碳酸乙烯酯行业深度：EC或将成为第二个疯狂的6F

1、目 录 HYPERLINK l _TOC_250012 核心逻辑3 HYPERLINK l _TOC_250011 需求刚性给收缩 淡已趋紧旺季预将供不求3 HYPERLINK l _TOC_250010 需求刚性-EC 下游主要用于电解液3 HYPERLINK l _TOC_250009 EC为电解液不可或缺的组分3 HYPERLINK l _TOC_250008 18-20年电解液及EC需求测算4供给受限-30%+，环保安全趋严或将影响现存产能6 HYPERLINK l _TOC_250007 电解液需求有明显的淡旺季，目前淡季趋紧，旺季必然供不应求7 HYPERLINK l _TOC_2

2、50006 EC对标有能复制年上行行情9 HYPERLINK l _TOC_250005 为何能够对标6F：需求单一又不可或缺的小行业9EC与6F下游单一，均为电解液不可或缺的组分10 HYPERLINK l _TOC_250004 EC与6F都属于小行业，小变化形成大影响10 HYPERLINK l _TOC_250003 涨价的条件优于当年6F10 HYPERLINK l _TOC_250002 EC在电解液中的成本占比远低于6F10 HYPERLINK l _TOC_250001 EC行业格局优于6F HYPERLINK l _TOC_250000 EC涨价对大胜的业绩性测算核心逻辑1、

3、 EC供6.915-20（1-1.56.331.19Q4121.18ECEC2EC2EC6F均属于下游单一（用于电解液，均为电解液不可或缺的组分）的小行业（18EC5-6 亿，156F8-910EC6F1）EC6F，1.1400，6F8+400146。CR36FEC6F30以上的产能退出推动。3、 EC 涨价为石大胜华带来的业绩弹性远高于当年 6F 涨价对多氟多的业绩弹性！以其价格启动时为基础：1）涨价 100，多氟多6F增厚利润1.7亿；石大胜华EC 增厚利润2.7亿。2）涨价400，多氟多6F增厚利润6.8亿；石大胜华EC增厚利10.6核心观点：1下游主要用于电解液：（20-30为电解液添

4、加剂。2、供给受限-去年底环保问题导致行业产能减少超30，日前化工安全、环保问题频发，现有产能存在不确定性。360以上。Q1EC1.2111.18 万的价格。当下淡季供给趋紧，旺季必然供不应求。需求刚性-EC 下游主要用于电解液EC锂电池电解液是电池中离子传输的载体。电解液在锂电池正、负极之间起到传导离子的作用，主要从离子传输性质、电化学稳定性、工作温度区间及安全特性四个方面提高锂离子电池的性能。电解液由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐、必要的添加剂等原料，在一定条件下、按一定比例配制而成的。一般来看，每单位质量的电解液对应的溶质、溶剂、添加剂的质量分别为 12、80、8。（EC、碳酸丙烯酯（PC

5、DMC、碳酸甲乙酯EMC、碳酸二乙酯DEC。环EC20-30（甚至更多ECSEI在石墨负极锂离子电池是通过锂离子在含锂过渡金属氧化物和贫锂石墨材料之间的 嵌入和脱出实现能量的储存和释放。石墨材料之所以能实现在锂离子电池中的应用全靠电解液在石墨表面分解形成的离子可导、电子不导的固体电解质界面（SEI） 膜。18-20EC电动车全球化势不可挡，电解液在动力电池端需求增速最快。1）政策市场双重驱动，国内新能车产业蓬勃发展。作为国家战略性产业，推广新能车有利于改善我国能源消费结构并减少石油等资源的对外依赖。国内新能车最初发展的动力源于政府补贴的强力推动。补贴退坡背景下，双积分政策推动力强劲。由于 19

6、 年起考察新能源积分比例，各车企加码布局新能车，新合资、新品牌、新平台层出。2） 海外主机厂开启电动化量产周期。以特斯拉为代表的新能源车企已经受到市场的认可，而大众、宝马、奥迪等传统主机厂纷纷加快在新能源领域的布局，随着供应链的敲定，量产周期已然开启。图 1、国内新能源汽车及动力电池需求预测图 2、海外新能源汽车及动力电池需求预测数据来源：工信部，东北中小盘数据来源：彭博，东北中小盘3C7.45GWh.。图 3、3C 电池需求预测图 4、储能电池需求预测数据来源：高工锂电，东北中小盘数据来源：中国储能网，东北中小盘核心假设：电池需求测算：1）全球新能车趋势稳定，18220GWh消费类电池5，1

7、835 38GWh。3）随商业模式成熟及成本下降而显著发展，18 年电池需求 3GWh，20 年 8GWh。电解液配比电池单耗：GWh1300，1500110020。EC 占电解液质量比 ，按 2030进行弹性测算。应用领域2016A应用领域2016A2017A2018A2019E2020E国内动力类电池需求(GWh)27.636.257.381.5121.9NCM 电池(GWh)7.616.031.257.295.0三元电解液1.02.14.17.412.3LFP 电池(GWh)20.020.126.124.326.9铁锂电解液3.03.03.93.64.0电解液需求4.05.18.011.

8、116.4国际动力类电池需求(GWh)13.118.433.856.9101.1三元电解液1.72.44.47.413.1全球消费类电池需求(GWh)30.032.934.636.338.13C 电解液需求3.94.34.54.75.0全球储能类电池需求(GWh)1.22.03.14.87.5三元渗透率0.30.40.50.60.7三元电解液0.00.10.20.40.7铁锂渗透率0.70.60.50.40.3铁锂电解液0.10.20.20.30.3全球电池需求(GWh)72.089.4128.7179.5268.6全球电解液需求（万吨）9.812.117.323.935.5对应溶剂需求（万吨

9、）7.89.613.819.128.4国内电解液需求（万吨）6.07.410.413.819.4国内对应溶剂需求（万吨）4.85.98.311.015.5考虑 20的消耗量等全球电解液需求（万吨）12.2215.0621.6129.8344.37对应溶剂需求（万吨）9.7812.0517.2923.8735.50国内电解液需求（万吨）7.549.2313.0417.2124.21国内对应溶剂需求（万吨）6.037.3810.4313.7719.37国内电解液产量（考虑出口）9.5411.2315.0420.2127.21电解液溶剂占比 80左右，EC 占电解液总质量比例 20-30。EC20占

10、比计算全球 DMC 类7.339.0412.9717.9026.62国内 DMC 类5.726.749.0212.1316.33全球 EC 类2.443.014.325.978.87国内 EC 类1.912.253.014.045.44EC30占比计算全球 DMC 类6.117.5310.8114.9222.18国内 DMC 类4.775.617.5210.1113.60全球 EC 类3.674.526.488.9513.31国内 EC 类2.863.374.516.068.16数据来源：工信部、高工锂电、东北中小盘19-20180/270GWh30/4419-20EC6-99-134-630

11、 +，环保安全趋严或将影响现存产能EC，另有日本三菱等小部分自供电解液（难以满足自身ECDMC 并进一步配套自身的 PC 产能，并未流入市场。189.83.57 万。EC现存产能存在较高的不确定性。1891达及泰鹏（3.5）因在长江沿线甚至并未入化工园区，因而被关停。期间国家进行限电处臵，但有关消息传言其仍在私下配臵小型发电机生产，但年后被举报。尤其是经过近日江苏、山东多起爆炸事故影响，复产已无任何可能。而本EC而如东营海科产能在科技园区2表 2、EC 主要产能情况序号厂家区域（万吨备注1石大胜华华东2.020出口给三菱等。19 年新增 0.6 万2泰兴泰鹏华东2.5已被关停4泰兴泰达华东1已

12、被关停3辽宁港隆东北0.6老牌厂商，主要供应新宙邦等5东营海科华东1.5产能在科技园区，周边离住宅区较近6中科宏业华东1.2福建老牌厂商7营口恒洋东北1资金实力较差，一般只有工业级产品合计9.8现有产能 6.9 万吨数据来源：各公司官网、东北中小盘1-1.5190.62.619投产。另外公司将在波兰建设 2 万吨产能，配套新宙邦、国泰等。EC电解液需求有明显的淡旺季，目前淡季趋紧，旺季必然供不应求电解液行业存在明显的淡旺季：Q1、Q33C 来看：1） 动力电池装机量受政策指引影响波动更高，18 年 Q1-Q4 分季度装机量4.4/10.4/13.3/28.1GWh，8 /19/24/501-2

13、Q418年Q1-Q4分季度货1.5/2.0/2.5/2.6万吨占比分别为17/23/29/31。图 5、15-18 年国内动力电池季度装机量图 6、15-18 年国内动力电池电解液季度出货数据来源：工信部，东北中小盘数据来源：高工锂电，东北中小盘2） 国内 3C 电解液 18 年 Q1-Q4 分季度出货 0.9/1.2/1.3/1.3 万吨，占比分别为20/27/28。而国内智能手机季度出货量分季度分别为0.8/1.0/1.0/1.021/27/26/26。图 7、15-18 年国内智能手机季度出货量图 8、15-18 年国内 3C 电池电解液季度出货数据来源：工信部，东北中小盘数据来源：高工

14、锂电，东北中小盘图 9、15-18 年国内电解液产量及分季度占比数据来源：高工锂电，东北中小盘今年由于新能车政策落地较晚，1-31-27.22GW（18Q131960的补贴对标执行期，250-300（2.04 1.7；300400（2.7 VS 1.7；400（3 VS 2.52）而全年双积分政策兜底乘用车，新能源公交政策落地推动客车需求，以及消费电子预期逐季回暖，海外新能车不受补贴扰动影响以及下半年起海外大厂陆续推出新车型，H2 行业景气度仍将优于 H1。供需对比：（-1.56.3（6.9（6.3考虑电解液淡旺季因素，Q13EC1.192.5-3K，高于去年 Q4 旺季 11、12 月时 1

15、.18 万的价格。实质上，淡季价格的跳涨背后是目前行业已无 EC 库存，价格数周单边上行，电池产业逐月环比改善同时， EC 紧缺的程度愈发凸显。2ECECEC6F：需求单一又不可或缺的小行业核心逻辑：1、 EC 与 6F 的下游单一，均为电解液；且为电解液不可或缺的组分。2、 小行业，玩家少。行业的边际变化带来的影响巨大。EC6F6F二者为电解液不可或缺的组分：EC，6FEC6FEC6F18 年，全球 EC 需求在 5-7 万吨，以去年 0.9 万均价计算，市场规模 5-6 个亿。156F1.17-88-9同时，EC6F10EC30+已有紧缺迹象，旺季必然供不应求。表 3、EC 及 6F 行业

16、空间对比EC6F行业规模5-6 亿8-9 亿主流厂商8-10 家10-12 家数据来源：公开资料、东北中小盘EC6F核心逻辑：1、 EC 在电解液中的成本占比远低于 6F，下游接受程度优于 6F 涨价2、 EC 行业格局优于当年 6F，行业集中度更高，龙头话语权更强。EC6FEC6F，吨算，电解液中成本占比仅。15-16年价格从8万飙涨至40涨幅电解液成本涨幅145若本轮EC价格从1.2万同样涨400至6万，电解液成本涨幅仅33。在同等涨价条件下6FEC 涨价 4.2表 4、6F-电解液成本变动影响6F128.012.016.040.0增幅(8 万为基础)501004006F 成本占比3646

17、5374溶剂-EC201.21.21.21.2溶剂-DMC 等600.70.70.70.7添加剂82.82.82.82.8人工+折旧0.80.80.80.8成本-电解液2.643.123.606.48成本变化幅度18.236.3145.2数据来源：高工锂电，东北中小盘表 5、EC-电解液成本变动影响溶剂-EC增幅1.1万为基础)201.21.8502.41006.0400EC 成本占比6F12 810.01210.01510.03110.0溶剂-DMC 等600.70.70.70.7添加剂82.82.82.82.8人工+折旧0.80.80.80.8成本-电解液成本变化幅度2.883.004.2

18、3.128.33.8433.3数据来源：高工锂电，东北中小盘EC6FEC 的市场集中度优于 6F，产能角度看，EC 的 CR3 在 70-75，6F 则为 50-55。表 6、EC 及 6F 市场格局对比EC6F主流厂商家数8-10 家10-12 家CR370-7550-55数据来源：高工锂电、东北中小盘6F252.635ECEC我们经历过当年并不完全具备行业主导地位的多氟多将 6F 价格推向 40 万，增幅超 400的过往，何不期待行业格局更具优势的 EC 行业迎来爆发的当下？ECEC21.6EC2.62200-2300满产，出货 2.6 万吨。ECEOEC1881009000，18EC1400EC7K。表 7、EC 成本测算项目系数18 年（元）19 年（元）环氧乙烷50100008000二氧化碳50500500折旧850850人工能耗等10001000各项费用10001000成本81007100价格900012000数据来源：Wind、东北中小盘156F（年化：525008年化收入在2个亿几无盈利空间涨价100对公司利润贡献1.7个亿。400涨幅下年化来看，增厚利润 6.8 亿。表 8、6F 涨价对多氟多的业绩弹性测算价格(万)812162440涨价