经济学08工管1班财务管理课件4

第6章风险与收益分析6.2

风险的含义与测量6.3风险与收益的关系6.4分散投资和组合风险分析6.5资本资产定价模型(CAPM)第6章风险与收益分析6.21学习要点风险与风险收益的概念;理解风险与收益的权衡投资组合的风险与收益分析;计算预期收益率理解多元化投资的影响理解系统风险原则CAPM学习要点风险与风险收益的概念;理解风险与收益的权衡22个金融市场的历史启示第一个历史启示-------承担风险会获得额外收益第二个历史启示-------潜在的回报(收益)越高，所承担的风险就越大2个金融市场的历史启示第一个历史启示3历史记录--金融市场的重要性金融市场允许企业、政府和个人增加他们的效用:(1)存款者可以投资于金融资产，以便推迟消费获得由于推迟消费带来的回报;(2)借款人可以更好地获得可供利用的资本以便投资于有生产效率的资产;金融市场可以提供我们关于对于不同风险水平下的回报的信息历史记录--金融市场的重要性金融市场允许企业、政府和个人增加46.1引言资本市场历史的一些教益:(1)承受风险会有回报;(2)潜在回报越高，风险越高(3)这被称为风险--回报的权衡可以通过在金融市场检验的收益来帮助我们决定非金融资产的合适的回报;6.1引言资本市场历史的一些教益:56.2

风险的含义与测量风险的含义----事件结果(收益)的不确定性;投资决策的种类确定性投资决策风险性投资决策不确定性投资决策风险管理的意义------如果一个公司采取积极有效的措施管理其财务风险,公司价值的波动性就会下降风险管理的思路------分散化6.2风险的含义与测量风险的含义----事件结果(6单项资产的风险衡量(1)概率分布(2)期望收益(3)标准差(4)变异系数v单项资产的风险衡量(1)概率分布76.3风险与收益的关系投资的风险收益--------投资者由于冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益.预期(必要)收益率=无风险收益率+风险溢价(风险收益率)投资风险收益的表示方法:风险收益额风险收益率6.3风险与收益的关系投资的风险收益-------8风险溢价到期风险溢价违约风险溢价等级风险溢价市场性风险溢价公司特有风险:经营风险财务风险风险溢价到期风险溢价9通货膨胀与利息率实际利率—根据通货膨胀进行调整的利率或者回报率名义利率—没有根据通货膨胀进行调整的利率或者回报率,一般是指给出的年利率投资项目的名义收益率是我们所拥有的资金数量变化的百分比投资项目的实际收益率是你拥有的美元购买数量的变化，换句话说，购买力变化的百分比通货膨胀与利息率实际利率—根据通货膨胀进行调整的利率或者回报10费雪效应费雪效应定义了真实利率、名义利率和通货膨胀之间的关系）(1+R)=(1+r)(1+h)R=nominalrate（名义利率）r=realrate（实际利率）h=expectedinflationrate（预期的通货膨胀率）Approximation（近似关系）R=r+h费雪效应费雪效应定义了真实利率、名义利率和通货膨胀之间的关系11利率的期限结构利率的期限结构是短期和长期利率之间的关系，无风险利率、纯贴现证券和到期日之间的关系，或者说，货币的纯时间价值认识到我们已经剥离了违约风险、不同利息等等影响是非常重要收益率曲线正常—向上倾斜，长期利率比短期利率高反向—向下倾斜，长期利率比短期利率低三个基本要素：实际利率、通货膨胀率和利率风险利率的期限结构利率的期限结构是短期和长期利率之间的关系，无风12Upward-SlopingYieldCurveUpward-slopingtermstructure向上倾斜的期限结构利率Timetomaturity到期日Nominalinterestrate名义利率Interestrateriskpremium（利率风险溢酬）Realrate（实际利率）Inflationpremium（通货膨胀溢酬）Upward-SlopingYieldCurveUpwa13Downward-SlopingYieldCurveInterestrate利率B.Downward-slopingtermstructure向下倾斜的期限结构Nominalinterestrate名义利率Timetomaturity到期日Realrate（实际利率）Inflationpremium通货膨胀溢酬Interestrateriskpremium利率风险溢酬Downward-SlopingYieldCurveIn146.4分散投资和组合风险分析组合投资是资产的集合某项资产的风险和收益率对于该资产在整个组合投资的风险和收益率的影响是非常重要的组合投资的风险—收益的权衡用组合投资的预期收益率和标准差来衡量，就如同单个资产一样;6.4分散投资和组合风险分析组合投资是资产的集合15组合投资的预期(期望)收益率组合投资的权重的计算组合投资的预期收益率等于组合投资中每种资产的预期收益率的加权平均值投资预期收益率也可以像我们在计算单个证券收益率一样，通过计算每一种可能状态下组合的收益率并且计算出预期收益率组合投资的预期(期望)收益率组合投资的权重的计算16两种证券的组合投资风险可以通过组合投资的标准差衡量组合投资风险;相关系数的大小决定了由不同投资比例的两种证券组成的各组合投资风险的减少程度:完全正相关零相关完全负相关两种证券的组合投资风险可以通过组合投资的标准差衡量组合投资风17多种证券的组合投资风险投资组合的多元化是投资在几个不同类型的资产或者部门多元化不仅仅是拥有许多资产拥有50种互联网股票，没有进行多元化无论如何，拥有50种股票分布在20个不同的行业，那么就是多元化多种证券的组合投资风险投资组合的多元化是投资在几个不同类型的18多种证券的组合投资风险多元化能够减少收益率的变动性而不用相应地减少预期的收益率这种风险上升的削减是因为一种证券预期收益率的减少被另一种证券收益率的增减而抵消掉了无论如何，存在一个最低的风险水平，不可能通过多元化来抵消掉，那就被称为系统风险部分多种证券的组合投资风险多元化能够减少收益率的变动性而不用相应196.5资本资产定价模型(CAPM)总风险=系统风险+非系统风险收益率的标准差用于衡量总风险对于很好分散化的组合投资,非系统风险是非常小的;因此，对一个分散化的组合投资的总风险相当于系统风险6.5资本资产定价模型(CAPM)总风险=系统风险+非系统206.5.1-系统风险与非系统风险系统风险的意义(1)影响了大量的资产的风险因素(2)也被称为非分散化风险或者市场风险(3)包括例如GDP、通货膨胀、利率等变化非系统风险的意义(1)影响少量资产的风险因素(2)被称为公司特有风险和特定资产的风险(3)例如员工罢工、零部件短缺等(4)通过证券投资组合可以分散并消除6.5.1-系统风险与非系统风险系统风险的意义21Figure6.13PortfolioDibersification

投资组合的分散化程度19.2102010003040可分散的风险Diversifiablerisk23.949.2不可分散的风险NondiversifiableriskNumberofStocksinportfolioAverageannualStandarddeviation(%)Figure6.13PortfolioDibersif226.5.2-市场均衡在均衡情况下，所有资产和投资组合必须拥有相同的收益率—风险比率并且等于整个市场的收益率—风险比率收益率—风险比率是直线的斜率6.5.2-市场均衡在均衡情况下，所有资产和投资组合必须拥有23证券市场线证券市场线是市场均衡的反映证券市场线斜率是收益率—风险比率:(E(RM)–Rf)/M由于市场的贝他系数永远等于，所以该斜率可以重写为：）Slope=E(RM)–Rf=marketriskpremium证券市场线证券市场线是市场均衡的反映24Figure6.14TheSecuritymarketline,orSML

证券市场线，或者SMLRfΒm=1.0E(Rm)AssetBeta(βi)AssetexpectedReturned(E(Ri))=E(Rm)-RfFigure6.14TheSecuritymarke256.5.3系数-系统风险原理承担风险获得回报承担不必要的风险没有回报一种有风险的资产的预期收益率依赖于资产的系统风险，因为非系统风险可以分散掉6.5.3系数-系统风险原理承担风险获得回报26测量系统风险采用贝他相关系数来测量系统风险

=1-------意味着资产的系统风险等于整个市场的风险<1-------意味着资产的系统风险少于市场的风险>1-------意味着资产的系统风险大于市场的风险测量系统风险采用贝他相关系数来测量系统风险27贝他系数和风险溢酬风险溢酬==预期收益率-无风险资产收益率贝他系数越高，风险溢酬越高能够定义风险溢酬和贝他系数之间的关系，我们就能够估算预期收益率贝他系数和风险溢酬风险溢酬==预期收益率-无风险资产收益率286.5.4-资本资产定价模型资本资产定价模型定义了风险与收益率之间的关系E(RA)=Rf+A(E(RM)–Rf)如果我们知道一个资产的系统风险，我们可以用CAPM模型来计算它的预期收益率不管我们讨论金融资产还是实物资产，这都是真实的6.5.4-资本资产定价模型资本资产定价模型定义了风险与收益29CAPM的基本假设

1.市场存在无风险资产;2.投资者是理性的,即是厌恶风险的;3.资本市场是有效的,均衡的;4.共同期望假设;5.投资者可以准确预测通货膨胀率和利率的变动;6.投资者买卖证券没有各种交易费用或佣金;7.没有税金.CAPM的基本假设1.市场存在无风险资产;30总结---影响预期(必要)收益率的因素货币的纯粹时间价值—用无风险资产收益率来测量承担系统风险的收益率—用市场风险溢酬来测量特定资产的系统风险—用贝他系数来测量总结---影响预期(必要)收益率的因素货币的纯粹时间价值—用31第6章风险与收益分析6.2

风险的含义与测量6.3风险与收益的关系6.4分散投资和组合风险分析6.5资本资产定价模型(CAPM)第6章风险与收益分析6.232学习要点风险与风险收益的概念;理解风险与收益的权衡投资组合的风险与收益分析;计算预期收益率理解多元化投资的影响理解系统风险原则CAPM学习要点风险与风险收益的概念;理解风险与收益的权衡332个金融市场的历史启示第一个历史启示-------承担风险会获得额外收益第二个历史启示-------潜在的回报(收益)越高，所承担的风险就越大2个金融市场的历史启示第一个历史启示34历史记录--金融市场的重要性金融市场允许企业、政府和个人增加他们的效用:(1)存款者可以投资于金融资产，以便推迟消费获得由于推迟消费带来的回报;(2)借款人可以更好地获得可供利用的资本以便投资于有生产效率的资产;金融市场可以提供我们关于对于不同风险水平下的回报的信息历史记录--金融市场的重要性金融市场允许企业、政府和个人增加356.1引言资本市场历史的一些教益:(1)承受风险会有回报;(2)潜在回报越高，风险越高(3)这被称为风险--回报的权衡可以通过在金融市场检验的收益来帮助我们决定非金融资产的合适的回报;6.1引言资本市场历史的一些教益:366.2

风险的含义与测量风险的含义----事件结果(收益)的不确定性;投资决策的种类确定性投资决策风险性投资决策不确定性投资决策风险管理的意义------如果一个公司采取积极有效的措施管理其财务风险,公司价值的波动性就会下降风险管理的思路------分散化6.2风险的含义与测量风险的含义----事件结果(37单项资产的风险衡量(1)概率分布(2)期望收益(3)标准差(4)变异系数v单项资产的风险衡量(1)概率分布386.3风险与收益的关系投资的风险收益--------投资者由于冒风险进行投资而获得的超过货币时间价值的额外收益.预期(必要)收益率=无风险收益率+风险溢价(风险收益率)投资风险收益的表示方法:风险收益额风险收益率6.3风险与收益的关系投资的风险收益-------39风险溢价到期风险溢价违约风险溢价等级风险溢价市场性风险溢价公司特有风险:经营风险财务风险风险溢价到期风险溢价40通货膨胀与利息率实际利率—根据通货膨胀进行调整的利率或者回报率名义利率—没有根据通货膨胀进行调整的利率或者回报率,一般是指给出的年利率投资项目的名义收益率是我们所拥有的资金数量变化的百分比投资项目的实际收益率是你拥有的美元购买数量的变化，换句话说，购买力变化的百分比通货膨胀与利息率实际利率—根据通货膨胀进行调整的利率或者回报41费雪效应费雪效应定义了真实利率、名义利率和通货膨胀之间的关系）(1+R)=(1+r)(1+h)R=nominalrate（名义利率）r=realrate（实际利率）h=expectedinflationrate（预期的通货膨胀率）Approximation（近似关系）R=r+h费雪效应费雪效应定义了真实利率、名义利率和通货膨胀之间的关系42利率的期限结构利率的期限结构是短期和长期利率之间的关系，无风险利率、纯贴现证券和到期日之间的关系，或者说，货币的纯时间价值认识到我们已经剥离了违约风险、不同利息等等影响是非常重要收益率曲线正常—向上倾斜，长期利率比短期利率高反向—向下倾斜，长期利率比短期利率低三个基本要素：实际利率、通货膨胀率和利率风险利率的期限结构利率的期限结构是短期和长期利率之间的关系，无风43Upward-SlopingYieldCurveUpward-slopingtermstructure向上倾斜的期限结构利率Timetomaturity到期日Nominalinterestrate名义利率Interestrateriskpremium（利率风险溢酬）Realrate（实际利率）Inflationpremium（通货膨胀溢酬）Upward-SlopingYieldCurveUpwa44Downward-SlopingYieldCurveInterestrate利率B.Downward-slopingtermstructure向下倾斜的期限结构Nominalinterestrate名义利率Timetomaturity到期日Realrate（实际利率）Inflationpremium通货膨胀溢酬Interestrateriskpremium利率风险溢酬Downward-SlopingYieldCurveIn456.4分散投资和组合风险分析组合投资是资产的集合某项资产的风险和收益率对于该资产在整个组合投资的风险和收益率的影响是非常重要的组合投资的风险—收益的权衡用组合投资的预期收益率和标准差来衡量，就如同单个资产一样;6.4分散投资和组合风险分析组合投资是资产的集合46组合投资的预期(期望)收益率组合投资的权重的计算组合投资的预期收益率等于组合投资中每种资产的预期收益率的加权平均值投资预期收益率也可以像我们在计算单个证券收益率一样，通过计算每一种可能状态下组合的收益率并且计算出预期收益率组合投资的预期(期望)收益率组合投资的权重的计算47两种证券的组合投资风险可以通过组合投资的标准差衡量组合投资风险;相关系数的大小决定了由不同投资比例的两种证券组成的各组合投资风险的减少程度:完全正相关零相关完全负相关两种证券的组合投资风险可以通过组合投资的标准差衡量组合投资风48多种证券的组合投资风险投资组合的多元化是投资在几个不同类型的资产或者部门多元化不仅仅是拥有许多资产拥有50种互联网股票，没有进行多元化无论如何，拥有50种股票分布在20个不同的行业，那么就是多元化多种证券的组合投资风险投资组合的多元化是投资在几个不同类型的49多种证券的组合投资风险多元化能够减少收益率的变动性而不用相应地减少预期的收益率这种风险上升的削减是因为一种证券预期收益率的减少被另一种证券收益率的增减而抵消掉了无论如何，存在一个最低的风险水平，不可能通过多元化来抵消掉，那就被称为系统风险部分多种证券的组合投资风险多元化能够减少收益率的变动性而不用相应506.5资本资产定价模型(CAPM)总风险=系统风险+非系统风险收益率的标准差用于衡量总风险对于很好分散化的组合投资,非系统风险是非常小的;因此，对一个分散化的组合投资的总风险相当于系统风险6.5资本资产定价模型(CAPM)总风险=系统风险+非系统516.5.1-系统风险与非系统风险系统风险的意义(1)影响了大量的资产的风险因素(2)也被称为非分散化风险或者市场风险(3)包括例如GDP、通货膨胀、利率等变化非系统风险的意义(1)影响少量资产的风险因素(2)被称为公司特有风险和特定资产的风险(3)例如员工罢工、零部件短缺等(4)通过证券投资组合可以分散并消除6.5.1-系统风险与非系统风险系统风险的意义52Figure6.13PortfolioDibersification

投资组合的分散化程度19.2102010003040可分散的风险Diversifiablerisk23.949.2不可分散的风险NondiversifiableriskNumberofStocksinportfolioAverageannualStandarddeviation(%)Figure6.13PortfolioDibersif536.5.2-市场均衡在均衡情况下，所有资产和投资组合必须拥有相同的收益率—风险比率并且等于整个市场的收益率—风险比率收益率—风险比率是直线的斜率6.5.2-市场均衡在均衡情况下，所有资产和投资组合必须拥有54证券市场线证券市场线是市场均衡的反映证券市场线斜率是收益率—风险比率:(E(RM)–Rf)/M由于市场的贝他系数永远等于，所以该斜率可以重写为：）Slope=E(RM)–Rf=marketriskpremium证券市场线证券市场线是市场均衡的反映55Figure6.14TheSecuritymarketline,orSML

证券市场线，或者SMLRfΒm=1.0E(Rm)AssetBeta(βi)