银行业经营分析专题报告

1、 银行业经营分析专题报告 1.行业环境：经济重回正增长，双循环政策下货币政策仍将稳健1.1.经济增速延续向上修复，企业盈利持续改善2020 年疫情对中国经济产生巨大冲击，宏观经济经历了一季度的投资、消费和 进出口需求大幅下滑。一季度 GDP 同比下降 6.8%，消费、投资、出口数据均为两位 数负增。监管着力抗疫和逆周期调节，推出了一系列刺激政策，除了财政政策加大支 持外，主要提高货币政策操作力度和频次，并推动金融机构加大对实体的让利支持力 度，如要求银行普惠小微信贷投放量增价降、中小微企业贷款可以延期还本付息、将 企业中长期贷款投放纳入 MPA 考等。下半年疫情得到有效控制，宏观经济稳步修复，

2、2021 年经济重回正增长。伴随 国内疫情得以有效控制以及需求的解冻，企业复工复产得到较快恢复，叠加政策支持， 经济在二季度以后持续显著复苏。截至三季度末工业增加值增速 6.9%、固定资产投 资累计增速 0.8%均已转正；工业企业营收和利润总额增速分别为-1.5%、-2.4%，较 2 月的-17.7%、-38.3%有显著改善，并趋近转正；全 A（非金融两油）上市公司前三季 度归母净利润增速-2.86%，降幅较上半年收窄 11.7 个百分点，单季净利润增速回升 至 20.5%。全年实体企业盈利增速也有望转正；同时居民可支配收入增速环比改善下， 社零消费增速回升，也有望拉动年末和明年消费需求。据华

3、西宏观预测，预计我国 2021 年 GDP 增速 9.7%左右。经济增长主要驱动来自： 1）消费的持续改善，包括耐用品消费（汽车等）周期性复苏和服务性消费的继续修 复；2）制造业投资的增长；3）前期财政政策“拖拽效应”下，基建增速基本稳定。1.2.后疫情下货币政策逐渐回归常态，国内大循环经济发展政 策下信贷供需仍将保持稳定2020 年央行在通过降准降息等手段进行逆周期调节的同时，货币政策更加注重 “低成本、定向性和直达性工具”的应用。今年以来，为缓解疫情对实体企业的冲 击，央行一方面通过全面降准和定向降准相结合，叠加提升公开市场操作量和频率， 维持市场流动性宽裕，保障企业流动性稳定。另一方，监

4、管着力运用结构性货币政策 工具精准滴灌，如实施 1.8 万亿再贷款再贴现政策、中小微企业贷款延期还本付息、 普惠小微信用贷款支持等，加大特定领域金融支持力度。除了量上的操作，为引导实 体融资成本下行，央行调降再贷款利率、SLF 利率等，并于 4 月 7 日下调超额存款准 备金利率（从 0.72%下调至 0.35%），为 12 年来首次调降，也打开了利率走廊下限。逆周期调控政策取得成效，金融机构对实体经济发放的人民币贷款新增量达历 史最高水平，信贷支持力度增强。一方面，社融增速创阶段性新高，信贷和债融多增是主要贡献因素。总量来看， 前三季度新增社融累计 29.6 万亿，同比多增 9 万亿，余额增

5、速屡创新高，9 月末收 录 13.5%。增量中对实体经济发放的人民币贷款占比 57%，是社融主要拉动因素，但 占比较上年同期降 10 个百分点，主要是 2020 年以来逆周期调控和财政政策发力下， 社融各分部均边际改善：1）非标压降边际放缓，委贷+信托+未贴现票据负增 1650 亿，较上年下跌 1.28 万亿降幅明显放缓，主要是表外未贴现票据实现正增；2）直接融资 强劲，主要是债融新增 4.1 万亿，同比多增超 1.7 万亿；3）新纳入政府债融口径， 财政政策加速落地下，前三季度政府债累计放量新增 6.7 万亿，同比多增超 2.7 万亿， 财政对实体支持力度加码。另一方面，贷款中中长期贷款表现

6、亮眼，下半年居民贷款改善。前三季度累计 信贷投放 16.25 万亿，已达 2019 全年的 96.6%，结构上 73%为中长期贷款，较 19 年 同期提升 7 个百分点，主要是监管强化引导金融机构加大中长期贷款投放和特定领域 信贷支持，也反映出宽信贷发力企业融资需求边际改善，制造业和基建领域、以及地 方政府隐形债务置换是主要方向。9 月末普惠型小微企业贷款余额 14.8 万亿元，同 比增长 30.5%，小微企业贷款可得性改善。同时边际来看，自一季度居民短期贷款缩 量后，二季度以来随着居民消费需求的回暖，短贷需求边际修复，未来预计将对信贷 总规模形成支撑。展望 2021 年，货币政策预计更加灵活

7、适度，强调定向滴灌。下半年以来随着经 济的修复，货币政策已从应对疫情期间的超宽松状态回归至常态化水平，一方面特殊 时期出台的政策在进行适时适度调整，另一方面仍强调对重点领域加大政策支持力度。 银行间拆借利率回升至年初位置，5 月以来 LPR 报价连续 6 个月持平。未来随着通胀 高位回落，稳健的货币政策更加灵活适度，更多强调定向滴灌。同时，面对国内社会主要矛盾变化和国际不确定性增加，监管提出构建国内国际 双循环发展格局，在推动构建更高层次开放型经济的同时，着力国内经济发展，促进 产业和消费升级。考虑到在国内大循环经济发展政策下，国内经济的向上提升仍需信 贷的稳定支持，因此预计政策仍将在结构上延

8、续加大中长期、小微等领域的信贷支持， 2021 年信贷供需仍将保持稳定。我们预计 2021 年整体新增人民币贷款规模在 19 万亿左右，一方面今年疫情原因 逆周期调节的增量去除，另一方面经济恢复下整体信贷需求也将有明显的支撑。整体 信贷仍保持稳健增长。1.3.金融混业或将开始探索，金控公司牌照有望陆续落地从行业中长期发展逻辑来看，金融混业是大势所趋。今年以来从金控公司试点， 到国务院和央行相继发布金控公司相关政策，开始探索我国的金融混业经营发展，随 着准入管理和系列政策完善，2021 年金控公司牌照有望陆续落地。参考海外各国金 融混业发展历程和对行业的影响，银行行业将迎来更多发展机遇，利于增强

9、商业银行 综合竞争力，提振中收、提升盈利能力等，加速尾部风险金融机构的出清，也对银行 的风险管控提出更高要求。从银行布局的金融牌照来看，目前我国商业银行普遍通过控股子公司形式布局非 银金融业务。国有大行以及招行、兴业、浦发的综合化布局较为完善，部分银行已直 接或间接实现全牌照布局。与银行控股实现综合化经营不同，中信集团、光大集团、 平安集团则通过集团的形式布局。近年来，多数城商行也开始加强布局，多数拥有 1-2 块金融牌照，如宁波银行旗下拥有永赢基金、永赢金租。2.行业经营看点：不良拐点显现，盈利正向释放2.1.量价有支撑、非息收入恢复，核心盈利指标拉升营收增速营收端来看，上市银行前三季度核心

10、盈利指标上行，预计后续及 2021 年营收增 速将持续回升，支撑因素包括：在息差企稳以及今年整体规模明显增长下，2021 年 净息收入有望保持较快增长；手续费收入在企业经营动能回升、消费恢复、理财规模 增长下整体也有支撑。具体来看：2.1.1 2021 年整体息差有望企稳，二季度开始季度将环比回升今年以来让利实体的政策导向下，银行处于低利率环境叠加结构性让利政策下行 业息差承压。商业银行二季度净息差 2.09%，同环比分别降低 9BP 和 1BP。但中期以 来随着宽松的货币政策边际调整，以及银行主观对资负结构的调整优化，息差三季度 已有所企稳。从上市银行数据来看，22 家三季报披露息差数据，其

11、中 10 家净息差环 比回升；按期初期末余额均值测算的季度年化净息差来看，20Q3 上市银行整体净息 差录得 1.92%，环比二季度提升 3BP。展望 2021 年，银行息差有望同比企稳。 资产端重定价压力有限，结构调整对冲下资产端收益预计稳中有升：今年以来整体资产端定价显著回落，主要体现在：一方面，利率并轨落地以来， LPR 报价与货币市场操作利率联动性增强。低市场利率环境下，上半年 1 年和 5 年以 上 LPR 跟随 MLF 利率的调降，分别较上年末降低 30BP 和 15BP。而贷款加权平均利率 6 月已较上年末降低 0.38 个百分点至 5.06%，其中一般贷款加权平均利率 5.26

12、%，比 上年末降低 0.48 个百分点，同比下降 0.68 个百分点，明显超过 LPR 降幅，且首次低 于个人住房贷款利率，符合监管对于降企业融资成本的导向。另一方面，监管引导 加大对民营、小微企业等薄弱领域的支持力度，结构性压降了银行资产端收益。体 现在三季度末普惠型小微企业贷款同比增长 30.5%，同时前三季度新发放普惠小微贷 款利率较去年全年下降 0.82 个百分点。但是展望明年，我们认为资产端定价将稳中有升。一是：货币政策回归常态下， 市场利率没有进一步下行的基础，LPR 报价已连续 6 个月持平，明年在经济进一步恢 复下，整体利率也没有下行的空间。二是结构上，根据三季报披露零售贷款规

13、模的26 家银行数据，疫情恢复后，三季度贷款余额环比中期末净增量中，零售贷款净增 量占比达 72.5%，相较上半年净增贷款的 66.3%投向对公有明显转向，部分银行信用 卡消费贷规模实现同比快增，伴随高收益零售贷款投放的修复，也将抵补重定价压力。 从上市银行生息资产收益率走势可以看出，虽然三季度仍处于下行通道，但下行幅度 缩窄。 负债端在市场利率中枢回升下有一定压力，但整体结构以及利率并轨下仍 可对冲，预计整体负债端成本略有回升：一方面存款增长表现亮眼带动负债结构改善。今年以来宽货币传导宽信用，M2 增速明显上行，银行一般存款规模增速也有显著提升。9 月末，大行和中小银行存款 同比增速分别为

14、9.16%、13.25% ，较上年末分别提升 2.55 和 1.29 个百分点。另一方面，低利率环境下主动负债成本的压降正贡献息差。银行间市场利率持 续探底，前三季度部分银行在保持存款稳健增长的同时，分别通过增发债融和同业负 债，于低利率环境下择机进行负债结构的调节。而货币市场低利率下货基收益率走低， 也减缓了金融脱媒的节奏，促进资金回流银行体系。此外，高息揽储严监管下，银行存款结构也有所优化。监管 2019 年底就通过窗 口指导，要求银行停止办理定期存款提前支取靠档计息的相关业务，并逐步压缩存量。 今年以来，央行印发了关于加强存款利率管理的通知，在整改靠档计息等不规范 定存产品的同时，指导市

15、场利率定价自律机制加强存款利率自律管理，将结构性存款 保底收益率纳入自律管理范围，将执行存款利率管理规定和自律要求情况纳入 MPA 考 核。年中各大中型银行收到窗口指导，要求压降结构性存款规模，股份制银行在 9 月 底前压降至年初规模，并在年底前逐步压降至年初规模的 2/3。数据来看，截至 9 月 末，结构性存款总规模 8.98 万亿元，环比降 4.72%，同比降 17.28%。结构性存款规 模下降的同时，到期收益率也在下跌，9 月份到期的结构性存款平均到期收益率 3.35%，环比下降 6BP。所以尽管存款定期化趋势延续，但是高成本存款的压降也有 利于银行负债端成本的控制。展望后续，经济尚处于

16、修复节奏，预计市场利率有回升但整体将保持低位。同 时利率市场化也将加速低利率由资产端向负债端传导，叠加银行负债结构的调整优 化，整体负债端成本抬升有限，有望保持稳定。2.1.2 2021 年整体生息资产规模有支撑，仍将保持稳定增长量的角度来看，今年受疫情冲击影响，出于金融服务实体经济要求，监管鼓励银 行加大信贷投放，2020 年信贷审批和需求指数都有明显提升，信贷规模放量高增。 根据央行金融与社融数据，前三季度金融机构累计信贷投放 16.25 万亿，已达 2019 全年的 96.6%；商业银行上半年资产负债增速持续上行，上市银行贷款规模增速也稳 中有升，三季度末上市银行总资产规模环比中期和较年

17、初分别扩增 1.77%和 9.67%， 同比增速 11.25%，较二季度再提升 0.44 个百分点，资产增速进一步上行。负债端也 对资产的扩表形成支撑。前三季度行业存款表现靓丽，上市银行累计存款规模增幅达 到 11.07%，存贷款增速差收敛。结构上，如 2.2.1 节对资产端的分析，上半年贷款更多由对公贷款拉动。对公贷 款投放的行业分布来看，36 家上市银行上半年对公贷款增量 5.44 万亿，投向制造业、 基建领域（交运仓储、电力燃气、水利环卫）、房地产领域的比例分别为 28.4%、37%、 21%，带动存量规模中制造业、基建、房地产领域贷款占比分别较年初提升 1.1pct、 0.6pct、0

18、.8pct 至 17.4%、31.1%和 12%。下半年随着消费回暖，居民短贷同比多增， 将对后续信贷投放形成支撑。我们预计 2021 年随着经济复苏进一步加快，整体信贷的需求将明显提升，叠加 国内大循环政策指引，整体形成供需两旺的态势，同时财政、直接融资、表外融资也 都有支撑。根据华西宏观预测，2021 年新增社融规模 33 万亿元，存量社融增速小幅 回落至 11.5%，整体仍保持稳健增长。2.1.3 非息收入恢复较快增长，占比回升结合上市银行三季报数据来看，前三季度营收累计增速 5.23%，其中净利息收入 增速 7.46%基本持平上半年，手续费收入增速 5.67%，环比上半年提升约 1 个

19、百分点。 因此，营收增速的回落主要是其他非息收入影响，下半年债市的波动对公允价值变动 损益等科目有扰动，未来非息收入的改善也将助力营收端表现，结构上：1）下半年以来，传统佣金业务如信用卡、托管结算等活跃度有改善，带动银行 手续费增速稳中有升。其中，为平稳推动资管新规实施和资管业务转型，7 月央行等 部门决定将资管新规过渡期延长一年至 2021 年年底，但银行理财净值化转型仍将延 续推进；同时，目前共有 19 家银行系理财子公司获准开业，多家银行也陆续开启母 行产品向理财子公司迁移的工作。理财子公司业务转型的推进，有助于提振后续手续 费净收入增速。2）监管层 2020 年也对银行减费让利提出要求

20、，后续该影响也将明显减弱。3）其他非息收入有望恢复，正向贡献营收增速。 综上，预计 2021 年非息收入将持续恢复，非息收入在营收中的占比将进一步提 升，也将明显恢复驱动营收增速的持续回升。2.2.加大核销和处置后年内资产质量拐点或显现，明年延续改善趋势疫情影响下，监管引导银行做实资产分类、加快不良出清和足额计提拨备。根 据 11 月 6 日国务院会议上监管披露数据，截至三季度末银行业不良贷款余额 3.7 万 亿元，不良贷款率 2.06%，环比看有一定提升。但是综合各项指标来看：1）不良认定：截至 9 月末，商业银行逾期 90+/不良为 80.2%，部分银行逾期 60 天以上贷款也全部纳入不良

21、，不良认定保持审慎。2）先行指标：三季报中 23 家上市银行披露关注类贷款数据，其中 17 家环比下 降，潜在不良压力有所改善。3）不良处置：前三季度银行业共处置不良贷款 1.73 万亿，同比多处置 3414 亿 元，新提取贷款损失准备 1.54 万亿元，同比多提取 2068 亿元。经历了二季度大幅的 减值计提后，三季度银行普遍放缓了计提节奏，上市银行 Q3 单季年化信用成本率 1.34%，环比降低 36BP，一定程度上促进了利润的释放。4）不良生成：经过中期不良生成和核销高点，目前三季度上市银行不良率环比 上行的幅度已经有所收敛。三季度末上市银行整体不良率 1.5%，环比提升 2BP（二季

22、度环比提升 5BP），上行节奏逐渐平缓；36 家上市银行中 19 家不良率环比二季度下降。 从加回核销的不良生成率来看，行业不良生成高位回落。总体行业资产质量指标呈现向好趋势。我们预计年内资产质量拐点将显现，明年伴随企业盈利的改善，资产质量指标将延续改善趋势。2.3.让利以及新资本监管下，明年商业银行的资本补充需求或提升让利和信贷投放加大资本消耗，银行资本充足率回落。留存利润是我国商业银 行主要的核心资本补充方式，2020 年让利实体背景下，银行利润负增对银行资本补 充造成较大压力，同时信贷的高投放、加权风险资产快速扩增对银行资本形成较大消 耗，银行资本充足率回落。根据银保监会数据，截至 20

23、20 年中期，商业银行资本充足率和核心一级资本充 足率分别为 14.21%、10.47%，较上年末分别下降 0.43 和 0.45 个百分点。上市银行 三季报披露资本充足率数据来看，郑州银行（7.99%）、青岛银行（8.35%）、江苏银行 （8.45%）等核心一级资本充足率相对接近监管红线，触发公司资本补充需求。银行也纷纷通过定增、配股、永续债、优先股等方式补充资本，但受限于资本市 场上市银行破净对定增等外源资本补充形成的压力，今年股本融资进展相对缓慢，永 续债等创新型资本工具成为补充其他一级资本的主要形式。监管也通过允许险资投资 符合条件的银行永续债、发行央行票据互换工具 CBS、将 AA

24、级以上永续债纳入 MLF 合格担保品范围等手段，打开资本补充通道。今年以来已有 28 家银行发行永续债， 规模近 5000 亿，发行主体也延伸至城农商行和民营银行。新资本监管体系下，提升商业银行的资本补充需求。监管机构基于防范系统性 金融风险的需要，主动对标国际、调整资本监管规则，在系统重要性银行评估办法 的基础上，起草了全球系统重要性银行总损失吸收能力管理办法，对我国全球系 统重要性银行总损失吸收能力比率、构成及监督检查、信息披露等提出要求，目前正 公开征求意见（之前金融稳定理事会 FSB 将工、农、中、建四家银行纳入 G-SIBs）。 中国版 TLAC 新规出台，随着期限临近，四大行预计未

25、来将额外增发 TLAC 债务工具， 商业银行资本补充的需求也进一步提升。2.4.数字货币启动试点，金融科技监管箭在弦上自 2019 年央行发布金融科技三年发展规划，今年金融科技在从战略走向落地的 道路上更进一步，各领域对于完善金融科技监管体系的需求更加迫切：一方面，数字货币的推进对提高金融科技水平、完善监管体系提出更高要求。 我 国 央行 自 2014 年率 先着 手研 究区 块链 技 术和 数字 货币 DC/EP（ Digital Currency/Electronic Payment），今年以来推进节奏加快，相继在多个地区开展测试， 10 月深圳市已经开展数字人民币红包试点，央行数字货币呼

26、之欲出。根据现有监管 的描述，我国数字货币采取双层运营投放体系和中心化的管理模式：上层由央行对发 行的法定数字货币做信用担保，因此央行的数字货币与人民币一样具有无限的法偿性； 下层由不同的商业银行构成，面向公众发行 DC/EP 的同时，需向央行 100%缴纳全额 准备金，以保证央行数字货币不超发。总体看，DC/EP 更注重对 M0 的替代，不改变 现有货币投放体系和二元账户结构，与其他数字货币的区别主要在于发行主体、以及 与法币的关联度。而数字货币的落地应用，将改变传统的信用派生机制和支付方式，成为影响金融 稳定的重要因素。鉴于数字货币的重要性和不确定性，相应领域的监管也应上升到一 个新的水平

27、，包括加强监管明确边界、完善政策制度，规范发行者和金融机构行为的 同时，保障使用者的权益。另一方面，金融科技公司的发展壮大以及金融科技技术的推广应用，也需要相 应的监管约束和护航。今年包括蚂蚁集团、京东数科在内的头部金融科技公司步入 IPO 快车道引发市场关注，其基于领先的科技水平和自建场景的金融业务发展迅速。 但是随着大型科技企业更深度参与金融市场竞争，在不断推出新型金融产品和服务的 同时，表外业务的庞大体量也挑战了传统金融监管工具的有效性，带来了新型风险， 例如隐性杠杆、流动性不匹配以及其他运营风险，这也对监管提出了更高要求。2019 年 12 月北京启动了金融科技创新监管试点，今年以来，

28、试点增至上海、深 圳、重庆等 9 个城市，已公布的创新应用包括金融服务和科技产品两类，应用场景涵 盖数字金融、供应链金融、普惠金融、智能风控等。监管意在将所有金融活动纳入统 一监管，预计 2021 年将出台金融科技相关的监管文件和细则，规范金融科技的创新 和应用，实现金融和科技的良性交互，防范系统性金融风险。因此，监管多次表态将所有金融活动纳入统一监管范围。未来金融科技监管不 仅要考虑金融属性，也要从技术出发制定相关监管原则和标准。预计 2021 年金融科 技领域监管动作将更加明确，更强调跨市场、跨业态、跨区域金融风险的识别和处置。3.盈利预测与投资建议3.1.盈利预测：企业盈利持续改善下银行让利不再持续，业绩