资本预算(筹资决策)

1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.资本预算 (筹资决策)资本投资即资本支出，指投资的效益超过一年以上(长期或永续)的支出。资本预算即是为资本投资所作的长期投资决策。 财务管理相关人员(或投资方案提报人)借着对不同的投资方案评估投资计划，进行评估与选择(由最高管理阶层如CEO或CFO选择核可后)，以有效运用公司的资金，并增进股东的财富。长期投资的的要点:不确定性很很大，因因此通常常需求多多案并陈陈(针对同同一个投投资事件件的，提提出两种种以上的的方案)。资本支出通通常属于于公司重重大投资资，因

2、此此所需资资金较多多，必须须以长期期资金来来支应(增资或或举债)。回收年限较较长(通常一一两年不不可能完完成资本本回收的的投资)。必须就有限限之各种种资源，选选择最有有利的投投资计划划(只能从从提出的的数个方方案择一一进行)。投资决策考考虑因素素投资计划的的现金流流量。(现金流流量的估估算)货币的时间间价值。(资金成本的精确估算，决定折现率以求算净现值NPV)公司的必要要报酬率率(门槛报报酬率)。风险与其它它影响投投资结果果的因素素。4.1 投投资方案案评估4.1.11 投资资方案评评估步骤骤拟定长期策策略及长长期目标标。寻求新的投投资机会会。预测、评估估各种计计划的现现金流量量。依各种评估估

3、准则，选选择投资资计划。控制支出，监监督计划划的执行行，衡量量计划的的绩效并并作考核核。4.1.22资本本支出方方案评估估(Innvesstmeent Apppraiisall/Evvaluuatiion)的常见见的类型型厂房、机器器设备的的重置。扩充现有产产品及市市场，与与新产品品的开发发。制造生产与与外包采采购之比比较。研发可行行行性评估估。原物料之探探勘。安全与环境境。其它涉及资资本支出出改变的的决策(如收购购其它公公司、购购买专利利或商标标)4.1.33 现金金流量的的估算与与评估A. 成本本效益评评估的原原则(1) 现现金流量量原则:资本预算的的成本效效益之评评估，是是以税后后的现金

4、金流量为为衡量的的基础。(2) 增增量原则则对于一项投投资计划划的评估估，必须须就该计计划之有或无二种情情况，分分别考量量其成本本与效益益的增量量、减量量，亦即即是在该该项计划划之有效效年限内内的现金金流量之之增减量量为分析析的项目目。 B.效益益年限因投资计划划之采行行，所能能产生的的预期现现金流入入期间之之长短称称为效益益年限。其其决定方方式，可可分类为为实体年年限、经经济年限限、技术术年限，产产品年限限等等。C.沈入入成本 (Suunk Cosst)与日前的投投资方案案无关的的支出，应应视为沈沈入成本本，不应应包括在在该项计计划的分分析中。D现金流流量与会会计利润润 会计利润润:指税后后

5、净利(EAIIT)。 现金流量量，税后后净利十十非现金金支出一一非现金金收入。 现金流出出可分为为 (aa)当期期费用:现金支支出，(b)资资本支出出:非现金金支出。 现金流量量 = (税前前营业利利益 - 折旧旧费用)x(11-税率率) + 折旧旧费用=(税前营营业利益益)(11 - 税率) + 税税率 折旧费费用。 E.折旧旧方法与与节税效效果采用加速折折旧法，于于早期的的折旧费费用较直直线法为为高，透透过节税税的效果果，可以以使早期期的现金金流量增增加，投投资计划划的净现现值会较较大。F.重置置决策与与折旧以新设备取取代尚未未折旧完完毕的旧旧设备，则则在计算算现金流流量的增增量时，仅仅能

6、考虑虑其折旧旧费用的的差额之之节税效效果，及及增量之之税后净净利。旧设备的处处分所得得，应视视为现金金流入，若若有处分分利得，需需将所得得税视为为现金流流出，若若有损失失可以节节税，则则应作为为现金流流出的减减项。例4-1: 某公公司拟以以新机器器替换旧旧机器，据据估计每每年可以以节省现现金支出出共$55,0000，若若新机器器的折旧旧费用为为$3,0000，旧机机器折旧旧费用为为$4000，税税率500%，求求每年的的净现金金流量为为多少?Ans: 帐面价值(BV)现金流量(CF)每年现金节节省$5,0000$5,0000新机器折旧旧$3,0000减 旧机器器折旧400$2,6000税前所得

7、增增量$2,4000所得税(440%)$960$960税后所得增增量$1,4440每年净现金金流量$4,0440G.利息息费用 (1). 实际支支付的利利息 rr L(贷贷款金额额)为课税税所得的的减项，与与折旧费费用具有有相同的的节税效效果，应应予加回回税后的的利息费费用，(1 t)r LL(2). CF = NI + D + ( 1-tt ) r L NII = (1t) (TR VC FC D r L) CFF = (1t) (TR VC FC D r L) + D + ( 1-tt ) r L= (1t) (TR VC FC D) + (1-tt)r L + D + ( 11-t )

8、r L= (1t) (TR VC FC D) + D CFF = (1t) EBIIT + D因此现金流流量的估估算与评评估利息息费用并并不能列列入考虑虑。否则则将重复复计算现现金流量量或资金金成本虚虚增。由上例可套套公式 CF = (1 t) EBIIT + D = (1 400%) 22, 4400 + 22, 6600 = 11, 4440 + 22, 6600 = 44, 0040H.营运运资金需需求之增增量为了维持投投资设备备的顺利利运转，营营运资金金(Woorkiing Cappitaal)必必定会有有某种程程度的增增加，这这些增加加的金额额应视为为投资支支出的现现金流出出，且在在

9、该项投投资计划划结束时时，维持持同等金金额的收收回，而而视为现现金流入入。I.机会会成本(1) 采采行某一一方案的的机会成成本，即即是不得得不放弃弃其它相相对方案案时，所所牺牲的的收入。 (2) 机会成本越高，所要求的报酬率或折现率亦会较高。 J.投资资抵减有些国家税税法规定定，以成成本之一一定之百百分比抵抵减当年年应纳税税额，不不足时，可可一定之之年限内内扣抵。4.1.44 互斥斥性资本本预算计计划之选选择 最适投投资时机机1先评估估在每一一个不同同时点执执行时之之净未来来值。2将每一一个净未未来值，全全部折现现为目前前之净现现值。3选择净净现值最最大的时时点，为为最适合合执

10、行的的时机。4若所考考虑的信信息具有有不确定定性而较较复杂时时，需作作主观上上的修正正。例4-2: 某公公司的一一项建厂厂计划，于于衡量了了国内外外经济环环境情势势因素之之后，在在不同的的年度进进行该项项计划时时之净未未来值资资料如下下表所示示，试评评估此计计划于何何时执行行为最有有利?(折现率率K=110%)投资时点第0年第1年第2年第3年第4年净未来值(千万元元)6070758590Ans:投资时点目目前净现现值投资时点第0年第1年第2年第3年第4年净未来值(千万元元)6063.64461.98863.866*61.744以第3年执执行时的的目前净净现值为为最大，故故应于220066年执行

11、行投资方方案为最最有利。 不同经经济年限限之计划划 (A)重重置连锁锁法(RRepllaceemennt CChaiin AApprroacch)取取二计划划经济年年限之最最小公倍倍数，假假设二个个计划连连续重置置，先求求出NPPV，再再取其大大者。例4-3: 已知知A、B二计划划各年现现金流量量如下计划I0CF1CF2CF3CF4A-54444B-455若资金成本本K-ll0%，试试评估以以何者为为佳?Ans:(1) 采采用以简简单NPPV法NPV(AA) = 4 PVVIFAA(100%, 4) 55 = 433.16699 55 = 7.668 NPV(BB) = 5 P

12、VVIFAA(100%, 2) 44 = 511.73355 44 = 4.668NPV(AA)NNPV(B) 故执行行A计划较较佳。(2) 采采用重置置连锁法法如果B计划划重置二二次，共共四年，则NPV(B)=4.668 + 4.68 PPVIFF (110%, 2) = 8.5548NPV(BB) 大大于 NNPV(A)故B计划较较佳。(B). 约当年年金法 (Eqquivvaleent Annnuitty AApprroacch) 假设每年的的现金流流量相等等，将净净现值(NPVV)除以以各别的的年金现现值利率率因子(NPVV 除以以PVIIFA)，得到到约当每每年的现现金流量量，再比比

13、较后取取较大者者。例4-4: 以约约当年金金法，评评估上例例中，AA、B二计划划何者为为佳?Ans:A计划: 7.668 3.16999 = 2.42228 ；B计划: 4.667755 11.73355 = 22.69952因B计划的的约当年年金较大大，故以以B计划为为较佳。. 设备备重置时时机(A). 以新设设备之NNPV求求算其约约当每年年的现金金流量，再再与旧设设备之现现金流量量作比较较，视何何者为大大，而选选择之。(B). 以增量量分析法法作比较较。例4-5: 已知知旧机器器每年可可产生现现金流量量$3,0000，若改改用新机机器，则则各年的的现金流流量如下下: I0

14、 = $5,0000，CF1 = CF22 = CF33 = $4,0000 若K=ll0%，试试评估是是否应将将旧机器器重置?Ans:NPV= 4,0000 PPVIFFA(110%,3) 55,0000 = 4,00002.48669 5,0000 =44,9448约当年金 = 44,9448 2.448699 = 1,9990 小于3,0000 (旧旧机器每每年可产产生现金金流量)，故不不应重置置。例4-6: 已知知旧设备备尚可使使用5年，帐帐面价值值$2,0000，无残残值，目目前可售售得$22,0000，新新设备之之购价加加上安装装共计$20,0000，有100%的投投资抵减减优待，

15、其其经济年年限亦为为5年，每每年可以以有各项项费用的的节省$7,6600，无无残值，若若该公司司税率为为40%，资金金成本为为10%，设备备皆采直直线法折折旧，试试评估是是否应该该重置?Ans:T = 00时，净净投资支支出t = ll到t = 5时时，现金金流量新机器成本本$20,0000每年节省费费用$7,6000旧机器售价价(2,0000)折旧费用增增量(44,0000 4000)(3,6000)投资扣抵(2,0000)税前所得增增量$4,0000净投资支出出$16,0000所得税(440%)(1,6000)税后所得增增量 $2,4000加: 折旧旧费用增增量3,6000每年现金流流量$

16、6,0000(2) NNPV = 66,0000 PVVIFAA(100%, 5) 11,6000 = 6,7455，因NPPV 0，故故可以重重置。例4-7: 某公公司计划划购置新新型机器器一部，基基本购价价为$1100,0000，另外外需要花花费$220,0000来来调整安安装才能能使用。此此部机器器的经济济年限为为4年，以以直线法法来提列列折旧费费用，且且估计44年后可可以售得得$300,0000，每每年可以以替公司司节省税税前营运运成本$40,0000，但此此新机器器需要$10,0000的净营营运资金金来配合合，该公公司边际际税率为为40%，请问问:(1). 此新机机器的净净投资金金额

17、为多多少? (2). 第1年到第第4年的净净营运现现金流量量各为多多少? (3). 第4年的非非营运现现金流量量为多少少? (4). 若资金金成本为为10%，试评评估是否否应该购购置此部部新机器器?Ans:(1).购价$100,0000(2).各年度净营营运现金金流量安装调整支支出20,0000税后成本节节省$24,0000净营运资金金增量10,0000折旧费用节节税金额额90,0000净投资支出出$130,0000现金流量$33,0000(3).第4年的非非营运现现金流量量残值$30,0000净营运资金金之回收收10,0000$40,0000(4)年度01234NPV净现金流量量(130,0

18、000)33,000033,000033,000040,0000PVIF(10%,n)10.909910.826640.751130.68330现值(PVV)(130,0000)30,000027,277324,79934986001,9266因NPV= $11,9226 0，故故应该购购置此新新机器。例4-8: 某纺纺织公司司计划汰汰换已使使用4年的旧旧机器，原原始成本本为$990,0000，估估计残值值$100,0000，尚尚可使用用4年，目目前出售售可卖得得$600,0000，新新机器有有4年的使使用年限限，买价价加上安安装调整整共需$1000,0000，预预计无残残值。该该公司以以直线

19、法法来提列列设备的的折旧，此此机器每每年可以以节省$20,0000的税前前营运成成本，公公司税率率40%，资金金成本110%，则则:(1). 此计划划的原始始投资支支出为多多少?(2). 第1至4年的增增量营运运现金流流量各为为多少?(3). 第4年的增增量非营营运现金金流量为为多少?(4). 该公司司是否应应重置此此新机器器? Ans:100,0000 (660,0000 4,0000*)= 444,0000note*: Macchinne SSalees Boook VValuue = 600,0000- 50,0000 = 10,0000 (CCapiitall Gaain) Taax

20、SShieeld = CCapiitall Gaain TTax Ratte = 100,0000 400% = 4,0000(Neet CCashh Fllow Adjjustts: + DDeprreciiatiion CCapiitall Exxpennditturee)20,0000 (11 - 40%) + 400% (255,0000 - 100,0000) = 118,0000 0-10,0000 = -100,0000NPV= -444,0000 + 188,0000 PVVIFAA(100%, 4)- 100,0000 PVVIF(10%, 44) = 6,2777.6所以应

21、该重重置此新新机器。例4-9: 远东东纺织公公司正考考虑重置置已提完完折旧的的旧机器器，目前前有二部部新机器器可供选选择: L机器器:成本为为$2000,0000，耐耐用6年，每每年的税税后现金金流入为为$600,0000。S机器:成成本为$1000,0000，耐耐用3年，每每年的税税后现金金流入 为$500,0000。试评估是否否应该重重置，若若应重置置，则应应考虑那那一部机机器 (资金成成本122%)Ans:(1). NPVV(L)= - 2000,0000 + 660,0000 PVVIFAA(122%,66) = 466,6884NPV(SS) = - 1000,0000 + 500,

22、0000 PVVIFAA(122%,88) = 200,0992Both PV(L)0 aand NPVV(S)0 so, Booth Macchinnes aree acccepptabble.(2). 利用重重置建锁锁法评估估:S型机器重重置两次次: 220,0092 + 220,0092 PPIVFF(122%, 3) = 334,3393所以S型机机器重置置两次之之NPVV(S*) = 344,3993仍然然小于LL型机器器NPVV(L) = 46,6844，故应选购LL型机器器。(3). 利用约约当年金金法评估估:L型机器: 466,6884 PVVIFAA(122%, 6) = 1

23、11,3355，S型机器: 200,0992 PVVIFAA(122%, 6) = 88,3665L型机器的的约当年年金111,3555大于于S型机器器8,3365的的约当年年金，故故应选购购L型机器器。 超额产产能若购入设备备以因应应短期需需求之后后，会发发生闲置置产能时时，则应应以租赁赁或者购购置经济济年限较较短之设设备为宜宜。更更换设备备之数量量若旧设备有有数部，到到底是应应全部重重置或部部份重置置，应分分别求算算各方案案之下的的NPVV，再作作选择。(补充) 通货膨膨胀对资资本预算算的影响响在资本预算算中，若若各年现现金流量量为实质质现金流流量，则则在计

24、算算NPVV时，应应以实质质折现率率来折现现，此时时，实质质折现率率 = (1+ 名目目折现率率)/(1+ 通货膨膨胀率) 11，因此此，若现现金流量量为名目目现金流流量，则则应以名名目折现现率来计计算NPPV。4.1.55 资本本配额1若公司司在某一一段期间间所能运运用的资资金受到到以下原原因的限限制，即即产生资资本配额额(Caapittal Rattionningg)的问问题，则则此时只只能仅就就有限的的资本额额度之内内，选取取具有最最大利润润的投资资计划之之组合。 2资金限限制的原原因 (1). 公司只只以内部部资金融融通，而而不愿从从事外部部融资。(2). 公司内内各部门门能在在某一定

25、定的额度度之内对对投资计计划有决决策权。以获利指数数为分配配依据1将互相相独立的的各计划划之NPPV算出出来，并并依获利利指数PPI的大大小排列列。2由PII大者往往下选，直直到预算算用尽。3对互斥斥或互依依的计划划或同时时有二期期的资金金限制时时，则无无法以此此原则来来作比较较。例4-100: AA、B、C、D四个投投资方案案，其现现金流量量资料如如下(单位:千万元元)，试评评估之。方案A: I0= ll0， CFF1 = 30， CFF2 = 5， NPPV(AA) = 211，PI(A) = 33.1方案B: I0 = 5， CFF1 = 5， CFF2 = 20，NPVV(B) = 1

26、6，PI(B) = 44.2方案C: I0 = 5， CFF1 = 5， CFF2 = 15，NPVV(C) = l2，PI(C) = 33.4方案D: I0 = 0， CFF1 = -400， CFF2=600，NPVV(D)=l33，PI(D) = 11.4(1). 若公司司资金成成本K=l0%，资本本预算金金额为11亿元，则则应如何何执行? (2). 若第1期之现现金流出出不得超超过1亿元，则则又应如如何执行行?Ans:(l). NPVV(B) + NPVV(C) + NPVV(D) = 41为为最大，故故应执行行B、C、D三个方方案。(2). NPVV(A) + NPVV(D) = 3

27、4， CFF1 (AA) + CFF1 (DD) = -110，故故应选AA、D二个方方案。(补充) 线性规规划(LLP: Linnearr Prrogrrammmingg): 在资金金成本及及各种资资源的限限制条件件之下，求求NPVV之极大大值，通通常以计计算机来来处理。(补充) 权限问问题与事事后评估估A.权限问问题(a). 投资计计划是由由下往上上汇报，而而资金的的分配则则是由上上往下分分配。(b). 由于财财务专业业人员的的欠缺，一一般厂商商的资本本预算分分析仍多多以还本本法及会会计报酬酬率法等等简单方方式为之之。B. 事后后评估(a). 控制计计划执行行的程度度与进度度，并作作差异分

28、分析。(b). 建立事事后稽核核侦防系系统。(c). 以会计计及内部部控制系系统来评评核工作作绩效。4.2 资资金成本本的计算算方法我们在编制制资本预预算过程程时，需需要有公公司资金金成本的的资料，资资金成本本可说是是公司应应有的报报酬率或或最低报报酬率。利利用净现现值(NNPV)法时，资资金成本本(Coost of Cappitaal)当当作折现现率(DDisccounnt RRatee)；而而用内部部报酬率率(IRRR)法法时，则则将所得得内部报报酬率与与公司资资金成本本比较，以以判定究究竟该采采行何种种投资方方案。公司的主要要目标即即是将股股东价值值最大化化，且公公司可透透过投资资获利超

29、超过资金金成本的的投资案案以增加加股东价价值。因因为这个个原因，资资金成本本有时候候也被称称为障障碍率或或门槛率率(Huurdlle rratee):一个投投资案若若要被接接受，必必须赚得得超过此此障碍率率的获利利。从证证券投资资者之角角度来看看，股东东对投资资该公司司证券的的必要报报酬率即即是该公公司的资资金成本本。因为为股东是是公司最最终风险险的承担担者，股股东价值值最大化化的目标标将促成成股东权权益的市市价极大大化，如如果新的的投资方方案的报报酬率正正好等于于公司的的资金成成本，则则公司的的市价乃乃至股价价应可维维持不变变。虽然资金成成本最重重要的应应用是在在资本预预算上，但但它亦可可应

30、用在在其它三三方面:它是计算公公司部门门经济价价值增量量(EVVA)的的重要投投入变量量。资金成本是是管理者者在决定定机器设设备采租租赁或购购买时必必须估计计和考量量的。资金成本对对于电力力、瓦斯斯、电话话等独占占的公共共事业公公司的管管理亦相相当重要要，因为为这些公公用事业业属自然然独占，它它在提供供服务时时，其资资金成本本将比市市场上有有两个或或数个竞竞争者时时为低。由由于此市市场属于于独占，若若无法规规的规范范，消费费者会受受到剥削削。因此此，管制制者应:(a).决定定投资者者的资金金成本:(b).设定定能使公公司回收收其成本本(资金成成本)的适当当费率。需特别注意意的是，资资金成本本不

31、是会会计成本本，而是是机会成成本的概概念。4.2.11 加权权平均资资金成本本(WAACC, Weeighhtedd Avveraage Cosst oof CCapiitall)资金成本最最主要的的概念就就是税后后新增的的加权平平均资金金成本，依依资金来来源一般般可分为为长期负负债 (包括发发行公司司债、向向银行抵抵押借款款)、特别别股及股股东权益益 (包括括来自内内部保留留盈余及及新发行行普通股股)融资等等三大项项。将这这些资金金来源元元素的个个别成本本，分别别依税后后加权平平均方式式，即可可得到该该公司的的资金成成本；至至于加权权平均的的权数则则是依照照公司现现有最适适资本结结构的比比例

32、分配配之。加权平均资资金成本本(WAACC, Weeighhtedd Avveraage Cosst oof CCapiitall) = Kaa 负债资金总总额 = D；特别股股资金总总额 = Epp；普通通股资金金总额 = EEs 筹措资金总总额= C = D + EEp + EssWACC (Kaa) = D/C Kdd (11-t) + Ep/C Kpp + Es/C KeKd: 税税前负债债资金成成本(CCostt off Deebt aftter Taxx)； t = 边边际税率率；Kp: 特特别股资资金成本本(Coost of Preeferrredd Sttockks)；Ke:

33、股股东权益益资金成成本(CCostt off Eqquitty) 或 普通股股成本(Cosst oof CCommmon Stoockss)； 负负债资金金成本(A). 向金融融机构贷贷款税前负债资资金成本本(Coost of Debbt bbefoore Taxx) = Kdd；边际税税率 = t；税后负债资资金成本本(Coost of Debbt aafteer TTax) = Kd(1-tt)(B). 发行公公司债Kd* = Kdd(1-t) /(11-f) (ff = 发行成成本)例4-111: 泛泛亚公司司欲筹措措长期资资金，其其中$22,4000,0000为为长期负

34、负债，长长期负债债中之一一半拟发发行公司司债，债债券利率率8%，发发行成本本2%，另另一半拟拟向花旗旗银行抵抵押借款款，其担担保借款款利率为为10%，该公公司边际际税率为为40%，求负负债资金金成本为为多少?Ans:公司债成本本 = 债券利利息 (1-t) / (1-发发行成本本) = 8% (1-440%) /(1-22%) = 44.900%抵押借款成成本 = 借款款利率 (ll-t) = 10% (1-40%) = 6%所以，长期期负债平平均成本本 = (1/2 ) 4.90%+ (1/22) 6% = 5.445%特特别股资资金成本本特别股资金金成本(Cosst oof

35、 PPrefferrred Stoockss) = Kpp；Kp = (Dpp)/PPp(11-f)Dp:特别别股股利利；Ppp:特别别股现在在(发行)价格；f:发行行成本率率(fllotaatioon rratee)例4-122: 泛泛亚公司司另外准准备发行行特别股股$8000,0000，承承销价格格每股$20，每每股股利利$2，发发行成本本每股$0.55，求特特别股资资金成本本为多少少?Ans:Kp = (Dpp)/PPp(11-f) = 2/(20-0.55) = 100.266% 权益资资金成本本股东权益成成本(CCostt off Eqquitty) 或 普通股股成本

36、(Cosst oof CCommmon Stoockss) = Kee；权益资金由由两个管管道而来来: (a).今年的的保留盈盈余，(b). 新新发行普普通股。所以，保留留盈余资资金(EEr)+新发行行普通股股所用资资金(EEn) = 普普通股资资金总额额(Ess)Ke = (Err/Ess) Krr + (Enn/Ess) Knn (A). 保留盈盈余资金金成本:常用估算保保留盈余余资金成成本之方方法方法1. 股利收收益率加加成长率率法 又称之为折折现现金金流量法法DCFF法(Diiscoountted Cassh FFloww meethood)Kr = D1/P0 + g 或或 P0 =

37、 D1/(KKr-gg)假设股价在在均衡状状态时，必必要报酬酬率 (RF + RRP) = 股股票期望望报酬率率 (DD1/P0 + g)RF: RRiskk Frree Preemiuum (无风险险报酬)，RP: Riisk Preemiuum(风风险溢酬酬)。Kr: 保保留盈余余资金成成本(RRetaaineed EEarnninggs)或或普通股股资金成成本(IInteernaal EEquiity)；P0:每股股现在(当时)市价；D1:第一年年底预期期的分配配的每股股股利；g:每股盈盈余或股股利固定定成长率率g = 保保留盈余余率 ROOE = (11-股利利发放率率) ROEE例4

38、-133: 泛泛亚公司司目前有有$2,4000,0000的保保留盈余余，可用用于转投投资扩充充设备之之用，流流通在外外的普通通股市价价为$220，最最近一期期的股利利为$22.5，依依历年的的记录，该该公司的的盈余及及股利成成长率皆皆保持在在5%左右右，且可可望继续续维持此此成长率率，求该该公司的的保留盈盈余成本本为多少少?Ans:D1 = 2.55 (1 + 55%) = 22.6225Kr = D1/P0 + g = 2.6255 / 20 + 00.055 = 18.13%方法2 债债券收益益率加风风险溢酬酬法Kr = Kbb + RP Kb: 债债券收益益率(有时等等于公司司债利率率)

39、；RP通常常约3到5%之间间，视公公司之信信用评等等而定。(衡量时，具有强调的主观判断)例4-144: 某某公司其其债券收收益率为为10%，主观观判断其其风险溢溢酬为55%左右右，求该该公司的的权益资资金成本本为多少少?Ans:Kr = Kbb + RP = 110% + 55% = 155%方法3. CAPPM法 (利用用SMLL)设定Rissk PPremmiumm(风险险溢酬) RPP = (Kmm RF) iKr = RF + (Km RRF) i (CAPPM之SMLL)Km: 证证券报酬酬率(即市场场股票之之期望报报酬率；i: 证证券Beeta值值(即该公公司股票票在证券券市场之之

40、风险)利用SMLL其风险险溢酬常常被低估估，因为为证券BBetaa值无法法完全反反应公司司的投资资项目风风险(aapplly wwithh poool rissk oof mmarkket inssteaad oof mmargginaal rriskk off inndivviduual stoockss)例4-155: 假假设无风风险率为为4%， 证券市市场之平平均报酬酬率为115% ，某上上市公司司其Beeta值值为1.2，应应用CAAPM法法估算该该公司的的权益资资金成本本为多少少?Ans:Kr = RF + (Km RRF) i = 4% + (122% - 4%) 1.2 = 13

41、3.6%(B). 发行新新普通股股外部资资金成本本发行新普通通股外部部资金成成本(NNew Isssue Stoockss) = Knn； 利用DCFF法估算算出: Kn = DD1/P0 (11-f)+ gg (f = 发发行成本本)例4-166: 泛泛亚公司司将发行行面额$10的的新普通通股，承承销价格格$155，以募募集不足足之资金金，发行行成本44%，目目前流通通在外的的普通股股市价为为$200，最近近一期的的股利为为$2.5，依依历年的的记录，该该公司的的盈余及及股利成成长率皆皆保持在在5%左右右，求该该公司新新发行普普通股的的成本为为多少?Ans:D1 = 2.55 (1 + 55

42、%) = 22.6225Kn = D1/P0 (11-f)+ gg = 2.6625 / 115(11-4%) + 0.05 = 223.222%4.2.22 WAACC 的缺失失WACC经经常会使使公司舍舍去一些些低风险险的且安安全的投投资(比较稳稳赚不赔赔的投资资方案)，反而而投资过过多的高高风险的的投资方方案，就就长期而而言，可可能会导导致公司司处于过过高的风风险(WWACCC上升)，股东东亦将深深受其害害。因此此调整项项目风险险的差异异可以弥弥补此盲盲点。通常有些公公司设定定WACCC为投投资门槛槛率(HHurddle ratte)，判判定IRRR大于于WACCC即接接受该投投资方案案

43、，事实实上当财财务结构构改变时时，新的的资金成成本立刻刻形成，而而不应再再以旧的的资金成成本来评评估。边边际资金金成本(MCCC)可补补强这项项缺失。4.2.33 边际际资金成成本(MMCC, Maargiinall Coost of Cappitaal)为取得新的的资金，每每多增加加一单位位的资金金所增加加的成本本，称为为边际资资金成本本(MCCC)。MCCC是新增增资金所所产生的的成本，所所以筹集集的资金金愈多时时，MCCC将趋趋于上升升。这是是因为随随着公司司举债能能力(ddebtt caapaccityy)的逐逐渐耗尽尽，低成成本资金金来源逐逐渐被高高成本资资金来源源取代，因因此MCC

44、C及WACCC皆将将上升。MCC将比比WACCC上升升的速度度快。WWACCC是公司司某投资资年度所所筹措的的所有资资金成本本，而MMCC是是每多筹筹措$11所产生生的成本本。资金金用量较较小时，厂厂商的MMCC与与WACCC是重重合而固固定的，厂厂商筹措措的资金金来源会会由较低低成本的的公司债债(长期负负债)、特别别股及保保留盈余余着手。等等到须筹筹集更多多资金时时，则必必须动用用较高成成本的抵抵押借款款及发行行新普通通股，此此时，MMCC便便上升了了，而这这一较高高的MCCC也提提高了WWACCC，不过过MCCC上升的的速度将将比WAACC上上升的速速度要来来得快。例4-177: 假假设泛

45、亚亚公司目目前存在在一个最最适的资资本结构构如下所所示:长期负债$30,0000,0000特别股10,0000,0000普通股权益益60,0000,0000$100,0000,0000则当该公司司拟筹措措之新的的资金为为$4,0000,0000 及及 $88,0000,0000时时，其MMCC及及WACCC各为为多少? Ans:如前面几个个例子得得知:(已知1): 低低于$11,2000,0000之之负债资资金需求求则发行行公司债债，负债债成本为为4.99%，超超过的$1,2200,0000的资金金需求则则向银行行以抵押押借款，其其年利率率为6%。 (已知2): 公公司目前前有$22,4000

46、,0000的的保留盈盈余$22,4000,0000保保留盈余余成本为为18.13%，超过过部份则则办理增增资，发发行新股股票，其其资金成成本为223.222%。(1). 当新的的资金为为$4,0000,0000时，则则其中$4,0000,0000 330% = $1,2200,0000来自于于长期负负债中之之公司债债$4,0000,0000 110% = $4000,0000来自自于特别别股$4,0000,0000 660% = $2,4400,0000来自于于保留盈盈余故MCC11 = WACCC1= 4.9% 330% + 110.226% 110% + 118.113% 660% =13

47、3.388% (2) 当当新的资资金为$8,0000,0000时，则则多出来来的$44,0000,0000资资金的配配置方式式如下:$8,0000,0000 330% = $2,4400,0000来自于于长期负负债中之之抵押借借款$8,0000,0000 110% = $8000,0000来自自于特别别股 $8,0000,0000 660% = $4,8800,0000来自于于新发行行的普通通股筹措$8,0000,0000则第第二阶段段的新增增资金$4,0000,0000依原来来最适资资本结构构比例，长长期负债债部份$1,2200,0000须来自自抵押借借款，成成本为 6%(负债资资金成本本增

48、加11.1%)；特特别股$4000,0000，成成本为110.226% (维持持不变)，而净净值部份份因保留留盈余已已经耗尽尽，须来来自较高高成本的的发行新新普通股股，成本本为233.222%(权权益资金金成本增增加5.09%)。因因此，这这个新增增资金$4,0000,0000的边际际资金成成本为:MCC2 = 66% 300% + 100.266% l00% + 233.222% 600% = 166.766% Staage 1 SStagge 22WACC22 = MCCC1 $4000,0000 / $8,0000,0000 + MCCC2 $4000,0000 / $88,0000,0

49、000= 13.38% 00.5 + 116.776% 00.5 =155.077%MCC = MCCC2 MMCC11 = 3.338% 大于 WACCC = WAACC22 WACCC1 = 1.669%MCC主要要用途，系系在于评评估新投投资方案案时，做做为新投投资案现现金流量量的折现现率之用用，尤其其在一系系列互斥斥性质的的投资案案时，用用MCCC远比WAACC有有意义。例 4-118: 大中公公司目前前所拥有有的最适适资本结结构如下下:长期负负债 330%，特特别股110%，普普通股权权益600%，其其它资料料: (1). 于10%的利率率之下，该该公司最最多只能能借到$3000,0

50、000之新新债，超超过部份份则利率率将提高高为122%。 (22).该该公司目目前普通通股股价价$200，预期期下一期期股利$1.66。历年年来该公公司的盈盈余及股股利成长长率为约约7%，发发行新普普通股的的成本率率l0%，当年年度保留留盈余为为$4220,0000。 (33). 该公司司特别股股每股为为$222，股利利为$22.4，发发行成本本为每股股$2。 (44).公公司税率率为400%。试试估算该该公司拟拟募集1120万万的新资资金，以以因应扩扩充设备备之用，则则MCCC的变动动情形为为何?Ans:新资金1220万的的分配情情形为: $1,2000,0000 30% = $3660,0

51、000来来自长期期负债，$1,2000,0000 10% = $1220,0000来来自特别别股，$1,2000,0000 60% = $7220,0000来来自普通通股权益益，于长期负债债$3660,0000中中: $3000,0000利利率为110%，$60,0000利利率为112%。普通股权益益$7220,0000中中:$4220,0000为为保留盈盈余，$300,0000必须发发行新股股。故长期负债债资金需需求超过过$3000,0000/30% = $1,0000,0000，必必需以112%的的利率来来举债；而普通股权权益资金金需求超超过$4420,0000/600% = $7700,

52、0000，则需需发行新新股来筹筹措。(1). 新资金金$1,2000,0000中之之$7000,0000的的资金成成本。MCC1 = 100%(1-40%)30%+122%10%+11.6/20+7%600% = 122% (2). 新资金金$7000,0000到到$1,0000,0000之$3000,0000的的资金成成本。MCC2 =100%(1-40%)30%+122%10%+11.6/20(1-110%)+7%660% = 112.553%(3). 新资金金$1,0000,0000到$1,2000,0000之$2000,0000的的资金成成本。MCC3 =122%(1-40%)30%

53、+112%10%+11.6/20(1-110%)+7%660% = 112.889%4.3影响响资金成成本的因因素资金成本受受到许多多因素影影响，有有一些是是公司无无法控制制的因素素，但也也有一些些会受到到融资与与投资决决策影响响。4.3.11 公司司无法控控制的影影响资金金成本的的因素超出公司控控制范围围的两个个最重要要的因素素是利率率水准与与税率。4.3.11.a利利率水准准当经济体系系中的利利率水准准上升时时，由于于公司所所需提供供给债权权人的利利息也升升高，所所以负债债成本将将上升。在在CAPPM中，当当利率上上升，普普通股与与特别股股权益资资金的成成本也会会增加。当当通货膨膨胀率和和

54、利率水水准显著著下降，使使所有公公司的资资金成本本减少，造造成投资资增加。低低利率也也使得厂厂商能更更有效地地与长期期享有低低资金成成本的公公司外国国公司(如日本本商社)竞争。4.3.11.b税税率税率通常是是远超出出个别公公司所能能控制的的范围，而而对资金金成本有有重大的的影响。在在计算WWACCC中的负负债资金金成本时时会用到到税率，这这是税制制对资金金成本影影响最显显而易见见之处，除除此之外外，对其其他资金金成本也也会有影影响。例例如，资资本利得得税相对对于一般般所得税税率较为为低，因因此股票票变得较较有吸引引力，进进而降低低权益资资金成本本，并使使WACCC降低低，税率率的改变变会影响

55、响公司的的资本结结构。4.3.22 公司司可以控控制的影影响资金金成本的的因素公司可透过过资本结结构政策策、股利利政策与与投资决决策以直直接影响响其资金金成本。4.3.22.a资资本结构构政策前述假设公公司保持持着既定定的目标标资本结结构，利利用此资资本结构构结构(固定不不变)下的权权数来计计算WAACC与与MCCC。然而而，公司司可以透透过改变变资本结结构进而而影响资资金成本本。税后后的负债债成本往往往低于于权益成成本，所所以公司司可以经经由使用用较多的的负债与与较少的的权益，而而获得较较低的加加权平均均资金成成本。然然而，增增加负债债的使用用也会使使公司的的负债与与权益所所面临的的风险增增

56、加，这这将会抵抵销改变变权重的的效果。资资本结构构政策因因国情、文文化与经经营环境境不同而而有不同同的决策策过程与与结果。4.3.22.b股股利政策策公司可透过过发行新新股或利利用保留留盈余以以获得新新权益资资金，但但因为发发行成本本的关系系，新普普通股的的成本比比保留盈盈余的成成本高。也也因为这这个原因因，公司司只有在在所有保保留盈余余使用完完之后才才会发行行新股筹筹资。而而因为保保留盈余余是公司司并未用用股利形形式发放放出去的的所得，所所以此也也是股利利政策何何以能改改变资金金成本的的原因，因因为它影影响到保保留盈余余的水准准。当公公司建立立股利政政策时，也也会考量量其对资资金成本本的影响

57、响。4.3.22.c投投资决策策估计资金成成本时，会会以公司司现在流流通在外外的股票票和债券券作出发发点。这这些成本本反映了了公司现现存资产产的风险险性。所所以在估估算资本本成本时时其实隐隐含了此此一假设设，即新新资本将将投资在在与公司司现有资资产形式式和风险险类似的的资产上上。此假假设一般般而言是是正确的的，公司司通常是是将资本本投资在在与现有有营运类类似的资资产，但但当公司司投资策策略剧烈烈改变时时，此项项作法就就不见得得正确。例例如若公公司投资资一个全全新的生生产线(非相关关技术之之产品，则则新项目目的MCCC应该该反映出出新事业业的风险险。非相相关多角角化之企企业经营营，这种种剧烈改改

58、变的投投资决策策当然会会影响其其资金成成本。同同样的公公司也改改变了原原有的风风险程度度和本质质，当然然也会影影响资金金成本。Case 4-11: TTinyy Coompuuterr Coompoonennts PLCC (TTCC)Shoulld TTCC buyy raatheer tthann maake?Just oveer aa yeear agoo, TTinyy Coompuuterr Coompoonennts PLCC (TTCC) puurchhaseed nnew macchinneryy foor 90,0000 foor uuse in thee maanuffac

59、tturee off a speeciaalisst ccompponeent. Thhe ttotaal ddireect mannufaactuurinng ccostts ffor thiis ccompponeent aree 2200,0000 peer yyearr wiith raww maaterrialls ccosttingg a furrtheer 1500,0000. Thee cuurreent levvel of outtputt iss 1000,0000 uniits perr yeear. TCCC eexpeectss too coontiinuee maa

60、kinng tthe finnal prooducct iin wwhicch tthiss coompoonennt iis iincoorpooratted forr annothher eigght yeaars.Midlaand Eleectrroniics & AAcceessooriees LLtd (MEEA), onne oof TTCC reggulaar ssuppplieers, haas ddeveelopped a nnew metthodd off prroduucinng tthe commponnentt, aand hass offferred to supp