海外防疫放开观察系列（一）：美欧英“躺平”后的经济、政策与资产表现

证证券研究报告|宏观分析报告 工业增加值5.0社会消费品零售 工业增加值5.0社会消费品零售-0.5 PPI-1.3”后的经济、政策与资产表现——海外防疫放开观察系列(一)美国：短期出现“报复性”消费，但在财政退坡与货币紧缩下美股重挫。诊和死亡病例保持低位。防疫放开后，生产端，工业产能利用率、制造业好：一是防疫放开后的“报复性”外出和餐饮消费，二是开学季的非耐用品购息预期。着欧元区开始“躺平”。防疫放开后，生产端，工业生产指数恢复至疫前源供给、通胀和经来看，欧元区防疫政策立场将大概率在结构性机会。入境限制。防疫放开后，生产端，工业生产指数短期恢复后进入下跌趋月下行。主要预测23E22E%7722I4.3I社会消费品零售社会消费品零售1.6518183融资余额55最新数据(10月)5.1CPI2.1张静静S1090522050003张一平S1090513080007zhangyiping@刘亚欣S1090516100001liuyaxin@高明S1090518010002gaoming3@张秋雨S1090519010001zhangqiuyu@张岸天S1090522070002zhangantian@马瑞超S1090522100002maruichao@陈宇研究助理chenyu13@赵宏鹤S1090522070005zhaohonghe@宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 费超预期 6 付的退出与紧缩步伐的加快 9 韧性 11 月欧盟内开放“串门”旅游，3月德法大幅放松防疫限制 12(二)防疫放开后生产恢复但消费萎靡不振 14 策 16 (四)欧洲股市整体下跌，必选和防御性行业抗跌 17 影响深远，消费恢复不及预期 20 22 (四)英国股市出现震荡，能源、科技、医疗占优 23敬请阅读末页的重要说明3目录图1：美国新冠疫情变化(千例) 5图2：美国新冠疫情住院患者人数(人) 6 图4：美国失业率(%) 7图5：美国劳动力参与率(%) 7 6月点阵图(%) 109月点阵图(%) 10 图24：欧元区新冠疫情变化(例) 13ICU患者人数(人) 13 敬请阅读末页的重要说明4 图42：英国新冠疫情变化(千例) 19图43：英国新冠疫情住院患者人数(人) 20 宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明5一、美国：短期出现“报复性”消费，但在财政退坡与货币紧缩下美股重挫一、美国：短期出现“报复性”消费，但在财政退坡与货币紧缩下美股重挫(一)美国今年3月放开国内防疫限制，6月放开入境n的命令。2021/7/27Delta病毒大量传播，CDC更新防疫指南，恢复室内强制口罩令2021/11/8放松外国旅客的入境限制：非美国公民提供3日内核酸阴性证明与14日前已经完成疫苗接种证明。2021/12/2收紧对国际旅客入境的要求：要求前往美国的旅客在登机前出示出发前24小时内阴性检测证明。2022/3/4纽约市长宣布，解除纽约市大部分新冠防疫限制，包括取消出示疫苗接种证明要求、取消口罩令。2022/3/10美国运输安全管理局(TSA)将公共交通和交通枢纽的口罩令延长至2022年4月18日。2022/3/26夏威夷取消结束室内戴口罩要求，至此，美国所有州都结束了室内口罩令。2022/4/18CDC撤销公共交通工具和交通枢纽上必须佩戴口罩的命令。2022/6/12CDC撤销要求入境人员在登上飞往美国的航班之前出示阴性检测结果的命令。2022/8/11CDC放宽Covid-19指南：不再要求未完成疫苗接种的密接者居家隔离、不再建议对无症状的感染者进行接触者追踪和常规监测。新指南保留了病毒检测阳性的人应在家中隔离至少五天、患有中度或重度疾病或免疫功能低下的人隔离10天的建议不变。，更能反映疫情严重程度。美国本轮防疫措施全面解除后，疫情未出现大幅反弹，2022年4月至今死亡病例一直保持在每周4200例以内。图1：美国新冠疫情变化(千例)4.03.53.02.54.03.53.02.52.01.51.00.50.000/1/1/1/1/1/1/1宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明600图2：美国新冠疫情住院患者人数(人)00每百万人住院新冠患者数:美国每百万人重症(ICU)新冠患者数:美国02020/11/12021/3/12021/7/12021/11/12022/3/12022/7/12022/11/1(二)防疫放开后居民消费超预期率逐。供宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明7在“永久性”与结构性两种冲击。002018-012019-042020-07季调-012017-062018-112020-042021-090502009/12011/52013/92016/12018/52020/9资料来源：Wind，招商证券图7：美国非农职位空缺及其同比增速000%%0%美国非农职位空缺数同比增速(右轴)2001/122007/32012/62017/9资料来源：Wind，招商证券2、工业生产亦强劲恢复率今。宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明82018-012019-012020-012021-012022-01资料来源：Wind，招商证券图9：美国工业生产指数:制造业美国:工业生产指数:制造业:季调2017年=100106.00102.00 98.0094.0090.0086.0001040710资料来源：Wind，招商证券2022年2022年6月100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.00图11：美国旅游出行旺季，酒店入住率恢复70020品购置位。敬请阅读末页的重要说明9可支配收入比例:季调:折年数%00050资料来源：Wind，招商证券资料来源：Wind，招商证券(三)转移支付的退出与紧缩步伐的加快2、货币政策：美联储加息和加息预期渐行渐紧waitandsee，进宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明105000%12246810宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明1100600000000(00600000000共事业保持韧性，成长和地产股)>通信设备(-29.9%)。6月12日对 3月26日结 束室内强制 入境旅客防疫大幅放开2021/122022/22022/42022/62022/82022/1010,000美国:纳斯达克综合指数美国:道琼斯工业平均指数(右轴)6月12日对客防放开月26日结束38,00036,00034,00032,00030,00028,000505050505月26日结束旅客防2021/122022/22022/42022/62022/82022/10月月26日结束6月6月12日对客防放开2021/122022/22022/42022/62022/82022/10宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明12) 公共事业 能源6月12日对6月12日对境旅客防大幅放开20(一)2月欧盟内开放“串门”旅游，3月德法大幅放松防疫限制疗2022/11/24德国新修订的《防疫法》11月24日正式生效：重新引入了强制居家办公令，凡是没有必要进入工作场所者，雇主都应为其提供居家办公条件；公共交通工具和工作场所实行3G规定；这些规定的有效2022/12/15法国收紧防疫政策应对Omicron疫情：加强学校卫生章程、舞厅夜店关闭4周(有相应的经济补助)、建议每周进行2-3天远程办公，尽量控制面对面的会议次数，推迟公司内的集体活动、在室内和人群密集的室外需佩戴口罩。2022/1/22爱尔兰取消国内几乎所有限制措施。2022/2/1欧盟实施关于欧盟安全旅行协调的新规定。只要携带疫苗接种证明或新冠康复证明或阴性检测证明的欧盟居民，即可在欧盟27国范围内自由旅行。2022/2/1丹麦几乎取消了所有防疫限制，入境丹麦须在抵达前接受PCR或抗原检测，无需隔离。2022/2/9瑞典不再将新冠视为社会重大危害，取消绝大多数限制措施。2022/2/11意大利规定，除参加集会外，民众在户外无需佩戴口罩。2022/3/14法国取消大部分防疫限制措施。14日起，疫苗通行证措施取消，进入餐饮和文化场所均不需出示疫苗通行证，绝大部分室内场所不再强制要求戴口罩。2022/3/20德国《感染保护法》新版修正案正式生效，取消大部分全国性防疫措施。2022/6/1希腊卫生部公告，全面取消室内和室外口罩令。2022/6/1德国卫生部决定在夏季放宽入境防疫规定：从6月1日起至8月底，入境德国的旅客不再需要遵守“3G”规则，即无需证明自己已接种疫苗，或感染后已康复，也无需出示阴性检测证明。宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明132022/6/1奥地利宣布从6月1号开始，在公共交通和基本贸易服务中不必继续佩戴口罩，同时疫苗强制接种也将暂停。2022/6/15意大利室内场所口罩令到期。图24：欧元区新冠疫情变化(例)0000000 :当日新增:7日移动平均002021/11/12022/1/12022/3/12022/5/12022/7/12022/9/12022/11/1重症ICU患者人数(人)002021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/1宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明14(二)防疫放开后生产恢复但消费萎靡不振调8.002015-012016-082018-032019-102021-055000德国:调和失业率法国:失业率:季调(右轴)2015-012017-012019-012021-01资料来源：Wind，招商证券0)543543210-12015-032017-032019-032021-039065432102015-032017-032019-032021-03敬请阅读末页的重要说明152018-012019-042020-070091209120600002018-012019-012020-012021-012022-010912091206已敬请阅读末页的重要说明1650资料来源：Wind，招商证券3(三)防疫放开前后的政策性战情况，各国政府应做好恢复用公共资金支持经济的准备。P宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明17图36：欧元区基准利率(主要再融资利率)和2年期公债收益率2/6/80(四)欧洲股市整体下跌，必选和防御性行业抗跌C)>走弱。0000000000002月1盟27国范围内开启3,4002021/122022/22022/42022/62022/82022/1011,000巴黎CAC40指数(右轴) 2月1日欧盟27国范围内开启自由旅行3月中旬德法7,5006,5006,0005,5005,0002022/82022/10宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明18旅旅3.02.52.01.51.00.50.0-0.5中旬德法大盟27国范2021/122022/22022/42022/62022/82022/1033 27国范围 盟内2021/122022/22022/42022/62022/82022/10 月中旬德法大27国范围内行/62/62三、三、英国：“共存”后消费依旧低迷，股市存在结构性机会(一)2月宣布与新冠共存，3月放松出入境限制不再免费。检测、入境后不需要检疫或隔离。2021/7/192021年7月6日，英国宣布从7月19日开始解封，取消英格兰地区绝大部分疫情限制措施，包括取消强制口罩令，也不再要求居家办公。2021/10/4宣布放宽入境检测要求：完整接种疫苗的旅客从非红色名单国家入境英国，不再需要在行前进行病毒宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明19检测，只需在抵达英国的第2天接受PCR检测。2021/11/27为控制最新变异毒株的传播，所有人在公共交通和商店等室内封闭环境中都要强制佩戴口罩。2021/12/5为全力防御Omicron变种，再次收紧入境政策：所有国际入境者，哪怕是已经完整接种过疫苗，不仅在入境英国后需要居家隔离并进行PCR检测之外，在入境前还需进行PCR或侧向流动测试，并提供阴性检测证明。2022/12/10英格兰地区启动“防疫B计划”，电影院等大多数公共场所都强制要求戴口罩；对于可以在家工作的人重新引入居家办公指导；进入室内500人以上参与、室外4000人以上参与的场所都要出示疫苗通行证，等等。2021/12/8宣布从12月10日起，在剧院、电影院等多数室内公共场所必须戴口罩；从12月13日起，尽量居家2021/12/15经议会批准，疫苗接种证明成为进入人员聚集场所的强制要求。2022/1/6宣布放松入境限制：已打疫苗者入境前不用检测。2022/2/242月21日，英国首相宣布自2月24日起实施“与新冠共存”计划。2022/3/18英国废除所有疫情下的出入境措施，恢复到疫情前的状态。不再需要填写旅客定位表，无论是否接种过疫苗，都不再需要任何形式的新冠病毒检测，入境后也无需隔离。择。”图42：英国新冠疫情变化(千例)0宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明20图43：英国新冠疫情住院患者人数(人)000/1/1/1/1/1/1/1(二)疫情对经济影响深远，消费恢复不及预期退出劳动力市场人口(失业、并且不在积极寻找新工作的人口)中的比例升至5%，去年同期这个数字仅为2.4%。5000017-06110409资料来源：Wind，招商证券2016-012017-062018-112020-042021-09资料来源：Wind，招商证券2、工业生产短期恢复后进入下降趋势2022宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明210111011104资料来源：Wind，招商证券I00002018-012019-012020-012021-012022-013、全面解封后消费依旧低迷00资料来源：Wind，招商证券宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明2280.00%60.00%40.00%%机场旅客吞吐量：较2019年同期的恢复程度(三)放开后财政政策反复摇摆，货币政策坚定收紧税减支，降低政府债务占比都将大幅下降。2、放开后英央行加息节奏加快P020宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明23 2月 2月24日英 国宣布与新 月18日英国入境限制 (四)英国股市出现震荡，能源、科技、医疗占优时的排序为能源(21.9%)>科技(8.3%)>医疗(7.6%)>工业(0.6%)>材料(0.5%)>公共事业(-2.6%)>必选消费(-2.6%)>金融(-9.4%)>可选消费(-10.2%)>通信设备(-21.5%)。月18日英国月18日英国境2月24日英国冠2021/122022/22022/42022/62022/82022/105.04.54.03.53.02.52.00.50.0 2月24日英国 3月18日英国入境2021/122022/22022/42022/62022/82022/10 月18日英国废2602021/122022/22022/42022/62022/82022/1022021/122022/22022/42022/62022/82022/10宏观定期报告敬请阅读末页的重要说明24诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。谢亚轩：南开大学经济学学士、硕士和博士学位。现任招商证券研究