Q19）企业定位存在差异，龙头企业产能利用率高。我们对 5 月负极产量、均价、产能进行分析，可以看到，由于负极材料配比、流程工艺等差异化更大，各家企业也有着不同的价位区间。从产量来讲，5 月前 5 位的企业分别为贝

57、特瑞、杉杉科技、东莞凯金、江西紫宸、星城石墨，分别占据 20.1%、17.8%、17.0%、16.7%、5.3%的市场份额。图表 36: 5 月负极企业产量、均价、产能分布均价(万元/吨)江西紫宸杉杉科技贝特瑞星城石墨东莞凯金产量(吨)876543210100020003000400050006000注：气泡大小代表产能大小（吨） 资料来源：CIAPS， 石墨化新增产能持续释放，推动产业链博弈。据鑫椤资讯及我们统计，目前国内负极企业新增石墨化产能规划约 30 万吨（部分已达产），原有 10 家石墨化代工企业今年石墨化扩产规划 13 万吨，7 家新进石墨化企业石墨化扩产规划 10 万吨。图表 3

58、7: 主要负极企业石墨化布局图表 38: 主要负极企业硅碳负极布局资料来源：鑫椤资讯，公司公告， （注：统计截至 1Q19）资料来源：公司公告， （注：统计截至 1Q19）电解液：成本高企、价格稳定，产量稳步增长价格传导：溶剂价格高企，电解液价格稳定供需分析：行业产量高增长，龙头稳步扩张价格传导：溶剂价格高企，电解液价格稳定电解液 5 月均价 3.8 万元/吨，较上月基本持平。在溶剂成本持续高企、六氟磷酸锂价格降无可降的情况下，电解液厂家调涨意愿强烈，但是需求疲弱的情况下成交价格仍然只是维持稳定，电解液厂家目前上下承压。EC 持续涨价，溶剂价格仍然高企。2019 年 5 月，EC 价格持续受到

59、关注，主流企业一再调涨至月均 1.54 万元/吨，月均价格上调约 25%，EMC、DMC、DEC、PC 等其他溶剂价格分别 1.25、0.75、1.25、0.85 万元/吨，分别变化-6%、-23%、-16%、-34%， 整体溶剂成本小幅下降 3%。六氟磷酸锂 5 月整体价格稳定在目前 10.4 万元/吨。氢氟酸价格调涨，此前六氟磷酸锂价格已接近成本底线，厂家调涨意愿强烈。5 月由于市场需求承压，六氟磷酸锂企业对于原料市场价格的上涨，多数选择自己消化，企业报价维持稳定。图表 39: 电解液成本构成（5 月）图表 40: 电解液与对应原材料价格走势 (万元/吨)14.0其他全部成本添加剂六氟磷酸

60、锂溶剂12.010.08.06.04.02.02018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019050.0六氟磷酸锂溶剂资料来源：公司公告， 资料来源：CIAPS，万得资讯， 请仔贡献测算：成本价格基本持平，利润空间相对稳定。我们对主要原材料变化对电解液成本变化的贡献因素进行测算，可以看到，2019 年 5 月，六氟价格持平，溶剂（平均）价格环比变化-3%，价格变化导致其影响电解液成本变化-0.8%。而实际来看电解液不含税价格持平，企业利润空间相对稳定。图表 41: 原材料对成本贡献测算及价格