《上市公司退市问题研究》文献综述3000字

上市公司退市问题研究文献综述目录TOC\o"1-2"\h\u21977上市公司退市问题研究文献综述 1162531上市公司退市原因相关的文献研究 112981（1）上市公司主动退市原因相关的文献综述 124018（2）上市公司强制退市原因相关的文献综述 2201252退市方式及退市现状相关的文献研究 3257403退市后果的相关文献研究 3280934文献评述 4由于我国市场经济发展晚于其他国外发达国家，因此我国在证券市场的建立以及发展上也相对落后于国外发达国家。海外发达国家证券市场发展时间长，在经过长时间的完善和改进之后，其市场制度也比我国完善和成熟。其中作为证券市场基本制度的退市相关的制度也较我国更加健全、更具有灵活性。但是通过研读这些文献发现学者关于退市相关的研究重心主要集中于退市之后其股价会有哪些影响、造成退市的相关因素有哪些、退市方式主要表现、以及退市后果等，较少有研究者专门针对退市某一具体制度开展研究。具体而言，本文将从以下四个方面进行文献综述：1上市公司退市原因相关的文献研究证券市场中退市分为两种：一是公司根据自身发展自主选择退市。退市的原因包括公司认为自己的股价被低估、上市代理成本高以及治理结构不完善等。二是上市公司由于规模、国际化程度低、治理结构不完善以及信息披露违规等使得企业触及退市标准而被强制退市。（1）上市公司主动退市原因相关的文献综述当上市公司价值被低估时，企业为了更好地经营发展便会采取主动退市的方式退出资本市场。有研究表明,上市公司价值被低估，经营环境不乐观是大多企业选择主动退市的重要原因(JoshuaM.Koening，2004)，也有上市公司会为了合理评估企业价值，从而制定适合企业发展的战略规划来选择主动退市（Sannajust，2010）；在我国，由于上市公司价值被低估，股票流通性缺乏以及公司融资规模已满足发展需要，所以为了实现企业的长远发展、实现企业价值，同样会选择主动退市（汪晨，2012；虞春丹，2016）。成本是影响公司决策的重要指标。当上市公司在上市过程中代理成本过高，使得企业无法实现利润最大化的目标时，上市公司便会为了节约成本而主动退市。Engel(2004)，通过查阅资料、搜集数据做出实证研究，经分析发现：上市成本过高也是企业选择退市的重要原因，一些企业不得不依据上市融资和退市节约成本孰高原则，做出退市与否的决定。同样我国学者虞春丹（2016）通过大量数据分析发现：国外证券市场较成熟，监管严格导致较高的信息披露成本，因此上市公司为了控制成本选择主动退市。公司治理结构不完善也是上市公司主动退市的重要原因。Hostak和Peter（2006）通过分析美国交易所中上市公司主动退市的原因发现:公司治理结构越不合理，内控制度越不健全的企业其主动退市概率越大。此外，上市公司也会为了降低敌意收购风险、节税，制定适合企业发展的战略规划并进一步完善公司治理结构选择主动退市（Sannajust，2010）。同样，Charitou(2007)通过以160家退市的上市公司作为样本分析对象，发现：上市公司退市的概率与公司治理水平有着不可分割的联系。特别是公司独立董事越多，该公司治理结构就更加完善，退市的概率也会降低。我国学者也认为上市公司退市是由于①公司的吸收合并；②更换注册地；③进一步完善公司治理结构（祝继高，端杨和李鑫，2015），因此完善公司治理结构是避免上市公司退市的重要手段。（2）上市公司强制退市原因相关的文献综述上市公司所在国的国际化程度与上市公司强制退市密切相关。Zazas(2007)发现：上市公司其控股母公司的国际化程度越高，其遭强制退市概率越低；KnudsenJetta（2011）发现：上市公司被强制退市与该企业所在国家的国际化程度存在密切关系。上市公司所在国家的国际化程度越高，其证券市场的制度越完善，因此上市公司的经营质量越高，从而该企业被强制退市的概率越低。KnudsenJetta（2011）也认为：上市公司被强制退市与该企业所在国家的国际化程度存在密切关系。上市公司所在国家的国际化程度越高，其证券市场的制度越完善，因此上市公司的经营质量越高，从而该企业被强制退市的概率越低。公司规模在一定程度上也强制退市有密切的关系，公司规模在一定程度上也强制退市有密切的关系，上市公司规模越大，其退市可能性越小（Zazas，2007）。KnudsenJetta（2011）也认为强制退市的概率与上市公司经营规模的大小有直接关联，大型上市公司与小型上市公司相比，更不容易被强制退市。规范信息披露是上市公司义不容辞的责任。信息披露违规会直接导致上市公司被强制退市。IanM.Ramsay（2011）通过分析从1975年开始30年的美国被强制退市的企业特征以及信息披露程度发现：信息披露与强制退市密切相关。除此之外强制退市的影响因素还体现在一下方面：Ang（2012），通过搜集美国证券交易所上的退市资料得出结论：上市公司退市主要原因是上市公司的交易类和资产类指标与上市标准不符合，这与我国退市主要以财务类指标衡量大不相同。闰瑞霞、路燕娜和高洁飞（2016）研究发现，我国上市公司退市的主要原因是绩效差导致盈利指标不达标。廖坷、崔哀瑜和谢德仁（2018）认为，有些公司退市是由于到期负债未能偿还，因此债权人强制要求其破产清算。聂名华（2014）经过研究发现我国上市公司不乏有因为财务造假原因而被监管部门强制退市。2退市方式及退市现状相关的文献研究国外学者对于上市公司退市及退市方式的研究较为成熟。Notes（1974）发现，在美国上市公司主动退市主要有以下两种：一是吸收合并，二是收购。SEC在1975年二月发布了上市公司私有化的相关法律法规。主要私有化方式集中体现在一是控股股东合并标的公司或者公司新设一个全资子公司，二是主要股东通过收购目标公司超过90%的股份实现私有化。除主动退市之外，强制退市主要是由于上市公司触及退市标准，而被监管部门清出资本市场。在我国证券市场中存在着严重的上市公司退市难的问题。李刚（2001）指出：在我国由于审批机制的严格导致上市公司的“壳”弥足珍贵，这造成了上市公司即使呈现亏损的状态也不愿意退出资本市场，长此以往会影响证券市场资源配置的有效性。方重等（2016）也认为我国上市“壳资源”的稀缺以及融资无论是途径还是规模上都有很大的限制，这造成资本市场中更多的人炒作“壳资源”。王汀汀等（2016）经过搜集大量我国上市公司核准制度的资料发现：由于我国企业在上市时要经历严格的审批，上市之后企业价值存在高估的可能。因此上市公司为了依靠资本市场的平台，更多、更快地融资，从而采取各种手段以防达到退市的标准。方重等（2016）通过研究我国上市公司退市现状发现：国内上市公司退市数量少主要是由于国内相比国外在融资上存在着融资渠道狭窄、融资方式少等特点，从而人为的“壳资源”炒作现象严重导致退市难。3退市后果的相关文献研究上市公司退市一方面会影响公司股票价值、成交量甚至会破坏投资者利益。退市会在一定程度上影响公司股票价值以及股票成交量。Wu（1993）通过分析马来西亚自新加坡退市股票得出：股票退市后其市值平均下降10.6%，除此之外，若这些退市股票重新上市后将会大大减少股票市值的损失率。Shumway和Warther（1997）分析得出，上市公司退市使得股东利益受损。JeffreyH.Harris（2006）整理纳斯达克证券市场上退市股票资料得出以下结论：上市公司在退市后其股票成交量以及价值会大幅下降。退市制度的健全与否对我国证券市场发展有着深远影响。JonathanMacey、DavidPompilio、MaureenO’Hara（2008）通过对纽交所退市的股票深入研究发现，公司退市也会导致股票价格下跌。上市公司强制退市使投资者利益受损。SarashAl-Moosa（2004）发现，退市后中小股东权益得不到保障，因此监管部门要对退市加强管控从而保护中小股东的权益。上市公司强制退市之后，不仅会给公司造成不良的影响，也会损害投资者的利益。我国学者卢轶（2016）通过研究分析发现：公司退市后不仅会损害投资者的利益，也会使公司形象受损，这都将加大公司重新上市的难度。4文献评述通过上文就国内外上市公司退市原因、退市方式以及退市后果等的相关文献的梳理和总结可以发现：无论是国内还是国外对退市公司的研究多是基于大样本的实证分析，主要是分析了哪些特征更容易造成上市公司的退市，以及退市之后会普遍带来的影响后果。通过文献研究发现国内外都较少有针对具体案例公司来分析其退市原因以及后果的文章。特别是通过研读国内与退市相关的文献可以发现：国内对退市的研究重点还是在制度层面，较少以案例形式分析退市的原因后果，达到警示与案例公司具有相似经营状况的企业