2022年集运行业市场空间及竞争格局研究分析

1、2022年集运行业市场空间及竞争格局研究分析1.集运行业需求持续向好，散改集+多式联运带来确定性增长1.1. 内贸集运运量持续增长，2021 年供给紧张下运价显著上行内贸集装箱吞吐量持续增长，2013-2020 运量增速基本高于 GDP 增速：内贸集装箱运量主 要受到运力增长以及国内经济增长影响，2012-2020 年运量持续增长，2020 年达到 1.11 亿 TEU，同比增长 3.5%，2013-2020 运量增速基本高于 GDP 增速。随着公转水、散改集、多 式联运持续推进，预期内贸集运运量增速仍将保持与 GDP 相当或高于 GDP 增速水平。部分内贸运力转向外贸致供给紧张，内贸运价 2

2、021 年平均上涨 21.81%：2021 年之前，由 于供需关系相对稳定，内贸集装箱运价年与年之间相对稳定，但季节性明显，一、四季度运 价明显高于二、三季度。2021 年受到外贸高景气度影响，内贸部分运力转向外贸经营，行 业供需平衡被打破，5 月起运价逆季节性上行。2021 年平均运价同比增长 21.81%，截止 2021 年 12 月末期同比增长 24.15%。图：2012-2021 年内贸集装箱运价指数 PDCI1.2. 经济发展以内循环为主下，散改集+多式联运带来确定性增长未来我国经济发展以内循环为主，预期内贸集运需求稳健增长，公司有望持续受益：2020 年以来，“国内大循环为主体、国

3、内国际双循环相互促进的新发展格局”被不断提及，十四五 规划纲要草案提出“畅通国内大循环”。公司主要货种包含钢铁、粮食、煤炭、塑料等关乎民 计民生的大宗商品，2015-2020 年运量保持高速增长，显著受益于内循环需求上升。“散改集”耗能小、成本低、效率高，大宗散货逐渐成为内贸集运重要货源：我国北方地区以 玉米、大米、大豆等粮食类大宗商品为主；南方地区以家用电器、纺织服装、轻工食品、建 材、造纸、中药等产业为主；西部地区以煤炭、矿石、钢材等矿产资源类商品为主；东部地 区以纺织、化工、机械仪器等轻工业制品为主。内贸集装箱大部分基础货源为低附加值货物， 对运价的承受能力较弱，而“散改集”耗能小、成本

4、低、效率高，相对于传统散货运输方式优 势明显。发达国家集装箱化比例普遍在 50%以上，我国集运比例较低：美国长滩港、比利时安特卫普 港、德国汉堡港集装箱比例在 50%80%之间。我国港口集装箱化比例尚低，2018 年仅为 20.72% ，“散改集”的推进将促进集装箱化水平，因此我国集装箱化率距发达国家有上升空 间。解决“最后一公里”提升物流效率，国家积极推进“十四五”多式联运发展：“十四五”规划明确 指出，国家鼓励发展铁水、公水、空铁等多式联运，提高集装箱铁水联运比重。到 2025 年， 多式联运发展水平明显提升，基本形成大宗货物及集装箱中长距离运输以铁路和水路为主的 发展格局，全国铁路和水路

5、货运量比 2020 年分别增长 10%和 12%左右，集装箱铁水联运量 年均增长 15%以上。铁水联运保持高速发展，较发达国家仍有巨大潜力：我国 2020 年完成集装箱铁水联运量完 成 668.5 万标箱，同比+30.1%，2016-2020 年，集装箱铁水联运量年均增长 23%。2021 年 1-10 月，全国集装箱铁水联运总量达到 615.36 万 TEU，同比增长 8.54%，受到集装箱供应 紧缺影响下半年增速略有放缓。在港口的海铁联运量占比方面，发达国家通常在 20%40% 左右，我国在 2020 年仅为 4%，海铁联运量占比最高的营口港也只有 18%左右，多式联运 仍有较大发展潜力。

6、综合考虑宏观经济增长、散改集、多式联运发展，内贸集运市场规模至 2030 年有望较 2021 年实现翻倍增长：保守假设我国宏观经济增速 2022-2025 年保持在 5%以上，2026-2030 年 复合增速 4.31%；假设在非铁水联运情况下，干散货+集运总吞吐量以与我国 GDP 增速相当 的水平增长，该部分集装箱化比例持续提升，2025 年达到 24.34%，2030 年达到 29.01%； 根据十四五规划，预计铁水联运 2020-2025 年维持年均 15%以上增长，2025 年后增速逐步 下降至稳健增长。基于以上假设，测算得十四五期间，我国规模以上港口内贸集装箱吞吐量 CAGR 为 8

7、.31%，达到约 1.65 亿 TEU；2026-2030年 CAGR 为 8.49%，达到约 2.48亿 TEU， 较目前水平增长超过一倍。假设远期运价稳定至疫情前平均水平，则 2030 年市场规模有望 达到 4966 亿元。2.集运行业竞争格局稳定，总供给紧张下公司运力持续扩张2.1. 内贸集运市场集中度高，把握行业机遇公司持续扩张内贸集运市场集中度及准入壁垒高，CR3 达到 82%：行业优胜劣汰致集中度持续提升，2019 年泛亚航运、中谷物流以及安通控股三家运力合计占比达 82%，市场集中度高。由于行业发 展船型增大，准入门槛持续提升，同时由于内贸及外贸船只不通用，内贸和外贸之间存在天

8、然壁垒，行业竞争格局良好。竞争对手泛亚经过 2017 年混改，为中远海控控股子公司，2018-2021 年营收增速低于中谷： 根据中远海控公司公告，2017 年，中远海运集装箱运输有限公司旗下的上海泛亚航运有限 公司，与复星集团、泛亚航运员工持股平台公司签署增资协议，完成了混合所有制和员工持 股试点改革，混改后中远海运持股 82%，战略投资人持股 10%，员工持股平台持股 8%。完 成混改后，泛亚航运营收增速较低， 2018-2020 年显著低于中谷物流，2021H1 整体增速与 中谷相当。安通控股曾因债务危机面临破产，重整引入招商港口及中航信托：2017-2019 年间，由于控 股股东违规占

9、用资金（2018 年 1 月至 2019 年 8 月累计占用 41.85 亿元），安通控股出现流 动性危机，同时涉及大量违规担保（2017 年 2 月至 2019 年 3 月累计 63.34 亿元），截至 2019 年 8 月实际控制人债务合计 81.17 亿元，公司面临破产倒闭。2019 年 12 月，公司全资子公 司安通物流及安盛船务进入重整流程。 2020 年 9 月公司发布公开招募和遴选候任重整投资 人的通知，重整事项持续推进。最终重整方案以*ST 安通当时总股本为基数，按每 10 股转 增约 19.35 股的比例实施资本公积转增股票，共计转增 28.77 亿股股票。重整方案引入招商

10、港口及公司债权人中航信托，重整后招航物流成为安通控股股东，其中招商港口及中航物流 分别持股 33.33%。2020 年 12 月，重整投资款项 45.27 亿元支付完毕，同时公司通过股票 和现金等方式清偿债务，12 月 17 日安通控股重组完毕。图：安通控股经营状况安通 2019-2020 年经营受损严重，处于重整修复期：受到债务危机及流动性影响，2019 年 安通营业收入同比-50.32%，归母净利润亏损 45.1 亿元；2020 年营收仍保持低位，同比 -3.24%，扣非归母净利润仍亏损 6.64 亿元；2021 年前三季度实现营收 50.35 亿元，同比 +30.14%，整体有所复苏但较

11、债务危机前仍处于低位。中谷积极把握行业机会持续扩张，2018-2020 年运力增长超过行业水平：2017-2020 年行业 主要竞争对手处在混改结束或破产重组阶段，中谷积极把握行业机会，期间运力复合增速 24.91%，远高于行业增速。2017-2020 年公司看准造船时机，持续提升自有运力，占比由 2017 年 36.02%提升至 2020 年 58.97%。中谷造船订单占现有运力 66.6%，保障未来运力增长：2021 年 1 月 19 日公司发布公告，拟 投资不超过 45 亿建造 18 艘 4600TEU 集装箱船，合计运力占现有运力的 66.6%。同时，2021 年上半年，中谷出售了 2

12、017 年 3 月至 2020 年 3 月期间陆续购入的 4 艘二手集装箱船舶， 合计为 24.44 万载重吨，船龄在 12-16 年。公司把握造船价格低点下单造船，价格上行后卖 出老旧船只，体现出对航运市场的精准研判能力。本轮造船卖船操作主要影响有：1）提升 公司运力，18 艘船合计运力超 8 万 TEU。2）把握船价高点卖出回笼资金。3）船队更新换 代。4）大船臵换小船，服务于公司大船战略。2.2. 运力转向外贸+造船成本高企，行业总供给紧张运力投产末期叠加部分运力转向外贸，2021 年内贸集运运力五年内首降：内贸集装箱航运 市场运力供给存在周期性，随着 2017 年以来新造船陆续密集投产

13、，近年来运力增速持续下 降，2020 年同比+3%。2021 年由于外贸高景气度，部分内贸运力转移至外贸，根据上海国 际航运研究中心预测，约有 4 万 TEU 运力减少，叠加新船舶交付全年预计 2.48 万 TEU（同 比大幅下滑 44.64%），2021 年预计沿海集装箱运力为 74.38 万 TEU，成为自 2014 年后的 首次负增长。外贸高景气虹吸内贸运力，各家企业均有运力转出情况：泛亚、中谷、安通三家主要内贸集 运企业均出现内贸运力转向外贸情况，根据行业总运力情况及各家介绍，三家运力转出比例 在 20%-30%。钢材价格保持高位，造船及二手购臵成本持续上行：截至 2022 年 1 月

14、 14 日，钢材综合价格 指数达到 132.14 点，同比增长 6.94%，较 2020 年同期增长 25.05%，虽然较 5 月份最高点 174.81 点大幅回落，但仍然保持相对高位，使得造船公司新船制造存在压力。二手船价同样 持续上行，目前 5000、16500、22500 载重吨的二手散货船估价在 2021 年 Q2-Q3 期间均 创历史新高，虽然目前略有回落，但较 2021 年初仍然上涨 13.7%、20.4%和 23.3%。全球造船订单处于高位，若行业新增订单短期无法交付：全球造船完工订单由于受到 Delta 与 Omicron 毒株的影响，在 2021 年 4 月后呈现出阶梯下滑趋势，2021 全年完工 8409 万载 重吨，同比下降 4.78%，较 2019 年下降 15.05%，造船效率处于低位。全球造船新承接订 单自 2020 年 11 月大幅增长，截止 2021 年 10 月达到 20146 万载重吨，接近 2019 年前高 位臵。目前全球造船订单处于高位，同时疫情影响下造船效率较低，若行业新增订单，2024 年前无法交付，短期内行业运力低速增长具有较强确定性。泛亚安通目前无新下订