论行业整合与长期战略

1、并购的终极状态-论行业整合与长期战略投资与合作 2003年8月 科尔尼公司企业并购购的步伐伐已快到到了令人人目眩的的程度，并且在在可预见见的未来来没有丝丝毫放缓缓的迹象象。一个又一一个的行行业开始始新一轮轮的合并并狂潮，刮起重重组的旋旋风。然然而，科科尔尼公公司的研研究表明明，500的并并购是不不成功的的，并未未能够创创造股东东价值。尽管兼兼并和收收购看起起来混乱乱无序，但是我我们的分分析同样样表明，这些趋趋势并非非偶然事事情。恰恰恰相反反，如果果我们更更仔细地地研究一一下，就就会发现现行业合合并其实实有章可可循。 从分散到到合作 科尔尼尼公司的的研究表表明，不不论什么么行业的的整合行行为都遵

2、遵循着一一个清晰晰的模式式。整合合一般要要经过四四个长短短不同 的阶段段。并且且，并购购的数量量与整合合的规模模呈现出出负相关关关系。 根据科尔尔尼公司司的“价价值增长长数据库库”(包包含了553个国国家244个主要要行业的的25，0000家上市市公司信信息)，我们对对19888年至至20000年的的合并行行为进行行了分析析。这一一研究确确定了HHH(HHirsschmmannn-Heerfiindaah1)指数的的变化，该指数数反映了了CR33的情况况，即行行业内最最大三家家公司的的市场份份额总和和。 兼并和收收购行为为混乱无无序的表表象下隐隐藏着一一个清晰晰的S型型曲线模模式(见见图1)。

3、 每个整合合中的行行业都会会经历以以下四个个阶段： 起步阶段段 积累阶段段 集中阶段段 联盟阶段段 在这个基基于时间间的框架架中，行行业从比比较分散散的第一一阶段，到呈现现出显著著联盟状状态的最最后一个个阶段，这中间间的跨度度约为220年。 一个个行业开开始时集集中程度度很低，通过不不断兼并并和收购购直接达达到饱和和为止。接近周周期的最最后阶段段，联盟盟的形势势最终出出现在显显著的位位置。在在接下来来的部分分我们将将分别详详细技术术各个阶阶段的特特点和驱驱动因素素。 起步阶段段：分散散 在行业业集中的的第一阶阶段，分分散的市市场中充充斥着各各种规模模的参与与者。通通常，最最大的三三家公司司只能

4、占占领100330的的市场份份额。 新企业的的出现或或管制的的取消常常常是市市场供应应者分散散化的原原因。银银行业、航空业业、公用用事业等等待业就就遵循这这种趋势势。电信信业也是是一个典典型的例例子。 在20世世纪900年代以以前，大大多数工工业发达达国家的的电信市市场还受受到严格格管制。但是随随着电信信业务的的管制放放松和自自由化程程度加深深，从前前的垄断断企业失失去了它它们作为为市场惟惟一运营营商的地地位。随随着市场场进入壁壁垒的降降低，越越来越多多的竞争争者涌入入了市场场。接着着随着手手机的普普及，出出现了更更多的竞竞争者。不久，整个行行业变得得高度分分散。 对电信业业来讲，最大的的兼并

5、还还尚未到到来。通通过规模模经济降降低成本本的需要要很有可可能成为为推动合合并大潮潮的主要要动力。电信行行业的固固定成本本非常之之高，基基础设施施费用就就占整个个电话成成本的550%。相应的的，全球球电信行行业已经经迈出通通向积累累阶段的的第一步步。那些些在下一一阶段开开始时行行动迅速速的公司司很有可可能超过过它们的的竞争对对手，成成为市场场领导者者。 从电信业业的发展展情况来来判断，我们料料想它的的合并活活动将加加剧并遵遵循一定定的模式式，就象象我们在在其他行行业中看看到的那那样。更更具体地地来说，我们预预期只有有三到五五家主要要欧洲电电信服务务供应商商能够在在固定电电话行业业中生存存下来。

6、那些能能够利用用现有业业务、成成功选定定的战略略并有效效实施计计划的公公司最有有希望获获得成功功。 英国电信信预计会会失去在在欧洲市市场的影影响力，而法国国电信和和西班牙牙电信则则是潜在在的赢家家。中小小规模的的公司要要么被完完全兼并并，要么么加入企企业联盟盟。对这这些公司司来讲，选择兼兼并的时时间和对对象对未未来的成成功起着着决定性性的作用用。三家家主要的的供应商商，即意意大利电电信、英英国电信信和KPPN，将将处在地地方性大大公司网网络的包包围中。小规模模的地方方性公司司很有可可能被兼兼并。 西班牙电电信较早早进入相相关的未未来市场场，这使使公司得得以获得得了令人人羡慕的的领先其其他公司司

7、大约十十年的地地位。然然而，德德国电信信公司和和Mobbilccom公公司的前前景就没没那么光光明了。Mobbilccom在在开放后后的欧洲洲市场迅迅速起步步之后，目前正正遭遇发发展的困困难时期期。Moobillcomm的合作作伙伴法法国电信信有雄厚厚的财务务实力，但却没没能充分分利用自自身的全全部潜能能。德国国电信是是全球手手机服务务上一家家野心勃勃勃的公公司，并并已在荷荷兰和奥奥地利建建立了合合作伙伴伴，但它它在进入入美国市市场时的的表现却却不尽如如人意。 美国电信信公司AAT%TT的经历历说明了了战略错错误产生生负面影影响的速速度有多多快。这这家6年年前还是是行业巨巨头的垄垄断性企企业由

8、于于没有跟跟上合并并的大潮潮流，以以至于现现在只能能集中精精力奋力力追赶。 积累阶段段：合并并 第二个个阶段，积累阶阶段，反反映出对对第一阶阶段的一一种逆转转。市场场分散度度开始降降低，规规模开始始显示出出其重要要性。随随着竞争争者的成成长，它它们开始始实现两两种规模模优势。首先，市场的的扩大使使公司得得以实现现其目标标：通过过更大的的规模经经济降低低成本。其次，更大的的规模有有助于防防止恶意意收购。这一阶阶段通常常需要持持续约55年的时时间，直直到最大大三家厂厂商的市市场份额额总和达达到300445。 全球的化化工业、酿酒业业和食品品服务业业就处在在这一阶阶段。追追随着汽汽车制造造行业的的脚

9、步(汽车行行业已经经完成了了这一阶阶段)，汽车零零件供应应商现在在在处于于强大合合并潮流流的起点点。 汽车零件件供应商商行业三三家最大大厂商的的市场份份额约为为30。在这这个行业业内兼并并和收购购几乎是是家常便便饭，因因为供应应商在努努力增强强竞争力力，以满满足价值值链中各各环节职职责变换换的需要要。自身身面临着着残酷竞竞争的汽汽车制造造商扮演演了苛刻刻消费者者的形象象，不断断追求更更低的成成本和更更高的投投资回报报。现在在，汽车车制造商商越来越越多地将将汽车完完整的部部分模块块外包生生产，同同时不断断减少生生产一辆辆车所需需要的模模块数量量。我们们可以预预计，再再过五年年，汽车车制造商商只需

10、要要10个个生产模模块(包包括车顶顶、驾驶驶舱和车车门等)就能造造出一辆辆汽车。 这种职责责的转变变给绝大大多数供供应商带带来了严严峻的挑挑战，供供应商几几乎没几几个能完完成一整整个模块块(即使使能的话话，也是是因为他他们合并并的缘故故)。由由于每个个模块都都要综合合许多不不同的技技术，因因此单独独一家供供应商难难以独立立承担生生产模块块的职责责。 我们不能能仅仅根根据增长长潜力来来预测合合并浪潮潮之后的的胜负，供应商商们增强强竞争能能力的机机会也是是一个重重要的考考虑困素素。 接下来几几年里，供应商商的数量量很可能能在目前前80000家的的基础上上减少了了1/33。生产产每个模模块需要要的生

11、产产商数量量(我们们估计每每个模块块需要四四到五家家供应商商联盟)也限制制了能够够生存下下来的公公司数量量。 那些没能能随行业业动态作作出反应应的企业业就有被被甩在后后面的危危险。相相反，那那些从战战略角度度认真选选择合作作伙伴，并且能能在模块块生产中中起到重重要作用用的供应应商就极极有希望望免遭淘淘汰。 集中阶段段：交换换 经过积积累阶段段之后，三家最最大厂商商市场占占有率通通常达到到45，此时时他们开开始努力力巩固和和加强来来之不易易的市场场地位。在第二二阶段，公司已已通过合合并达到到了一定定规模，从而避避免被收收购。而而第三阶阶段的合合并过程程与其说说是大型型购并，不如说说是各公公司间业

12、业务单位位的选择择性交换换。其目目的在于于增强核核心竞争争力并清清理、组组合公司司的资产产，这些些活动使使行业合合并呈线线性增长长。在集集中阶段段末期将将要过渡渡到第四四阶段时时，三个个市场领领导者将将取得660的的市场占占有率。 造船业以以及橡胶胶业目前前处在合合并阶段段。酿酒酒业则差差不多已已经完成成合并，从而大大大简化化了行业业的资产产组合。(见图图2) 酒类公司司正积极极大胆地地进行收收购，努努力扩大大现有生生产能力力，他们们正开始始稳步向向首次企企业联盟盟迈进。全球性性公司SSeaggramm撒出了了酿酒行行业，留留下Chhivaas RRegaal和CCrowwnReegall等全

13、球球知名的的威士忌忌生产商商进行争争夺。DDiaggeo和和Perrnodd-Riicarrd这两两家主要要厂商发发起了对对这些商商标的争争夺战。这两家家企业并并非在寻寻求增长长，而是是在伺机机加强自自己的核核业业务务。正是是在这个个目标基基础上，去年年年底他们们共同收收购了SSeaggramm的葡萄萄酒及烈烈性酒业业务。DDiaggeo是是三年前前由Guuinnnesss和GrranddMettroppoliitann合并成成立的，它采取取一种新新战略，即集中中发展烈烈性酒、葡萄酒酒和高档档啤酒业业务。因因此他把把食品子子公司PPilllsbuury卖卖掉，收收购了SSeaggramm的葡萄

14、萄酒业务务。这样样一来，Diaageoo增强了了其在酒酒精饮料料方面的的领导地地位，而而Perrnodd-Riicarrd则将将控制大大部分威威士忌酒酒的品牌牌，这正正符合其其加强和和扩大这这一业务务领域的的目标。 通过这种种方式，其他公公司或部部门也正正经历着着积极的的收购，但这种种扩张相相当集中中且具有有战略性性。主要要厂商在在激烈争争夺某些些业务的的同时放放弃了其其他一些些业务。Diaageoo和Peernood-RRicaard把把重点放放在核心心能力上上的意图图相当明明显。近近年来，他们已已获得了了足够的的力量和和规模来来实施其其产品与与市场的的创新战战略。 区域性和和地方性性厂商自

15、自身无法法聚集如如此强的的力量。行业集集中度的的增加使使产品平平均价格格更低，而营销销成本晚晚高。由由于酒和和多数食食品一样样都是地地域性的的，而且且顾客偏偏好差异异相当大大，因此此占领小小范围的的细分市市场能提提高自下下而上机机会。尤尤为重要要的是，较小的的厂商为为了维持持长期的的细分市市场，必必须支撑撑住他们们的品牌牌和价格格。Seempeer IIdemm就坚持持不懈地地在意大大利益维维护其品品牌“UUndeerbeerg”。从长长期来看看，地方方性竞争争者有必必要考虑虑四种选选择：经经营某个个细分市市场，成成为全国国性市场场的领导导者，制制定企业业聪明或或合并等等合作战战略，或或者退出

16、出市场。 聪明阶段段：合作作 当合并并潮流即即将结束束的时候候，最大大的三家家市场参参与者将将拥有770%80%的市场场份额。此时，行业已已经配制制和分布布好，很很少再发发生兼并并和收购购。反托托拉斯法法阻碍了了进一步步的合并并，已不不可能再再有大型型并购。此外，潜在的的合作伙伙伴也从从舞台上上消声匿匿迹了。 争夺最大大最好市市场从额额的战斗斗就此结结束。许许多过去去的竞争争者要么么变成了了家族的的一员、母公司司的一部部分，要要么是变变成地位位同等的的合作伙伙伴。其其他公司司就成了了联盟的的目标。行业最最后的合合并活动动仍然在在进行。价值链链上的每每一层次次都形成成了联盟盟。香烟烟制造和和自动

17、控控制设备备待业是是处于合合并最后后阶段的的典型代代表。制制鞋业在在中大合合并潮流流的洗礼礼之后，最终也也进入到到这一阶阶段(见见图3)。 在制鞋行行业，耐耐克、阿阿迪达期期这样的的行业巨巨头控制制了整个个市场，当然也也还有许许多小厂厂商存在在。最大大三家的的市场份份额占到到70%。 众所周知知的制造造商(如如耐克、阿迪达达斯、锐锐步、TTimbberllandd)和不不太引人人注目的的制造商商(如SSalaamannderr，Gooerttz和BBallly等)之间存存在着很很大区别别。后者者有很强强的区域域侧重点点。由于于美国市市场的消消费者偏偏好与欧欧洲或日日本市场场的不大大相同，我们很

18、很难对行行业前景景作出预预测。经经销商还还没有达达到制造造商的合合并程度度，并且且在可以以预见的的将来还还将继续续保持分分散化状状态。而而另一方方面，全全球制造造商已经经高度集集中。它它们未来来成功的的关键取取决于能能否将强强大的品品牌与保保持行业业集中的的能力结结合起来来。 同步移动动 整合行行为不仅仅遵循一一定的形形式和规规律，它它还呈现现出与股股票指数数惊人的的同步变变化。道道琼斯斯工业平平均指数数的变化化与兼并并和收购购数量的的变动保保持一致致(见图图4)。 并购行为为在很大大程度上上取决于于股票价价格的变变化。价价格上涨涨的股票票为公司司提供了了相当可可观的“用于收收购的现现金”。除此之之外，某某些经济济领域的的全球化化趋势和和大量的的管制解解除也会会像其影影响股票票市场那那样影响响合并活活动。这这些因素素推动了了合并和和股票价价格。合合并反过过来也促促进了股股价的上上涨，原原因有二二：首先先，对高高级管理理层的业业绩进行行评估时时通常考考察增长长情况(这正是是合并的的必然结结果)；其次，合并使使公司进进入国际际资本市市场。 除了跨行行业模式式和特定定阶段发发展以外外，其他他因素也也会加速速行业整整合的进进程。其其中最重重要的因因素包括括全球化化、资本本市场压压力、支支持网络络的技术术设施的的进步以以及