资本资产定价模型以及APT

1、资本资产定价模型 HYPERLINK / 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM) CAPM模型的的提出 CAPM是是 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%BA%E8%B4%9D%E5%B0%94%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%AD%A6%E5%A5%96 o 诺贝尔经济学奖 诺贝尔经济济学奖获得者者 HYPERLINK /wiki/%E5%A8%81%E5%BB%89%C2%B7%E5%A4%8F%E6%99%AE o 威廉夏普 威廉夏普( HYPERLINK /wiki/William_Sharpe o William Sh

2、arpe Williiam Shharpe) 于1970年在在他的著作 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%BB%84%E5%90%88%E7%90%86%E8%AE%BA o 投资组合理论 投资组合理论与资本市场中提出的。他指出在这个模型中，个人投资者面临着两种 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 风险 风险： HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E6%80%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系统性风险 系统性风险险（ HYPERLINK /wiki/Systemati

3、c_Risk o Systematic Risk Systeematicc Riskk)：指市场中中无法通过 HYPERLINK /wiki/%E5%88%86%E6%95%A3%E6%8A%95%E8%B5%84 o 分散投资 分分散投资来消消除的风险。比比如说： HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E7%8E%87 o 利率 利率率、 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E8%A1%B0%E9%80%80 o 经济衰退 经济衰退、战战争，这些都都属于不可通通过分散投资资来消除的风风险。 HYPERLINK /wiki/%E9%9D%9E%E

4、7%B3%BB%E7%BB%9F%E6%80%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 非系统性风险 非系统性风风险（ HYPERLINK /wiki/Unsystematic_Risk o Unsystematic Risk Unsysstemattic Riisk）：也也被称做为 HYPERLINK /wiki/%E7%89%B9%E6%AE%8A%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 特殊风险 特特殊风险（Uniquue rissk 或 Idioosyncrratic risk），这这是属于个别别 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8 o 股票 股票

5、的自有风风险，投资者者可以通过变变更 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E6%8A%95%E8%B5%84 o 股票投资 股票投资资组合来消除除的。从技术术的角度来说说， HYPERLINK /wiki/%E9%9D%9E%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E6%80%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 非系统性风险 非系统性性风险的回报报是股票收益益的组成部分分，但它所带带来的风险是是不随市场的的变化而变化化的。 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E4%BB%A3%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%BB%84%E5%9

6、0%88%E7%90%86%E8%AE%BA o 现代投资组合理论 现代投资组组合理论（Moderrn porrtfoliio theeory)指指出特殊风险险是可以通过过分散投资（ HYPERLINK /wiki/Diversification o Diversification Diversification）来消除的。即使投资组合中包含了所有市场的 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8 o 股票 股票， HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系统风险 系统风险亦不会因分散投资而消除，在

7、计算 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%9B%9E%E6%8A%A5%E7%8E%87 o 投资回报率 投资回报率的时候， HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系统风险 系统风险是投资者最难以计算的。 资本资产定定价模型的目目的是在协助助 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E4%BA%BA o 投资人 投资人决定资资本资产的价价格，即在市市场均衡时， HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8 o 证券 证券要求报酬率

8、与证券的 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 市场风险 市场风险(系统性风险)间的线性关系。市场风险系数是用值来衡量.资本资产(资本资产)指股票， HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8 o 债券 债券等 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%89%E4%BB%B7%E8%AF%81%E5%88%B8 o 有价证券 有价证券。CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此时只有无法分散的风

9、险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。 HYPERLINK /w/index.php?title=%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=edit§ion=2 o 编辑段落: 资本资产定价模型公式 编辑资本资产定价模模型公式 夏普发现单单个股票或者者股票组合的的预期回报率率(Expeected Returrn)的公式式如下： 其中，rff( HYPERLINK /wiki/Risk_free_rate o Risk free rate Ri

10、sk free rate),是无风险险回报率，纯纯粹的货币时时间价值； a是 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8 o 证券 证券券的 HYPERLINK /wiki/Beta%E7%B3%BB%E6%95%B0 o Beta系数 Beta系数数， 是市场期望望回报率 (Expeccted MMarkett Retuurn)， 是股票市场场溢价 (EEquityy Markket Prremiumm). CAPM公公式中的右边边第一个是无无风险 HYPERLINK /wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 收益率 收益率率，比较典型

11、型的无风险回回报率是100年期的美国国 HYPERLINK /wiki/%E6%94%BF%E5%BA%9C%E5%80%BA%E5%88%B8 o 政府债券 政府债券。如如果股票投资资者需要承受受额外的风险险，那么他将将需要在无风风险回报率的的基础上多获获得相应的溢溢价。那么，股股票市场溢价价（equiity maarket premiium）就等等于市场期望望回报率减去去无风险回报报率。证券风风险溢价就是是股票市场溢溢价和一个系数的乘积积。 HYPERLINK /w/index.php?title=%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%

12、E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=edit§ion=3 o 编辑段落: 资本资产定价模型的假设 编辑资本资产定价模模型的假设 CAPM是是建立在 HYPERLINK /wiki/%E9%A9%AC%E7%A7%91%E5%A8%81%E8%8C%A8%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 马科威茨模型 马科科威茨模型基基础上的， HYPERLINK /wiki/%E9%A9%AC%E7%A7%91%E5%A8%81%E8%8C%A8 o 马科威茨 马马科威茨模型型的假设自然然包含在其中中： 1、投资者希希望财富越多多愈好，效用用是财富的函函数，财富又

13、又是 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 投资收益率 投资收益益率的函数，因因此可以认为为效用为收益益率的函数。 2、投资者者能事先知道道 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 投资收益率 投资收益率率的 HYPERLINK /wiki/%E6%A6%82%E7%8E%87%E5%88%86%E5%B8%83 o 概率分布 概率分布为 HYPERLINK /wiki/%E6%AD%A3%E6%80%81%E5%88

14、%86%E5%B8%83 o 正态分布 正态分布。 3、 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 投资风险 投资风险用投投资收益率的的 HYPERLINK /wiki/%E6%96%B9%E5%B7%AE o 方差 方差或标准差差标识。 4、影响投资资决策的主要要因素为 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%9F%E6%9C%9B%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 期望收益率 期望望收益率和风风险两项。 5、投资者都都遵守主宰原原则(Domminancce rulle)，即同同一风险水平平下，

15、选择收收益率较高的的证券；同一一收益率水平平下，选择风风险较低的证证券。 CAPM的的附加假设条条件： 6、可以在无无风险 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%98%E7%8E%B0%E7%8E%87 o 折现率 折现率率R的水平下无无限制地借入入或贷出资金金。 7、所有投资资者对证券收收益率 HYPERLINK /wiki/%E6%A6%82%E7%8E%87%E5%88%86%E5%B8%83 o 概率分布 概率分分布的看法一一致，因此市市场上的效率率边界只有一一条。 8、所有投资资者具有相同同的投资期限限，而且只有有一期。 9、所有的 HYPERLINK /wiki/%E8%A

16、F%81%E5%88%B8%E6%8A%95%E8%B5%84 o 证券投资 证券券投资可以无无限制的细分分，在任何一一个 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%BB%84%E5%90%88 o 投资组合 投资组合合里可以含有有非整数股份份。 10、买卖证证券时没有 HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E8%B4%9F o 税负 税税负及 HYPERLINK /wiki/%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%88%90%E6%9C%AC o 交易成本 交易成本。 11、所有投投资者可以及及时免费获得得充分的 HYPERLINK /wi

17、ki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E4%BF%A1%E6%81%AF o 市场信息 市场场信息。 12、不存在在 HYPERLINK /wiki/%E9%80%9A%E8%B4%A7%E8%86%A8%E8%83%80 o 通货膨胀 通货膨胀，且且 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%98%E7%8E%B0%E7%8E%87 o 折现率 折现率不变。 13、投资者者具有相同预预期，即他们们对预期收益益率、 HYPERLINK /wiki/%E6%A0%87%E5%87%86%E5%B7%AE o 标准差 标准差差和证券之间间的 HYPERLINK /wiki/%E5%8D%

18、8F%E6%96%B9%E5%B7%AE o 协方差 协方差具有相相同的预期值值。 上述假设表表明：第一，投投资者是理性性的，而且严严格按照马科科威茨模型的的规则进行多多样化的投资资，并将从 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%89%E6%95%88%E8%BE%B9%E7%95%8C o 有效边界 有有效边界的某某处选择投资资组合；第二二， HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E5%B8%82%E5%9C%BA o 资本市场 资本市场场是完全有效效的市场，没没有任何磨擦擦阻碍投资。 资本资产定价模模型的优缺点点优点 CAPM最大大的优点在于于简单、

19、明确确。它把任何何一种风险证证券的价格都都划分为三个个因素： HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 无风险收益率 无风风险收益率、风风险的价格和和风险的计算算单位，并把把这三个因素素有机结合在在一起。 CAPM的的另一优点在在于它的实用用性。它使投投资者可以根根据绝对风险险而不是总风风险来对各种种竞争报价的的 HYPERLINK /wiki/%E9%87%91%E8%9E%8D%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 金融资产 金融资产作出出评价和选择择。这种方法法已经被 HYPERLI

20、NK /wiki/%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B8%82%E5%9C%BA o 金融市场 金融融市场上的投投资者广为采采纳，用来解解决投资决策策中的一般性性问题。 局限性 当然，CCAPM也不不是尽善尽美美的，它本身身存在着一定定的局限性。表表现在： 首先，CAAPM的假设设前提是难以以实现的。比比如，在本节节开头，我们们将CAPMM的假设归纳纳为六个方面面。假设之一一是市场处于于完善的竞争争状态。但是是，实际操作作中 HYPERLINK /wiki/%E5%AE%8C%E5%85%A8%E7%AB%9E%E4%BA%89 o 完全竞争 完全竞争争的市场是很很难实现的，“做市”

21、时有发生。假设之二是投资者的投资期限相同且不考虑 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%AE%A1%E5%88%92 o 投资计划 投资计划期之后的情况。但是，市场上的投资者数目众多，他们的资产持有期间不可能完全相同，而且现在进行 HYPERLINK /wiki/%E9%95%BF%E6%9C%9F%E6%8A%95%E8%B5%84 o 长期投资 长期投资的投资者越来越多，所以假设二也就变得不那么现实了。假设之三是投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷，这一点也是很难办到的。假设之四是市场无摩擦。但实际上，市场存在交易成本、税收和 HYPERLINK

22、 /wiki/%E4%BF%A1%E6%81%AF%E4%B8%8D%E5%AF%B9%E7%A7%B0 o 信息不对称 信息不对称等等问题。假设之五、六是 HYPERLINK /wiki/%E7%90%86%E6%80%A7%E4%BA%BA%E5%81%87%E8%AE%BE o 理性人假设 理性人假设和一致预期假设。显然，这两个假设也只是一种理想状态。 其次，CAAPM中的值难以确定定。某些证券券由于缺乏历历史数据，其其值不易估计计。此外，由由于经济的不不断发展变化化，各种证券券的值也会产生生相应的变化化，因此，依依靠历史数据据估算出的值对未来的的指导作用也也要打折扣。总总之，由于CCA

23、PM的上上述局限性， HYPERLINK /wiki/%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%AD%A6 o 金融市场学 金融市场学家仍在不断探求比CAPM更为准确的资本市场理论。目前，已经出现了另外一些颇具特色的资本市场理论（如 HYPERLINK /wiki/%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 套利定价模型 套利定价模型），但尚无一种理论可与CAPM相匹敌。 HYPERLINK /wiki/Beta%E7%B3%BB%E6%95%B0 o Beta系数 Betta系数 按照

24、CAPPM的规定，Beeta系数是是用以度量一一项 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 资产 资产 HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系统风险 系统风险险的指针，是是用来衡量一一种证券或一一个投资组合合相对总体市市场的波动性性（volaatilitty）的一种种 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%AF%84%E4%BC%B0 o 风险评估 风险评估工具具。也就是说说，如果一个个股票的价格格和市场的价价格波动性是是一致的，那那么这个股票票的B

25、etaa值就是1。如果一个个股票的Beeta是1.5，就意意味着当市场场上升10%时，该 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 股票价格 股票价价格则上升15%；而市场下下降10%时，股股票的价格亦亦会下降155%。 Beta是是通过 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%9F%E8%AE%A1%E5%88%86%E6%9E%90 o 统计分析 统计分分析同一时期期市场每天的的收益情况以以及单个股票票每天的 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E6%94%B6%E7%9B%8A o

26、 价格收益 价格格收益来计算算出的。19972年， HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E5%AD%A6%E5%AE%B6 o 经济学家 经济学家家 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%B9%E6%AD%87%E5%B0%94%C2%B7%E5%B8%83%E8%8E%B1%E5%85%8B o 费歇尔布莱克 费歇尔布莱克 ( HYPERLINK /wiki/Fischer_Black o Fischer Black Fisccher BBlack)、 HYPERLINK /wiki/%E8%BF%88%E4%BC%A6%C2%B7%E6%96%AF

27、%E7%A7%91%E5%B0%94%E6%96%AF o 迈伦斯科尔斯 迈伦斯科尔斯(MMyron Scholles)等在在他们发表的的论文资本本资产定价模模型：实例研研究中，通通过研究19931年到19655年 HYPERLINK /wiki/%E7%BA%BD%E7%BA%A6%E8%AF%81%E5%88%B8%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80 o 纽约证券交易所 纽约证券交交易所股票价价格的变动，证证实了股票投投资组合的收收益率和它们们的Betaa间存在着线线形关系。 当Betaa值处于较高高位置时，投投资者便会因因为股份的风风险高，而会会相应提升股股票的预期回回

28、报率。举个个例子，如果果一个股票的的Beta值是是2.0，无风风险回报率是是3%，市场回回报率(Maarket Returrn)是7%，那么市市场溢价(EEquityy Markket Prremiumm) 就是4%（7%-3%），股票风风险溢价(RRisk PPremiuum)为8% （2X4%，用用Beta值乘乘市场溢价），那那么股票的预预期回报率则则为11%（8%+3%， 即股票的 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%BA%A2%E4%BB%B7 o 风险溢价 风险险溢价加上无无风险回报率率）。 以上的例子说说明，一个 HYPERLINK /wik

29、i/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%95%E8%B5%84 o 风险投资 风风险投资者需需要得到的溢溢价可以通过过CAPM计算算出来。换句句话说,我们可通过过CAPM来知知道当前股票票的价格是否否与其回报相相吻合。 资本资产定价模模型之性质 1.任何风风险性资产的的 HYPERLINK /wiki/%E9%A2%84%E6%9C%9F%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 预期报酬率 预期报酬率率= HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E5%88%A9%E7%8E%87 o 无风险利率 无风险利率率+ H

30、YPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 资产风险 资产风险溢酬酬。 2.资产风险险溢酬=风险的价格格风险的数量量 3.风险的价价格 = E(Rm) Rf(SML的斜斜率)。 4.风险的数数量 = 5. HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E5%B8%82%E5%9C%BA%E7%BA%BF o 证券市场线 证券市市场线( HYPERLINK /wiki/SML o SML SML)的斜率等于于市场风险贴贴水，当投资资人的 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E

31、8%A7%84%E9%81%BF o 风险规避 风险规规避程度愈高高，则SMLL的斜率愈大大，证券的风风险溢酬就愈愈大，证券的的要求报酬率率也愈高。 6.当证券券的 HYPERLINK /wiki/%E7%B3%BB%E7%BB%9F%E6%80%A7%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 系统性风险 系统性风风险(用来衡量)相同，则两两者之要求报报酬率亦相同同，证券之单单一价格法则则。 CAPM 的意意义 CAPM给给出了一个非非常简单的结结论：只有一一种原因会使使投资者得到到更高回报，那那就是投资高高风险的股票票。不容怀疑疑，这个模型型在现代金融融理论里占据据着主导地位位，但是这个个模型

32、真的实实用么？ 在CAPMM里，最难以以计算的就是是Beta的值值。当 HYPERLINK /wiki/%E6%B3%95%E7%8E%9B o 法玛 法玛（ HYPERLINK /wiki/Eugene_Fama o Eugene Fama Eugenne Famma）和 HYPERLINK /wiki/%E8%82%AF%E5%B0%BC%E6%96%AF%C2%B7%E5%BC%97%E5%85%B0%E5%A5%87 o 肯尼斯弗兰奇 肯尼斯弗兰奇( HYPERLINK /wiki/Kenneth_French o Kenneth French Kenneeth Frrench) 研究

33、19633年到19900年期间 HYPERLINK /wiki/%E7%BA%BD%E7%BA%A6%E8%AF%81%E4%BA%A4%E6%89%80 o 纽约证交所 纽约证证交所， HYPERLINK /wiki/%E7%BE%8E%E5%9B%BD%E8%AF%81%E4%BA%A4%E6%89%80 o 美国证交所 美国证交所所，以及 HYPERLINK /wiki/%E7%BA%B3%E6%96%AF%E8%BE%BE%E5%85%8B o 纳斯达克 纳斯达达克市场( HYPERLINK /wiki/NASDAQ o NASDAQ NASDAAQ)里的股票回回报时发现：在这长时期期

34、里Betaa值并不能充充分解释股票票的表现。单单个股票的BBeta和回回报率之间的的线性关系在在短时间内也也不存在。他他们的发现似似乎表明了CCAPM并不不能有效地运运用于现实的的 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%B8%82%E5%9C%BA o 股票市场 股票市场内！ 事实上，有有很多研究也也表示对CAAPM正确性性的质疑，但但是这个模型型在投资界仍仍然被广泛的的利用。虽然然用Betaa预测单个股股票的变动是是困难，但是是投资者仍然然相信Betta值比较大大的股票组合合会比市场价价格波动性大大，不论市场场价格是上升升还是下降；而Betaa值较小的股

35、股票组合的变变化则会比市市场的波动小小。 对于投资者者尤其是基金金经理来说，这这点是很重要要的。因为在在市场价格下下降的时候，他他们可以投资资于Betaa值较低的股股票。而当市市场上升的时时候，他们则则可投资Beeta值大于于1的股票上。 对于小投资资者的我们来来说，我们实实没有必要花花时间去计算算个别股票与与大市的Beeta值，因因为据笔者了了解，现时有有不少财经网网站均有附上上个别股票的的 Betaa值，只要读读者细心留意意，但定可以以发现得到。 HYPERLINK /w/index.php?title=%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%

36、9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=edit§ion=8 o 编辑段落: 资本资产订价模式模型之应用证券定价 编辑资本资产订价模模式模型之应应用证券定价价 1.应用资资本资产订价价理论探讨风风险与报酬之之模式，亦可可发展出有关关证券 HYPERLINK /wiki/%E5%9D%87%E8%A1%A1%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 均衡价格 均衡价价格的模式，供供作市场交易易价格之参考考。 2.所谓证证券的均衡价价格即指对 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E6%9C%BA%E8%80%85 o 投机者 投投机者而言，股

37、股价不存在任任何投机获利利的可能，证证券均衡价格格为投资证券券的预期报酬酬率，等于效效率投资组合合上无法有效效分散的等量量风险，如无无风险利率为为5%，风险溢溢酬为8%，股票系数值为0.8，则依证证券市场线所所算该股股价价应满足预期期报酬率111.4%，即即持有证券的的均衡预期报报酬率为： E(Ri) = RF + iE(Rm) Rf 3.实际上上，投资人所所获得的报酬酬率为股票价价格上涨(下跌)的 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E5%88%A9%E5%BE%97 o 资本利得 资本利得(或损失)，加上股票票所发放的 HYPERLINK /wiki/%E

38、7%8E%B0%E9%87%91%E8%82%A1%E5%88%A9 o 现金股利 现现金股利或 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E8%82%A1%E5%88%A9 o 股票股利 股票股利，即即 HYPERLINK /wiki/%E5%AE%9E%E9%99%85%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 实际报酬率 实际报酬率率为: 4.在 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%9D%87%E8%A1%A1 o 市场均衡 市场场均衡时，预预期均衡报酬酬率应等于持持有股票的预预期报酬率 5.若股票票的市

39、场交易易价格低于此此均衡价格，投投机性买进将将有 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%B6%A6 o 利润 利润，市场上上的超额需求求将持续存在在直到股价上上升至均衡价价位;反之若 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E7%9A%84%E4%BA%A4%E6%98%93%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 股票的交易价格 股票的的交易价格高高于均衡价格格，投机者将将卖出直到股股价下跌达于于均衡水准。 HYPERLINK /w/index.php?title=%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5

40、%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B&action=edit§ion=9 o 编辑段落: 资本资产定价模型之限制 编辑资本资产定价模模型之限制 1.CAPPM的假设条条件与实际不不符： a.完全市市场假设：实实际状况有交交易成本，资资讯成本及税税，为 HYPERLINK /wiki/%E4%B8%8D%E5%AE%8C%E5%85%A8%E5%B8%82%E5%9C%BA o 不完全市场 不完全全市场 b.同质性性预期假设：实际上投资资人的预期非非为同质，使使SML信息形形成一个区间间. c.借贷利利率相等，且且等于无风险险利率之假设设：实际情况况为借钱利

41、率率大于贷款利利率。 d.报酬率率分配呈常态态假设，与事事实不一定相相符 2.CAPPM应只适用用于资本资产产， HYPERLINK /wiki/%E4%BA%BA%E5%8A%9B%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 人力资产 人力资产产不一定可买买卖。 3.估计的的系数指代表表过去的变动动性，但投资资人所关心的的是该证券未未来价格的变变动性。 4.实际情情况中， HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 无风险资产 无风风险资产与市市场投资组合合可能不存在在。套利定价理论 HYPERLINK / 套利

42、定价理论(Arbittrage Priciing Thheory，简简称APT) 套利定价理论概概述1 套利定价理理论概述 2 套利定价价理论与资本本资产定价模模型的异同点点 3 套利定价价理论的意义义 4 套利定价价理论的基本本机制 5 套利定价价理论的模型型1 oo5.1 一、因因素模型 oo5.2 二、无无套利均衡6 套利定价价理论假设1 7 APTT和CAPM1 8 套利定价价理论的应用用分析 9 分析一：套利定价理理论在证券中中的应用22套利定价理理论APT(Arbittrage Priciing Thheory) 是 HYPERLINK /wiki/CAPM o CAPM CAPM

43、的拓拓广,由APT给出的的定价模型与与 HYPERLINK /wiki/CAPM o CAPM CAPM一样样,都是均衡状状态下的模型型,不同的是APPT的基础是是因素模型。 套利定价理论认认为， HYPERLINK /wiki/%E5%A5%97%E5%88%A9 o 套利 套利行为是现现代有效率市市场（即市场场均衡价格）形形成的一个决决定因素。如如果市场未达达到均衡状态态的话，市场场上就会存在在 HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E5%A5%97%E5%88%A9 o 无风险套利 无风险套利利机会. 并且用多多个因素来解解释 HYPER

44、LINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 风险资产 风险资产产 HYPERLINK /wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A o 收益 收益，并根据据无套利原则则，得到风险险资产均衡收收益与多个因因素之间存在在(近似的)线性关系. 而前面的 HYPERLINK /wiki/CAPM%E6%A8%A1%E5%9E%8B o CAPM模型 CAAPM模型预测所有有 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8 o 证券 证券的 HYPERLINK /wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%

45、87 o 收益率 收益率都与唯唯一的公共因因子(市场证券组组合)的收益率存存在着线性关关系。 HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit§ion=2 o 编辑段落: 套利定价理论与资本资产定价模型的异同点 编辑套利定价理论与与资本资产定定价模型的异异同点 1976年年，美国学者者 HYPERLINK /wiki/%E6%96%AF%E8%92%82%E8%8A%AC%C2%B7%E7%BD%97%E6%96%AF o 斯蒂芬罗斯 斯蒂芬罗斯

46、在经济济理论杂志上上发表了经典典论文“资本资产定定价的套利理理论”，提出了一一种新的资产产定价模型，此此即套利定价价理论(APPT理论)。套利定价价理论用 HYPERLINK /wiki/%E5%A5%97%E5%88%A9 o 套利 套利利概念定义均均衡，不需要要市场组合的的存在性，而而且所需的假假设比 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 资本资产定价模型 资本资资产定价模型型(CAPMM模型)更少、更合合理。 与 HYPERLINK /wiki/

47、%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 资本资产定价模型 资本资产产定价模型一一样，套利定定价理论假设设： 1. HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E8%80%85 o 投资者 投资者者有相同的投投资理念； 2.投资者是是 HYPERLINK /wiki/%E5%9B%9E%E9%81%BF%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 回避风险 回避风险的，并并且要 HYPERLINK /wiki/%E6%95%88%E7%94%A8%E6%9C%80%

48、E5%A4%A7%E5%8C%96 o 效用最大化 效用最最大化； 3.市场是完完全的。 与 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 资本资产定价模型 资本资资产定价模型型不同的是，套套利定价理论论还包括以下下假设： 1.单一投资资期； 2.不存在 HYPERLINK /wiki/%E7%A8%8E%E6%94%B6 o 税收 税收； 3.投资者者能以 HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E5%88%A

49、9%E7%8E%87 o 无风险利率 无风险险利率自由借借贷； 4.投资者以以 HYPERLINK /wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 收益率 收益率的均值值和 HYPERLINK /wiki/%E6%96%B9%E5%B7%AE o 方差 方差为基础选选择 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E7%BB%84%E5%90%88 o 投资组合 投资组合合。 套利定价理论的的意义 套利定价理理论导出了与与资本资产定定价模型相似似的一种 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%85%B3%E7

50、%B3%BB o 市场关系 市场场关系。套利利定价理论以以收益率形成成过程的多因因子模型为基基础，认为 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 证券收益率 证证券收益率与与一组因子线线性相关，这这组因子代表表证券收益率率的一些基本本因素。事实实上，当收益益率通过单一一因子(市场组合)形成时，将将会发现套利利定价理论形形成了一种与与资本资产定定价模型相同同的关系。因因此，套利定定价理论可以以被认为是一一种广义的资资本资产定价价模型，为投投资者提供了了一种替代性性的方法，来来理解市场中中的 HYPERLINK

51、/wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 风险 风险与收益率率间的均衡关关系。套利定定价理论与 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E4%BB%A3%E8%B5%84%E4%BA%A7%E7%BB%84%E5%90%88%E7%90%86%E8%AE%BA o 现代资产组合理论 现现代资产组合合理论、 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E8%B5%84%E4%BA%A7%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 资本资产定价模型 资本资产定定价模型、 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%

52、9F%E6%9D%83%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 期权定价模型 期权定价模模型等一起构构成了 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E4%BB%A3%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%AD%A6 o 现代金融学 现代金金融学的理论论基础。 套利定价理论的的基本机制 套利定价理理论的基本机机制是：在给给定 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E4%BA%A7%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 资产收益率 资产收益益率计算公式式的条件下，根根据套利原理理推导出资产产的价格和均均衡关系式。

53、作为描描述资本资产产 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E5%BD%A2%E6%88%90%E6%9C%BA%E5%88%B6 o 价格形成机制 价格形成机机制的一种新新方法，其基基础是 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E6%A0%BC%E8%A7%84%E5%BE%8B o 价格规律 价格规规律：在均衡衡市场上，两两种性质相同同的商品不能能以不同的价价格出售。套套利定价理论论是一种均衡衡模型，用来来研究证券价价格是如何决决定的。它假假设证券的收收益是由一系系列产业方面面和市场方面面的因素确定定的。当两种种证券的收益益受到某种或或某些因素

54、的的影响时，两两种证券收益益之间就存在在相关性。 HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit§ion=5 o 编辑段落: 套利定价理论的模型1 编辑套利定价理论的的模型 HYPERLINK /wiki/%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA#_note-.E5.BE.AE.E8.A7.82.E9.87.91.E8.9E.8D.E5.AD.A6 l _note-.E5.BE

55、.AE.E8.A7.82.E9.87.91.E8.9E.8D.E5.AD.A6 1 HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%BA&action=edit§ion=6 o 编辑段落: 一、因素模型（factor models） 编辑一、因素模型（factor models）套利定价理理论的出发点点是假设证券券的回报率与与未知数量的的未知因素相相联系。 因素模型是是一种统计模模型。套利定定价理论是利利用因素模型型来描述 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84

56、%E4%BA%A7%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 资产价格 资产产价格的决定定因素和 HYPERLINK /wiki/%E5%9D%87%E8%A1%A1%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 均衡价格 均衡衡价格的形成成机理的。这这在套利定价价理论的假设设条件和套利利定价理论中中都清楚的体体现出来。 线性多因素素模型的一般般表达为: (1) 或 r = aa + B * F + (2) 其中: 代表N种资产收益益率组成的列列向量. 代表K种因素组成成的列向量 是常数组组成列向量 是因素j对对风险资产收收益率的影响响程度,称为灵敏度度(senssitiviity)/因因素负荷(ff

57、actorr loadding). 组成灵敏敏度矩阵. 是随机误差差列组成的列列向量. 并要求: (3) 定义：对于于一个有N个资产,K种因素的的市场,如果存在一一个 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E7%BB%84%E5%90%88 o 证券组合 证券组合合,使得该证券券组合对某个个因素有着单单位灵敏度,而对其他因因素有着零灵灵敏度. 那么该证证券组合被称称为纯因素证证券组合. 该组合对于于的总收益率率: (4) 构造纯因素素证券组合时时,不妨设第一一个因素为纯纯因素,于是构造转转换成解线性性方程: (5) 进而: (6) 其中:rff是 HYPERLI

58、NK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 无风险收益率 无风险收益益率,每单位灵敏敏度的某因素素的预期收益益 HYPERLINK /wiki/%E6%BA%A2%E4%BB%B7 o 溢价 溢价. 由式(5)可见纯因素素证券组合不不只一种，那那么这些不同同的证券组合合，是否会产产生同样的期期望收益呢？答案是肯定定的，这就涉涉及到无套利利均衡。 HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%AE%9A%E4%BB%B7%E7%90%86%E8%AE%B

59、A&action=edit§ion=7 o 编辑段落: 二、无套利均衡（no arbitrage equilibrium） 编辑二、无套利均衡衡（no aarbitrrage eequiliibriumm）套利和无套套利是现代金金融的最基本本的概念之一一. 定义: 套套利机会(AArbitrrage OOpporttunityy) 存存在一个交易易策略,满足以下4个条件: 1)不需要要任何投入,自我融资(sself-ffinanccing) lTwA = 0(7) 2)对所有因因素风险完全全免疫 BTwA = 0(8) 3)对所有非因因素风险完全全免疫 (9) 4)当资产数目目足够多时

60、,期末可以获获得 HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%94%B6%E7%9B%8A o 无风险收益 无风险收收益 (10) HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E5%A5%97%E5%88%A9%E5%8E%9F%E7%90%86 o 无套利原理 无套利原理理:在 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%9D%87%E8%A1%A1 o 市场均衡 市场均衡时刻刻，不存在任任何套利机会会. 无套利利原理已经成成为了现代金金融学的基本本假设,今后的微观观金融学笔记记将会反复讨讨论这个概念念