医药生物行业诺和诺德财报简析：GLP~1-激动剂利拉鲁肽和索马鲁肽成增长最大动力

1、内容目录 HYPERLINK l _bookmark0 收入增长约4.5%，GLP-1产品成为主力、贡献速的78%. - 4- HYPERLINK l _bookmark1 2018177.104.484 HYPERLINK l _bookmark9 重点产品分析 . - 6 - HYPERLINK l _bookmark10 糖尿病业务增长主要是GLP-1 6 - HYPERLINK l _bookmark12 GLP-1 6 - HYPERLINK l _bookmark17 9 - HYPERLINK l _bookmark24 在研产品线. - 10 - HYPERLINK l _bo

2、okmark25 201910 HYPERLINK l _bookmark28 2019Q1 - HYPERLINK l _bookmark31 12 HYPERLINK l _bookmark32 12 HYPERLINK l _bookmark33 13 HYPERLINK l _bookmark34 13图表目录 HYPERLINK l _bookmark2 图表 1：2010-2018 %） . - 4 - HYPERLINK l _bookmark3 图表 2：2010-2018 （%）. - 4 - HYPERLINK l _bookmark4 图表 3：2018 财年诺和诺德分业

3、务构成情况4 - HYPERLINK l _bookmark5 图表 4：2018 （单位：%） . - 4 - HYPERLINK l _bookmark6 图表 5：2018 财年诺和诺德分区域收入情况5 - HYPERLINK l _bookmark7 图表 6：2018 5 - HYPERLINK l _bookmark8 图表 7：2018 . - 5 - HYPERLINK l _bookmark11 图表 8：2018 财年诺和诺德主要产品销售情况6 - HYPERLINK l _bookmark13 图表 9：全球获批上市的 GLP-1 受体激动剂对比7 - HYPERLINK

4、 l _bookmark14 图表 10：索马鲁肽 Ozempic 上市后销售概况7 - HYPERLINK l _bookmark15 Victoza销售额及增速单位：亿美元，%）8 HYPERLINK l _bookmark16 图表 12：诺和诺德在全球 GLP-1 市场保持领先的市场份额8 - HYPERLINK l _bookmark18 图表 13（）. - 9 - HYPERLINK l _bookmark19 图表 14：全球各地区胰岛素市场增速情况9 - HYPERLINK l _bookmark20 图表 15：2016-2018 （） . - 9 - HYPERLINK

5、l _bookmark21 图表 16：2013-2018 . - 9 - HYPERLINK l _bookmark22 图表 17：2013-2018 . - 10 - HYPERLINK l _bookmark23 图表 18：2013-2018 . - 10 - HYPERLINK l _bookmark26 图表 19：诺和诺德在研产品一览. - HYPERLINK l _bookmark27 图表20：2019年诺和诺德在研产品关键节规划. - - HYPERLINK l _bookmark29 21PIONEER12 HYPERLINK l _bookmark30 图表 22：口

6、服索马鲁肽 PIONEER - 12 -收入增长约 4.5%，GLP-1 产品成为主力、贡献增速的 78%2018 财年实现收入 177.10 亿美元，同比增长 4.48%2019212018177.104.48%61.215.71%。图表 1：2010-2018 财年诺和诺德收入情况（单位： 亿美元，%）营收YOY图表 2：2010-2018 财年诺和诺德净利润情况（单位： 亿美元，%）净利润YOY20018016014016%14.5252%149135158161 16617017712410810.43%8.71%6.32%4.48%3.46%1.50%2.0

7、8%12%6024.53%51.8847.1956.3857.9161.2130%25%12010010%8%504037.024031.9544.8521.15%20%806%604%40202%30 25.66201015.87%9.94%8.68%5.20%15%10%5.71%5%0FYFYFYFY0%FYFY0FYFYFYFYFY2.71%0%FY2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018来源：Bloomberg，来源：Bloomberg，糖尿病霸主，

8、GLP-1 产品利拉鲁肽 Victoza、Saxenda 和索马鲁肽Ozempic 2018 81%148.8 3%Saxenda9%6%和 1%的其他生物药。公司收入增长 5%2%1%18%4%Saxenda60%）8% 78%；Saxenda 30%。图表 3：2018 财年诺和诺德分业务构成情况图表 4：2018 财年诺和诺德分业务增速及对收入增速贡献（单位：%）来源：NVO，来源：NVO，201851%、19%、AAMEO 10%5%4%，其2017 1 1 3%GLP-1AAMEO 8%增长 29%，是收入增长较快的几个区域。且几个较高增速地区 GLP-1 图表 5：2018 财年诺

9、和诺德分区域收入情况图表 6：2018 财年诺和诺德分区域收入增速及产品构成情况来源：NVO，（AAMEOJ&KLM来源：NVO，胰岛素在除北美外的国际市场仍保持 5%的增长，北美市场下滑 7%LP19O14207年底索马鲁肽FDA 39%、IO131%。图表 7：2018 财年诺和诺德产品在区域收入增速及产品构成情况来源：NVO，重点产品分析糖尿病业务增长主要是 GLP-1 激动剂类产品驱动，生物药基本平稳公司收入的 5%增幅主要来自于糖尿病用药 GLP-1 激动剂和减肥药Saxenda。GLP-1 类降糖产品对收入增长的贡献占比最大、达到 78%；Saxenda 贡献 30%2%1%1%。

10、10LevemirNovoRapid/NovoLog及NovoRapid/NovoLogVictoza NovoSeven 和Norditropin。销售额增长超过 10的品种 TresibaXultophyRyzodeg、Fiasp、Ozempic、Saxenda 和NovoEight。负贡献的产品有Levemir 和NovoSeven。图表 8：2018 财年诺和诺德主要产品销售情况药品通用名适应症FDA上市时间收入（百万美元）2018收入占制药业务比重收入增长FY 2017FY 2018糖尿病与减肥业务14,104.9014,881.2284.0%6%长效胰岛素3,348.273,147

11、.4417.8%-2%Tresiba德谷胰岛素糖尿病20151,112.731,273.337.2%14.4%Xultophy德谷胰岛素/利拉鲁肽糖尿病2016110.08243.711.4%121.4%Levemir地特胰岛素糖尿病20052,144.051,774.1010.0%-17.3%预混胰岛素1,623.101,539.298.7%0%Ryzodeg德谷胰岛素/门冬胰岛素糖尿病201574.29107.810.6%45.1%NovoMix/NovoLog Mix门冬胰岛素/精蛋白门冬胰岛素糖尿病2001年起1,557.691,502.328.5%-3.6%速效胰岛素3,038.72

12、2,922.3016.5%1%Fiasp超速效门冬胰岛素糖尿病201714.9589.090.5%496.0%NovoRapid/NovoLog门冬胰岛素糖尿病20003,041.132,973.4216.8%-2.2%Human Insulins人胰岛素糖尿病-1,529.601,468.258.3%-1%胰岛素合计9,488.849,008.0650.8%-1%GLP-1类Victoza利拉鲁肽糖尿病20103,519.203,856.1221.8%9.6%Ozempic索马鲁肽糖尿病2017-271.201.5%NAGLP-1类合计3,499.123,945.4822.3%18%其他降糖

13、药糖尿病610.96673.513.8%3%降糖药合计13,637.5713,595.2976.7%4%Saxenda利拉鲁肽减肥2014389.08613.133.5%60%生物制药2,857.972,840.9416.0%-1%血友病1,589.891,517.538.6%-5%NovoSeven重组人凝血因子a血友病20131,398.081,248.927.0%-10.7%NovoEight重组人凝血因子血友病2016167.51214.571.2%28.1%生长发育障碍Norditropin人生长激素生长发育19951,010.671,083.006.1%7%来源：Bloomberg

14、，NVO，（按 1 丹麦克朗=0.15 美元换算，下同。因汇率变化和年报有细微出入，以公司当年公布为准）GLP-1 类降糖药：索马鲁肽初露锋芒，有望成为公司未来增长核心动力（2009 年（2017 年两个产品竞争力极强的 GLP-1 GLP-1 。GLP-1 GLP-1 图表 9：全球获批上市的 GLP-1 受体激动剂对比药品利拉鲁肽艾塞那肽艾塞那肽缓释利司那肽阿必鲁肽度拉鲁肽索马鲁肽贝那鲁肽商品名Victoza/诺和力Byetta/百泌达百达扬利时敏Trulicity谊生泰生产企业诺和诺德阿斯利康阿斯利康赛诺菲葛兰素史克礼来诺和诺德仁会生物上市时间2009200520122013201420

15、1420172016（国内）结构信息37个氨基酸的人工合成缓释微球技术44个氨基酸 645个氨基酸，包括GLP-1(7-37)和人 37个氨基酸（第8 GLP-1(7-36)全多肽，39个氨基酸2个重复GLP-1结构 抗体Fc结构相连 和34氨基酸修饰） 人源氨基酸序列使用频率一天一次一天两次一周一次一天一次一周一次一周一次一周一次一天三次其他获益降低心血管死亡风减重减重减重减重减重减重；降低重大心-险；减重更显著血管事件风险2018年全球销售38.561.265.84未披露，2017 未披露，2017年31.992.71-额（亿美元）年0.29亿0.40亿2017年国内城市公立医院销售额3.

16、031.162018年1月获批2017年9月获批-0.0089（亿元）国内费用（元/ 1230（2017年医保谈 1700左右，无全国医 2000左右，无全国医暂无1800-2000，无月，稳定剂量）判品种）保保全国医保来源：药渡，药智网，米内网，FDA，2.71 1.5%2017年年底获FDA2018247 占比10.19 589 万GLP-1 25.7%50.7%和9.6%图表 10：索马鲁肽 Ozempic 上市后销售概况来源：NVO，（数据截止日期分别为 2019 年 1 月、2018 年 10 月和 2018 年 11 月）ctza018财年实现收入385696，占整体收入比重 21

17、.8%。Victoza 20182626952（15GLP-122.6%30.7%71.5%的2018 7867 68.6%。图表 11：2010-2018 财年 Victoza 销售额及增速（单位：亿美元，%）Victoza171%38.56171%38.5635.1929.8026.8323.9220.7216.4011.2046%4.1326%15%12%11%18% 10%4035302520151050180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%FYFYFYFYFYFYFYFY2018来源：Bloomberg，目前利拉鲁肽仍是 GLP-1 GLP-1 GLP-

18、1802013-2018 CAGR35.4%，是糖GLP-1 GLP-1 50%区诺和诺德也继续保持领先的市场份额。但礼来 2014 年推出的长效LP1 激动剂uiiy 208 31.99 GLP-1 助诺和诺德捍卫GLP-1 图表 12：诺和诺德在全球 GLP-1 市场保持领先的市场份额来源：NVO，胰岛素：基本进入平稳期，新一代德谷胰岛素及其复方制剂有一定增长46.4%200 9%1%，其中长效胰岛素下滑 2%1%、预混胰岛素持平、二代人胰岛素下滑 1%。与行业相比相对下滑幅度小，我们认为主要是新一代德谷胰岛素及其复方制剂贡献。图表 13：全球糖尿病市场规格及增速情况（分大类产品）图表 1

19、4：全球各地区胰岛素市场增速情况来源：NVO，（浅色表示 2017 年，深色表示 2018 年）来源：NVO，长效胰岛素2%12.7314.4%17.74 17%； 2.44 5 年CAGR 2018 20% 以下。图表 1216018 况（）Levemir地特胰岛素Xultophy德谷胰岛素/利拉鲁肽243.7141,774.101,273.332,144.05243.7141,774.101,273.332,144.05110.0791,112.732,539.5831.26602.97FY2018FY2017FY20160100020003000图表 16：2013-2018 财年诺和诺德长效胰岛素市