分散染料专题：苏北影 响深远染料景气度提升有望延续

1、目录 HYPERLINK l _bookmark0 投资聚焦1 HYPERLINK l _bookmark1 染料行业：需求稳定，寡头垄断，占下游成本低2 HYPERLINK l _bookmark2 分散染料产业链：间苯二胺为重要中间体2 HYPERLINK l _bookmark4 供给端：集中度高，寡头垄断2 HYPERLINK l _bookmark10 需求端：下游印染，需求稳定5 HYPERLINK l _bookmark14 中间体供给剧烈收缩，推动染料价格上涨6 HYPERLINK l _bookmark15 天嘉宜爆炸震动全产业6 HYPERLINK l _bookmark1

2、7 染料价格上涨趋势不可逆转7 HYPERLINK l _bookmark20 风险因素8 HYPERLINK l _bookmark21 投资建议8插图目录 HYPERLINK l _bookmark3 图 1：分散染料产业链2 HYPERLINK l _bookmark5 图 2：分散染料长期没有新建产能，开工率 50%左右3 HYPERLINK l _bookmark7 图 3：分散染料开工率（%）4 HYPERLINK l _bookmark8 图 4：分散染料进口量4 HYPERLINK l _bookmark9 图 5：分散染料出口量5 HYPERLINK l _bookmark1

3、1 图 6：分散染料下游消费结构5 HYPERLINK l _bookmark12 图 7：纺织业主营业务收入（亿元）5 HYPERLINK l _bookmark13 图 8：分散染料月度表观消费量（千吨）6 HYPERLINK l _bookmark16 图 9：灌河口三大园区6 HYPERLINK l _bookmark19 图 10：分散染料价格7表格目录 HYPERLINK l _bookmark6 表 1：分散染料主要生产企业（千吨）3 HYPERLINK l _bookmark18 表 2：国内间苯二胺主要生产企业7 HYPERLINK l _bookmark22 表 3：分散染

4、料行业重点公司盈利预测8 投资聚焦从行业投资的角度看，我们认为苏北园区天嘉宜爆炸事故影响深远：预计行业竞争格局优化，集中度进一步提升，其他大企业产能受影响，小企业产业链不完整受影响更大，部分小企业环保压力下可能逐步退出；新增产能难度提升，而行业需求随纺服小幅增长，供需格局有望长期偏紧；浙江龙盛产业链齐全，龙头地位大大加强，公司价值中枢料将大幅上移；闰土股份作为行业第二大的企业，弹性也较大。风险因素：1、全球经济下行，需求端严重乏力；2、安监、环保执行情况低于预期。 染料行业：需求稳定，寡头垄断，占下游成本低分散染料产业链：间苯二胺为重要中间体染料产业链上游主要覆盖石油化工、煤化工及无机化工行业

5、。石油成分分离工艺在分散染料的合成提供苯、芳烃衍生物等原料，在活性染料的合成中则主要提供活性基团。而煤化工中的煤焦化工艺则为分散染料、活性染料的合成提供了重要原料煤焦油。此外，染料的合成还需要纯碱、硝酸、反应气体等无机原料的参与。染料产业链中游主要涉及染料中间体制备和染料制备。分散染料的细分种类中以偶氮类最为常见，其制备工艺利用苯、芳烃衍生物、煤焦油等原料得到间苯二胺、对硝基苯胺衍生物，再将其与还原物进行反应得到染料产品。染料产业链下游主要是印染行业。印染企业的成本构成中，染料成本占比并不大，仅10%左右。相比之下，染费、水电费等对印染企业的成本影响较大。目前，印染行业的特点是中低端产能较多，

6、行业集中度相对较低。图 1：分散染料产业链资料来源：百川、卓创等，供给端：集中度高，寡头垄断分散染料经过多年的行业整合，集中度大幅提升，长期没有新建产能。2018 年，分散染料产能 58 万吨，产量 33.7 万吨。图 2：分散染料长期没有新建产能，开工率 50%左右分散染料产能（千吨）分散染料产量(千吨)开工率7006005004003002001000201220132014201520162017201890%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：卓创资讯，分散染料主要企业包括浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、安诺其、亚邦股份等，其中浙江龙盛产能 13 万吨，闰土股份

7、产能 11 万吨，吉华集团产能 10 万吨，占据前三位，合计产能占比达 60%。表 1：分散染料主要生产企业（千吨）企业产能所在省份浙江龙盛130浙江省闰土股份110浙江省吉华集团100浙江省之江化工40江苏省帝凯化工40浙江省安诺其36上海市宇田科技25浙江省亚邦股份20江苏省山峪染料20浙江省亿得化工10浙江省博澳染料10浙江省万丰化工10浙江省德欧化工10浙江省德鑫化工6山东省合计567资料来源：卓创资讯，图 3：分散染料开工率（%）9080706050403020100资料来源：卓创资讯，2019 年 1 月，分散染料出口 7.67 千吨，同比增长 10.26%，环比增长 13.29%

8、；2019 年 1 月，分散染料进口 0.32 千吨，同比增长 78.47%，环比增长 68.42%。进出量相对较小，企业主要面对国内市场。图 4：分散染料进口量分散染料进口量(千吨)分散染料进口额(美元)0.40.350.30.250.20.150.10.05076543210资料来源：卓创资讯，图 5：分散染料出口量分散染料出口量(千吨)分散染料出口额(百万美元)16141210864209080706050403020100资料来源：卓创资讯，需求端：下游印染，需求稳定分散染料下游消费主要为涤纶纤维面料印染，占比 95%，其他化学纤维面料印染占比5%。而服装纺织行业整体需求趋于稳定，20

9、19 年有望小幅提升。图 6：分散染料下游消费结构图 7：纺织业主营业务收入（亿元）5%95%50,00040,00030,00020,00010,000纺织业:主营业务收入:累计值 纺织业:主营业务收入:累计同纶纤维面料印染其他化学纤维面料印染02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018(2)资料来源：卓创资讯，资料来源：wind，图 8：分散染料月度表观消费量（千吨）2016年2017年2018年2019年353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：卓创资讯， 中间体供给剧烈收缩，推动染料价

10、格上涨天嘉宜爆炸震动全产业3 月 21 日 14 时 48 分，位于江苏省盐城市响水县陈家港化工园区的江苏天嘉宜化工有限公司突发爆炸事故，随后园区内企业陆续停产并进行人员疏散。22 日清晨 7 点，江苏响水爆炸事故现场明火被最终控制。截至 3 月 24 日上午，事故已造成 64 人死亡，救治的伤员中危重 21 人、重伤 73 人，当地医院收治了 640 名程度不一的受伤群众。图 9：灌河口三大园区资料来源：百度地图及相关企业工商注册信息，天嘉宜目前制造并在厂区范围内销售：间羟基苯甲酸、苯甲醚、对叔丁基氯化苯、氯代叔丁烷、KSS、间苯二胺、邻苯二胺、对苯二胺、1000t/a 三羟甲基氨基甲烷、5

11、00t/a 均三甲基苯胺、100t/a2,5-二甲基苯胺、300t/a3,4-二氨基甲苯、300t/a 间二甲氨基苯甲酸、200t/aMo，500t/a 对甲苯胺、80t/a3,5-二羟基苯甲酸、30,400t/a1,3-二硝基苯（此为间苯二胺的主要原料）。染料价格上涨趋势不可逆转间苯二胺由间硝基苯生产，下游主要用于生产间苯二酚及分散染料。其中，江苏天嘉宜经营的间苯二胺供应集中，拥有约 1.7 万吨产能，此外浙江龙盛、四川红光分别拥有 6.5 万、1.5 万吨产能。间苯二铵是间苯二酚的重要原料，进而用于制造分散染料。此次爆炸预计将导致天嘉宜永久性退出供应体系，间苯二胺及分散染料产品价格预计将大

12、幅度上升且维持较长时间（考虑到目前的审批情况，预计两年内国内不会出现新增产能）。间苯二胺浙江龙盛寡头垄断格局突出，定价权强。原本天嘉宜供应闰土和吉华，龙盛没有绝对话语权；18 年环保事件后闰土增加从龙盛采购，地位已有所增强。天嘉宜停产后间苯二胺出现明显供需缺口，叠加看涨预期下经销商囤货，预计缺口将进一步扩大。目前， 间苯二胺价格已从 5 万元/吨上涨至 10 万元/吨，且有进一步上涨空间。而分散染料价格亦从 47 元/千克上涨至 52 元/千克。表 2：国内间苯二胺主要生产企业公司产能/吨备注浙江龙盛65,000未来五年规划扩大至 10 万吨（公司 2017 年报）江苏天嘉宜17,000停产四

13、川北方红光15,000曾停产过江苏洪泽大洋化工6,000其他未知资料来源：各公司年报、官网、立鼎产业等，间苯二胺受供应影响，预计价格将大幅上升，或对于自产间苯二胺作中间体的情况下将推高下游产品间苯二酚及分散染料产品价格。同时考虑到二季度也是传统的染料涨价时节，预计会引起产业链的联动，分散染料也将快速提价。图 10：分散染料价格454035302520151050资料来源：卓创资讯， 风险因素1、全球经济下行，需求端严重乏力；2、安监、环保执行情况低于预期。 投资建议受苏北园区天嘉宜爆炸事故影响，我们认为染料行业景气度有望延续：1.行业竞争格局优化，集中度进一步提升，其他大企业产能受影响，小企业

14、产业链不完整受影响更大， 部分小企业环保压力下可能逐步退出；2.新增产能难度提升，而行业需求随纺服小幅增长，供需格局有望长期偏紧；3.浙江龙盛产业链齐全，龙头地位大大加强，公司价值中枢料将大幅上移；4.闰土股份作为行业第二大的企业，弹性也较大。从价格上来看，预计中间体间苯二胺价格将从 5 万元/吨上涨至 10 万元/吨左右，且有进一步上涨空间；分散染料经销商及下游库存低，实际成交价格从之前 4.2 万元/吨上涨至4.7 万元/吨，后续价格有望持续上涨。从行业投资角度看，浙江龙盛、闰土股份有望充分受益。表 3：分散染料行业重点公司盈利预测股价（元）EPS（元）PE简称评级17A18E19E20E

15、17A18E19E20E浙江龙盛13.820.761.261.331.3918877买入闰土股份14.320.811.171.341.4818876买入资料来源：Wind，预测备注：股价为 2019 年 3 月 25 日收盘价相关研究化工行业重大事项点评：响水悲歌，升级序曲(2019-03-25)化工行业重大事项点评：DSD 酸价格大幅上涨，关注彩客化学(2019-03-07)萤石行业跟踪报告：供应持续收紧，下游不断放量(2019-03-04)化工行业重大事项点评：“三磷”整治将印发，积极关注磷化企业(2019-02-25)化工行业重大事项点评农业托管开启政策元年，看好一体化农资龙头(2019-02-22)石墨烯专题报告：等待突破的材料之王(2019-02-20)氢燃料电池材料系列报告之一：质子交换膜(2019-02-19)化工行业专题报告化肥价格上行可期，看好磷肥钾肥龙头(2019-02-18)化工行业重大事项点评：卡客车胎“双反”来袭，不必过分悲观(2019-02-18)化工行业电子化学品专题报告（三）千亿市场待开辟，OLED 材料掀浪潮(2019-02-14)化工行业跟踪报告供需调整，关注周期品存在的反弹机会(2019-02-11)化工行业电子化学品专题报告（二）国产崛起撬动行业版图，LCD 材料迎良机(2019