再谈投资者对外资的三个核心关注：外资最终占比会有多高会向二线龙头和中小创扩散

1、1、再谈外资：外资的后续交易行为及进入节奏？A A （1）A （2）（3）外资选股偏好当地市场具有全球竞争优势的行业（韩国市场石油、钢铁），A 股外资持股较多的行业主要是食品饮料、家电和金融。A 股A 图 1：外资与杠杆资金变动及上证综指表现：3 月外资流入出现放缓陆股通当日净入20日均值(亿元)两融余额变动20日均值(亿元) 上证综指(右)资料来源：wind、380010080100806040200-20-40-60340032003000280026002400220020002019 1 月外的MSCI 2、问题一：买到上限后，外资怎么办？A 30%3 月 7 30% A 目前，沪、深

2、交易所每日会对 QFII/RQFII/陆股通合计持股比例超过 26%的 公司进行公示，截至 3 月 15 日，4 只股票达到了公示比例。而许多个股的外资持股比例虽然没有达到公示比例，但国有资本或产业资本持股比例较高， 外资持股比例难以进一步增加。表 1：QFII/RQFII/陆股通投资者持有 A 股比例大于 26%的个股A 股证券QFII/RQFII/陆股通投资者持有 A 股总数(亿股)占公司总股本比例(%)大族激光2.8526.75美的集团18.0427.31上海机场5.0526.23格力电器7.8226资料来源：上交所、深交所、。注：格力电器为 2015 年 5 月数据，目前未达到 26%

3、。其余数据截至 2019 年 3 月 15 日。30%A 我们概括了以下 4 情形一，核心股票出现“抢筹”行情。外资对核心龙头偏好不改，筹码稀缺性导致这些受到外资青睐的个股大涨。情形二，外资继续增配之前偏好的核心行业，但因一线股票额度不够， 转而购买二线龙头。A 情形四，外资进入 A 股进程停滞，等待后续政策的进一步放开。2019 年 1 30%图 2：美的团股通股比例图 3：美的团股通易占比美的集团股价陆股通持股占通A比例(%右轴)美的集团股价沪股通交易占（%右轴）65.001860.001655.001450.001245.001040.00835.00630.00425.00220.00

4、070406035503040253015201010500资料来源：wind、，股价单位：元资料来源：wind、，股价单位：元贵州茅台股价陆股通持股占流通A股比例(% 右轴)90080070060050040030010987654贵州茅台股价陆股通持股占流通A股比例(% 右轴)900800700600500400300109876543210贵州茅台股价陆股通交易占比（% 右轴）90080070060050040030035302520151050资料来源：wind、，股价单位：元资料来源：wind、，股价单位：元恒瑞医药股价陆股通持股占流通A股比例(% 右轴)12001614121086

5、4恒瑞医药股价陆股通持股占流通A股比例(% 右轴)12001614121086420恒瑞医药股价陆股通交易占比(% 右轴)120035302520151050资料来源：wind、，股价单位：元资料来源：wind、，股价单位：元（图 82017 年后三星电子因手机 Note7 电池年 8 月-2007 年 2 7 -2016 年 10 Intel 2017 年6 月-2018 年 6 Intel 图 8：英特尔、台积电、三星的估值与外资持股比例三星外资持股比例(右)台积电外资持股比例(轴) 三星PE_RATIOX倍 台积电PE_RATIO Intel PE_RATIO%4085358030752

6、570652060155510505452002-3-12002-8-12003-1-12002-3-12002-8-12003-1-12003-6-12003-11-12004-4-12004-9-12005-2-12005-7-12005-12-12006-5-12006-10-12007-3-12007-8-12008-1-12008-6-12008-11-12009-4-12009-9-12010-2-12010-7-12010-12-12011-5-12011-10-12012-3-12012-8-12013-1-12013-6-12013-11-12014-4-12014-9-12

7、015-2-12015-7-12015-12-12016-5-12016-10-12017-3-12017-8-12018-1-12018-6-12018-11-1资料来源：wind、10-15 25-30 A 图 9：美的格可比值（PETTM）图 10：贵茅可比（PETTM）格力集团美的集团 惠而浦60504040302520101052006-2-12006-10-12007-6-12008-2-12008-10-12006-2-12006-10-12007-6-12008-2-12008-10-12009-6-12010-2-12010-10-12011-6-12012-2-12012-

8、10-12013-6-12014-2-12014-10-12015-6-12016-2-12016-10-12017-6-12018-2-12018-10-12011-9-12012-2-12012-7-12012-12-12013-5-12013-10-12014-3-12014-8-12015-1-12015-6-12015-11-12016-4-12016-9-12017-2-12017-7-12017-12-12018-5-12018-10-1贵州茅台帝亚吉欧资料来源：wind、资料来源：wind、218 20856 10亿元。联电虽然也是全球领先的半导体公司，但收入、利润规模相对较小

9、， 2018 年联电中报营业收入 165.8 图 联和台电率图 12：联和积电 联电台积电联电台积电35302535302520151050-535302520151050资料来源：wind、资料来源：wind、3 首先， 外资对一线龙头台积电的持股比例持续高于二线龙头联电：2006 年后，外70-80%40-50%。显205 年 12 587， 2006 年 1-3 37.4%上升至 2005 年 4 月-2006 年 1 33.1%，联涨9206 年1 月3 72%22。图 13：台电联电 2005-2018年外资股比例图 14：台电联电2005-2006年股价台积电外资持股比例(%)联电

10、外资持股比例(%)9080706050402005-4-12005-12-12006-8-12005-4-12005-12-12006-8-12007-4-12007-12-12008-8-12009-4-12009-12-12010-8-12011-4-12011-12-12012-8-12013-4-12013-12-12014-8-12015-4-12015-12-12016-8-12017-4-12017-12-12018-8-1资料来源：Bloomberg、资料来源：Bloomberg、2017 79.5%39.4%至 97207 年 4 月017年 9 15.0%17.1%。201

11、1 年 7 月-2012 年 3 2012 4.5%至 77.1%7.7%至 45.8%，期间， 17.9%43.6%。2009 年 5 月-9 13.4%20.8%。图 15：台电联电 2005-2018年外资股比例图 16：2017年初导复苏间台电联电价台积电外资持股比例(%)联电外资持股比例(%)台积电联电(右)90270188025017702301560210145019013114017012112005-4-12005-12-12006-8-12007-4-12007-12-12008-8-12009-4-12009-12-12005-4-12005-12-12006-8-120

12、07-4-12007-12-12008-8-12009-4-12009-12-12010-8-12011-4-12011-12-12012-8-12013-4-12013-12-12014-8-12015-4-12015-12-12016-8-12017-4-12017-12-12018-8-1资料来源：Bloomberg、资料来源：Bloomberg、，单位：新台币图 17：2009 年 5 月-9 月股价表现图 18：2011 年 7 月-2012 年 3 月股价表现资料来源：Bloomberg、，单位：新台币资料来源：Bloomberg、，单位：新台币11 20.13%长 1.2 倍，年

13、化收益 6%1图 图 20：外资对台韩市场各行业持股市值占比与行业市值占比的偏离（%）中国台湾韩国MSCI中国台湾市场资股离韩国市场外资股离706050403020100 资料来源：Bloomberg、MSCI、资料来源：Bloomberg、MSCI、配幅度是下降的，对全市场的配置显得更加均衡。以中国台湾市场为例， 2001-2018 2001 72%；2010 有市值占比降至 52%，金融保险占比提升至 15%；2018 43%23%。1上述时期，联电基本面并未明显好于台积电：（127 90.55.3%ROE 4.0、 261217 1 206 1 20178.8%14.9%；（221 年二

14、季度22 9.5%7.64.711， ROE 11.02%、7.55%、4.97%、3.44%10.8%、35.2%、22.5%、7.7%，ROE 30.26%、25.26%、22.30%20.75%；（309 34.04.3%ROE 分别为1589、15.74%。图 21：外资持股在中国台湾市场的行业分布（2001/2010/2018 年）资料来源：台交所、A 所217 42660； 2019 2 39.8%57.2%。A 2019 年3 月 15 日相对 2017 13.77%14.20%，对通信、非银金融低配幅度扩大，通信从低配 1.54%扩大至低配1.86%，非银金融从低配 0.09%

15、扩大至低配 0.41%，对电力及公用事业从小幅超配转为低配，对建材从小幅低配转为超配。表 2：陆股通在 A 股持股的行业偏离情况陆股通持股行业市值占比（%）陆股通与全 A 行业偏离（%）2017/12/312019/3/152017/12/312019/3/15煤炭0.420.44(0.63)(0.60)有色金属0.740.82(2.68)(2.05)石油石化0.751.20(0.74)(0.52)钢铁0.901.15(0.61)(0.30)建材1.362.38(0.41)0.66基础化工1.001.00(3.60)(3.25)电力设备0.941.45(2.08)(1.52)机械1.492.6

16、9(3.26)(1.87)轻工制造0.490.62(0.89)(0.65)电力及公用事业4.173.450.11(0.21)建筑0.811.28(2.34)(1.88)房地产1.742.92(3.42)(2.05)农林牧渔0.411.18(1.57)(1.20)医药9.388.442.301.11商贸零售0.500.62(1.35)(1.04)食品饮料18.8319.5613.7714.20餐饮旅游1.961.801.401.17纺织服装0.180.22(0.79)(0.65)家电14.5311.2611.218.07汽车6.153.652.440.27国防军工0.440.51(1.34)(1

17、.26)传媒0.821.37(2.53)(1.85)电子元器件9.256.333.220.72计算机0.991.63(2.79)(2.94)通信1.311.16(1.54)(1.86)非银行金融8.759.44(0.09)(0.41)银行6.448.85(3.04)(0.95)交通运输5.084.422.001.48综合0.160.17(0.78)(0.60)资料来源：wind、因考察时间较短，外资在 A 股市场持股行业集中度下降的趋势不及2001-2018 1-2 资偏好的核心行业，如A 从上文的分析中，我们已经发现假设的第四种情形很难发生：外资持股的行业分散度长期下降，也意味着即便优势行业

18、持股比例达到较高水平，外资对该市场的持股比例仍有可能增加。中国台湾市场中，电子、半导体行业持股比例在 2006 年 12 月达到较高2008 年 10 2 图 22：中国台湾电子和半导体行业外资持股比例与整体外资持股比例中国台湾外资股例(%)中国台湾电子业资股例(%) 中国台湾半导行外持比(%)6050403020100资料来源：台交所、目前外资对 A 10%A A股加入MSCI A A 1998 2005 年完全纳入MSCI 对 A A 150表 3：纳入MSCI 前后，中国台湾、韩国外资持股和交易占比150地区时间外资持股比例（%）外资交易占比（%）外资季度平均流入规模和标准差（亿美元）纳

19、入 MSCI 前：1996828060中国台湾40200纳入 MSCI 后：20051815.6当前27.3（2017 年底）29.9（2018-11）1996.9以前1996-20052005.5以后纳入 MSCI 前：199231.2（1993 年底）100韩国50纳入 MSCI 后：199810601992.1以前1992-19981998.9以后当前15.5（2018-12）14.7（2018-11）纳入 MSCI 前：2018.524.12001998-2017Q2股票投资平均单季度净流入(亿美元)中国 A股02017Q2-2018Q3纳入 MSCI 后：？当前3.8（2018-12

20、）6.5（2018-12）标准差(亿美元)资料来源：CEIC、台交所、韩交所、wind、DAX CAC 225 90 0.6 的1998-2005 图 23：发达市值股票指数与美国道琼斯指数相关系数英国富时指数 德国DAX 法国CAC日经225恒生指数11991-5-11992-2-11991-5-11992-2-11992-11-11993-8-11994-5-11995-2-11995-11-11996-8-11997-5-11998-2-11998-11-11999-8-12000-5-12001-2-12001-11-12002-8-12003-5-12004-2-12004-11-1

21、2005-8-12006-5-12007-2-12007-11-12008-8-12009-5-12010-2-12010-11-12011-8-12012-5-12013-2-12013-11-12014-8-12015-5-12016-2-12016-11-12017-8-12018-5-1资料来源：wind、图 24：新兴市场股票指数与美国道琼斯指数相关系数：相关性逐步提高韩国综合指数印度孟买指数 胡志明指数 雅加达指数0.21991-5-11992-2-11991-5-11992-2-11992-11-11993-8-11994-5-11995-2-11995-11-11996-8-1

22、1997-5-11998-2-11998-11-11999-8-12000-5-12001-2-12001-11-12002-8-12003-5-12004-2-12004-11-12005-8-12006-5-12007-2-12007-11-12008-8-12009-5-12010-2-12010-11-12011-8-12012-5-12013-2-12013-11-12014-8-12015-5-12016-2-12016-11-12017-8-12018-5-1-0.2-0.4资料来源：wind、角度二，外资流入红利期也是外资占比快速提升的过程，红利期间，外资对中国台湾、韩国市场持

23、股比例分别提高 10 个百分点（1996-2005：8%18%）和 7 （1992-1998：3%10%）27%和 A 70%将 A MSCI 市场规模与其在MSCI MSCI *）= A股占 MSCI 新兴市场比例/（A 股总市值*外资占A 股市场比例）；中国台湾市场同理。据此估算的外资对 A 股的持股比例约分别为 9.7% 和 9.4%。目前，外资对韩国、中国台湾市场的持股比例均比较稳定，则外资对 A 股稳态的持股比例约为 9-10%。因此，当外资对 A 股总市值持股比例达到 6-7%时，外资的波动预计将放大。表 4：静态可比估算外资对 A 股持股比例总市值（亿美元，2019-01-31）

24、当前外资持股占总市值比例A 股各新兴市场占MSCI新兴市场指数比例测算 A 股最终外资持股比例A 股市场66991.863.8%16.2%-韩国证券市场15288.2432.2%12.7%9.4%中国台湾证券市场9745.3138.6%9.4%9.7%资料来源：MSCI、wind、角度三，外资持股比例可能与外资对一国市场的熟悉程度、市场投资价值等因素相关。我们计算了部分市场外资持股比例与外贸规模、外贸产品复2（而 A ）表 5：外资持股比例与进出口比重相关性最高）进出口占GDP比重（%）交易所市值（亿美元）出口产品复杂度（15-64（%）研发投入比重（%）第二产业占比（%）65岁以上人口比重（

25、%）第三产业占比（%）荷兰69116.9-17525.4767.311.7222.8015.4475.54芬兰50.970.5-15205.4266.603.7329.4417.2368.02墨西哥45.156.03520.4514815.0463.760.5434.295.9060.72法国39.550.528693.9315307.5164.732.1720.0416.8278.49瑞典35.383.116830.0465.463.2226.9218.2271.61泰国35119.31769.5614103.5771.671.6838.718.9151.50英国32.654.127964.

26、4415650.8766.171.7019.7816.6079.61中国台湾30.4111.96589.91-0.00韩国28.690.48345.9716886.3272.413.4536.6810.7160.73澳大利亚2741.112619.0912117.2467.582.3828.9113.4568.62日本23.624.533060.8217639.0164.393.1427.3022.5071.61德国2170.712923.5516581.2665.982.7127.8120.5471.46美国12.624.6150772.8516345.9967.302.7320.2212.

27、9778.73巴西11.722.113372.4811098.6267.691.1625.596.7369.18 相关系数0.5815-0.48890.3094-0.1142-0.10790.07200.06470.0275中国 A 股2.25.7487112.6714368.9271.681.7140.4610.6451.63资料来源：全炳瑞. 中韩证券市场开放比较研究D.复旦大学,2009. wind、；中国 A 股数据截至 2017 年底，其余国家数据截至 2009 年，出口产品复杂度数据均未 2007 年，相关系数计算不包括 A 股。外资并不会停止提高其对A ROE A 2出口复杂度反

28、映一国(或地区)的出口商品结构,一国(或地区)出口产品的出口复杂度越高,该国(或地区)出口产品的技术水平就越高,并且该指标也反映了一国(或地区)在国际分工 体系中所处的地位。数据来源： HYPERLINK http:/www.cepii.fr/CEPII/en/bdd_modele/bdd_modele.asp http:/www.cepii.fr/CEPII/en/bdd_modele/bdd_modele.asp。对其他行业的溢出效应，短期不应过度乐观，仍应以高 ROE 和稳定业绩进行选股。表 6：外资后续买入行为的四种假设情形假设情形具体情况验证结果1出现“抢筹”行情？已经出现；2转而购

29、买该行业二线龙头股票？大概率出现，但增持幅度小，持股比例低于一线龙头；行业景气程度发生变化时，外资的边际影响大3转而增持行业？长期会出现，对短期市场不明显；核心行业持股比例维持优势地位4对该市场的持股比例停滞难以发生资料来源：整理MSCI A 6-7%与韩国、中国台湾相比，中国 GDP 二大经济体，外资对A 利于进一步提高A 3、问题二：外资流入流出是否遵循固定准则对于A MSCI MSCI 也有 MSCI 在 3 月 1 A 2006 2009 2011 2015 见图 24 2011 及 2015 （见图 25 2017 8.8%（14.9%）图 25：台电股比估值图 26：联持比例值台积

30、电外资持股比例(%)台积电PE (右)联电外资持股比例(%)联电PE (右)852555802050403075154535307065104065605351052005-4-12005-12-12006-8-12007-4-12007-12-12008-8-12005-4-12005-12-12006-8-12007-4-12007-12-12008-8-12009-4-12009-12-12010-8-12011-4-12011-12-12012-8-12013-4-12013-12-12014-8-12015-4-12015-12-12016-8-12017-4-12017-12-12

31、018-8-12005-4-12006-1-12006-10-12007-7-12008-4-12009-1-12009-10-12010-7-12011-4-12012-1-12012-10-12013-7-12014-4-12015-1-12015-10-12016-7-12017-4-12018-1-12018-10-1资料来源：Bloomberg、资料来源：Bloomberg、中国台湾市场中，外资对行业的持股比例基本上呈上升趋势。因此，在整体行业层面，外资的“低买”现象并不明显。图 27：食零件：率和资持比例图 28：食工：市和外持股例外资持股比例：电子零组件业(%)市盈率：电子零部件

32、和元件(右)302520151052001-1-12002-1-12001-1-12002-1-12003-1-12004-1-12005-1-12006-1-12007-1-12008-1-12009-1-12010-1-12011-1-12012-1-12013-1-12014-1-12015-1-12016-1-12017-1-12018-1-1504030201000外资持股比例食工(%)市盈率：食品业()52001-1-12001-12-12001-1-12001-12-12002-11-12003-10-12004-9-12005-8-12006-7-12007-6-12008-5

33、-12009-4-12010-3-12011-2-12012-1-12012-12-12013-11-12014-10-12015-9-12016-8-12017-7-12018-6-1资料来源：台交所、资料来源：台交所、2005-2018 2008 20%60-70% 6 20%1-2 2010 2% 1%。图 29：台电价（币）外资股例图 30：台电去 6月跌与外资持比例台积电外资持股比例(%)台积电股价(右)台积电过去6月跌(右)台积电外资持股比例(%)8130079250777520073150711006967502005-12-12006-8-12007-4-12005-12-12

34、006-8-12007-4-12007-12-12008-8-12009-4-12009-12-12010-8-12011-4-12011-12-12012-8-12013-4-12013-12-12014-8-12015-4-12015-12-12016-8-12017-4-12017-12-12018-8-1817079507775737371069-20672005-12-12006-8-12007-4-12005-12-12006-8-12007-4-12007-12-12008-8-12009-4-12009-12-12010-8-12011-4-12011-12-12012-8-1

35、2013-4-12013-12-12014-8-12015-4-12015-12-12016-8-12017-4-12017-12-12018-8-1资料来源：Bloomberg、资料来源：Bloomberg、与台积电相比，外资对三星的持股比例波动更大。2008 年后，外资持42%上升至 52%400%。2012 年 4 2015 年4-5 图 31：三股（韩与外持股例图 32：三星过去 6涨（%）与外持股例三星外资持股比例(%)三星股价(右轴)三星过去6月涨跌(右)三星外资持股比例(%)5860000565000054524000050300004846200004410000422005-

36、11-12006-8-12007-5-12005-11-12006-8-12007-5-12008-2-12008-11-12009-8-12010-5-12011-2-12011-11-12012-8-12013-5-12014-2-12014-11-12015-8-12016-5-12017-2-12017-11-12018-848 44-20422005-11-12006-7-12007-3-12005-11-12006-7-12007-3-12007-11-12008-7-12009-3-12009-11-12010-7-12011-3-12011-11-12

37、012-7-12013-3-12013-11-12014-7-12015-3-12015-11-12016-7-12017-3-12017-11-12018-7-1资料来源：Bloomberg、资料来源：Bloomberg、我们发现，对于台积电这类外资持股高位且相对稳定的股票，外资呈现“低买高卖”的特征，但“高卖”的幅度非常小；对于三星这个外资持股仍有一定上升空间的公司，外资因为短期涨幅而减仓的情形相对少见，外资呈持续增配。、陆股通北向资金在A股的交易行为A 2018 年 2 2018 年 1 月前 6 24%，2017 年 3 2018 年 1 月家电行业累计增幅为 39%；对食品饮料的持股

38、比例在 9 月出现了一定下降，此前 6 个月食品饮料指数下跌 5%。图 33：外持占自通比和 PE图 34：外持占自通比与 PE食品饮料PETTM(右轴)家电PETTM(右轴)1840182616381624143614221234121032102030188288166266424414222212020010资料来源：wind、资料来源：wind、图 35：2018年 2月初资从电行流出图 36：2018年 9月外对食饮料股例小下降15000外资持股比例行业指数(外资持股比例行业指数(右）8%7%6%5%4%3%2%1%0%16000150001400013000120001100010

39、00090008000外资持股比例行业指数(右）1300012000110001000090008000资料来源：wind、资料来源：wind、而2018 年 2 月和 9 图 37：外资持股比例变动与前 3/6 月涨幅，并不呈现明显负相关持股比例变动前6涨幅持股比例变动前3涨幅0.2计算机商电力及公用事业非银行金融-0.2-0.4-0.6资料来源：wind、图 38：贵州茅台外资持股比例和估值-年 4 月 28 日至 2017 年 10 月 17 年 2 月 12 2018 年 9 月 5%2018 年 10 月底到 2019 外资对贵州茅台增持比例达 3%，截止 2019 年 3 月 15

40、 日，外资增持比例达3.5%，期间收益率也达到 44%。4510外资持股比例（10外资持股比例（%）PE（右）9.59外资流入外资流出外资流入外资流出外资流入8.587累计收益率37%累计收益率25%累计收益率5%65累计收益率 39%累计收益率 -28%35资料来源：wind、图 39：格力电器外资持股比例和估值2017 年 3 月至今，格力电器同样有三轮较明显外资流入。2017 年 3 月17 日至 2018 年 1 月 10 日为第一轮外资流入阶段，期间股价涨幅为 86%；2018 年 4 月 25 年 4 月 27 日20 10%；2018 年 5 月 4 日至 6 月 20 日， 4

41、%持在 2019 年 3 月 13 27%。12外资持股比例（12外资持股比例（%）PE（右）1911外资流出外资持股稳定10外资流入外资流入17外资流计收益率86%累计收益率4%累计收益率 -10%43累计收益率27% 97累计收益率 -25%5资料来源：wind、从 2015 QFII ROE 2012 ROE 出ROE ROE QFII 图 40：海水泥 QFII持股比与季 ROE图 41：海水泥 QFII持股比与股价海螺水泥 QFII持股比例(%)16海螺水泥单季ROE(% 右轴14121086422006-6-12007-3-12006-6-12007-3-

42、12007-12-12008-9-12009-6-12010-3-12010-12-12011-9-12012-6-12013-3-12013-12-12014-9-12015-6-12016-3-12016-12-12017-9-12018-6-12019-3-11210864200海螺水泥QFII持股比例(%)海螺水泥股价(元右轴)2006-6-12007-2-12006-6-12007-2-12007-10-12008-6-12009-2-12009-10-12010-6-12011-2-12011-10-12012-6-12013-2-12013-10-12014-6-12015-2-

43、12015-10-12016-6-12017-2-12017-10-12018-6-12019-2-1资料来源：wind、资料来源：wind、图 42：南银行 QFII持股比与季 ROE图 43：南银行 QFII持股比与股价南京银行 QFII持股比例(%)南京银行单季ROE(% 右轴)20151052006-6-12007-2-12006-6-12007-2-12007-10-12008-6-12009-2-12009-10-12010-6-12011-2-12011-10-12012-6-12013-2-12013-10-12014-6-12015-2-12015-10-12016-6-12

44、017-2-12017-10-12018-6-12019-2-120188167146125104836241200南京银行QFII持股比例(%)南京银行股价(元右轴)52006-6-12007-2-12006-6-12007-2-12007-10-12008-6-12009-2-12009-10-12010-6-12011-2-12011-10-12012-6-12013-2-12013-10-12014-6-12015-2-12015-10-12016-6-12017-2-12017-10-12018-6-12019-2-1资料来源：wind、资料来源：wind、参考外资在中国台湾、韩国市

45、场的经验，外资对持股比例较高的个股， 如 A 30%总的来看，对 A 4、问题三：外资买不买中小创？209年3月1SI进一步提高ASCI2019 年中盘 A 纳入 MSCI3。MSCI 对 A MSCI 含 239 个A 30.1 万亿，占A 增的 168 个中盘股和 27 1.1 万亿和 2.8 万亿，分别占A 1.9%和 4.8%。“三步走”预计吸引 MSCI 跟踪资金 4100 亿元，其中为中盘股和创业板带入资金约为 740 亿人民币。且纳入中小创后，成分股中的医药、TMT 比例提升，则外资各行业持股比例有望变化，边际利好医药、传媒、通信、计算机、农林牧渔相关股票。320195 A5%1

46、0%10%A股。(2) 2098MSCI预计将中国大盘A105。(3) 2019年月的半年度指数审议中继续将有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%， A（包括符合条件的创业板股票20%MSCI 指数。图 44：MSCI 增加创业板和中盘股名单后，成分股自由流通市值行业分布（%）当前纳入A股2019年5月2019年11月20181614121086420资料来源：MSCI、2017-2019年 2A2019 年 2 1.65%3.32% 和 5.86%，较 2017年 31.54、2.80和 4.05 2019 年 2 6.95%和 5.9%，超配主板 12.84%，相对于 2017 年 3

47、 图 45：各块股通占自流通值图 46：陆通股市流通值的离创业板中小企业板 主板创业板中小企业板 主板(右)70256-2205-44-6153-8102-101-1250-140资料来源：wind、资料来源：wind、当前对中小创的低配是否与 MSCI 我们将 1260 只互联互通 A MSCI 为 8.34%4.15%、4.06%和 2.18%，已纳入 MSCI 通对已纳入CI2053，对拟1.2%15.1%。图 47：陆股通持股市值与流通市值的偏离（%）0-5其他股票 拟纳入的中盘股 拟纳入的创业股 已纳入MSCI国数()52017-032017-042017-032017-042017

48、-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-02资料来源：wind、从资金流向看，在 MSCI 宣布纳入 A 2018 年 5 月公布纳入 MSCIA 946 20-80 2018 年 9 （下）MSCI 图 48：陆股通每月净流入占自由流通市值比例（%）其他股票已纳入MSCI国数 拟纳入的中盘股 拟纳入的创业股-0.1-0.62017-3-12017-4-12017-3-12017-4-12017-5-12017-6-12017-7-12017-8-12017-9-12017-10-12017-11-12017-12-12018-1-12018-2-12018-3-12018-4-12018-5-12018-6-12018-7-12018-8-12018-9-12018-10-12018-11-12018-12-12019-1-12019-2-1资料来源：wind、制造商为主的KOS