锂电行业投资策略：全球电动车序幕已开-量升大浪潮稳抓结构

1、锂电行业投资策略：全球电动车序幕已开_量升大浪潮稳抓结构01 新能源汽车，全球共振，趋势向上“碳中和”已成全球经济发展主旋律：全球主要汽车市场相关国家及地区均提出“碳峰值”及“碳中和”目标，拉动新能源车与光伏产业链迅速发展。（注：全球来自 能源和交通运输的CO2排放占比分别为43%/26%）。新能源车已进入高速发展期，三大经济体齐发力我们预计2021/2022年全球新能源汽车销量分别为657/1017万辆，25年销量将达2459万辆，渗透率超25%。 中欧市场已逐步由政策驱动型市场转向优质供给（车型）驱动市场。 美国拜登政府相关政策22年正式实施后将迎来爆发式增长。中国：新能源汽车发展历程我国

2、新能源汽车市场发展历经10年风雨，经历了四个阶段，目前随着市场成熟度逐渐提高，政策性补贴陆续退坡并由更加市场 化的“双积分”机制代替，待政策性补贴完全退坡后新能源汽车市场将进入完全市场化的竞争，乘用车将是未来新能源汽车增 长的重要动力源。中国：政府补贴逐渐退坡，供给成发展新动能短期补贴如期退坡，长期电动化趋势不改。根据4月工信部发布最新补贴政策，22年新能源车补贴将在2021年基础上下降30%， 同时纯电动乘用车售价在30万元以下才可以享受补贴。3060计划以及21年10月国务院发布的2030年前碳达峰行动方案首 提30年新能源交通工具比例达到40%左右，政策兜底，新能源车趋势向好。 爆款车型

3、拉动需求，接力补贴成发展新动能。2021年1-10月，宏光Mini、M3Y、比亚迪秦Dmi/汉EV等爆款车型拉动电动车需 求高速增长，CR10占比高达41%，车型供给将接力补贴成新能源车销量发展新动能。从消费者需求看：优质高性价比车型更 能获得消费者青睐，提供有效需求；从车企战略角度：车企纷纷制定电动化战略规划与销量目标抢占新能源车市场，爆款车型 为提升销量关键所在，车企有动力开发优质新车型。中国：销量持续高增长，插混占比抬头或迎春天中国新能源车销量超预期高增，根据中汽协数据，2021年1-11月，新能源汽车产销分别达302.3万辆和299万辆，同比均 增长1.7倍。市场渗透率达到12.7%，

4、预计全年销量可达345万辆。 结构上来看，10月PHEV渗透率有所提升，我们预计随着比亚迪军舰系列超级混动车型的释放，22年混动车型市占率有望 进一步上行，未来对锂电池中上游需求的分析应转向电池需求，不能单看汽车销量。欧洲：补贴退坡影响有限，主流国家渗透率仍有上行空间欧洲新能源车销量主力国家德国、英国等维持补贴；法国、荷兰、 意大利补贴小幅退坡，除意大利补贴退坡幅度较大，从6000欧元 降低至4000欧元外，其余各国补贴退坡均较小，我们预计在新能 源车全面平价的时代，补贴退坡对销量影响有限。 从渗透率上来看，除挪威瑞典渗透率较高外，英法德等国家渗透 率均在30%以下，渗透率仍有较大提升空间。0

5、2 盈利拐点已至，即将量利双升电池：锂电赛道中价值量占比最高，竞争格局较好价值量占比最高：25年万亿级市场，5年复合增 速38%，主流电池厂商毛利均超20%，电池环节 对应毛利超2000万。为锂电产业链中价值量占 比最高环节。 竞争格局最好：根据SNE数据，2021年1-10月 全球动力电池装机量CR5超80%，为锂电产业链 竞争格局最优环节。电池：22年上游材料供需改善，原材料价格下降盈利提升2021年电动车销量超预期增长，上游材料供不应 求涨价明显，电池价格较难向车企传导涨价幅度明 显小于上游材料，电池企业盈利受损。 2022年随着中游材料大量产能的释放（隔膜扩产 受设备制约），材料端价格

6、有望回落，原材料成本 下降，电池企业盈利能力有望触底反弹。电池：头部企业产业链一体化布局，22年产能逐步投放保供增利均衡布局锂电材料，2022年起产能陆续释放，降本增益期 即将到来。宁德时代、亿纬锂能等头部电池企业通过入股、 成立合资公司、以及签订战略合作协议的方式，在上游金 属资源以及中游材料广泛布局；形成了完善的上游供应网 络。上游的一体化布局一方面便于公司与材料企业形成战 略合作关系签订长协，保障原材料的供应安全；另一方面 也能享受作为股东的投资受益分成。随着2022年相应产能 的陆续投产，产业链一体化布局的电池企业将更具投资价 值。03 产能持续紧缺，龙头效应加剧隔膜：材料环节竞争格局

7、最优，头部效应加剧市场空间： 25年需求396.9亿平，5年CAGR48%，假设25年隔膜平均售价1.38元/平，对应市场空间546.5亿元。 竞争格局：隔膜为锂电四大材料中竞争格局最优环节，预计21年CR3达51%，头部企业绑定全球优质设备龙头，具有优先扩产 权，未来该领域头部效应将进一步加剧，预计22年CR3将提升至55%。 技术变革：半固态电池量产在即，对隔膜的影响为量减利增，有相应技术储备的头部隔膜厂商将享受技术溢价。量：由于半固 态电池能量密度较传统液态锂电池有所提升，单GWH的隔膜用量相应减少，预计用量将减少10%-15%。价：半固态电池对隔 膜的孔隙距、孔径、含水量等指标有新要求

8、，涂覆配方为关键所在。更高的材料成本使半固态隔膜售价天然更高，叠加更高的 技术壁垒，使得其在定价上一定的技术溢价，单平盈利将有所提升。隔膜：多元驱动需求高增，22年扩产有限供不应求需求角度：据我们测算，动力、储能、消费类锂离子电池在2025年产量分别为1877.3/241.2/262.9GWH，根据单GWH隔膜需 求1667万平测算，对应25年隔膜总需求396.9亿平，5年CAGR48%+。 供给角度：受制与设备产能，22年隔膜新增产能有限，对应供给增量仅37.1亿平，且主要集中在国内头部企业；恩捷股份22 年新增有效母卷产能约22.5亿平，对应新增出货约18.5亿平，占比50%，全球市占率将

9、进一步提高。 供需平衡角度：据我们测算22年全球锂电隔膜需求153.1亿平，优质供给143.2亿平，存在9.9亿平供需缺口，优质产能供不应 求，售价将逐步从小客户以及盈利能力较低的隔膜品类开始反弹。隔膜：湿法隔膜成为主流，储能放量干法后厚积薄发性能优越：湿法隔膜在孔径大小、孔隙率、拉升强度、 抗穿刺能力等方面均显著优于干法隔膜；能使锂电池 具有更高的能量密度以及更好的安全性能。 价差缩小：随着技术的成熟以及规模效应的显现，湿 干法隔膜的价差由19年年初的0.55元/平方米缩小至0.4。 湿法成为主流：湿法隔膜出货量占比自2014年起逐步 提升，2018年首次超过干法成为市场主流。 干法厚积薄发

10、：储能电池对价格更为敏感，干法具有 天然优势，随着风光储一体化发展的大规模落地，干 法用量将逐步提升。04 2022年锂电板块投资机会投资主线一：盈利拐点已至，量价齐升的电池环节主流电池厂产能逐步释放，需求持续旺盛，12月三元电池排 产环比提升约10%、LFP电池排产环比提升约7%。头部和 二三线电池厂商订单饱满，电芯价格修复、明年部分材料产 能释放供需格局改善以及公司自身的产业链一体化布局效用 的显现，有利于电池企业毛利率修复，盈利压力最大的时期 已经过去，再次重点强调明年电芯环节机会。主线二：供给偏紧涨有价预期的隔膜、铜箔、负极、环节隔膜受制于进口设备较长的交货周期和有限产能，明年新 增产能有限；能耗双控政策下，负极头部一体化扩产项目 才可能拿到能评批