券商行业2022三季报综述

市场回顾：经营环境挑战加大股市大幅波，债券慢上行2022年以来股票市波动剧，一季度市大幅下行，创业板指波动幅度大于主板，二季度市场继续下行，4月下旬起大幅反弹，三季度震荡下行。整体来看2022年前三季上证综指、创业板收益分为-167、-29.6（去年同分别1.95.4，上证综指与创业板指大幅弱去年同。图1 21年以来上综指创业指数现债券市场方面，2022年前三季流动性整平稳。十年期国债收益率在2.8%左右波动。中证全债指数经历1月中旬至2月中旬的短暂下行后持续上行至8月，之后走平整体债券市场表现不如去年同期，但仍然有不错的收益，前三季中证全债收益率3.59去年同为4.26。图2 21年以来债市场现经历了2019-2021年三年的持续增长，2022年交投活跃有所下。2022年前三季日均股基成交额10447亿元较去年全年下降8三个季日均成交额持续下滑，第1、2、3季度日均成交额分别为10,90亿元、10,377亿元、10,08亿。图3 20年今季日均基交额2022年以来，伴随行情的波动两融余额持续下行5-7月随着行情反弹两融余额回升8月以来继续下。整体前三季度两融余额减少约2500亿元两融余额增量同比大幅减少21年全年两融余额增加约2300亿元。2022年北上资金波动较大1月最延续21年的流入趋势1月中下旬开始北上资金大幅流出5月中下旬随着行情反弹出现短暂净流入7月后再次大幅流出。前三季整体净流入522亿元，同比大幅减(21年前三季度净流入2918亿)。图422年以来两余额续减少图5 22年以来北资入大波动基金市场：发基，存规小降2022年新发基金市场持续低迷前三季新发偏股类基金份额71551亿元，同-79。2022年存量基金市场小幅下降，前三季度存量偏股类（股+混合类）基金月均规模76138亿元，同+2；报告期末存量偏股类基金规模1551亿元，同-11。图6 新发偏股类金份同比近8成 图7 存量股票混合基金均规同比增1322年前三季度O驱动权融增债权融资同下降2022年前三季股权融资规模10392亿元，同+11，中IPO、增发规模分别为4863亿元4961亿元，分别同+30、-。2022年前三季核心债权融资达43831亿元，同-19。ABS融资额降至亿，同比-35。前三季企业债、公司债ABS、可转债融资规模同比分-11、7、-35、-14。图8 22年前三股融资1图9 22年前三度O规模30图10 22年前三核融同9图11 22年前三公债融同7整体业绩回顾：2年前三季度业绩大幅下滑样本选取：本文选取样本为A股上市的41家证券公司，不包括华创安、东方财等集团上市券商。数据处理：近年来多家券商设置商品贸易子公司，由于此项业务的记账方式与传统业务采取净收入记账方式不同，表现出收入数额大、支出数额大的特点，原始数据会扭曲我们关于收入的分析，因此以下分析中我们在营业收入、营业支出中均做先扣除商品贸易支出的处理。上市券归净前季同-1从整体业绩情况来看，2022年上市券商业绩大幅下滑，前三季度实现收入2975.4亿元，同-22；归母净利1021.2亿元，同-31。图12 2013年以来上市券商业绩表现上市券商ROE大幅下降，前三季年化ROE为6.23，同-3.86pct。ROA与杆均有下降，9月末上市券商主动杠杆倍数3.92，同-0.06pct。图13 22年以来ROE（年化）同比大幅下滑 图14 22年以来杠杆倍数略有下滑 业绩归因分自献最入负增2022年前三季上市券商总收入2975.4亿元，同-2。只有其业与投行业务收入同比增长，余业务板块收入均下滑分业务板块来看，自营业务对收负增贡献最大贡献收负增的77，经纪业务贡献收入负增的20。单三季度自营务收-41.0亿元，同-120，贡献收入负增的74。前三季上市券商减值损失38.9亿元，同+；另外管理费用1659.1亿元，同-8，降幅大大低于收入降幅。减值计提的增长以及费用的相对刚性使得归母降低31，降幅大超过收降。目前对联营与合营企业的投资收益以及商品贸易收入利润占比还较低，下文分析中将其并入“其他”项处理，不再单列。图15 22年前三季度及单三季业绩归因分析（单位：亿元） -3 -3 比 献构 值 3 3 比献构 值 1,040.3869.616%20%29%170.7422.6291.131%39%30%131.5408.1430.05%3%14%21.9142.4170.920%8%17%28.5349.8336.14%2%11%13.7119.8116.23%1%12%3.61,243.8595.352%77%20%648.5209.341.0120%74%4%250.3463.3436.46%3%15%27.0329.3337.02%2%34%7.7111.068.938%5%2%42.134.223.132%3%2%11.135.421.041%2%1%14.413.66.453%2%1%7.1164.2218.233%6%7%54.045.274.465%9%8%29.23,815.92,975.422%100%840.61,316.3978.026%100%338.226.123.311%2.89.57.126%2.51,808.71,659.18%149.6629.7588.67%41.236.638.97%2.412.620.261%7.611.96.446%5.510.71.388%9.41,932.71,932.71,247.735%685.01,531.11,045.132%486.11,484.41,021.231%463.247.4%55.8%40.1%35.1%653.7360.945%292.8516.4313.639%202.8502.0307.539%194.547.8%60%39.2%32%注2：收入贡献=（22Q3分项业务收入-21Q3分项业务收入）/（22Q3营业收入-21Q3营业收入）注3：股权指“对联营与合营企业的投资收益；大宗指“商品贸易净收入注4：证券投资的利息收入记入自营业务中介类业务收入占比提升证券自营业务收入占比大幅下降从上市券商整体收结构来看，传统中介类业务收入占比提升，资金类业务收入占比大幅下降。2022年前三季度经纪/投行/资管类业务收入占比分别是29.2/14.5/11.3，同比分别提升2.0/3.8/2.1pct。2022年前三季资金业务（自+利息）收占比分别为34.7，同比下降10pct。多家券商证券自营业务收入为。图16 上市券商13年以来收入结构表1 各家上市券商22年前三季收入结构大大宗 其他 营收合计利息 股投自营投行 资管经纪中信证券 2015192910018100 272742611005中金公司 1924537-20016 26141221101015100国泰君安 301652218406100海通证券 222310129583100 32118411413100 3685336903100国信证券 351223312403100广发证券 30340019206100中国银河 343233270-11100东方证券 2615231613502100方正证券 46631822-105100红塔证券 391391690510100光大证券 3213151321105100兴业证券 33112-11212-142100华林证券 41931131005100中泰证券 50137-429213100长江证券 64114-3043125100 37203-5103031100财通证券 2610300161602100西部证券 327249-60115100天风证券42414721-50-807100东兴证券25366-1044-201100浙商证券3713817140-212100国元证券27222-13528-11100东吴证券332041521205100南京证券251221545-202100国联证券20216454003100第一创业161039108927100国金证券313432250051005573-438-10210047141-10232401100华安证券366162515-103100太平洋30793717000100山西证券25156514000100国海证券3267101700291003541210851251003614231640610032325826005100财达证券34183329013100上市券总

29141120152 1 7 100分项业务分析经纪业务：金率继下，销收入幅下滑2022年前三季上市券商经纪业务净收入869.6亿元，同-16。行业佣金率继续下行2022H1行业佣金率为万2.34，较去年同期降7；由于新发基金大幅下降预计券商代销收入大幅下降2022年上半年上市券商代销金融产品收入同-25。前三季度经纪业务净收增速排来看，前四名分别为国海证券、天风证券、和华林证券。国海证券发力卖方业务机构席租有大幅增长，天风、证券进一步增强卖方力量，机构席租进一步增长；华林证券则在收购海豚股票后发力零售经纪业务。图17 上市券商2012年以来经纪业务净收入、占比及同比增速50亿元）00500-

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%3 4 5 6 7 8 9 0 1 Q1 1 Q3经纪业务净收入 同比（右轴） 占比（右轴）图18 代买卖佣金率继续在下滑0（万分之）8.56

.4 .20

.9 .5 .0.8 .3 .1 .43 4 5 6 7 8 9 0 1 1图19 各家上市券商经纪业务收入及增速（按2022年前三季收排序）0000中信证中信证国泰君华泰证招商证广发证中国银中信建申万宏国信证中金公海通证中泰证方正证光大证长江证东方证兴业证浙商证东吴证华西证国金证财通证东北证华安证西部证天风证国元证中银证长城证国海证东兴证西南证中原证财达证山西证华林证国联证南京证第一创红塔证

%%3 3 同比增速上市券商20221收入（亿元）代理买卖证交易单元席代销金融产期货经纪业2022上市券商20221收入（亿元）代理买卖证交易单元席代销金融产期货经纪业20221同比代理买卖证交易单元席代销金融产20221占经纪业务净收入比重代理买卖证券交易单元席位代销金融产期货经券业务 位租赁 品业务务合计券业务位租赁品业务期货经纪业务合计业务租赁品业务中信证券36.217.968.715.9958.87-11-4-3942-13621415.856.554.413.7830.58722-428105221中金公司25.185.896.080.6437.79561012235671632.533.784.633.0143.9537-814-32574国泰君安25.324.334.075.3139.03-11-7-813-865海通证券16.134.551.822.2424.74-5-1127-17-66518.075.271.333.2227.88-530-36-8-223.554.522.552.2232.85-2-8-3611-6国信证券20.541.862.701.3626.46-11-30-43-22-18广发证券21.285.033.282.8332.41-4-6-378-中国银河25.351.353.392.8532.94-7-23-4-14东方证券5.463.701.474.9315.573-5-5136方正证券12.221.650.883.1817.93-6-42-62红塔证券0.900.010.010.171.09-928-47光大证券9.362.861.42-13.64-19-14-49兴业证券6.684.122.311.1514.26-7-10-2华林证券2.670.070.07-2.8013-1中泰证券12.832.551.71-17.101-4长江证券8.385.621.111.0216.134-3.010.520.260.994.77-11财通证券4.730.331.19-6.240西部证券3.341.310.050.325.03天风证券1.603.120.12-4.85东兴证券2.990.540.270.264.06浙商证券5.612.421.692.2812国元证券3.760.220.360.64东吴证券5.122.710.481.10南京证券2.000.020.260国联证券2.150.270.22第一创业1.480.360.08国金证券5.231.4606.112.092.370.70华安证券3.59太平洋1.57山西证券2.0国海证券 财达合投行业务PO募助力行业务幅增长22年IPO融资规模仍有大幅增长，上市券商投行业务收入同小增长。2022年前三季上市券商投行业务收入430.0亿元，同5。具体来看2022年前三季度投行业务收入前三名为中信证券/中金公/，收入分为62.7/45.7/46.6亿元；收入增速最高前三名为国元证/国联证/国金证券，收入增速分别为82.2、35.5和32.4。IPO超募是22年IPO融资规模大幅增长的重要原因。2021年9月交易针对注制下科创板和创业板新股修订了新的询价机,放松了科创板和创业板新股的定价要1。加之市场流动性放松2022年IPO超额较多。我们根据wind数据统计，截至2022年11月6日，A股市场整体IPO超募金额达到048亿元，在2021年IPO超募金额为负值。IO定价下承销机构承担风险加大。例如22Q1，科创板O跟投资金亏损严重。一季度科创板产生的承销保荐费为34.4亿元，但跟投亏损高达71.5亿元，余额包销亏损0.5亿元，合计亏损37.6亿元。不过科创板开板至今分季度来看，科创板为券商产生的合计收益只有22Q1亏损，其他季度整体收益仍为正。图20 22年投行业务收入同比仍增但增速放缓0（亿元）000000-

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%%%3 4 5 6 7 8 9 0 1 Q1 1 Q3投行业务收入 ） 占比（右轴）12021年9月18日，上交所发布《上海证券交易所科创板发行与承销规则适用指引第1号--首次公开发行股票（2021年修订》与《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法《2021年修订，深交所发布《深圳证券交易所创业板首次公开发行证券发行承销业务实施细则（2021年修订，针对科创板和创业板新股修订了新的询价机制。新规将询价时最高报价剔除比例由此前的“低于10”调整为“不超过3”，同时突破“四值孰低”的限制。|图21上市券商投行业务净收入及增速（按22年前三季度收排序）|图21上市券商投行业务净收入及增速（按22年前三季度收排序）00-（亿元）%33同比增速图222022年IPO超募金额超1000亿元中信证中金公国泰君海通证国信证广发证中国银东方证西部证天风证东兴证浙商证国元证东吴证南京证国联证%33同比增速图222022年IPO超募金额超1000亿元图23 分季度的科创板承销费及跟投、余额包销收益弱势下资性凸显22年管业务入小滑券商资管规与管理费均有所下滑。2022年前三季券商受托客户资产管理业务收入为336.1亿元，同-4。券商资管规及管理费均有所下滑以上半年数据来看券商资管规模7.8万亿，较201年底下降，管理率0.33，较201年全年减少.05pct。券商资管与公募基金业务收入均有小幅下。从上半年数据来看，券商资管与公募基金业务收入分别为129.7亿元、146.3亿元，分别同-7、-9。上市券+基管理业务收入最两家中信证、广发证，分别为80.8亿元66.8亿元分同比-6、-9。图24 22年以来券商资管业务收小幅下滑图25 券商资管业务规略降，管费率有所下降但仍在千3之上注：管理费用行业资管业务收入/行业资管业务规模（含券商集合、定向、专项资管计划及私募子的私募基金）图26 22年前三季度各家券商资管业务及同比增速注：部分券商不含基金管理业务收入，例如兴业证券。资产管理2022收入（亿元基金管合计资产管理同比基金管理资产管理2022收入（亿元基金管合计资产管理同比基金管理合计资产管理占比基金管理合计中信证券173637285464-7%1%-2%32%68%100%广发证券39040294419-21%-7%-9%9%91%100%2208453266114%246%29%83%17%100%兴业证券07220602131-45%-44%-44%3%97%100%中金公司724833155610%4%7%46%54%100%东方证26%-48%-26%98%2%100%海通证券2218871108-74%-8%-40%20%80%100%财通证券668-66810%10%100%0%100%3543106637%13%10%53%47%100%光大证券413245658-1%-4%-2%63%37%100%411227637-14%45%1%64%36%100%国泰君安405190594-57%119%-42%68%32%100%196338534100%15%36%37%63%100%天风证券51000851879%-7%76%98%2%100%第一创业498-49816%16%100%0%100%国海证券096373468-11%3%0%20%80%100%394036431-16%-21%-16%92%8%100%20119339411%6%8%51%49%100%华安证券28302530829%29%29%92%8%100%中泰证券282008290162%-90%56%97%3%100%方正证106%46%49%51%100%中国银河241-241-7%-7%100%0%100%西部证券027206232135%34%41%11%89%100%浙商证券222-22247%-100%42%100%0%100%国信证-87%-53%82%18%100%东吴证券10806016745%4%27%64%36%100%国金证券0740341085%69%19%68%32%100%长江证券053047100-42%21%-23%53%47%100%东兴证券035047082-54%341%-6%43%57%100%山西证券036045081-25%23%-5%44%56%100%太平洋079-079168%168%100%0%100%国联证券075-07553%53%100%0%100%068-06854%54%100%0%100%042005047-25%5%-23%90%10%100%国元证券046-046-7%-100%-11%100%0%100%红塔证券026015041-65%7%-53%63%37%100%0190090287%47%18%68%32%100%财达证券023000023-99%99%1%100%南京证券009013023-19%-27%-24%41%59%100%华林证券017-01711%-100%11%100%0%100%011003014-39%1097%-24%79%21%100%合计932-%-%-%自营业收率大幅降，头券商更稳健22年前三季上市券商自营业务收入为595.3亿元，同-52。自营资产投规小幅扩，收益大幅下。自营资产规模来看，近年来上市券商自营资产投资规模持续提升22年继续增，上半年度上市券商自营资产投资规模达到5.32万亿元，同+15。自营资产与券商净资产比例达到227，同比提升但环有下降。三季度中信证券、国泰君安和中金公自营投资规模居前四位，分别是6294.9亿元4556.7亿元、820.2亿元355.3亿元。自营投资收益率来看22年前三季上市券商的投资收益(未年)为1.2，同-1.7pct。头部的中信证券、中金公司、前三季度收益为2左右，相对稳。但多家券商前三季度证券投资收益亏损。上市券商资产配置方面2022中报显债券类资产占比最，为60，其次为股票股和公募基金，占比分别为14、13。与20、21年相比债权类资产占比所下滑，股票类资产占比则有所提升其中，股票或股权类占比最高的三家券商分别为中金公司、中信证券、。图27 上市券商自营投资收益及同比图28 上市券商自营投资规模图29 各家上市券商证券自营综合投资收益及收益率图30 各家上市券商证券自营资产配置情况（按总资产规模从高到低排序）图31 各家上市券商证券自营各类资产占比（按股票占比从高到低排序）注：口径为202H1期初投入成本两融与股质务余额有所下滑22年前三季上市券利息收入436.4亿元，同-。其中，两融余与股质业均有所下。两融业务整体下滑。两融业是券商利息收入板块最重要、最优质的业务。22年前三季两融日均余额为1.64万亿元，同-6。融资余额随市场下行，融券余随着打新收益的下降融券对冲需求下，融券余额在两融中占由2021年前三季的9左右下降至2021年5月末的5左，此随行情反弹，目前占比6.8利率方面融出资金利率趋势下行但整体较为稳定。股质业务进一步压但增速明显放缓，202年6月末券商表内股质余额2134亿元，同比-19，较2021年末降6。利率方面买入返售利率持续下行。3）22年前三季上市券商共提减值损失38.9亿元，同+7。图32 上市券商利息净收入及同比图33 上市券商融出资金、买入返售规模及利率图34 周度日均两融余额及同比 图35 两融/流通市值及融券在两融中占比图36 表内股票质押业务余额及同比 图37 减值损失同比盈利预测与投资建议盈利预测：性假设下22年归母净降5假设四季度交投与前三季度持，两融余额与三季度末持；投行业务方前三季度IPO高增，其中一个原因为IO超募，但基于去年高基我们预四季度投行业务增速下；假设资管业务整体费（含业绩报酬四季度略有提；假四季度信用减值率同前三季。在以上中性假设下上市券全年预测净利润1464亿元，同-25。分业务类看，经纪业务收入将达到1200亿元