期货基础知识-

1、第一节 期货市场的形成和发展“”期货建立起正确的认识，就必须从源头上了解期货交易和期货市场。一、期货市场的形成1215 年，英国的大宪章正式规定允许货交易的集中化和组织化，为期货交易的产生和期货市场的形成奠定了基础。19 19 年，82 位美国商人在芝加哥发起组建了世界上第一家较为规范化的期货交易所（ 。1865 年推出了标准化合约，取代了原先使用的远期合同。同年， （又称按金制度1882年，交易所允许以对冲合约的方式结束交易，而不必交割实物。“的商业原则 准化合约、保证金制度、对冲机制和统一结算的实施，标志着现代期货市场的确立。二、期货市场相关范畴期货（Futures）与现货相对应，并由现货

2、衍生而来，通常指期货合约。期货交易（ Futures Trading）即期货合约的买卖，它由远期现货交易衍生而来，是与现货交易相对应的交易方式。期货合约是由期货交易所统一制定的交易中各种经济关系的总和。三、期货市场的发展（一）期货品种扩大期货交易品种经历了由商品期货（农产品期货、金属期货、能源化工期货）到金融期货（外汇期货、利率期货、股票指数期货、股票期货）的发展历程。商品期货 Futures）。从19 20 世纪 70 19 世纪下半叶，伦敦金属交易所（ LME）开金属期货交易的先河，先后推出铜、锡、铅、锌等期货品种。伦敦金属交易所和纽约商品交易所20 70 1-1金融期货（Financia

3、l Futures）20 70 年代，布雷顿森林体系解体，浮动汇率制1972 年，芝加哥商业交易所设立了国际货币市场分部德国马克、意大利里拉、法国法郎、日元和瑞士法郎等在内的外汇期货合约。1975 政府国民抵押协会（ GNMA）抵押凭证期货合 约， 1977 年美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市。继外汇和利率期货推出之 1982 年堪萨斯期货交易所（KCBT）1995 年，中国香港开始股票期货交易。金融期货种类见图1-2图1-2金融期货的种类其他期货品种。随着商品期货和金融期货交易的不断发展，人们对期货市场机制和功 （二）交易规模扩大和结构变化10 期货和期权的交易规模不断扩大。（见图

4、1-3）20 80 1960 33%67%63%90%。2009 63.82 55.54 24.68 亿张；外汇期货9.85 9.2 6.56 1.51 亿张；非贵重金4.63 亿张（1-4）。（三）市场创新和国际化1982 年，芝加哥期货交易所将期权交易与期货交易相结合，推出了美国长期国债期货期权合约，期货期权作为一项重要的金融创新，引发了期货交易的又一场革命。2002 年单只20 90 24 小时交易，从而使全球进入了全天候交易时代。电子和网络化交易系统使期货交易突破了时空限制，降低了交易成本。伦敦国际金融交易所等。新加坡交易所有限公司2000 年宣布挂牌上市；香港联合交易所和香港期货交易

5、所经股份制改造HKEx），2000 年上市。交易所的公司化有利于经营效率和决策效率的提高，更能适应期货业的激烈竞争。20 世纪 90 年，纽约商业交易所（ （ NYMEX 此后，纽约棉花交易所（NYCE）与咖啡、糖与可可交易所（CSCE）合并为纽约期货交易所（NYBOT）； 2007 年，芝加哥期货交易所（CBOT）与芝加哥商业交易所（CME）合并为芝加哥商业交易所集团（ CME Group）；此后，纽约商业交易有限公司并入芝加哥商业交易所集团，由此芝加哥商业交易所集团包含CBOTCMENYMEX 和 COMEX20 90 7 1992 年伦敦国际金融交易所（FIFFE）1996 年又合并了伦

6、敦商品交易所（LCE）；1998 德国法兰克福期货交易所（DTB）与瑞士期权和金融期货交易所（SOFFEX）合并为欧洲交易所（ 年，法国巴黎、荷兰阿姆斯特丹和比利时布鲁塞尔的3 家交易所合并为欧洲联合交易所 年，欧洲联合交易所合并了伦敦国际金融交易”的含义，更多的是指交易所的所在地，而非所有权归属于该国（公民或法人） SGX）上市了中国香港、中国台湾和日本等国家或地区股票指数的期货合约，伦敦国际金融交易所（ LIFFE）上市了德国、日本国债的期货合约。可第二节 期货交易的特征征是深刻理解期货市场的有效途径和关键所在。一、期货交易的基本特征期货交易的基本特征可归纳为 6 个方面。（一）合约标准化

7、（二）场内集中竞价交易的会员方能进场交易，其他交易者只能委托交易所会员，由其代理进行期货交易。（三）保证金交易期货交易实行保证金制度。交易者在买卖期货合约时按合约价值的一定比率缴纳保证金（一般为 5%15%）作为履约保证，即可进行数倍于保证金的交易。这种以小博大的保证金保证金比率越低，杠杆效应就越大，高收益和高风险的特点就越明显。（四）双向交易期货交易采用双向交易方式。交易者既可以买入建仓（或称开仓）低买高卖来获利；在期货价格下降时，可通过高卖低买来获利。（五）对冲了结交易者在期货市场建仓后，大多并不是通过交割（即交收现货）（六）当日无负债结算。 负债可以有效防范风险，保障期货市场的正常运转。

8、二、期货交易与现货交易现货交易可以分为即期现货交易和远期现货交易贮藏运输、品质可界定、交易量大、价格频繁波动等特性。规避现货市场价格波动的风险，或者是利用期货市场价格波动获得收益。三、期货交易与远期现货交易期货交易直接由远期现货交易演变发展而来因此，在现实当中容易把远期现货交易与期货交易相混淆。期货交易与远期现货交易同属于远期交易期货交易可以通过对冲或到期交割来了结四、期货交易与证券交易证券是各类财产所有权或债权凭证的通称证券与期货合约的区别不仅在于两者在金融产品结构中的层次不同以长期持有，可以用来抵押、担保和作为资产储备。期货合约则不具有内在价值押、担保和储备的职能，而且不能长期持有，在合约

9、到期日之后必须进行交割。证券交易与期货交易的目的不尽相同证券市场在市场结构上有一级市场和二级市场之分，而期货市场则不存在这种区分。衍生品交易所谓衍生品是从一般商品和基础金融产品（券、外汇）等基础资产衍生而来的新型金融产品。具有代表性的金融衍生品包括远期（Forwards）、期货（Futures）、期权（Options）和互换。按照是否在交易所 年衍生品交易总量第三节 期货市场的功能与作用一、期货市场的功能规避风险和价格发现是期货市场的两大基本功能。（一）规避风险功能及其机理规避风险功能是指期货市场能够规避现货价格波动的风险例如，333营者在现货市场上都面临着价格波动的风险。具体来说， 3为了规

10、避大豆价格波动的风险，这些生产经营者这时可以通过期货市场进行套期保值具体来说，大豆种植户卖出3个月后到期的大豆期货合约，如果3个月后大豆价格果真下跌了那么大豆种植户在大豆现货交易中就损失了一笔但同时他买入大豆期货合约把 手中的卖出合约平仓结果发现期货市场上的交易使他赚了一笔而且可能正好抵补了他在 大豆现货市场上的损失。再说大豆压榨企业和大豆经销商，他们买入 3个月后到期的大豆期货合约如果3 个月后大豆价格果真上涨了那么他们在大豆现货交易中就损失了一笔， 但同时他们卖出大豆期货合约把手中的买入合约平仓结果他们发现期货市场上的交易使 他们赚了一笔而且可能正好抵补了它们在大豆现货市场上的损失上述交易

11、过程就是套期 保值套期保值之所以能够规避现货价格风险是因为期货市场价格与现货市场价格同方向 变动而且最终趋同（见图1-5所示）。为什么两个市场的价格呈现出这样的特征呢？这是因为期货市场价格与现货市场价格受到相同的供求因素影响。个市场上的亏损。这正是规避风险这一期货市场基本功能的要义所在。（二）价格发现功能及其机理1.公开性。期货价格及时向公众披露，从而能够迅速地传递到现货市场。2.连续性期货合约是标准化合约转手极为便利因此能不断地生成期货价格进而连续不断地反映 供求变化。3.预测性期货价格是众多的交易者对未来供求状况的预期的反映这些交易 者是生产商加工商贸易商或者投机者由大量这样的交易者集中在

12、场内公开竞价形成的 期货价格，就较为客观地反映出了未来的供求关系和价格变动趋势。权威性。基于以上 3二、期货市场的作用（一）期货市场的发展有助于现货市场的完善现货市场和期货市场是现代市场体系的两个重要组成部分（二）期货市场的发展有利于企业的生产经营（三）期货市场的发展有利于国民经济的稳定，有助于政府的宏观决策大宗商品（以主要农产品、能源产品为代表现货市场的价格机制对经济的调节有滞后性的缺陷而期货市场价格反映了未来一定期价格的变化趋势具有信号功能和超前预测的特点。因此以期货价格为参考依据有助于科学合理地制定和调整宏观经济政策。例.2003年针对天然橡胶期货价格的快速上涨，政府相关部门数次抛售库存

13、天然橡胶，年末又宣布2004年取消进口配额管理，同时将国内两大垦区8.8%的天然胶农林特产税改征5%的农业税这些措施使天然橡胶的供增加，平抑了天然橡胶价格。（四）期货市场的发展有助于增强在国际价格形成中的主导权基准价格的作用发达的期货市场因其交易规模大规范化和国际化而成为世界市场的定价 中心20世纪80 年代以来美英等发达国家的期货交易所集中了全球绝大多数的农产品石油和金属的期货交易由此形成的期货价格已成为世界市场的基准价格美英等发达国家 在国际价格的形成中掌握着话语权和主导权，在国际贸易中处于主动和有利地位。第二章 期货市场的构成第二章 期货市场的构成第一节 期货交易所第一节期货交易所一、性

14、质与职能期货交易所通常具有以下5个重要职能。（一）提供交易的场所、设施和服务（二）设计合约、安排合约上市资需求，并安排合约的市场推广。（三）制定并实施期货市场制度与交易规则个环节控制市场风险，保障期货市场的平稳、有序运行。证买卖双方交易行为的规范化，使得期货交易顺畅运行。（四）组织并监督期货交易，监控市场风险（五）发布市场信息期货交易所需及时把本交易所内形成的期货价格和相关信息向会员、投资者及公众公布，以保证信息的公开透明。二、组织结构期货交易所的组织形式一般分为会员制和公司制两种。（一）会员制会员制期货交易所是由全体会员共同出资组建本，以其全部财产承担有限责任的非营利性法人。入。 2会员资

15、交易规则委员会。负责起草交易规则，并按理事会提出的意见进行修改。（3）合约规范委员会。负责审查现有合约并向理事会提出有关合约修改的意见。（5）业务委员会。负责监督所有与交易活动有关的问题，调查、审查和解决交易期间以及以后发现的有关问题。仲裁委员会。负责通过仲裁程序（二）公司制1.会员资格与会员制期货交易所类似在公司制期货交易所内进行期货交易使 用期货交易所提供的交易设施必须获得会员资格。2.组织架构公司制期货交易所一般下设股东大会、董事会、监事会、总经理等，他们各负其责，相互制约。其中，东大会由全体股东共同组成是公司制期货交易所的最高权力机构股东大会就公司的 重大事项作出决议董事会是公司制期货

16、交易所的常设机构行使股东大会授予的权力， 对股东大会负责执行股东大会决议监事会对股东大会负责对公司财务以及公司董 事、总经理等高级管理人员履行职责的合法性进行监督，维护公司及股东的合法权益履行上述监督职能的机构设置大陆法系和欧美法系存在一定的差异在大陆法系中一 般设立监事会，不设独立董事；在欧美法系中一般设立独立董事，而并不设立监事会制期货交易所基本相同，本书不再赘述。（三）会员制和公司制期货交易所的主要区别会员制和公司制期货交易所的区别一般表现为三个方面：1.23.三、我国境内期货交易所交易所四家期货交易所。（一）境内期货交易所的组织形式照其章程的规定实行自律管理。期货交易所以其全部财产承担

17、民事责任。理由中国证监会任免。（二）境内期货交易所的会员管理组织。取得期货交易所会员资格，应当经期货交易所批准。交易规则及其实施细则和有关决定；按规定缴纳各种费用；接受期货交易所监督管理。（三）境内期货交易所概况上海期货交易所。1998年8月上海期货交易所由上海金属交易所上海粮油商品交易所和上海商品交易所合并组建而成，于1999年12月正式营运。上海期货交易所上市交易的主要品种有铜、铝、锌、螺纹钢、线材、天然橡胶、黄金、燃料期货等上海期货交易所实行会员制会员大会是交易所的权力机构由全体会员组成； 理事会是会员大会的常设机构，下设监察、交易、会员资格审查、调解、财务、技术有色金属产品、能源化工产

18、品、黄金钢材产品9个专业委员会。上海期货交易所现有会员200 多家，其中，期货公司会员占80%以上。门郑州商品交易所。郑州商品交易所是在郑州粮食批发市场的基础上发展起来的成立于1990年10月12日，最初开展即期现货交易，之后开展现货远期交易，1993年5月28 日正式推出标准化期货合约，实现由现货远期到期货的转变郑州商品交易所上市交易的主要品种包括棉花、白糖、精对苯二甲酸PT）、菜籽油小麦早籼稻期货等。郑州商品交易所实行会员制。会员大会是交易所的权力机构，由 全体会员组成；理事会是会员大会的常设机构，下设监察、交易、交割、财务、调解、会员资格审查技术7个专业委员会截至2010 年郑州商品交易

19、所共有会员215 家其中期货公司会员173家非期货公司会员42家总经理为交易所的法定代表人郑州商品交易所设有办公室研究发展部市场一部市场二部交易部交割部、 结算部、市场监察部、新闻信息部、法律事务部、技术一部、技术二部、财务部、人力资源部、审计室、行政部等职能部门。郑州商品大连商品交易所。大连商品交易所成立于 1993228 LLDPE）和聚氯乙烯（ PVC）期货。大连商品交易所实行会员制。会员大会是交易所的权力机构， 由全体会员组成；理事会是会员大会的常设机构，下设 7易、交割、财务、调解、会员资格审查、信息技术应用委员会。截至2010年，大商品交易所共有会员182家。总经理为交易所的法定代

20、表人中国金融期货交易所。中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准由上海期货交易所郑州商品交易所大连商品交易所上海证券交易所和深圳证券交 易所共同发起设立的金融期货交易所中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。中国金融期货交易所上市交易的是金融期货品种，目前主要品种是沪深300股指期货。中国金融期货交易所是公司制期货交易所股东大会是公司的权力机构公司设董 事会对股东大会负责并行使股东大会授予的权力。董事会设执行委员会，作为董事 会日常决策、管理、执行机构。期货交易所设监事会。监事会行使职权包括：检查期交易所财务监督期货交易所董事高级管理人员执行职务行为向

21、股东大会会议提出 提案；期货交易所章程规定的其他职权。董事会下设交易、结算、薪酬、风险控制、察调解等专门委员会截至2010年底中国金融期货交易所现有会员133家总经理为交易所的法定代表人中国金融期货交易所设有市场部交易部结算部监查部、技术部、信息部、研发部、财务部、人力资源部、总经理办公室、行政部等部门。第二节 期货结算机构一、性质与职能要职能包括：担保交易履约、结算交易盈亏和控制市场风险。（一）担保交易履约由此可大大降低交易的信用风险。也正是由于结算机构替代了原始对手始对手的同意，使得期货交易的对冲平仓方式得以实施。（二）结算交易盈亏采用发放结算单或电子传输等方式向会员提供当日盈亏等结算数据

22、（三）控制市场风险二、组织形式期货结算机构与期货交易所根据关系不同，一般可分为两种形式：头寸情况及时控制市场风险。该种结算机构的风险承担能力是有限的。规行为。交易所和结算机构各为独立法人，所以需要付出一定的沟通和协调成本。目前，我国采取第一种形式。三、期货结算制度客户的结算。安全性。因此，这种分级结算制度有利于建立期货市场风险防范的防火墙。四、我国境内期货结算概况（一）我国境内期货结算机构我国境内四家期货交易所的结算机构均是交易所的内部机构还具有下述职能：组织并监督结算和交割，保证合约履行；监督会员的交易行为（二）我国境内期货结算制度一种是中国金融期货交易所采取的会员分级结算制度。即期货交易所

23、会员均具有与期货交易所进行结算的资格实行全员结算制度的期货交易所会员由期货公司会员和非期货公司会员组成员不得从事期货交易管理条例规定的期货公司业务。期货交易所会员（结算会员，交易会员）期货公司会员非期货公司会员全面结算会员既可以为其受托客户也可以为与其签订结算协议的交易会员办理结算的资信要求就越高。或者自营业务，不具有与交易所进行结算的资格。实行会员分级结算制度的期货交易所应当配套建立结算担保金制度金。基础结算担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低结算担保金数 第三节 期货中介与服务机构讯机构、保证金安全存管银行、交割仓库等其他期货中介与服务机构。一、期货公司易并收取交易佣金的

24、中介组织。（一）职能（二）部门设置期货公司一般设置如下业务部门：交易部门、结算部门、交割部门、财务部门、客户服务门、研发部门、风险管理及合规部门、网络工程部门（或IT技术部）、行政部门等。各部门的主要职责如下：服务性质的工作。交易部负责代理客户交易，即将客户指令下达到期货交易所内，将成交状况及时传达给客户。结算部承担着期货公司对全体客户的结算职能对客户的交易保证金、盈亏、手续费和其他有关款项进行计算、划拨交割部负责到期未平仓期货合约的标的商品交收和货款的交接来。司的发展规划等。风险管理及合规部门对期货公司的业务风险进行监控行审查、稽核。网络工程部（或IT 技术部）负责公司网络、计算机系统的规划

25、，交易系统、行情信息统的安全运行及客户数据信息的备份，并注意做好相应的技术维护工作。行政部门负责公司人力资源、行政管理、后勤保障等工作。（三）我国对期货公司经营管理的特别要求1.对期货公司业务实行许可证制度在我国期货公司业务实行许可制度由国务院期货监 督管理机构按照其商品期货金融期货业务种类颁发许可证期货公司除可申请经营境内期 货经纪业务外还可以申请经营境外期货经纪期货投资咨询以及国务院期货监督管理机构 规定的其他期货业务。2.期货公司要对营业部实行“四统一”。所谓 “四统一”是指期货公司应当对营业部实行统一结算统一风险管理统一资金调拨统一财务管理和会计核 算，建立规范完善的营业部岗位责任制度

26、和业务操作规程期货公司不得与他人合资、合 作经营管理营业部不得将营业部承包租赁或者委托给他人经营管理。3.完善法人治理结构。期货公司是现代公司的一种表现形式，其遵循中华人民共和国公司法关于 公司治理结构的一般要求，即建立由期货公司股东会、董事会、监事会经理层甚至公司员 工组成的合理的公司治理结构（见图2?/span7），明确股东会、董事会、监事会、经理 层的职责权限，完善决策程序，形成协调高效、相互制衡的制度安排，并确立董事、监事高级管理人员的义务和责任。期货公司法人治理结构的特别要求。期货市场是高风险 的市场期货公司作为专门从事风险管理的金融机构对投资者利益保护市场稳定乃至社 会稳定都有重要

27、影响因此期货公司的法人治理结构能否有效发挥作用关键在于适应市股东会监事会独立董事董事会首席风险官总经理副总经理行政办公室交易部市场部结算客服部财务部研发部网络工程部风险管理部合规审查部审议并决定客户保证金安全存管制度期货公司章程应当就法定代表人对外代表公司进行经营活动时建立董事、监事高级管理人员的资格准入制度。期货公司董事、监事和高级管理人员应 当在任职前取得中国证监会核准的任职资格高级管理人员是指期货公司的总经理副总经 理、首席风险官、财务负责人营业部负责人以及实际履行上述职务的人员。4.建立健全的风险控制体系期货公司应当按照审慎经营的原则健全风险防范的控制体系从而有效 执行风险管理内部控制

28、、期货保证金存管等业务制度及相关流程，保持财务稳健，确保客 户的交易安全和公司资产安全风险控制体系主要体现为建立以净资本为核心的风险监控 体系，符合资本充足的要求；保护客户资产；建立内部风险控制机制；保障信息系统安全按规定进行信息披露。这些方面均从不同角度体现了期货公司对风险的控制能力和管理能 力。其中，前两个内容是期货公司风险控制的核心。二、其他期货中介与服务机构（一）介绍经纪商介绍经纪商（Introducing Broker，简称 IB）在国际上既可以是机构也可以是个人，但和由期货公司担保的介绍经纪商（ GIB）（2）设施。证券公司只能接受其全资拥有或者控股的系列的条件和风险控制指标，比如

29、“净资本不低于 12（二）居间人律关系所产生的民事责任的自然人或组织。其主要职责是介绍客户，即凭借手中的客户有按合同约定向公司获取酬金的权利。资金，不能从事投资咨询和代理交易等期货交易活动。期货公司的在职人员不得成为本公司和其他期货公司的居间人。（三）期货信息资讯机构稳定、快捷的交易系统达到吸引客户的目的。（四）期货保证金存管银行（简称存管银行）期货保证金存管银行的设立是国内期货市场保证金封闭运行的必要环节制度下略有差异。期货保证金存管银行应当履行的义务（五）交割仓库交割仓库是期货品种进入实物交割环节提供交割服务和生成标准仓单必经的期货服务机构。交割总量，并应当与交割仓库签订协议，明确双方的权

30、利和义务。保证期货交割商品优先办理入库、出库。资产评估机构等服务机构向期货交易所和期货公司等市场相关参与者提供相关服务时第四节 期货交易者机构投资者。一、期货交易者的分类基于不同角度，期货交易者可以划分为如下不同类型。第一，根据进入期货市场的目的不同，期货交易者可分为套期保值者和投机者。套期保值者通过期货合约买卖活动来降低自身面临的投机者是指运用一定资金通过期货交易以期获取投资收益的交易者60000吨的价格买入开仓 1（每手） 561000/不计手续费，则该投机者获得的盈利为（ 6100060000）15=5000第二，按照交易者是自然人还是法人划分，可分为个人投资者和机构投资者。对冲基金、投

31、资基金（对于金融期货而言）等多种类型。期货合约的交易者被称为空头交易者。二、期货市场的主要机构投资者金类型，在此进行重点介绍。（一）对冲基金含义。对冲基金（ Hedge Fund），又称避险基金，是指“风险对冲过的基金”。投资模式。关于对冲基金没有一个统一的定义前美联储主席格林斯潘给出了一个对冲基金的间接 定义即一家通过将客户限定于少数十分老练而富裕个体的组织安（采用有限合伙的形式以避开管制并追求大量金融工具投资和交易运用下的高回报率的基金形式也就是说对 冲基金通常是不受监管的组合投资，其出资人一般在100人以下，而且对投资者有很高的资金实力要求路透金融词典将对冲基金解释为一种私人投资基金，目

32、标往往是从市场 短暂快速的波动中获取高水平的回报，常进行高杠杆比率的操作运用如卖空、互换金融者通常限于金融机构和富人。”（融资交易随着对冲基金的发展，“对冲基金的组合基金ofHedgeFund）出现了对冲基金的组合基金是将募集的资金投资于多个对冲基金通过对对冲基金的组合投资而 不是投资于股票债券实现分散风险的目的目前对冲基金的组合基金已成为对冲基金行 业的一股重要力量，约占对冲基金行业份额的。对冲基金和共同基金的区别对冲基金和共同基（Mutual有类似的地方， 即基金管理者都将客户的资金进行投资都是金融市场的重要参与者共同基金是一种利益 共享风险共担的集合投资方式，即通过发行基金单位集中投资者

33、的资金，由基金托管人 管理和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等投资，以获得投资收益和资本增值。对基金和共同基金的差异主要体现为两方面：一是对冲基金并不需要在美国联邦投资法下注 册而共同基金则受到监管条约的限制这是因为对冲基金的资金来自较成熟的客户并且 对冲基金是私募基金不能进行公众融资共同基金要受到监管条约的限制以保证基金份 额定价的合理性基金份额随时可以兑现必须公布投资策略等二是共同基金投资组合中 的资金不能投资期货等衍生品市场对冲基金可投资期货等衍生品市场尽管共同基金不能 投资期货市场进行投机交易但当共同基金为其持有的股票债券外汇等相关资产避险时， 可以套期保值者的身份参与期货交易。（

34、二）商品投资基金含义。商品投资基金（CommodityPool）是指广大投资者将资金集中起来，委托给专业的投资机构，并通过商品交易顾问（CTA）进行期货和期权交易，投资者承担风险并享受投资收益的一种集合投资方式从组织形式上看它类似于共同基金公司和投资公司商品投资基金与共同基金在集合投资方面存在共同之处其明显差异是商品投资基金专注于商品基金经理（CPO）。商品基金经理是基金的主要管理人，是基金的设计者和运的决策者，负责选择基金的发行方式，选择基金主要成员，决定基金投资方向等。商 品交易顾问（CTA）。商品交易顾问是可以向他人提供买卖期货、期权合约指导或建议， 或以客户名义进行操作的自然人或法人在

35、商品投资基金中商品交易顾问受聘于商品基金 经理对商品投资基金进行具体的交易操作决定投资期货的策略商品交易顾问不能接受 客户资金客户资金必须以期货佣金商的名义存入客户账户商品交易顾问必须遵守期货监 管机构商品期货交易委员会的一系列规则商品交易顾问是期货投资方面的专家不同的商 品交易顾问有不同的风险偏好和工作方式比如商品交易顾问可以对其他人就买卖期货或 期权合约的可行性或盈利性进行指导间接地为客户期货交易的买卖提供建议也可以通过 书面出版物或其他媒介为大众提供咨询，通过建议和咨询获取报酬。交易经理（ TM）期货佣金商（FCM）。期货佣金商和我国期货公司类似，是美国主要的期货中介结构许多期货佣金商与

36、商品基金经理有着紧密的联系并为商品交易顾问提供进入各交易 所进行期货交易的途径期货佣金商负责执行商品交易顾问发出的交易指令管理期货头寸 的保证金实际上许多期货佣金商同时也是商品基金经理或交易经理向客户提供投资项 目的业绩报告同时也为客户提供投资于商品投资基金的机会托管（。为了充分保障基金投资者的权益防止基金资产被挪用商品基金经理通常委托一个有资格 的机构负责保管基金资产和监督基金运作托管人一般是商业银行储蓄银行大型投资公 司等独立的金融机构其主要职责是记录报告并监督基金在证券市场和期货市场上的所 有交易；保管基金资产，计算财产本息，催缴现金证券的利息；办理有关交易的交割事项签署基金决算报告等。

37、商品投资基金所涉及的5个主体之间的关系。投资者商品基金经理CPO 交易经理TM 商品交易顾问CTA 商品交易顾问CTA 托管者期货佣金商FCM 期货佣金商FCM。债券市场的相关度更低。第二，在组织形式上，商品投资基金运作比对冲基金规范，透明度更高，风险相对较小。正是由于商品投资基金给投资者提供了一种投资传统的股票和债券所不具有的特殊的 获利方式并且其投资资产同传统资产相关度很低商品投资基金和对冲基金通常被称为类投资工具或其他投资工具（AlternativeInvestmentAsset）。第三章 期货交易制度与合约第一节 期货合约期货交易制度与合约交易流程等内容。一、期货合约的概念期货合约是指

38、由期货交易所统一制定的二、期货合约标的选择了保证期货合约上市后能有效地发挥其功能，在选择标的时，一般需要考虑以下条件：（一）规格或质量易于量化和评级期货合约的标准化条款之一是交割等级（二）价格波动幅度大且频繁值者又刺激投机者投身于期货市场，否则期货市场将不能生存发展。（三）供应量较大，不易为少数人控制和垄断能够作为期货品种的标的在现货市场上必须有较大的供应量，否则其价格很容易被操 由此会引发违约风险，增加期货市场的不稳定性。三、期货合约的主要条款及设计依据期货合约各项条款的设计对期货交易有关各方的利益及期货交易能否活跃至关重要。（一）合约名称合约名称注明了该合约的品种名称及其上市交易所名称。以

39、上海期货交易所铜合约为例，合约名称为上海期货交易所阴极铜期货合约。（二）交易单位交易单位是指在期货交易所的每手期货合约代表的标的物的数量在国际市场上交易单位也称为合约规（Contract期货价格乘以交易单位等于一手期货合约的值。如大连商品交易所豆粕期货合约的交易单位为10元/吨，当豆粕期货价格为3000 元/吨时每手豆粕期货的合约价值为30000 元在进行期货交易时只能以交易单（合约价值）的整数倍进行买卖。（三）报价单位报价单位是指在公开竞价过程中对期货合约报价所使用的单位，即每计量单位的货币价格。例如，国内阴极铜、铝、小麦、大豆等期货合约的报价单位以元（人民币）/吨表示。（四）最小变动价位最

40、小变动价位 Size，Minimum Price Fluctuation）是指在期货交易所的公变动值。例如，上海期货交易所锌期货合约的最小变动价位是5元吨，即每手合约的小变动值是5元吨5吨=25元。波动情况和商业规范等。位，一般会减少交易量，影响市场的活跃程度，不利于交易者进行交易。（五）每日价格最大波动限制（ Daily Price Price 规定了期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于规定的涨跌幅度每日价格最大波动限制的确定主要取决于该种标的物市场价格波动的频繁程度和波幅 波动幅度就应设置得大一些。（六）合约交割月份合约交割月份是指某种期货合约到期交割的月份。定也具有季节性

41、特点。（七）交易时间货交易所一般每周营业 5（八）最后交易日最后交易日是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日约标的物的现货交易特点等因素确定其最后交易日。（九）交割日期交割日期是指合约标的物所有权进行转移的时间。（十）交割等级交割等级是指由期货交易所统一规定的贸易中最通用和交易量较大的标准品的质量等级为标准交割等级。贴水标准。（十一）交割地点交割地点是由期货交易所统一规定的进行实物交割的指定地点。度，指定交割仓库的储存条件、运输条件和质检条件等。（十二）交易手续费交易手续费是期货交易所按成交合约金额的一定比例或按成交合约手数收取的费用（十三）交割方式中长期利率期货通常采取实物

42、交割方式（十四）交易代码为便于交易交易所对每一期货品种都规定了交易代码我国期货市场正在交易的各约代码如表3-1所示。第二节 期货交易基本制度为了维护期货交易的“公开、公平、公正”原则与期货市场的高效运行，对期货市场实施有效的风险管理，期货交易所制定了相关制度与规则。制度、强行平仓制度、风险警示制度、信息披露制度等基本制度。一、保证金制度（一）保证金制度的内涵及特点价值的一定比率（通常为 5%15%）缴纳资金，用于结算和保证履约。保证金制度是期货市场风险管理的重要手段。在国际期货市场上，保证金制度的实施一般有如下特点：期保值者和套利者要求的保证金。制市场风险。保证金的分级收取与管理，对于期货市场

43、的风险分层次分担与管理具有重要意义。（二）我国期货交易保证金制度的特点的特点。我国交易所对商品期货交易保证金比率的规定呈现如下特点：促使不愿进行实物交割的交易者尽快平仓了结，交易保证金比率随着交割临近而提高。易所将逐步提高该合约的交易保证金比例，以控制市场风险。第三，当某期货合约出现连续涨跌停板的情况时，交易保证金比率相应提高。调整涨跌停板幅度，限期平仓，强行平仓等一种或多种措施，以控制风险。例。二、当日无负债结算制度当日无负债结算制度是指在每个交易日结束后上汇总，使每一交易账户的盈亏都能得到及时的、具体的、真实的反映。产生的浮动盈亏也进行结算。第三，对交易头寸所占用的保证金进行逐日结算。第四

44、，当日无负债结算制度是通过期货交易分级结算体系实施的。由交易所（结算所） 对会员进行结算，期货公司根据期货交易所（结算所）的结算结果对客户进行结算。期货交易所会员（客户）的保证金不足时，会被要求及时追加保证金或者自行平仓；否则，其合约将会被强行平仓。三、涨跌停板制度（一）涨跌停板制度的内涵涨跌停板制度又称每日价格最大波动限制制度数额只要大于在涨跌幅度内可能发生的亏损金额或跌停板时也不会出现透支情况。（二）我国期货涨跌停板制度的特点在我国期货市场，每日价格最大波动限制设定为合约上一交易日结算价的一定百分比。一般而言，对期货价格波动幅度较大的品种及合约，设定的涨跌停板幅度也相应大些。交易所可以根据

45、市场风险状况进行调整对涨跌停板的调整一般具有以下特点第一新上市的品种和新上市的期货合约其涨跌停板幅度一般为合约规定涨跌停板幅度的2倍或3 倍。如合约有成交则于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；如合约无成交， 则下一交易日继续执行前一交易日涨跌停板幅度。涨跌停板中的最高值确定。在出现涨跌停板情形时，交易所一般将采取如下措施控制风险：但平当日新开仓位不适用平仓优先的原则。第二，在某合约连续出现涨（跌）连续涨（跌）停板的情形时，空头（多头）四、持仓限额及大户报告制度（一）持仓限额及大户报告制度的内涵及特点（Position Limits）持仓达到交易所规定的持仓报告标准时，会员或客户应向交易所

46、报告。风险过度集中于少数投资者。在国际期货市场，持仓限额及大户报告制度的实施呈现如下特点：近交割时，持仓限额及持仓报告标准低。以向交易所申请豁免。（二）我国期货持仓限额及大户报告制度的特点量 80%以上（含本数）过期货公司会员报告。标准设置得低。标准。交易，其在某一合约的持仓合计不得超出该客户的持仓限额；会员、客户持仓达到或者过持仓限额的，不得同方向开仓交易。五、强行平仓制度（一）强行平仓制度的内涵强行平仓是指按照有关规定对会员或客户的持仓实行平仓的一种强制措施货公司对其客户持仓实行的强行平仓。强行平仓制度适用的情形一般包括：（客户又未能按 （期货公司第二，因会员（客户）（期货公司（二）我国期

47、货强行平仓制度的规定会员结算准备金余额小于零，并未能在规定时限内补足的。自营业务的交易会员持仓量超出其限仓规定。因违规受到交易所强行平仓处罚的。（4）（5）其他应予强行平仓的。 强行平仓的执行过程如下： 1以下简称通知书）有关会员下达强行平仓要求。 2. 执行及确认。 （1）开市后，有关会员必须首先自行平仓，直至达到平仓要求，执行结果由交易所审核。 （2）超过会员自行强行平仓时限而未执行完毕的，剩余部分由交易所直接执行强行平仓。 （3） 强行平仓执行完毕后，由交易所记录执行结果并存档。 （4） 强行平仓结果发送。 在我国，期货公司有专门的六、信息披露制度信息披露制度是指期货交易所按有关规定公布

48、期货交易有关信息的制度。即时 （2）（3）期货交易所交易规则及其实施细则规定的其他 20第三节 期货交易流程一、开户能够直接进入期货交易所进行交易的只能是期货交易所的会员（简称监控中心负责客户开户管理的具体实施工作。基本程序是相同的。（一）申请开户之间的一种法律关系。真实、准确和完整。（二）阅读期货交易风险说明书并签字确认由单位法定代表人或授权他人在该期货交易风险说明书上签字并加盖单位公章。（三）签署期货经纪合同书上签字，法人客户应由法人代表或授权他人在该合同上签字并加盖公章。自然人开户应提供本人身份证留存印鉴或签名样卡法人开户应提供企业法人营业照影印件并提供法定代表人及本单位期货交易业务执行

49、人的姓名联系电话单位及其法定代表人或单位负责人印鉴等内容的书面材料，以及法定代表人授权期货交易业务执行人 的书面授权书。（四）申请交易编码并确认资金账号期货公司为客户申请各期货交易所交易编码应当统一通过监控中心办理监控中心应当建立和维护期货市场客户统一开户系统对期货公司提交的客户资料进行复核并将通过复核的客户资料转发给相关期货交易所期货交易所收到监控中心转发的客户交易编码申资料后，根据期货交易所业务规则对客户交易编码进行分配、发放和管理，并将各类申请 的处理结果通过监控中心反馈给期货公司监控中心应当为每一个客户设立统一的开户码并建立统一开户编码与客户在各期货交易所交易编码的对应关系当日分配的客

50、户交易编码，期货交易所应当于下一交易日允许客户使用。客户在与期货公司签署期货经纪合同之后期货公司应将客户所缴纳的保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户中二、下单格等的行为。交易指令的内容一般包括：期货交易的品种及合约月份、交易方向、数量、价格、开平仓等。通常客户应先熟悉和掌握有关的交易指令，然后选择不同的期货合约进行具体交易。（一）常用交易指令国际上期货交易的指令有很多种。1.市价指令市价指令是期货交易中常用的指令之一它是指按当时市场价格即刻成交 的指令客户在下达这种指令时无须指明具体的价位而是要求期货公司出市代表以当时市 场上可执行的最好价格达成交易。这种指令的特点是成交速度快，一旦指令下达

51、后不可更 改或撤销。2.限价指令限价指令是指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指 令。下达限价指令时，客户必须指明具体的价位。它的特点是可以按客户的预期价格成交但成交速度相对较慢有时甚至无法成交。3.停止限价指令停止限价指令是指当市场 价格达到客户预先设定的触发价格时即变为限价指令予以执行的一种指令它的特点是可 以将损失或利润锁定在预期的范围但成交速度较止损指令慢有时甚至无法成交。 4.止损指令止损指令是指当市场价格达到客户预先设定的触发价格时即变为市价指令予以执 行的一种指令客户利用止损指令既可以有效地锁定利润又可以将可能的损失降至最低 限度，还可以相对较小的风险建立新的头寸。触价指令触

52、价指令是指在市场价格达到指定价位时以市价指令予以执行的一种 指令。触价指令与止损指令的区别在于其预先设定的价位不同例如就卖出指令而言， 卖出止损指令的止损价低于当前市场价格，而卖出触价指令的触发价格高于当前市场价格买进指令则与此相反。此外，止损指令通常用于平仓，而触价指令一般用于开新仓。限时指令限时指令是指要求在某一时间段内执行的指令如果在该时间段内指令 未被执行则自动取消。7.长效指令。长效指令是指除非成交或由委托人取消，否则持续有效的交易指令。 8.套利指令套利指令是指同时买入和卖出两种或两种以上期货合 约的指令。9.取消指令。取消指令又称为撤单，是要求将某一指定指令取消的指令。过执行该指

53、令客户以前下达的指令完全取消，并且没有新的指令取代原指令。 目前，我国各期货交易所普遍采用了市价指令限价指令和取消指令此外郑州商品交易所还采用 了套利指令大连商品交易所不仅采用了套利指令还采用了止损指令和停止限价指令我 国各交易所的指令均为当日有效。在指令成交前，投资者可以提出变更和撤消。（二）指令下达方式其中网上下单是最主要的方式。1.交易所参与交易。 2.3. 网上系统获得成交回报。 某期货公司网上下单页面1.用户登录。2.委托下单。3.查询委托。4.查询资金。三、竞价（一）竞价方式21方式，而原来采用公开喊价方式的交易所也逐步引入了电子交易系统。公开喊价方式公开喊价方式又可分为两种形式连

54、续竞价制和一节一价制。连续竞价制是指在交易所交易池内由交易者面对面地公开喊价，表达各自买进或卖出合约的要 求。按照规则，交易者在报价时既要发出声音，又要做出手势，以保证报价的准确性。这公开喊价有利于活跃场内气氛维护公开、公平、公正的定价原则这种公开喊价方式曾经 在欧美期货市场较为流行。易中一种合约一个价格，没有连续不断的竞价。这种叫价方式曾经在日本较为普遍。计算机撮合成交方式计算机撮合成交是根据公开喊价的原理设计而成的一种计算 机自动化交易方式是指期货交易所的计算机交易系统对交易双方的交易指令进行配对的过 程。这种交易方式相对公开喊价方式来说，具有准确、连续等特点，但有时会出现交易系故障等因素

55、造成的风险。 国内期货交易所均采用计算机撮合成交方式计算机交易系统一般将买卖申报单以价格优先时间优先的原则进行排序当买入价大于等于卖出价则自动 撮合成交，撮合成交价等于买入价（bp）、卖出价（sp）和前一成交价（cp）三者中居中的一个价格，即：当 bpspcp，则：最新成交价=sp当 bpcpsp，则：最新成交价=cp当 cpbpsp，则：最新成交价=bp开盘价由集合竞价产生。开盘价集合竞价在某品种某月份合约每一交易日开市前5 分钟内进行。其中，前 4 分钟为期货合约买、卖价格指令申报时间，后1 分钟为集合竞价撮合时间，开市时产生开盘价。交易系统自动控制集合竞价申报的开始和结束并在计算机终端上

56、显示。集合竞价采用最大成交量原则即以此价格成交能够得到最大成交量高于集合竞价产生的价格的入申报全部成交低于集合竞价产生的价格的卖出申报全部成交等于集合竞价产生的价的买人或卖出申报，根据买入申报量和卖出申报量的多少，按少的一方的申报量成交。价由低到高的顺序排列，申报价相同的按照进入系统的时间先后排列。交易系统逐步开盘集合竞价中的未成交申报单自动参与开市后竞价交易。（二）成交回报与确认面下单和电话下单的客户，期货公司应按约定方式即时予以回报。客户对交易结算单记载事项有异议的四、结算（一）结算的慨念与结算程序结算是指根据期货交易所公布的结算价格对交易账户的交易盈亏状况进行的资金清算和划转。在我国，会

57、员（客户被合约占用的保证金；交易保证金是会员（客户）在交易所（期货公司）如结算准备金被称为可用资金，交易保证金被称为保证金占用。结算程序进行介绍。1.第一步，交易所对会员的结算。 （1）的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。结算完成后（2）该数据应至少保存两年，但对有关期货交易有争议的，应当保存至该争议消除时为止。（3）会员如对结算结果有异议应在下一交易日开市前30 分钟以书面形式通知交易所遇特殊情况会员可在下一交易日开市后两小时内以书面形式通知交易所如在规定 时间内会员没有对结算数据提出异议，则视作会员己认可结算数据的准确性。（4） 交 易 所在交易结算完成后将会员资金的划转数据传递

58、给有关结算银行结算银行应及时将划账 结果反馈给交易所。 （5）会员资金按当日盈亏进行划转，当日盈利划入会员结算准备金当日亏损从会员结算准备金中扣划当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的交易保证金 部分从会员结算准备金中扣划当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的交易保证金部分 划入会员结算准备金。手续费、税金等各项费用从会员的结算准备金中直接扣划。（6） 每日结算完毕后会员的结算准备金低于最低余额时该结算结果即视为交易所向会员发出 的追加保证金通知。会员必须在下一交易日开市前补足至交易所规定的结算准备金最低余 额。2.第二步，期货公司对客户的结算。期货公司对客户的结算与交易所的方 法一样即每一交

59、易日交易结束后对每一客户的盈亏交易手续费交易保证金等款项进行 结算其中期货公司会员向客户收取的交易保证金不得低于交易所向会员收取的交易保证 金。（2）期货公司在每日结算后向客户发出交易结算单。交易结算单一般载明下列事 项：账号及户名、成交日期、成交品种、合约月份、成交数量及价格、买入或者卖出、开仓 或者平仓、当日结算价、保证金占用额和保证金余额、交易手续费及其他费用。（3）当每日结算后客户保证金低于期货公司规定的交易保证金水平时期货公司按照期货经纪合同 约定的方式通知客户追加保证金。（二）结算公式与应用1.结算相关术语。（1）结算价。结算价（SettlementPrice）是当天交易结束后对未

60、平仓合约进行当日交易保证金及当日盈亏结算的基准价。 郑州商品交易所大连商品交易所和上海期货交易所规定当日结算价取某一期货合约当日成交价格按照成交量的加权 平均价当日无成交价格的以上一交易日的结算价作为当日结算价中国金融期货交易所 规定，当日结算价是指某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。（2）开仓、持仓、平仓。开仓也称为建仓，是指期货交易者新建期货头寸的行为，包 括买入开仓和卖出开仓交易者开仓之后手中就持有头寸，即持仓，若交易者买入开仓，构成了买（多头持仓反之则形成了卖（空头持仓平（Offset， 是指交易者了结持仓的交易行为了结的方式是针对持仓方向作相反的对冲买卖持仓合约 也