新大新材入库报告

1、新大新材入库报告投资要点光伏产业走出低谷，进入景气周期，2013 年新增装机 10GW， 2014 年规划 14GW，超市场 12GW 的预期。未来 2 年年均增速在 20%；从 2013 年 Q1 看出光伏产业的盈利复苏；2.下游景气复苏传导到上游耗材涨价。2013 年 10 月份开始晶硅切割刃料开始涨价，公司现在具有一定的定价权；多晶硅价格已经开始上涨，涨幅6.7%；3.大股东承诺2013 年业绩 5200-7300 万， 2014 年承诺不低于1 亿，并且股价至少15 个工作日在 10元以上，执行时间点在3月15日后到 8月15日之间；4.公司新的生产线树脂金刚线是当前技术最先进的，已经

2、在日本本土大面积使用，也是光伏行业未来的看点； 公司计划从 2014-2015 年开始公司积极布局国内市场，有望领导行业进入一个新的发展阶段。风险揭示光伏行业低于预期；金刚线推广不顺利。公司介绍河南新大新材料股份有限公司成立于1997 年，位于开封市精细化工产业园区，是一家专业从事太阳能晶硅片、 半导体线切割刃料及碳化硅精密陶瓷制品研发、生产、销售的高新技术企业。同时公司提供晶硅片切割废砂浆的回收再利用服务，是河南省第一批资源综合利用型企业。公司研发的碳化硅精密陶瓷制品具有耐磨损、耐腐蚀、抗高温、抗氧化、气密性好等特性，广泛应用于石油、化工、机械、冶金、船舶、汽车、航空航天等领域。公司是太阳能

3、光伏行业重要的功能性材料供应商。长期以来， 凭借领先的技术优势、 稳定的产品质量和完善的售后服务，取得并保持了优质的客户资源，建立了长期稳定的合作关系。公司产品市场占有率一直位居国内晶硅片切割刃料生产企业前列，处于市场领先地位。 同时积极开拓国际市场，为公司长期稳定发展奠定坚实基础。Figure 1 2013 年中期收入构成Figure 2 2013 年中期利润构成Figure 3 2013 年 3 季度前10 大股东Figure 4 产业链图行业分析Figure 5 中国光伏新增及累计装机容量（GW）Figure 6 全球范围光伏装机新增量2013 年是国家 / 地区明显切换年，欧洲下滑延续

4、， 中国、日本、 美国增速较快， 分别为 9.8、5、4.1GW，弥补欧洲缺口，2013 -2014 年新增预计35、42GW，分别增长17.53%、 20%。Figure 7 光伏行业驱动力分析Figure 8 光伏补贴降低，但有利于行业良性发展国别政策调整政策目标或影响2013 年 9月 1日后备案 /核准，以及 9月 1日前备案/ 核准但于2014 年 1 月 1 日及以后投运的光伏电站项截止 2015 年底，光伏装机容量中国 目按照三类资源区分别执行每千瓦时0.9 元、0.95 元、累计达到35GW， 2013 年20151 元的电价标准。（原FIT 统一为 1 元）分布式光伏年年均新

5、增10GW。发电项目的电价补贴标准为每千瓦时0.42 元。日本产经省（ METI）考虑调降太阳能补助， 2014 财 据 EnergyTrend ，以 2015 年的日本 年的补助费率由 JPN￥ 38/kWh 调降至 JPN￥ 34/kWh， 补助费率计算， 日本市场的投资而 2015 财年更进一步降到 JPN￥ 30/kWh 报酬率仍在 17%左右。每隔三个月下调补贴费率，如果装机速度表明年新增超过 3.5GW，则每个月下调FIT 1.4% ； FIT 已于光伏发电系统安装速度将逐渐2013德国放缓，并且逐步接近政策设定的年 11 月 1 日削减 1.4%，并且在接下来的12月1日和1 月

6、 1 日分别进行下调。每年 2.5GW至 3.5GW的目标。自 1 月 1 日起，50kW以上光伏系统的 FIT 将下降 3.5%。补贴的持续削减以及近期FIT新装 50kW以下光伏系统的 FIT 将在 7 月 1 日下调英国政策动向表明英国无意促使光3.5%，同时 50kW以上系统的费率下调将持续至5 月 1伏市场飞速增长。日。Figure 9 技术进步带来效率提高，成本降低1、组件成本迅速下降： 2008 年 2.1 美元 / 瓦下降至 2012 2、同时逆变器、支架、跟踪系统等光伏平衡系统价格也下降下跌 20%至 0.5 美元 / 瓦。年0.7美元 / 瓦；5 年间下降66.7%；70.

7、5%，预计 2013 年整体价格树脂金刚线 是光伏行业的未来方向， 公司采用日本株式会社 TKX技术裸线直径 0.12-0.10mm ，金刚石粒径 8-16 微米、 10-20 微米）。其优势在于：硅粉有效利用和加工材料更薄，精度更高，硅片质量更好，成本进一步降低；直接使用水做冷却剂， 免除了切割液的回收等环节， 更环保高效； 传统砂浆约 40%多晶硅无法使用。光伏行业最大的瓶颈是成本高，晶硅原料及切割成本占大头，可以通过节约硅料损耗、降低截口损失来实现；另外让硅片变薄提高效率。理论厚度100 微米， 10 年前 330 微米，现在180-220 微米。公司的工艺能到 100 微米以下，成本可

8、以降低 50%以上；再者提高切割速度从而提载荷。Figure 10 光伏成本构成Figure 11 价格优势Figure 12 金刚线与传统砂浆工艺比较优势明显Figure 13 金刚线与传统砂浆比较估值比较与公司形成比较的是昱辉阳光，昱辉 PB=1.7，公司只有 1.4；相比偏低，而金刚线技术不亚于昱辉。Figure 14 申万二级行业比较股价催化剂Figure 15 刃料占成本低，提价影响小切割液、刃料占比分别为5%、 9-10%，因此提价10%影响较小。1、平煤是河南省第二大企业，年收入规模在1500 亿；旗下有3 家上市公司：平煤股份、神马股份和新大新材，其中新大新材定位为新材料、新能

9、源和环保三大产业；2、神马股份已经开始资本运作，其标志是亏损的氯碱资产剥离，留下优良资产在上市公司；3、新大新材与易成新材合并，至少有50%市场份额，从而具有一定的定价权4、大股东承诺自合并之后 10-15 月之间，至少有 15 个交易日连续超过 10 元 / 股股价，如果达不到将持续增持不低于 3%的股份；5、业绩承诺： 2013 年在 5200-7300 万， 2014 年在 1 亿以上，不足部分将以现金补齐，显示大股东的决心和信心；重组完成后的3 年内，将高端银浆等优良资产注入到上市公司Figure 16 大股东承诺调研纪要（ 2013-12-27，宋中学董秘）1、 大股东承诺股价在10

10、 元以上有效期是15 个工作日，在3 月份之后启动；2、 自 10 月份刃料价格已经上调10%，主要是收购了江西TDK 太阳能高科技公司；具有一定话语权；3、 大股东承诺2013 年业绩5200-7300 万，不足部分将以现金补足。提价后，达到这个业绩的概率非常高；4、 行业在转好，一旦市场起来，公司将直接受益；5、 公司高管减持系个人行为，而且减持不能在窗口期。6、 金刚线切割越薄则硅棒的利用率越高。现有的切割方式平均厚度在 170-200 微米，理论厚度在 100 微米，因此还有很大的提升空间。公司的树脂金刚线切割最薄能做到 90 微米，即使按 100 微米，将提高 40%以上的效率；同样

11、的硅棒将增加 18%的硅片产量；b)因为效率提高，对金硅厂家来说，成本则大幅下降。现在多晶硅价格160 元/kg ，40%相当于节约了64 元 /kg ，这是一个巨大的生产效率提升；7、 树脂金刚线替代电镀金刚线：a)目前金刚线正在替代传统的切割液方式，而金刚线最前沿的技术是树脂金刚线，在日本已经 90%的市场占有率；相比电镀金刚线， 不仅树脂金刚线便宜， 价格是电镀金刚线的 8%不到（价格单位：元/米）；树脂金刚线切割率提高 3%；d)树脂金刚线损伤层在4-7 微米， 电镀金刚线在8-10 微米，砂浆在 11-15 微米，因此树脂金刚线对硅片的破坏最小；硅片损伤层薄，增加了硅片的强度，刻蚀后

12、表面均匀，有利于转换效率；更环保；还可以应用于蓝宝石的切割，开辟新的市场。8、 下游客户接受度较高。由于工艺改进，下游客户需要改进现有的炉子，或者新买。一般新买的价格在400-500 万元 / 台；公司改造的成本在5 万左右；虽然改造的成本不高，但提高效率不明显，建议还是新买炉子。9、 与易成合作，形成刃料垄断。易成是行业老二，老大与老二的合并，无疑将有很强的话语权；b)合并后刃料产能在30 万吨，价格1.5-1.6 万元 / 吨， 10 月份后提价10%，年化的利润增加 1 亿，因此很容易完成大股东的业绩承诺；10、按大股东的规划，公司定位在新材料、新能源和环保业务，大股东还承诺在3 年内将

13、集团的银浆资产注入到上市公司。Figure 17多晶硅价格底部已经开始反弹盈利预测一般企业简表：利润表( 单位：百万元 )2012/12/312013/12/312014/12/312015/12/31一、营业总收入867.941,232.001,786.402,054.37毛利率16.54%21.00%24.00%26.00%二、营业总成本954.581,181.711,680.641,898.56营业成本724.39973.281,357.671,520.23营业税金及附加1.411.822.633.03销售费用51.5356.4981.9194.20管理费用81.26119.54173.

14、34199.34财务费用30.4576.69111.21127.89资产减值损失65.55-46.12-46.12-46.12三、其他经营收益0.720.720.72公允价值变动净收益0.000.000.000.00投资净收益0.000.720.720.72汇兑净收益0.000.000.000.00四、营业利润-86.6451.02106.49156.52加：营业外收入18.4118.4118.4118.41减：营业外支出0.880.880.880.88五、利润总额-69.1168.55124.02174.05减：所得税-6.7810.2818.6026.11加：未确认的投资损失0.000.000.000.00六、净利润-62.3358.26105.41147.94减：少数股东损益-0.010.0