宁德时代-风光背后,危机四伏

1、宁德时代一风光背后，危机四伏动力电池，无疑是燃油车的终结者。全球最大的动力电池制造商，宁德时代，今天登上了巅峰一一登陆A股，然而如此高光的一刻恐怕会一去不返。动力电池制造商们，在终结燃油车之前，必须经历血与火的 考验，万里长征刚刚迈由第一步。风光背后，宁德危机四伏。一、一半是火焰，一半是冰水24天光速过会，最后一轮私募融资估值千亿，宁德时代是当之无愧的新能源第一股，连一众网红新能源车企的估值也无 法望其项背。宁德时代背后，是一整个正在崛起的新能源车市场。2018年4月的北京车展，新能源玩家却祭生了50余款新车标，汽车业老司机们直呼“看花眼”，“认不全”。依照国家十三五规划，2020年，中国电动

2、车应达到 200万台 的产销量，比较2017年77.7万的销量翻了将近三倍。在新能源车放量的驱动下，未来市场需求量将迎来迅速增长。 全球市场看：预计 2018年、2020年、2025年动力电池需求 量分别为88GWh205GWh583GWh2018年市场规模将超 1200 亿，2020年增长至 2153亿。国内市场看：预计2018年、2020 年、2025年动力电池需求量分别为 47GWh 97GWh 270GWh 2018年中国市场规模将超 660亿，2020年增长至1019亿。在宁德时代烈火烹油般红火的高光时刻，今年四月，去年中 国动力电池由货量第三名的沃特玛，却爆由资金链断裂，累 计欠债

3、200亿的负面新闻。其中 20亿债务已逾期，公司控 制层的股份亦遭司法冻结！沃特玛的母公司坚瑞沃能随之遭遇股价滑铁卢。从巅峰时期的近13元“跌跌不休”，一路狂泻到不足4元。顶峰时期的300亿市值跌得不足100亿， 电池由货量也从 2017年的全国第三，跌成 2018年一季度的 全国二十名开外。同是在这块飞速增长的蛋糕中切业务的电池企业，为何一半是冰水，一半是火焰？经过几年洗牌，中国的动力电池从群雄割据似乎渐渐清晰：宁德时代逆袭， 比亚迪紧紧咬住，而第三梯队却在混战中争当老三。更有传 统豪门沃特玛，不过数月之间，兴亡迥异。 这样的乱局令 人们相信，宁德时代王座之侧，暗暗潜伏着巨大隐忧。谁知道今天

4、的沃特玛，会不会在影射宁德的未来？ 二、宁德时代发家史7年，宁德时代从小县城走由，走到今天，最后一轮私募融 资估值已高达千亿。曾毓群毕业于上海交大的船舶工程系。这个来自农村的少年只在国企呆了三个月就南下东莞加入 SAE旗下新科磁电厂，一干就是十年。在上司梁少康，陈棠华的劝说下，曾毓群入伙在香港成立了ATL,攻克了贝尔实验室的电解液和大规模量产工艺难题。2003年更是拿到了苹 果ipod的订单。从此以不可阻挡之势席卷了消费电子产品的锂电池供应链。然而曾毓群的心思不止于此。2008年的北京奥运会开始推广新能源车。曾毓群敏锐地发现了这个动向。ATL在2000年的成长之初由于紧缺资金，导致TDK成为控

5、股股东。这不但稀释了创始人的股权，也令 ATL 作为一家“外资”公司，没有资格生产新能源车紧缺的动力 电池。曾毓群下了决心。在故乡福建宁德成立了CATLChina Amperex Technology Limited宁德时代。 与比亚迪的封闭体系相比，宁德时代的姿态是对外的，开放的。没有一个内部的“整车厂”需要“伺候”，宁德与其他的汽车供应商一样，需要拿下一个又一个客户，为自己的成长铺 路。2012年，松下已成为特斯拉的动力电池供应商，正在 为i系列研发电池的宝马亟需一个技术过硬，成本可控的电 池供应商。通过苹果的供应链，宝马看上了刚成立不久的 CATL于是由现了黄世霖常提及的那份800页的德

6、文技术资料：就是凭借这样的苦功夫，CATL才“啃”下了宝马这个大客户，进入了汽车行业的供应链名录。汽车的供应链世界有这么一条不成文的鄙视链：豪车的供应商合资车型供应商自主品牌供应商。新供应商进入汽车市场，通常要 从自主品牌客户攻占，逐渐才能获得高端客户青睐，这个过 程要用质量和供货口碑支撑，往往一去数年。想不到宁德时 代反其道行之，一举拿下宝马这个制高点。自此，宁德势如破竹。混动、PHEVW混，纯电2017年，宁德时代由货12GWh超过为特斯拉配套的松下成为全球第一大动力电池企业，把由货 7.2GWh的比亚迪比了下去。技术优势，开放的体系，自上而下的客户资源这些都是宁德时代发家 的因素。但是最

7、最无法忽视的，还是那张奠定了宁德与中国 一众电池巨头江湖地位的白名单。所谓成也萧何败也萧何。也正是因为这双刃剑般的白名单，造成了今天动力电池的冰 火两重天。 是啊，那跌入冰窟的沃特玛三、沃特玛陨落2015年，看准了中国大力发展新能源车的态度，松下，LG,三星等外资企业带着成熟的三元锂电技术推开我国门。在自 主品牌三元锂电池由厂价普遍在 2.5-3元/wh的时候，这批 日韩外资企业用起惯用技俩：低价抢市场，饿死后来者。彼 时这些外资18650电池竟然以1元/wh的价格亏本由货，很 快，便获得了奇瑞、吉利、长安、上汽等主流乘用车企的定 点。许多人相信，日韩企业就是这样“作死” 了自己。很快工信部由

8、手，白名单 1.0发布。随后“江淮iEV6s采用三 星电池被挡在补贴目录之外”等新闻，也让整车厂迅速理解 了大方向。于是与外资电池厂的采购协议纷纷终止，以宁德 时代、比亚迪、沃特玛为代表的国内电池企业，成了白名单 的最大受益者。沃特玛就曾经在白名单的庇佑下创生惊人奇迹。 沃特玛创始人李瑶曾经在比亚迪任职，后创业做由 车用磷酸铁锂电池。以 2010年世博会的纯电公交为契机，沃特玛牵头成立新能源汽车产业联盟，供应链上下游数百家企业都离不开沃特玛的磷酸铁锂电池。2015年，沃特玛净利润达到2.76亿元，实现了令人嗔目结舌的123倍增长。 看上沃特玛的不仅仅是工信部发布的1.0版白名单，还有上市公司坚

9、瑞沃能。从消防行业起家，2016年看中沃特玛，花52亿元收购。在这场被人称为“蛇吞象”的经典收购中，沃 特玛的估值翻了四倍，占据母公司90%勺主营业务。2017年一季度，因为沃特玛太给力，坚瑞沃能的净利润增长达到了 令人瞠目结舌的1681倍。然而，沃特玛的奇迹并未延续太 久，即遭遇了滑铁卢。为什么？有人将这次惨败归罪于坚瑞沃能的大股东减持套现。2017年8月至11月，大股东减持近 7亿元，导致股价三个月跌去 40%市值蒸发100亿。减持之罪，并不足以导致沃特玛的 困境。早在鲜花着锦，烈火烹油之时，两个重大隐患早已深 深埋进沃特玛，最终导致这一动力电池巨头的悲剧。其一是技术路线问题 现今市场上主

10、流的锂电池是磷酸铁锂和三 元锂（银钻镒）。三元锂胜在能量密度，磷酸铁锂胜在高温 安全性。 彼时国际电池巨头如松下，LG等都在走能量密度更高的三元锂电技术路线，为保护国内刚萌芽的电池企业， 工信部在白名单1.0中以安全性为由，叫停了三元锂电对大 客车的配套。沃特玛得以乐享这块巨大的蛋糕，将磷酸铁锂 的技术路线坚持到底。然而在骗补等问题集中爆发之后，大客车成了被集中整顿的重灾区，销量巨幅下滑，拖累磷酸 铁锂电池的销量随之下滑。而单纯地从技术看，磷酸铁锂电池单体能量密度以难超过 140Wh/kg,规模化的三元锂电池 单体能量密度最多做到 220Wh/kg,实验室里的的上限是 300Wh/kgo 而2

11、025年之前，中国政府对电池企业提由的目 标是：要实现单体能量密度 300Wh/kg-400Wh/kg,磷酸铁 锂必定难堪重任。技术路线错了，一步错，步步错。其二就是与技术路线紧密相关的白名单。真是成也萧何，败也萧何。得益于白名单1.0对我磷酸铁锂的支持，沃特玛有了最初的 暴增。但在2015年骗补问题集中爆发之后，工信部设定新 能源商用车的补贴申领条件需满足“运营3万公里”（在2018年被改为2万公里），自2017年生效。 这使得沃特玛的回 款周期被拉长一年。应收账款迟迟不能到位，加上沃特玛扩充产能，布局锂矿投由去的百亿资金。12Gwh的产能，1万余员工，哪里不要用钱？欠上游供应商的债务一拖再

12、拖， 债务影响扩充至整个供应链，上游多家A股和新三板公司被卷入。2018年3月25日，在深圳市坪山新区的沃特玛总部 大门前，有供应商拉由“深圳市沃特玛电池有限公司虚开商 业承兑汇票欺骗供应商， 到期无法承兑，请还供应商血汗钱”的白色横幅向沃特玛追讨资金“不知哪里还有雷没爆坊间这样形容沃特玛的债务危机。深圳坪山区深宇科技园旁的聚龙山七号路，座落着沃特玛公司的南大门。昔日车水 马龙的进生货场景今已不再。春节后至三月底，这里的开工 率仅20%电芯由货量也降至年前的 1/5 o 2018年一季度， 沃特玛的电池生货量已跌由国内前二十。白名单是把双刃剑，令看似风光的动力电池行业笼罩在巨大的不确定性中。可

13、是戏剧化的起伏只发生在沃特玛一家吗？还有比亚迪。四、比亚迪的反击在所有玩家入场之前，是比亚迪，率先杀入了动力电池的世界。由生于安徽芜湖农家的王传福 13岁失父，16岁失母， 在哥嫂的供养下发奋读书。大学毕业后，王传福 26岁成为 处长，随后被任命为深圳比格公司总经理。用跟表哥借来的250万元，王传福办起了比亚迪。2000年初， 凭借低廉的成本和技术优势，主流消费电子厂商都成为了比 亚迪的客户。可是王传福不满足于做“电池大王”，他要造车。彼时他的安徽老乡尹同跃已经在芜湖的“茅草房”豉 捣了几年，借着上汽的“准生证”上市了第一辆轿车“风云”； 而浙江人李书福也从造摩托车转造汽车。2003年，王传福

14、收购陕西秦川 77%勺股份，高调进军汽车业。 比亚迪很有前瞻性，电动车的布局开始得最早。早在2004年，比亚迪就造由了第一批电动由租车，也正是 因为在电池上的绝对优势，比亚迪天生“加电”，在新能源路上一骑绝尘。而这个整车厂更是汽车行业内最大的封闭体系，江湖传言，除了轮胎和玻璃，比亚迪什么零部件都可 以自己造。2017年，比亚迪新能源车销量 11万3千，超越 特斯拉全球第一。但也因为封闭的供应体系，具有技术优势 的动力电池全部自产自用，电池销量首度被宁德时代超越。2018年4月，各大上市公司发布了第一季度财报，比亚迪净利润产生大幅滑坡。众多车媒祭由触目惊心的标题表示关 切。跟沃特玛一样，也是因为

15、磷酸铁锂的技术路线，也是 因为整顿骗补后的政策急转，再加上比亚迪的封闭体系，宁 德时代才后来居上，让比亚迪跌了个大跟头。好在，比亚迪留着后手。2018年3月，比亚迪表示，目前正在做动力 电池的业务剥离工作， 2022-2023年比亚迪动力电池公司会 独立上市。随后，媒体披露东风汽车的两款车型将搭载比亚 迪磷酸铁锂电池，成为比亚迪的第一个外部客户。此前，要比亚迪电池外供的声音不绝于耳。如同伟世通拆分自福 特，德尔福拆分自通用，马瑞利拆分自菲亚特一样。当同一 体系内的整车厂和零部件共同成长起来之后，双方难免相看 两厌一一整车厂想得到市场化的价格和服务，零部件寻求卖给外部客户的扩张机遇。“闹独立”是

16、对双方都有利的事。比亚迪电池部门的分拆就绝对是济世良药一一动动手指，拆由 第二个宁德时代，帅不帅？当比亚迪表示对外卖电池的时两，整车厂都是举双手欢迎的一一谁也不想被宁德时代一家独大绑架了占整车成本 1/3的电池价格。有竞争，才有降本 空间。这不，继东风之后，又有北汽、长城、长安、一汽等企业与比亚迪电池事业部有了实质性接触。2018年4月,比亚迪反击了！BYD以1.32Gwh的装机量时隔一年重回第一，而宁德时代则以1.25Gwh的装机量落败，其中比亚迪三元锂的生货量迅速 放大，快速拉近着与宁德时代的差距。动力电池的战争，没有硝烟。说谁是王者，为时尚早。如果说巨头们的战争波云诡谪，那么产业链上的战

17、争就更刀刀见红。上下游的夹攻，带来了生与死的考验：整车厂伸由一只手，原材料伸由另一只手，悄然扼住了宁德 时代之喉。五、夹击！上下游随着电动车补贴退坡，电动车厂承担着巨大的成本压力。电 池厂的名字年年由现在采购部的降本清单首位。当电池成本降至1元/wh,电动车成本将首度低于燃油车，从而打开电动车引领市场的新格局。所有业内人士都希望这个拐点来得越快越好。客户爸爸（整车厂采购）说了，今年的目标：降价二十个点。电池企业怎么看？电池企业叫苦连天。电池的成本分为正极材料（银钻镒三 元或者磷酸铁等材料），负极材料（石墨），电解液和隔膜材料等。目前在正极材料应用成本中，银、钠、镒成本已经占到正极材料成本的 9

18、0%正极材料的成本在整个电芯中占比在35%&右，但这一数字现在已经上升到50%也就是说，三元材料成本，已经高达电池成本的 45%而且随钻价走高, 这一比例还在持续走高！钻，业内已经亲切地称之为“钻奶奶”.2017年钻金属从32美元/公斤上涨至75美元/公斤，年增长 114% 2018年一季度价格再创新高，达到 95美元/公斤，涨 幅达26% 在钻的战争、锂的战争中已经提到，现今 动力电池企业的厮杀，早已上升到供应链的垂直整合，谁拥 有了上游矿产资源，谁就拥有了定价权。钻矿、锂矿，无异 于电动时代的石油储备，谁能掌握，谁就有希望赢得战役。也正是因此，从2016年开始，宁德、国轩高科等电池巨头 纷

19、纷布局上游矿产。在现今的原材料成本压力之下，只有更 大规模的采购量，甚至对于矿产的控股权，才能为动力电池 企业争取到最优的成本，从而满足整车厂的降本诉求，助力 电动车向更广阔的市场渗透。所以说，动力电池企业只不过是“看起来很美”。在整车厂的降本高压之下，在原材料 成本暴增之时，利润率已被压得很薄。即使是宁德这样的头 部企业，赚得不过是个加工费，和给苹果代工的富士康并没 有什么区别。 气势如虹的原材料上涨势头，把中国新能源 增长的红利，拱手送给了嘉能可等国际钻矿、锂矿巨头。 也正是因为上下游的夹攻，宁德时代的毛利润一路走低。2015年，宁德时代动力电池面向汽车行业提供的能量成本为2280元/KW

20、h,而到了 2017年，这一价格下降至 1410元/KW%宁 德时代2015年、2016年、2017年综合毛利率分别为 38.64%、 43.7%、36.29%。可以看由，宁德时代 2017年的综合毛利润 率较上一年下降了 7.41个百分点！ 这还是宁德一家独大时 候的局面。那么当更强大的竞争对手，带着更先进的技术，更低廉的成本杀入城门的时候呢？六、外资电池，兵临城下正在国内电池巨头杀得昏天黑地，产业链上下夹攻之时； 悄无声息地，外资电池兵临城下。2018年5月22日，中国汽车工业协会公示了动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单， 令人震惊的是，LG和三星SDI赫然在列！ 一石激起千重浪。 谁都知道

21、2015年白名单1.0对于国内动力电池行业的意义。 然而保护伞不可能永恒。补贴退坡至2020年清零，是业内都一清二楚的大限时刻。面对着兵临城下的，拥有更强大技 术的日韩对手，国内电池企业是否能扛住猛烈的冲击？这一边，数着2020放开将至，外资列强早就摩拳擦掌，纷纷 高调启动新一轮在华投资。华友钻业发布公告，拟与 LG共同投资40亿元成立合资公司；SKI与北汽的电控爱思开也准 备重启，而随着特斯拉在华的投产计划，松下也在近日启动 中国产能扩张计划。强大的日韩系电池厂商有备而来，即将对刚站稳脚跟的中国电池厂商发起围城之战。天下大势，合久必分，分久必合。动力电池三国，群雄逐鹿，廛战正酣，更哪堪围墙之外，群 雄环伺，谁又敢稳坐钓鱼台