资本成本课件

第四章资金成本和资本结构1第四章资金成本和资本结构1学习目标第一节 资本成本第二节杠杆效应第三节资本结构决策本章习题参考答案第四章资本成本和资本结构2学习目标第四章资本成本和资本结构2学习目标掌握个别资金成本和综合资金成本的计算

；了解边际资金成本的概念和计算

；理解经营杠杆效应、财务杠杆效应及复合杠杆效应

；掌握经营杠杆系数、财务杠杆系数、复合杠杆系数的概念及计算；3学习目标掌握个别资金成本和综合资金成本的计算；3学习目标掌握资本结构的概念；掌握比较资金成本法、无差别点分析法；了解杠杆与风险的关系了解杠杆与风险的关系；了解影响资本结构的因素等4学习目标掌握资本结构的概念；4第一节 资本成本

一、资金成本的概念

二、资金成本的作用三、个别资金成本四、边际资金成本五、综合资金成本5第一节 资本成本一、资金成本的概念5一、资本成本的概念资金成本（CostOfCapital）也称资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。这种代价包括筹资费用和用资费用两部分。（一）用资费用用资费用：是指企业因占用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等，它是资金成本的主要内容，在用资过程中一般要经常性、定期性支付。（二）筹资费用筹资费用：是指企业在资金筹措过程中所花费的各项开支，包括向银行支付的借款手续费；发行股票和债券所支付的印刷费、发行手续费、律师费、广告费等与证券发行有关的费用等。6一、资本成本的概念资金成本（CostOfCapita一、资本成本的概念筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次性支付，在用资过程中不再发生，通常作为实际筹集资金的减项扣除。7一、资本成本的概念筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金一、资本成本的概念资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。

联系：两者考察的对象都是资金。

区别：资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。8一、资本成本的概念资本成本与资金时间价值既有联系，又一、资本成本的概念资本成本计算公式(一般原理,不考虑所得税因素)资本成本率＝资本成本率＝9一、资本成本的概念资本成本计算公式(一般原理,不考虑所得税因二、资金成本的作用

（1）资金成本是企业选择资金来源、拟定筹资方案的重要依据（2）资金成本是评价企业投资项目是否可行的一个重要标准（3）资金成本可作为衡量企业经营成果的尺度10二、资金成本的作用（1）资金成本是企业选择资金来源、拟三、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括银行借款资金成本、债券资金成本、优先股资金成本、普通股资金成本、留存收益资金成本，前两者可统称负债资金成本，后三者统称权益资金成本。

11三、个别资金成本个别资金成本是指各种筹资方式二、个别资金成本

式中：K1——银行借款资本成本；I1——银行借款年利息；P1——银行借款筹资总额；t——所得税税率；f1——银行借款筹资费率；i1——银行借款年利息率。(一)银行借款资金成本12二、个别资金成本(一)银行借款资金成本例4-1：某企业向银行借入一笔长期借款，借款年利率为8%，借款手续费率为0.2%，所得税税率为33%。要求计算该银行借款的资金成本。解：银行借款资金成本==5.37%银行借款的筹资费用较小，有时可以忽略不计。上例可直接写成：8%×（1－33%）=5.36%13(一)银行借款资金成本例4-1：某企业向银行借入一笔长期补充例题1某企业取得5年期长期借款200万元,年利率11%,每年付息一次,到期一次还本,筹资费用率0.5%,企业所得税率33%。14补充例题1某企业取得5年期长期借款200万元,年利率11%,二、个别资金成本式中：K2——债券资本成本；I2——债券年利息；P2——债券筹资总额；t——所得税税率；f2——债券筹资费率；B——债券面值总额；i2——债券年利息率。(二)债券资金成本15二、个别资金成本(二)债券资金成本15(二)债券资金成本例4-2：某公司发行一笔期限为5年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为10%，每年末付一次利息。该债券溢价发行，实际发行价格为面值的110%，筹资费率为5%，所得税税率为33%。要求计算该债券的资金成本。解：债券的资金成本==6.41%16(二)债券资金成本例4-2：某公司发行一笔期限为5年的债计算债券资本成本时应注意:若债券溢价或折价发行时,为更精确地计算资本成本,应以实际发行价格作为债券筹资额。补充例2.某公司发行面额为500万元的十年期债券,票面利率为12%,发行费用率为5%,发行价格为600万元,公司所得税率为33%,该债券资本成本为17计算债券资本成本时应注意:若债券溢价或折价发行时,为更精确

式中：K3——优先股资本成本；D——优先股年股利额；P3——优先股筹资总额；f3——优先股筹资费率。二、个别资本成本(三)优先股资本成本18二、个别资本成本(三)优先股资本成本18(三)优先股资本成本例4-3：某股份公司以200万元的价格溢价发行面值100万元的优先股股票，筹资费用率为5%，每年支付15%的股利，要求计算优先股的资金成本。解：优先股的资金成本==7.89%19(三)优先股资本成本例4-3：某股份公司以200万元二、个别资本成本式中：K4——普通股资本成本；D1——预期第1年普通股股利；P4——普通股筹资总额；f4——普通股筹资费率；G——普通股年股利增长率。(四)普通股资本成本20二、个别资本成本(四)普通股资本成本20(四)普通股资本成本例4-4：某股份有限公司以300万元等价发行100万股的普通股股票，筹资费用率为5%，该公司去年末发放股利40万元，以后每年股利增长6%，要求计算普通股的资金成本。解：该公司去年末发放股利40万元，D0=40，那么预期第1年普通股股利D1=40（1+6%）。普通股的资金成本=＋6%≈20.88%21(四)普通股资本成本例4-4：某股份有限公司以300二、个别资本成本式中：K5——留存收益资本成本，其余同普通股。(五)留存收益资本成本22二、个别资本成本(五)留存收益资本成本22(五)留存收益资本成本同例4-4：留存收益资金成本=＋6%≈20.13%23(五)留存收益资本成本同例4-4：23三、综合资本成本综合资金成本就是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资金成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资金成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资金成本。其计算公式为：

式中：KW——综合资本成本(加权平均资本成本)；Kj——第j种资金的资本成本；Wj——第j种资金占全部资金的比重。

24三、综合资本成本综合资金成本就是指一个企业各种不同筹三、综合资本成本例4-5：某企业共有资金1000万元，其中长期债券为400万元，优先股为100万元，普通股为300万元，留存收益为200万元。各种来源资金的资金成本分别为：7%、10%、14%、12%。要求计算该企业综合资金成本。解Kw=7%×40%＋10%×10%＋14%×30%＋12%×20%=10.4%25三、综合资本成本例4-5：某企业共有资金1000万元，例4-6：某企业资金结构及个别资金成本资料如表4-1所示，要求计算该企业加权平均资金成本。资本结构金额（万元）相关资料长期借款200年利息率8%，借款手续费不计长期债券400年利息率9%，筹资费率4%普通股股本800每股面值10元，共计80万股，按面值发行，本年每股股利1元，普通股股利年增长率为5%，筹资费率为4%留存收益600股利政策与普通股相同合计2000注：企业所得税税率为40%26例4-6：某企业资金结构及个别资金成本资料如表4-1所示解个别资金成本计算如表4-2所示。资金来源账面金额权数个别资金成本长期借款20010%8%×（1-40%）=4.8%长期债券40020%[9%/（1—4%）]×（1-40%）=5.625%普通股股本80040%1/[10（1—4%）]+5%=15.42%留存收益60030%1/10+5%=15%合计2000100%27解个别资金成本计算如表4-2所示。资金来源账面金额权数四、边际资本成本边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。在实际工作中，边际资金成本就是取得一元新资金的成本。

边际资金成本的计算也是采用加权平均法来计算的。前面所学的综合资金成本是企业过去筹集的或目前使用的资金的成本，而边际资金成本是企业追加筹资时所使用的资金成本。28四、边际资本成本边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成四、边际资本成本计算边际资金成本的步骤：（一）确定公司目标资金结构（二）确定各种筹资方式的资金成本（三）计算筹资总额分界点29四、边际资本成本计算边际资金成本的步骤：29四、边际资本成本筹资总额分界点，又称筹资突破点，是指在现有资金结构下，按某资金成本可以筹集到的资金总额。

(三)计算筹资总额的分界点(突破点)30四、边际资本成本筹资总额分界点，又称筹资突破点，是指在资金来源目标资金结构新筹资的数量范围资金成本长期借款12.5%5万元以内5%5万元以上6%长期债券37.5%7.5万元以内7%7.5万元以上8%普通股50%15万元以内10%15万元以上12%表4-3华南公司筹资资料

31资金来源目标资金结构新筹资的数量范围资金成本长期借款12.5筹资方式及目标结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界点筹资总额的范围长期借款12.5%5%0～55/12.5%=400～406%大于5大于40长期债券37.5%7%0～7.57.5/37.5%=200～208%大于7.5大于20普通股50%10%0～1515/50%=300～3012%大于15大于30表4-4筹资总额分界点计算表32筹资方式及目标结构资金成本特定筹资方式的筹资范围筹资总额分界序号筹资总额的范围筹资方式目标资金结构①资金成本②边际资金成本③=①×②10～20长期借款12.5%5%0.625%长期债券37.5%7%2.625普通股50%10%5%第一范围的边际资金成本=0.625%+2.625%+5%=8.25%220～30长期借款12.5%5%0.625%长期债券37.5%8%3%普通股50%10%5%第二范围的边际资金成本=0.625%+3%+5%=8.625%330～40长期借款12.5%5%0.625%长期债券37.5%8%3%普通股50%12%6%第三范围的边际资金成本=0.625%+3%+6%=9.625%440以上长期借款12.5%6%0.75%长期债券37.5%8%3%普通股50%12%6%第四范围的边际资金成本=0.75%+3%+6%=9.75%33序号筹资总额的范围筹资方式目标资金结构资金成本边际资金成本1第二节杠杆效应

一、杠杆效应的含义

二、成本习性，边际贡献与息税前利润

三、经营杠杆效应四、财务杠杆效应五、复合杠杆效应34第二节杠杆效应一、杠杆效应的含义34我们常把用较小的力量移动较重物体的现象称为杠杆效应。在财务管理中，当某一财务变量以较小幅度变动时，会引起另一相关变量以较大的幅度变动，我们把这种放大的现象也称为杠杆效应。财务管理中的杠杆效应有三种形式，即:经营杠杆效应财务杠杆效应复合杠杆效应。

一、杠杆效应的含义35我们常把用较小的力量移动较重物体的现象称二、成本习性，边际贡献与息税前利润

（一）成本习性：是指成本总额的变动与业务量总数之间的依存关系。（1）固定成本（2）变动成本（3）混合成本

36二、成本习性，边际贡献与息税前利润（一）成本习性：二、成本习性，边际贡献与息税前利润（4）总成本习性模型总成本习性模型可用下式表示：

y=a+bx式中y——总成本；

a——固定成本；

b——单位变动成本；

x——产销量。37二、成本习性，边际贡献与息税前利润（4）总成本习性模型二、成本习性，边际贡献与息税前利润（二）边际贡献及其计算边际贡献（MarginalContribution）是指销售收入减去变动成本以后的差额。其计算公式为：M=px–bx=（p-b）x=mx式中M——边际贡献；

p——产品单位售价；

b——单位变动成本；

x——产销量；

m——单位边际贡献。38二、成本习性，边际贡献与息税前利润（二）边际贡献及其二、成本习性，边际贡献与息税前利润（三）息税前利润及其计算息税前利润（EarningsBeforeInterestandTax，缩写为EBIT）是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。其计算公式为：

EBIT=px–bx–a式中EBIT——息税前利润39二、成本习性，边际贡献与息税前利润（三）息税前利润及三、经营杠杆效应

（一）经营杠杆效应的概念我们把由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的现象，称为经营杠杆效应（Operatingleverage）；固定成本的存在是产生经营杠杆效应的根本原因，我们常把固定成本称为经营杠杆。40三、经营杠杆效应（一）经营杠杆效应的概念40（二）经营杠杆效应的计量

三、经营杠杆效应

41（二）经营杠杆效应的计量三、经营杠杆效应41三、经营杠杆效应

项目20192019变动额变动率单价销售量（件）单位变动成本销售额变动成本边际贡献固定成本息税前利润1010006100006000400020002000101200612000720048002000280002000200012008000800020%020%20%20%040%

表4-6单位：（元）42三、经营杠杆效应项目20192019变动额变动率单价1三、经营杠杆效应

根据公式（1）计算2019年的经营杠杆系数为：DOL===2或根据公式（2）计算2019年的经营杠杆系数为：DOL==243三、经营杠杆效应根据公式（1）计算2019年的经营杠杆三、经营杠杆效应

（三）经营杠杆系数与经营风险的关系经营杠杆是把双刃剑。当企业产销业务量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加，为企业带来经营杠杆正效应；反之，当企业产销业务量减少时，息税前利润将以DOL倍数的幅度减少，给企业带来经营杠杆负效应。一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。

44三、经营杠杆效应（三）经营杠杆系数与经营风险的关系四、财务杠杆效应

（一）财务杠杆效应的含义

我们把这种由于固定财务费用的存在而导致普通股每股盈余（EarningsPerShare，缩写为EPS）变动率大于息税前利润变动率的现象，称为财务杠杆效应（FinancialLeverage）；固定财务费用的存在是产生财务杠杆效应的根本原因，我们常把固定财务费用称为财务杠杆。

45四、财务杠杆效应（一）财务杠杆效应的含义（二）财务杠杆效应的计量

E=0时DFL=EBIT0/(EBIT0-I)=基期息税前利润/基期税前利润46（二）财务杠杆效应的计量E=0时DFL=EBIT0/表4-8甲、乙公司2019年情况（单位：万元）

项目甲公司乙公司普通股债券（利率10%）资金总额息税前利润减：利息税前利润减：所得税（税率30%）税后利润每股税后利润（元/股）净资产收益率1000（500万股）－10002000200601400.28（=140/500）14%（=140/1000）500（250万股）500100020050（=500×10%）150451050.42（=105/250）21%（=105/500）47表4-8甲、乙公司2019年情况

表4-9甲、乙公司2019年情况（单位：万元）

项目甲公司乙公司普通股债券（利率10%）资金总额息税前利润（增长20%）减：利息税前利润减：所得税（税率30%）税后利润每股税后利润（元/股）每股税后利润增长率净资产收益率（ROE）净资产收益率增长率1000（500万股）01000240[=200×（1+20%）]0240（=240－0）72（=240×30%）168（=240－72）0.336（=168/500）20%[=（0.336－0.28）/0.28]16.8%（=168/1000）20%[=（16.8%－14%）/14%]500（250万股）5001000240[=200×（1+20%）]50（=500×10%）190（=240－50）57（=190×30%）133（=190－57）0.532（=133/250）26.6%[=（0.532－0.42）/0.42]26.6%（=133/500）26.6%[=（26.6%－21%）/21%]48表4-9甲、乙公司2019年情况表4-10（单位：万元）项目甲公司乙公司普通股债券（利率30%）资金总额息税前利润减：利息税前利润减：所得税（税率30%）税后利润每股税后利润（元/股）净资产收益率1000（500万股）010002000200601400.28（=140/500）14%（=140/1000）500（250万股）50010002001505015350.14（=35/250）7%（=35/500）49表4-10（单位：万元）表4-11（单位：万元）项目丙公司丁公司普通股股本债券（年利率10%）资金总额计划息税前利润实际息税前利润(3%)借款利息税前利润1000-10001403003050050010001403050－2050表4-11（单四、财务杠杆效应

（三）财务杠杆与财务风险的关系财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆是一把双刃剑，利用得当，会使企业锦上添花；运用不当，会使企业雪上加霜。企业应尽量发挥财务杠杆的正效应，避免财务杠杆负效应的发生。一般来说，在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。51四、财务杠杆效应（三）财务杠杆与财务风险的关系5五、复合杠杆效应

（一）复合杠杆效应的概念由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股税后利润变动率大于产销业务量变动率的现象，称为复合杠杆效应（CombinedLeverage）。固定成本和固定财务费用的共同存在是产生复合杠杆效应的根本原因。52五、复合杠杆效应（一）复合杠杆效应的概念52

（二）复合杠杆效应的计量

五、复合杠杆效应

53（二）复合杠杆效应的计量五、复合杠杆效应53五、复合杠杆效应

（三）复合杠杆系数与企业风险的关系由于复合杠杆作用使普通股每股税后利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。一般来说，在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。54五、复合杠杆效应（三）复合杠杆系数与企业风险的关系第三节资本结构决策

一、资本结构的概念

二、最佳资本结构决策

55第三节资本结构决策一、资本结构的概念55一、资本结构的概念

资本结构（CapitalStructure）是指企业各种来源的长期资金的构成及其比例关系。企业资金来源多种多样，但总的来说可分成权益资金和债务资金两类，资本结构问题主要是负债比率问题，适度增加债务可能会降低企业资本成本，获取财务杠杆利益，同时也会给企业带来财务风险。56一、资本结构的概念资本结构（Cap二、最佳资本结构决策

（一）最佳资本结构的含义

最佳资本结构是指企业在一定期间内，使企业综合资金成本最低、企业价值最大的资本结构。

资本结构决策的方法比较资金成本法无差别点分析法57二、最佳资本结构决策（一）最佳资本结构的含义资本筹资方式筹资方案A筹资方案B筹资额（万元）资金成本（%）筹资额（万元）资金成本（%）长期借款807.01107.5公司债券1208.5408.0普通股票30014.035014.0合计500—500—表4-12比较资金成本法KWA=7.0%×80÷500+8.5%×120÷500+14.0%×300÷500=11.56%KWB=7.5%×110÷500+8.0%×40÷500+14.0%×350÷500=12.09%58筹资方式筹资方案A筹资方案B筹资额（万元）资金成本（%）筹资（三）无差别点分析法无差别点又称每股利润无差别点，它是指使不同资本结构的普通股每股税后利润相等时的息税前利润（EBIT）点。一般而言，当筹资方案预计的息税前利润大于无差别点时，债务筹资更有利，表现为债务筹资方案的每股利润较大，此时应选择资本结构中债务比重较高的方案；反之，当筹资方案预计的息税前利润小于无差别点时，债务筹资不利，表现为债务筹资方案的每股利润较小，此时应选择资本结构中债务比重较低的方案。(三)无差别点分析59（三）无差别点分析法(三)无差别点分析59表4-13资金来源金额（万元）长期借款（年利率10%）200长期债券（年利率12%）300普通股（5万股，面值100元）500合计1000本年度该企业拟考虑增资200万元，有两种筹资方案：甲方案：发行普通股2万股，面值100元，按面值发行。乙方案：发行长期债券200万元，年利率13%。增资后预计计划年息税前利润可达到120万元，所得税税率为40%。要求采用无差别点分析法，选择最优资本结构方案。60表4-13资金来源金额（万元）长期借款（年利率10%）20EPS甲＝EPS乙＝令EPS甲=EPS乙，解得筹资无差别点EBIT＝147（万元）这时EPS甲=EPS乙＝7.80（元/股）EPS乙＝EPS甲＝当EBIT＝120（万元）≈5.49（元/股）=4.56（元/股）61EPS甲＝EPS乙＝令EPS甲=EPS乙，解得筹资无每股收益无差别点每股收益（元）乙方案甲方案负债筹资优势区域权益筹资优势区域147息税前利润（万元）7.8000图4-1无差别点分析7.8062每股收益无差别点每股收益（元）乙方案甲方案负债筹资优势区域权二、最佳资本结构决策（四）影响资本结构的因素1．企业销售的增长情况2．企业管理者的风险态度3．企业的获利能力4．企业的现金流状况5．企业的发展速度63二、最佳资本结构决策（四）影响资本结构的因素63二、最佳资本结构决策

（四）影响资本结构的因素6．银行等金融机构的态度7．所得税税率的高低8．行业差别9．资产结构10．利率水平的变动趋势64二、最佳资本结构决策（四）影响资本结构的因素64专业术语：资金成本Costofcapital债务成本Costofdebt优先股成本Costofpreferredstock普通股成本Costofcommonstock65专业术语：资金成本Costofcapital65专业术语：

经营杠杆Operatingleverage财务杠杆Financialleverage复合杠杆Complexfinancialleverage资金结构Fundsstructure66专业术语：经营杠杆Operatingleverage6专业术语：

本-量-利分析Cost-volume-profitanalysis保本分析Break-evenanalysis保本点Break-evenpoint边际贡献Contributionmargin单位边际贡献UnitContributionmargin变动成本Variablecost固定成本Fixedcost67专业术语：本-量-利分析Cost-volume-pro本章小结

1．资金成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，是企业选择资金来源、拟订筹资方案、评价投资项目、衡量经营成果的重要标准。资金成本的计算包括个别资金成本、综合资金成本以及边际资金成本的计算。68本章小结1．资金成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，是本章小结

2．经营杠杆效应是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的现象，固定成本的存在是产生经营杠杆效应的根本原因。衡量经营杠杆效应大小的指标是经营杠杆系数（DOL）。69本章小结2．经营杠杆效应是指由于固定成本的存在而导致息税前本章小结

3．财务杠杆效应是指由于固定财务费用的存在而导致普通股每股税后利润变动率大于息税前利润变动率的现象，固定财务费用的存在是产生财务杠杆效应的根本原因。衡量财务杠杆效应大小的指标是财务杠杆系数（DFL）。

70本章小结3．财务杠杆效应是指由于固定财务费用的存在而导致普本章小结

4．复合杠杆效应是指由于固定成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股税后利润变动率大于产销业务量变动率的现象，固定成本和固定财务费用的共同存在是产生复合杠杆效应的根本原因。衡量复合杠杆效应大小的指标是复合杠杆系数（DCL）。

71本章小结4．复合杠杆效应是指由于固定成本和固定