银行间信贷ABS市场运行报告：企业信贷资产证 券化专题

20182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题一、市场概览（一）相关政策综述2018年2月，银保监会出台《银监会办公厅关于2018年推动银行业小微企业金融服务高质量发展的通知》鼓励银行业金融机构通过信贷资产证券化等试点业务盘活小微企业信贷资源，进一步拓宽了小微企业的融资渠道。2018年10月，银行间交易商协会发布《微小企业贷款资产支持证券信息披露指引（2018版）》及其配套的表格体系，明确了非循环资产类型的微小企业信贷ABS在注册、发行以及存续等环节的详细信息披露标准，确立了微小企业信贷ABS的发行规范，为进一步推动微小企业信贷ABS的高效、有序发展奠定了基础。（二）发行与交易情况2018年银行间市场共计发行20单企业信贷ABS，发行规模达980.57亿元，与2017年29单产品、1,204.83亿元的发行规模相比，2018年企业信贷ABS的发行量继续下降。其中，微小企业信贷ABS共计发行5单，发行规模108.04亿元，相较2017年1单产品、7.03亿元的发行规模，2018年微小企业信贷ABS的发行规模明显上升3。从发起机构看，2018年企业信贷ABS发起机构共计13家，其中政策性银行、国有商业银行和股份制银行7家，城商行6家，发起机构数量较上年减少43.48%，中国建设银行和广西北部湾银行在本年首次发行企业信贷ABS。本年新发行企业信贷ABS中，微小企业信贷ABS发起机构达5家，在2017年浙江泰隆商业银行基础上，新增招商银行、华夏银行、浙商银行和宁波银行。总体来看，2018年企业信贷ABS的发起机构数量明显减少，但微小企业信贷ABS发起机构数量逐渐增多。图：2018年企业信贷ABS月度发行数及金199.05167.77199.05167.77160.4560.7974.7735.8852.4741.6993.1194.58200.00亿元150.00亿元100.0050.00-发行规模 发行数量数据来源：Wind，中债资信整理22018年银行间ABS市场共计发行1单融资租赁证券化产品（LEASEABS），即“冀租稳健2018年第一期租赁资产支持证券”，发行规模18.51亿元，发行规模较小，不在此处统计范畴内，全文同。3截至2018年12月31日，银行间市场微小企业信贷ABS注册规模共计430亿元，分别为温州银行的“温润”系列50亿元、招商银行的“和惠”系列100亿元、宁波银行的“永惠”系列100亿元、浙商银行的“旭越”系列100亿元和浙江泰隆商业银行的“泰和”系列80亿元。图：2018年各类发起机构企业信贷ABS发行数占比城商行,13.59%股份制银行城商行,13.59%股份制银行,16.03%国有商业银行,59.09%股份制银行 国有商业银行政策性银行 城商行数据来源：Wind，中债资信整理银行间市场发行的企业信贷ABS主要通过现券交易（即债券买卖）年企业信贷ABS发行规模逐年下降，市场存续量较少，2018年企业信贷ABS二级市场现券交易量与2016年基本持平，较2017年减少了22.13%。360.00350.00340.00330.00亿元320.00亿元310.00300.00290.00280.00270.00260.00

图3：2016-2018年企业信贷ABS现券交易金350.87350.87278.69273.242016 2017 2018现券交易金额(亿元)20182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题数据来源：Wind，中债资信整理（三）存续情况截至2018年12月31日，银行间市场存续企业信贷ABS共计70单，占银行间市场全部存续项目数量的20.65%；企业信贷ABS存续规模达1,115.86亿元，占市场全部存续项目余额的10.20%。与上年同期相比，企业信贷ABS存续项目数量和规模分别下降30%和12.81%。整体来看，目前企业信贷ABS基础资产整体信用表现良好，债券市场违约主体涉及的信贷资产暂未发生逾期，优先档证券正常兑付，证券信用表现良好。20182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题二、产品特点分析（一）基础资产特点分析整体来看，企业信贷ABS入池资产有一定账龄表现，剩余期限较短，其中微小企业信贷ABS入池资产信用水平较差，资产池分散度较好，贷款利率普遍高于一般企业贷款；除微小企业信贷ABS外的一般企业贷款证券化产品入池资产信用水平较好，资产池集中度较高，贷款利率适中。基础资产信用质量方面，不同企业信贷ABS借款人加权平均信用等级和基础资产加权平均信用等级跨度均较大，借款人加权平均信用级别从BB+s/BBs一直到As/A－s，入池贷款加权平均信用等级从BB+s/BBs一直到AA－s/A+s。其中8单企业信贷ABS借款人加权平均信用等级和基础资产加权平均信用等级在As/A－s之间，占全部发行单数（不含微小企业信贷ABS）50%以上，一般企业贷款证券化产品入池基础资产信用品质较好；微小企业信贷ABS借款人加权平均信用等级和基础资产加权平均信用等级主要集中在BB+s/BBs之间，基础资产信用品质较差。表：2018年企业信贷ABS（不含微小企业信贷ABS）基础资产特征基础资产特征 最值最值平均值基础资产户数（户） 531437基础资产笔数（笔） 1191762加权平均贷款利率（%） 5.834.384.71借款人加权平均级别 As/A－sBB+s/BBs-入池贷款加权平均级别 AA－s/A+sBB+s/BBs-加权平均账龄（年） 6.680.341.19加权平均剩余期限（年） 2.670.682.02数据来源：Wind，中债资信整理表：2018年新发行微小企业信贷ABS基础资产特征基础资产特征 最值最值平均值基础资产户数（户） 12,5414434,643基础资产笔数（笔） 12,6264666,700加权平均贷款利率（%） 10.425.717.67借款人加权平均级别 BB+s/BBs-入池贷款加权平均级别 BB+s/BBs-加权平均账龄（年） 1.820.210.57加权平均剩余期限（年） 7.690.651.494数据来源：Wind，中债资信整理4如不考虑“和惠2018年第一期微小企业贷款资产支持证券”，则此处2018年新发行微小企业信贷ABS产品入池贷款加权平均剩余期限为0.82年。图4：2018年新发行企业信贷ABS（不含微小企业信贷ABS）加权平均信用级别分布60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

AA-s/A+s A+s/As As/A-s A-s/BBB+sBs借款人加权级别 基础资产加权级别

BBB-s/BB+s

BB+s/BBs数据来源：Wind，中债资信整理

图5：2018年新发行微小企业信贷ABS加权平均信用级别分布65.00%60.00%55.00%50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%

BBB-s/BB+s BB+s/BBs借款人加权级别 基础资产加权级别20182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题数据来源：Wind，中债资信整理资产池集中度方面，微小企业信贷ABS和一般企业贷款证券化产品差异较大：微小企业信贷ABS入池借款人户数与入池资产笔数跨度较大，从443户、466笔到12,541户、12,626笔，资产池分散度较好；一般企业贷款证券化产品入池借款人户数与入池资产笔数全部在120户（笔）以内，其中借款人户数在14户至53户之间，入池贷款笔数在17笔至119笔之间，相较微小企业信贷ABS而言，资产池集中度较高。入池资产利率方面，2018年新发行企业信贷ABS加权平均贷款利率为5.04%，贷款利率水平较适中。其中微小企业信贷ABS入池贷款加权平均利率在5.71%~10.42%之间，大多数集中在6.5%~7%之间；一般企业贷款证券化产品入池贷款加权平均利率在4.38%~5.83%之间，大部分集中在4.5%~5%之间，略低于微小企业信贷ABS。20182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题图6：2018年新发行企业信贷ABS入池贷款加权平均利率分布入池贷款加权平均利率（入池贷款加权平均利率（%）企业信贷ABS（不含微小企业信贷ABS） 微小企业信贷ABS10-10.56.5-76-6.55.5-65-5.54.5-54-4.545.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%数据来源：Wind，中债资信整理入池贷款账龄和剩余期限方面，微小企业信贷ABS加权平均账龄和加权平均剩余期限为0.57年和1.49年，其中，“和惠2018年第一期微小企业贷款资产支持证券”入池贷款主要为商业用房抵押贷款，即招商银行向小微企业主发放的用于购买商业用房的小微企业贷款，入池贷款期限长、金额高，加权平均剩余期限达7.69年，排除此单项目影响，2018年新发行微小企业信贷ABS入池贷款加权平均剩余期限为0.82年。除微小企业信贷ABS外，一般企业贷款证券化产品加权平均账龄和剩余期限分别为1.20年和2.04年，剩余期限相对较短，能有效降低基础资产信用风险的暴露时间。图7：2018年新发行企业信贷ABS入池贷款加权平均账龄分布入池贷款加权平均账龄（年）入池贷款加权平均账龄（年）企业信贷ABS（不含微小企业信贷ABS） 微小企业信贷ABS6-72-31-20-160.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%数据来源：Wind，中债资信整理20182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题图8：2018年新发行企业信贷ABS入池贷款加权平均剩余期限分布入池贷款加权剩余期限（年）入池贷款加权剩余期限（年）企业信贷ABS（不含微小企业信贷ABS） 微小企业信贷ABS7-82-31-20-140.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%数据来源：Wind，中债资信整理（二）证券特点分析整体来看，2018年新发行的20单企业信贷ABS证券交易结构差异不大，产品设计标准化程度较高。在证券交易结构方面，20单企业信贷ABS均设置收入/本金账户，并相应设置了本金账支持收入账、收入账回补本金账的条款以有效降低优先级证券的违约风险。此外，永惠2018年第一期微小企业贷款资产支持证券还采取设置流动性储备账户等措施缓解证券的流动性风险。在证券本金偿付方式方面，20单企业信贷ABS的优先级、次优先级证券均采用过手型偿付模式，支付频率为按季或按月支付。在证券信用增级措施方面，20单企业信贷ABS均采用优先级/次级结构的内部信用增级措施，即优先级证券由次优先级证券和次级档证券提供信用支持，次优先级证券由次级档证券提供信用支持。其中，各单产品优先级证券的信用支持占其资产池贷款余额的比重在15.04%~41.53%之间，次优先级证券的信用支持比重在9.97%~26.36%之间。20单产品均未涉及外部信用增级措施。100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%

图9：2018年新发行企业信贷ABS各级证券占比分布1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920优先级占比 次优先级占比 次级占比20182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题数据来源：Wind，中债资信整理在证券发行级别方面，20只企业信贷ABS优先级证券级别均为AAAsf，发行额共计790.88亿元，占全部发行总额的80.66%；17只企业信贷ABS次优先级证券级别为AA+sf，发行金额共计亿元，占比5.59%；3只企业信贷ABS次优先级证券级别为AAsf，发行金额共计8.48亿元，占比0.86%；次级档证券均未予评级，占比12.89%。在证券发行利率方面，以浮动利率发行居多，7单产品（14只证券）为固定利率，占全部发行总额的19.32%；其余13单产品（26只证券）采用浮动利率，占比80.68%。从证券发行票面利率上看，优先级证券加权平均利率为4.50%，次优先级证券加权平均利率为5.11%款利率5.04%相比利差较小，资产端利息流入对证券支持程度较为有限。基础资产类型 浮动利率基准 证券只数表3：2018年新发行企业信贷ABS浮动利率基准基础资产类型 浮动利率基准 证券只数企业贷款 一年期定期存款利率 2一年期贷款基准利率 6一至五年期贷款利率 18数据来源：Wind，中债资信整理（三）发行利率分析信用利差分析对比企业信贷ABS与短期融资券、中期票据发行利率的差异，2018年企业信贷ABS发行利率和市场利率的走势基本保持一致，一年期以内的企业信贷ABS发行利率较短期融资券的流动性溢价基本消失，且在2018年6月、10月、12月3个月中出现负利差现象；一年期以上的企业信贷ABS发行利率较中期票据存在负利差，2018年1月至2018年12月平均负利差为-68.35BP。从企业信贷ABS发行利率与同期限短期融资券和中期票据的利差分析中可见市场对企业信贷ABS的认可度逐渐提升。究其原因，一方面非金融类信用债违约事件的发生，使投资者更青睐于有一定分散度且发起机构信用资质较好的企业信贷ABS；另一方面，商业银行是企业信贷ABS的最大投资者，其对AA－及其以上的信贷资产支持证券风险占用为20%，而对短融和中票等企业信用债券的风险占用为100%，持有企业信贷ABS对其风险占用更少。图10：2018年新发行企业信贷ABS与短期融资券的利率趋势及利差分析（一年期内）6.005.505.004.504.003.50

80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00利差(BP) 短融利率(%) ABS利率(%)数据来源：Wind，中债资信整理图11：2018年新发行企业信贷ABS与中期票据的利率趋势及利差分析（一至五年）6.506.005.505.004.504.003.50

0.00-20.00-40.00-60.00-80.00-100.00-120.00-140.00-160.0020182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题利差(BP) 中票利率(%) ABS利率(%)数据来源：Wind，中债资信整理不同期限 信用等 利率分析2018年市场利率整体下行，新发行企业信贷ABS不同期限和不同级别的利率走势基本符合货币市场整体形态。其中，存续期限为“1年及以下”的证券发行利率在2018年3季度明显高于存续期限为“1至3年（含）”的证券，主要原因是2018年3季度发行的存续期限为“1年及以下”的证券仅有2只，即“晋元2018年第一期信贷资产证券化信托优先A级资产支持证券”和“晋元2018年第一期信贷资产证券化信托优先B级资产支持证券”，证券发行数量很少，导致加权平均利率有偏。图12：不同期限企业信贷ABS发行利率趋势6.005.505.004.504.003.50

2018年1季度 2018年2季度 2018年3季度 2018年4季度1年及以下 1至3年（含）数据来源：Wind，中债资信整理

图13：不同信用等级企业信贷ABS发行利率趋势20182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题6.506.005.505.004.504.003.503.002018年1季度 2018年2季度 2018年3季度 2018年4季AAA AA+ AA数据来源：Wind，中债资信整理不同类型发起机构的利率分析2018年企业信贷ABS发行利率在不同类型发起机构之间差异不大，优先级证券发行利率基本在5%以上，次优先级证券发行利率基本在4%以上。其中，城商行次优先级证券发行利率略低于政策性银行、国有商业银行和股份制银行，主要是因为城商行本年发行的企业信贷ABS全部集中在2018年9月~12月，受市场利率整体下行影响，发行利率普遍较低。图14：2018年不同类型发起机构企业信贷ABS发行利率比较城商行股份制银行国有商业银行政策性银行3.4 3.6 3.8 4 4.2 4.4 4.6 4.8 5 5.2优先A利率 优先B利率数据来源：Wind，中债资信整理（四）产品创新盘点受益于国家促进小微企业发展等相关政策持续引导，2018年微小企业信贷ABS发行规模较上年明显增多。小微企业贷款呈现笔数多，金额小，分散度高的特点，适宜开展资产证券化项目。20182018年银行间信贷ABS市场运行报告企业信贷资产证券化专题发起机构方面，2018年新增3家股份制银行和1家城商行参与发行微小企业信贷ABS共计108.04亿元，占全年新增发行额的11.02%。发起机构多元化有利于激发证券化市场的内生活力，提升资本市场服务小微企业发展的能力。交易结构设计方面，微小企业信贷ABS充分借鉴其他资产证券化产品设计经验，除继续设置本金账支持收入账、收入账回补本金账等条款以有效降低优先级证券的违约风险外，部分项目采取设置流动性储备账户等措施缓解流动性风险，如永惠2018年第一期微小企业贷款资产支持证券。三、产品风险分析（一）借款人信用风险分析借款人信用风险直接影响入池贷款的违约风险，借款人信用等级越高，其偿还债务能力越强，入池贷款发生违约风险就越低。2018年新发行企业信贷ABS（不含微小企业信贷ABS）的入池借款人信用等级跨度较大，从BB－级别一直到AAA级别，借款人信用级别中枢在BBB、A－和AA－附近，政策性银行和国有商业银行入池企业信用资质普遍较好，入池借款人信用等级处于较高水平。图15：2018年新发行企业信贷ABS（不含微小企业信贷ABS）入池借款人级别分布18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%数据来源：Wind，中债资信整理但是近年国际贸易摩擦导致宏观经济面临不确定因素增多，公开债券市场也开始出现违约事件，受其影响，部分存续期内企业信贷ABS级本息的兑付，没有造成证券的实质违约，但也表明企业信贷ABS的。一定量基础资产违约有可能会影响企业信贷ABS资产池现金流分布，触发加速清偿等相关事件，影响次级证券的收益和本金回收，甚至影响优先档证券的兑付。企业信贷ABS在信用风险应引起关注。（二）资产池集中度风险分析相对以零售贷款为基础资产的证券化产品而言，企业信贷ABS属于典型的基础资产笔数较少、集中度较高的证券化产品。行业集中度和地区集中度较高将增加资产之间的相关性，使资产池的整体集中违约风险加大。表4：2018年企业信贷ABS入池借款人行业分布集中度企业信贷ABS（不含微企信贷ABS）微企信贷ABS前五大行业集前五大行业集电力、热力生产和供应业15.28%批发业41.46%建筑业8.73%制造业17.07%租赁和商务服务业6.00%建筑业8.08%基础设施投融资4.90%农业3.85%其他金融业4.70%零售业3.48%合计39.61%—73.94