伦敦金属期货交易市场LME知识专题

1、伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题之一：场内交易流流程LME的交易系系统具有非常常适合于全球球有色金属工工业需要的一一些独到之处处，交易方式式有公开喊价价、电子交易易系统（LMME SELLECT）和和电话交易三三种。LMEE清算会员之之间的所有合合约，不管它它是通过哪种种交易方式产产生的，均要要通过伦敦清清算公司（LLCH）进行行撮合成交和和清算，这样样可以防止违违约风险。清清算公司不具具体结算也不不为清算会员员与其客户之之间的交易提提供担保。所所有合约只有有在到期日时时才进行结算算，参加交易易的客户的保保证金通常以以信用为基础础。仅仅一

2、小小部分的合约约才真正进行行实物交割。 所谓的的场内交易和和场外交易均均是通过公开开喊价方式进进行；所谓的的办公室内的的交易是通过过电子交易系系统、电话、电电子商务或传传真方式进行行的，所有价价格均显示在在交易者所看看到的屏幕上上。 在讨论论这些内容之之前，了解一一下典型的场场内交易方式式将会对我们们大有裨益。 场内交交易操作流程程 对于场场内交易的会会员公司来说说，一个工作作日可能从伦伦敦时间早晨晨7：00就开始了了，一组交易易员与在办公公室内的其他他业务人员开开始上班，为为远东区进行行服务。大约约从上午7：00左右的整整个上午交易易员将进行“做市交易”，为金属生生产商、消费费者和其他寻寻求

3、回避风险险的贸易公司司买卖金属。目目前客户委托托交易全部是是通过办公室室之间的电话话进行的，而而场内经纪人人交易是通过过电话或者通通过LME SELECCT 电子交交易平台来完完成的。通常常要求经纪人人了解其委托托人，主要内内容是其财务务状况。多数数经纪公司雇雇佣客户联络络员（或称作作账户执行员员）专门作为为与客户的接接洽员。他们们的责任就是是要了解不同同类型客户的的业务及其需需求，并建议议他们进行保保值交易的原原则；要求他他们经常到他他们的客户的的工厂拜访并并与他们保持持经常的联络络。 客户联联络部的责任任就是确保上上述工作的进进行。客户联联络员不进行行做市。他们们向交易员询询价，然后转转发

4、给他们的的客户，如果果客户决定按按他们的报价价进行交易，将将指令下到下下单部。一个个重要的经纪纪人一天中将将会处理许多多不同的客户户指令单，因因此避免差错错显得至关重重要，这也是是客户指令需需要通过下单单部报出的原原因，该部门门通常是唯一一有权处理客客户交易指令令的部门，这这些指令将被被递交给交易易员。 在非圈圈内交易时间间段中，交易易员将守在办办公室内，而而在圈内交易易时间段内，他他们将呆在交交易场内，那那时下单部的的高效运转将将显得更加重重要。 圈内交交易开始时，每每种金属合约约依次轮流交交易5分钟，所有有合约交易结结束后，在第第二节交易开开始前有一短短暂的间歇。在在第二节交易易中，各合约

5、约也是交易55分钟。 某种意意义上说，上上午第二节的的圈内交易是是全天的焦点点部分，因为为第二节交易易中将给出当当日的官方报报价和现货结结算价。结算算价是每种合合约第二节交交易结束前的的当前委买价价，它是全球球大部分有色色金属市场每每天现货定价价的基础，而而不管这种金金属是否在LLME进行交交易。所有的的官方结算价价敲定之后，“路牙”交易（综合交易）时间开始。 “路牙牙”交易名称来来源于20世纪早期期，当时早盘盘交易结束后后，一些会员员围在马路边边继续交易。综综合交易从官官方价格宣布布以后开始，直直到15：10结束。在在综合交易时时间里，8个金属品种种同时进行交交易，会员可可以派多名交交易员进

6、场交交易。 圈内交交易会员及二二级经纪会员员在交易时间间内根据交易易厅内获得的的报价通过办办公室内的市市场为他们的的客户提供交交易服务。 再次开开始的一轮单单个金属品种种的5分钟交易从从15：10开始。这这一轮交易的的结构与上午午的交易结构构相同，两节节圈内交易场场之后紧接着着一节场外交交易。然而随随着LME Selecct自动交易易系统的运用用，场内交易易时间可能会会有所变化，建建议读者访问问LME的官方方网站（WWWWLMECOUK）去查阅阅各品种的具具体五分钟时时间及综合交交易的具体时时间安排。上上、下午场的的主要区别就就在于下午场场不公布官方方价格。LMME非常清楚楚它提供的透透明的官

7、方价价格机制的重重要作用，对对目前交易活活动的任何变变更除非找到到易为人接受受的变通办法法，否则只会会遭到人们的的抵制。下午午的场外交易易结束之后办办公室间的交交易将重新成成为人们关注注的焦点。许许多会员单位位一直交易到到19：00至20：00。甚至在在伦敦有一些些会员24小时均有有人交易，而而其他一些会会员则在不同同的时区设有有办事处，这这些办事处负负责在伦敦交交易时间结束束后公司头寸寸的交易。时时间从伦敦早早7：00到日本下下班时间完成成一个时间循循环，然后伦伦敦的办公室室重新开始负负责交易。伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题之二：圈内交易之所以称为圈内内交易是因为为所有LMEE

8、交易员围坐坐成一个圆圈圈，在各自固固定的位置上上进行交易。这这与竞价交易易方式相比更更有典型的公公开喊价期货货交易方式，交交易者可以四四处走动。LLME这种固固定位置的体体系明显有助助于识别参与与交易的公司司，这种办法法自所以行得得通是因为交交易所只有少少量的会员参参与场内交易易。目前交易易所只有122家圈内会员员，所有交易易应该通过场场内交易会员员交易进行。更更严格地说，是是通过两家，因因为一笔交易易涉及到买、卖卖双方。通过过LME清算的的合约交易量量中大约有660%的交易易是在圈内交交易时间完成成的，这其中中也包括综合合交易。虽然然并非所有这这些交易都是是通过场内进进行交易的，但但它们是通

9、过过场内交易的的报价来进行行交易的。场场内交易时间间段中在外面面进行交易是是通过办公室室交互屏幕系系统和电话委委托市场进行行的。场内交交易时间，尤尤其是产生官官方价格的早早盘第二节，成成交极为活跃跃，因为现货货市场需要一一个尽可能接接近于每日结结算价的现货货参考价。这这种高度流动动性确保了价价格的透明度度，比办公室室间的交易获获得的价格更更有代表性。 交易圈圈直径大约66米，有两个个大显示牌用用来显示由报报价委员会制制定的价格。交交易所员工监监督成交价格格，输入计算算机系统委买买委卖价套利利和交易价格格。这些信息息不断地被输输入到各种中中间商信息转转发系统，它它们传输LMME的成交价价格。每个

10、公公司的交易席席位的后面有有一块供助手手向场内交易易员递单和传传递交易员已已经执行的成成交单站立的的位置。 在每种种合约进行交交易的五分钟钟里，场内交交易员宣告他他们的买卖价价格和他们感感兴趣的到期期日。这种口口头公开喊价价要求在标准准的时间里声声音要像演讲讲似的清晰，但但是在场内能能够听到的主主要是刺耳的的吵闹声。在在场外人士看看来交易员要要想跟上别人人的报价和内内容似乎是不不可能的，这这实际上是一一种熟能生巧巧的事。交易易成交后，将将由每家公司司的后台人员员进行迅速撮撮合（撮合在在本章的后面面将作详细阐阐述）。交易易者之间达成成的一致协议议若有争议不不清楚之处可可以立即要求求他们解答清清楚

11、。实践中中，大多数交交易在首次申申报中就被撮撮合。任何未未被撮合的一一定要在交易易所规则指定定的指定时间间中挑选出来来。 在每次次交易时段内内八种LMEE的金属合约约每种交易五五分钟，不同同的金属交易易的时间顺序序由交易所规规定，不同交交易时段中的的交易顺序不不同。由于交交易时间固定定并为市场人人士所共知，客客户和交易员员就容易在正正确的时间里里进行下单。LME指数合约(LMEX)不在公开喊价时间段中进行交易，而在综合交易时间中进行。 场内交交易员可以在在五分钟的时时间段中的任任何时间中从从事任何合法法的到期日的的交易，交易易按照惯例可可以分为两个个阶段，首先先，大多数交交易具有一种种从交易商

12、计计划书中挑选选与目标不符符的到期日部部分的技术性性倾向，例如如，如果某家家公司需要（或或从自己的计计划书中或代代理客户）调调期交易，假假定10手三个月月期的锡合约约移到一个半半月期，它将将主动卖出三三个月期合约约，同时买入入一个半月期期的合约，这这两笔交易同同时进行。具具体情形如图图51： 图51 多头头头寸调期交易易 原开仓仓头寸：三个个月期10手锡合约约 场内交交易：卖出110手三个月月期 买入110手一个半半月期的锡合合约 净持仓仓头寸：100手一个半月月期锡多单 为什么么这个过程显显得非常必要要呢？因为大大多数现货金金属买卖，不不同于仅仅转转移交割日期期，不是通过过现货就是三三个月期

13、交割割。单纯的买买卖交易（产产生或不同于于调期交易的的改变头寸）代代表着五分钟钟交易时间中中的第二个阶阶段。通过集集中买卖两个个到期日（现现货和三个月月），交易者者可以确保市市场最大的流流动性。圈内内交易在每一一阶段最后一一分钟倾向于于大量增加。 认识这这两个阶段的的划分是非正正式的很重要要，每轮的五五分钟交易小小节没有正式式的分界，而而是相重迭的的。然而要说说通常每个五五分钟交易时时段中首先成成交的主要是是迁仓盘，而而在最后则完完全以改变头头寸盘为主。 众所周周知，每个交交易日中一个个重要的内容容就是在相应应的LME的官方方的五分钟交交易时间中获获得的收盘价价作为每个合合约的官方结结算价。收

14、盘盘价就是在每每场交易结束束的铃声响起起之前的最后后委买价和委委卖价，而不不一定是成交交价。官方价价格为买方和和卖方的所有有合约的现货货月、3个月以及155个月，加上上铝、镍、银银和锌的277个月期的成成交价格而公公布。15和27个月价格格通常是基于于当时的3月期表格上上的价格而得得来的，表格格数据通过外外推法从传输输的场内执行行的交易基础础上得来。结结算价被会员员用来结算存存在他们之间间的两天后到到期交割的现现货月合约。它它们是目前卖卖出现货商的的收盘价。买买卖价格与经经纪人准备买买卖的价格有有一些区别。给给经纪人下达达买单指示的的客户将接受受到委卖价。相相反，下达卖卖单的客户将将接受到委买

15、买价。委买委委卖价格之间间的差价代表表在指定时间间经纪人买得得比卖的少的的收入，差价价也依赖于经经纪人弥补客客户交易的时时机而变动。很很明显，越容容易越多地这这样做，委买买委卖价格表表格将直越接接近。在历史史上这一直存存在于公开喊喊价阶段，但但是很有可能能当屏幕交易易活动变得更更有流动性时时，在办公室室交易时段的的套利活动变变得更为紧密密。 由于外外面世界许多多交易是依据据LME的官方方价格进行的的，经纪人通通常都很乐意意在尽可能接接近交易结束束铃声响起之之前进行交易易，这对代表表抛售保值业业务的交易，现现在代之的是是他们的客户户用现货在现现实生活中买买卖金属更加加真实。伦敦金属期货交交易市场

16、(LLME)知识识专题之三：综合交易和和办公室内交交易 综合交交易综合交易易也在交易圈圈内公开喊价价交易，但是是比正式的圈圈内交易小节节的结构松散散一些，经纪纪公司可以委委托买卖任何何到期日的合合约，甚至可可以允许多于于一个交易员员进入交易圈圈内或站在座座位后面。（但但是他们仍然然必须呆在他他们平常在交交易圈中的指指定位置上。） 之所以以称为路牙交交易是因为最最初是在交易易所外面进行行交易的，实实际上外面是是指在LMEE交易所外面面的惠灵顿大大街的街道马马路上进行交交易。后来因因为交易员们们堵塞了马路路，妨碍了公公共秩序，警警察让他们到到场内进行交交易了。 实质上上，综合交易易的目的在于于调整

17、公司在在主要交易场场次中未能完完成的持仓结结构。早盘综综合交易在LLME的官方方价格敲定之之后就开始进进行。它们能能够提供非常常接近于官方方价格水平成成交的机会。相相应地，下午午场的综合交交易允许公司司在一天结束束之前调整他他们各自的头头寸。（并不不是净多单或或净空单的平平衡）。 办公室室内的交易 圈内交交易提供与现现货相联系，具具有公开喊价价的交易场所所的传统的高高透明度好处处。但是全天天中只有一部部分时间进行行交易。一个个现代的金融融市场如果不不能提供更长长时间，那么么至少应该能能够在整个工工作日中为它它的客户服务务，LME通过提提供办公室内内的交易来解解决这个问题题。 这是个个交易类似于

18、于外汇交易所所、债券股票票市场，清算算与场内交易易合约类似的的体系。换句句话说，人们们与经纪人联联系，他们能能够在屏幕上上看到报价，然然后完成交易易。 在LMME SELLECT系统统开始交易之之前，交易所所签约经纪人人继续提供屏屏幕价格，当当第二阶段电电子交易系统统取得进展时时，这变成了了与LME交易市市场的数据库库相链接的自自动过程。经经纪人对潜在在客户的现货货报价不一定定与显示的价价格完全相同同，具体取决决于交易量的的大小，市场场状况，客户户的信用等级级，以及与经经纪人的关系系。如果经纪纪人的现货报报价显著地高高于屏幕所显显示的价格，他他可能会失去去这笔生意。 最为重重要的是，通通过办公

19、室内内的交易系统统交易的是真真正的LMEE合约，并且且通过上传数数据进行配对对，清算和结结算过程与圈圈内交易过程程完全相同。例例如，一个客客户通过办公公室内的交易易买入20手铅合约约，随后，可可以通过在圈圈内交易进行行卖出可以了了结此头寸。从从交易所和伦伦敦清算公司司的角度来看看，这两笔交交易完全等效效并且方向相相反，在合约约到期时的结结算只产生净净盈利或亏损损。 当然任任何信誉良好好的经纪商均均被允许合法法地同意与任任何客户在任任何时间进行行双向交易。这这种交易不能能被交易所官官方合约的保保障措施进行行保护，但是是即使双方同同意模仿LMME的交易保保护条款，除除非交易者是是圈内会员，二二级经

20、纪清算算会员，或二二级经纪会员员，并且合约约通过清算所所清算，使用用办公室内的的交易系统既既有屏幕交易易的便利又有有清算公司流流程的安全性性。 伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题之四：撮合与清算算在一笔交易进行行清算之前，须须要通过LMME自身的系系统对成交进进行撮合配对对。很显然，每每一笔交易无无论是在圈内内交易或是综综合交易还是是在办公室内内交易中成交交的，都有双双方参与：合合约的买方和和卖方。在成成交之后，各各方均要尽快快将成交条款款内容输入到到系统中。交交易所的电脑脑将比较双方方输入合约的的内容，如果果内容细节完完全一致，大大多数是这样样的，交易就就配对成功，然然后传递给清清

21、算，任何内内容有不符之之处的交易立立即向双方经经纪公司查询询澄清并且改改正。 撮合时时速度尤其显显得重要，有有人希望它能能允许交易的的各方在市场场价格从与那那笔交易相同同价格尚未改改变之前挑选选出与当初期期望不一致的的成交。这样样有助于避免免其中的任何何一方重新入入市调整头寸寸时所遭受的的潜在亏损。 例如，一一笔交易实际际上是只买了了10手金属，但但是一方却认认为他已经买买了20手，只要要价格仍然未未改变，它仍仍然可以重新新入市象当初初所期望的那那样以相同的的价格买入110手合约。 配对过过后这笔交易易将可能会被被传递去清算算。清算包括括两个步骤：登记然后是是更新。或者者产生新的合合约。前者清

22、清算所有效地地保证认可并并且记录存在在的交易修正正的法定过程程。第二方面面的更新是确确保市场高效效运行的关键键因素，这通通过将清算所所自身插入合合约的成交双双方之间来完完成，因此保保护交易各方方避免因对方方的信用风险险而承担风险险。 LMEE所有的清算算均通过伦敦敦清算公司（LCH）来完成，LCH还负责处理伦敦国际金融交易所（LIFFE）和国际石油交易所的结算业务。目前的系统于1978年产生之时，伦敦清算公司归银行财团拥有，1996后，它的部分股权归三家期货交易所拥有，使用该清算系统的会员也拥有部分股权。LME拥有%的股权。伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题之五：风险控制一段不幸但很

23、有有教育意义的的小插曲 无期合合同违约风险险可能时有发发生，曾有过过大量的案例例报导过，但但主要的不是是有色金属。LME在不远的过去曾经发生过这样的事情。 国际锡锡业委员会（ITC）是由22个国家为避免锡价波动过大而成立的组织，1985年锡价暴跌，国际锡业委员会（ITC）在LME买进远期合约进行护盘，那时未由清算公司执行清算，锡价持续下挫，最终护盘行动失败。 远期合合同的卖方要要求国际锡业业委员会（IITC）赔偿偿欠款亿英镑，案案子由英国法法院审理认为为国际锡业委委员会（ITTC）主权国国家根据法律律最终不必赔赔偿，经过长长达五年的时时间，花费了了上千万英镑镑的诉讼费后后，由国际锡锡业委员会（

24、ITC）赔偿亿英镑在庭外和解。如果采用了象现在LME使用的清算公司体系，这类问题就可以避免了。 当一笔笔交易经由清清算所登记之之后，事实上上，进行了否否定，用两个个新的交易来来替换它们，每每一笔交易都都以伦敦清算算公司（LCCH）作为对对手。因此例例如甲卖了220手锌合约约给乙（合约约钉款进过了了配对），各各单笔交易分分别通过甲卖卖了20手锌合约约给伦敦清算算公司（LCCH），以入入伦敦清算公公司（LCHH）卖出20手锌合约约给乙来进行行替换。伦敦敦清算公司（LCH）没有净持仓，但是甲不必担心乙的信用风险，乙也不用担心甲的信用风险了。整个过程图表表示如下图52： 图52通过清算所所的交易路径径

25、 例如：甲乙两方在在圈内交易 甲方：卖出X手到期日为为Y的合约给乙乙方 乙方：从甲甲方买进X手到期日为为Y的合约 甲乙双双方双方将成成交细节输入入LME的系统统 甲方：卖出到期日日Y的合约X手给乙方 乙方方：从甲方买买进X手到期日为为Y的合约 系统校校验配对 甲方：卖出到期日日Y的合约X手给乙方 乙方方：从甲方买买进X手到期日为为Y的合约 清算公公司登记交易易记录 甲方：卖出到期日日Y的合约X手给乙方 乙方方：从甲买进进X手到期日为为Y的合约 更换过过程（以新替替旧）：清算算所作为主要要对象介入甲甲方和乙方 甲方：卖出到期日日Y的X手合约给清清算所 清算所从从甲方买入到到期日Y的X手合约 清算

26、所卖卖出到期日YY的X手合约给乙乙方 乙方：从从清算公司买买进到期日YY的X手合约 因此甲甲乙双方均将将信用风险转转到清算公司司，清算公司司通常被认为为没有信用风风险的，但是是清算公司到到底为什么能能够承担起甲甲的风险呢？为什么又被被认为是零信信用风险呢？它通过保证证金和“逐日盯市”制度来防范范风险。 甲乙双双方均要在伦伦敦清算公司司（LCH）存入入能够大致地地代表能够合合理预期到的的合约金额的的每日最大变变化值的保证证金。每天合合约根据市场场价格变动，即即合约价值根根据每天177：00LMEE的收市价格格重新计算。如如果保证金低低于合约价值值，保证金必必须补足到能能够再次代表表令清算公司司认

27、为满意的的安全的保证证数额为止。 因此每每天伦敦清算算公司（LCCH）有一天天活动时间足足够用来替换换任何一家违违约会员的交交易而不损及及自身利益。伦伦敦清算公司司（LCH）也有有较有实力的的机构支撑着着，应该能够够抗住市场出出现极端恶化化条件而越过过安全限制的的情况。综合合利用保证金金制度和伦敦敦清算公司（LCH）自有资源，有理由认为伦敦清算公司（LCH）是不存在信用风险的，现代期货市场尚未出现过清算公司违约的先例，那并不是说不会发生这种现象，但它是目前可获得的风险最小的方式。 伦敦清清算公司（LLCH）投资资组合风险分分析标准 保证的的计算金额根根据市场价格格的波动，总总体风险等决决定。它

28、是根根据伦敦清算算公司（LCCH）的投资资组合风险分分析标准（SSPAN），每每日由清算公公司的计算机机系统为结算算会员计算出出来的。 这是一一项仔细的欺欺骗性的行为为，它要求保保证清算公司司的维持保证证金的安全而而又要使会员员的存款数量量最小化。有有一点重要的的地方就是在在数学计算上上可以相乎抵抵消。因此一一个到期日的的多单在某种种程度上可以以认为被另一一到期日的空空单所抵消。这这有利于减少少有大量到期期日不同但净净多单或净空空单总量不大大的经纪型会会员的总体维维持保证金。 只有LLME的清算算会员在伦敦敦清算公司（LCH）才开有账号，因此交易所的大多数客户只能通过清算会员持有合约。就象清算

29、公司要求会员交纳保证金一样，清算会员也同样要向客户收取保证金。虽然不是交给清算公司的，但是清算所的系统的确能够给会员客户提供一些保护。尤其是当清算会员为客户提供了分离账户制度。 LMEE的合约最主主要的区别特特点是不采用用现金结算，换换言之，当市市场用户的合合约产生损失失时，不必提提供追加资金金，在到期日日之前产生的的盈利也不能能取走。合约约由银行保证证来清算，经经纪人可以向向客户保证信信用。这样的的信用只能取取决于一致的的限定，取决决于金融服务务管理局审核核批准的足足额信用管理理政策，例例如经纪人根根据他们的足足额资本每日日产生的收益益减少他们的的规定资本金金数量。大多多数交易用户户也并不坚

30、持持要求他们的的业务被隔离离。这些特点点对于不必考考虑可变的，具具有不确定性性的工作资金金量的交易用用户利用市场场特别有利。 既然LLME合约直直到到期日才才结算，“逐日盯市”制度将会影影响保证金的的数量，但并并不改变最终终结算时的结结算价值，这这不同于其他他许多交易所所，如伦敦国国际金融交易易所（LIFFFE），其其合约法定价价值随同当前前价格变动。换换言之，LMME保证金追追加只是提供供浮亏的准备备金，而LIIFFE则把把它当成已经经实现了的亏亏损来对待，图图示如53 533 LMME与LIFFEE保证金变动动程度比较 注意：所有数字，特特别是保证金金数字并不代代表真实情况况 LMME L

31、IFFFE第一天： 17700美元买买入一手铜 1000买入一手手长的镀金合合约价值： 25吨*17000美元/吨 500000英镑*1保证金：2000美元元 500英镑镑第X天：当前铜铜价16000美元 长镀镀金当前价格格98合约价值值：25吨*17000美元/吨 500000英镑*0.998保证金： 初始保证证金20000美元 记记入损失10000英镑 追加25000美元浮亏 合计计4500美元元 保保证金共5000英镑 最终这这两种方法对对盈亏的影响响相同，但是是这两种方法法的差别对于于审计和报表表会产生影响响。 结算 到期日日来临时，所所有交易需要要进行结算，根根据历史经验验，LME的

32、成交交中大约有995%只采用用现金结算，在在交易所进行行对冲平仓。最最典型的是，在在LME进行风风险保值，现现货通过正常常的现货贸易易供应商买入入或者卖给正正常的客户，而而不必从LMME指定仓库库提货或者入入库。我们首首先看一看现现金结算，但但是即使这55%的交易也也预示着实物物交割时有大大量的现货出出入库，我们们随后也需要要了解一下它它的流程。 通过交交易所有两种种方法了解一一个头寸。它它可能是一个个客户买进或或者卖出特定定到期日的合合约，并将头头寸保留到最最后交易日一一直不平仓，也也就是在到期期日的前两个个工作日，客客户然后进行行一个数量相相等，方向相相反的交易以以了结头寸，这这是一种典型

33、型的在通过正正常的贸易渠渠道进行现货货买卖实物交交割之前就敲敲定金属价格格的保值。这这种情形可以以用图54所示的例子子来表述。 图5.4 最后后交易日了结结头寸 3月118日 买入20手镍合约约 价格45000美元/吨 到期日 66月18日 6月116日 卖出20手镍合约约 价格48000美元/吨 现金结算 66月18日 6月116日 从现货供应应商处买入现现货镍 4800美美元/吨+交割费用 如果LLME的客户户事先不平仓仓，那么就要要通过提交或或接受在LMME指定仓库库中的金属现现货仓单来结结算，这种结结算方法有三三个主要步骤骤： 1对对冲多头和空空头头寸以得得到净头寸数数量 2用适适当币

34、种以结结算价格会款款 3适适当数量的LLME仓单交交割 也可以以加上第四步步，发票金额额调整。这是是因为由特定定仓单所代表表的吨位数量量和LME合约所所规定的大概概吨位之间的的差额而调整整付款金额。合合约规定吨位位数量允许有有2%的上下变变化范围。在在最后进行收收付款计算现现金数量时必必须考虑到这这一点。 最后结结算总金额时时必须将仓单单转手时的仓仓储费考虑进进去。仓库开开具的由仓单单所表示的金金属的仓储费费用由仓单持持有者每年一一次付清。如如果在年内金金属所有权易易手，卖方必必须向买方补补偿租期内应应由卖方负责责的费用。买买方的实际支支付额就减少少了此前产生生的那些费用用。因此由新新的持有者

35、在在年底付清全全部租金额，未未持有金属仓仓单那段时间间已经得到补补偿。LMEE自身并不制制定仓储费率率，但是它公公布指定仓库库征收的收费费详细情况。关关于仓储、仓仓单和实物交交割更多的细细节将在第66章LME实物交交割中阐述。 伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题之六：客户典型客户类型：采矿商 商商人 银行冶炼厂 现货批批发商 投资资基金压制制厂 二级贸贸易商 投机机者 压延厂 二级级冶炼商 能能源公司加工商大多数类型客户户来自世界各各地金属生产产和消费领域域，但是也有有少数例外，如如银行，投资资基金和投机机者。交易所所的这些用户户的出现无疑疑增加了金属属工业的不确确定性任何不不是由于

36、金属属基本面引起起的价格变化化的行动都被被认为是不正正确的，也势势必会对真实实的价格参考考和套期保值值市场功能带带来伤害。投投资者的投机机者的作用已已在第一章探探讨过。他们们有助于提高高市场正常运运转所需的流流动性程度，他他们可能位于于不同的时区区，或者从对对金属现货市市场有着更紧紧密联系的人人那儿得到希希望。LMEE的规则体系系和结算体系系一般能够确确保投机功能能不会超过保保作的作用。银行通过融资活活动将自己包包融到金属行行业中来，除除非采矿和金金属公司通过过套期保值方方案防范风险险，否则银行行不给它们提提供贷款。大多数银行有商商品交易部门门专门为它们们的客户提供供保值交易方方案。这些部部门

37、也给银行行自己提供保保值方案。那那么为什么银银行要进行保保值呢？通常常例如开采新新矿所需贷款款的抵押是预预计开采金属属产品的金属属含量的收益益，因此银行行承担了一个个金属价格风风险而不是融融资的风险。它它可以在LMME卖出远期期金属合约来来锁定价格消消除风险。银行当然会以LLME当前的的报价来计算算矿金属的价价值，所以它它的风险完全全屏蔽了，剩剩下的唯一风风险就是这个个矿能不能出出矿了，这种种风险经常会会出现，谁也也无法左右。作作为银行，它它们会有足够够的证据来确确保不会使自自己落到这种种境地，当金金属生产出来来之后，银行行会通过代理理商将其销售售出去，然后后像其他用户户一样将保值值头寸平仓退

38、退场。能源公司看上去去与金属行业业并不相关，但但是而我们仍仍然将其作为为一个行业公公司的例子包包括在内，是是因为它们也也有基于金属属价格的内在在风险。以向向大型冶炼厂厂特别是铝厂厂提供电力的的能源公司为为例，很多场场合中，能源源专家发现冶冶炼用电力作作为主要成本本开支的铝冶冶炼厂在其客客户中占据很很大比例。为为了提供有竞竞争力的服务务以维持其市市场份额，当当价格较低时时，电力专家家已经通过将将电力成本与与LME铝平均均价相挂钩的的方法来设计计出合约以帮帮助铝厂。当当LME价格较较低时电厂降降低电价，相相反当LMEE价格较高时时就提高电价价。因此电力力公司实际也也就承担了铝铝冶炼厂的风风险，因此

39、，电电力公司也为为他们的基于于LME铝价的的电力生产设设计出保值方方案。伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题之八：库存报告LME的实物交交割市场是交交易者最后的的选择，这个个事实非常重重要。我们因因此有理由相相信，LMEE金属库存增增加往往意味味着供过于求求，反之则反反是。进而可可以说，LMME金属库存存量的变化通通常是全球金金属供需平衡衡情况的指示示器。各个定定点仓库每天天向LME提交报报告，报告库库存、出库和和入库数据。这这些数据通过过Bloommberg和和Reuteers等电子子传媒向外发发布，并在很很大程度上影影响市场行情情。 LMEE很清醒地意意识到自己在在提供健全、权权威

40、的定价机机制方面所扮扮演的角色，且且库存报告在在定价方面有有着不可或缺缺的地位。LLME一直谋谋求尽可能地地扩大其交割割仓库网络的的覆盖面，这这是原因之一一。覆盖面扩扩大意味着为为大部分LMME客户提供供了交割的机机会。这也就就意味着，全全球金属市场场的供需矛盾盾将更容易被被揭示出来，局局部地区市场场的供需变动动也将得到及及时反映。例例如，我们可可能会看到，在在欧洲库存下下降的同时，北北美的库存并并没有受到影影响，甚至是是上升。这个个信息有助于于市场正确地地评估不同交交割地仓单的的升贴水。显显然，在这种种情况下，由由于欧洲的库库存短缺，其其消费商要准准备比北美的的消费商多付付出成本。库库存报告

41、还能能够揭示按金金属形状分类类的库存结构构，这为确定定仓单升贴水水结构中的这这一部分提供供了透明度。 近年来，为了增加透明度，LME的库存报告的内容有所扩充。包括了注销仓单后仍存放在仓库中的货物的详细数据；以前的报告中也有这方面库存的数据，但并没有分条列述。报告中列入这些数据的目的是提醒交易商注意，价格上涨很容易造成仓单数量增加。比如，原计划出库的货物现在可能重新注册成仓单。因此，只有当货物真正出库以后，报告库存才会减少。然而，如果注销仓单以后的货物是在现货市场待售的，就不会再回到LME市场。因此，有必要分门别类、详细地报告注销仓单数据，以提供更大的透明度。 另外，LMEE的信息服务务部门还在

42、其其网站上公布布仓单（或库库存）大头寸寸报告。报告告中并不列举举仓单持有人人，而只是简简单地指出在在总库存中合合计占较大比比例（区间）的的客户数。报报告数据综合合了每个客户户在其所有交交易帐户上的的仓单总数。 各个交交割仓库必须须在伦敦时间间每天中午之之前将库存数数据报到LMME，以确保保所有的数据据能够在第二二天上午九点点钟对外公布布。即使没有有库存，也要要填一个“NNIL”(“零”)上报。库存报告通过LME的市场数据系统（LMEMDS）发送到各电子传媒，同时以硬拷贝的形式传送给各会员单位及其它感兴趣的团体。伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题之九：交割库网络络和仓单交易易交割库网络

43、 LLME并不拥拥有或经营任任何一家交割割库，交割库库里也没有一一吨货物是它它的。它只是是指定可以颁颁发LME仓单的的仓库。 LMEE之所以要指指定交割仓库库，是因为它它是一个基于于现货贸易的的市场。LMME的合约都都是基于实物物交割而设计计的，合约标标的物的质量量标准都是现现货需求方广广泛认可的，以以上两点使得得LME市场和和现货市场紧紧密联系在一一起。然而，由由于LME市场的的目标不是取取代现货市场场，它往往通通过规则使得得选择交割不不是那么容易易，它不会提提供比现货市市场体系更好好的交割机会会。这与LMME市场作为为“最后选择”的角色是一一致的。消费费商可以在现现货紧张甚至至短缺时在LL

44、ME获得供供应；生产商商可以在现货货市场疲软时时向LME交割库库转移多余的的库存，同时时通过市场机机制，将持有有现货的费用用转移给其他他人，比如说说银行等。 LMEE首先确定交交割库的地理理位置，然后后按申请审审批制在当地地指定交割库库。交易所审审批交割库时时，一般遵循循金属行业需需求驱动的原原则。也就是是说，指定交交割库一般是是当地生产商商和消费商的的共同选择。交交割库所在地地都位于重要要的国际交通通线上，而且且最好是金属属的净消费地地区。 这是为为了便于交割割库中的金属属流出，使得得期货价格中中包含大部分分交割成本，从从而有助于减减少当地仓单单的升贴水。交交割库所在地地还要求是自自由贸易区

45、或或保税区，以以使得LMEE的交易价格格中不包含关关税的因素。只只有当金属从从指定交割库库中流出时，才才会涉及到关关税。LMEE还要求所有有指定交割库库所在地的政政治和经济状状况稳定。如如果不能正常常地对仓库进进行存取操作作，那是很难难申请成为交交割地的。 在申请请成为交割库库时，要求仓仓库方面提供供其组织结构构，论证其作作为交割库的的能力。具体体包括下列方方面： 。仓储储公司的概况况：包括创建建时间，注册册地点，公司司类型，董事事构成，管理理人员名单，员员工数量，最最新公布的财财务报告等。 。申请请注册的库房房的基本情况况：包括建筑筑材料，建筑筑规模，库房房面积，门窗窗情况，防护护设施等。

46、。设备备：包括称重重设备，运输输设备，装卸卸设备，控制制设备，检测测设备等。 。交通通：离开主要要公路、铁路路、水路的距距离。 。其它它库存物资：是否会对库库存金属造成成影响。 。安全全措施：可能能是最重要的的部分，包括括安全警报系系统，火灾监监测系统以及及与当地警方方的关系等。 。保险险：包括库房房建筑保险、物物资变质保险险等。 LMEE负责交割仓仓库的经理人人员将检视交交割仓库和仓仓储公司的方方方面面。在在伦敦设立一一个办事机构构对提出注册册申请的公司司来说是非常常重要的。 注册交交割库随时都都会受到参访访者、LMEE行政部门、指指定审计人员员的监督检查查，以确保其其正常运作。 正如前前面

47、已经提到到的，LMEE既不具体操操作交割仓库库，也不设定定仓储和货物物处理费率。这这些都是由仓仓库和客户之之间通过商业业谈判来确定定的。交易所所只是公布交交割仓库的最最高收费标准准，而且在每每一次仓储费费调整之前三三个月就会向向会员通报。 仓储费费按年支付，如如果金属出库库，仓单持有有人必须付清清全部费用。这这意味着，仓仓单在换手时时，只是结算算了部分仓储储费。 到目前前为止，LMME在全球指指定了四百二二十多个交割割仓库，分布布在十几个国国家的数十个个地区。其中中，英国有77个交割地；还有14个交割地地分布在欧洲洲大陆的七个个国家；有111个交割地地在美国，其其中第一个在在1991年注注册；

48、新加坡坡在19877年成为交割割地；19889年在日本本指定了4个交割地；1999年，中中东的迪拜被被指定为交割割地；在韩国国也指定了两两个交割地。 SWOORD系统 19999年1月，LME和LCH(伦敦敦结算所)联合推出了了SWORDD系统，于19999年7月全面运作作。 SWOORD是一个个安全的电子子交易系统，交交易的是LMME仓单。所所有的LMEE仓单都以标标准的电子表表格的形式存存放在高度安安全的数据库库中。通过这这套系统，LLME仓单的的所有权可以以在片刻之间间换手，同时时仓储费也被被自动结清。 SWOORD系统带带来一系列的的好处：首先先，由于减少少了仓单实物物交换和繁琐琐的人

49、工操作作过程，管理理效率大大提提高了；其次次，在交割时时，也不需要要真正进行仓仓单传递；而而且，由于减减少了丢失、被被盗和被骗的的可能性，持持有仓单的风风险也降低了了。伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题之十：现货升贴水水在讨论利用LMME进行套期期保值、规避避价格风险之之前，我们先先要了解与时时间相关的LLME合约的的价格结构。与与纯粹的金融融市场不同，在在LME市场上上，现货合约约和远期合约约的价格差在在受到“持有成本”影响的同时时，还受到供供求关系的影影响。在特定定的时间段，某某一金属的现现货价格受到到实物库存量量的影响。要要修正交割库库里的货物过过剩或短缺的的状况，需要要相当长

50、的一一段时间，往往往是以星期期或月，而不不是以小时来来计算。在这这一段时期内内，现货合约约和远期合约约之间的套利利行为将受到到影响。因此此，价格结构构会极大地影影响到套期保保值策略。 对LMME的潜在客客户来说，无无论选择期货货、期权还是是组合交易，完完全理解LMME价格的性性质、结构及及其对套期保保值效果的影影响是非常重重要的。 当客户户过多地关注注套期保值交交易效益的时时候，他们往往往忘记了自自己的初衷消除未来来价格变动带带来的不确定定性。正因为为我们不知道道未来价格会会怎样变化，才才去做套期保保值交易。当当现货价格变变动实际上有有利于自己时时，一个没有有经验的客户户可能就会说说，套期保值

51、值交易是失败败的。实际上上，套期保值值交易消除了了生产经营中中的风险因素素，确保未来来的经营计划划、预算和现现金流量得到到实现，从而而达到令人满满意的结果。 现货升升贴水 LMEE金属报价是是客户制定套套期保值方案案的依据，包包括现货报价价和期货报价价。其中，现现货价格纯粹粹基于供求关关系，反映金金属的实时价价值；期货价价格，包括一一个月、三个个月、十五个个月、二十七七个月以后的的价格则反映映未来的供求求关系，而并并不是某个人人或几个人凭凭空想出来的的。在实际运运作中，LMME交易基本本上都是基于于三个月合约约价格，而不不是现货价格格，其它价格格都以此为基基础。 远期合合约和近期合合约之间的价

52、价差反映了仓仓储成本、资资金成本以及及短期的供求求状况。可以以用下面的数数学公式来简简单地描述这这种关系： FF=N+I+S-X，其其中F：远期合约约价格；N：近期合约约价格或现货货价格；I：资金的机机会成本；SS：仓储成本本；X：短期供求求关系的影响响。 一般把远期期价格比近期期价格高出的的部分称为远远期升水（CCantanngo）。 如果短短期供求是平平衡的，X就为零。在在这种情况下下，上面的公公式就可以变变形为FNI+S。其中中等号后面的的I和S项都是随着着时间的增加加而增加的。也也就是说： 远期升升水=FNI+Sat，其中中t是合约之间间的时间间隔隔，a为增长系数数。 实际上上，X一般

53、不为零零，其变化也也不是连续的的，远期价格格和近期价格格之间的比值值总是在变化化。这就意味味着，远期升升水的变化也也是不连续的的，但只要XX低于I+S，它总总是一个正数数。 每一个个现货合约、近近期合约和远远期合约的行行情都受到在在该合约上的的买卖力量的的影响。比如如买盘增加或或卖盘减少，行行情就会上扬扬。这一点在在现货和近期期合约上体现现得尤为明显显。比如，如如果一个矿正正在发生罢工工，近期的供供应将减少，近近期的价格将将上涨。而一一般来说罕有有一场罢工持持续很长时间间，因此远期期价格受到的的影响就比较较小，远期升升水因而就会会减少。同样样，在需求突突然增加引起起价格上涨时时，远期价格格上涨

54、的幅度度也比较小，因因为生产商可可能会增加产产量以满足市市场需求。有有时候，由于于现货供应紧紧张，近期价价格上涨到超超过远期的价价格，使得远远期升水消失失。这个时候候，我们称市市场进入远期期贴水状态（Backwardation）。在上述公式中，只要X大于I+S，就是远期贴水状态。 上文中中提及的“短期供求关关系的影响”XX实际上涉及及非常多的因因素，包括偶偶然因素。比比如，LMEE库存数据的的变化，贸易易商、生产商商和消费商手手中的隐性库库存，新增产产能和关闭产产能，消费趋趋势的变化，短短期供应链出出了问题，市市场情绪变化化等等。有时时候，现货市市场本身的供供求是相当平平衡的，但市市场买卖双方

55、方力量的不平平衡也会导致致技术性的价价格坚挺。 一般来来说，远期升升水的上限是是I+S，如果果超过这一水水平，贷款来来做买近卖远远的套利交易易将获利，远远期升水的空空间自然就受受到了限制。而而远期贴水的的空间就没有有自然的限制制力量，尤其其是在短期供供应出现较大大问题的时候候。这就意味味着，在远期期贴水状态的的市场中交易易比较困难，会会面对较大的的潜在风险。如如果市场价格格结构显示出出被人为操纵纵的迹象，LLME管理当当局会对远期期贴水进行限限制。一般情情况下，限制制措施会使得得市场心理认认为远期贴水水是人为造成成的，从而很很快使得市场场再现远期升升水状态。因因此，下面这这种状况是自自然的，而

56、且且比较常见：当现货市场场供应变得紧紧缺时，往往往意味着一轮轮暴涨行情已已接近尾声。 下面的的表格分别表表示了远期升升水和远期贴贴水这两种状状态的市场： 表一 现货价一个月合约约价格两个月合约约价格三个月合约约价格远期升升水市场 $10000 $11005 $1010 $10015远期贴贴水市场$1000 $9995 $9990 $985 在远期期升水的市场场里，远期合合约比近期合合约涨得快；而在远期贴贴水的市场里里，远期合约约比近期合约约跌得早。实实际上，远期期合约价格的的结构一般更更加复杂。前前面我们在定定义远期升水水和远期贴水水时，用的是是“近期价格”而不是“现货价格”，就是因为为远期价

57、格可可能同时出现现远期升水和和远期贴水这这两种状态。如如下表所示： 表二 现货价价一个月合约约价格两个月合约约价格三个月合约约价格 $10000 $9995 $990 $10110 可以看看到，三个月月合约价格对对现货价格有有10美元的升水水。相对于11000美元元的现货价和和三个月的时时间跨度而言言，这是很小小的升水，远远小于可能的的上限。这说说明市场短期期内存在短缺缺。这也解释释了一个月合合约价格对现现货价格有55美元的贴水水，两个月合合约价格对现现货价格有110美元的贴贴水。而由于于短缺缓解，三三个月合约价价格对前两个个月有升水。伦敦金属期货交交易市场(LLME)知识识专题之十一一：调期

58、交易易调期交易有一种种称为“调期”的市场行为为就非常倚重重于远期合约约价格结构。“调期”是指同时买入和卖出不同交割期的同一种金属合约。一单调期交易包括两个方面：买进和卖出。如果买入的是近期合约，则称借入调期；如果卖出近期合约，则称为借出调期。 近期和和远期合约之之间的价格差差是交易成本本，这个成本本在远期升水水市场里将由由借出调期者者来承担，而而在远期贴水水市场里由借借入调期者来来承担。下面面的表格说明明了价格结构构对调期交易易的影响。 表三 远期升水远期贴水 借入调期赚钱/盈利赔钱/成本 借出调期赔钱/成本赚钱/盈利 如果我我们是借入的的话，我们就就是买近期卖卖远期。如果果市场是远期期升水的

59、话，那那意味着我们们是低买高卖卖，因此赚钱钱；如果市场场是远期贴水水的话，那意意味着我们是是高买低卖，因因此赔钱，为为了便于记忆忆，我们可以以把它记做“BBC”(Borrrow inn a BaackCost，在在贴水市场借借入成本)。 如果我们面面临现货短缺缺的状况，可可以做借入调调期以满足需需求。在前文文表二所描述述的市场状况况下，做一个个月的借入调调期交易，要要付出5美元/吨的成本；但是做三个个月的借入调调期交易就有有10美元/吨的盈利。然然而，调期的的时间越长，资资金成本就越越高。因此，在在选择的时候候，上面的两两个因素要综综合考虑。 调期常常用来达到调调整期货交割割期、获得利利息收入

60、的目目的。另外，由由于LME的结算算系统实行合合约到期日结结算的规则，导导致财务费用用增加，这也也是调期交易易产生的原因因。由于调期期交易包括两两个交割期不不同的合约，这这两个合约将将在不同的时时间分别结算算。买进近期期合约的一方方将不得不在在近期合约到到期时付出全全部的合约价价款，而且一一直要等到远远期合约到期期时才能收到到卖出合约的的全部价款。这这里我们还没没有考虑调期期交易本身是是赚钱的还是是亏钱的。下下面我们将做做调期交易的的目的一一介介绍如下： 库存融融资。仓单的的持有者如果果不是立即需需要这批金属属，就可以通通过调期交易易将它借出去去，从而在一一段时期内获获得资金，盘盘活资产。如如