金融稳定报告说了什 么

1、11 月 25 日中国人民银行发布中国金融稳定报告（2019），11 月 28 日金稳会召开第十次会议，如何看待未来监管动向？本文进行简要解读。综述：攻坚战进入收官阶段金融稳定报告在关注什么？我们先对金融稳定报告主要内容进行简要梳理。中国金融稳定报告（2019）整体结构与 2018 年相似，全文共 17 个专题。今年新增的内容主要有债转股、私募基金、人身险、科创板、债券市场违约、金融科技等，反映了近 年来的市场发展和监管动向；同时也有一些重复的主题：住户部门债务、银行业压力测试、 基金流动性风险压力测试、资管新规、央行金融机构评级、金融机构风险处置以及 TLAC； 相对而言，重复的主题可能更值

2、得关注。表 1：金融稳定报告专题目录中国金融稳定报告（2019）中国金融稳定报告（2018）第一部分 宏观经济运行情况第二部分 金融业稳健性评估专题一 打好防范化解重大金融风险攻坚战专题一 国际经济金融政策重大调整综述专题二 我国住户部门债务分析专题二 非金融企业的高杠杆及治理专题三 市场化债转股的成效及下一步工作考虑专题三 地方政府隐性债务分析专题四 我国住户部门债务分析专题五 房地产市场发展及风险分析专题四 银行业压力测试专题六 银行业压力测试专题五 我国人身险业转型面临挑战专题七 IFRS9 新会计准则“预期损失模型”对商业银行的影响专题六 公募基金流动性风险压力测试专题八 防范货币市场

3、基金流动性风险专题七 私募基金行业风险分析与发展建议专题九 地方监管的各类机构和交易平台风险及治理专题八 在上交所设立科创板并试点注册制专题十 保险公司资本及股权监管专题九 债券市场违约风险分析及应对专题十一 组织建设非银行支付机构网络支付清算平台专题十 探索完善金融监管框架 促进金融科技健康发展专题十二 加密资产相关领域风险及防范专题十三 中国金融部门评估规划更新评估主要结论及建议专题十一 央行金融机构评级结果分析专题十四 审慎监管的基本制度专题十二 农村信用合作机构发展现状和改革思路专题十五 宏观审慎管理与央行金融机构评级专题十三 资管新规实施效果评估专题十六 统一资产管理业务监管标准专题

4、十四 非银行支付机构实施备付金集中存管专题十七 非金融企业投资金融机构的发展现状及监管第三部分 宏观审慎管理专题十五 健全金融安全网 有效防范化解金融风险专题十八 建议金融控股公司监管制度 防范金控集团野蛮生长风险专题十六 存款保险早期纠正流程的国际经验专题十九 建立系统重要性金融机构监管体制专题十七 构建中国版总损失吸收能力要求框架专题二十 金融机构风险处置国际标准专题二十一 全球系统重要性银行总损失吸收能力要求专题二十二 存款保险处置金融风险的几种方式专题二十三 我国全球系统重要性银行可处置性评估进展情况资料来源：中国人民银行， 防范化解重大攻坚战进入收官阶段经过 2017 年以来的金融严

5、监管，“我国金融风险由前几年的快速积累逐渐转向高位缓释”， “守住了不发生系统性金融风险的底线”，金稳会第十次会议也指出“防范化解重大金融风险攻坚战取得阶段性成果”，具体表现为宏观杠杆率高位趋稳。虽然去杠杆取得初步成效，“但我国各部门杠杆率仍存在结构性问题，相关风险值得关注”，当前仍然处于结构性去杠杆过程之中。2020 年是防范化解风险的收官之年，资管新规过渡期也在 2020 年底结束，预计高风险机构处置、化解影子银行风险会进一步推进。“在时间计划上分三年推进：2018 年边制订攻坚战行动方案，边落实各项工作举措，已实现良好开局；2019 年承上启下，全面、纵深推进各项任务部署；2020 年是

6、攻坚战收官之年，力争从基本完成风险治标逐步向治本过渡，完成攻坚战的既定任务。”（中国金融稳定报告（2019）图 1：宏观杠杆率图 2：企业部门杠杆率在全球处于高水平资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 住户部门债务2019 年金融稳定报告再次对住户部门债务进行了专题讨论，对住户部门杠杆率进行了国际横向对比，并重点关注“部分地区住户部门债务增速过快和部分低收入家庭债务负担过重问题”。居民杠杆率高不高？央行口径2018 年末居民杠杆率为60.4 ，BIS 口径则为52.6 ，基本接近国际平均水平（59.7 ），远高于新兴市场经济体（39.9 ），与此同时，中国居民杠杆率增速也较快。IMF 在

7、 2017 年 10 月全球金融稳定报告中指出：住户部门债务与 GDP 的比值低于 10 时，该国债务的增加将有利于经济增长，比值超过 30时，该国中期经济增长会受到影响， 而超过 65会影响到金融稳定。如果按央行口径，我国的居民杠杆率已逼近 65 的临界值， 即使按 BIS 口径，居民杠杆率的快速上升也值得警惕。央行在此前的中国区域金融运行报告（2019）也指出“居民杠杆率水平对消费增长的负面影响值得关注”。因而，当前的居民杠杆率已经处于较高水平，不仅对中期经济增长产生负面影响，甚至可能影响到金融稳定。从这个角度来看，“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，短期内应该不会出现大的放松。图 3：

8、中国居民杠杆率在国际上处于中等水平（2018 年末）图 4：中国居民杠杆率增长较快资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 低收入家庭债务负担较重央行关注低收入家庭债务负担过重的问题。根据北京大学开展的 2016 年中国家庭追踪调查，从债务收入比来看，低收入家庭的债务负担整体重于高收入家庭。图 5：低收入家庭债务负担较重资料来源：中国金融稳定报告（2019），北京大学 2016 年中国家庭追踪调查， 西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心发布的中国居民杠杆率和消费信贷问题研究报告也提到警惕低收入和新购房群体的债务风险。图 6：不同收入组负债家庭的债务收入比图 7：新购房且参与非银行信贷家庭的

9、债务风险资料来源：CHFS， 资料来源：CHFS， 居民杠杆的地区分布2018 年和 2019 年金融稳定报告均提到了东部沿海地区居民杠杆率高。对此，我们认为应该客观看待：居民杠杆率高通常意味着金融风险高，但具体到各地区还是需要谨慎解读。首先，大体而言，居民杠杆高的地区往往对应着高房价，高房价意味着购房通常需要按揭， 因而住户贷款高。其次，高房价地区由于涨价预期吸引外地居民购买，这也会导致当地居民杠杆率攀升，而外地居民并不在本地工作生活，未贡献当地 GDP（杠杆率分母）1。再者，高房价地区的部分首付也来自外地（例如通常说的“六个钱包”），这也拉高了当地居民债务规模和居民杠杆率。图 8：东部沿海

10、地区居民杠杆率高资料来源：Wind， 注：黑龙江、吉林、河南、天津数据缺失，杠杆率=住户贷款/2018 年 GDP高风险机构处置中小银行风险加速暴露央行金融机构评级是人民银行开展宏观审慎管理和防范化解系统性风险等工作的基础。央行金融机构评级重点关注公司治理、内部控制、资本管理、资产质量、市场风险、流动性、 盈利能力、信息系统、金融生态环境等九大方面，并结合非现场监测、压力测试、现场核查进行全面评价。评级等级划分为 11 级，其中评级结果为 810 级和 D 级的金融机构被列为高风险机构。从 2018 年四季度评级结果来看，810 级的 586 家，D 级的 1 家，占比 13.5；2018 年

11、一季度高风险机构占比则为 10.60 （420/3972），高风险机构占比整体上升。分机构类型来看，大型银行评级相对稳健，均在 7 级以内；高风险机构主要集中在农村中小金融机构。1 【NIFD 季报】2019Q3 宏观杠杆率， HYPERLINK /Uploads/SeriesReport/2914e0ea-818c-4fb5-946e-1d3560da2435.pdf /Uploads/SeriesReport/2914e0ea-818c-4fb5-946e-1d3560da2435.pdf图 9：银行机构评级结果分布资料来源：中国人民银行， 金融供给侧改革深入推进高风险机构主要集中在农村中

12、小金融机构，其中主要是农村信用合作机构（农商行、信用社、农合行等）。金融稳定报告在专题十二中阐明了农村信用合作机构的发展现状和改革思路。农村中小金融机构的定位是服务当地中小银行的身份定位还是要回到金融供给侧改革的框架中，金融供给侧改革最早追溯到十三五规划。十三五规划明确提出“构建多层次、广覆盖、有差异的银行机构体系，扩大民间资本进入银行业，发展普惠金融和多业态中小微金融组织”。此后，特别是 2018 年以来监管层频频提及支持三农、小微。那么，谁来支持三农小微？目前中小银行依然是服务三农小微的主力军，大型银行很难全面下沉，那么金融供给侧改革应该是更希望中小银行聚焦当地、服务实体，而此前的实体供给

13、侧改革则是希望做大做强、组建大型集团，这是金融供给侧改革与实体供给侧改革的 重要区别。图 10：小微贷款各类银行占比图 11：涉农贷款各类银行占比资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 2018 年以来监管政策也体现出监管层希望中小银行聚焦当地。银监发20184 号规范中小银行异地非持牌经营，银保监办发20195 号提出农商行坚守服务“三农”和小微企业市场定位，原则上机构不出县（区）、业务不跨县（区）。本次金融稳定报告也强调农合机构改革过程中“保持县级法人地位和作用的基本稳定”，基本也体现了上述思路。图 12：金融供给侧改革的内涵资料来源：孙国峰推进金融业供给侧结构性改革， 而近年来农村金

14、融机构通过同业业务无序扩张，偏离了政策初衷，脱实向虚的同时增加了金融风险，这是当前金融供给侧改革需要重点解决的问题。“当前部分农合机构存在偏离主业、公司治理薄弱、历史包袱较重等问题，亟待通过改革处置和化解风险，更好地坚持服务县域、支农支小的市场定位。”（中国金融稳定报告（2019）通过对部分发债银行年报数据考察，可以看出部分中小银行同业扩张比较激进，其中也蕴含着较大的风险。图 13：同业资产占比（平均值）图 14：同业资产占比（最大值）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图 15：同业负债占比图 16：同业负债占比（最大值）资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 高风险机构处置渐行

15、渐近2018 年金融稳定报告多篇专题论述了存款保险、金融机构处置，今年 5 月便出现中小银行被接管事件。2019 年金融稳定报告分三个专题讨论了农合机构改革、健全金融安全网、存款保险早期纠正，均涉及高风险机构处置问题。当前中小银行风险加速暴露，2020 年也是防范化解风险攻坚战的收官之年，我们相信高风险机构的处置并不遥远。表 2：政策怎么看中小银行风险时间事件/会议主要内容场化退出。侧结构性改革2017 年 7 月孙国峰推进金融业供给一些高风险金融机构不能为实体经济提供有效金融供给，还占用了大量流动性资源，应当实施市2018/10/20刘鹤主持国务院金融稳定发展委员会专题会议我国经济仍处于新旧

16、动能转换的关键阶段，在内外因素的共同作用下，历史上积累的一些风险和矛盾正在水落石出，对形势要客观认识、理性看待，对存在问题要开准药方，及时解决。因素需要一个过程，化解潜在的风险隐患需要付出一定的成本。（2018）2018/11/02中 国 金 融 稳 定 报 告中国经济金融体系中多年累积的周期性、体制机制性矛盾和风险正在水落石出，调整体制机制性2019/02/22政治局学习会议深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，深化金融改革开放，增强金融服务实体经济能力，坚决打好防范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。导，形成良性循环。执行

17、报告2019/05/172019 年 1 季度货币政策结构性去杠杆过程中，必要的市场出清也能更好释放沉淀资源、提高资金效率，疏通货币政策传2019/06/02中国人民银行有关负责人答记者问关于包商银行被接管，完全是一个个案，我们需要客观冷静看待。最近，市场上有人担心，接管包商银行后，是否会有其他机构也被接管，请大家放心，目前还没有这个打算。如果哪个机构需要流动性支持，或增资扩股，完全可以通过市场化方式进行。打好防范化解金融风险攻坚战，处理好稳增长、调结构、防风险的关系，注意把握好处置风险的力度和节奏。在精准拆弹过程中，要坚决阻断风险跨市场、跨区域的扩散和传染。刘鹤，第十一届陆家嘴论2019/0

18、6/13国际金融危机发生以后，我国金融体系积累了一些风险，这是正常的。目前正处于水落石出的阶坛段。过去看不清楚，现在基本显露出来了。我们按照依法依规的原则，正在稳妥、果断、细致、专业地处理这些风险和隐患。2019/06/27货币政策委员会 2019 年第二季度例会打好防范化解金融风险攻坚战，在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险的力度和节奏，稳定市场预期，守住不发生系统性金融风险的底线。流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散。员会召开第六次会议2019/07/19国务院金融稳定发展委把握好处置风险的力度和节奏，坚持在推动高质量发展中防范化解风险，及时化解中小金融机构2019/08/0920

19、19 年 2 季度货币政策执行报告稳妥化解中小银行局部性、 结构性流动性风险。把握好处置风险的节奏和力度，及时化解中小金融机构流动性风险，坚决阻断风险传染和扩散。2019/09/27国务院金融稳定发展委要加快构建商业银行资本补充长效机制，丰富银行补充资本的资金来源渠道，进一步疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。重点支持中小银行补充资本，将资本补充与改进公司治理、完善内部管理结合起来，有效引导中小银行下沉重心、服务当地，支持民营和中小微企业。员会召开第八次会议2019/09/27货币政策委员会 2019 年第三季度例会打好防范化解金融风险攻坚战，在推动高质量发展中防范化解风险，把握好处置风险

20、的力度和节奏，稳定市场预期，守住不发生系统性金融风险的底线。人民银行党委、外汇局党2019/11/01组学习传达贯彻党的十强化宏观审慎管理，加快推动金融供给侧结构性改革。九届四中全会精神2019/11/09国务院金融稳定发展委员会召开第九次会议当前要重点支持中小银行多渠道补充资本，优化资本结构，增强服务实体经济和抵御风险的能力。要注意推广一些中小银行经营管理中的好经验好做法，改进中小银行的商业模式。中小金融机构是我国金融体系非常重要的组成部分。从国家层面、监管层面，要大力支持中小金银保监会副主席周亮，第2019/11/10融机构的发展。对于个别的存在较大问题的金融机构，多用改革和重组的方式平稳

21、化解风险，尽十届财新峰会量少用“手术刀”的方式。2019/11/28金稳会第十次会议调整优化思路和举措，平衡好稳增长和防风险的关系，加大逆周期调节力度，注重在改革发展中化解风险，多渠道增强商业银行特别是中小银行资本实力，完善防范、化解和处置风险的长效机制，保持金融体系稳健运行，维护经济社会大局稳定。资料来源：中国政府网，中国人民银行， 在具体处置手段上可能会相对温和。5 月 24 日中小银行被接管，市场流动性分层严重、结构化发行暴雷，对市场形成了比较大的冲击。鉴于中小银行事件对于市场冲击过大，高风险机构的退出可能并不会采取直接接管的方式，央行此前也明确“关于包商银行被接管， 完全是一个个案”。

22、金融稳定报告提到的“存款保险早期纠正流程”可能有一定的借鉴意义，同时中小银行补资本也是重要举措，更加强调事前监管和机构自救。图 17：存款保险早期纠正流程资料来源：中国人民银行， 资管行业统一监管央行在专题十三评估了资管新规的实施效果，这里有两点需要强调：一是非标转标，二是资管行业统一监管。“加快出台标准化债权类资产认定规则，明确界定标准化债权类资产与非标资产，建立非标转标机制。持续推动资管新规配套细则制定出台，补齐监管短板。推动解决各类资管产品在账户开立、产权登记、税收政策等方面的平等待遇问题，减少同类资管产品监管差异。”中国金融稳定报告（2019）10 月 12 日央行发布标准化债权类资产

23、认定规则（征求意见稿），对标与非标的认定严格程度超出预期，此前的“非非标”（银登、北金所、报价系统、保交所等）均被认定为非标。虽然金融稳定报告提出“建立非标转标机制”，但转标之后需要面临更多的监管限制（行业政策、授信额度等，而且房地产 ABS 本身也已收紧），直接转为债券或 ABS 可能并没有那么简单。2020 年底资管新规过渡期结束，目前来看监管决心并未有明显的动摇，过渡期延期的可能性不大，如果非标转标效果不及预期，那么可能对信用扩张造成拖累。图 18：标和非标的最新认定规则图 19：非标与社融资料来源：中国人民银行， 资料来源：Wind， 资管新规重点针对非标、多层嵌套、资金池等问题，但在

24、资管行业统一监管方面还有等进一步的细则完善。最为明显的是理财产品和公募基金之间的监管差异：一方面资管新规和理财新规下银行理财的投资限制较少，而公募基金特别是货币基金则面临更为严格的限制；另一方面，公募基金相对银行理财而言有免税优势（主要针对机构投资者，个人投资者实际上均未征收）。这种监管差异是银行理财在利率下行周期维持较高收益的重要原因，我们在前期报告理 财转型重点布局哪些产品？已有详细论述，近期货币基金规模缩水、类货币理财膨胀也是重要例证。如果银行理财与公募基金统一监管，理财对于货基的冲击应该会有所缓释。图 20：货币基金规模持续缩水图 21：部分类货币产品规模变化资料来源：Wind， 资料

25、来源：Wind， TLAC：大行也有补资本需求最近两年的金融稳定报告均提到了 G-SIBs 的 TLAC 工具。根据总损失吸收能力条款， 非新兴市场经济体G-SIBs 的TLAC 工具规模最迟须从 2019 年起达到风险加权资产（RWA） 的 16和杠杆率分母的 6，从 2022 年起将上述两个比例分别提高至 18和 6.75 。我国作为新兴市场经济体可延后 6 年落实要求，即最迟须从 2025 年和 2028 年起分别达标。目前， 四大行均需要满足 G-SIBs 的 TLAC 要求。TLAC 是指 G-SIBs 在进入处置程序时，能够通过减记或转股吸收银行损失的各类资本或债务工具的总和。但我

26、国目前次级债务工具均为资本工具（二级资本债、永续债等），并没有单独非资本类债务工具。因而，对于四大行而言，满足 TLAC 要求短期而言基本可以等同于要求提升资本充足率。工、农、中、建四大行 2025 年初资本充足率需要达到 20 、19.5 、20 、19.5。图 22：四大行 TLAC 达标要求资料来源：Wind，中国人民银行， 那么，为满足 TLAC 要求，四大行补资本压力有多大？对此我们进行简要测算：假设加权风险资产增速年均 8；净利润增速 4.5 （近年来高水平，利率市场化改革过程中银行让利，可能很难达到）；分红比例维持 30 ；正常情形为 2025 年初达标，即还有约 5 年时间；考

27、虑到信用债/GDP 比值达到 55 的触发条件时，达标时间可能会提前，而 2017 年末我国信用债/GDP 比例已为 50 ，因而考虑时间提前的可能性，悲观情形假定为三年达标（2023 年初）；未考虑表外回表、资产瘦身等因素；未考虑新发合格债务工具、处置基金等对 TLAC 的补充。从初步估算结果来看，未来几年四大行为满足 TLAC 要求资本缺口在 5000-7000 亿元，资本缺口较大，再考虑资本工具投资力量不足（银行互持 TLAC 工具需要扣减二级资本），满足 TLAC 存在较大的压力，而央行自身测算也得出了类似的结论。表 3：四大行 TLAC 达标资本缺口测算工商银行中国银行建设银行农业银行合计资本充足率（2019Q3）16.6515.5117.3016.10资本净额（2019Q3）30,99421,72925,35724,598102,678加权风险资产（2019Q3）186,153140,095146,572152,782625,6022025 年初达标要求20.0020.0019.5019.502028 年