公司分析与股票选择研究课件

1、公司分析与股票选择研究公司分析与股票选择研究小故事现在要选举一名领袖，而你这一票很关键，下面是关于3个候选人的的一些事实： 候选人A：跟一些不诚实的政客有往来，而且会星象占卜学。他有婚外情，是一个老烟枪，每天喝8到10杯的马丁尼。 候选人B：他过去有过2次被解雇的记录，睡觉睡到中午才起来，大学时吸鸦片，而且每天傍晚会喝一大杯威士忌。 候选人C：他是一位受勋的战争英雄，素食主义者，不抽烟，只偶尔喝一点啤酒。从没有发生婚外情。 请问你会在这些候选人中选择谁？ 其实：选谁都对，也不对，为什么？2小故事现在要选举一名领袖，而你这一票很关键，下面是关于3个候道不同，不相与谋道：投资哲学和框架。巴菲特是不

2、是一个概率现象？或者更明确说是不是那只幸运的大猩猩？ 索罗斯是不是个成功典范？ 美人迟暮 英雄末路，出来混总是要还的（米勒等大师的谢幕）认识论：如何在黑天鹅的世界中生存股票是公司的一部分，安全边际；反身理论，市场无效性=股票选择：研究基本面，做好估值，把握时机。3道不同，不相与谋道：投资哲学和框架。5研究流程行业分析（Industry Analysis） 行业描述、行业环境、行业分类、行业规模 增长前景、利润水平 行业成功的关键要素（Key Success Factors)公司分析（Company Analysis） 公司描述、业绩回顾 竞争策略、公司行动 SWOT、可持续性IIIII宏观分析

3、（Economic Analysis） GDP、投资、顺差 CPI、PPI M2、利率、汇率I4研究流程行业分析 行业描述、行业环境、行业分类、行业规模公司研究流程（续）估值分析（Valuation） DCF、 DDM可比公司、可比交易现实检验敏感性分析（Sensitivity Analysis） 敏感性分析（Sensitivity Analysis） 情景分析（ Scenario Analysis）VIVII财务模型（Financial Modeling） 历史财务分析 关键假定确定 制作财务模型V5研究流程（续）估值分析 DCF、 DDM敏感性分析 敏感性分上上下下的享受我们什么时候脱离过

4、“上”？上：宏观形势、政策、社会环境 医药不依赖“上”吗？-体制改革新能源的崛起不依赖“上”吗？-海外造势，国内转型。超级细菌VS万古霉素上与下的逻辑背景，是对趋势、确定性的把握程度不同6上上下下的享受我们什么时候脱离过“上”？8发现宏观经济的“故事”（1） 经济历史是由一幕幕的插曲构成，它们都是奠基于谬误和谎言，而不是真理。这代表赚大钱的途径。我们仅需要辨识前提为错误的趋势，顺势操作，并在它被拆穿以前及时脱身。 -索罗斯 7发现宏观经济的“故事”（1） 经济历史是由一幕幕的插发现宏观经济的“故事”（2）GDP、CPI是结果而不是原因，魔鬼隐藏在细节（不为人关注的“小”数据）中=格林斯潘的故事

5、（ 我们都当笑话说他的一点，就是他一到描述美国经济状况时，就会说，我在爱荷华州从吸尘器工业得到的数字表明，经济正在上升（或下降或别的什么）之类的）关注经济的驱动力量：人口结构变化（人口红利）、技术（互联网、生物、新能源）、制度变革（改革开放、住房、货币兑换、次债）、战争描述经济的演进逻辑和故事（人的渐进认知、强化和崩溃，人在经济活动中的作用）货币和信用循环；政府的影响举例：2010年1月底，索罗斯，瑞士达沃斯世界经济论坛黄金是“终极资产泡沫”。2009年末把对黄金资产的投资规模增加了一倍以上。截至2010年6月30日，索罗斯基金管理公司持有524万股全球最大黄金交易所交易基金(ETF)SPDR

6、 Gold Trust，价值约为6.38亿美元，并使得Gold ETF占索罗斯基金公司总股票仓位近13%，高于一季度末的7%。8发现宏观经济的“故事”（2）GDP、CPI是结果而不是原经济周期1、小周期，库存周期（基钦周期，本质上为非农非金融企业之情绪变化）2、短周期，政府换届周期（财政政策周期）3、货币周期（央行周期与狭义通胀周期）4、房地产周期（资产泡沫周期）5、朱格拉周期（设备更新周期与消费升级周期）6、太阳黑子周期（农业周期）7、人口周期（刘易斯拐点与人口红利的定义差异）9经济周期1、小周期，库存周期11经济周期10经济周期12经济周期与行业111-经济周期与行业131-中国经济的周期

7、划分与增长模式19881997，内需主导。邓小平南巡讲话、国企改革、住房制度改革等是对原有思想、体制的破坏，并为市场经济经济体制和改革开放带来创造性观念和进步。此次创造性破坏带来新一轮经济增长，基本需求的满足推动轻工纺织、家电的快速发展；19982007，外需主导。东南亚金融危机引发国有企业改革的创造性破坏。外需拉动经济增长模式的确立推动了中国制造业崛起和“世界工厂”赞誉。同时，住房制度改革推动房地产成长为支柱产业。20082017：内外需的再平衡。从重组、调整、消化过剩产能出发，加上社会保障体系完善，启动国内消费市场，完成增长模式的调整。12中国经济的周期划分与增长模式19881997，内需

8、主导。邓消费升级的趋势资料来源：天相投顾居民基本需求与行业关系13消费升级的趋势资料来源：天相投顾居民基本需求与行业关系15需求增长下的强势行业 居民消费结构的改变带动相关产业的发展，如90年代中期左右的家电行业，99年后的房地产行业，使得这些行业在我国上市公司利润结构中占有较大的比重。从二级市场来看，以四川长虹和万科为代表的行业龙头企业都带给二级市场的数10倍以上的投资收益，说明这些行业在当时分别达到了行业景气的高点。资料来源：天相投顾我国上市公司行业利润结构变化 居民消费带动相关行业龙头公司爆发式增长14需求增长下的强势行业 居民消费结构的改变带动相关产业的发展，行业分析行业分析的起点是行

9、业划分周期类VS非周期类；第一、二、三产业；劳动、资本和技术密集型启示：如何从投资角度进行行业划分 持续成长的空间和催化剂在哪里（改变人类行为的行业空间最大） 有无诞生伟大企业的土壤(有无形成护城河的条件） 利基行业与非利基行业（所依靠的护城河不同） 行业的演化逻辑和阶段（需求推动、技术进步推动、区域扩张推动、并购推动） 行业的陷阱（丧失定价权)15行业分析行业分析的起点是行业划分17行业分析1、如何在最古老的行业狩猎和农业之间选择，二者竞争的关系。野生动物数量、野生谷物可驯化数量、农业技术(收集加工和储存)、人口密度（人的繁殖速度超过动物）。启示：行业的规模、新技术和新产品、人口结构变化16

10、行业分析1、如何在最古老的行业狩猎和农业之间选择，二者竞争行业分析2、野生植物的驯化-选择第一阶段：大麦小麦豌豆：可食用、产量高、易生长、成熟时间短、容易储藏、自花传粉；第二阶段：生长期较长的果树（橄榄、枣）第三阶段：需要嫁接的果树（苹果、梨）。不能驯化的：橡树（生长10年以上、松鼠去传播而无法控制基因选择、有多种苦味基因）意外收获：原来不是有意驯化的，在地里原来作为杂草的野生植物，比如燕麦、萝卜、生菜等。启示：日常消费品（商业模式简单、可复制可拓展）-资本密集型（投资回收期长）-高科技行业；需求升级、难度升级、风险升级不能选择的：投资期太长、风险点太多。有时候偶然成长起来的，比如星巴克等。1

11、7行业分析2、野生植物的驯化-选择19行业分析3、为什么十几种作物就占世界农作物产量的80%以上？ 新月地带-约旦叙利亚伊拉克等地。当地环境适合农作物驯化，并向世界各地传播，而美洲、澳洲等地方，虽然土地肥沃，但没有好的植物，只能等新月地区的作物传播过去后才迅速发展起来。启示：赢家通吃、二八法则。“狗日的”腾迅 安娜 卡列尼娜：“幸福的家庭都相似，不幸的家庭各有各的不幸。” 野生动物的驯化：限制因素：动物的日常食物、生长速度、交配习惯、性情、群居组织等。 启示：伟大的企业、漂亮50、行业中的“*第二”存在吗？18行业分析20财务分析关注数字背后公司利润水平的驱动力利润率和增长率产品市场策略资本市

12、场策略营运管理投资管理融资决策股利政策管理股利分配管理收入和成本管理营运资金和固定资产管理债务和股本19财务分析关注数字背后公司利润水平的驱动力利润率产品市场策略财务分析举例Dupont20财务分析举例Dupont22Lynch划分法Lynch 将公司分为六类：缓慢增长型公司。行业成长空间似乎有限了。它们由于很少进行有吸引力的内部投资，所以定期支付股息。投资者应该关注潜在利润空间巨大的新产品开发或者兼并，因为这都可以使得公司的收益或者红利增加。举例：苹果的ipod、iphone、ipod。21Lynch划分法Lynch 将公司分为六类：23Lynch划分法大笨象型公司。大笨象型公司增速快于缓慢

13、增长公司，有望获得较高的收益增长率，但是它们的持续增长已经记入股票的价格中了，所以股票价格不可能再出现大的上涨。投资者应该关注这类公司当前的市盈率指标及其与行业和市场的历史相关性。此外，任何能够提高大笨象型公司收益增长率的因素都不容忽视。举例：零售行业从实体店转向网络店22Lynch划分法大笨象型公司。24Lynch划分法快速增长型公司。这是指具有较高的潜在收益增长率（一般来说，每年20%到25%）、规模较小的公司。快速增长型公司并不一定处于快速发展的行业，公司也可以利用自身的竞争优势或者通过夺取竞争对手的市场份额来提高增长率。快速增长型的风险很大，因为这类公司的收益在初始阶段为负，股票价格会

14、不断下跌。投资者需要重点关注这类公司的高增长率是否能够持续？当前的扩张与过去的增长率相比如何？高增长是否能够得到财务上的支持？公司是否保持了现金流的增长率？增长速度的加快或者放缓将极大影响估值。23Lynch划分法快速增长型公司。25Lynch划分法周期型公司。这类公司的销售额和利润随经济周期而增长或者下跌。投资者需要关注经济形势的预测以及公司的内部情况。中国的特色是周期和非周期经常出现错位。24Lynch划分法周期型公司。26Lynch划分法转型困境型公司。这类公司虽然目前具有内在的一些劣势，但是外部的机会可能会使它们从困难时期复苏。由于财务杠杆很高，投资这类公司风险很大，当然可能的回报也很

15、高。投资者必须认真研究这类公司在转型情况下，制定的克服困难以及雇用有经验的领导团队的计划。如何避免被反咬一口？更加注重本身业务出现转机的迹象，对股权变化和资产注入，高度重视利益关系25Lynch划分法转型困境型公司。27Lynch划分法资产富余型公司。这类公司在资产负债表之外隐含着价值很高的资产，包括价值不菲的土地、电影、图书馆、商标、有线电视订户或者专利等。投资者可以尝试对公司的主要资产进行逐步核算，然后将公司总的内在价值与每股市值进行比较。投资者应该研究行业的竞争力以及公司的竞争策略，还应该考虑SWOT分析法和Lynch的建议。关键是潜在资产释放的催化剂。26Lynch划分法资产富余型公司

16、。28巴菲特的“狡黠”85%的格雷厄姆+15%的费雪的含义如何买银行股如何抛弃“两房”巴菲特的个人投资组合对冲式买入比亚迪北伯林顿铁路公司，比尔盖茨购买技巧27巴菲特的“狡黠”29凯恩斯的“皈依”我知道你们的手段，那是生不如死啊！ 敌人不会了解，老鬼、老枪，不是个人，而是一种精神，一种信仰！“通过这些经历，我清楚地认识到，由于各种原因进行大量投资转移是不切实际的，而且确实不可取。那些售出过晚、购入太晚的人，反复操作会增加大量费用，并产生极易波动的投机心态。如果这种心态传播开来，将会加剧对社会严重不利的市场波动。现在我认为，成功的投资取决于三个原则：“（1）仔细选择几项投资（或几种类型的投资）。

17、应考虑到该项投资目前的价格与几年后可能出现的实际价格以及投资项目的内在价值，同时还要与其他可供选择的项目进行比较。“（2）长期大量持有这些股票。也许要坚持几年并直到价值完全显现出来，或者明显有证据表明购买这些股票是一种错误。“（3）合理的投资组合。过于集中地持有某些品种存在各种各样的风险，如果可能的话，应战胜风险（例如在选择其他有价证券时，应持有黄金股票，因为黄金股票往往与市场涨跌反向波动）。 - 凯恩斯28凯恩斯的“皈依”我知道你们的手段，那是生不如死啊！ 敌人不会长牛股的特性判断一个公司是否值得投资主要看三个方面：第一，有没有清晰的快速成长的主营业务？主营业务清晰可以令公司在成长中获得核心

18、优势，而且这种公司往比较透明，治理结构也比较完善；第二，是否有故事-买股票就是买未来，有故事（特别是符合大的经济和行业趋势）的公司更容易让投资者认同它的未来，能够不断发展、更新故事的公司则是极品；第三,要作自下而上的细致分析，确认对企业的判断同时跟踪企业变化的拐点，最终要有真实的业绩与分红回报。29长牛股的特性判断一个公司是否值得投资主要看三个方面：31中国特色黑马股特色中国公司的重要特色之一就是边界不确定：第一，大集团、小企业；第二，成长性好，或者集中度低的行业；第三，集团有强有力的战略和执行能力30中国特色黑马股特色中国公司的重要特色之一就是边界不确定：32有效市场的反例低风险高收益模式：

19、低PB的贝塔低惯性和反转模式：6、8、14、36，全是意外，短期的惯性和长期的反转投资哲学的时尚：增长哲学：1925、1960；价值投资：1934价值股和增长股的竞赛：追求卓越还是追求平庸（1961-1980：公司资产的增长率、净资产增长率、市净率、资产收益率、净资产收益率、净利润率），但之后出现了反转。大部分国家价值股都有跑赢成长股的情况。启示：关注惯性和反转的时间长度，关注市场的预期，关注市场的潮流。31有效市场的反例低风险高收益模式：低PB的贝塔低33选股要考虑的要素a、业绩与增长b、盈利模式c、行业属性d、核心竞争力e、财务状况 （资产负债表与现金流量表）f、确定性（时间函数）和持续性

20、g、管理及战略h、大众认知度（故事）i、催化剂（爆发力）j、股价走势32选股要考虑的要素a、业绩与增长f、确定性（时间函数）和持续性阚治东选种子的故事问题：下乡不久，担任大队科研排排长，负责选育良种等科学种田工作解决办法：找到一些农科所单位，向他们要了几十种他们选育但尚未定型的种子，然后播种在试验田里，在成长之后我们进行比较，从中选择适合我们当地种植的品种，最后把一些适合种植的良种扩大。尽管当时很多人对这种做法不屑一顾，但这方法的确十分见效，当年扩大种植的粮食由于品种好、产量高被当地良种站全作为种子收购，那时候，一斤小麦作为公粮的收购价只有一角钱左右，而作为种子收购价是0.5元钱。启示：投资P

21、E，只投“差一步”企业；投股票，选择战略和商务模式即将见效的时刻回报最大=股票投资的“两头”现象：刚转型（朦胧美）和见效初期（超预期）。33阚治东选种子的故事问题：下乡不久，担任大队科研排排长，负责选你的护城河有多宽品牌被认为优秀或者可靠，公司的产品可以卖出高价，因此公司利润率高于同业。它的产品无法替代，或者客户很难离弃;如果离弃，客户需要付出不小的代价。有些公司有明显的网路效应(互相照应，或者众星捧月的好处)。有些公司的业务由于地点、工艺方法、规模、行销网路，或者某种长期协定而使成本便宜很多。启示：好公司有出身、有基因，喜欢投资懒汉和傻瓜也能管理得不太差的公司。34你的护城河有多宽品牌被认为优秀或者可靠，公司的产品可以卖出高主题投资逻辑a.只关心消息对股价影响的”方向”,无法定量描述”程度”;b.关心消息的新颖性、爆炸性和超预期性;c.不看估值,或假定当前估值合理;d.虽不看估值,但看位置(高、中、低