2022年白糖期货可行性套利方案

1、白糖期货套利报告根本资料：交易品种：白砂糖 交易单位：10 吨/手报价单位：元/吨最小变动价位：1 元/吨合约交割月份：1、3、5、7、9、11 月最终交割月份：11 月根本信息：制造白糖的原料主要有甘蔗和甜菜两种。甘蔗糖主要分布在南美洲、加勒比海地区、大洋洲、亚洲、非洲的大多数进展中国家和少数兴旺国家；甜菜糖主要分布在欧洲和北 美的兴旺国家，少量在亚洲等地；甘蔗压榨后，可制成原糖及酒精，蔗渣可用于制作纸 张等；目前全球甘蔗与甜菜糖比例接近 8：2；世界主要糖产国：巴西、印度、欧盟、中国、美国、澳大利亚、泰国等；世界主要出口国：巴西、泰国、澳大利亚、欧盟、墨西 哥等。09/10 年度全球食糖产

2、量为 1.53 亿吨，消费量为 1.65 亿吨，并且消费量呈逐年上升趋势，库存量从 04/05 年度开头呈逐年下降趋势。由于气侯等因素，美国农业部对2022/11 年度的推测，全球市场供给趋紧。我国食糖2022/11 年度全年产量估量为 1250 万吨，估量全年消费量为 1479 万吨，目前我国食糖库存量为 135 万吨（最低库存为 100万吨），我国主要向巴西及泰国进口，往年平均进口量为 150 万吨左右，因此，我国白糖期市仍将保持相对独立行情。我国食糖主产于广西、云南、海南、广东、黑龙江等地，且呈生产的周期性特点： 2-3 年增产，2-3 年减产。我国食糖消费构造：工业消费占70%，民用消

3、费占 30%；其中糕点、饮料、糖果行业占 60%以上份额；因此，我国食糖消费具有淡旺季之分，一般中秋节、春节以及夏季，由于糕点、饮料及糖果等消费旺季降临，带动食糖需求，使之进入需求旺季。价格影响因素：1、供求变化：包括产量、进口量、消费量、期初（末）库存量等； 2、气候与天气变化：包括干旱、洪涝、冰冻等对生长期甘蔗具有灾难性的影响等；3、 季节性和节假日：食糖是季产年销商品，在销售上就有其固有的、内在的规律，集中上 市时，供给充分，随着时间推移和持续消费，库存量削减，而价格也往往随之变化；同 时春节和中秋节及夏季食糖进入消费顶峰，之后，价格往往回落；4、政策因素：包括 各国制定的糖业政策及进出

4、口政策等；5、替代品：包括淀粉糖、糖精、甜蜜素等；6、 国际、国内政治经济形势：包括世界经济景气程度、国内货币松紧程度、局部战斗或工 厂罢工等大事；7、其他因素：包括非典等突发大事、外盘 ICE 糖 11 号合约、美元指数、原油价格变化等。套利方案分析：白糖期货于 06 年在郑州商品交易所挂牌上市，其成交量一度占到全国期货市场各品种总和的 1/3。在大量资金参与下，白糖期货价格的波动呈现出明显的不确定性和波动幅度扩大的趋势，给单边交易造成较大风险。但从另一角度而言，这一特点也同时带来了丰富的套利时机。一、白糖期货主力合约价差关系的理论根底白糖生产具有明确的周期性。我国蔗糖榨季从每年 11 月开

5、头至次年 4 月，甜菜糖榨季从每年 10 月起至次年 2 月完毕。在研报中常见的“20 xx-20 xx 榨季”来自于食糖的生产销售年度，即当年 10 月至次年 9 月；而世界制糖生产销售年度即当年 9 月至次年 8 月。在每年榨季内，共有 6 个期货合约上市交易。其中 1 月、5 月、9 月合约由于持仓量峰值明显高出其余 3 个合约依次扮演了主力合约的角色。一般状况下，通常选择相邻的两个主力合约进展套利分析。这就产生了 1 月-5 月、5 月-9 月、9 月-次年 1 月三种套利组合。其中前两种属于榨季内跨期套利，第三种组合属于跨榨季套利。套利交易需要不同合约间存在稳定的长期均衡关系，只有这

6、样短期内的偏离才能在一段时间后得到修正。价差打算因素：在同一榨季内，白糖期货不同交割月之间的理论价差定义为：前一合约仓单持有直到下一合约交割时的本钱。包括以下几项：1、白糖仓储本钱：夏季（1/5-30/9）0.45 元/吨/天；冬季（1/10-30/4）0.4 元/吨/天2、交易本钱：交易手续费 10 元/手；交割费 10 元/手3、资金本钱：占用资金*即期利率4、增值税：合约价差*税率（17%）5、陈糖贴水：8 月-11 月交割价格每月贴水 10 元/吨以此方法计算得至目前 5-1 月理论价差约 180 元，9-5 月理论价差约 206 元。当实际价差高于理论价差的程度较大时，意味着带交割风

7、险套利时机消灭，这在客观上会促使价差向理论价差回归。因此，理论价差是榨季内跨期套利的重要指标，在套利模型中设定的价差合理运行区间应掩盖这一理论价差。也只有在跟踪理论价差的前提下，进一步分析历史数据方称严谨。二、榨季内跨期套利实证争辩1）5-1 月价差历史走势如下图：在过去 3 个榨季中，05-01 合约价差根本上围绕其理论值波动，而对于2022-2022 榨季，由于短期白糖供给消灭短缺，造成1 月合约价格接近甚至高于 5 月。但随着新糖上市， 05-01 合约价差在交割前将向理论价差回归。2）9-5 月价差历史走势如下图：对于 09-05 合约价差，大体上也是围绕其理论价差波动。但在季节性上却

8、又表现出不同于 05-01 合约的特点。09-05 合约价差在 2 月份表现的最为强势，之后开头转弱， 直到新榨季开头后再度走强。纵观整个白糖生产销售年度，5 月份是收榨后第一个销售月，也是本榨季天气炒作完毕产量确定后的首个销售月，产区库存充裕而销售正处淡季。相反 9 月则是本榨季最终一个销售月，又面临传统节日中秋节备货需求，销售正处旺季。因此，糖厂空头套期保值会更多项选择择 5 月合约。当春节前白糖价格处于强势运行，糖厂为锁定利润躲避末来价格下跌的风险， 会在淡季 5 月合约进展套期保值操作，5 月合约因此受至压制，09-05 价差走高，而在春节过后，随着本榨季产量确定，关注点转向下个榨季，

9、炒作资金逐步撤离，会令前期高估的价差回落。这一回落过程在 07-08 榨季与 09-10 榨季表现的较为明显。三、跨榨季套利对于 9 月合约到次年 1 月合约的跨榨季套利，其影响因素更趋简单。两个合约处在不同榨季，根本面的转变会充分反映在合约间价差的波动上，由于郑商所规定本榨季生产的白糖交割时间不得超过次榨季的 11 月，因此从 9 月合约至次年 1 月合约间无法进展风险套利，进而理论价差的约束很可能失效。可以想象，01-09 合约价差的运行范围将明显超出 09-05及 05-01 合约。在历史数据中可以看到，过去四个榨季 01-09 合约价差波动幅度相当大，而价差运动的趋势能够反映出市场对下

10、个榨季根本面的预期。以下从根本面角度对各期走势做简洁分析：SR801-SR709：07-08 榨季是白糖 3 年增产周期的第一年，产量恢复有限，07-09 合约仍运行在相对高，而末来 07-08 榨季的根本面保持稳定。市场普遍预期下个榨季白糖将消灭供过于求的局面。因此 SR801 与 SR709 合约价差在 07 年维持远月贴水，且波动幅度不大。SR901-SR809：07-08 榨季白糖产量取得了历史性的突破，当季白糖价格因此陷入低迷， SR809 合约自然也受到压制。但由于马上到来的减产周期和国际市场末来供给短缺的预期， 使得市场对 08-09 榨季的白糖价格并不过分悲观，SR901 对

11、SR809 合约在 08 年中消灭了较大幅度的升水，并且持续扩大。其中在 08 年 2-3 月曾消灭短期大幅波动，这是由于我国南方省份冰冻灾难造成短期炒作而造成的影响。SR001-SR909：08 年郑商所修改了白糖期货合约规章，将新合约上市的起始交易日提前6 个月，因此 SR001-SR909 价差交易从 08 年 7 月中旬即可进展，从今白糖跨榨季套利交易的时间窗口大为延长。在 SR001-SR909 与 SR901-SR809 两种套利组合的共同存续期内，其价差水平快速回落。直到 09 年 3 月本榨季产量初步确定后，市场开头炒作 09-10 榨季的根本面，此时普遍认为下个榨季将连续消灭

12、减产，因此 SR001-SR909 价差开头一路走高。最终呈现出振幅近 400 点的V 型走势。SR101-SR009：价差运行规律与 SR001-SR909 类似。在 10 年春节前，虽然有短期巨幅波动但总体上维持下跌走势，直至新榨季期价大幅贴水，这是由于对 09-10 榨季的减产炒作持续，令 SR009 合约强上涨，同时末来榨季的状况不明朗所致。而在 10 年春节后，当季产量炒作已无新的兴奋点，市场关注点开头转向 10-11 榨季的根本面。此时白糖根本面强势照旧，但受资金追捧的合约变为 SR101，因此 SR101-SR909 的 V 型反转便再度开放。在根本面持续向好的状况下，春节后的

13、2-3 月是跨榨季套利的重要入场点，此时价差走势面临转折。四、结论1、05-01 合约价差围绕其理论价差波动，幅度受限。一般状况下价差在 30-220 之间波动， 超过或接近此价差区间，即存在正反向套利空间，可逐笔介入；正常回归价差一般在150-180 之间，消灭较大偏离时将产生回归趋势，待回归正常价差时，可逐笔获利平仓。2、09-05 合约价差具有明显的季节性，一般状况下价差在 0-200 之间波动，超过或接近此价差区间，即存在正反向套利空间，可逐笔介入；正常回归价差一般在 100 左右，此时， 可逐笔获利平仓。并且此合约在春节后，由于5 月空头套保退出，局部空单转至 9 月，因此价差简洁消灭回落。3、01-09 合约属跨榨季套利，因其根本面不同，因此，理论价差并不适用，而假设其根本面相对稳定的状况下，由于 5 月空头套保退出，局部空单转至