垃圾焚烧发电行业专题报告二：税收补贴政策预期变化助力行业竞争格局优化

1、 第 页 正文目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _bookmark0 一、多重优惠政策持圾焚烧发电行业发展5 HYPERLINK l _bookmark2 二、短期电价补贴消下调为时尚早5 HYPERLINK l _bookmark3 短期不具备电价补贴取消或下调条件5 HYPERLINK l _bookmark11 长期来看，补贴电价下调将是趋势9 HYPERLINK l _bookmark17 三、环保标准趋严合惠政策驱动行业迎第轮洗牌12 HYPERLINK l _bookmark18 垃圾焚烧发电大气排放标准仍有提升空间12 HYPERLINK l _book

2、mark21 国内垃圾焚烧发电厂大气治理水平13 HYPERLINK l _bookmark24 环保标准趋严驱动垃圾焚烧发电行业迎来第二轮洗牌16 HYPERLINK l _bookmark27 四、所得税减税政利早期投运项目较多公司17 HYPERLINK l _bookmark30 五、投资建议18 HYPERLINK l _bookmark32 六、风险提示18 图表目录 HYPERLINK l _bookmark1 图表1垃圾焚烧发电行业优惠政策一览5 HYPERLINK l _bookmark4 图表2不同发电方式上网电价对比（2017）6 HYPERLINK l _bookmar

3、k5 图表3垃圾焚烧发电电价补贴政策一览6 HYPERLINK l _bookmark6 图表4垃圾焚烧发电补贴电量计算方式6 HYPERLINK l _bookmark7 图表5垃圾焚烧补贴电价下调对上市公司净利率影响较大7 HYPERLINK l _bookmark8 图表6多数垃圾焚烧发电上市公司扣非净资产收益率处于8%-12%的基本盈利水平7 HYPERLINK l _bookmark9 图表7多数省份垃圾焚烧处理能力距离2020年规划目标仍有较大差距8 HYPERLINK l _bookmark10 图表8各省垃圾焚烧发电补贴情况8 HYPERLINK l _bookmark12 图

4、表9可再生能源基金征收标准快速提高10 HYPERLINK l _bookmark13 图表10可再生能源发展基金已开始出现亏损10 HYPERLINK l _bookmark14 图表单吨垃圾处理收入来源10 HYPERLINK l _bookmark15 图表12生活垃圾处理收费制度相关政策 HYPERLINK l _bookmark16 图表13部分城市居民垃圾处理收费标准 HYPERLINK l _bookmark19 图表14垃圾焚烧大气排放新旧标准以及欧盟标准对比12 HYPERLINK l _bookmark20 图表15最新出台的钢铁超低排放标准严格程度远超欧美等发达国家水平1

5、3 HYPERLINK l _bookmark22 图表16主要垃圾焚烧发电上市公司烟气排放情况（2018年）13 HYPERLINK l _bookmark23 图表17主要垃圾焚烧发电上市公司大气污染物排放情况 （2018年）16 HYPERLINK l _bookmark25 图表18部分省份开始出台更严大气排放标准17 HYPERLINK l _bookmark26 图表19主要垃圾焚烧发电企业增值税退税收入占比较高（2018年）17 HYPERLINK l _bookmark28 图表20主要垃圾焚烧发电企业所得税税率18 HYPERLINK l _bookmark29 图表21所得

6、税政策对主要A股垃圾焚烧发电企业净利润影响情况18 HYPERLINK l _bookmark31 图表22重点推荐公司盈利预测情况18 一、多重优惠政策支持垃圾焚烧发电行业发展环保行业作为国家战略新兴产业，一直受到政策的大力扶持。其中，垃圾焚烧发电行业受制于居民目前，主要优惠政策有：电价补贴：280Kwh0.65元/Kwh价补贴政策。71即退 70%；3）企业因违反税收、环境保护法律法规受到处罚（警告或单次 1 外）36个月内，不得享受增值税即征即退政策。所得税：收优惠政策。图表垃圾焚烧发电行业优惠政策一览时间发布机构文件具体内容2007.12.06国务院中华人民共和国企业所得税法实施条例得

7、税，第四年至第六年减半征收企业所得税。2008.12.09财政部、国家税务总局他产品增值税政策的通 知以垃圾为燃料生产的电力或热力实行增值税即征即退的政策。2011.11财政部、国家税务总局关于调整完善资源综合利用产品及劳务增值税政策的通知对垃圾处理、污泥处理处置劳务免征增值税。2012.03国家发改委国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知垃圾焚烧发电厂在吨垃圾发电量不大于 280Kwh 时可以享受国家0.65 元/Kwh 的电价补贴政策。2015.06.12财政部、国家税务总局资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录70%30% （警告或单 1万元以下罚款除外36 不得享受本通知规定的

8、增值税即征即退政策。资料来源:政府官网、 二、短期电价补贴取消或下调为时尚早短期不具备电价补贴取消或下调条件2006 可再生能源发展基金用以补贴，风电、光伏、垃圾焚烧发电等都在补贴范围。2012 2800.65元分摊。其中，当地省级电网负担每千瓦时 0.1 元，电网企业由此增加的购电成本通过销售电价予以疏导，其余部分纳入全国征收的可再生能源电价附加解决。图表不同发电方式上网电价对比（2017）资料来源:国家能源局、政府官网、 图表垃圾焚烧发电电价补贴政策一览时间发布机构文件具体内容2005.02.28全国人大常委中华人民共和国可再生能源法1、鼓励和支持可再生能源并网发电；2、按照有利于促进可再

9、生能源开发利用和经济合理的原则确定上网电价，并根据可再生能源开发利用技术的发展适时调整。2006.01.04国家发改委可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法生物质发电项目上网电价实行政府定价的，由国务院价格 （直辖市0.252012.03.00国家发改委国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知280Kwh0.65/Kwh0.1纳入全国征收的可再生能源电价附加解决。资料来源:国家发改委、政府官网、 图表垃圾焚烧发电补贴电量计算方式垃圾处理量是否享受垃圾发电价格补贴垃圾处理量折算的上网电量实际上网电量的 50%不享受实际上网电量的 50%折算上网电量实际上网电量以折算的电量作为垃圾发电上

10、网电量享受补贴折算上网电量实际上网电量以实际上网电量作为垃圾发电上网电量享受补贴资料来源:发改委、 说明：方案于 2012 年 4 月 1 日起执行2019 1 7 盈利能力、垃圾焚烧发电的推广力度以及补贴情况进行分析，我们认为短期内垃圾焚烧发电不具备取消或下调补贴条件。18.30%，多数垃圾焚烧发电企业处于微利状态；电价补贴全部取消时，项目净利率受影响绝对值为 32.92%，此时除伟明环保、旺能环境外其他企业都处于亏损状态。考虑到上市公司项目质量普遍较好，补贴取消时非上市垃圾焚烧发电企业亏损幅度更大。另外，国家对民生性供水、污水项目价格水平制定依据是保证企业净资产收益率8%-12%的盈利水平

11、。垃圾焚烧发电也属于基础性民生需求，目前多数垃圾焚烧发电企业净资8%-12%的基本盈利水平，补贴电价取消或下调将使多数垃圾焚烧发电企业低于基本盈利水平。图表垃圾焚烧补贴电价下调对上市公司净利率影响较大电价补贴全部取消时净利率影响绝对值为 32.92%电价补贴只取消国补时净利率影响绝对值为 18.30%资料来源:WIND75 元/0.37 元/率 13%、垃圾处理增值税 70%即征即退、垃圾焚烧发电增值税 100%即征即退、标准情况下行业平均净利率 25%图表多数垃圾焚烧发电上市公司扣非净资产收益率处于8%-12%的基本盈利水平资料来源:WIND、 补贴电价取消不利于垃圾焚烧模式的推广。但两个规

12、划期都未实现规划目标。另外，目前垃圾焚烧发电处理能力距离“十三五”59.14 万吨取消将影响垃圾焚烧发电模式的推广，因此短期（2019-2020年）垃圾焚烧发电不具备平价上网条件。图表多数省份垃圾焚烧处理能力距离2020年规划目标仍有较大差距资料来源:城乡建设统计年鉴、“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划、 垃圾焚烧发电补贴压力较低。目前，垃圾焚烧发电上网电价为 0.65 元/度，结合各地燃煤标杆39.3920175.53%，补贴压力较低。图表各省垃圾焚烧发电补贴情况生活垃圾焚烧比例处理量（万吨，预计上网电量（亿度）燃煤标杆上网电价（元/度，2017）所需国补（元/度）省补金额（亿

13、元）国补金额（亿元）2017）新疆14.810.410.22440.32560.040.1450.09%宁夏46.231.290.25550.29450.130.3845.31%甘肃88.542.480.26360.28650.250.7144.07%青海0.000.000.27240.27760.000.0042.70%内蒙古61.511.720.28240.26760.170.4641.17%山西139.203.900.31610.23390.390.9135.99%陕西0.000.000.32960.22040.000.0033.91%贵州90.502.530.34820.20180.2

14、50.5131.05%辽宁65.491.830.35860.19140.180.3529.45%北京326.509.140.35980.19020.911.7429.26%河北306.528.580.36390.18610.861.6028.63%吉林170.924.790.36890.18110.480.8727.86%河南159.134.460.37010.17990.450.8027.68%福建556.9015.590.37070.17931.562.8027.59%黑龙江112.173.140.37190.17810.310.5627.41%安徽468.2613.110.37360.1

15、7641.312.3127.14%天津137.573.850.37580.17420.390.6726.80%江苏1350.3337.810.38840.16173.786.1124.87%重庆221.166.190.39470.15530.620.9623.89%广西133.283.730.40270.14730.370.5522.66%四川499.1613.980.40640.14361.402.0122.09%湖北430.0212.040.40880.14121.201.7021.72%山东1059.3129.660.40960.14042.974.1621.60%上海360.8110.

16、100.41130.13871.011.4021.34%江西95.052.660.41330.13670.270.3621.04%海南150.404.210.43250.11750.420.4918.07%浙江933.1926.130.43260.11742.613.0718.07%广东929.2726.020.44470.10532.602.7416.20%湖南184.495.170.45130.09870.520.5115.19%云南229.726.430.47030.07980.640.5112.27%西藏1.000.030.49930.05070.000.007.80%全国9321.5

17、0261.0026.1039.39资料来源:国家能源局、政府官网、城乡建设统计年鉴、 推广垃圾焚烧发电的核心是处理垃圾，紧迫性更强。烧发电是必然之举。长期来看，补贴电价下调将是趋势目前，可再生能源补贴缺口超过 800 亿元，其中光伏、风电是补贴大头。为缓解压力，可再生能源基金征收标准持续提高，但缺口仍持续加大，未来需从多方面开源节流。随着垃圾焚烧发电企业投运项目增多，单吨垃圾发电量提升，垃圾焚烧发电企业的盈利能力将持续上升，后续补贴将具有下ROE8%-12%20%，主要省份有广东、浙江等，多数项目在这些区域的公司受补贴取消或下调影响较小，如瀚蓝环境、伟明环保等。另外，由于单吨垃圾上网电量超过

18、280 度的部分不享受补贴，因此单吨垃圾上网电量超过 度的企业未来受补贴取消影响也较小，如粤丰环保。图表可再生能源基金征收标准快速提高图表10 可再生能源发展基金已开始出现亏损资料来源:政府官网、 资料来源:财政部、 完善垃圾处理收费机制将为退补奠定基础。目前垃圾焚烧行业中垃圾处理部分收入主要来自政府补60%2002 产业化的通知下发以来就全面开征垃圾处理费。十几年来，国内城市的垃圾收费，基本上都是费用固定、按户计征。从实际执行效果来看并不理想，虽然部分城市建立了垃圾处理收费制度，但存在征收标准低、收缴率低等问题。垃圾处理征收标准较低。36 元/户年。2017375元96元户，因此征收的垃圾处

19、理费远不能覆盖垃圾处理成本。垃圾处理费收缴率较低。收取，有些是由供水、环卫等企业收取，还有些是由政府或企业委托的小区物业、居委会等单位来收取，征收规范性较差。同时，由于居民居住的分散性，一些无物业小区大量存在，征收垃圾处理费的成本较高，漏缴现象严重，进一步降低了垃圾处理费征收总额。图表11 单吨垃圾处理收入来源资料来源: 2018 年 7 月 2 日，国家发改委印发关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见。意见提出，2020 提高收缴率。目前深圳、东莞等城市已实行垃圾处理费随水费一并收取的制度，短期内可以弥补垃圾处理费收缴率较低的问题。综合来看，收费机制的建立将使垃圾处理由政府付费方式向使用者

20、付费方式转变，可有效缓解政府的财政压力，促进垃圾焚烧行业健康发展。图表12 生活垃圾处理收费制度相关政策发布时间发布机构政策主要内容2002.06.07发改委、财政部等四部门关于实行城市生活垃圾处理收费制度促进垃圾处理产业化的通知由城市人民政府价格主管部门会同建设（环境卫生）行政主管部门制定，报城市人民政府批准执行，并报省级价格、建设行政主管部门备案。目前垃圾处理费仍按行政事业性收费管理的，应创造条件，结合环卫体制改革，尽快向经营服务性收费转变。2002.09.10国家发改委等三部门关于推进城市污水、垃圾处理产业化发展的意见全面实行城市垃圾处理收费制度，保证垃圾处理企业的运营费用和建设投资的回

21、收，实现垃圾收运、处理和再生利用的市场化运作。2017.12.20住建部关于加快推进部分重点城市生活垃圾分类工作的通知多渠道筹措资金，在加大对生活垃圾分类体系投入的同时， 建立生活垃圾跨界转移补偿机制，完善生活垃圾收费政策， 逐步建立差别化的收费制度，实现按量收费。2018.06.21国家发改委关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见按照补偿成本并合理盈利的原则，制定和调整城镇生活垃圾2020活垃圾处理收费制度。鼓励各地创新垃圾处理收费模式，提高收缴率。鼓励各地制定促进垃圾协同处理的综合性配套政策，支持水泥、有机肥等企业参与垃圾资源化利用。资料来源:政府官网、 图表13 部分城市居民垃圾处理收

22、费标准居民执行日期征收方式征收标准北京定额征收本市居民 3 元/户月，外地来京人员 2 元/人月1999 年 9 月 29 日起上海对居民所在区的区政府收取，实际是由各区政府替市民群众买单，以中心城区为例，每 1 吨垃圾的处置费要向区政府收 221 元。深圳排污水量折算系数法0.59 元/立方米（按排污水量计收）2017 年 9 月 1 日起广州定额征收居民户每月每户 5 元，暂住人员每月每人 1 元2017 年 8 月 28 日起东莞按用水量折算计征0.64 元/m32019 年 4 月 1 日起资料来源:各地发改委、 三、环保标准趋严配合优惠政策驱动行业迎来第二轮洗牌垃圾焚烧发电大气排放标

23、准仍有提升空间垃圾焚烧排放的污染物较多。垃圾焚烧发电厂通过对各种生活垃圾进行焚烧处理，不仅减少了生活垃圾对环境的污染,而且生产了丰富的电力资源，但垃圾从收集到最终焚烧，会产生多种有害物质， 如渗滤液、烟尘、二氧化硫、氮氧化物等，如果垃圾不充分燃烧，还会产生致命的二噁英。我国垃圾焚烧排放标准略低于欧盟标准。垃圾焚烧在欧洲、日本等区域应用广泛，从制定的大气排2014 值分别为 20、80、250mg/m3，但严格程度上仍低于欧盟标准；2）二噁英类及汞排放标准大幅提升，与欧盟标准相同；3）HF、TOC 等污染物做出规定。污染物类别国标GB18485-2001国标GB18485-2014欧盟2000/

24、76/EC污染物类别国标GB18485-2001国标GB18485-2014欧盟2000/76/EC取值时间颗粒物（mg/m3）80（测定均值）30301 小时均值201024 小时均值氮氧化物（mg/m3）400（小时均值）3004001 小时均值25020024 小时均值二氧化硫（mg/m3）260（小时均值）1002001 小时均值805024 小时均值氯化氢（mg/m3）75（小时均值）60601 小时均值501024 小时均值HF（mg/m3）-41 小时均值124 小时均值TOC（mg/m3）-201 小时均值1024 小时均值汞及其化合物（以 Hg 计）（mg/m3）汞 0.20

25、.050.05测定均值镉、铊及其化合物（以 Cd+T1 计）（mg/m3）镉 0.10.10.05测定均值锑、砷、铅、铬、钴、铜、锰、镍及其化合物（(以Sb+As+Pb+Cr+Co+Cu+Mn+Ni 计)）（mg/m3）铅 1.610.05测定均值二噁英类（ng TEQ/m3）10.10.1测定均值一氧化碳（mg/m3）150（小时均值）1001001 小时均值805024 小时均值资料来源:生活垃圾焚烧污染控制标准(GB18485-2001)、生活垃圾焚烧污染控制标准(GB18485-2014)、网络资料整理、 对标我国电力、钢铁领域超低排放标准，垃圾焚烧排放标准仍有提升空间。2019 4

26、28 日，生态环境部联合国家发改委、工信部、财政部、交通运输部发布关于推进实施钢铁行业超低排放的“钢铁烧结机机头、球团焙烧烟气颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放浓度小时均值分别不高于 10350 毫克/立方米图表15 最新出台的钢铁超低排放标准严格程度远超欧美等发达国家水平标准烧结机头、球团焙烧设备颗粒物（mg/m3）二氧化硫（mg/m3）氮氧化物（mg/m3）新建锅炉现有锅炉新建锅炉现有锅炉新建锅炉现有锅炉美国烧结1628-球团1423英国-30-德国（BAT）措施一50（静电除尘）低硫焦粉和铁矿）-措施二1020(袋除尘)100（低硫煤+脱硫）-国标（GB28662-2012）一般限值5080

27、200600300500特别限值40180300国标（GB28662-2012）修改单特别限值2050100关于推进实施钢铁行业超低排放的意见排放限值103550(GB18485-2014)国内垃圾焚烧发电厂大气治理水平全国垃圾焚烧发电厂烟气超标情况：根据芜湖生态中心统计，截至 2018 年 5 月，全国已运行的 359191 45 年 4 月份累计超标达 6335 次，29 座二氧化硫显示超标、20 座烟尘显示超标、23 座氮氧化物显示超标、12 座氯化氢显示超标、19 座一氧化碳显示超标，超标问题仍比较严重。上市公司垃圾焚烧发电厂烟气达标情况：我们对主要垃圾焚烧发电上市公司年报中披露的排污

28、信息强达标；3）最为致命的二噁英治理都远超目标。图表16 主要垃圾焚烧发电上市公司烟气排放情况（2018 年）公司项目公司炉号标准排放情况达标情况（mg/ m3）氢（m g/m3）（m g/m3）烟尘（m g/m 3）二英（ng TEQ/m）（m g/m3）物（mg/m 3）氯化氢（mg/ m3）二氧化硫（mg/ m3）烟尘（m g/m 3）二英（ngTE （mg/ m3）上海环境上海天马再生能源1#炉小时均值： 250；日均： 200小时均值日 均： 10均 100；日 50小时均 值： 日 均：10无无1134.03NDND无无达标2#炉1702.05NDND达标3#炉1746.29NDN

29、D达标4#炉1501.79NDND达标伟明东庄1#炉300无10030无无61无ND20无无达标环保项目2#炉140ND20达标临江一期1#炉300无10030无无141无327.4无无达标2#炉206320达标3#炉196420达标临江二期1#炉300无10030无无171无320无无达标2#炉174320达标永强项目1#炉300无10030无无218无NDND无无达标2#炉163NDND达标3#炉224NDND达标临海项目1#炉300无10030无无172无419无无于一达标2#炉228321达标永强项目二期1#炉300无10030无无69无1519期无无达标2#炉79318.2达标3#炉

30、77317.9达标玉环项目1#炉300无10030无无81无319.2无无达标2#炉78319.9达标永康项目1#炉300无10030无无285无6.720无无达标2#炉289.46.820达标瑞安项目1#炉300无10030无无190无213.6无无达标2#炉199152.7达标3#炉204373.3达标昆山项目1#炉300无10030无无133无31.8无无达标2#炉11742达标3#炉15142达标4#炉15861.9达标5#炉15542.6达标6#炉11572.7达标7#炉15862.9达标嘉善项目1#炉300无10030无无211.9无320无无达标2#炉194.9320达标苍南玉苍

31、项目1#炉300无10030无无116无ND3.84无无达标苍南项目1#炉300无10030无无62无1120无无达标2#炉761320达标瀚蓝环境绿电公司一、二厂300无10030无无134.6无17.439.29无无达标达标绿色动力常州公司1#炉300无100300.1无250无无200.0068无达标2#炉148无200.037达标3#炉152无200.064达标海宁公司1#炉300无100300.1无97无ND200.03无达标2#炉46ND200.019达标永嘉公司1#炉300无100300.1无93无NDND0.0101无达标2#炉11047ND0.0146达标平阳1#炉300无1

32、00300.1无114无NDND0.032无达标公司2#炉67ND200.047达标武汉公司1#炉300无100300.1无153无ND200.082无达标2#炉180ND200.025达标3#炉128ND200.015达标乳山公司1#炉300无100300.1无97无310.0048无达标2#炉96310.0074达标泰州公司1#炉300无100300.1无98.67无33.30.024无达标2#炉90.333.675.30.016达标安顺公司1#炉300无100300.1无157无4ND0.0012无达标2#炉126NDND0.0053达标惠州公司1#炉300无100300.1无48无ND

33、ND0.0071无达标2#炉59NDND0.0037达标3#炉102NDND0.061达标蓟州公司1#炉300无100300.1无221无661.60.079无达标2#炉2142620.075达标句容公司1#炉300无100300.1无181无2.730.066无达标2#炉14132.40.017达标蚌埠公司1#炉300无100300.1无153无151.40.0068无达标2#炉12991.20.0066达标中国天楹启东天楹环保能源有限公司30060100300.1100145.1318.2429.2811.62无10.21达标如东天楹环保能源有限公司300无100300.1无165无411

34、0.7无无达标海安天楹环保能源有限公司30060100300.1无1428.11812.60.04无达标福州天楹环保能源有限公司30060100300.110073.2412.583.968.18无10.23达标滨州天楹环保能源有限公司30060100300.1100156.1623.1245.129.27无14.31达标深圳市天楹环保能源有限公司30060100300.1100139.2322.8246.0510.32无13.24达标辽源天楹环保能源有限公司300无100300.1无117.2无27.49.87无无达标江苏天楹环保能源有限公司无无无无0.1无无无无无无无达标旺能环境南太湖环保

35、1#炉小时均值： 300；日均值： 250小时均 值： 日均值： 50均 100；日均值： 80小时均 值： 日均值： 200.1均 100；日均值： 801842.1234.9无7达标2#炉15218.437.75达标3#炉441.637.92达标4#炉765.73445.18达标安吉旺能1#炉1680.2321206达标2#炉1853.2623205达标德清旺能1#炉8110.71212.764达标2#炉342.69810.365达标丽水旺能12310.213.81.72.8达标舟山旺能1#炉930.232019达标2#炉2270.732014达标3#炉223872014达标兰溪旺能1#炉

36、131-1960.23-2.2113-351.2-6.51-8达标2#炉94-1730.21-19-661.0-0-49达标0.961.8台州旺能1#炉1448.92412.18达标2#炉1419.7451310达标3#炉1598.35410.56达标4#炉1916.2238.63达标荆州旺能1#炉1032.02146.434达标2#炉1092.34138.640达标淮北宇能1#炉247.333.2114.332078.33达标2#炉2331.729.672088.67达标澄海洁源1#炉1395.45152028达标2#炉1133.512.52022.5达标监利旺能43ND1918.487达标

37、资料来源: 说明：ND 表示未检出图表17 主要垃圾焚烧发电上市公司大气污染物排放情况 （2018 年）公司核定排放量（吨）实际排放量（吨）实际排放/核定二氧化硫烟尘氮氧化物二氧化硫烟尘氮氧化物二氧化硫烟尘氮氧化物伟明环保1867.13532.373646.02153.04108.932371.118.20%20.46%65.03%中国天楹1181.03327.702951.39213.3185.1121394.56518.06%25.97%47.25%瀚蓝环境457.10133.46914.2096.4649.10753.3021.10%36.79%82.40%绿色动力1028.45166.

38、622978.13235.3453.401640.9622.88%32.05%55.10%旺能环境1377.65490.383282.04411.24101.2161673.44729.85%20.64%50.99%资料来源:对应公司公告、 环保标准趋严驱动垃圾焚烧发电行业迎来第二轮洗牌融资趋紧促使垃圾焚烧发电行业完成第一轮洗牌。2014 年 PPP 兴起，多数垃圾焚烧发电企业借力PPP 2018 期无序扩张爆发信用风险，如盛运环保等，行业完成第一轮洗牌。目前，多数垃圾焚烧发电企业已回归稳健增长路径。环保标准趋严驱动垃圾焚烧发电行业迎来第二轮洗牌。目前，电力行业超低排放治理接近尾声，非电行业大

39、气治理提上日程。针对垃圾焚烧发电行业，生态环境部已先后实施“装、树、联”措施， 后期计划对超标排放企业降低税收补贴等优惠政策标准。我们认为环保标准趋严将驱动垃圾焚烧发电行业迎来第二轮洗牌。全面完成“装、树、联”任务。2017 年 4 月，生态环境部印发关于生活垃圾焚烧厂安装污染物排放自动监控装备和联网有关事项的通知，要求全国所有投运的垃圾焚烧发电厂要在201793062019年4已353家垃圾焚烧厂。2018年 （征求意见稿124小时均值排放限值分120100mg/m3，201971年氮氧化物排放量为 134.5mg/m3，仍无法达到此标准。另外，国外对于垃圾焚烧瞬时超标次数也有明确要求，国内

40、后期也有望增加此类标准。图表18 部分省份开始出台更严大气排放标准省份测定小时氮氧化物文件福建1 小时均值120福建省生活垃圾焚烧发电氮氧化物排放限值及排放标准（征求意见稿）2018112824 小时均值100资料来源:政府官网、 对超排垃圾焚烧发电企业限制优惠措施。2019 年 4 月，生态环境部例行发布会上，生态环境执法局局长曹立平表示生态环境部计划与发改、税务等部门联动，对超标排放的垃圾焚烧发电本，促进企业环境管理水平提高。我们以纯垃圾焚烧发电企业且不确认建设期收入的绿色动力核减电价，未来超排企业的盈利能力将受到巨大影响，最后将被逐步淘汰，行业集中度持续提升，利好行业内优质运营公司。图表19 主要垃圾焚烧发电企业增值税退税收入占比较高（2018 年）资料来源:、 说明：瀚蓝环境为南海绿电和瀚蓝厦门营业利润之和；四、所得税减税政策利好早期投运项目较多的公司2019 年 3 月 20 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提出 2019 年 1 月 1 日至 2021 15%“三免三减半15%2018 年所得税税率高于 15%的垃圾焚烧发电企业主要有：1）中国天楹：公司收入主要来自设备和工程