风险资本融资课件

1、第五章 风险资本融资 第一节 风险资本的特点与功能 第二节 风险资本市场结构与运作第三节 投资银行在风险投资中的作用 第四节 中国风险投资的现状与发展 第五节 蒙牛股份的风险投资案例分析 第一节 风险资本的特点与功能概念：1、广义风险资本 一切高风险高潜在收益2、狭义风险资本 特指高新技术3、全美风险投资协会 新兴 迅速发展 巨大竞争潜力风险投资的内涵美国风险投资协会（National Venture Capital Association，NVCA）的定义：风险投资（Venture Capital，VC）是指由职业金融家对新兴的、迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。欧洲风险投资

2、协会（National European Venture Capital Association）的定义：所谓的风险投资是指一种由专门的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持并辅以管理参与的投资行为 。高风险性高收益性案例：婚恋网站的风险投资 2000年，美国第一家“推荐制”的婚恋网站 eHarmony 诞生。2004年12月份 eHarmony从 Sequoia Capital（Google 的主要投资商之一）和 Technology Crossover Ventures 处成功融资11亿美元，成为2004年全球互联网数额最高的风险投资。2005年，法国的

3、meeticCom成为全球第一家上市的婚恋网站。国外网络婚恋市场，赢利来源主要是付费用户。美国成功的婚恋网站eHarmony ，2004年网站收入达到7000万美元，注册用户达700万，其中付费用户比例占20%。在中国，从年底开始，百合网经过两轮融资得到1100万美元的投资；亿友网通过并购获得2000万美元的投资；嫁我网与碰碰网共同获得国际著名风险投资机构软银亚洲的1250万美元的投资；中国交友中心获得了500万美元的投资。 以百合网为例，百合网借鉴了美国最成功的婚恋网站eHarmony 的模式，就是让所有加入百合网的注册用户都回答一系列问题，进行网站设定的爱情心理预测，以方便寻找匹配度最高的

4、婚恋对象。该模式得到用户认同，用户数量上升飞快。鉴于此，百合网CEO田范江向投资商寻求风险投资，风险投资商当然也不想错过这个投资机会。2005年10月1日前，第一轮投资到位，Mayfield 和 GSR 两家美国风险投资商共同出资200万美元，而当初创业团队做百合网的投入是数十万元。到了第二轮融资时，由于商业模式和市场定位比较准确，很多风险投资商对百合网表示了兴趣。但是仍存在一个问题：中国付费用户的比例还比较低，这主要是跟中国人的观念以及付费渠道不畅有关，显然，对于风险投资商而言若能开发出来又是一笔大生意。 （资料来源：南方周末 2006年5月25日 黄小伟）第二节 风险资本市场结构与运作一、

5、风险资本市场结构风险企业风险投资基金 风险投资公司 中小企业投资公司 投资银行 投资者筹资者二、风险资本市场运作选择投资项目项目规划谈判达成协议 注资资金筹集撤出风险资本参与企业管理收集投资方案毛遂自荐 组织团队寻找同行推荐其他金融机构推荐 根据专业研究机构的研究成果选择 评判风险投资企业的标准对方案提出的机构，人员、技术能力、 管理能力进行考察 该方案是否属于自己熟悉的科技领域 风险创业者的人格特质 项目的技术可行性与市场预测前景 企业财务状况 筛选项目的三个阶段 第一阶段：根据最基本的投资条件、 投资领域作出抉择 第二阶段：审查企业规划中的主要假 设条件 第三阶段：严格细仔审查 二、提供风

6、险资本确定投资的类型和数量 1/3商议投资协议最终产品的基本指标及未来发展 取得投资权益的方式 参与风险企业经营管理的程序 企业股权转让或出售的方式 双方违约的处理方式 三、参与企业管理参与董事会的日常工作 向企业提供一系列咨询顾问服务 参加企业各级决策 退出渠道自身优缺点比较风险投资的各阶段（1）种子期（Seed Stage）种子期是指创新项目处于创意、发明或仅有实验室初级产品阶段。这一阶段的产品和经营方式还是停留在一个概念和计划阶段。这时投入资金往往风险很大，设计的产品可能无法生产，产品成本太高，产品开发延迟，而外部的风险有：市场潜力不够，技术发展迅速而淘汰新产品。此阶段的投资大多数是天使

7、投资人投资和准政府投资，例如私募基金和申请创业投资基金。当项目的发展确实需要风险资本家的支持时，风险资本家会投入少量资金，而要求很高的预期回报。（2）启动期（或称导入期，Start-up stage）创业期是指创业投资项目产品完成商品化（中试）并进入试销阶段，这是技术完善和产品试销阶段。由于企业还没有经营业绩，很难获得商业信贷，这一阶段通常是风险投资的进入阶段，称为启动资本（start-up capital）。人们普遍认为这是风险资本的精髓所在。所承担的风险因项目启动期时间长短的不确定而加大，多为技术风险、市场风险和管理风险。提供启动资金的一般是风险投资公司和风险投资人。这时企业开始生产运作，

8、但投资风险依然很高，如产品性能不佳，管理层无法吸引人才；资金消耗过多，销售量不够；外在风险是潜在市场份额不够，竞争者领先占领同类产品市场。（4）扩张期（发展期expansion stage）扩张期是从产品进入市场到大规模的占领市场阶段，这是技术发展和生产扩大阶段，这时产品销售已经能回笼相当的资金，银行的稳健资金也会介入。此时开始产生盈利，但现金流量少，风险已下降，内部风险可能是管理不够规范，无法适应扩大了的企业的规范运作，赢利不足以支持企业继续扩大，可能会出现创业者管理能力不够、制造成本过高、财务控制等现象。外部风险可能是产品竞争力不够，预料之外的竞争者出现，市场增长缓慢，由于技术已经成熟，竞

9、争者开始效仿，会夺走一部分市场，市场需求衰退，企业营销策略错误，产品竞争力不够市场增长缓慢，企业营销策略错误，新产品、新技术出现。 （5）成熟期（bridge stage）成熟期是指企业的技术成熟，产品进入大工业生产阶段。这也是企业上市前的最后一个阶段和风险投资的退出阶段。从风险角度看，虽然风险较小，但仍有可能会有管理者流失、财务控制失当的内部风险和市场增长率降低、公司上市受阻的外部风险。此时的风险投资家主要考察投资对象能否成功上市、证券市场的接受程度一系列财务操作的效果。风险投资各阶段基本特点比较风险投资各阶段风险及控制方法案例一1980年12月12日，苹果公司首次公开发行股票（IPO），以

10、每股22美元的价格，公开发行460万股，集资1.01亿美元。乔布斯、马古拉、沃兹尼克、斯科特四人共拥有苹果公司40%的股份，其中：乔布斯拥有750万股，价值1.65亿美元，马古拉拥有700万股，价值1.54亿美元，沃兹尼克拥有400万股，价值8，800万美元，斯科特拥有50万股，价值1100万美元。早先在苹果公司投下赌注的风险投资家，都获得丰厚的回报。阿瑟.罗克1978年花5.76万美元，以每股九分的价格买了64万股的股票，首次公开发行时价格1400万美元，增值243倍。而马古拉最初投入的9.1万美元已增值1637倍。苹果公司是风险投资成功的案例。公司首次公开发行使投资者满载而归。这是风险投资

11、的理想结果。从苹果公司成功的经验看出，风险投资的退出政策是其获取高额回报的关键案例二新概念不是万能钥匙 1998年到2000年间，goldman sachs及其他人向webvan投资8.5亿美元。目前价值：零。华尔街的高手也会向价格不菲的网络股投资，这就是一个著名的例子。对于投资种子期公司的投资者来说，通常都是以低价买进，然后把公司推向公众市场，从而退出、获利。但是这次，goldman sachs和另外一些华尔街的投资者却看走了眼。他们投资的公司webvan的概念很吸引人：通过网络进行销售，让顾客永远不再上市场和商店购物。但是，webvan的做法太着急了，它试图马上就到处开店营业，结果虽然得到

12、大笔投资资金，但开支比投资要大得多。这家公司完全脱离了现实，因而很快就失败了。 案例三投资新领域要慎重 1999年和2000年，希克斯.缪斯向四家电信业新兴公司投资10亿美元。目前价值：零。希克斯.缪斯向来以判断准确而著称。他手下的tate&furst公司常常以低价买进现有公司，然后通过各种相关交易从中获取更大利润。但是在1999年，这家公司改变了从前的做法，转向当时炙手可热的电信业新兴公司。tate&furst向rhythms netconnections和viateld等总共四家公司，注资10亿美元。在缪斯眼中，这四家公司的商业模式各有不同，是多元化投资的典型。可是，事实证明，把这么多钱注

13、入不同宽带的新兴公司，只会形成多方面恶化的结果。在这四家公司即将破产的最后关头，缪斯没能把握机会忍痛低价抛出，结果10亿美元的投资血本无归。此外，tate furst这次投资失败，也有它自身运作方面的原因。公司员工通常从资产中获得1%到2%的年费，外加20%的利润，因此，如果公司停止交易，股东们就会坐立不安。这样，外部的压力就可能迫使公司在没有看清前景的情况下，贸然投资。案例四第一百货风险投资获成功 我国首家在校大学生创建的视美乐科技发展有限公司与青岛澳柯玛集团共同开发生产的高清晰度多媒体超大屏幕投影仪近日将投放市场。视美乐科技公司曾于去年(1999)引入了上海市第一百货商店股份公司（6006

14、31）250万元的风险投资，用于投影电视的中试。2000年4月，经过8个多月的产品中试后，视美乐又与国内知名家电企业澳柯玛集团组建了北京澳柯玛视美乐信息技术公司，计划用3年时间建成年产10万台的多媒体超大屏幕投影电视的生产基地。现在澳视公司的三款高清晰度多媒体投影仪已经通过产品验收，水平达到国际标准，获得国内外有关专家的好评。专家们认为，视美乐公司在一年半的时间内，把自主开发的包含光学、电子、电光源、机械等多方面尖端技术的全新视听产品，从实验室、中试推向了产业规模化，这说明这一风险投资项目是成功的，将对我国风险投资事业的发展做出有益探索。第四节 中国风险投资的现状与发展 一、中国风险投资的现状

15、与问题中国风险投资的现状1984年 中国新技术创业投资公司1998年 北京科技风险投资股份有限公司 2004年 中小企业板 2005年 创业投资企业管理暂行办法 2007年 新合伙企业法 中国风险投资存在的问题 融资渠道单一 法律制度仍不完善 缺乏高素质的风险投资人才 中介机构服务不到位 激励和约束机制不足 风险要高于发达国家的同类投资 风险资本退出渠道不畅 二、进一步发展中国风险投资业的思考1、拓宽风险投资的来源渠道 2、制定优惠的税收政策和法律法规 3、建立多层次的风险投资退出渠道 4、建立风险投资保险机制 5、发展和完善风险投资中介机构 6、鼓励投资银行参与风险投资业务 第五节 蒙牛股份

16、的风险投资 案例分析 一、背景资料蒙牛的困境蒙牛的选择发行A股或H股上市 战略投资 引入风险资本摩根士丹利(美国) 英联(英国) 鼎晖投资(中国) 二、风险投资行业分析首先，创业者及其团体和其在行业的地位 其次，行业的发展 最后，产业特点 三、风险投资实施过程第一轮投资计划实施 2002年12月 投资蒙牛2600万美元2002年6月 在境外注册壳公司2002年9月 “蒙牛股份”在维京群岛注册两家公司 金牛 银牛 2002年9月 增资扩股 股权转换 签订第一份对赌协议 三、风险投资实施过程第一轮投资计划实施后股东持股数股权投票权蒙牛系5102股 /A类股票9.43%51.02%风险投资48980股/B类股票90.57%48.98%三、风险投资实施过程第二轮投资计划实施2003年10月 投资蒙牛3523万美元购买3.67亿股可转换债券投资双方签立第二份对赌协议 四、风险投资退出过程 2004年6月10日 香港IPO 风险投资机构的持股比例减至11%2004年12月16日 减持1.69