财务预测的意义、目的及步骤

1、近三年题型题量分析表 题型年份 分值单项选择题多项选择题判断题计算分析题综合题合计题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值题量分值200711122320061117282005111223第三章 财务预测与计划本章为重点章之一。由于本第一节销售百分比法的总额模型可以用来和第三节预计报表的编制结合以及为第十章企业价值评估的现金流量折现法确定预测期预计资产负债表和预计利润表数据奠定基础；本章第二节的可持续增长率的计算和应用，容易和第四章的固定成长股票价值（确定股利的固定增长率）的计算、超高速增长的四个财务指标的测算和第二章财务分析的相关指标进行结合；本章第三节现金预算表的编制在已知第二章的应收账

2、款周转率和存货周转率的基础上，测算现金预算表中的销售现金流入和外购存货的现金流出，以及现金预算表中的现金筹措和运用与第六章最佳现金持有量确定的存货模式和随机模式的结合等，出计算分析题或综合题，因此，这就决定其地位十分重要。本章近三年的考试中平均分值占5分左右。从题型来看，客观题和主观题都有可能出现。主要考点集中在预测资金需求量、可持续增长率的计算、分析和应用以及现金预算、预计资产负债表和利润表的编制。因此，考生应全面理解和掌握第二节和第三节。本章为重点章之一。由于本第一节销售百分比法的总额模型可以用来和第三节预计报表的编制结合以及为第十章企业价值评估的现金流量折现法确定预测期预计资产负债表和预

3、计利润表数据奠定基础；本章第二节的可持续增长率的计算和应用，容易和第四章的固定成长股票价值（确定股利的固定增长率）的计算、超高速增长的四个财务指标的测算和第二章财务分析的相关指标进行结合；本章第三节现金预算表的编制在已知第二章的应收账款周转率和存货周转率的基础上，测算现金预算表中的销售现金流入和外购存货的现金流出，以及现金预算表中的现金筹措和运用与第六章最佳现金持有量确定的存货模式和随机模式的结合等，出计算分析题或综合题，因此，这就决定其地位十分重要。本章近三年的考试中平均分值占5分左右。从题型来看，客观题和主观题都有可能出现。主要考点集中在预测资金需求量、可持续增长率的计算、分析和应用以及现

4、金预算、预计资产负债表和利润表的编制。因此，考生应全面理解和掌握第二节和第三节。第一节 财务务预测一、财务预测的的意义和目的的财务预测是指估估计企业未来来的融资需求求。财务预测是融资资计划的前提提。企业要对对外提供产品品和服务，必必须要有一定定的资产。销销售增加时，要要相应增加流流动资产，甚甚至还需增加加固定资产。为为取得扩大销销售所需增加加的资产，企企业要筹措资资金。这些资资金，一部分来自自保留盈余，另另一部分通过过外部融资取取得。通常，销销售增长率较较高时保留盈盈余不能满足足资金需要，即即使获利良好好的企业也需需外部融资。对对外融资，需需要寻找提供供资金的人，向向他们作出还还本付息的承承诺

5、或提供盈盈利前景，并并使之相信其其投资是安全全的并且可以以获利，这个个过程往往需需要较长时间间。因此，企企业需要预先先知道自己的的财务需求，提提前安排融资资计划，否则则就可能发生生资金周转问问题。财务预测有助于于改善投资决决策。根据销销售前景估计计出的融资需需要不一定总总能满足，因因此，就需要要根据可能筹筹措到的资金金来安排销售售增长，以及及有关的投资资项目，使投投资决策建立立在可行的基基础上。预测的真正目的的是有助于应应变。财务预预测与其他预预测一样都不不可能很准确确。从表面上上看，不准确确的预测只能能导致不准确确的计划，从从而使预测和和计划失去意意义。其实并并非如此，预预测给人们展展现了未

6、来的的各种可能的的前景，促使使人们制定出出相应的应急急计划相当于现在各界所说的各种“预案”，如“事故处理应急预案”、“防火消防处理预案”、“突发疾病防治预案”等等，目的是做到“有备无患”、“不打无准备之仗”。预测测和计划是超超前思考的过过程，其结果果并非仅仅是是一个资金需需要量数字，还还包括对未来来各种可能前前景的认识相当于现在各界所说的各种“预案”，如“事故处理应急预案”、“防火消防处理预案”、“突发疾病防治预案”等等，目的是做到“有备无患”、“不打无准备之仗”。 二、财务预测的的步骤 财务预测的基本本步骤如下：（一）销售预测测财务预测的起点点是销售预测测。一般情况况下，财务预预测把销售数数

7、据视为已知知数，作为财财务预测的起起点。销售预预测本身不是是财务管理的的职能，但它它是财务预测测的基础，销销售预测完成成后才能开始始财务预测。销售预测对财务务预测的质量量有重大影响响。如果销售售的实际状况况超出预测很很多，企业没没有准备足够够的资金添置置设备或储备备存货，则无无法满足顾客客需要，不仅仅会失去盈利利机会，并且且会丧失原有有的市场份额额。相反，销销售预测过高高，筹集大量量资金购买设设备并储备存存货，则会造造成设备闲置置和存货积压压，使资产周周转率下降，导导致权益收益益率降低，股股价下跌。（二）估计需要要的资产通常，资产是销销售收入的函函数资产=f（销售收入），根据历历史数据可以以分

8、析出该函函数关系。根根据预计销售售收入，以及及资产与销售售收入的函数数，可以预测测所需资产的的数额。大部部分经营负债债也是销售的的函数经营负债= f（销售收入），亦应应预测负债的的自发增长，这这种增长可以以减少企业资产=f（销售收入）经营负债= f（销售收入）（三）估计各项项费用和保留留盈余假设各项费用也也是销售的函函数费用= f（销售收入），可以根根据预计销售售收入估计费用用、支出和损损失，并在此此基础上确定定净收益。净净收益和股利利支付率共同同决定保留盈盈余所能提供费用= f（销售收入）（四）估计所需需融资根据预计资产总总量，减去已已有的资产、负负债的自发增增长和内部提提供的资金来来源便可

9、得出出外部融资的的需求。三、销售百分比比法财务预测的销售售百分比法，假设不是真实的？资产、负债和费用与销售收入存在稳定的是否有时不稳定，会发生异常变动？百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。不是真实的？是否有时不稳定，会发生异常变动？预测的步骤如下下：1确定资产和和负债项目的的销售百分比比确定资产和负债债项目的销售售百分比，可以根据统统一的财务报报表数据预计计，也可以使使用经过调整整如何进行调整？调整的原则是什么？如何取舍？根据什么？见第二章的相关内容。的用于管理理的财务报表表数据预计，后后者更方便，也也更合理。如何进行调整？调整的原

10、则是什么？如何取舍？根据什么？见第二章的相关内容。【例31】假假设前述第二二章ABC公公司20077年预计销售售收入为4 000万元元，20066年的数据取取自调整的资资产负债表（表表210）和调整整的利润表（表211）。各项目销售百分分比=基期资资产（负债）基期销售额。根据2006年年销售收入（33 000万万元）计算的的各项经营资资产和经营负负债的百分比比，见表31的“销售百百分比”部分分所示。表31 净经营资资产的预计 单位：万万元项 目2006年实际际销售百分比2006年实际2006年销售收入（3 000万元）2006年实际2006年销售收入（3 000万元）100%2007年预测测2

11、007年预计销售收入为4 000万元销售百分比2007年预计销售收入为4 000万元销售百分比%应收票据 8 0.227%11应收账款398 13.27%531预付账款220.73%29其他应收款120.40%16存货119 3.97%159待摊费用321.07%43续表项 目2006年实际际销售百分比2007年预测测一年内到期的非非流动资产45 1.50%60其他流动资产80.27%11长期股权投资301.00%40固定资产1 23841.27%1 651在建工程18 0.60%24无形资产6 0.20%8长期待摊费用50.17%7其他非流动资产产3 0.10%4 经营资资产合计1 9446

12、4.82%2 594应付票据50.17%7应付账款1003.33%133预收账款100.33%13应付职工薪酬 20.07%3应交税费50.17%7应付利息120.40%16应付股利280.93%37其他应付款140.47%19预提费用90.30%12预计负债2 0.07%3一年内到期的非非流动负债501.67%67其他流动负债30.10%4长期应付款501.67%67 经营负负债合计2909.68%388净经营资产总计计1 65455.l4%2 206资产、负债项目目占销售额的的百分比，也也可以根据以以前若干年度度的平均数确确定。2预计各项经经营资产和经经营负债各项经营资产（负负债）=预计计

13、销售收入各项目销售售百分比根据预计20007年销售收收入（4 000万万元）和各项项目销售百分分比计算的各各项经营资产产和经营负债债，见表31的“20007年预测”部部分。资金总需求=预预计净经营资资产合计-基期净经营营资产合计 =22 206-1 6544=552（万万元）该公司20077年需要筹资资552万元元，如何筹集集该资金取决决于它的筹资资政策。通常常，筹资的优优先顺序如下下：（1）动动用现存的金金融资产；（22）增加留存存收益；（33）增加金融融负债；（44）增加股本本。3预计可以动动用的金融资资产该公司20066年底的金融融资产为566万元。根据据过去经验，公公司至少要保保留20

14、万元元的货币资金金，以备各种种意外支付。可动用金融资产产=56-20=366（万元）尚需筹集资金=552-336=516（万万元）4预计增加的的留存收益留存收益是公司司内部的筹资资来源。只要要公司有盈利利并且不是全全部支付股利利，留存收益益会使股东权权益增长，可可以满足或部部分满足企业业的筹资要求求。这部分资资金的多少，取取决于收益的的多少和股利利支付率的高高低。留存收益增加=预计销售额额计划销售净净利率（1-股利利支付率）假设ABC公司司2007年年计划销售净净利率为4.5（与22006年实实际接近）。由由于需要的筹筹资额较大，22007年AABC公司不不支付股利。留存收益增加=4 0000

15、 4.5=1880（万元）需要的外部筹资资数额=5116-180=3336（万元元）这里需要注意一一个问题：该该留存收益增增加额的计算算方法隐含了了一个假设，即计划销售净净利率可以涵涵盖增加的利利息。设置该该假设的目的的是为了摆脱脱筹资预测的的数据循环。在在筹资预测时时，需要先确确定留存收益益的增加数额额，然后确定定需要的增加加的借款，但但是借款的改改变反过来影影响留存收益益。其数据关关系如下：在在股利支付率率确定之后，留留存收益受净净利润的影响响；净利润多多少受利息支支付的影响；利息多少受受借款数额的的影响；借款款增加数额要要视留存收益益增加额而定定。为了解决决该数据循环环问题，一种种办法是

16、使用用多次迭代法法，逐步逼近近可以使数据据平衡的留存存收益和借款款数额；另一一个简单的办办法是假设销销售净利率可可以涵盖借款款增加的利息息，先确定留留存收益，然然后确定借款款的数额。我我们这里使用用了后一种处处理办法。5预计增加的的借款需要的外部筹资资额，可以通通过增加借款款或增发股本本筹集，涉及资本结结构管理问题题。通常，在在目标资本结结构允许时企企业会优先使使用借款筹资资。如果已经经不宜再增加加借款，则需需要增发股本本。假设ABC公司司可以通过借借款筹集资金金336万元元，则：筹集资金总额=动用金融资资产+增加留留存收益+增增加借款 =36+1180+3336 =552（万万元）销售百分比

17、法销售百分比法的优缺点。是是一种比较简简单、粗略的的预测方法。首首先，该方法法假设各项经经营资产和经经营负债与销销售额保持稳稳定的百分比比，可能与事事实不符。其其次，该方法法假设计划销销售利润率可可以涵盖借款款利息的增加加，也不一定定合理。销售百分比法的优缺点。四、财务预测的的其他方法为了改进财务预预测的质量，有有时需要使用用更精确的方方法。（一）使用回归归分析技术财务预测的回归归分析，是利利用一系列的的历史资料求求得各资产负负债表项目和和销售额的函函数关系，据据此预测计划划销售额与资资产、负债数数量，然后预预测融资需求求。通常假设销售额额与资产、负负债等存在线线性关系。例例如，假设存存货与销

18、售额额之间存在直直线关系，其其直线方程为为“存货=a+b销售额”，根据历史史资料和回归归分析的最小小二乘法可以以求出直线方方程的系数aa和b，然后后根据预计销销售额和直线线方程预计存存货的金额。完成资产、负债债项目的预计计后，其他的的计算步骤与与销售百分比比法相同。（二）通过编制制现金预算预预测财务需求求现金预算时对未未来现金流量量进行详尽的的描述，它不不仅是计划的的工具，也是是预测的工具具。本章第三三节将具体介介绍其方法。（三）使用计算算机进行财务务预测对于大型企业来来说，无论是是销售百分比比法还是回归归法都显得过过于简化。实实际上影响融融资需求的变变量很多，如如产品的组合合、信用政策策、价

19、格政策策等。把这些些变量纳入预预测模型后，计计算量大增，手手工处理已很很难胜任，使使用计算机是是不可避免的的。最简单的计算机机财务预测，是是使用“电子子表软件”，如如Lotuss 123或Exccel。使用用电子表软件件时，计算过过程和手工预预测几乎没有有差别。相比比之下，其主主要好处是：预测期间是是几年或者要要分月预测时时，计算机要要比手工快得得多；如果要要改变一个输输入参数，软软件能自动重重新计算所有有预测数据。比较复杂的预测测是使用交互互式财务规划划模型，它比比电子表软件件功能更强，其主要好处是能通过“人机对话”进行“反向操作”。例如，这种方法不但可以根据既定销售额预测融资需求，还可以根

20、据既定资金限制预测可达到的销售额。最复杂的预测是是使用综合数数据库财务计计划系统。该该系统建有公公司的历史资资料库和模型型库，用以选选择适用的模模型并预测各各项财务数据据；它通常是是一个联机实实时系统，随随时更新数据据；可以使用用概率技术，分分析预测的可可靠性；它还还是一个综合合的规划系统统，不仅用于于资金的预测测和规划，而而且包括需求求、价格、成成本及各项资资源的预测和和规划；该系系统通常也是是规划和预测测结合的系统统，能快速生生成预计的财财务报表，从从而支持财务务决策。第二节 增长长率与资金需需求由于企业要以发发展求生存，销销售增长是任任何企业都无无法回避的问问题。企业增增长的财务意意义是

21、资金增增长。在销售售增长时企业业往往需要补补充资金，这这主要是因为为销售增加通通常会引起存存货和应收账账款等资产的的增加。销售售增长得越多多，需要的资资金越多。从资金来源上看看，企业增长长的实现方式式有三种：（1）完全依靠靠内部资金增增长。有些小企业业无法取得借借款，有些大大企业不愿意意借款，它们们主要是靠内内部积累实现现增长。内部部的财务资源源是有限的，往往往会限制企企业的发展，无无法充分利用用扩大企业财财富的机会。（2）主要依靠靠外部资金增增长。从外部部筹资，包括括增加债务和和股东投资，也可以提高增长率。主要依靠外部资金实现增长是不能持久的。增加负债会使企业的财务风险增加，筹资能力下降，最

22、终会使借款能力完全丧失；增加股东投入资本，不仅会分散控制权，而且会稀释每股盈余，除非追加投资有更高的回报率，否则不能增加股东财富。（3）平衡增长长。平衡增长长，就是保持持目前的财务务结构和与此此有关的财务务风险，按照股股东权益的增增长比例增加加借款，以此此支持销售增增长。这种增增长，一般不不会消耗企业业的财务资源源，是一种可可持续的增长长方式。一、销售增长与与外部融资的的关系（一）外部融资资销售增长比比既然销售增长会会带来资金需需求的增加，那那么销售增长长和融资需求求之间就会有有函数关系，根根据这种关系系，就可以直直接计算特定定增长下的融融资需求。假假设它们成正正比例，两者者之间有稳定定的百分

23、比，即即销售额每增增长1元需要追加加的外部融资资额，可将其其称为“外部部融资额占销销售增长的百百分比”，简简称“外部融融资销售增长长比”。其计算方法如下下：假设可动用的金金融资产为零零：外部融资额=（经经营资产销售售百分比新增销售额额）-（经营营负债销售百百分比新增销售额额）-计划划销售净利率率计划销售额额（1-股利利支付率）新增销售额=销销售增长率基期销售额额所以：外部融资额=（基基期销售额增长率经营资产销销售百分比） -（基期销销售额增长率经营负债销销售百分比） -计划销销售净利率基期销售额额（1+增长长率） （1-股利利支付率）两边同除“基期期销售额增长率”：外部融资销售增增长比=经营营

24、资产销售百百分比-经营营负债销售百百分比-计划划销售净利率率（1+增增长率）增长率 （1-股利利支付率）【例32】某某公司上年销销售收入为33 000万万元，本年计计划销售收入入为4 0000万元，销销售增长率为为33.333%。假设经经营资产销售售百分比为666.67%，经营负债债销售百分比比为6.177%，计划销销售净利率为为4.5%，股股利支付率为为30%。外部融资销售增增长比=0.6667-0.06117-4.55%（1.333330.33333） （1-30%）=0.6005-0.1126=0.479外部融资额=外外部融资销售售增长比销售增长 =00.4791 0000 =4479（

25、万元元）如果销售增长5500万元（+16.7%），则：外部融资额=55000.66667-0.0617-4.5%（1.16670.1677）（1-0.3） =55000.38443 =1192.155（万元）外部融资销售增增长比不仅可可以预计融资资需求量，而而且对于调整整股利政策和和预计通货膨膨胀对融资的的影响等都十十分有用。例如，该公司预预计销售增长长5%，则：外部融资销售增增长比=00.605经营资产销售百分比为66.67%-经营负债销售百分比为6.17%=60.50%=0.605-4.5%（1.0550.05）0.7100%经营资产销售百分比为66.67%-经营负债销售百分比为6.17%

26、=60.50%=0.605 =0.605-00.66155 100%=-5.655%这说明企业有剩剩余资金33 0005%5.65%=8.4775（万元）可用于增加加股利或进行行短期投资。又如，预计明年年通货膨胀率率为10，公公司销量增长5，则则销售额的名名义增长为15.5%：外部融资销售增增长比=0.605-44.5（11.1550.155）0.7 =0.605-00.2347=37.03%企业要按销售名名义增长额的的37.03补充充资金，才能能满足需要。即使实际增长为为零，也需要要补充资金，以以弥补通货膨膨胀造成的货货币贬值损失失：外部融资销售增增长比=0.605-44.51.10.1 0

27、.7=0.605-0.3465=25.85销售的实物量不不变，因通货货膨胀造成的的名义增长为为10，每年年需补充资金金：外部融资额=33 00010225.85=777.55（万元元）（二）外部融资资需求的敏感感分析外部融资需求的的多少，不仅仅取决于销售售的增长，还还要看股利支支付率和销售售净利率。股股利支付率越越高，外部融融资需求越大大；销售净利利率越大，外外部融资需求求越少（见图图31）。融融资需求（销售4 000万元）销售净利率10%销售净利率4.5%0 30% 100%股利支付率605425205图31股利支付率、销售净利率与融资需求【例32】中中，企业股利利支付率是330，外部部融资

28、需求为为479万元元。若预计销销售额仍为40000万元，股股利支付率改改为100，则则：外部融资需求=666.7-61.7-4.54 0000（1-100）=605（万万元）股利支付率为零零，则：外部融资额=6666.7-61.7-4.54 0000（1-0）=6005-180=4425（万元元）例32中，企企业的销售净净利率是4.5，外部部融资需求为为479万元元，若销售净净利率为100，则：外部融资额=6605-104 0000（1-30）=605-280=3325（万元元）二、内含增长率率销售额增加引起起的资金需求求增长，有两两种途径来满满足：一是内内部保留盈余余的增加；二二是外部融资资

29、（包括借款款和股权融资资，不包括经经营负债的自自然增长）。如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率”。【例33】沿沿用【例32】，假设外部部融资等于零零：0=资产销售百百分比-负债销售百百分比-计划销售净净利率（1+增增长率）增增长率（1-股利支付率率）0=0.66667-0.0617-4.5（1+增增长率）增增长率00.719.206=1增长长率+118.206=1增长率率增长率=5.4493验算：新增销售额=33 0005.493=164.79（万元元）外部融资额=（资资产销售百分分比新增销销售额）-（负债销售售百分比新增销售额

30、额）-销售利润润率计划销售额额（1-股利支付率率） =（0.6667164.79）-（0.0617164.79）-（4.53 164.790.7） =1109.9-l0.2-99.7 =00（万元）三、可持续增长长率（一）可持续增增长率的概念念可持续增长率是是指不增发新新股并保持目目前经营效率率和财务政策策条件下公司司销售所能增增长的最大比比率。可持续增长率的的假设条件如如下：1公司目前的的资本结构是是个目标结构构，并且打算算继续维持下下去；2公司目前的的股利支付率率是一个目标标支付率，并且打算继继续维持下去去；3不愿意或者者不打算发售新新股，增加债务是是其惟一的外外部筹资来源源；4公司的销售

31、售净利率将维维持当前水平平，并且可以以涵盖负债的的利息；5公司的资产产周转率将维维持当前的水水平。在上述假设条件件成立时，销售的实际际增长率与可可持续增长率率相等。虽然企业各年的的财务比率总总会有些变化化，但上速假假设基本上符符合大多数公公司的情况。大大多数公司不不能随时增发发新股。据国国外的有关统统计资料显示示，上市公司司平均20年年出售一次新新股。我国上上市公司增发发新股亦有严严格的审批程程序，并且至少要间间隔一定年限限。改变经营营效率（改变变资产周转率率和销售净利利率）和财务务政策（增发股股份或改变资资产负债率和和收益留存率），对对于一个理智的公公司来说是件件非常重大的的事情。当然然，对

32、于根本本就没有明确确的经营和财财务政策的企企业除外。平衡增长的资产产、负债和股股东权益的关关系如图32所示。可持续增长的思思想，不是说说企业的增长长不可以高于于或低于可持持续增长率。问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。如果不增发新股，超过部分的资金只有两个解决办法：提高资产收益率，或者改变财务政策。提高经营效率并非总是可行的，改年初资产l000万元年初负债40万万元年初股东权益660万元新增资产l0万万元新增负债4万元元新增股东权益66万元图3-2平衡增增长的资产、负负债和股东权权益变财务政策是有有风险和极限限的，因此超超常增长只能能是短期

33、的。尽尽管企业的增增长时快时慢慢，但从长期期来看总是受受到可持续增增长率的制约约。（二）可持续增增长率的计算算1根据期初股股东权益计算算可持续增长长率限制销售增长的的是资产，限限制资产增长长的是资金来来源（包括负负债和股东权权益）。在不不改变经营效效率和财务政政策的情况下下（即企业平平衡增长），限限制资产增长长的是股东权权益的增长率率。因此，可可持续增长率率的计算公式式可推导如下下：可持续增长率=股东权益增增长率 = = =期初权益益资本净利率率本期收益益留存率 =本期收益留留存率 =销售净利利率总资产周转转率（次数）收益留存率期初权益期末总资产乘数应注意，这里的的“权益乘数数”是用“期期初权

34、益”计计算的，而不不要用“期末末权益”计算。【例34】AA公司200052009年的主主要财务数据据如表322所示。表32 根据期初股股东权益计算算的可持续增增长率 单位位：万元年 度20052006200720082009收入 1 000.001 100.0001 650.0001 375.0001 512.550税后利润50.0055.0082.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.00363.00412.50453.75499.13负债60.0066.00231.0082.5

35、090.75总资产390.00429.00643.50536.25589.88可持续增长率的的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售总资产2.56412.564l2.564l2.56412.564l总资产期初股股东权益1.30001.30001.77271.30001.3000收益留存率0.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%根据可持续增长长率公式（期期初股东权益益）计算如下下：可持续增长率（22006年）=销售净利率率资产周转率率期初权益乘

36、数数收益留存率率=52.56411.30.6=100实际增长率（22006年）=（本年销售售-上年销售）上年销售=（11000-10000）1 0000=100其他年份的计算算方法与此相相同。2根据期末股股东权益计算算的可持续增增长率可持续增长率也也可以全部用用期末数和本本期发生额计计算，而不使使用期初数。其推导过程如下：由于：企业增长长所需资金的的来源有增加加负债和增加股东东权益两个来来源所以：资产增加加=股东权益益增加+负债债增加 （1）假设：资产周转转率不变即资资产随销售正正比例增加则有：资产增加加本期资产产总额=销售售增加本期期销售额 资资产增加=（销销售增加本本期销售额）本期资产总额

37、 （2）假设：不增发新新股，销售净净利率不变则有：股东权益益增加=收益益留存率（净利润销售额） （基期销售售额+销售增增加额） （3）假设：财务结构构不变即负债债和股东权益益同比例增加加则有：负债的增增加额=股东东权益增加（负债/股股东权益）=收益留存存率（净利率/销售额）（基期销售售额+销售增增加额）（负债/股股东权益）（44）将（2）、（33）、（4）代代入（1）：（销售增加/本本期销售额）本期资产总额=收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）+收益留存率（净利率/销售额）（基期销售额+销售增加额）（负债/股东权益）整理以后得：= =如果分子和分母母，同时乘以以（销售/资资产

38、）：=使用【例344】的数据，根据据本公式计算算的可持续增增长率见表333。表33 根据期末末股东权益计计算的可持续续增长率 单位位：万元年 度20052006200720082009收入1 000.0001 1000.001 650.0001 375.OO01 512.550税后利润50.0055.OO82.5068.7575.63股利20.0022.0033.0027.5030.25留存利润30.0033.0049.5041.2545.38股东权益330.O0363.O0412.50453.75499.13负债60.O0 66.00 231.00082.5090.75总资产390.0042

39、9.O0643.50536.25589.88可持续增长率的的计算：销售净利率 5.00%5.00%5.00%5.00% 5.00%销售总资产2.564l2.564l2.564l2.564l2.564l总资产期末股股东权益1.18181.18181.56001.18181.1818收益留存率0.6 0.6 0.60.6 0.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00% -l6.677% 10.00%根据可持续增长长率（期末股股东权益）公公式计算如下下：可持续增长率（22006年）= =10其他各年的可持持续增长率的的计算方法与与此相

40、同。通过比较表32和表33可以看出出，两个公式式计算的可持持续增长率是是一致的。（三）可持续增增长率与实际际增长率实际增长率和可可持续增长率率经常不一致致。通过分析析两者的差异异，可以了解解企业的经营营业绩和财务务政策有何变变化？高速增增长的资金从从哪里来？能否持续下去去？仍用【例344】的例子，来来说明分析的的方法。1公司经营政政策有何变化化（1）20066年的经营效效率和财务政政策与20005年相同。22006年的的实际增长率率、20055年和20006年的可持持续增长率均均为10。（2）20077年权益乘数数提高，另外外三个财务比率率没有变化。实实际增长率上上升为50，可可持续增长率率上

41、升为133.64，上上年的可持续续增长率为110。提高高财务杠杆，提提供了高速增增长所需要的的资金。（3）20088年权益乘数数下降，另外外三个财务比比率没有变化化。实际增长长率下降为-16.67，上上年的可持续续增长率为113.64，本本年的可持续续增长率为110。为了了归还借款，使使财务杠杆恢恢复到历史正正常水平，降降低了销售增增长速度。（4）20099年的经营效效率和财务政政策与20008年相同。实实际增长率、上上年和本年的的可持续增长长率均为100。2高速增长所所需的资金从从哪里来该公司20077年的实际增增长率是500，大大超超过上年的可可持续增长率率10。（1）计算超常常增长的销售

42、售额按可持续增长率率计算的销售售额=上年销销售（1+可持续增长长率） =1 1000（1+110）=11 210（万万元）超常增长的销售售额=实际销销售-可持续续增长销售=1 6500-1 210=440（万万元）（2）计算超常常增长所需资资金实际销售需要资资金=实际销销售本年资产周周转率=1 6502.5641=643.5（万元）持续增长需要资资金=可持续续增长销售上年资产周周转率 =1 1000 （1+10）2.5641=471.90（万元元）超常部分销售所所需资金=实实际增长需要要资金-可持续增长长需要资金 =6643.5-4711.9=1711.6（万元）（3）分析超常常增长的资金金来

43、源留存收益提供资资金=49.5（万元）其中：按可持续续增长率增长长提供留存收收益=33（1+100）=366.3（万元） 超超常增长产生生的留存收益益=实际利润润留存-可持续增长长利润留存 =49.5-36.3=13.2（万元） 负负债提供资金金=231-66=1665（万元）其中：按可持续续增长率增长长需要增加负负债=6610=66.6（万元） 超超常增长额外外负债=1665-6.6=1588.4（万元）上述有关的计算算过程可见表表34。表34 超常增长的的资金来源 单位：万万元年 度200520062007假设增长10%差额收入1 000.000l l00.0001 650.OO01 21

44、0.OO0440.O0税后利润50.0055.0082.50 60.5022.00股利20.0022.0033.0024.208.80留存利润 30.0033.0049.5036.3013.20所有者权益330.00363.O0412.50399.3013.20续表年 度200520062007假设增长10%差额负债60.0066.00231.0072.60158.40总资产390.00 429.O00643.50471.90171.60可持续增长率的的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%销售总资产2.564l2.564l2.564l2.564l总资产期末股股东权益1.18

45、181.18181.56001.1818留存率0.60.60.60.6 可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%实际增长率10.00%50.00%10.00%因此，超常增长长额外所需的的171.6万元资金金，有13.2万元来自自超常增长本本身引起的留留存收益增加加，另外的1158.4万元来自自额外增加的的负债。正是是这一增量权权益资金和增增量借款的比比例不同于原原来的资本结结构，使得权权益乘数权益乘数=总资产期末权益提高高到1权益乘数=总资产期末权益3增长潜力分分析2006年的经经营业绩和财财务政策决定定的可持续增增长率是100，而20007年的实际增长长率是50。通过以上

46、上分析可知，这这种高增长主主要是依靠外外部注入资金金取得的。这这种高增长率率是否能继续续下去呢？2008年如果果真的想继续续50的增增长率，它必必须继续进一一步增加负债债或进行权益益筹资。根据据2007年年数据计算的的可持续增长长率是13.64%，这这就是说，22008年维维持20077年的四项财财务比率，也也只能取得113.64%的增长。超超常增长不是是维持财务比比率的结果，而而是“提高”财务比率的的结果。如果想要维持550%的增长长率，20008年需要额额外补充多少少资金呢？需要资金总额=计划销售计划资产周周转率 =1 6650（1+500%）2.56441 =2 47752.56441=

47、9655.25（万万元）留存收益提供资资金=2 44755%0.6=774.25（万万元）假设除留存收益益外，全部使使用负债补充充资金，则财财务杠杆为：权益乘数=总资资产期末权益 =9655.25（412.5+74.25） =9655.25486.775=1.998312008年该公公司通过提高高财务杠杆财务杠杆=权益乘数=总资产期末权益维持持了50%的的增长率。如如果今后要继继续维持500%的增长率率，还需要进进一步提高财财务杠杆。财财务杠杆的高高低是重要的的财务政策，不不可能随便提提高，更不可可能无限提高高。既然公司司的财务杠杆杆不能持续提提高，则500%的增长率率就是不可持持续的。销售售

48、净利率、资资产周转率和和股利分配率率，如同财务务杠杆一样，都都不可能无限限提高，从而而限制了企业业的增长率。因因此，超常增增长是不可财务杠杆=权益乘数=总资产期末权益表3-5 提高财务杠杠杆支持高增增长 单位：万万元年 度2005200620072008收入1 000.0001 100.0001 650.OO02 475.OO0税后利润50.00 55.0082.50123.75股利20.0022.0033.0049.50留存利润30.0033.0049.5074.25股东权益 330.O00363.O0412.50486.75负债60.0066.00231.00478.50总资产 390.0

49、00 429.000643.50965.25可持续增长率的的计算：销售净利率 5.00%5.00%5.00%5.00%销售总资产2.56412.564l2.564l2.5641总资产期末股股东权益1.1818 118188 1.560001.983l留存率0.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.O0%13.64%1800%实际增长率10.00%50.00%50.00%企业的增长潜力力来源于上述述4个财务比比率的可持续续水平。如果果通过技术和和管理创新，使使销售净利率率和资产周转转率提高到一一个新水平，则则企业增长率率可以相应提提高。财务杠杠杆和股利分分配率收益留留存率受到资资本市

50、场的制制约，通过提提高这两个比比率支持高增增长，只能是是一次性的临临时解决办法法，不可能持持续使用。那么，通过筹集集权益资金支支持高增长是是否可行？我们假设20110年该公司司计划增长550，由于于4个财务比比率已经不能能再提高，因因此只能在保保持资本结构构的前提下，同同时筹集权益益资本和增加加负债。其结结果是销售增增长了50，净利润也增增长了50，但是权益益净利率没有有任何提高，仍然是155.15（见见表36）。这就就是说，如果果新增投资的的报酬率不能能超过要求的的报酬率（资本成本本），单纯的销售售增长不会增增加股东财富富，是无效的的增长。表36 无效的增增长 单位：万万元年 度200520

51、062007200820092010收入1 000.000l l00.0001 650.0001 375.0001 512.5502 268.775税后利润50.0055.0082.5068.7575.63113.45股利20.0022.0033.0027.5030.2545.38留存利润。30.0033.0049.5041.2545.3868.O7筹集权益资本181.50股东权益330.O0363.O0412.50453.75499.13748.69负债60.0066.00231.0082.5090.75136.13总资产390.00429.O0643.50536.25589.88884.8

52、2可持续增长率的的计算：销售净利率5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%销售/总资产2.564l2.564l2.564l2.564l2.564l2.564l总资产期末股股东权益1.18181.18181.56001.18181.18181.1818留存率0.60.60.60.60.60.6可持续增长率10.00%10.00%13.64%10.00%10.00%10.00%实际增长率10.00%50.00%-16.67%10.00%50.00%权益净利率15.15%15.15%20.00%15.15%15.15%15.15%因此，如无特殊殊原因，该公公司今后的增增长应当在1

53、10左右波波动，不应当追求无无效的增长，任任何过快的增增长都会引发发后续的低增增长。通过上面的举例例可以看出，可持续增长长率是企业当当前经营效率率和财务政策策决定的内在在增长能力，实实际增长率是是本年销售额额比上年销售售额的增长百百分比。在不不增发新股的的情况下，它它们之间有如如下联系：1如果某一年年的经营效率率和财务政策策与上年相同同，则实际增增长率、上年年的可持续增增长率以及本本年的可持续续增长率三者者相等。这种种增长状态，在在资金上可以以永远持续发发展下去，可可称之为平衡衡增长。当然然，外部条件件是公司不断断增加的产品品能为市场所所接受。2如果某一年年的公式中的的4个财务比比率有一个或或

54、多个数值增增长，则实际际增长率就会会超过上年的的可持续增长长率，本年的的可持续增长长率也会超过过上年的可持持续增长率。由由此可见，超超常增长是“改变”财务比率的的结果，而不不是持续当前前状态的结果果。企业不可可能每年提高高这4个财务务比率，也就就不可能使超超常增长继续续下去。3如果某一年年的公式中的的4个财务比比率有一个或或多个数值比比上年下降，则实际销售增长就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率。这是超常增长之后的必然结果，公司对此事先要有所准备。如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。4如果公式中中的4个财务务比率已经达达到公司的

55、极极限水平，单单纯的销售增增长无助于增增加股东财富富。销售净利利率和资产周周转率的乘积积是资产净利利率，它体现现了企业运用用资产获取收收益的能力，决决定于企业的的综合效率。至至于采用“薄利多销”还是“厚利少销”的方针，则则是经营政策策选择的问题题。收益留存存率和权益乘乘数的高低是是财务政策选选择问题，取取决于决策人人对收益与风风险的权衡。因因此，企业的的综合效率和和承担风险的的能力，决定定了企业的增增长速度。实际上一个理智智的企业在增增长问题上并并没有很大的的回旋余地，尤尤其是从长期期来看更是如如此。一些企企业由于发展展过快陷入危危机甚至破产产，另一些企企业由于增长长太慢遇到困困难甚至被其其他

56、企业收购购，这说明不不当的增长足足以毁掉一个个企业。第三节 财 务 预预 算财务预算是企业业全面预算的的一部分，它它和其他预算算是联系在一一起的，整个个全面预算是是一个数字相相互衔接的一一个整体。一、全面预算体体系预算是计划工作作的成果，它它既是决策的的具体化，又又是控制生产产经营活动的的依据。预算在传统上被被看成是控制制支出的工具具，但新的观观念是将其看看成“使企业业的资源获得得最佳生产率率和获利率的的一种方法”。（一）全面预算算的内容全面预算是由一一系列预算构构成的体系，各各项预算之间间相互联系，关关系比较复杂杂，很难用一一个简单的办办法准确描述述。图33是一个简简化了的例子子，反映了各各

57、预算之间的的主要联系。销售预算销售预算长期销售预算生产预算期末存货预算直接材料预算直接人工预算制造费用预算销售费用管理费用预算产品成本预算利润表预算现金预算资产负债表预算资本支出预算图33 全面预算企业应根据长期期市场预测和和生产能力，编编制长期销售售预算，以此此为基础，确确定本年度的的销售预算，并并根据企业财财力确定资本本支出预算。销销售预算是年年度预算的编编制起点，根根据“以销定产”的原则确定定生产预算，同同时确定所需需要的销售费费用。生产预预算的编制，除除了考虑计划划销售量外，还还要考虑现有有存货和年末末存货。根据据生产预算来来确定直接材材料、直接人人工和制造费费用预算。产产品成本预算算

58、和现金预算算是有关预算算的汇总。利利润表预算和和资产负债表表预算是全部部预算的综合合。全面预算按其涉涉及的预算期期分为长期预预算和短期预预算。长期预预算包括长期期销售预算和和资本支出预预算，有时还还包括长期资资金筹措预算算和研究与开开发预算。短短期预算是指指年度预算，或或者时间更短短的季度或月月度预算，如如直接材料预预算、现金预预算等。通常常长期和短期期的划分以11年为界限，有有时把233年期的预算算称为中期预预算。全面预算按其涉涉及的内容分分为总预算和和专门预算。总总预算是指利利润表预算和和资产负债表表预算，它们们反映企业的的总体状况，是是各种专门预预算的综合。专专门预算是指指其他反映企企业

59、某一方面面经济活动的的预算。全面预算按其涉涉及的业务活活动领域分为为销售预算、生生产预算和财财务预算。前前两个预算统统称业务预算算，用于计划划企业的基本本经济业务。财财务预算是关关于资金筹措措和使用的预预算，包括短短期的现金收收支预算和信信贷预算，以以及长期的资资本支出预算算和长期资金金筹措预算。（二）全面预算算的作用企业预算是各级级各部门工作作的奋斗目标标、协调工具具、控制标准准、考核依据据，在经营管管理中发挥着着重大作用。企业的目标是多多重的，不能能用惟一的数量指标来来表达。企业业的主要目标标是盈利，但但也要考虑社社会的其他限限制。因此，需需要通过预算算分门别类、有有层次地表达达企业的各种

60、种目标。企业业的总目标，通通过预算被分分解成各级各各部门的具体体目标。它们们根据预算安安排各自的活活动，如果各各级各部门都都完成了自己己的具体目标标，企业的总总目标也就有有了保障。预预算中规定了了企业一定时时期的总目标标以及各级各各部门的子目目标，可以动动员全体职工工为此而奋斗斗。企业内部各级各各部门必须协协调一致，才才能最大限度度地实现企业业的总目标。各各级各部门因因其职责不同同，往往会出出现互相冲突突的现象。例例如，企业的销售售、生产、财财务等各部门门可以分别编编出对自己来来说是最好的的计划，而该该计划在其他他部门不一定能行得通通。销售部门门根据市场预预测，提出一一个庞大的销销售计划，生生