企业人力资本投资风险与动力分析

1、 HYPERLINK / 分类：劳动、人口经济学企业人力资本投资风险于动力分析 张焱 何中兵（ 武汉 武汉大学商学院 430072 ）摘要：本文以企业作为分析主体，将人力资本投资作为一种企业定价行为，人力资产作为一种实物期权，参照交易成本理论和实物期权理论的有关论述，探析知识经济背景下企业人力资本投资动力和风险机制。关键词：企业 人力资本投资 动力与风险ABSTRACT：Focusing on the enterprise in the knowledge-based economy background，This paper tries to find out the dynamical v

2、ersus risky mechanism of human capital investment through studying the characters of human capital investment as an assets pricing and human assets as a real option according to the transaction cost theory and real option theory。KEY WORDS：Enterprise Human Capital Investment Dynamical versus Risky一、引

3、言20世纪60年代，舒尔茨和贝克尔创立的人力资本理论，首次将人力纳于资本理论的分析框架之中。舒尔兹指出：人力之因此成为资本，是由于它差不多成为人的一部分，又因为它能够带来以后的满足和收入。西奥多 W 舒尔茨：论人力资本投资，P258，北京，北京经济学院出版社，1990。贝克尔认为：人力资本是指人所具有的生产能力，技能、经验和知识对组织而言具有经济价值，因为它具有生产能力和适应性。如此，人力构成了组织的人力资本。贝克尔：人力资本，P28、30，北京，北京大学出版社，1990。按人力资本理论的有关论述，人力资本具有如此一些特征：与人自身不可分离；本质上是一种与知识、经验、技能相关的生产能力；依存于

4、组织；投资的动机是对以后收益的预期。从资本的经济学含义讲，通过个人与社会的投资所形成的人力假如不与企业的经营活动相结合，并不能称为真正意义上的资本，企业中的人力资源中，只有那些通过与实物资本所有者结成一定的契约关系，并参与企业剩余价值分享的人力才能称之为资本。周其仁将人力资本分为两类：一类负责经营决策，另一类负责执行决策。张维迎：中国企业理论与中国企业改革，P80，北京，北京大学出版社，1999。由于在实际的企业经营治理活动中，经营和治理往往是密不可分的，那个地点将人力资本分为经营治理型人力资本和技术型人力资本。在传统的层级结构中，经营治理型的人力资本所占比例较大，在知识经济时代，技术型人力资

5、本与专利、专有技术、品牌等无形资产相关联，在企业资本中占举足轻重的地位。负责经营治理活动的和掌握企业核心技术的人力资本与企业特有的企业文化、品牌、组织结构、工艺流程等一起作为企业的异质资产构成企业的核心竞争力，它关系着企业的持续进展能力，因此在现代企业制度中，这些人力资本被纳入公司治理结构。本文中涉及的人力资本概念只指存在于人才市场上或是企业内部的能够阻碍企业产权结构的人力资本。知识在企业生产经营活动中的应用是人力资本历史演变过程的关键。德鲁克将知识生产经营活动中的运用分为三个时期。第一个时期，“知识被用于工具、工艺、产品，这制造了工业革命。”彼得。德鲁克：个人的治理，P16，上海，上海财经大

6、学出版社，2003。这一时期的人力被称为“经济人”长期从事简单作业，与资本相对立。第二个时期， “知识在新的意义上开始应用于劳动，这带来了生产力革命把无产阶级转化为接近上层阶级的中产阶级”同注。这一时期称为泰罗时代。泰罗首次将知识用于对劳动的研究，主张将劳动技能转化为能够传播和分享的知识和治理信息，并坚持认为“凡是体力劳动，不管是需要技能的劳动依旧不需要技能的劳动，都能够运用知识来进行分析和组织。”“工厂的权威不应建立在所有权的基础上，而应基于高水平的知识”。泰罗对知识所起作用的深刻见解以及在企业经营活动中制造性的应用，勾画出了一幅使“蛋糕”变大的现代企业经营制度的蓝图，倡导了一种正和博弈的企

7、业行为模式，同时也揭示出了可能成为人力资本的两种人力：一种是技术型人力，另一种是治理型人力。按经济学家所给的定义，“中产阶级”已从单纯意义的“人力”中分化为“人力资本”。钞票德勒在看得见的手一书中，通过对美国企业治理革命的考察，详尽地述讲了企业中的“支薪经理”“中产阶级”与“支薪经理”应具有相近的含义。如何在传统企业级层中发挥作用，促使了个体企业、合伙制企业向现代工商企业制度的转变以及“支薪经理”所行使的治理职能“看得见的手”如何最终取代了亚当斯密所讲的“看不见的手”在资源配置上的作用。从钞票德勒的述讲中，不难得知，现代工商企业制度的出现，标志着执行治理功能的人力资本已作为一种专门的经济资源，

8、支配着企业乃至整个社会的经济资源的配置。第三个时期，促使人力资本在企业经营治理活动中发挥更大作用的是信息革命的产生和知识经济的到来。在知识经济时代，给企业带来财宝的资源由传统的劳动力资本转化向知识，知识成为具有“唯一意义深远的资源”，知识用于知识成为“知识转变的第三步，也许是最全然的一步。”由此带来了“治理革命”同注 。 在这一时期的治理方式，查尔斯萨维奇称为第五代治理。“第五代治理是一个领导方式的问题。它的注意力不应集中于某个人的力量，而应集中在如何锻炼、鼓舞和培养其他人方面。它预先假设了一个集成的环境，这一环境使人和公司的最优秀的才能同其他最优秀的才能互相结合”查尔斯萨维奇：第五代治理，P

9、18，上海，上海财经大学出版社，2000。知识经济背景下，知识成为最重要的经济资源，人力资本既是知识资本的载体，又执行配置经济资源的职能，因此人力资本在公司治理结构中占有更加重要的地位。由于现代信息技术的支持，现代企业的组织结构逐渐趋于扁平化，在扁平化的组织结构中，企业经济资源的整合效益提高，而这种整合效益的提高直接依靠于人力资本；知识经济的到来也意味着社会文化素养的提高和对个性化产品需求的增加，为了满足新的市场需求，企业需要富于柔性的生产组织方式，有时甚至需要完全的业务重组，这就要求企业组织必须具有适应快速变化环境的能力，而这种能力的获得必须首先提高人力资本的质量。在跨国公司进行全球化经营的

10、浪潮中，出现了虚拟企业的经营模式，虚拟企业的经营方式对人力资本的素养提出了更高的要求，同时也使企业面临着更严峻的人力资本流失的风险。总之知识经济的到来提高了人力资本在企业中的地位，也给人力资本的素养和人力资产的治理水准提出了更高的要求。二、企业人力资本投资行为分析1企业人力资本投资的经济性质从企业资源配置的角度考察，人力资本投资是一种企业定价行为，即对人力资本那个资产的定价行为。所谓“资产定价”是指“企业为了实现其差不多目标而对资产所带来的风险和酬劳的权衡，和对资产配置所形成的收益及其在所有者之间界定的一种盘算。”王永海：资本资产定价理论P2，北京，经济科学出版社，2001 定价有市场定价和企

11、业定价两种机制，在企业出现之前，市场以均衡的方式确定稀缺资源的价格，企业出现之后， “要素市场代替了产品市场”，导致了资产定价的第一次分工，出现了对资产定价的企业定价制度。企业边界之外，价格机制指导着企业的经营行为；边界之内，企业定价机制决定着企业资源配置的效益，其中企业家扮演了重要的角色。现代企业“既是搏弈规则，也是搏弈均衡”是“由有限的和具有反思能力的个体的社会长期经验的产物”。科斯、诺斯、威廉姆森：制度。契约与经济组织，中文版，P22，北京，经济科学出版社2003从搏弈规则的角度来考察人力资本的投资问题。人力资本与非人力资本的相对地位（由可替代性测度的资源的稀缺性决定）和对投资风险的承担

12、程度决定了非人力资本所有者选择人力资本所有者张维迎：企业的企业家契约理论，P37，上海三联书社 1995 。从这种意义上讲，非人力资本所有者为人力资本投资的行为主体之一。从人力资本自身进行考查，由于“人力资本与其所有者的不可分离性”周其仁：市场里的企业：一个人力资本与非人力资本的特不契约，载于经济研究1996年第六期，人力资本所有者是人力资本投资的天然主体。从搏弈过程来看，人力资本投资能够通过人力资产对企业治理结构的改变促使企业制度的变迁，而这种制度的变迁是沿均衡点演进：原有的企业制度是已有的投资主体如何进行“组织交易和创新的激励机制”，在外界竞争态势和企业资源状况的约束下，人力资本所有者与实

13、物资本的所有者进行主观搏弈，尽管二者在投资过程中具有战略的互动性，但人力资产一旦形成便相对独立于投资主体的行动选择。人力资产的形成改变了公司原有的治理结构，促进了企业制度的演变，这种搏弈过程在动态的竞争环境中重复进行，推动着企业的进展。从这种意义上讲，人力资本投资能够实现企业制度的创新。熊比特认为创新的经济意义是：“在旧的组合的制造性的破坏的基础上，形成经济要素的一种新的组合”。青木昌彦将制度演进过程中的均衡称为“点状均衡”并借用生物学的进化过程将其特征描述为“长期的静态停滞过程被短期的、快速的物种形成的一幕所打破。”“制度演进过程充满了路径依靠和创新。”由于人力资产的形成不可幸免地受原有企业

14、制度和企业竞争环境的制约，具有“路径依靠”的特征，又因为人力资产的营运能够促使企业制度的创新，因此以时刻序列为参数，企业人力资产表现为一系列由“点状均衡”形成的经济函数。关于制度演进的机制，青木认为有三种形式：“叠带联动”、“制度化联动的模式再造”和“历时的制度互补性”。这种借助于机械原理的动力机制的观点同样适用于对人力资本投资动力的分析。在动态的竞争环境下，人力资本所有者和实物资本所有者在许多领域内能够通过组织协调他们的互动性战略，从而使人力资本投资具有“叠带联动”的动力机制；人力资本投资行为产生于旧的企业制度之中，假如人力资本投资对企业注入的活力足以“使旧的制度化的关系体解体，则可能出现一

15、种制度创新。”否则，将会出现“制度停滞”，也确实是讲，人力资本投资具有“制度化联动的模式再造”的动力特征；在一定时刻内，通过对人力资产的营运效果进行考核，假如发觉人力资本投资形成的“点状均衡”提高了企业的竞争能力和经济价值，那么这一时期的“利好”信息会促使人力资本的投资主体追加投资，形成新的“点状均衡”，否则会阻碍下一时期的投资动力。因此人力资本投资也具有“历时的制度互补性”。有关制度演进的内容，参见诺思威廉姆森科斯：制度。契约与组织，P1923，北京，经济科学出版社2003作为搏弈均衡的结果，人力资本投资主体的多源性导致了人力资本产权的多元化。产权是“一个社会所实施的选择一种经济品的使用的权

16、利”科斯、阿尔钦、诺斯：财产权力与变迁制度，P166，上海，上海三联书社，2002年，产权的进展是为了在内部化的收益大于内部化的成本时，内部化外部性同上注，P98，。人力资本的产权问题是指人们对人力这种专门资源的使用所引起的相互认知的行为关系以及企业制度的约束问题。人力资本具有共有产权的特征，只有在能够将其外部性提供较大“内在化”的制度安排中才能产生预期的投资收益。因为人力资本投资主体的多源性导致了人力资本产权的多元化。产权的多元性又衍生出人力资本所有者和非人力资本所有者战略的互动性，契约的不完备性和信息的不对称性则会使战略的互动性转化为机会主义。机会主义有两种形式，一是事前的逆向选择，二是事

17、后的道德风险。假如交易成本为能够忽视，那么不管产权结构如何，市场交易都有和内部治理具有相同的结果参照“科斯第一定理”。由于存在不对称信息和隐性行为，现实中的市场是失效的引自 Robin Boadway 教授讲义“Public Sector Economics”，人力资产具有较高的交易成本。为了在市场竞争中猎取持续的竞争优势，企业必须拥有异质性高的资产。资本市场的交易成本越高，信息越是不对称，资本投资所产生的核心竞争力的持久性也越强。威廉姆森认为：关于专用性程度专门高的资产，市场治理会带来“锁定”的风险，双边治理与三边治理也不是有效的治理方式，“任何引致大量人力资产专用性的条件，不管是边干边学依

18、旧团队安排中的长期人力资产的问题，都支持共同所有权。”参见Oliver Williamson治理的经济学分析：框架和意义P6794也确实是讲，将人力投资资本化能够实现有效的公司治理。2人力资本的投资收益模型人力资本投资的结果是形成人力资产，构成人力资产价值的成本为历史费用，而其收益则是依存于企业经营治理状态的对以后的预期。在知识经济背景下，企业经营环境的不确定性增加，知识更新速度加快，人力资本的流淌性加强等缘故造成了人力资产的价值评估具有明显的状态依存性。人力资产与金融衍生工具中的期权有一些相似的特征：合约的性质；合同的价值是对今后可能收益折现的结果；合同的执行由执行合同时的标的资产的市场价格

19、与合同价格的对比状况确定（人力资产合同的执行与其交易成本和治理费用有关）；拥有执行权力必须付出一定的代价（使用人力资产的代价为为维持人力资产运行的日常开支）；特质性；存在违约风险（人力资产的违约风险为机会主义）；存在市场风险，期权的市场风险表现为系统性风险，人力资产的市场风险具有一定程度的非系统性；可通过投资组合的方式化解风险。那个地点不妨将人力资产拟定为具有一定自融资特征的实物期权，借以阐释人力资产作为一种专门经济品的性质。将人力资产比作实物期权，要紧是由于人力资产的价值具有不确定性，人力资产的价值是对以后预期收益依概率折现的结果。假如企业人力资产在今后某一时刻的价值高于市场价值，那么该资产

20、为实值，表明企业的人力资产内部化为占优策略；反之则为虚值，表明企业可利用市场机制改善人力资产的状况。假如企业的人力资产调整之前，没有现金的流入和流出，那么人力资产便处于一种自融资的状态。与金融资产不同的是人力资产实现自融资的市场为顾客市场和其他能够为企业提供经济资源的相关群体。人力资产具有一般性资产的特征，但就事实上质而言是一组契约关系和一种特质性资产。运用威廉姆森关于特质资产的有关理论的论述分析人力资产，人力资产的价值有专用性资产和柔性资产两种性态，与专用性资产相关的投资成本为沉没成本，发生于人力资本取得的初期；与柔性资产相关的为变动成本，形成于人力资产的使用过程之中。在不确定性较低的竞争环

21、境中，专用性资产能够为企业带来较高的收益，柔性资产收益较低；在不确定高的情况下，过高的沉没成本会给人力资本投资带来较高的风险，柔性资产能够减少战略撤退成本，提高进入市场的速度和柔性生产的能力，因而具有较高的经济价值。在存在人力资本市场的前提下，假设企业中的人力资本能够内部化于组织之中，也能够通过市场机制加以替换，那么，市场交易成本对应于人力资产的治理成本（能够理解为人力资产在使用过程中的整合企业资产所付出的成本）二种成本的大小比较决定着人力资本投资的动机，假如治理成本低于市场交易成本，那么将人力资本内部化为企业占优决策。综合有关实物期权理论和交易成本理论，将投资的收益与成本加以配比，能够将人力

22、资本的投资收益模型Ron Sancheez，2003，“Integrating Transaction Cost Theory and Real Options Theory” Manage。Decis。econ。24：267-282。参考文献：1诺思、威廉姆森、科斯：制度。契约与组织，北京，经济科学出版社，2003。2张维迎：搏奕论与信息经济学，上海，上海三联书社，1996。3钞票德勒：看得见的手_美国企业治理上的革命，上海，商务印书馆，2002。4张维迎：中国企业理论与中国企业改革，北京，北京大学出版社，1999。5冯子标：人力资本参与企业收益分配研究，北京，经济科学出版社，2003。6R

23、ussllWcoff，2003，“The Emergent Knowledge-based Theory Of Competitive Advantage： An Evolution Approach To Integrating Economics And Management” Manage。Decis。econ。24：245-251。7Ron Sancheez，2003，“Integrating Transaction Cost Theory and Real Options Theory” Manage。Decis。econ。24：267-282。表示如下：人力资本的投资净收益(t)

24、=f人力资产价值(t) -(人力资产沉没成本 + 人力资产使用过程中的变动成本治理费用机会主义成本)（t）公式中，人力资本投资净收益不是传统意义上的单纯的实物资产的数量的增加，而是企业经济价值增量，表现为对动态竞争环境的适应性的增强，企业内各种经济资源的整合价值的增加。具体地讲是人力资本的投资效益不仅表现在传统的财务经济指标的增长上，而且这种增长必须与组织的学习成长能力、企业的生产运作能力以及市场开拓能力相平衡。人力资本投资的收益、人力资产的价值、形成人力资产的成本均为时刻的函数用(t)来表示，而且人力资本投资的过程具有分时期进行的特征，人力资产是“点状均衡”的产物。人力资产价值为一种实物期权

25、的价值，反映了在动态的竞争环境中，人力资产可能会给企业带来的价值预期。这种预期是对企业资源整合价值的可能。人力资产沉没成本和变动成本是形成人力资产价值的要紧成本性态，沉没成本形成人力资产中的专用性价值，变动成本形成人力资产中的通用性价值。治理费用指在经营过程中人力资本与其他形态的资本进行整合所发生的费用。机会主义成本是指由于信息的不对称性和契约的不完备性，人力资本所有者的逆向选择和道德问题可能给企业带来的损失。作为理性的投资主体，企业人力资本投资的目标在于将投资收益最大化，为了实现那个目的，一方面需要将人力资产价值最大化，另一方面，需将形成人力资本的有关成本最小化。由于人力资产价值的实现与企业

26、的团队生产活动有关，因此人力资产治理的水准是实现人力资本投资预期的关键。3人力资产治理人力资产的治理问题，简单地讲确实是人力资产的保值和增值的问题。人力资产的保值问题是指要通过有效的激励和约束制度，防止人力资产的流失；人力资产的增值问题是指通过有效的企业资本运作实现企业整体价值的增值。借鉴人力资本投资收益模型，为了提高人力资本投资的预期收益，人力资本投资首先必须保证投资方向的正确，并依据环境的不确定性程度，确定适当的沉没成本与变动成本的比例。其次，能够通过构建共同的愿景，共同学习和改善企业结构性资产的质量，提高企业资产整合的效益；通过提高人力资源的通用性和信息资产的质量，降低企业治理费用，提高

27、企业组织的经济价值；通过形成和增强企业的核心竞争力实现企业的持续进展；通过对人力资本所有者实行有效的约束和激励机制，减少机会主义成本。所有这些通过人力资本投资对企业产生的效益能够提高社会公众对企业价值的预期，提高企业品牌价值和在资本市场上的融资能力从而使人力资产具有一定的类似于金融资产的自融资的特征。人力资产治理的水平决定着企业人力资本投资的最终效益。三、人力资本投资动力与风险从本文的第一部分的叙述中可知人力资本的出现是一种诱致性制度变迁的结果，技术革命和知识在企业经营活动中运用促使了企业中人力和资本的融和。在那个意义上，人力资本投资作为一种制度安排，具有明显的“滞后”性。随着知识经济的到来，

28、企业竞争环境的不确定性增加，日益加剧的竞争态势，促使企业只有通过人力资本投资，提高企业组织对外界环境变化的反应速度，并形成特质的核心竞争力才有可能猎取持续进展的竞争优势。因此知识经济背景下的企业竞争态势是企业人力资本投资的外在动力。人力资本能够提高企业满足产品市场个性化需求的生产柔性，通过人力资本投资能够提高企业进入市场的速度，获得先入优势，实现范围经济并减少战略撤退成本。从本文的第二部分的论述中能够得出：企业人力资本投资能够提高人的经济价值，产生内在的激励效果；将人力投资资本化能够整合人力资本所有者和实物资本所有者的战略目标，优化产权结构，减少机会主义成本；人力资本投资能够形成异质资产，增强企业的核心竞争能力，人力资本投资也能够形成柔性资产，提高企业组织在动态竞争环境中的经济价值。应用平衡记分卡对企业人力资本投资的效益进行评估，那么人力资本投资提高的是企业整体的平衡价值。通过人力资本投资能够提高企