电力电气设备行业：新能源车月度观察行业短期主动去库存增长有所放缓

1、 第 页 目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250006 1、行业短期调整增长有所放缓4 HYPERLINK l _TOC_250005 动力电池：增速回落行业库存压力较大，预期排产趋缓降价提速4 HYPERLINK l _TOC_250004 乘用车：A+级车型装机占据主流，行业短期承压7 HYPERLINK l _TOC_250003 商用车：专用车产量跃增，受去年抢装高基数影响，装机同比下降11 HYPERLINK l _TOC_250002 国际趋势：欧美增速回升，纯电增长显著高于插混13 HYPERLINK l _TOC_250001 2、充电设施

2、建设稳步推进，充电量持续爬升15 HYPERLINK l _TOC_250000 3、风险提示18图表图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径）4图表 2: 动力锂电产量及库存量趋势5图表 3: 动力电池含税价格趋势5图表 4: 2019 年分季度三元电池组价格、市场平均成本及毛利情况预测（均为不含税）5图表 5: 分车类锂电装机量趋势5图表 6: 分车类锂电装机份额趋势5图表 7: 乘用车产量 3-5 月有所下滑，单车带电量达 45kWh 以上6图表 8: 专用车带动商用车 5 月产量提升，客车单车带电量回升至近 200kWh，专用车下降至 80kWh 左右6图表 9: 2019 年 5 月

3、动力电池装机份额情况6图表 10: 宁德时代三元锂电装机占比 5 月达近 50%6图表 11: 铁锂装机主要企业 19 年份额均表现较好6图表 12: 目前仅有五家企业单体能量密度可超 235Wh/kg7图表 13: 宁德时代最终成组产品能量密度最高7图表 14: 国选高科铁锂单体能量密度达 187Wh/kg，行业中枢在 170-180Wh/kg7图表 15: 量产的铁锂电池组能量密度中枢在 140-145Wh/kg7图表 16: 乘用车锂电分材料锂电装机趋势8图表 17: 纯电乘用车分车级装机量趋势及结构8图表 18: 2H18 以来上牌乘用车能量密度大幅跃升8图表 19: 工况续航里程形成

4、区间分化8图表 20: 新能源车上牌分城市占比9图表 21: 新能源车上牌分车型占比9图表 22: 2H18 以来上牌乘用车能量密度大幅跃升9图表 23: 工况续航里程形成区间分化9图表 24: 不同级别纯电动乘用车装机所对应主要锂电配套企业份额演变趋势10图表 25: 2019 年 5 月纯电乘用车动力电池装机市场份额情况10图表 26: 2019 年 5 月纯电 A00/A0 级装机前十车企对应前十锂电配套企业10图表 27: 2019 年 5 月纯电 A00/A0 级装机前十车型对应前十锂电配套企业11图表 28: 2019 年 5 月纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业11图表

5、 29: 2019 年 5 月纯电 A+级装机前十车型对应前十锂电配套企业11图表 30: 客车装机量趋势12图表 31: 专用车装机量趋势12图表 32: 商用车加权平均能量密度趋势12图表 33: 商用车加权平均 EKG 趋势12图表 34: 客车及专用车装机份额构成演变趋势12请仔图表 35: 2019 年 5 月商用车动力电池装机市场份额情况13请仔图表 36: 2019 年 5 月客车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业13图表 37: 2019 年 5 月专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业13图表 38: 欧美总乘用车销量同比与新能源乘用车销量趋势对比14图表 39: 美国

6、纯电乘用车增速有所回升14图表 40: Tesla Model3 占比趋于稳定14图表 41: 德国新能源车销量趋势14图表 42: 法国新能源车销量趋势14图表 43: 英国新能源车销量趋势14图表 44: 挪威新能源车销量趋势14图表 45: 中国充电桩保有量15图表 46: 中国充电桩保有量构成15图表 47: 中国充电桩分区域保有量15图表 48: 中国公共桩月度充电量16图表 49: 仅考虑直流桩下公共充电单桩充电量与使用率16图表 50: 主要充电运营企业充电桩保有量16图表 51: 主要充电运营企业充电桩 4 月新增量16图表 52: 可比公司估值表17请仔1、行业短期调整增长有

7、所放缓动力电池：增速回落行业库存压力较大，预期排产趋缓降价提速装机数据概览：合格证口径下，2019 年 5 月动力电池共装机 5.7GWh，同比+26.2%，环比+5%；其中三元装机 3.34GWh，同比+73.3%，环比-11%；铁锂装机 1.73GWh，同比-26.5%，环比+13%。产量数据概览：合格证口径下，2019 年 5 月新能源车共生产 11.1 万辆，同比+29%，环比+4%。其中乘用车生产 9.7 万辆，同比+51.1%，环比-2.4%；商用车生产 1.4 万辆，同比-36%，环比+102%。多维因素影响短期需求，装机量增速趋缓慢。行业库存较高带动锂电产业链排产放缓。5 月锂

8、电装机量增速继续有所放缓，下游需求整体增长乏力，短期受到多重因素冲击：1） 1Q 抢装透支部分 2Q 需求，且车市整体购买力相对承压，2）国五切换国六下燃油车大幅降价，且部分区域燃油车限购有所松动，对新能源车的购买形成挤占，3）过渡期补贴吸引 力下降，动力电池价格降幅较缓，行业价格博弈加剧。此外，动力电池行业 5 月总产量达 9.9GWh，创下新高，但行业总库存（从 2018/09 为起点计算）受装机量增长平缓影响，爬升至 12GWh，5 月装机量占产量比仅 57.2%，是除 1 月外的最低值。2Q 抢装并为兑现下，锂电产量与需求量出现一定错位，在市场预期 6-8 月下游需求整体有所压力的情况

9、下，我们认为锂电环节的排产将下降，一来是针对下半年需求预期的调整，二来消化当前库存，中游锂电材料整体排产也将在锂电的带动下有所放缓。补贴新政正式执行期临近，需求压力传导将驱动锂电价格迎来下降。汽车行业整体需求压力下，补贴的大幅退坡进一步约束了车企提供供应的动力。缓解行业增长阻力的根本方式在于锂电降价，确保终端车型在 2H19 仅小幅调涨或维持上半年价格，并提振车企的生产意愿，从供应与需求端形成支撑。我们预期三元动力电池 2Q/3Q/4Q 价格分别下降5%/8%/5%，至年末不含税 PACK 价格至 841 元/Wh 左右。三元电芯 2Q/3Q/4Q 总成本分别下降 4.8%/5.3%/3.8%

10、。2H 动力电池行业平均毛利率将相较于 1H 下降 3-4ppt。总结来看，整体需求走势短期承压，锂电环节库存较高，展望 6-8 月我们认为，装机量较难增长，有环比下降的可能性，受库存压力，产量将下降并带动产业链整体排产回落。锂电价格将迎来较快的下降期并传导于各环节材料，锂环节整体毛利率呈下降趋势。行业盈利的结构性来看，龙头企业成本控制能力较强，降价的影响弱于二三线企业。图表 1: 锂电装机趋势（合格证产量口径）资料来源：GGII， 请仔图表 2: 动力锂电产量及库存量趋势资料来源：GGII， 图表 3: 动力电池含税价格趋势图表 4: 2019 年分季度三元电池组价格、市场平均成本及毛利情况

11、预测（均为不含税） 资料来源：GGII， 资料来源：CIAPS，GGII， ；注：Q1 价格为 GGII 数据，Q2-Q4 价格及 Q1-Q4 成本为测算预测值图表 5: 分车类锂电装机量趋势图表 6: 分车类锂电装机份额趋势 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 图表 7: 乘用车产量 3-5 月有所下滑，单车带电量达 45kWh以上图表 8: 专用车带动商用车 5 月产量提升，客车单车带电量回升至近 200kWh，专用车下降至 80kWh 左右 资料来源：GGII， 资料来源：GGII， 锂电装机份额维持高集中度，二梯队格局有所变化宁德时代整体装机份额环比稳定，其中合资企

12、业时代上汽启动配套。欣旺达凭借吉利帝豪的二供份额，进入三元装机前十。图表 9: 2019 年 5 月动力电池装机份额情况资料来源：GGII， 图表 10: 宁德时代三元锂电装机占比 5 月达近 50%图表 11: 铁锂装机主要企业 19 年份额均表现较好 资料来源：GGII， 资料来源：GGII， 与 4 月相比，至 5 月有能力生产 235Wh/kg 以上的企业增长至 5 家，但成组能力上达到请仔170Wh/kg 的仅宁德时代。铁锂单体与成组能力上，国轩高科均表现较好。图表 12: 目前仅有五家企业单体能量密度可超235Wh/kg图表 13: 宁德时代最终成组产品能量密度最高 资料来源：GG

13、II， 资料来源：GGII， 图表 14: 国选高科铁锂单体能量密度达 187Wh/kg，行业中枢在 170-180Wh/kg图表 15: 量产的铁锂电池组能量密度中枢在 140-145Wh/kg 资料来源：GGII， 资料来源：GGII， 乘用车：A+级车型装机占据主流，行业短期承压行业短期主动去库存，新增装机量有所承压合格证产量口径下，2019 年 5 月乘用车合计装机 4GWh，同比增长 120%但环比微降，其中三元装机 3.3GWh，同比+91.3%，铁锂 0.2GWh，同比+133%，其它材料 0.5GWh。A0 级与 A+级产量维持同比高增速，A00 级同比继续回落，但整体环比增长

14、上较为乏力。结构性上 A00 占比有所提升，带动装机量环比略有下滑。从上牌层面看，行业购买力持续承压，整体非营运类电动车上牌量同比转负，其中A00 级持续下滑，A+级 5 月同比增长也回落至低增速。营运类依旧是乘用车市场的支撑。短期来看，由于产量与批发销量持续高于上牌量，而下游购买力受多重因素影响弱化，中间环节车辆库存较高。因此 6-7 月产量预期有所压力，进而影响中游锂电装机量。请仔展望 3Q 与 4Q，我们认为 2H 锂电价格有较为明显的下降，需求端购买力的稳定， 及供应端优质车型的释放，可共同带动行业触底反弹，重归增长。图表 16: 乘用车锂电分材料锂电装机趋势资料来源：GGII， 图表

15、 17: 纯电乘用车分车级装机量趋势及结构资料来源：GGII， 终端上牌存在压力，纯电乘用车非营运类使用 5 月整体同比下滑，整体影响 6-7 月产量及锂电装机量的预期。5 月终端上牌上，新能源车仅限牌城市维持同比增长，其它城市则同比下降，其中纯电动车非营运上牌上，三大类区域首次均同比下降。可以看到终端购买力受宏观经济及燃油车国五替换国六大幅降价下的挤占效应影响明显。产销量与终端上牌量差值所代表的中间库存在扩大，下游需求不振下，我们认为将传导至车企排产上， 进而影响锂电装机。车企与动力锂电环节短期均进入主动去库存阶段。图表 18: 2H18 以来上牌乘用车能量密度大幅跃升图表 19: 工况续航

16、里程形成区间分化请仔资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 请仔图表 20: 新能源车上牌分城市占比图表 21: 新能源车上牌分车型占比 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 能量密度系统性提升，里程结构性分化。图表 22: 2H18 以来上牌乘用车能量密度大幅跃升图表 23: 工况续航里程形成区间分化 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 配套关系分级分化，龙头稳定占据 A+级优质客户群动力锂电装机的配套关系已形成 A00/A0 与 A+级上的显著分化，宁德时代、比亚迪作为锂电装机龙头占据了 A+级的绝大部分份额，统治力显著。趋势上，核心关

17、注以下几点：份额分化趋势将持续：中高端车型对于供应商的选择将更为严苛，锂电龙头在对应领域的竞争力更为显著，车企-锂电企业的合作深度与绑定关系与将更密切。受益 A+级将稳定提升装机份额，锂电龙头具备更强的份额成长性。A+级车型售价区间广且具备一定提价能力，锂电企业也具备较强的议价能力。使得锂电企业拥有更优质的利润率与现金流。请仔图表 24: 不同级别纯电动乘用车装机所对应主要锂电配套企业份额演变趋势资料来源：GGII， 图表 25: 2019 年 5 月纯电乘用车动力电池装机市场份额情况资料来源：GGII， 图表 26: 2019 年 5 月纯电 A00/A0 级装机前十车企对应前十锂电配套企业

18、上汽通用五前十A0/A00级产量车企江淮汽车奇瑞汽车比亚迪长城汽车菱北京汽车 江铃新能源广汽乘用车上海汽车长安汽车宁德时代0%7%0%66%26% 100%0%100%100%0%国轩高科64%33%0%0%0%0%0%0%0%0%比亚迪0%0% 100%0%0%0%0%0%0%0%力神36%0%0%0%0%0%0%0%0% 100%多氟多0%46%0%0%0%0%0%0%0%0%塔菲尔新能源0%0%0%34%0%0%0%0%0%0%鹏辉能源0%0%0%0%55%0%0%0%0%0%卡耐新能源0%0%0%0%19%0% 70%0%0%0%捷威动力0%14%0%0%0%0%0%0%0%0%比克电

19、池0%0%0%0%0%0%30%0%0%0%292.9231.4226.6168.7117.3108.847.844.040.036.9装机量(MWh)资料来源：GGII， ；注：剔除比亚迪图表 27: 2019 年 5 月纯电 A00/A0 级装机前十车型对应前十锂电配套企业前十A00/A0级产量车型奇瑞eQ1比亚迪元EV欧拉R1 江淮iEV6EEX3 江 淮 iEVS4 宝 骏E100宝骏E200传祺GE3 江淮iEV7S宁德时代0%0%66%0% 100%0%0%56% 100%0%国轩高科36%0%0% 100%0%3%0%0%0%45%比亚迪0% 100%0%0%0%0%0%0%0%

20、0%力神0%0%0%0%0% 97%0%0%0%55%多氟多50%0%0%0%0%0%0%0%0%0%塔菲尔新能源0%0%34%0%0%0%0%0%0%0%鹏辉能源0%0%0%0%0%0% 100%3%0%0%卡耐新能源0%0%0%0%0%0%0%42%0%0%捷威动力15%0%0%0%0%0%0%0%0%0%比克电池0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%215.1202.7168.7166.2102.385.863.054.344.041.0装机量(MWh)资料来源：GGII， ；注：剔除比亚迪图表 28: 2019 年 5 月纯电 A+级装机前十车企对应前十锂电配套企业前十A+级产量车企

21、比亚迪吉利汽车北京汽车上海汽车长安汽车东风汽车海马汽车江淮汽车一汽奇瑞汽车宁德时代0% 75%100%100%30% 77%0%62%100%61%比亚迪 100%0%0%0%0%0%0%0%0%0%联动天翼0%0%0%0%0%0% 69%0%0%0%欣旺达0%25%0%0%0%0%0%0%0%0%中航锂电0%0%0%0%45%0%0%0%0%0%比克电池0%0%0%0%0%0%31%0%0%0%安驰新能源0%0%0%0%24%0%0%0%0%0%锂动电源0%0%0%0%0%23%0%0%0%0%孚能科技0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%国轩高科0%0%0%0%0%0%0%38%0%0%

22、425.1356.8267.7265.4222.1219.8174.6111.7105.557.6装机量(MWh)资料来源：GGII， ；注：剔除比亚迪图表 29: 2019 年 5 月纯电 A+级装机前十车型对应前十锂电配套企业前十A+级产量车型比亚迪e5北汽EU系列荣威Ei5帝豪EV逸动小鹏G3几何A红旗E-HS3 轩逸纯电蔚来ES8宁德时代0%100%100%50%41%0%100%100%100%100%比亚迪 100%0%0%0%0%0%0%0%0%0%联动天翼0%0%0%0%0%66%0%0%0%0%欣旺达0%0%0%50%0%0%0%0%0%0%中航锂电0%0%0%0%59%0%

23、0%0%0%0%比克电池0%0%0%0%0%34%0%0%0%0%安驰新能源0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%锂动电源0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%孚能科技0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%国轩高科0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%300.6267.7265.3179.0166.0159.3142.898.682.261.3装机量(MWh)资料来源：GGII， ；注：剔除比亚迪商用车：专用车产量跃增，受去年抢装高基数影响，装机同比下降合格证口径下，5 月客车共装机 0.93GWh，同比-60.7%，环比+8.7%。专用车装机 0.76GWh，同比+142%，环比+5

24、5.2%。整体来看，客车无显著的抢装趋势，拉低整体装机量，专用车5 月呈现爆发式的产量增长，叠加单车带电量同比提升，拉动专用车装机结构较好增长。专用车 5 月装机中铁锂占比已达到 90%。请仔客车虽然地补政策落地，但由于为政府采购性质，更多受到政府财政预算规划影响， 因此今年并没有显著的抢装，而专用车今年装机量增长较好，一来受单车带电量提升驱动，二来环保要求趋严下，5 月产量规模也超 9000 台，环比大幅增长。请仔性能上客车与专用车 19 年来均维持较好的能量密度与 EKG 指标水平。图表 30: 客车装机量趋势图表 31: 专用车装机量趋势 资料来源：GGII， 资料来源：GGII， 图表

25、 32: 商用车加权平均能量密度趋势图表 33: 商用车加权平均 EKG 趋势 资料来源：节能网，工信部， 资料来源：节能网，工信部， 客车及专用车 5 月配套份额均高度集中，客车宁德时代主导，专用车比亚迪主导。图表 34: 客车及专用车装机份额构成演变趋势资料来源：GGII， 请仔图表 35: 2019 年 5 月商用车动力电池装机市场份额情况资料来源：GGII， 前十客车企业宇通客车申沃客车长江汽车南京公交北汽福田比亚迪中通客车厦门金龙豪沃客车东风汽车图表 36: 2019 年 5 月客车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业宁德时代100.0%100.0%100.0%0.0%15.2%0.

26、0%64.9%99.7%16.9%0.0%中信国安盟固利0.0%0.0%0.0%0.0% 84.8%0.0%35.1%0.0%25.0%0.0%亿纬锂能0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 100.0%国轩高科0.0%0.0%0.0% 100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%比亚迪0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%力神0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%58.1%0.0%微宏动力0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%天

27、弋能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%银隆新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%绿鑫电源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%361.681.151.444.244.243.439.929.427.926.3装机量(MWh)资料来源：GGII， 前十专用车企业比亚迪吉利商用车奇瑞商用车瑞驰汽车江淮汽车中联重科南京金龙华晨鑫源北汽福田丽驰新能源图表 37: 2019 年 5 月专用车装机前十车企对应客车前十锂电装机企业比亚迪 100.0%0.0%0.0%0.0

28、%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%国轩高科0.0%27.1% 100.0%0.0% 100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%亿纬锂能0.0%52.6%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%星恒电源0.0%20.2%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%桑顿新能源0.0%0.0%0.0% 100.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%宁德时代0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 70.3%0.0%0.0%0.0%0.0%力神0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%100.0%99.2

29、%0.0%宇量电池0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 99.5%0.0%0.0%0.0%中信国安盟固利0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%2.7%0.0%0.0%0.8%0.0%中聚新能源0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0% 100.0%328.1178.887.331.325.918.418.310.510.49.7装机量(MWh)资料来源：GGII， 国际趋势：欧美增速回升，纯电增长显著高于插混美国 5 月份新能源车增速回升至 16.8%，其中纯电增速达 59.7%，增速继续提升，插混下滑 33.2%。特斯拉 Model3 月度销量达

30、1.4 万辆。欧洲方面德国、法国插混增速有所修复， 但纯电走势更强。英国与挪威则插混有较大幅度下滑，纯电维持较好增长。锂电角度来看，我们预期 LG Chem 与 SKI 受益欧洲市场的高增速，装机量可维持高速增长，但从整体装机量上，松下依旧占据国际范围内的主要份额。请仔图表 38: 欧美总乘用车销量同比与新能源乘用车销量趋势对比资料来源：Marklines，InsideEVs，ACEA， 图表 39: 美国纯电乘用车增速有所回升图表 40: Tesla Model3 占比趋于稳定 资料来源：InsideEVs， 资料来源：InsideEVs， 图表 41: 德国新能源车销量趋势图表 42: 法

31、国新能源车销量趋势 资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs， 资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs， 图表 43: 英国新能源车销量趋势图表 44: 挪威新能源车销量趋势 资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs， 资料来源：EAFO，Electrive，InsideEvs， 请仔2、充电设施建设稳步推进，充电量持续爬升截止 2019 年 5 月，中国共拥有 40 万根公共充电桩及 57.5 万根私人充电桩，环比分别增长 9658 根与 1.3 万根。结构性上看，公共充电桩中 22.9 万根为交流桩，17.1 万根为直流桩。直流桩占比 43%。过渡期后地补将转型补电补运营，利好公共充电网络进一步发展。补贴新政规定，6 月25 日后，地补将取消并鼓励补基础设施。我们认为充电补贴将继续以桩补与电补两种形式存在，新政有望扩大补电政策所覆盖的区域，加速充电运营网络的建设与推广。图表 45: 中国充电桩保有量图表 46: 中国充电桩保有量构成 资料来源：EVCIPA， 资料来源：EVCIPA， 图表 47: 中国充电桩分区域保有量资料来源：EVCIPA， 5 月充电量达 35.9 亿度，环比增长 0.8%，同比提升 123%，6 月充电量有望全面提升。6 月开始全国逐