交通运输行业Q3总结：物流个股分化出行环比改善

行业研究一、交运：3营收小幅增，业绩同比下滑整体：受疫情影响，营增速缓，业绩同比回落2022年前三季度交运板块营同比增，Q3增速环比回。2022年前三季度交板块实营收入2591亿元，同比增长1。由于2022年疫情反复，营收增速有所下滑。分季度来看Q1-Q3营均实现增。其中Q2、Q3增速放缓2022Q3，交运板块营收9198亿元，同比增长8，增速环比回升。图表1：2022年前三季交运板块营业收入增速下滑 图表2：2022Q3交运板块营收增速下滑0%10%1%2%111%7%13%15%4%3%2%38%45%5%5,000,005,000,005,000,00,00-营业收入（亿元）6%5%4%3%2%1%0%1%2%11%3%14%9%32%26%7%8%38%19%54%0,00,00,00,00,00,00,00,00,00,00-同比增速来源：ind， 来源：ind，2022年前三季，交运板块净利润同比下降。由于疫情反复叠加经济下行扰动2022年交运板块净利润较2021年有所下降，222年前三季交运板块归母净利润987亿元，同比下降29。分季度来看Q1-Q3净利润较为平稳2022Q3交运板实现归母净利润330亿元，同比下降35。图表3：2022年前三季交运板块业绩下滑 图表4：2022Q3交运板块业绩下滑1010%10%10%80%60%40%20%290%20%93%3%16%44%8%1232%,00,80,60,40,20,0000000000-同比增速归母净利润（亿元）10%20%30%40%310%0%35%48%70%-124%-24%-10203070%60%50%40%30%20%10%53%84%309%571%348%同比增速归母净利润（亿元）00000000000000来源：ind， 来源：ind，2022年前三季交板盈利能力下降。受疫情反复以部分地封控影响，2022年前三季交板块综合毛利率10.6，净利率4.78，均较2021年回落。022年前三季交运行业OE为4.89，较2021年全年回落约5pct。

-4-行业研究图表5：2022年前三季交运板块盈利能力同比下滑 图表6：2022年前三季交运板块OE同比下滑净利率1%1%1%1%净利率1%1%1%1%8%6%4%2%0%15.00%12.66%12.27%12.10%11.28%10.86%8.37%6.44%6.62%5.05%5.10%6.30%4.78%0.73%OE1%1%8%6%4%2%0%10.61%9.53%7.96%8.05%7.87%4.89%0.51%分板块机场、快递营收增速领跑机场、航空明显增亏收入端，机、快递板块营收增速领跑，铁、航空、公板块短期承压。2022Q3机、快递板块营收增速同分62、36，物流综10、公路10、航运3、港口持。航空铁路、公板营收下滑，同比分别-3、-3、-73%。机场板块营收增速领跑主要系上海机场完成收购虹桥机场等资，营收大幅增加。盈利端，快递、港口、航板块同比大增，机场、公交、航空板增亏。20223快板块业绩增速领跑，净利润同16，主要系价格监管持续，单票价格同比回。其他板块中2022Q3港口板块净利同18、航运10、铁路8、公8，物流综-9%，2022Q3疫情影响航空出行，叠加油价上行和人民币贬值，航空板块同比大增亏，净利润同-225，机场-86。公-141。6%4%2%0%2%4%6%736%4%2%0%2%4%6%73% 8%公交 快递港口 航运 机场 航空 铁路 公路3%3%10%3%0%10080604020036%62%8%180160140120营业收入（亿元）22Q3 22Q3 港口 航运 机场 航空 铁路 公路 公交 快递10%10%5%0%5%10%10%20%20%225%141%86%8%8%10%18%116%5040302010010203040归母净利润（亿元）22Q3 22Q3 来源：ind， 来源：ind，二、快递板块：单价维持增长，业绩出现分化疫情短暂影响，业务逐步恢复国内疫情修复2022Q3快递业务量环比改善2全国疫情反复4月快递件量同比下降12，5月起伴随疫情影响减弱，业务量持续同比修复5月规模以上快递业务量达92亿件，实同增长，6月规模以上快递业务量达到103亿件，同比上升5。7-9月，快递业务同比升8、5、3，维持增长趋。2022Q3累计业务量288亿件，同比增长5。

-5-行业研究图表9：Q3规模以上快递业务量同比恢复增长 图表10：3以来快递业务量同比速逐渐放缓来源：ind， 来源：ind，60402007569949285881080979610310220 221 22221912%0%5%8%5%3%3%3%50%10%10%60402007569949285881080979610310220 221 22221912%0%5%8%5%3%3%3%50%10%10%10%8%6%4%2%0%2%4%220 221 2222191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月59.59.69.99.49.59.39.59.59.69.99.49.59.39.49.5810.5元151310220 221 222219219220 221 2221%5%2.4%0%5%1.1%2.1%0.7%1.2%0.6%0.3%2.3%1%1%2%2%14.9%来源：ind， 来源：ind，1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月价格战缓和2022年前三季度主要快递公司营收同比修复明显2022年前三季，主要快递公司营收同增长，其中顺丰控股营收同比上涨47，主要系1、收入，通过提高服务质量与差异化竞争力，进一步夯实端到端多元物流服务能力，保持健康的产品结构与收入增长2、合并嘉里物。通达系中，申通快递营收同比上涨42，涨幅最高；圆通速递、韵达股份营收分别同比上涨27、23。单季度来看，2022Q3主要快递公司营收增长明显，其中申通快递营收同比上涨55。其他快递企业中顺丰控45，圆通速25，韵达股份19%，均实现较高幅度增长。

-6-行业研究图表13：快递公司营收保持高速增（亿元）股票代码公司名称2022年前三度2021年前三度2022年前三度增202220212022增速002352SZ顺丰控股1991135947%69147545%600233SH圆通速递38830527%13810025%002120SZ韵达股份35228623%12410419%002468SZ申通快递24116942%915955%来源：ind，盈利方面快递公司表现分。2022年前三季，圆通速递归母净利润增幅最高，同比增长190。其他快递公司中，申通快189，顺丰控股149。由于韵股受疫情影响最为严重2022年前三季归母净利润同比下降2。单季度来看，圆通速递归母净利润同比增长223，增幅最高。其他快递公司中顺丰控89，韵达股-35%，申通快124。图表14：快递公司归母净利润保持高速增（亿元）股票代码公司名称2022年前三度2021年前三度2022年前三季增速202220212022增速002352SZ顺丰控股44721798149%1960103889%600233SH圆通速递2771954190%998308223%002120SZ韵达股份765781-2%219335-35%002468SZ申通快递21-238189%022-092124%来源：ind，三、物流板块：成长可期，关注龙头行业成长可期，集中度有望提升沿海化学海运运力增速缓慢。根据交通运输部披露的2022年上半年沿海省际货运船舶运力分析报，20221较2021年底，化学品载重吨上涨3.3，达到133.2万载重。行业增速受限，龙头集中度有望持续提升。危化品物流行业供给（仓库、储罐、沿海运力）增受限，行业龙头获取资源能力强，伴随监管趋严，尾部公司加速出清行集中度有望持续提升。

-7-行业研究图表15：2021内贸化学品船运力增速为3.%121.7128.9133.121.7128.9133.299.7106.6106.6102.1112.9112.3106.3106.21001001008.06.04.02.000212213214215216217218219220221221

1%8%6%4%2%0%2%4%6%来源：交通运输部，业绩增速分化，关注细分领域龙头2022年前三季物流公司营收同比上涨，其中密尔克卫营53、宏川智慧17%、兴通股份33%、盛航股份43%、永泰运71%、海晨股份26。2022Q3物流公司营收同比增长，其中密尔克卫营收14%、宏川智慧25、兴通股30、盛航股55、永泰24、海晨股20%图表16：物流公司营收高速增（亿元）股票代码公司名称2022年前三度2021年前季度2022年前三度增202220212022增速603713SH密尔克卫915953%282514%002930SZ宏川智慧9817%3325%603209SH兴通股份6433%2130%001205SZ盛航股份6443%2155%001228SZ永泰运241471%8624%300873SZ海晨股份131026%5420%来源：ind，2022年前三季物流公司业增速分化，其中密尔克卫归母净利58、宏川智-13%、兴通股份4、盛航股份35、永泰121、海晨股份34%。20223物流公司业绩分化，其中密尔克卫归母净利46、宏川智-1%、兴通股份16%、盛航股份1%、永泰运16%、海晨股份18。

-8-行业研究图表17：物流公司归母净利润增速分（亿元）股票代码公司名称2022年前三度2021年前三度2022年前三季增速202220212022增速603713SH密尔克卫47630158%17211846%002930SZ宏川智慧18421-13%060067-1%603209SH兴通股份1571504%05404716%001205SZ盛航股份13510035%04403721%001228SZ永泰运24511121%10705016%300873SZ海晨股份32924634%09508018%来源：ind，四、航空板块：出行环比改善，短期经仍承压航司经环比改，需求恢仍有限Q3暑运旺季再度消失，客流降幅环比缩窄2022年6月国内疫情逐步受控，客流环比持续回，7月至8月初，航空需求恢复良好，航班量多日高于10000班/日8月疫情再现叠学生即将开，客流环比下降暑运旺季消失2022Q3，国内（含地区民旅客运输量为8586万人次，同比下降20，但降幅较Q2的71大幅减少。熔断标准放松Q3国际客开始恢。8月7日，民航局发《国际定期客运航班熔断措施将优化调整，放松国际客班熔断标准，并缩短熔断时长。Q3国际客流同比增长36，环比增长73。图表18：7月至8月初，航空需求恢复良好，航班量多日高于1000班/日0001001001001001001001001001101101101222221219班/日1001001001001008006004002000客运航班航班量日趋势来源：航班管家，

-9-行业研究3,383,213中国民航国内（含地区）客运量图表19：2022年8月起国疫情多点散发 图表20：202Q3客3,383,213中国民航国内（含地区）客运量（万人次）6005（万人次）60050040030020010002192202212221月2月3月4月5月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1,5271,9892,1891,1977792,943,1216005004003002001000201201202203203204205205206207207208209210210日期来源主要内容（万人次）中国民航国际客运量219220221222将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”日期来源主要内容（万人次）中国民航国际客运量219220221222将密切接触者、入境人员隔离管控时间从“14天集中隔离医学观察+7天居家健康监测”调整为“7集中隔离医学观察+3天居家健康监测”国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情防联控机制综合《新型冠状病毒炎防控方案（第版》2022年6月27日确诊旅客人数达到5例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数4时，确诊旅客人数达到5例的航空公司单一入境航班，当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数4时，停运行1周；当确诊旅客占比达到该航班入境旅客人数8时，暂停运行2民航局《国际定客运航班熔断措将优化调整》2022年8月7日1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月10 9 10121518219 88070605040302010020223航司供需明显下降，增速环比改善疫情反复需求下滑，机队周转不。2022Q3各上市航司K较2019年明显下降，其中中国国-66、东方航-63、南方航-55、春秋航空-29、吉祥航-40、华夏航-55；K较2019年，中国国-57、东方航-55、南方航空-45、春秋航-16、吉祥航-26、华夏航-46。图表23：202Q3各航司K较2019年大幅下降 图表24：202Q3各航司K相比219年大幅下降中国国航东方航空中国国航东方航空南方航空季RP较2019年增速22Q1 22Q2 22Q32%0%22%0%2%4%6%8%10%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%29%40%航空南方航空空空华夏航空63%航空南方航空空空华夏航空63%66%55%55%22-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-9

-10-行业研究SK较2019年增速中国国航东方航空南方航空空 4%2%0%2%4%6%8%10%季度SK较2019年增速22QSK较2019年增速中国国航东方航空南方航空空 4%2%0%2%4%6%8%10%季度SK较2019年增速22Q1 22Q2 22Q30%1%2%3%4%5%16%26%45%6%7%8%9%46%57%55%中国国航空空空吉祥航空来源：ind， 来源：ind，22-22-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-92022Q3航司油汇压力较大0223油维持高，平均国内航油出厂价为8736元/吨，同比增长93，航司单位燃油成本承。2022Q3人民币兑美元汇贬值6，估航司汇兑损失明显。1008006004002000国内航空煤油出厂价（元/吨）101008006004002000国内航空煤油出厂价（元/吨）10021-121-321-52121-121-321-521-721-921-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-9低周转高油价，叠加汇率贬值，航司再现大额亏损2022Q3疫情影减，营收降环比缩。其中国航同-8、东-7、南航9、春秋航-7、吉祥航持、华夏航-18。20223受疫情影响，叠加油维持高位和人民币汇率贬值，各航司业绩均出现同增。图表29：航空公司营收大幅下（亿元）股票代码公司名称2022年前三度2021年前三度2022年前三度增202220212022增速601SH中国国航421575-27%181198-8%60015SH中国东航359525-32%165178-7%600029SH南方航空702785-1%2932699%601021SH春秋航空6686-24%3032-7%603885SH吉祥航空6591-29%31310%

-1-行业研究002928SZ华夏航空2033-38%810-18%来源：ind，图表30：航空公司归母净利润大幅下滑亿元）股票代码公司名称2022年前三度2021年前三度2022年前三度增202232021320223增速601SH中国国航-28103-10322增亏-8668-3536增亏60015SH中国东航-28116-8162增亏-9380-2954增亏600029SH南方航空-17587-6119增亏-6099-1431增亏601021SH春秋航空-1737159-193%-492149-431%603885SH吉祥航空-2973-050增亏-1083-152增亏002928SZ华夏航空-1509-131增亏-558-142增亏来源：ind，五、机场板块：受疫情影响，经短承压生产经营受疫情影响大幅下降国内疫情反复，旅客吞吐量受明显影响2022Q3上市机场旅客吞吐较2019年明显下降，其上海机-52、首都机-1、白云机-49、深圳机-50%、厦门空-54%、美兰机-60。上海机场降幅环比大幅缩减，主要系Q2上海受疫情影响较大，以及Q3虹桥机场旅客吞吐量合并计算所致。机场国际旅客吞吐量仍处于低位。尽管Q3入境隔离政策放松，熔断标准降低，国际航班量环比大幅增长，但枢纽机场国际旅客量仍处于低位。相应地，机场免税收入仍然较低。以上海机场为例2022Q3上海机场免税店租收入仅为0.97亿元。图表31：202Q3各机场旅客吞吐量相比019年大幅下降上海机场 北京首都机场: 白云机场深圳机场厦门空港美兰机场2深圳机场厦门空港美兰机场0%2%4%6%8%22-22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-922-022-122-222-122-222-322-422-522-622-722-822-9来源：ind，

-12-行业研究图表32：202Q3各机场旅客吞吐量相比019年大幅下降上海机场上海机场北京首都机场:白云机场 深圳机场 厦门空港 美兰机场10%10%81%8%60%54%50%49%53%0%2%4%6%季度S同比变动幅度22Q1 22Q2 22Q3来源：ind，营收下降成本刚性，机场业绩下降明显2022年前三季机场营增速分化，上海机场同50、白云机-9、深圳机-13、厦门空-26、北京首都机场股-35。20223上海机场营收同214%、白云机场3%、深圳机场-7、厦门空港1、北京首都机场股-31。上海机场营收增速较高收购虹桥机场等资产，若考虑收购影响统一口径2022Q3上海机场营收同-19，归母净利同比增亏。图表33：机场公司营收增速分（亿元）股票代码公司名称2022年前季度2021年前三度2022年前三度增202220212022增速600009SH上海机场412750%309214%600004SH白云机场3336-9%13123%000089SZ深圳机场2024-13%78-7%600897SH厦门空港810-26%331%0694HK北京首都机场股份1827-35%79-31%来源：ind，2022Q1-Q3受疫情影响，各机场业绩均出增亏其中2022年前三季度上海机场白机场分别亏损21.03亿和6.7亿元，深圳机场由盈转。图表34：机场公司归母净利润大幅下（亿元）股票代码公司名称2022年前三度2021年前三度2022年前三度增202220212022增速600009SH上海机场-2103-1251增亏-845-510增亏600004SH白云机场-627-490增亏-110-080增亏000089SZ深圳机场-890012-7486%-269-078增亏600897SH厦门空港024163-85%015018-17%0694HK北京首都机场股份-21-13增亏-7-4增亏来源：ind，

-13-行业研究六、航运板块：集运价回，油运景气上行集运运价环比回落，油运运价上行集运综合运价环比回落2022Q3FI指平均为2950点，同比下降1.4，其中美东航线同增长21.9、美西航线同比增长13、欧洲航线同比下降7.3。油运运价大幅上涨“俄乌冲突”引发西方国家对俄罗斯实施能源制裁。1、欧洲从美洲、地中海等寻找替代进口石油，俄油供应转向亚洲，运距拉长，原油运输需求显著提。2、欧美成品油消费逐渐复苏，因减少俄油进口、炼厂产能下滑，以及库存较低等，成品油轮运价持续景。TI指数平均为1453点，同比增长141；TI指数平均为1317点，同比增长171。4003503002502001501400350300250200150100500中国出口集装箱运价综合指数（I）3503002502001501005007006005004003002001000美东航线（右轴）美西航线（右轴）欧洲航线21-121-421-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-021-121-421-721-022-122-422-722-022-122-422-722-022-122-422-722-0图表37：2022年前三季原油运价上涨 图表38：2022年前三季度VC-TE油运运价上行BInex2BInex20018016014012010080604020030000200002000010000100005,0005,0020201010500BIC:20,0tEGtoiaBICE:7,00tMGtoha22-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-9

-14-行业研究图表39：2022年前三季度成品油运价上涨 图表40：2022年前三季度成品油运价上行2502001250200150100500BInex8,007,006,005,004,003,002,001,00050403020100BI:5,0m,Sgaoe-CAstriaBI-E:3,00t,ngpre-ECustaa6022-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-922-122-122-322-522-722-9成品油运公司业绩大增2022年前三季主要航运公司营收同比增长，其中中远海37，中远海能33%，招商轮船65%，安通控股32，中远海发-24%，招商南油56，中远