证 券行业：改革赋予新动能分化中寻找α

1、 内容目录短期：板块压性因消除4监管：金融监管进入后半程，业务制度框架逐步完善，行业回归发展市场：市场交易环境回暖，投资者风险偏好提升业绩：2019年净利润改善明显，全年业绩稳健向好2018年营收与净利润迎来双降，行业景气度进入低谷2019 年一季报同比改善明显9资金：海外资金及国内长线资金入市，长期深刻改变A股生态中长期：证券业迎向上发展良机12政策：政策红利进一步释放，行业市场前景广阔12金融供给侧改革进一步深化，证券公司肩负重要责任12科创板释放重大政策红利，推动业务转型升级13行业创新方兴未艾，带来发展新机遇15金融衍生品业务15CDR业务18PB 业务18MOM业务19新环境催生竞争

2、新格局，加速行业洗牌20重资本业务模式倒逼券商加快补充资本金20金融行业双向开放进程加速，引进来与走出去加快行业洗牌21投资建议行业选股逻辑22重点公司介绍223.2.1 中信证券（600030）223.2.2 中国银河（601881）233.2.3 华泰证券（601688）24图表目录图1：2019年券走一波速涨情4图2：前4个证板涨幅21.8%4图3：日成金自初以快速放大6图4：两余回至9500 亿以上6图5：两净入额亿元）6图6：陆通买金（亿）6图7：新投者量万人）7图8：2014-2018年业入与利情况7图9：2014-2018年资收益情况7图10：自外项收入有下滑8图营经业入占居前8

3、图12：2014-2018 营支出况8图13：2017-2018 营支出分目比8图14：市商利中度况9图15：分务入度情况9图16：2017-2018 一度营与利情况9图17：2014-2019 一度净产益情况9图18：2019 年Q1 各务营同（%）10图19：2019 年Q1 各务收占（%）10图20：利及比速10图21：QFII投资额度美元）12图22： RQFII投资额亿元）12图23：国会资存在构失衡13图24：快设层本市，高融给量13图25：创下券合服模式14图26：指货交政策绑步升16图27：外权增笔数17图28：外权增本金17图29：募金理基金量19图30：募金模19表1：我金

4、监管4表2：证公业条政策理5表3：A股入MSCI、时罗指进安排表4：保承收敏性测试14表5：直业收敏性测试15表6：股期历调一览16表7：场期交商单17表8：CDR 行入测18表1：证公密补资本20表5：证公境业试点批况21短期：板块压制性因素消除2018 年证券2019 年，2465 3078 3288 4 23.4%2016 2019 22%图1：2019 年初券商走出一波快速上涨行情图2：前4个月证券板块涨幅21.8%6021.85021.840302010计算机 计算机 通信房地产 传媒券商上证综指券商(申万)资料来源：wind， 资料来源：wind， 监管：金融监管进入后半程，业务制

5、度框架逐步完善，行业回归发展2015 2015 2018 表 1：我国金融监管时间报告政策要点2015国务院政府工作报告创新金融监管，防范和化解金融风险。2016中央经济工作会议加快金融监管体制改革2017中央经济工作会议积极、稳妥推进金融监管体制改革2018中央经济工作会议/国务院政府工作报告强化金融监管协调机制、改革金融监管体制资料来源：中国政府网， 各项政策逐步落地，重塑业务格局，促进行业发展。 2015 年至 2018 年，针对证券时间业务板块监管政策主要内容时间业务板块监管政策主要内容2015.6经纪业务关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知禁止证券公司为通过网上证券交易接口为任

6、何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利2016.1修订证券账户业务指南将一个投资者开立证券账户数量上限调整为 3 户2016.4（草案求意见放松证券交易佣金的收取标准、对分支机构分类分级管理2019.2证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定征求意见证券公司在安全、合规的前提下，放开为机构投资者合理化需求提供外部接入服务2017.2投行业务再融资新规上市公司非公开发行股票规则明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日；限定拟发行的股份数量不能超过总股本 20%；两次募资间隔不得少于 18 个月2017.5减持新规完善大宗交易制度，防范“过桥减持”2018.5CDR 相关细则

7、（征求意见稿）支持创新企业在境内发行股票或存托凭证，对存托凭证的发行、上市、交易、信息披露制度等作出了具体安排2018.6公司债券承销业务分类分类管理评级近两年未达良好的，不能担任公司债券项目主承销商2019.1设立科创板并试点注册制允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。2015.11信用业务两融新规融资保证金比例由原规定不得低于 50%调高至不得低于100%。2018.1股票质押新规聚焦实体经济、细化风控指标要求，对融出资金用途、融资方、融资业务规模提出要求2015.3资管业务八条底线对结构化资管计划杠杆

8、率、资金池业务等方面进行规定2016.6新“八条底线”扩大八条底线涵盖面，对结构化资管计划杠杆率、预期收益率宣传、违法证券期货业务活动等方面进行更加严格的规定2016.7证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定加强对违规宣传推介和销售行为、结构化资管产品、违法从事证券期货业务活动、委托第三方机构提供投资建议、开展或参与“资金池”业务、实施过度激励等问题的规范2018.4资管新规除嵌套2019.2MOM 产品指引征求意见明确管理人中管理人产品投资定义与运作模式，规范产品投资运作2019.1自营业务研究修订证券公司风险控制指标计算标准规定对风控指标实施逆周期调节，鼓励证券公司权益类投资20

9、18.5场外业务场外期权交易商分类管理对证券公司参与场外期权交易实施分类管理，对参与场外期权的投资者门槛做出明确规定2017.6风控证券公司分类监管规定强化风险管理能力评价指标体系，促进行业提升全面风险管理能力资料来源：证监会，证券业协会， 市场：市场交易环境回暖，投资者风险偏好提升前 4 4 8025 75.3%2018 2662 亿元5000 12 2015 4 30 95991090 2018 6 额由负转正。虽然当前日均成交金额及两融余额距 2015 年市场高位时还有较大的差距， 但整体已进入了上行空间，市场的风险偏好在逐步提升。此外，反映投资者热情的新开户数也呈现明显的回升趋势。3

10、月新增投资数量为 202.4 万人，环比激增 103%。图3：日均成交金额自年初以来快速放大图4：两融余额回升至9500亿元以上10,0008,0006,0004,0002,0000 8,847 5,8902,9795,8902,979 1200011000100009000800070002017-012017-032017-052017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032017-04-242017-06-072017-07-182017-

11、08-282017-10-132017-11-232018-01-042018-02-142018-04-032018-05-182018-06-292018-08-092018-09-192018-11-072018-12-182019-01-302019-03-192019-04-30资料来源：wind， 资料来源：wind， 图5：两融净买入金额（亿元）图6：陆股通净买入金额（亿元）00-200月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月201

12、9年3月2019年4月2018年1月2018年2月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月图 7：新增投资者数量（万人）0140%90%40%-10%-60%2015-042015-072015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-01新增投资者数

13、量环比%资料来源：wind， 业绩：2019 年净利润改善明显，全年业绩稳健向好20182018 35 2649 12.0%584 40.1%2015 13.5 2018 4.19%图8：2014-2018年营业收入与净利润情况图9：2014-2018年净资产收益率情况6,0004,0002,000020142015201620172018营业收入200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%11.48%17.70%8.25%4.19%营业收入同比净利润同比20142015201620172018资料来源

14、：wind， 资料来源：wind， 自营大幅下滑拖累全年业绩，报表口径调整导致利息净收入表现较优。2018 市01845.95，成566.19 20%294.06 24%283.64 4%347.36 12%报表口径调整，A+H 上市券商报表当中，以公允价值计量且其变动计入当期损益科目下的债券投资和其他债权投资，从投资收益项归入至利息收入，造成了投资收益的下降及利息收入上升。 8.5个百分点至 24.4%券公司的主要收入来源。经纪业务收入占比 21.4%10.7%2.7 13.1%。图10：除自营外各项业务收入均有所下滑图11：自营与经纪业务收入占比居前 12%100%9.2%24.1%9.2

15、%24.1%11.1%9.1%16.6%10.6%19.3%32.9%29.9%10.4%9.8%12.9%23.5%24.4%13.1%10.7%11.1%21.4%60%0-20%-24%-4%-35%0%-20%-40%0%201620172018201720182018同比经纪业务 投行业务 资管业务资本中介 自营其他资料来源：wind， 资料来源：wind， 成本费用的扩张主要来自信用业务资产减值损失的大幅提升。2018 年，上市证券公8.6%1879.20 1315.8 6.6%165.52 67.8%2018 IFRS9 12 A+H 图12：2014-2018年营业支出情况图1

16、3：2017-2018年营业支出细分项目对比250000200000150000150.0%100.0%67.8%72.4%67.8%72.4% 13157780.0%60.0%10000050.0%10000050.0%5000020.0%500000.0%211655220150.0%0-50.0%0-3.5%-6.6%-20.0%20142015201620172018同比20172018同比营业总支出资料来源：wind， 资料来源：wind， 2015 2018 行业 CR7（）50%上升了 17 1.1 48.5%3.5 46.9%图 14：上市券商净利润集中度情况图 15：细分业务

17、收入集中度情况86%80.0%79%74%74%73% 图 14：上市券商净利润集中度情况图 15：细分业务收入集中度情况86%80.0%79%74%74%73% 63.0%60% 60%67%60.0%49.6%54%53% 40.0%201420152016201747.0%201820142015CR7占比20162017CR12占比2018经纪业务资本中介投行业务自营资管业务资料来源：wind，财富证券资料来源：wind，财富证券90%48.8%40%20192019 34 772111.437886.6%ROE 2018 1.24%图16：2017-2018年一季度营收与净利润情况图

18、17：2014-2019年一季度净资产收益率情况1,2001,0000977645378203645378203营收合计净利润合计6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00% 5.50% 2.45%2.52% 2.08%1.54%1.24%2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1资料来源：wind， 资料来源：wind， 新会计准则加大投资收益波动，上行周期中自营业务成为提振业绩的主要因素。6%8%32%137%12 家（2019 +455.99 30%。图18：2019年Q1各项业务营收同比（%）图19：2019年Q1各项业

19、务收入占比（%）0 32%32%6%8%-8% 2018Q12019Q1同比160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%50.0%30.0%20.0%10.0%0.0% 46.7%.8%18.6.8%9.5%18.6.8%9.5%10.7% 9.0.6%6.5%7%29经纪业务投行业务资管业务资本中介自营2018Q12019Q1资料来源：wind， 资料来源：wind， 中小券商业绩改善弹性更加明显。整体来看，一季度中小券商整体业绩表现出较大2019 10 8 10 7 200%。图 20：净利润及同比增速451000%40900%35800%30700%25600%2

20、0400%15300%10200%5100%太平洋 太平洋 2018Q12019Q1同比资料来源：wind， 1.4 资金：海外资金及国内长线资金入市，长期深刻改变 A 股生态A MSCIA 股生态。2018 6 月，A MSCI 8 2.5%5%；2019 3 MSCI A 5%20%A 800 2018 9 A 2019 6 9 2020 3 20%A 100 A A A 表 3：A 股纳入 MSCI、富时罗素指数进程安排指数时间进程MSCI2018 年 6 月A 股纳入 MSCI 新兴市场指数，影响因子 2.5%2018 年 8 月MSCI 新兴市场指数影响因子上调至 5%2019 年

21、5 月A 5%10%10%的纳入因子纳入创业板大盘 A 股2019 年 8 月大盘 A 股纳入因子从 10%上调至 15%2019 年 11 月A 15%A （包括创业板股票）以 20%的因子纳入富时罗素指数2019 年 6 月纳入富时新兴市场指数，纳入因子（富时中国 A 股互联互通全盘指数中股票可投资市值的 25%）中的 20%2019 年 8 月纳入因子的 40%2010 年 3 月纳入因子的 40%，投资范围涵盖富时中国 A 股互联互通全盘指数中的大、中、小股票（1249 只成分股）资料来源：MSCI，富时罗素， 跨境资本市场互联互通渠道持续扩容， QFII 5 130 105 520

22、亿元、420 2018 6 、RQFII QFII QFII QFII 渠道投资境内金融市场。1 QFII 1500 3000 A 2019 4 319 家QFII 1057.96 元，QFII 图21：QFII投资额度（亿美元）图22： RQFII投资额度（亿元） 0资料来源：wind， 资料来源：wind， 2018 10 1 年2018 2019 5 月工行、建行理财子公司正式开业，其他批准设立的理财子公司也在抓紧推进各项准备工作。2018 年底我国商业银行理财规模超过 32 万亿元，如果按 3%的资金进入股市测算， 规模将达到 9600 亿元，未来银行理财资金有望成为 A 股重要的角色

23、。2018 2 2019 17.06 中长期：证券行业迎来向上发展良机政策：政策红利进一步释放，行业市场前景广阔2019 2018 要提高金融的供给质量，也就是需要构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系。其中，证券公司在拓宽融资渠道、提升直接融资比重、增加金融供给等方面肩负着不可替代的作用。证券公司的资本融通功能在金融市场上将进一步体现，在资本市场的地位显著提升，有望迎来向上发展的良机。图23：我国社会融资体系存在结构性失衡图24：加快建设多层次资本市场，提高金融供给质量8%23%27%8%23%27%29%16%92%77%73%71%84%80%60%4

24、0%20%0%20142015201620172018直接融资规模（新增企业债券+境内股票融资）间接融资规模（新增人民币贷款+新增未贴现银行承兑汇票）资料来源：wind， 资料来源： 2019 年一季度的券商行情，除了市场要素向好带动业绩提升之外，更重要的利好因2019 科创板对券商专业能力提出更高的要求，投行回归定价与销售本源。通道佣金收入模式，转向以专业服务、综合服务为核心，回归定价和销售本源，带动研究、经纪、直投等业务的协同发展。科创板加速业务结构转型，推动重资产业务发展。科创板另外一个重要新举措，就2%-5%2 +本约束，对科创板项目承揽较多的龙头券商来说，资本金要求将进一步提高，保荐

25、承销业务将逐步从轻资产业务轨道走上重资产业务轨道。此外，制度还明确在条件成熟时引入做市商机制；科创板股票在上市首日即可成为两融标的，都为券商重资产业务提供发无论是传统业务还是创新业务都需要雄厚的资金支持，资本实力是券商未来发展的关键因素。图 25：科创板下的券商综合服务模式投行经纪投资管理投资咨询IPO经纪佣金直投研再融资两融并购重组机构销售资料来源： 科创板带来增量业绩贡献测算：全年预计带来 53 亿元增量业务。科创板推出后，为（PO（2）（3）（4）融资融券2019 IPO 102019 100 PO 5（208 年A股PO 422%10%/年。2019 4 30 126 家（75 家已回

26、复2019 100 1000 IPO 5%2019 50 （1000-1500 （4%-6%）2019 40 90 2018 3.2%-7.2%。表 4：保荐承销收入敏感性测试承销费率承销规模（亿元）4%4.5%5%5.5%6%1000404550556013005258.56571.57815006067.57582.590资料来源： 1000 3%10%/年2019 3 （1000-1500 、255202019 年科创板预计为券商带来直投业务收入为-1 至 15 亿元。表 5：直投业务收入敏感性测试收益率跟投规模 1000（亿元）-5%0%10%15%20%跟投比例2%-102343%-

27、1.5034.564%-204685%-2.5057.510收益率跟投规模 1300（亿元）-5%0%10%15%20%跟投比例2%-1.302.63.95.23%-203.95.857.84%-2.605.27.810.45%-3.306.59.7513收益率跟投规模 1500（亿元）1500-5%0%10%15%20%跟投比例2%-1.5034.563%-2.304.56.7594%-3069125%-3.807.511.315资料来源： 2019 年全年预计可为券商带来 53 亿元增量业务。中性假设下，预计科创板的施行53 50 3 2018 年3.8%。行业创新方兴未艾，带来发展新机遇

28、金融衍生品业务2019 4 19 2015 50 500 3 30050 500 231.5 103.5 万手172.8 366%、186%469%。优化股指期货交易管理、恢复常态化运行，有利于满足境内及境外投资者风险管理的需求，引导更多资金进入资本市场。对证券公司而言，期货市场流动性的提升，一方面带动手续费收入的增加；另一方面对冲工具的增加也有助于减少自营业务的波动，提升业绩的稳定性。表 6：股指期货历次调整一览日期套保持仓保证金非套保持仓保证金平仓手续费（万分之）过度交易行为监管标准调整前10%10%0.23非套保单上证 50/中证 500 总额限 1200 手；沪深 300 总额限 15

29、00 手2015/9/720%40%23非套保单日开仓量超过 10 手2017/2/1720%上证 50/沪深 300 20%；中证 500 30%9.2非套保单日开仓量超过 20 手2017/9/18上证 50/沪深 300 15%；中证 500 30%上证 50/沪深 300 15%；中证 500 30%6.9非套保单日开仓量超过 20 手2018/12/3上证 50/沪深 300 10%；中证 500 15%上证 50/沪深 300 10%；中证 500 15%4.6非套保单日开仓量超过 50 手2019/4/19上证 50/沪深 300 10%；中证 500 15%上证 50/沪深 3

30、00 10%；中证 500 12%3.4非套保单日开仓量超过 500手资料来源：中金所， 图 26：股指期货成交额随政策松绑逐步回升2015-102015-122016-022015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04股指期货成交额（沪深300+上证50+中证500） 亿元资料来源：wind， 场外期权监管收紧，新规首设分层管理机制，

31、利好头部券商。为整顿业务乱象，20184 5 A 场外期权作为一项专业化程度较高的业务，主要的竞争力取决于券商的规模效应、 7 CR5 维持在 80%表 7：场外期权交易商名单场外期权交易商一级交易商广发证券、国泰君安、华泰证券、中金公司、招商证券、中信建投、中信证券场外期权交易商一级交易商广发证券、国泰君安、华泰证券、中金公司、招商证券、中信建投、中信证券第一批财通证券、东方证券、东吴证券、国信证券、海通证券、平安证券、申万宏源、浙商证券、中国银河二级交易商第二批长城证券、方正证券、国金证券、华安证券、兴业证券第三批东兴证券、光大证券、国联证券、华福证券、华西证券、南京证券、山西证券资料来源

32、：证券业协会， 图27：场外期权新增交易笔数图28：场外期权新增名义本金1400012000 60005000500040006000500010000 4000 40008000 6000400020002014-122015-052014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-02300020001000003000200010002014-122015-042014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-08201

33、7-122018-042018-082018-12交易笔数:期权数:互换当月新增:期权增:互换初始名义本金:期权初始名义本金:互换当月新增:期权当月新增:互换资料来源：wind， 资料来源：wind， 交易所信用保护工具推出，信用衍生品发展空间广阔。信用衍生品是在银行间和交易所内，专门用于管理信用风险的信用衍生工具。我国市场上的信用风险管理类工具， 2010 2019 1 +解决方案，一方面有利于促进公司债券发行，强化保荐承销的综合服务能力，另一方面也有利于满足投资者对风险对冲的需求，帮助企业提升市场信心，信用衍生品业务未来或成为券商新的利润增长点。CDR业务CDR 业务指引落地，互联互通渠道

34、进一步扩展 。2018 3 CDR A CDR 任存托机构，由于CDR CDR 8 2% 5%CDR 1300 65 表 8：CDR 发行收入预测证券代码证券简称总市值（亿人民币）上市日期上市地点融资金额（按 2.5%计算）承销保荐收入（5%费率）0700.HK腾讯控股27,1252004-06-16香港联交所542.527.12382.HK舜宇光学6492007-06-15香港联交所13.00.6BABA.N阿里巴巴27,5292014-09-19纽约证券交易所550.627.5BIDU.O百度2,7672005-08-05纳斯达克55.32.8NTES.O网易2,2622000-06-30

35、纳斯达克45.22.3JD.O京东2,6312014-05-22纳斯达克52.62.6CTRP.O携程网1,3482003-12-09纳斯达克27.01.3WB.O微博6782014-04-17纳斯达克13.60.7合计1299.865.0资料来源：wind， PB业务2015 2019 2 更多的私募机构投资者参与市场提供便利，有利于提升股市交易活跃度，改善市场流动性。PB 证券公司PB 2018 24448 74642 12.78 PB IT PB 图29：私募基金管理人及基金数量图30：私募基金规模020152016201813000125001200011500110001050010

36、00020172018私募基金管理人数量私募基金数量管理基金规模（亿元）资料来源：基金业协会， 资料来源：基金业协会， MOM业务MOM 2019 2 （M）产品指引（征求意见稿，对产品定义、运作模式、参与主体资质条件等MOM MOM MOM 属于一类成熟的资管产品，具有“多元资产、多元风格”的特征，既能体现母管理人的大类资产配置能力，又可以发挥不同子管理人的特定资产管理能力。MOM 打开金融机构之间分工合作的空间，将促进大资管行业专业化分工与差异化竞争。MOM 可以实现以较少的产品层级容纳大体量的资金规模，相较 FOF 产品具有节约嵌套层级、调仓灵活、降低成本、收益稳健等特性，天然满足银行、

37、保险等大体量资MOM 新环境催生竞争新格局，加速行业洗牌过去券商的主要盈利来自经纪、投行、资管为代表的牌照业务收取的净佣金收入， 2012 2018 8 382 IPO 6 120 2 262 20194 17 GDR 1520 表 9：证券公司密集补充资本时间代码名称方案进度发行方式发行数量(万股)募集资金(亿元)601688.SH华泰证券已实施定向增发108,873142.1000166.SZ 已实施定向增发247,934120.0002945.SZ华林证券已实施IPO27,0009.82018002939.SZ 已实施IPO31,03419.6601162.SH天风证券已实施IPO51,

38、8009.3601066.SH中信建投已实施IPO40,00021.7601990.SH南京证券已实施IPO27,50210.4002926.SZ华西证券已实施IPO52,50049.7000166.SZ 已实施IPO（H 股）25,04088.69（亿港元）601211.SH国泰君安已实施配股（H 股）10,40031.7（亿港元）600837.SH海通证券股东大会通过定向增发161,843200.0000776.SZ广发证券证监会核准定向增发118,000150.0002736.SZ国信证券股东大会通过定向增发164,000150.0601377.SH兴业证券股东大会通过定向增发120,0

39、0080.0600030.SH中信证券董事会预案定向增发79,316134.6601066.SH中信建投董事会预案定向增发127,707130.02019601375.SH 董事会预案定向增发77,38155.0002797.SZ第一创业董事会预案定向增发70,00060.0000750.SZ国海证券证监会核准配股126,46650.0600999.SH 股东大会通过配股171,570128.0601162.SH天风证券股东大会通过配股155,40080.0002500.SZ山西证券股东大会通过配股84,86260.0601555.SH东吴证券董事会预案配股89,91365.0601108.S

40、H财通证券股东大会通过可转债-38.0601688.SH华泰证券证监会核准GDR82,0005（亿美元）资料来源：wind， 在 2013 2018 2018 4 年 3 和新业务模式的发展。国际竞争格局下，具有较强资本实力、业务能力的上市券商优势2018 9 2018 3 收入结构，降低券商对传统业务的依赖，成为券商未来新的利润增长点。同时，鼓励国内券商走出去拓展境外业务，也是提升国内券商综合竞争力的重要手段。表 10：证券公司境外业务试点获批情况获批时间证券公司获批内容2014 年中信证券以自有资金参与境外交易场所金融产品交易，以及投资于其他合格境内机构投资者允许投资的境外金融产品或工具。

41、2015 年海通证券以自有资金参与境外交易场所金融产品交易，以及投资于其他合格境内机构投资者允许投资的境外金融产品或工具。与境内外交易对手签订场外金融衍（含ISDSNFMII 及SC等场外金融产品交易。2018 年 1 月国泰君安、华泰证券2018 年 5 月广发证券、中金公司、 2018 年 5 月中信证券ISDA主协议、开展场外金融衍生产品交易、在境内合法交易场所参与碳排放权交易。2018 年 10 月中国银河、中信建投以自有资金参与境外交易场所金融产品交易，以及投资于其它合格境内机构投资者允许投资的境外金融产品或工具。与境内外交易对手签订场外金融衍生品交易主协议，参与场外金融产品交易。资料来源：证监会， 投资建议行业选股逻辑2019 市场改革是将未来较长一段时间内的主旋律，证券公司肩负服务实体经济、提高直接融发展、科创板及注册制的推出、以及新一轮创新业务开启，证券行业迎来发展良机。当前时点，金融行业双向开放的进程加速，国际与国内的双重竞争加快行业洗牌，行业